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1、第五章第五章 投资项目的财务评价投资项目的财务评价财务评价是根据国家现行财税制度体财务评价是根据国家现行财税制度体系，分析、计算项目直接发生的财系，分析、计算项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的盈利能力、算评价指标，考察项目的盈利能力、清偿能力等财务状况，据以判断项清偿能力等财务状况，据以判断项目的财务可行性。目的财务可行性。第一节第一节 投资项目的静态评价方投资项目的静态评价方法法一、盈利能力评价一、盈利能力评价1、投资回收期、投资回收期n是指以项目的净收益抵偿全部投资所是指以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。它是考察项目在财
2、务上需要的时间。它是考察项目在财务上的投资回收能力的主要静态评价指标。的投资回收能力的主要静态评价指标。n投资回收期（以年表示）一般从建设投资回收期（以年表示）一般从建设开始年算起。开始年算起。n(CI-CO)t=0 t=1 Ptn投资回收期可根据财务现金流量表投资回收期可根据财务现金流量表（全部投资）中累计净现金流量计算（全部投资）中累计净现金流量计算求得。求得。n投资回收期（投资回收期（Pt）=累计净现金流量开累计净现金流量开始出现正值年份数始出现正值年份数-1+（上年累计净现（上年累计净现金流量的绝对值金流量的绝对值/当年净现金流量）当年净现金流量）n投资回收期（投资回收期（Pt）与行业
3、的基准投资与行业的基准投资回收期（回收期（Pc）=比较，当比较，当Pt Pc时，表时，表明项目投资能在规定的投资期内收回。明项目投资能在规定的投资期内收回。2、投资利润率、投资利润率n是指项目达到设计生产能力后的一个正常是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额或项目生产经营期生产年份的年利润总额或项目生产经营期内的年平均利润总额与项目总投资的比率，内的年平均利润总额与项目总投资的比率，它是考察项目单位投资盈利的静态指标。它是考察项目单位投资盈利的静态指标。n投资利润率投资利润率=年利润总额或年平均利润总额年利润总额或年平均利润总额/项目总投资项目总投资100%n将投资利润率与行
4、业平均投资利润率对比，将投资利润率与行业平均投资利润率对比，以判断项目单位投资盈利能力是否达到本以判断项目单位投资盈利能力是否达到本行业的平均水平。行业的平均水平。3、投资利税率、投资利税率n是指项目达到设计生产能力后的一个是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利税总额或项目生正常生产年份的年利税总额或项目生产经营期内的年平均利税总额与项目产经营期内的年平均利税总额与项目总投资的比率。总投资的比率。n投资利税率投资利税率=年利税总额或年平均利税年利税总额或年平均利税总额总额/项目总投资项目总投资100%n将投资利税率与行业平均投资利税率将投资利税率与行业平均投资利税率对比，以判断单位
5、投资对国家积累的对比，以判断单位投资对国家积累的贡献水平是否达到本行业的平均水平。贡献水平是否达到本行业的平均水平。4、资本金利润率、资本金利润率n是指项目达到设计生产能力后的一个是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额或项目生正常生产年份的年利润总额或项目生产经营期内的年平均利润总额与资本产经营期内的年平均利润总额与资本金的比率。金的比率。n资本金利润率资本金利润率=年利润总额或年平均利年利润总额或年平均利润总额润总额/资本金资本金100%n有专家建议采用销售利润率、总资产有专家建议采用销售利润率、总资产报酬率、净资产收益率、资本保值增报酬率、净资产收益率、资本保值增值率、社
6、会贡献率、社会积累率等指值率、社会贡献率、社会积累率等指标。标。二、清偿能力评价二、清偿能力评价1、资产负债率、资产负债率n是反映项目各年所面临的财务风险程是反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标。度及偿债能力的指标。n资产负债率资产负债率 =负债合计负债合计/资产合计资产合计100%2、借款偿还期、借款偿还期n可由资金来源与运用表及国内借款还可由资金来源与运用表及国内借款还本付息计算表直接推算。本付息计算表直接推算。3、流动比率、流动比率n是反映项目各年偿付流动负债能力的是反映项目各年偿付流动负债能力的指标。指标。n流动比率流动比率=流动资产总额流动资产总额/流动负债总流动负债总额
7、额100%4、速动比率、速动比率n是反映项目各年快速偿付流动负债能是反映项目各年快速偿付流动负债能力的指标。力的指标。n速动比率速动比率=（流动资产总额（流动资产总额-存货）存货）/流动负债总额流动负债总额100%第二节第二节 投资项目的动态评价方法投资项目的动态评价方法一资金时间价值一资金时间价值1、单利、单利 F=P(1+in)2、复利复利（1）复利终值复利终值 F=P(1+i)n（2）复利现值复利现值 P=F(1+i)-n（3）年金终值年金终值 F=A(1+i)n-1/i（4）年金现值年金现值 P=A(1(1+i)-n/i二、动态评价指标二、动态评价指标1、动态投资回收期（、动态投资回收
8、期（Pt）n是项目开始建设后累计净收益现值回是项目开始建设后累计净收益现值回收全部投资所需要的时间。收全部投资所需要的时间。n(CI-CO)t(1+ic)-t=0 t=1 Pt 2、财务净现值（、财务净现值（FNPV）n是指按行业的基准收益率或设定的折是指按行业的基准收益率或设定的折现率，将项目计算期内各年净现金流现率，将项目计算期内各年净现金流量折现到建设期初的现值之和。它是量折现到建设期初的现值之和。它是考察项目在计算期内盈利能力的动态考察项目在计算期内盈利能力的动态评价指标。评价指标。nFNPV= (CI-CO)t(1+ic)-tn项目计算期包括建设期和生产经营期。项目计算期包括建设期和
9、生产经营期。建设期根据项目的实际情况确定；生建设期根据项目的实际情况确定；生产经营期一般不宜超过产经营期一般不宜超过20年。对于某年。对于某些水利、交通项目，生产经营期的计些水利、交通项目，生产经营期的计算年限可适当延长。算年限可适当延长。n财务净现值可根据财务现金流量表计财务净现值可根据财务现金流量表计算求得。财务净现值大于或等于零的算求得。财务净现值大于或等于零的项目是可以考虑接受的。项目是可以考虑接受的。3、财务内部收益率（、财务内部收益率（FIRR）n是指项目在整个计算期内各年净现金是指项目在整个计算期内各年净现金流量累计等于零时的折现率，它反映流量累计等于零时的折现率，它反映项目所占
10、用资金的盈利率，是考察项项目所占用资金的盈利率，是考察项目在计算期内盈利能力的主要动态评目在计算期内盈利能力的主要动态评价指标。价指标。n(CI-CO)t(1+FIRR)-t=0nFIRR可根据财务现金流量表中净现可根据财务现金流量表中净现金流量用试错法计算求得。金流量用试错法计算求得。n在财务评价中，将求出的全部投资或在财务评价中，将求出的全部投资或自有资金（投资者的实际出资）的财自有资金（投资者的实际出资）的财务内部收益率（务内部收益率（FIRR）与行业的基与行业的基准收益率或设定的折现率（准收益率或设定的折现率（ ic ）比比较，当较，当FIRR ic时，即认为其盈利能时，即认为其盈利能
11、力已满足最低要求力已满足最低要求，在财务上是可以在财务上是可以考虑接受的。考虑接受的。（1）借贷不分）借贷不分项目项目 C0 C1 IRR NPV（10%） A -1000 +1500 +50% +364 B +1000 -1500 +50% -364（2）多个内部收益率）多个内部收益率 0 1 2 3 4 5 6-1000 +300 +300 +300 +300 +300 +500 -150 -150 -150 -150 -150-1000 +800 +150 +150 +150 +150 -150两个内部收益率：两个内部收益率：-50%和和15.2%可能存在的内部收益率的个数有一个上可能存
12、在的内部收益率的个数有一个上限，这一上限就是现金流序列中现金限，这一上限就是现金流序列中现金流量的符号改变的次数。流量的符号改变的次数。（3）不存在内部收益率）不存在内部收益率 C0 C1 C2 IRR NPV+1000 -3000 +2500 None +339nNPV=1000（1+r) -2(r-0.5) 2 +0.25 0（4）互斥项目决策导致错误）互斥项目决策导致错误投资额不同投资额不同项目项目 C0 C1 C2 C3 C4 A 100000 35000 35000 35000 35000B 10000 4000 4000 4000 4000nIRRA=14.97% IRRB=21.
13、92% nNPVA=10950 NPVB=2680 （10%）nNPVA-NPVB=0时，时，IRRA-B =14.23%现金流量模式的差异现金流量模式的差异项目项目 C0 C1 C2 C - 10000 5000 8000 D -10000 9500 3000nIRRC=17.87% IRRD=20%nNPVC=1153 NPVD=1114 （10%）nNPVC-NPVD=0时，时，IRRC-D =11.11% 项目寿命的差异项目寿命的差异项目项目 C0 C1 C2 C3 E -1000 +3375 F -1000 +2000nIRRE=50% IRRF=100%nNPVE=1536 NPV
14、F=818 （10%）nNPVE-NPVF=0时，时，IRRE-F =29.9%再投资假设再投资假设n项目的现金流入量可以以该方法中采项目的现金流入量可以以该方法中采用的折现率进行再投资。内部收益率用的折现率进行再投资。内部收益率法假定是以项目所具有的内部收益率法假定是以项目所具有的内部收益率进行再投资；而净现值法假定是以项进行再投资；而净现值法假定是以项目的预期收益率进行再投资。目的预期收益率进行再投资。n寿命较短的项目的现金流量在寿命较寿命较短的项目的现金流量在寿命较长的项目结束之前以预期收益率进行长的项目结束之前以预期收益率进行再投资。再投资。三、方案比较方法三、方案比较方法1、差额投资
15、内部收益率法、差额投资内部收益率法n是两个方案各年净现金流量差额的现是两个方案各年净现金流量差额的现值之和等于零的折现率。值之和等于零的折现率。 （CI-CO）2- （CI-CO）1 t （1+FIRR）-t=0n当当FIRR ic时，以投资额大的方案时，以投资额大的方案为优；反之，投资额小的方案为优。为优；反之，投资额小的方案为优。2、净现值法、净现值法n将将分别计算的各比较方案的净现值进分别计算的各比较方案的净现值进行比较，以净现值较大的方案为优。行比较，以净现值较大的方案为优。3、年值法、年值法n将分别计算的各比较方案的净效益的将分别计算的各比较方案的净效益的等额年金（等额年金（AW）进
16、行比较，以年值进行比较，以年值较大的方案为优。较大的方案为优。nAW=NPV（P/A， ic ,n）4、净现值率法、净现值率法n是是净现值与投资现值之比。净现值与投资现值之比。 NPVR=NPVIpnIp方案的全部投资的现值。方案的全部投资的现值。n净现值率说明该方案单位投资所获得净现值率说明该方案单位投资所获得的超额净效益。用净现值率进行方案的超额净效益。用净现值率进行方案比较时，以净现值率较大的方案为优。比较时，以净现值率较大的方案为优。使用条件使用条件n用用上述四种方法进行方案比较时，须上述四种方法进行方案比较时，须注意其使用条件。在不受资金约束的注意其使用条件。在不受资金约束的情况下，
17、一般可采用差额投资内部收情况下，一般可采用差额投资内部收益率法、净现值法或年值法。当有明益率法、净现值法或年值法。当有明显的资金限制时，一般宜采用净现值显的资金限制时，一般宜采用净现值率法。率法。n效益相同或效益基本相同但难以具体效益相同或效益基本相同但难以具体估算的方案进行比较时，为简化计算，估算的方案进行比较时，为简化计算，可采用最小费用法，包括费用现值比可采用最小费用法，包括费用现值比较法和年费用比较法。较法和年费用比较法。n各比较方案的计算期相同时，可直接各比较方案的计算期相同时，可直接选用以上方法进行方案比较。计算期选用以上方法进行方案比较。计算期不同的方案进行比较时，宜采用年值不同
18、的方案进行比较时，宜采用年值法或年费用比较法。如果要采用净现法或年费用比较法。如果要采用净现值法、差额投资内部收益率法、净现值法、差额投资内部收益率法、净现值率法、费用现值比较法，则需先对值率法、费用现值比较法，则需先对各比较方案的计算期和计算公式作适各比较方案的计算期和计算公式作适当处理（以诸方案计算期的最小公倍当处理（以诸方案计算期的最小公倍数或诸方案中最短的计算期作为比较数或诸方案中最短的计算期作为比较方案的计算期）后再进行比较。方案的计算期）后再进行比较。n当当两个方案产量相同或基本相同时，可采两个方案产量相同或基本相同时，可采用静态的简便的比较方法，包括静态差额用静态的简便的比较方法，包括静态差额投资收益率（投资收益率（Ra）法或静态差额投资回法或静态差额投资回收期（收期（Pa）法。法。Ra=（C1-C2）（I2-I1）100%Pa= （I2-I1） （C1-C2）nC1，C2两个比较方案的年总经营成本。两个比较方案的年总经营成本。n静态差额投资收益率静态差额投资收益率 ic或静态差额投资或静态差额投资回收期回收期 Pc时，投资大的方案为优。时，投资大的方案为优。