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1、风险与收益分析风险与收益分析例：某股票一年前的价格为某股票一年前的价格为1010元，一年中的税后元，一年中的税后股息为股息为0.250.25，现在的市价为，现在的市价为1212元。那么，在不元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？率是多少？ 一年中资产的收益为：一年中资产的收益为：0.25+0.25+（12-1012-10）=2.25=2.25（元）（元）其中，股息收益为其中，股息收益为0.250.25元，资本利得为元，资本利得为2 2元。元。股票的收益率股票的收益率= =（0.25+12-100.25+12-10）10=2.5%
2、+20%=22.5%10=2.5%+20%=22.5%其中股利收益率为其中股利收益率为2.5%2.5%，利得收益率为，利得收益率为20%20%。 例例2 2：半年前以：半年前以50005000元购买某股票，一直元购买某股票，一直持有至今尚未卖出，持有期曾获红利持有至今尚未卖出，持有期曾获红利5050元。预计未来半年内不会再发放红利，元。预计未来半年内不会再发放红利，且未来半年后市值达到且未来半年后市值达到5 9005 900元的可能性元的可能性为为50%50%，市价达到，市价达到60006000元的可能性也是元的可能性也是50%50%。那么预期收益率是多少？。那么预期收益率是多少？2.2.必要
3、收益率的关系公式必要收益率的关系公式必要收益率无风险收益率风险收益率必要收益率无风险收益率风险收益率 纯利率通货膨胀补贴风纯利率通货膨胀补贴风险收益率险收益率单项选择题单项选择题已知短期国库券利率为已知短期国库券利率为4%4%，纯利率为，纯利率为2.5%2.5%，投资人要求，投资人要求的必要报酬率为的必要报酬率为7%7%，则风险收益率和通货膨胀补偿率，则风险收益率和通货膨胀补偿率分别为（分别为（ ） A.3%A.3%和和1.5%1.5% B.1.5% B.1.5%和和4.5%4.5% C.-1% C.-1%和和6.5%6.5% D.4% D.4%和和1.51.5【答案答案】A A【解析解析】国
4、债利率为无风险收益率，必要报酬率无风国债利率为无风险收益率，必要报酬率无风险收益率风险收益率，所以风险收益险收益率风险收益率，所以风险收益7 74 43 3；无风险收益率纯利率通货膨胀补偿率，所以；无风险收益率纯利率通货膨胀补偿率，所以通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率4 42.5%=1.5%2.5%=1.5%。单项选择题单项选择题 在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（）。水平及其发生概率计算的加权平均数是（）。（20052005年考题）年考题）A.A.实际投资收益（率）实际投资收益（率） B.B.期望投资收
5、益（率）期望投资收益（率）C.C.必要投资收益（率）必要投资收益（率） D.D.无风险收益（率）无风险收益（率）【答案答案】B B【解析解析】期望投资收益是在投资收益不确定的情况下，期望投资收益是在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数。平均数。单项选择题单项选择题投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为（）。投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为（）。（20082008年）年）A.A.实际收益率实际收益率 B.B.必要收益率必要收益率 C.C.预期收益率预期收益率 D.D.无风险收益率无风险收益率【答案
6、答案】B B【解析解析】必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率，收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率， 必要收益率等于无风险收益率加风险收益率。实际收必要收益率等于无风险收益率加风险收益率。实际收益率是指已经实现或确定可以实现的资产收益率。预益率是指已经实现或确定可以实现的资产收益率。预期收益率是指在不确定条件下，预测的某种资产未来期收益率是指在不确定条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。可能实现的收益率。二、单项资产的风险及衡量二、单项资产的风险及衡量（一）风险的含义（一）风险的含义 从财
7、务管理的角度看，风险就是企业在从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。经济损失的可能性。（二）风险的衡量（二）风险的衡量1 1风险衡量可以利用资产收益率离散程度风险衡量可以利用资产收益率离散程度来衡量来衡量2 2利用数理统计指标（方差、标准差、标利用数理统计指标（方差、标准差、标准离差率）准离差率）数理统计指标是衡量收益率的离散程度。数理统计指标是衡量收益率的离散程度。常用的指标主
8、要有收益率的方差、标准常用的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率。差和标准离差率。单项选择题单项选择题 某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为望值为10001000万元，标准差为万元，标准差为300300万元；乙方案净现值的万元；乙方案净现值的期望值为期望值为12001200万元，标准差为万元，标准差为330330万元。下列结论中正万元。下列结论中正确的是（）。（确的是（）。（20022002年考题）年考题）A.A.甲方案优于乙方案甲
9、方案优于乙方案 B.B.甲方案的风险大于乙方案甲方案的风险大于乙方案C.C.甲方案的风险小于乙方案甲方案的风险小于乙方案D.D.无法评价甲乙方案的无法评价甲乙方案的风险大小风险大小【答案答案】B B【解析解析】当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于标准离差率这一相对数值。标准离差率标准差助于标准离差率这一相对数值。标准离差率标准差/ /期望值，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离期望值，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。甲方案标准离差率差率越小，风险越小。甲方案标准离差率300/1000300/100030%30%；乙方案
10、标准离差率；乙方案标准离差率330/1200330/120027.5%27.5%。显然。显然甲方案的风险大于乙方案。甲方案的风险大于乙方案。三、风险控制对策三、风险控制对策 1.规避风险规避风险 当资产风险所造成的损失不能由该项目当资产风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵消时，应当放弃该可能获得收益予以抵消时，应当放弃该项目，以规避风险。例如，拒绝与不守项目，以规避风险。例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。致亏损的投资项目。 2.2.减少风险减少风险 减少风险主要有两方面意思：一是控制减少风险主要有两方面意思：一是控制
11、风险因素，减少风险的发生；二是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。风险发生的频率和降低风险损害程度。减少风险的常用方法有：进行准确的预减少风险的常用方法有：进行准确的预测；对决策进行多方案优选和相机替代；测；对决策进行多方案优选和相机替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。投资以分散风险。 3.3.转移风险转移风险 对可能给企业带来灾难性损失的项目，对可能给企业带来灾难性损失
12、的项目，企业应以一定代价，采取某种方式转移企业应以一定代价，采取某种方式转移风险。如向保险公司投保；采取合资、风险。如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。实现风险转移。 4.接受风险接受风险 接受风险包括风险自担和风险自保两种。接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指风险损失发生时，直接风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，是指企业预留一笔风险金或风险自保，是指企业预留一笔
13、风险金或随着生产经营的进行，有计划计提资产随着生产经营的进行，有计划计提资产减值准备等。减值准备等。 多项选择题多项选择题下列项目中，属于转移风险对策的有（）。下列项目中，属于转移风险对策的有（）。A.A.进行准确的预测进行准确的预测 B.B.向保险公司投保向保险公司投保C.C.租赁经营租赁经营 D.D.业务外包业务外包【答案答案】BCD BCD 【解析解析】转移风险的对策包括：向专业性保险公司投保；转移风险的对策包括：向专业性保险公司投保；采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、特许经营、战略措施实现风险共担
14、；通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务外包等实现风险转移。选项联盟、租赁经营和业务外包等实现风险转移。选项A“A“进行准确的预测进行准确的预测”是减少风险的方法。是减少风险的方法。四、风险偏好四、风险偏好 1.1.风险回避者风险回避者选择资产的态度是当预期收益率相同时，选择资产的态度是当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产，而对于具有偏好于具有低风险的资产，而对于具有同样风险的资产则钟情于具有高预期收同样风险的资产则钟情于具有高预期收益率的资产。益率的资产。2.2.风险追求者风险追求者 风险追求者通常主动追求风险，喜欢风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定
15、。他们收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是当预期收益相同时，选择资产的原则是当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。大的效用。 3.3.风险中立者风险中立者 风险中立者通常既不回避风险也不主动追风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标准是预求风险，他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。期收益的大小，而不管风险状况如何。 单项选择题单项选择题某投资者选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不某投资者选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，则该投资者属于（）。（管风险状
16、况如何，则该投资者属于（）。（20082008年）年）A.A.风险爱好者风险爱好者 B.B.风险回避者风险回避者 C.C.风险追求风险追求者者 D.D.风险中立者风险中立者【答案答案】D D【解析解析】风险中立者既不回避风险，也不主动追求风险。风险中立者既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，这是因为所有预期收益相同的资产将风险状况如何，这是因为所有预期收益相同的资产将给他们带来同样的效用。给他们带来同样的效用。资产组合的风险与收益分析资产组合的风险与收益分析 两个或两个以上资产所构成的集合，称两
17、个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。券组合。 多项资产组合风险的分类多项资产组合风险的分类 1.1.非系统风险非系统风险( (企业特有风险、可分散风险企业特有风险、可分散风险) ) 含义含义 ：指由于某种特定原因对某特定资产收益：指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它是可以通过有效的资率造成影响的可能性，它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险。产组合来消除掉的风险。致险因素致险因素 ：它是特定企业或特定行业所特有的：它是特定企业或特定行
18、业所特有的 与组合资产数量之间的关系：当组合中资产的个与组合资产数量之间的关系：当组合中资产的个数足够大时这部分风险可以被完全消除。（多数足够大时这部分风险可以被完全消除。（多样化投资可以分散）样化投资可以分散） 系统风险系统风险( (市场风险、不可分散风险市场风险、不可分散风险) ) 含义含义 ：是影响所有资产的，不能通过资产：是影响所有资产的，不能通过资产组合来消除的风险。组合来消除的风险。 致险因素致险因素 ：影响整个市场的风险因素所引：影响整个市场的风险因素所引起的。起的。 与组合资产数量之间的关系与组合资产数量之间的关系 ：不能随着组：不能随着组合中资产数目的增加而消失，它是始终合中
19、资产数目的增加而消失，它是始终存在的。（多样化投资不可以分散）存在的。（多样化投资不可以分散） 判断题判断题在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的增加，分散风险的效应会越来越明显。（）增加，分散风险的效应会越来越明显。（）（20082008年）年）【答案答案】【解析解析】一般来讲，随着资产组合中资产个数的一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，但资产的增加，资产组合的风险会逐渐降低，但资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢将趋于平稳，这
20、时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。直到不再降低。非系统风险的种类及含义非系统风险的种类及含义1.1.经营风险经营风险: :因生产经营方面的原因给企业因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。目标带来不利影响的可能性。 2.2.又称筹资风险，是指由于举债而给企业又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来的可能性影响。目标带来的可能性影响。 三、系统风险及其衡量三、系统风险及其衡量 单项资产或资产组合受系统风险影响的单项资产或资产组合受系统风险影响的程度可以通过系统风险系数（程度可以通过系统风险系数（系数）系数）来衡量。来衡量。单项资产的单项资产的系数系数: : 反映单项资产收益率
21、与市场平均收益率反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。率变动的影响程度。 （1 1）当）当1 1时，表示该资产的收益率与市场平时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，其风险情况与市均收益率呈相同比例的变化，其风险情况与市场组合的风险情况一致；场组合的风险情况一致；（2 2）如果）如果1 1，说明该资产收益率的变动幅度，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，该资产的风大于市场组合收益率的变动幅度，该资产的风险大于整
22、个市场组合的风险；险大于整个市场组合的风险；（3 3）如果）如果1 1，说明该资产收益率的变动幅度，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，该资产的风小于市场组合收益率的变动幅度，该资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。险程度小于整个市场投资组合的风险。 单项选择题单项选择题 如果整个市场投资组合收益率的标准差如果整个市场投资组合收益率的标准差是是0.10.1，某种资产和市场投资组合的相关，某种资产和市场投资组合的相关系数为系数为0.4,0.4,该资产的标准差为该资产的标准差为0.5,0.5,则该则该资产的资产的系数为（系数为（ ）A.1.79 B.0A.1.79 B.02
23、 C.2 D.2.242 C.2 D.2.24【答案答案】C C【解析解析】资产的资产的系数系数0.5/0.10.5/0.10.40.42 2。多项选择题多项选择题在下列各项中，能够影响特定投资组合在下列各项中，能够影响特定投资组合系数的系数的有有( )( )。（。（20062006年）年）A.A.该组合中所有单项资产在组合中所占比重该组合中所有单项资产在组合中所占比重B.B.该组合中所有单项资产各自的该组合中所有单项资产各自的系数系数C.C.市场投资组合的无风险收益率市场投资组合的无风险收益率 D.D.该组合的无风险收益率该组合的无风险收益率【答案答案】AB【解析解析】投资组合的投资组合的系
24、数受到单项资产的系数受到单项资产的系数系数和各种资产在投资组合中所占的比重两个因素和各种资产在投资组合中所占的比重两个因素的影响。的影响。证券市场理论证券市场理论风险与收益的一般关系风险与收益的一般关系 必要收益率无风险收益率风险收益率必要收益率无风险收益率风险收益率RfRfb bV V无风险收益率（无风险收益率（RfRf）通常用短期国债的收）通常用短期国债的收益率来近似地替代；风险收益率可以表益率来近似地替代；风险收益率可以表述为风险价值系数（述为风险价值系数（b b）与标准离差率）与标准离差率（V V）的乘积。）的乘积。单项选择题单项选择题某种股票的期望收益率为某种股票的期望收益率为10%
25、10%，其标准差为，其标准差为0.040.04，风险价值系数为风险价值系数为30%30%，则该股票的风险收益率，则该股票的风险收益率为（为（ ）。）。(2005(2005年年) ) A. 40% B. 12% C. 6% D. 3% A. 40% B. 12% C. 6% D. 3%【答案答案】B B【解析解析】标准离差率标准离差标准离差率标准离差/ /期望值期望值0.04/100.04/100.40.4，风险收益率风险价值系数，风险收益率风险价值系数标准离差率标准离差率0.40.430301212。资本资产定价模型资本资产定价模型 必要收益率必要收益率= =无风险收益率无风险收益率+ +风险
26、收益率风险收益率 R RRfRf(Rm(RmRfRf) )其中：（其中：（ RmRm RfRf）市场风险溢酬，反映）市场风险溢酬，反映市场整体对风险的平均容忍程度（或厌市场整体对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）。恶程度）。计算分析题计算分析题 当前国债的利率为当前国债的利率为4 4，整个股票市场的，整个股票市场的平均收益率为平均收益率为9 9，甲股票的，甲股票的系数为系数为2 2，问：甲股票投资人要求的必要收益率是问：甲股票投资人要求的必要收益率是多少？多少？【答案答案】甲股票投资人要求的必要收益率甲股票投资人要求的必要收益率4 42 2（9 9-4-4）1414判断题判断题按照资本资产定价模
27、型，某项资产的风险按照资本资产定价模型，某项资产的风险收益率是等于该资产的系统风险系数与收益率是等于该资产的系统风险系数与市场风险溢酬的乘积。市场风险溢酬的乘积。【答案答案】【解析解析】根据根据R RRfRf(Rm(RmRfRf) )，可见，可见，某项资产的风险收益率该资产的某项资产的风险收益率该资产的系系数数市场风险溢酬。市场风险溢酬。计算分析题计算分析题某公司拟进行股票投资，计划购买某公司拟进行股票投资，计划购买A A、B B、C C三种股票，并三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。分别设计了甲乙两种投资组合。已知三种股票的已知三种股票的系数分别为系数分别为1.51.5、1.01.0和和
28、0.50.5，它们在甲，它们在甲种投资组合下的投资比重为种投资组合下的投资比重为50%50%、30%30%和和20%20%；乙种投资；乙种投资组合的风险收益率为组合的风险收益率为3.4%3.4%。同期市场上所有股票的平。同期市场上所有股票的平均收益率为均收益率为12%12%，无风险收益率为，无风险收益率为8%8%。要求：要求：（1 1）根据、股票的）根据、股票的系数，分别评价这三种股系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言投资风险大小。票相对于市场投资组合而言投资风险大小。（2 2）按照资本资产定价模型计算）按照资本资产定价模型计算A A股票的必要收益率。股票的必要收益率。（3 3）计算
29、甲种投资组合的）计算甲种投资组合的系数和风险收益率。系数和风险收益率。（4 4）计算乙种投资组合的）计算乙种投资组合的系数和必要收益率。系数和必要收益率。（5 5）比较甲乙两种投资组合的）比较甲乙两种投资组合的系数，评价它们的投资系数，评价它们的投资风险大小。（风险大小。（20052005年）年）（1 1）A A股票的股票的1 1，说明该股票所承担的系统，说明该股票所承担的系统风险大于市场投资组合的风险（或风险大于市场投资组合的风险（或A A股票所承股票所承担的系统风险等于市场投资组合风险的担的系统风险等于市场投资组合风险的1.51.5倍）倍）B B股票的股票的1 1，说明该股票所承担的系统风
30、险与，说明该股票所承担的系统风险与市场投资组合的风险一致（或市场投资组合的风险一致（或B B股票所承担的股票所承担的系统风险等于市场投资组合的风险）系统风险等于市场投资组合的风险）C C股票的股票的1 1，说明该股票所承担的系统风险小，说明该股票所承担的系统风险小于市场投资组合的风险（或于市场投资组合的风险（或C C股票所承担的系股票所承担的系统风险等于市场投资组合风险的统风险等于市场投资组合风险的0.50.5倍）倍）（ 2 2）A A股票的必要收益率股票的必要收益率8 81.51.5（12128 8）1414（3 3）甲种投资组合的）甲种投资组合的系数系数1.51.550501.01.030
31、300.50.520201.151.15甲种投资组合的风险收益率甲种投资组合的风险收益率1.151.15（12128 8）4.64.6（4 4）乙种投资组合的）乙种投资组合的系数系数3.43.4/ /（12128 8）0.850.85乙种投资组合的必要收益率乙种投资组合的必要收益率8 83.43.411.411.4或者：乙种投资组合的必要收益率或者：乙种投资组合的必要收益率8 80.850.85（12%12%8%8%）11.411.4（5 5）甲种投资组合的）甲种投资组合的系数（系数（1.151.15）大于乙种投资组合）大于乙种投资组合的的系数（系数（0.850.85），说明甲投资组合的系统风
32、险大于），说明甲投资组合的系统风险大于乙投资组合的系统风险。乙投资组合的系统风险。 某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，三种股票的证券组合，三种股票的系数分别是系数分别是2.02.0、1.31.3和和0.70.7，它们的投资额分别是，它们的投资额分别是6060万元、万元、3030万元和万元和1010万元。股票市场平均收益率万元。股票市场平均收益率为为10%10%，无风险利率为，无风险利率为5%5%。假定资本资产。假定资本资产定价模型成立。定价模型成立。要求：（要求：（1 1）确定证券组合的预期收益率；）确定证券组合的预期收益率；首先计算各股票在组合
33、中的比例：首先计算各股票在组合中的比例：甲股票的比例甲股票的比例=60=60（60+30+1060+30+10）=60%=60%乙股票的比例乙股票的比例=30=30（60+30+1060+30+10）=30%=30%丙股票的比例丙股票的比例=10=10（60+30+1060+30+10）=10%=10%计算证券组合的计算证券组合的系数：系数：证券组合的证券组合的系数系数=2.0=2.060%+1.360%+1.330%+0.730%+0.710%=1.6610%=1.66计算证券组合的风险收益率：计算证券组合的风险收益率：证券组合的风险收益率证券组合的风险收益率=1.66=1.66(10%-(10%-5%)=8.3%5%)=8.3%计算证券组合的预期收益率：计算证券组合的预期收益率：证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率=5%+8.3%=13.3%=5%+8.3%=13.3%