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1、第第 九九 章章收益分配收益分配管理学院管理学院 王玲王玲第一节收益分配概述第一节收益分配概述v一、收益分配的基本原则一、收益分配的基本原则作为一项重要的财务活动，企业的收益分配应作为一项重要的财务活动，企业的收益分配应当遵循以下原则：当遵循以下原则：（1）依法分配原则；）依法分配原则；（2）资本保全原则；）资本保全原则；（3）兼顾各方面利益原则；）兼顾各方面利益原则；（4）分配与积累并重原则；）分配与积累并重原则；（5）投资与收益对等原则。）投资与收益对等原则。二、确定收益分配政策时应考虑的因素二、确定收益分配政策时应考虑的因素 v（一）法律因素（一）法律因素（1）资本保全约束；）资本保全约
2、束；根据资本保全约束，企业派发的股利，只能来根据资本保全约束，企业派发的股利，只能来源于当期利润或留存收益；不能来源于资本公积和源于当期利润或留存收益；不能来源于资本公积和实收资本。实收资本。（2）偿债能力约束；）偿债能力约束；（3）资本积累约束；）资本积累约束；（4）超额累积利润约束。）超额累积利润约束。v二、确定收益分配政策时应考虑的因素二、确定收益分配政策时应考虑的因素v（二）公司因素（二）公司因素（1）现金流量；）现金流量；企业在进行收益分配时，必须充分考虑企业的现金流量，企业在进行收益分配时，必须充分考虑企业的现金流量，而不仅仅是企业的净收益。而不仅仅是企业的净收益。（2）投资需求；
3、）投资需求；投资机会多投资机会多低股利低股利 投资机会少投资机会少高股利高股利（3）筹资能力；）筹资能力；筹资能力强筹资能力强高股利高股利（4）资产的流动性；）资产的流动性；（5）盈利的稳定性；）盈利的稳定性；一般来讲，一个公司盈利越稳定，则其股利支付水平越高。一般来讲，一个公司盈利越稳定，则其股利支付水平越高。（6）筹资成本；）筹资成本；（7）股利政策惯性；）股利政策惯性；（8）其他因素。）其他因素。二、确定收益分配政策时应考虑的因素二、确定收益分配政策时应考虑的因素v（三）股东因素（三）股东因素（1）稳定的收入）稳定的收入从稳定收入的角度考虑，靠股利度日的股东要求支付稳定的股利。从稳定收入
4、的角度考虑，靠股利度日的股东要求支付稳定的股利。（2）控制权）控制权从控制权的角度考虑，具有控制权的股东往往希望少分股利。原因从控制权的角度考虑，具有控制权的股东往往希望少分股利。原因在于，如果公司的股利支付率高，必然导致保留盈余减少，这又意味着在于，如果公司的股利支付率高，必然导致保留盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股会稀释公司的控制权。因此，将来发行新股的可能性加大，而发行新股会稀释公司的控制权。因此，具有控制权的股东往往主张限制股利的支付，而愿意较多的保留盈余，具有控制权的股东往往主张限制股利的支付，而愿意较多的保留盈余，以防止控制权旁落他人。以防止控制权旁落他人。
5、（3）税赋）税赋一般来讲，股利收入的税率要高于资本利得的税率，因此，很多股一般来讲，股利收入的税率要高于资本利得的税率，因此，很多股东出于税赋因素的考虑，偏好于低股利支付水平。东出于税赋因素的考虑，偏好于低股利支付水平。（4）投资机会）投资机会公司再投资报酬率公司再投资报酬率 股东个人投资报酬率，股东倾向于多发现金股利股东个人投资报酬率，股东倾向于多发现金股利二、确定收益分配政策时应考虑的因素二、确定收益分配政策时应考虑的因素v（四）债务契约与通货膨胀（四）债务契约与通货膨胀（1）债务契约）债务契约一般来说，股利支付水平越高，留存收益越少，公司破一般来说，股利支付水平越高，留存收益越少，公司破
6、产风险就加大，就越有可能侵害到债权人的利益，因此，为产风险就加大，就越有可能侵害到债权人的利益，因此，为了保证自己的利益不受侵害，债权人通常会在借款合同、债了保证自己的利益不受侵害，债权人通常会在借款合同、债券契约，以及租赁合同中加入关于借款公司股利政策条款，券契约，以及租赁合同中加入关于借款公司股利政策条款，以限制公司股利的发放。以限制公司股利的发放。（2）通货膨胀）通货膨胀在通货膨胀时期，企业一般采用偏紧的利润分配政策。在通货膨胀时期，企业一般采用偏紧的利润分配政策。原因在于，出现通货膨胀之后，货币购买力下降，固定资产原因在于，出现通货膨胀之后，货币购买力下降，固定资产重置资金会出现缺口，
7、为了弥补缺口，企业往往少支付现金重置资金会出现缺口，为了弥补缺口，企业往往少支付现金股利。股利。 三、股利分配对公司股价的影响以及三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论股利理论 v（一）股利无关论（注意，无关是与谁无关？（一）股利无关论（注意，无关是与谁无关？公司价值或股票价格）公司价值或股票价格）股利无关论（也称股利无关论（也称MM理论）认为，在理论）认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力
8、和风险组合决定，而与公司的利润分利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。配政策无关。 三、股利分配对公司股价的影响以及三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论股利理论v（二）股利相关论（二）股利相关论股利相关理论认为，企业的股利政策会影响到股票价格。主要观点包括股利相关理论认为，企业的股利政策会影响到股票价格。主要观点包括以下两种：以下两种：1.股利重要论（股利重要论（“在手之鸟在手之鸟”理论）理论）“在手之鸟在手之鸟”理论的基本观点是：公司应该采用较高的股利支付率理论的基本观点是：公司应该采用较高的股利支付率政策，并且，公司分配的利润越多，公司的市场价值越大。其分析的过政策，并且，
9、公司分配的利润越多，公司的市场价值越大。其分析的过程如下：程如下：股东的收入包括两部分：一是股利收入；一是股票价格上涨产生的股东的收入包括两部分：一是股利收入；一是股票价格上涨产生的资本利得。由于股利是现实的有把握的收益，是资本利得。由于股利是现实的有把握的收益，是“在手之鸟在手之鸟”；而资本；而资本利得取决于股票价格上涨与下跌，而股票价格的涨跌具有很大的不确定利得取决于股票价格上涨与下跌，而股票价格的涨跌具有很大的不确定性，与股利收入相比风险更大，是性，与股利收入相比风险更大，是“在林之鸟在林之鸟”，西方有句谚语，西方有句谚语“双鸟双鸟在林，不如一鸟在手在林，不如一鸟在手“。因此，股东更喜欢
10、现金股利，而不喜欢将利润。因此，股东更喜欢现金股利，而不喜欢将利润留在公司。留在公司。根据这种理论，公司需要定期向股东支付较高的股利。公司分配的根据这种理论，公司需要定期向股东支付较高的股利。公司分配的股利越多，公司的市场价值越大。股利越多，公司的市场价值越大。 三、股利分配对公司股价的影响以及三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论股利理论v2.信号传递理论信号传递理论这种理论的基本观点是：公司应该采用较高的这种理论的基本观点是：公司应该采用较高的股利支付率。其基本分析过程如下：股利支付率。其基本分析过程如下：不同的股利政策向市场传递不同的信号。一般不同的股利政策向市场传递不同的信号。一般来
11、说，预期未来盈利能力强的公司，往往会采取较来说，预期未来盈利能力强的公司，往往会采取较高的股利支付率；预期未来盈利能力差的公司，往高的股利支付率；预期未来盈利能力差的公司，往往采取较低的股利支付率。所以，如果公司采取较往采取较低的股利支付率。所以，如果公司采取较高的股利支付率，会向市场传递公司未来盈利能力高的股利支付率，会向市场传递公司未来盈利能力较强的信号。从而有利于提高公司的市场价值。较强的信号。从而有利于提高公司的市场价值。 三、股利分配对公司股价的影响以及三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论股利理论v（三）所得税差异理论（三）所得税差异理论所得税差异理论认为，由于普遍存在的所得税差
12、异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。企业应当采用低股利政策。三、股利分配对公司股价的影响以及三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论股利理论v（四）代理理论（四）代理理论该理论认为，股利政策相当于是协调股该理论认为，股利政策相当于是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。东与管理者之间代理关系的一种约束机制。最优的股利政策应使代理成本与外部融资成最优的股利政策应使代理成本与外部融资成本之和最小化。其分析过程如下：本之和最小
13、化。其分析过程如下：股东与公司管理者之间是一种委托代理股东与公司管理者之间是一种委托代理关系。由于其目标的不一致性，他们之间存关系。由于其目标的不一致性，他们之间存在着利益的冲突。在着利益的冲突。 三、股利分配对公司股价的影响以及三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论股利理论v较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：（较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：（1）公司管）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的身可以支配的“闲余现金流量闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公
14、司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。（从而保护外部投资者的利益。（2）较多的派发现金股利，）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。资本市场的监督减少代理成本。因此，高水平的股利支付政策有助于降低企业的代理成因此，高水平的股利支付政策有助于降低企业的代理成本，但同时增加了企业的外部融资成本，所以，最优的
15、股利本，但同时增加了企业的外部融资成本，所以，最优的股利政策应该使这两种成本之和最小化。政策应该使这两种成本之和最小化。第二节股利政策第二节股利政策 v股利政策是指在法律允许的范围内，企业是股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。企业的净收益可以支付给利的方针及对策。企业的净收益可以支付给股东，也可以留存在企业内部，股利政策的股东，也可以留存在企业内部，股利政策的关键问题是确定分配和留存的比例。通常可关键问题是确定分配和留存的比例。通常可供选择的股利政策包括：剩余股利政策、固供选择的股利政策包括：剩余股利
16、政策、固定或稳定增长股利政策、固定股利支付率政定或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加额外股利政策。策及低正常股利加额外股利政策。 一、剩余股利政策一、剩余股利政策v（一）政策涵义（一）政策涵义剩余股利政策，是指公司生产经营所获剩余股利政策，是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。则不派发股利。【注意注意】公司的股利政策不应当破坏最公司的股利政策不应当破坏最佳资本结构。佳资本结构。 一、剩余股利政策一、剩余股利政策v（二）评价（二）评价
17、优点：优点：留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。最大化。缺点：缺点：股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于动。剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。公司树立良好的形象。（三）适用范围（三）适用范围一般适用于公司的初创阶段一般适用于公司的初创阶段v【例例】某公司某公司2006年在提取了公积
18、金之后的税后净年在提取了公积金之后的税后净利润为利润为2000万元，万元，2007年的投资计划需要资金年的投资计划需要资金2200万元。公司目标资本结构为权益资本占万元。公司目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占债务资本占40%。则按照目标资本结构的要求，公。则按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：司投资方案所需的权益资本数额为：220060%=1320（万元）（万元）按照剩余股利政策的要求，该公司按照剩余股利政策的要求，该公司2006年度可年度可向投资者分红的数额为：向投资者分红的数额为：2000-1320=680（万元）（万元）假设该公司当年流通在外的普通股为假设该
19、公司当年流通在外的普通股为1000万股，则万股，则每股收益为：每股收益为：v680/1000=0.68（元（元/股）股） 二、固定或稳定增长股利政策二、固定或稳定增长股利政策v（一）政策涵义（一）政策涵义固定或稳定增长股利政策，是指公司将每年派固定或稳定增长股利政策，是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。只有在确信公司未持某一固定比率逐年稳定增长。只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施固定来的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。在固定或稳定增长的股利或稳定增
20、长的股利政策。在固定或稳定增长的股利政策下，首先确定的是股利分配额，而且该分配额政策下，首先确定的是股利分配额，而且该分配额一般不随资金需求的波动而波动。一般不随资金需求的波动而波动。二、固定或稳定增长股利政策二、固定或稳定增长股利政策v（二）评价（二）评价优点：优点：1.固定或稳定增长的股利政策可以传递给股票固定或稳定增长的股利政策可以传递给股票市场和投资者一个公司经营状况稳定、管理层对未市场和投资者一个公司经营状况稳定、管理层对未来充满信心的信号，这有利于公司在资本市场上树来充满信心的信号，这有利于公司在资本市场上树立良好的形象、增强投资者信心，进而有利于稳定立良好的形象、增强投资者信心，
21、进而有利于稳定公司股价。公司股价。2.固定或稳定增长股利政策，有利于吸引那些固定或稳定增长股利政策，有利于吸引那些打算做长期投资的股东，这部分股东希望其投资的打算做长期投资的股东，这部分股东希望其投资的获利能够成为其稳定的收入来源，以便安排各种经获利能够成为其稳定的收入来源，以便安排各种经常性的消费和其他支出。常性的消费和其他支出。 v 缺点：缺点： 1.固定或稳定增长股利政策下的股利分配只升固定或稳定增长股利政策下的股利分配只升不降，股利支付与公司盈利相脱离，即不论公司盈不降，股利支付与公司盈利相脱离，即不论公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增长的比率派发股利多少，均要按固定的乃至固定增长的
22、比率派发股利。利。 2.在公司的发展过程中，难免会出现经营状况在公司的发展过程中，难免会出现经营状况不好或短暂的困难时期，如果这时仍执行固定或稳不好或短暂的困难时期，如果这时仍执行固定或稳定增长的股利政策，那么派发的股利金额大于公司定增长的股利政策，那么派发的股利金额大于公司实现的盈利，必将侵蚀公司的留存收益，影响公司实现的盈利，必将侵蚀公司的留存收益，影响公司的后续发展，甚至侵蚀公司现有的资本，给公司的的后续发展，甚至侵蚀公司现有的资本，给公司的财务运作带来很大压力，最终影响公司正常的生产财务运作带来很大压力，最终影响公司正常的生产经营活动经营活动 v（三）适用范围（三）适用范围固定或稳定增
23、长的股利政策一般适用于固定或稳定增长的股利政策一般适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。难被长期采用。 v【例例】某公司某公司2006年实现的税后净利为年实现的税后净利为1000万，若万，若2007年的投资计划所需资金年的投资计划所需资金800万，公司的目标资万，公司的目标资金结构为自有资金占金结构为自有资金占60%。（1）若公司采用剩余股利政策，则）若公司采用剩余股利政策，则2006年末可年末可发放多少股利？发放多少股利？（2）若公司发行在外的普通股股数为）若公司发行在外的普通股股数为1000万股，万股，计算每股利润及每股股利。计算每
24、股利润及每股股利。（3）若）若2007年公司决定将公司的股利政策改为年公司决定将公司的股利政策改为逐年稳定增长的股利政策，设股利的逐年增长率为逐年稳定增长的股利政策，设股利的逐年增长率为2%，投资者要求的必要报酬率为，投资者要求的必要报酬率为12%，计算该股，计算该股票的价值。票的价值。 v（4）若该股票目前的市价为）若该股票目前的市价为6元，则该公司股票能元，则该公司股票能否购买？否购买？ v（1）投资所需自有资金）投资所需自有资金=80060%=480（万元）（万元）向投资者分配额向投资者分配额=1000-480=520（万元）（万元）（2）每股利润）每股利润=1000/1000=1（元（
25、元/股）股）每股股利每股股利=520/1000=0.52（元（元/股）股）（3）股票的价值）股票的价值=0.52（1+2%）/（12%-2%）=5.30（元）（元）（4）由于目前股票价值低于市价，所以该公司）由于目前股票价值低于市价，所以该公司股票不宜购买。股票不宜购买。 三、固定股利支付率政策三、固定股利支付率政策 v（一）政策涵义（一）政策涵义 固定股利支付率政策，是指公司将每年净收益固定股利支付率政策，是指公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东。这一百分的某一固定百分比作为股利分派给股东。这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一比通常称为股利支付率，股利支付率一经
26、确定，一般不得随意变更。固定股利支付率越高，公司留存般不得随意变更。固定股利支付率越高，公司留存的净收益越少。在这一股利政策下，只要公司的税的净收益越少。在这一股利政策下，只要公司的税后利润一经计算确定，所派发的股利也就相应确定后利润一经计算确定，所派发的股利也就相应确定了。了。 三、固定股利支付率政策三、固定股利支付率政策v（二）评价（二）评价优点：优点：1.采用固定股利支付率政策，股利与公采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。少分、无盈不分的股利分配原则。2.从企业支付能力的角度看，这是一种
27、从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。稳定的股利政策。 三、固定股利支付率政策三、固定股利支付率政策v缺点：缺点：1.传递的信息容易成为公司的不利因素。大多数公司每传递的信息容易成为公司的不利因素。大多数公司每年的收益很难保持稳定不变，如果公司每年收益状况不同，年的收益很难保持稳定不变，如果公司每年收益状况不同，固定支付率的股利政策将导致公司每年股利分配额的频繁变固定支付率的股利政策将导致公司每年股利分配额的频繁变化。而股利通常被认为是公司未来前途的信号传递，那么波化。而股利通常被认为是公司未来前途的信号传递，那么波动的股利向市场传递的信息就是公司未来收益前景不明确、动的股利向市场传
28、递的信息就是公司未来收益前景不明确、不可靠等，很容易给投资者带来公司经营状况不稳定、投资不可靠等，很容易给投资者带来公司经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象。风险较大的不良印象。2.容易使公司面临较大的财务压力。因为公司实现的盈容易使公司面临较大的财务压力。因为公司实现的盈利越多，并不代表公司有充足的现金派发股利，只能表明公利越多，并不代表公司有充足的现金派发股利，只能表明公司盈利状况较好而已。如果公司的现金流量状况并不好，却司盈利状况较好而已。如果公司的现金流量状况并不好，却还要按固定比率派发股利的话，就很容易给公司造成较大的还要按固定比率派发股利的话，就很容易给公司造成较大的财务压力。财
29、务压力。三、固定股利支付率政策三、固定股利支付率政策v3.缺乏财务弹性。缺乏财务弹性。4.合适的固定股利支付率的确定难度大。如果合适的固定股利支付率的确定难度大。如果固定股利支付率确定得较低，不能满足投资者对投固定股利支付率确定得较低，不能满足投资者对投资收益的要求；而固定股利支付率确定得较高，没资收益的要求；而固定股利支付率确定得较高，没有足够的现金派发股利时会给公司带来巨大财务压有足够的现金派发股利时会给公司带来巨大财务压力。另外，当公司发展需要大量资金时，也要受其力。另外，当公司发展需要大量资金时，也要受其制约。所以，确定较优的股利支付率的难度很大。制约。所以，确定较优的股利支付率的难度
30、很大。 三、固定股利支付率政策三、固定股利支付率政策v（三）适用范围（三）适用范围 固定股利支付率政策只是比较适用于那固定股利支付率政策只是比较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司 四、低正常股利加额外股利政策四、低正常股利加额外股利政策 v（一）政策涵义（一）政策涵义低正常股利加额外股利政策，是指企业低正常股利加额外股利政策，是指企业事先设定一个较低的正常股利额，每年除了事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在按正常股利额向股东发放现金股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向企业盈利情况较好、资金较
31、为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。股东发放高于每年度正常股利的额外股利。 四、低正常股利加额外股利政策四、低正常股利加额外股利政策 v（二）评价二）评价优点：优点：1.低正常股利加额外股利政策赋予公司一定的灵活性，低正常股利加额外股利政策赋予公司一定的灵活性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性，同时，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性，同时，每年可以根据公司的具体情况，选择不同的股利发放水平，每年可以根据公司的具体情况，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标。以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标。2.低正常股利加额
32、外股利政策有助于稳定股价，增强投低正常股利加额外股利政策有助于稳定股价，增强投资者信心。资者信心。低正常股利加额外股利政策既吸收了固定股利政策对股低正常股利加额外股利政策既吸收了固定股利政策对股东投资收益的保障优点，同时又摒弃其对公司所造成的财务东投资收益的保障优点，同时又摒弃其对公司所造成的财务压力方面的不足，所以在资本市场上颇受投资者和公司的欢压力方面的不足，所以在资本市场上颇受投资者和公司的欢迎。迎。 四、低正常股利加额外股利政策四、低正常股利加额外股利政策 v缺点：缺点：1.由于年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断变化，由于年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断变化，或时有时无，造成
33、分派的股利不同，容易给投资者以公司收或时有时无，造成分派的股利不同，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。益不稳定的感觉。2.当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是东误认为是“正常股利正常股利”，而一旦取消了这部分额外股利，而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。（三）适用范围（三）适用范围盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业。盈利水平随着经济周期而
34、波动较大的公司或行业。 第三节股利分配程序与方案第三节股利分配程序与方案v一、股利分配程序一、股利分配程序根据我国根据我国公司法公司法的规定，公司税后利润分的规定，公司税后利润分配的顺序是：配的顺序是：（一）弥补企业以前年度亏损（一）弥补企业以前年度亏损（二）提取法定盈余公积金（二）提取法定盈余公积金（三）提取任意盈余公积金（三）提取任意盈余公积金（四）向股东（投资者）分配股利（利润）（四）向股东（投资者）分配股利（利润）二、股利分配方案的确定二、股利分配方案的确定 v确定股利分配方案需要考虑以下几个方面的确定股利分配方案需要考虑以下几个方面的内容：内容：（一）选择股利政策（一）选择股利政策股
35、利政策不仅会影响股东的利益，也会股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司的正常运营以及未来的发展，因此，影响公司的正常运营以及未来的发展，因此，制定恰当的股利政策就显得尤为重要。制定恰当的股利政策就显得尤为重要。公司发展阶段公司发展阶段特点特点适应的股利政策适应的股利政策公司初创阶段公司初创阶段公司经营风险高，有投公司经营风险高，有投资需求且融资能力差资需求且融资能力差剩余股利政策剩余股利政策公司高速发展公司高速发展阶段阶段公司快速发展，投资需公司快速发展，投资需求大求大低正常加额外股利低正常加额外股利政策政策公司稳定增长公司稳定增长阶段阶段公司业务稳定增长，投公司业务稳定增长，投资需求减少
36、，净现金流资需求减少，净现金流入量增加，每股净收益入量增加，每股净收益呈上升趋势呈上升趋势固定或稳定增长型固定或稳定增长型股利政策股利政策公司成熟阶段公司成熟阶段公司盈利水平稳定，公公司盈利水平稳定，公司通常已经积累了一定司通常已经积累了一定的留存收益和资金的留存收益和资金固定支付率股利政固定支付率股利政策策公司衰退阶段公司衰退阶段公司业务锐减，获利能公司业务锐减，获利能力和现金获得能力下降力和现金获得能力下降剩余股利政策剩余股利政策（二）确定股利支付水平（二）确定股利支付水平 v股利支付水平通常用股利支付率来衡量。股利支付股利支付水平通常用股利支付率来衡量。股利支付率是当年发放股利与当年净利
37、润之比，或每股股利率是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。除以每股收益。是否对股东派发股利以及股利支付率高低的确是否对股东派发股利以及股利支付率高低的确定，取决于企业对下列因素的权衡：（定，取决于企业对下列因素的权衡：（1）企业所）企业所处的成长周期；（处的成长周期；（2）企业的投资机会；（）企业的投资机会；（3）企业）企业的筹资能力及筹资成本；（的筹资能力及筹资成本；（4）企业的资本结构；）企业的资本结构；（5）股利的信号传递功能；（）股利的信号传递功能；（6）借款协议及法律）借款协议及法律限制；（限制；（7）股东偏好；（）股东偏好；（8）通货膨胀等因素。）通货膨胀等因素。
38、（三）确定股利支付形式（三）确定股利支付形式 v1.现金股利现金股利现金股利，是以现金支付的股利，它是股利支现金股利，是以现金支付的股利，它是股利支付的最常见的方式。限制因素付的最常见的方式。限制因素公司必须有足够公司必须有足够的现金和留存收益。的现金和留存收益。2.财产股利财产股利财产股利，是以现金以外的其他资产支付的股利，财产股利，是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。 （三）确定股利支付形式（三）确定股利支付形式v3.负债股利
39、负债股利负债股利，是以负债方式支付的股利，通常以公司的应负债股利，是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。财产股利和负债股利实际上都是现金股利的替代方式，财产股利和负债股利实际上都是现金股利的替代方式，但目前这两种股利方式在我国公司实务中极少使用。但目前这两种股利方式在我国公司实务中极少使用。4.股票股利股票股利股票股利，是公司以增发股票的方式所支付的股利，我股票股利，是公司以增发股票的方式所支付的股利，我国实务中通常也称其为国实务中通常也称其为“红股红股”。股票股利对公司来说，并。股票股
40、利对公司来说，并没有现金流出企业，也不会导致公司的财产减少，而只是将没有现金流出企业，也不会导致公司的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。但股票股利会增加流通在外的公司的留存收益转化为股本。但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。它不会改变公司股东股票数量，同时降低股票的每股价值。它不会改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成。权益总额，但会改变股东权益的构成。 公司发放股票股利的优点主要有：公司发放股票股利的优点主要有： v（1）发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可以在心）发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可以在心理上给股东以从公司取得投资回报的感觉。
41、因此，股票股利理上给股东以从公司取得投资回报的感觉。因此，股票股利有派发股利之有派发股利之“名名”，而无派发股利之，而无派发股利之“实实”（2）发放股票股利可以降低公司股票的市场价格，一）发放股票股利可以降低公司股票的市场价格，一些公司在其股票价格较高，不利于股票交易和流通时，通过些公司在其股票价格较高，不利于股票交易和流通时，通过发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易和发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易和流通。流通。（3）发放股票股利，可以降低股价水平，如果日后公）发放股票股利，可以降低股价水平，如果日后公司将要以发行股票方式筹资，则可以降低发行价格，有利于司将要
42、以发行股票方式筹资，则可以降低发行价格，有利于吸引投资者。吸引投资者。（4）发放股票股利可以传递公司未来发展前景良好的）发放股票股利可以传递公司未来发展前景良好的信息，增强投资者的信息。信息，增强投资者的信息。（5）股票股利降低每股市价的时候，会吸引更多的投）股票股利降低每股市价的时候，会吸引更多的投资者成为公司的股东，从而可以使股权更为分散，有效地防资者成为公司的股东，从而可以使股权更为分散，有效地防止公司被恶意控制。止公司被恶意控制。三、股利的发放三、股利的发放 v（一）预案公布日（一）预案公布日上市公司分派股利时，首先要由公司董事会制上市公司分派股利时，首先要由公司董事会制定分红预案，包
43、括本次分红的数量、分红的方式，定分红预案，包括本次分红的数量、分红的方式，股东大会召开的时间、地点及表决方式等，以上内股东大会召开的时间、地点及表决方式等，以上内容由公司董事会向社会公开发布。容由公司董事会向社会公开发布。（二）宣布日（二）宣布日董事会制定的分红预案必须经过股东大会讨论。董事会制定的分红预案必须经过股东大会讨论。只有讨论通过之后，才能公布正式分红方案及实施只有讨论通过之后，才能公布正式分红方案及实施的时间。的时间。 三、股利的发放三、股利的发放v（三）股权登记日（三）股权登记日这是由公司在宣布分红方案时确定的一个具体日期。凡这是由公司在宣布分红方案时确定的一个具体日期。凡是在此
44、指定日期收盘之前取得了公司股票，成为公司在册股是在此指定日期收盘之前取得了公司股票，成为公司在册股东的投资者都可以作为股东享受公司分派的股利，在此日之东的投资者都可以作为股东享受公司分派的股利，在此日之后取得股票的股东则无权享受已宣布的股利。后取得股票的股东则无权享受已宣布的股利。（四）除息日（四）除息日在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分离，股利在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分离，股利权利不再从属于股票，所以在这一天购入公司股票的投资者权利不再从属于股票，所以在这一天购入公司股票的投资者不能享有已宣布发放的股利。另外，由于失去了不能享有已宣布发放的股利。另外，由于失去了“附息附息
45、”的的权利，除息日的股价会下跌，下跌的幅度约等于分派的股息。权利，除息日的股价会下跌，下跌的幅度约等于分派的股息。（五）股利发放日（五）股利发放日在这一天，公司按公布的分红方案向股权登记日在册的在这一天，公司按公布的分红方案向股权登记日在册的股东实际支付股利。股东实际支付股利。第四节股票分割和股票回购第四节股票分割和股票回购v 一、股票分割一、股票分割 （一）涵义（一）涵义 股票分割又称股票拆细，即将一张较大面值的股票分割又称股票拆细，即将一张较大面值的股票拆成几张较小面值的股票。股票拆成几张较小面值的股票。 （二）影响（二）影响 股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响，股票分割对公司的资本
46、结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，资产负债表一般只会使发行在外的股票总数增加，资产负债表中股东权益各账户（股本、资本公积、留存收益）中股东权益各账户（股本、资本公积、留存收益）的余额都保持不变，股东权益的总额也保持不变。的余额都保持不变，股东权益的总额也保持不变。 （三）作用（三）作用v1.股票分割会使公司股票每股市价降低，买卖该股票所股票分割会使公司股票每股市价降低，买卖该股票所必需的资金量减少，易于增加该股票在投资者之间的换手，必需的资金量减少，易于增加该股票在投资者之间的换手，并且可以使更多的资金实力有限的潜在股东变成持股的股东。并且可以使更多的资金实力有限的潜在股
47、东变成持股的股东。因此，股票分割可以促进股票的流通和交易。因此，股票分割可以促进股票的流通和交易。2.股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好的信息，股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好的信息，有助于提高投资者对公司的信心。有助于提高投资者对公司的信心。3.股票分割可以为公司发行新股做准备。公司股票价格股票分割可以为公司发行新股做准备。公司股票价格太高，会使许多潜在的投资者力不从心而不敢轻易对公司的太高，会使许多潜在的投资者力不从心而不敢轻易对公司的股票进行投资。在新股发行之前，利用股票分割降低股票价股票进行投资。在新股发行之前，利用股票分割降低股票价格，可以促进新股的发行。格，可以促进新
48、股的发行。4.股票分割有助于公司并购政策的实施，增加对被并购股票分割有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力。方的吸引力。5.股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加，股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加，会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。 二、股票回购二、股票回购 v（一）股票回购及其法律规定（一）股票回购及其法律规定 股票回购，是指上市公司出资将其发行的流通股票回购，是指上市公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。存股的
49、一种资本运作方式。我国我国公司法公司法规定，公司不得收购本公司股份。规定，公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：但是，有下列情形之一的除外： 1.减少公司注册资本；减少公司注册资本； 2.与持有本公司股份的其他公司合并；与持有本公司股份的其他公司合并； 3.将股份奖励给本公司职工；将股份奖励给本公司职工； 4.股东因对股东大会作出的公司合并、分立决股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。议持异议，要求公司收购其股份的。 （二）股票回购的动机（二）股票回购的动机 v1.现金股利的替代现金股利的替代市场回购市场回购提高价格提高价格资本利得资本利得替代现金
50、股利替代现金股利2.提高每股收益提高每股收益回购股票回购股票减少流通在外的普通股股数减少流通在外的普通股股数提高每股收益提高每股收益3.改变公司的资本结构改变公司的资本结构股票回购股票回购减少权益资金减少权益资金提高债务资金比例提高债务资金比例提高财务杠杆水平提高财务杠杆水平4.传递公司的信息以稳定或提高公司的股价传递公司的信息以稳定或提高公司的股价回购股票回购股票传递信号（股价过低）传递信号（股价过低）提高股价提高股价（二）股票回购的动机（二）股票回购的动机v5.巩固既定控制权或转移公司控制权巩固既定控制权或转移公司控制权【主要针对大股东主要针对大股东】6.防止敌意收购防止敌意收购股票回购股