《农药行业深度报告：农药复苏大势所趋,细分品种迎爆发拐点.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《农药行业深度报告：农药复苏大势所趋,细分品种迎爆发拐点.pdf（20页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 农药复苏大势所趋，细分品种农药复苏大势所趋，细分品种迎迎爆发爆发拐点拐点 报告摘要报告摘要： 农药行业大势农药行业大势上升上升，2017 年全行业复苏年全行业复苏可期可期。需求端的农产品价格以及全球食品价格指数均出现触底反弹迹象，且国际农化巨头去库存阶段已基本结束，进入新一轮补库存周期。而在供给端，随着国内高压环保态势持续，行业竞争格局有望进一步改善。成本端来看，随着国际油价短期内回调，将缓和基础化工产品价格上涨势头，有利于产业链上的利润向原药生产企业移动。因此，2017 年农药行业大概率复苏，公司将充
2、分受益。 产能产能转移浪潮再起转移浪潮再起，农药出口成，农药出口成市场动力市场动力。2010 年以来，我国的农药产业已呈现出鲜明的出口导向型特征，而与此同时，海外巨头在新产能上的投入增速却大大减缓，逐渐形成了国外创新型农药公司进行研发、而由中国企业对农药原药进行定制或是仿制生产并向外出口的经济模式。2016 年，我国农药原药出口量达到 140 万吨，比上年大增 19.2%，创下历史新高，预计在产能转移的大背景下，未来五年农药出口放量将是行业繁荣的基石。 农药进入农药进入后专利时代后专利时代， 仿制药企仿制药企迎迎战战略机遇略机遇。2016-2020 是专利农药到期高峰时间窗口，由于研发成本的提
3、高和新药投放的减缓，跨国农化巨头的生产结构调整将推进高附加值农药产能继续向中国转移。在这个过程中，研发实力强劲、技术储备雄厚、坚持走高附加值和差异化产品路线的公司将脱颖而出。 重点重点关注需求拐点关注需求拐点已已到来到来的的品种品种：麦草畏麦草畏和草铵膦。和草铵膦。由于草甘膦愈演愈烈的抗性杂草问题，未来复配试剂的开发与应用是大势所驱。由孟山都研发的转基因大豆、 棉花品种具有抗草甘膦和麦草畏性状，2016 年底上述品种已经获得加拿大、美国、巴西等市场的批准，麦草畏未来三年内将进入爆发式增长；草铵膦未来需求的增量主要来源于对百草枯的替代和草甘膦-草铵膦复配试剂的推广使用，且由于生产壁垒较高，两年内
4、暂无产能大幅扩张，我们对于行业景气度持乐观态度。 相关上市相关上市公司推荐：公司推荐：扬农化工、辉丰股份、利民股份、中旗股份。 风险提示风险提示：农药价格大幅下跌风险。 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -7%-2%3%8%13%2016/32016/42016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/112016/122017/12017/2化学制品沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0.98% 2.74% 14.21% 相对收益 1.31% -1.93% 7.23% 重点公司 投资评级 扬农化工 买入 辉丰股份 买
5、入 利民股份 买入 中旗股份 买入 相关报告 钛白粉行业深度：供给收缩需求回暖，结构性行情可预期 2017-01-13 草甘膦行业深度： 政策刺激叠加行业周期，草甘膦强势涨价 2016-12-06 证券分析师证券分析师：邹兰兰：邹兰兰 执业证书编号：S0550517030002 研究助理研究助理：付赫付赫 执业证书编号：S0550116080010 研究助理研究助理：沈衡沈衡 执业证书编号：S0550116080015 研究助理研究助理：李楠竹李楠竹 执业证书编号：S0550116110022 021-20361120 化学制品化学制品/化工化工 发布时间：发布时间：2017-03-27 请务
6、必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1. 农药市场行情综述农药市场行情综述 . 3 1.1. 全球农药产业逐渐走出底部.3 1.2. 农药产能向中国转移，农药出口持续增长.5 2. 国内企业迎战略机遇期，多品种原药存布局机会国内企业迎战略机遇期，多品种原药存布局机会 . 8 2.1. 后专利时代国内仿制型农药企业的黄金时代.8 2.2. 麦草畏：转基因带来新机遇，全球需求迎来拐点. 11 2.3. 草铵膦：受益复配试剂推广，行业供需紧平衡.14 2.4. 草甘膦：四十年传奇不老，风景这边仍好.15 3.
7、 相关标的推荐相关标的推荐 . 17 3.1. 扬农化工.17 3.2. 辉丰股份.18 3.3. 利民股份.18 3.4. 中旗股份.19 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 1. 农药市场农药市场行情行情综述综述 1.1. 全球农药产业全球农药产业逐渐走出底部逐渐走出底部 农药是农药是保障保障全球全球粮食安全的重要化工品。粮食安全的重要化工品。世界人口的持续增长导致粮食需求不断增加，而受极端天气频发、耕地缩减及生物燃料占用农业资源的影响，全球人均粮食占有量呈逐步下降的趋势，粮食紧张的趋势愈加明显。受粮食紧张
8、及耕地减少的影响，提高单位面积耕地的粮食产量是提高全球粮食产量、保证粮食安全的重要途径，农药在对农作物保产增产发挥了突出的作用。 2015-2016 年年农药行业已经触底。农药行业已经触底。全球六大农药巨头纷纷抱团取暖，陶氏化学与杜邦、拜耳与孟山都、先正达与中国化工纷纷进行或准备进行合并。2015 年，全球作物保护用农药销售额为 518.35 亿美元，同比下降 8.5%。据 Phillips Mcdougall的预测， 2016 年全球作物保护用农药销售额预计为 499.85 亿美元， 同比下降 3.6%。 图图 1：2010 年年至今全球作物保护用农药市场销售额至今全球作物保护用农药市场销售
9、额 数据来源：东北证券，农药产业信息网，Phillips McDougall 过去两年全球农药行业销售额萎靡不振的原因主要是：1）全球油价长期徘徊于 40-60 美元/桶的中低区间，对南美、北美的燃料用途作物种植面积造成了较大压力。而这类作物种植成本对应的国际油价区间预计为 70 美元/桶左右；2）农药施用量与农作物种植面积直接相关，而种植面积又与农产品价格紧密相关。然而过去两年间，全球农产品库存高企，价格处于底部徘徊，种植面积增速放缓。 图图 2：全球主要全球主要农作物种植面积农作物种植面积 图图 3：WTIWTI 原油价格原油价格 数据来源：东北证券、wind 资讯 数据来源：东北证券、w
10、ind 资讯 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 从从 2016 年年末开始，末开始，农药行业农药行业呈现出了景气回升的态势。呈现出了景气回升的态势。首先，国际农产品价格出现触底反弹的迹象，小麦、玉米、棉花价格均出现一定程度的回升。同时，国际粮农组织统计的全球食品价格指数出现明显回升，显示农产品价格回升向下游传导的渠道通畅。 图图 4：全球主要农产品市场价格回暖：全球主要农产品市场价格回暖 图图 5：粮农组织食品价格指数触底反弹粮农组织食品价格指数触底反弹 数据来源：东北证券，wind 资讯 数据来源：东北证券
11、,世界粮农组织 其次其次，由于过去两年，由于过去两年农产品及农药行情疲软农产品及农药行情疲软，国际，国际农化巨头纷纷降低农化巨头纷纷降低库存度过库存度过寒冬。寒冬。国际农药巨头利润稳定，库存持续降低。孟山都、先正达、杜邦等厂家库存自 2013 年以来持续下降，孟山都库存在 2016 年降至 32 亿美元，先正达连续三年去库存，16 年底达到 38 亿美元，杜邦 16 年底库存 56 亿美元，均达到近五年来新低。从周期上看，国际巨头连续三年的去库存阶段已基本结束，即将进入新一轮补库存，我国农药原药出口量也将随之上涨。 图图 6：2012-2016 年杜邦公司年杜邦公司存货及净利润（存货及净利润（
12、万美元万美元） 数据来源：东北证券，wind 资讯 图图 7：2012-2016 年先正达公司年先正达公司存货及净利润（存货及净利润（万美元万美元） 数据来源：东北证券，wind 资讯 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 图图 8：2012-2016 年孟山都公司年孟山都公司存货及净利润（存货及净利润（万美元万美元） 数据来源：东北证券，wind 资讯 近期近期国际油价下跌国际油价下跌将增厚将增厚农药企业利润。农药企业利润。16 年以来，由于油价逐步回升，主要基础化工产品价格水涨船高，加之国内环保主导的供给侧改
13、革导致大部分化工品环保成本增高，使得下游精细化工品成本端压力骤增。随着国际油价短期内回调，将缓和基础化工产品价格上涨势头，有利于农药企业的盈利改善。 新兴国家新兴国家将将领衔农药市场增长。领衔农药市场增长。据统计，2012 年拉丁美洲和亚洲新兴市场的农药销售额占全球销售额 49.3%，北美和欧洲为 44.2%，发展中国家市场首次超过发达国家。 发展中国家人口增速较快， 稳定增长的粮食需求形成农药消费的刚性支撑，且居民粮食消费升级导致作物种植结构发生变化，对农药的需求进一步增加。近年来新兴国家在农药市场上持续发力，巴西、中国、阿根廷农药消费额增长迅速，预计 2018 年主要发展中国家的农药市场规
14、模将突破 200 亿美元，带动全球农药市场的回暖。 图图 9：各国各国作物保护农药销售作物保护农药销售额额 数据来源：东北证券，新闻整理 1.2. 农药产能农药产能向中国转移，农药出口持续增长向中国转移，农药出口持续增长 全球农药市场以前六大巨头为主导。全球农药市场以前六大巨头为主导。全球农药类企业主要分为两种商业模式，一种是农药创制类企业商业模式，由于农药新产品的创制难度大，对技术和投入要求高，但是新药在专利保护期内拥有极高的利润率。所以六大跨国巨头实行农药创制类企业商业模式， 拥有强大的研发能力和营销能力， 形成利润到研发的良性循环。另一种是农药仿制类企业商业模式，仿制类企业主要生产专利到
15、期的农药和无专利农药，凭借生产能力和控制成本，利用新设备的投入和工艺优化来占领市场。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 图图 10：跨国农药巨头盈利模式跨国农药巨头盈利模式 数据来源：东北证券，招股说明书 全球农药产能向发展中国家转移。全球农药产能向发展中国家转移。2008 年下半年至 2009 年国内农药企业的大规模扩产通常被视为第一次产能转移， 2008 年全球粮食危机导致的粮食价格迅速拉升是导致本次产能转移的直接原因。第一次产能转移主要带来的结果是全世界农药产能的大幅增长。进入 2013 年，随着国内订
16、单数量的恢复，农药产能开始了第二次转移。本次产能转移持续时间更长，其突出特点是在总量上并没有出现大幅的增加，而主要是农药跨国公司的内生性结构调整带来的行业整合。 图图 11：跨国农药巨头跨国农药巨头向海外转移产能向海外转移产能 数据来源：东北证券，新闻整理 海外巨头产能投入海外巨头产能投入减少，减少，我国农药我国农药产业地位愈发重要。产业地位愈发重要。2010 年以来，我国的农药产业已呈现出鲜明的出口导向型特征，而与此同时，海外巨头在固定资产上的投入增速却大大减缓， 甚至出现了固定资产的收缩。 在经济全球化形成的精细分工中，逐渐形成了国外创新型农药公司进行研发、而由中国企业对农药原药进行定制或
17、是仿制生产并向外出口的经济模式。2016 年，我国农药原药出口量达到 140 万吨，比上年大增 19.2%，创下历史新高，预计在产能转移的大背景下，未来五年我国农药出口仍将保持增长态势。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 图图 12：我国我国历年历年农药农药出口量出口量 图图 13：我国农药净出口及比例我国农药净出口及比例 数据来源：东北证券，海关总署 数据来源：东北证券，海关总署，国家统计局 图图 14：先正达（先正达（Syngenta）固定资产）固定资产 图图 15：杜邦（杜邦（Dupont）固定资产）固
18、定资产 数据来源：东北证券，wind 资讯 数据来源：东北证券，wind 资讯 图图 16：孟山都（孟山都（Monsanto）固定资产）固定资产 图图 17：FMC 固定资产固定资产 数据来源：东北证券，wind 资讯 数据来源：东北证券，wind 资讯 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 2. 国内企业迎国内企业迎战略机遇期战略机遇期，多多品种品种原药存原药存布局机会布局机会 2.1. 后专利后专利时代时代国内仿制型农药企业国内仿制型农药企业的的黄金时代黄金时代 专利过期农药占据农药市场的主流地位。专利过期农
19、药占据农药市场的主流地位。从专利角度来讲，农药产品可分为专利产品、专利技术产品和仿制产品，其中后两者又可称为专利过期产品。国际农化巨头在过去六十年里进行了大量的农药研发，但在最近二十年里，由于农药研发成本的上升、农药市场激烈竞争带来的利润下滑和跨国企业在业务重心上的转移，创制农药的研发进程大大放缓。进入 21 世纪以来，全球专利过期农药的比例不断提升，其市场份额已经从 2001 年的 65%提高至约 80%。一般的农药在专利期内，市场被其专利所有者高度垄断；而一旦专利保护到期，仿制型企业带来的竞争会导致产品价格的下滑和市场规模的扩大。因此，跨国农药公司会不断推出新产品以替代专利保护到期产品，保
20、持公司业绩增长动力。 图图 18：2005 与与 2015 农药农药新活性研发成本新活性研发成本（百万美元）（百万美元） 数据来源：东北证券，Phillips McDougall 农药研发成本农药研发成本不断攀升，市场竞争不断攀升，市场竞争格局格局强者恒强。强者恒强。根据 Phillips McDougall 的数据显示，相较于 2005 年平均 2.56 亿美元的研发成本，2015 年的平均成本增长了11.7%，达到 2.86 亿美元，增量主要来自于研究成本和登记成本的增加。由于新活性成分研发的巨大投入，仿制型农药企业难以投入相应的资金和人力；而随着几大农化巨头之间的并购落地，国际农化市场上
21、强者恒强的高集中度竞争格局仍将维持相当长的时间。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 图图 19：先正达（先正达（Syngenta）历年研发）历年研发投入投入 图图 20：孟山都孟山都（Monsanto）历年研发历年研发投入投入 数据来源：东北证券，Bloomberg 数据来源：东北证券，Bloomberg 跨国巨头跨国巨头转向转向技术密集技术密集领域领域纵深发展纵深发展。由于仿制农药竞争者的大量加入，传统产品盈利逐渐下滑，农药巨头公司在 1990 年之前上市的产品中，除了草甘膦、麦草畏等受转基因种植影响仍维持
22、较好的销售额之外，其他大部分专利产品的市场份额已经被严重挤压。因此，六大农化巨头专注于创制农药和转基因种子的研发，年度研发费用的金额和占营业收入的比重均远远高于其他农药企业。新药的上市必然带来对传统产品的替代和淘汰，而这些仍有市场机会的传统产品对于农药研发技术相对落后的企业仍有着较强的吸引力，从而驱动农药产能的结构性转移。 国际国际农化巨头农化巨头逐逐步步向种子业务向种子业务战略转移战略转移。从六大农化公司的销售额和研发支出可以看出，对种子业务的投入在 2010 年前后已超过农药。从转基因作物种植促进草甘膦大爆发的事件中可以看出，由于转基因技术具有很高的技术壁垒，种子业务一方面能够保持高盈利，
23、另一方面也可保证其相应的农药品种保持增长。孟山都在转基因种子上的成功布局，使得各大巨头意识到通过控制种子的生物学性状，可以加大对下游农药品种需求的掌控。可以预见，在未来的国际农化市场上，把种子、种植、产品、服务结合为一体的综合解决方案将成为新的主流盈利模式。 图图 21：先正达（先正达（Syngenta）主营构成（百万美元）主营构成（百万美元） 图图 22：孟山都孟山都（Monsanto）主营构成（百万美主营构成（百万美元）元） 数据来源：东北证券，Bloomberg 数据来源：东北证券，Bloomberg 产品产品更新换代更新换代是是创新型农药创新型农药企业企业外包外包部分部分业务业务的的核
24、心动力。核心动力。据统计， 2015 年一个农药新活性成分从研制到商业化平均需要 11.3 年， 成本约 2.86 亿美元。 为了提高研发效率、降低成本，创新型农药企业常采用合理外包提高经营效率，充分利用第三方的成本优势，将更多精力投入到品牌和渠道上；而在专利保护到期之后，由于 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 10 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 面临仿制型农药企业的激烈竞争，成本优势将是决定企业市场份额的最重要筹码。 专利产品专利产品外包利好定制生产企业外包利好定制生产企业。通过外包部分业务，既可以为创新型企业缩短研发周期，也可以让承接外包
25、的农药企业充分享受全球行业分工带来的好处。在定制期内，由于定制生产附加值较高的产品，且与客户协商定价，避免产品价格随市场行情的大起大落，定制生产企业可以保持较高的盈利水平；而在定制期满后，定制生产企业可以凭借积累的先发优势、技术优势、客户资源继续获得显著市场份额，充分享受下游市场的高速成长。 图图 23：2010-2020 专利专利到期农药市场到期农药市场规模（十亿美元）规模（十亿美元） 数据来源：东北证券，Wind 农药专利到期农药专利到期高峰，高峰， 国内企业国内企业迎来迎来机遇机遇。根据 Phillips McDougall 发布的数据显示，2010-2020 年全球将到期的保护农药市场
26、约为 90 亿美元，其中 2016-2020 年全球有价值超过 40 亿美元的专利农药到期。我们此前已经论证的农药产能转移趋势仍将持续，而在国内众多农药企业中，研发实力强、曾经承担外包工作的企业在本轮产能转移过程中将率先受益。 表表 1：部分专利将到期农药：部分专利将到期农药 通用名通用名 产品类型产品类型 专利所属公司专利所属公司 到期日到期日 市场规模（百万美元）市场规模（百万美元） 四唑酰草胺四唑酰草胺 除草剂 拜耳作物科学公司 2014/02/24 70 氟吡磺隆氟吡磺隆 除草剂 LG 生命科学公司 2020/10/12 甲酰胺基嘧磺隆甲酰胺基嘧磺隆 除草剂 拜耳作物科学公司 2015
27、/04/27 130 噁唑酰草胺唑酰草胺 除草剂 韩国东部韩农株式会社 2019/07/24 10 嘧苯胺磺隆嘧苯胺磺隆 除草剂 意大利意赛格公司 2018/03/09 五氟磺草胺五氟磺草胺 除草剂 陶氏益农公司 2017/09/23 260 唑啉草酯唑啉草酯 除草剂 先正达公司 2019/03/11 250 tembotrione 除草剂 拜耳作物科学公司 2019/10/07 240 噻酮磺隆噻酮磺隆 除草剂 拜耳作物科学公司 2020/07/04 180 苯唑草酮苯唑草酮 除草剂 巴斯夫公司 2018/01/07 氟苯虫酰胺氟苯虫酰胺 杀虫剂 日本农药株式会社 2019/11/29 53
28、0 甲氧苄氟菊酯甲氧苄氟菊酯 杀虫剂 住友化学工业株式会社 2019/02/24 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 11 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 三氟甲吡醚三氟甲吡醚 杀虫剂 住友化学工业株式会社 2015/10/12 20 pyrifluquinazon 杀虫剂 日本农药株式会社 2020/11/01 螺虫乙酯螺虫乙酯 杀虫剂 拜耳作物科学公司 2017/07/23 140 吲唑磺菌胺吲唑磺菌胺 杀菌剂 日产化学工业株式会社 2018/10/23 15 苯噻菌胺苯噻菌胺 杀菌剂 组合化学工业株式会社 2015/08/04 30 环氟菌
29、胺环氟菌胺 杀菌剂 日本曹达株式会社 2015/12/18 10 fenpyrazamine 杀菌剂 住友化学工业株式会社 2020/10/13 氟吡菌胺氟吡菌胺 杀菌剂 拜耳作物科学公司 2019/02/16 60 氟嘧菌酯氟嘧菌酯 杀菌剂 拜耳作物科学公司 2017/01/15 220 精甲霜灵精甲霜灵 杀菌剂 先正达公司 2018/05/08 350 苯菌酮苯菌酮 杀菌剂 巴斯夫公司 2018/08/19 70 吡噻菌胺吡噻菌胺 杀菌剂 三井化学株式会社 2016/04/10 丙硫菌唑丙硫菌唑 杀菌剂 拜耳作物科学公司 2015/11/08 855 吡唑醚菌酯吡唑醚菌酯 杀菌剂 巴斯夫公
30、司 2015/06/21 986 数据来源：东北证券，Phillips McDougall，网络资料整理 重点重点关注在全球范围内需求有望放量的关注在全球范围内需求有望放量的农药农药品种。品种。根据此前的论证，随着大量专利农药的保护期满，仿制农药的进入必然带来价格的下降和市场份额的迅速扩张。随着厂家生产规模的扩大以及国内需求持续低迷，越来越多的国内农药企业凭借成本优势融入全球市场，以原药或中间体的形式切入国际农药巨头的供应链，广泛参与全球竞争，主要针对东南亚、非洲、拉丁美洲等地区，农药行业进出口贸易顺差迅速扩大。2014 年之前我国农药出口一直保持稳定增长，2015 年与 2014 年基本持平
31、。受益于 2016 年下半年以来农药下游行业回暖，我国 2016 年农药出口取得19%的同比增长，达到 140 万吨。出口方面杀虫剂、杀菌剂优势明显，出口量价在2016 年都有较大幅度增长。 图图 24：我国农药价格指数我国农药价格指数变化情况变化情况 数据来源：东北证券，wind 资讯 2.2. 麦草畏麦草畏：转基因带来转基因带来新机遇新机遇，全球需求全球需求迎来拐点迎来拐点 麦草畏是一种高效低毒的农药，应用上在芦笋、玉米、小麦、甘蔗等禾类作物田推广较好；不适用于大豆、棉花油菜。麦草畏全球销售额从 2003 年的 1.58 亿美元缓慢增长至 2009 年的 1.9 亿美元，增量仅为 0.3
32、亿美元。 从 2011 年开始，由于草甘膦抗药性问题，麦草畏进入快速发展阶段，2015 年销售额达到 2.91 亿美元。2013-2015 年的麦草畏全球需求量分别为 0.71、1.03、1.32 万吨，复合年增长率36.35%，市场增量主要来源于在玉米和小麦田中的应用。从明年起，双抗转基因大豆和棉花的推广将麦草畏未来市场需求迅速提升的核心动力。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 12 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 表表 2：麦草畏的适用范围与用量：麦草畏的适用范围与用量 作用对象作用对象 施用量施用量 相关产品相关产品 适于适于 传统禾木科
33、作物 小麦、玉米、水稻等 小麦 2 kg/hm2 玉米 2 kg/hm2 Banvel（巴斯夫，48%麦草畏盐，折合 12%麦草畏） Vanquish（巴斯夫，56.8%麦草畏盐，折合 14.2%麦草畏） 耐麦草畏转基因作物 转基因大豆/棉花 2 kg/hm2 孟山都：XtendiMax 巴斯夫+孟山都：Engenia 与草甘膦 1:9 或 1:3 复配使用 0.2-0.5kg/hm2 不适于不适于 传统阔叶作物：大豆、棉花和油菜。 数据来源：东北证券、 麦草畏的开发及应用进展综述 为了为了延缓抗药性杂草的延缓抗药性杂草的滋生滋生，草甘膦与其他除草剂复配使用成为草甘膦与其他除草剂复配使用成为除
34、草剂市场的除草剂市场的必然趋势。必然趋势。全球农药市场上对于新药的研发已经大大减缓，因此在一段时间内草甘膦仍然有着很强的不可替代性。目前可与草甘膦进行复配农药原药品种很多，主要有 2,4-D、草铵膦和麦草畏等。其中，麦草畏与草甘膦的复配农药将受益于孟山都开发的双抗转基因大豆、棉花种子推广，有望在未来五年内爆发式增长。 图图 25：全球抗草甘膦杂草种类分布（截至：全球抗草甘膦杂草种类分布（截至 2014 年年 6 月）月） 数据来源：东北证券，世界农化网 麦草畏市场空间与麦草畏市场空间与转基因转基因种子推广紧密关联。种子推广紧密关联。玉米和小麦是麦草畏的传统应用领域，由于作用机理制约，无法在大豆
35、和棉花种植中应用，耐麦草畏大豆和棉花的成功研发极大改变了现状。 由孟山都研发的转基因大豆品种 Genuity Roundup Ready 2 Xtend 是第 1 个同时具有抗草甘膦和麦草畏性状的转基因品种， 随后又研发出了耐麦草畏棉花 Bollgard II Xtend Flex。 日前的新闻显示， 先正达加拿大公司宣布将在其大豆品种中引入孟山都的 Roundup Ready 2 Xtend 性状技术， 孟山都的该种子也在巴西获得种植批准。耐麦草畏转基因品种已经获得加拿大、美国、巴西等市场的批准，未来三年内将进入爆发式增长。 麦草畏麦草畏放量放量获政策基础，行业拐点获政策基础，行业拐点已现已
36、现。截至日前，美国环保署（EPA）已经批准孟山都公司的低挥发性麦草畏制剂和巴斯夫的最新麦草畏制剂 Engenia 在田间使用，主要用于双抗（抗草甘膦抗麦草畏）转基因大豆和棉花。据孟山都公司的统计，2017 年将在美国新增双抗转基因棉花种植面积 120 万公顷，其单位施用量为 4 kg/hm2； 新增转基因大豆种植面积 600 万公顷， 单位施用量为 2 kg/hm2。 到 2019 年， 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 13 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 该转基因棉花的全球种植面积为 400 万公顷， 转基因大豆的全球种植面积达到 4000
37、万公顷。孟山都研制成功的草甘膦和麦草畏复配试剂比例为 3:1 至 9:1，对应复配使用的新增麦草畏需求量在 1 万吨2.4 万吨，合计到 2019 年的需求可以达到 4 万吨。以当前麦草畏 10.9 万/吨的价格折算，市场空间将超过 40 亿元人民币。 表表 3：麦草畏全球需求量预测麦草畏全球需求量预测 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 麦草畏需求总量麦草畏需求总量（万吨）（万吨） 1.35 1.67 2.62 3.78 4.87 麦草畏市场规模（亿美元）麦草畏市场规模（亿美元） 2.91 3.00 4.71 6.80 8.77 禾类作物需求量禾类作物需求量（万吨）（万
38、吨） 1.35 1.67 1.96 2.23 2.47 双抗转基因棉花需求量双抗转基因棉花需求量（万吨）（万吨） 0 0 0.16 0.30 0.40 双抗转基因大豆需求量双抗转基因大豆需求量（万吨）（万吨） 0 0 0.5 1.25 2 数据来源：东北证券 麦草畏麦草畏将将呈现呈现垄断竞争格局。垄断竞争格局。目前麦草畏的全球产能约为 2 万吨，2017 年在扬农化工的 2 万吨产能投产后，全球产能将达到 4.35 万吨。孟山都的新建产能虽然已经破土动工，但该工程最早在 2019 年年中投产。按照我们的测算，2017-2019 年麦草畏的需求分别为 2.62、3.78、4.87 万吨，麦草畏供
39、需呈紧平衡。 表表 4：麦草畏产能一览：麦草畏产能一览 企业企业 装臵位臵装臵位臵 现有产能（吨）现有产能（吨） 扩产计划扩产计划 巴巴斯夫斯夫 德国 8000 拟扩建 50% 先正达先正达 瑞士 2000 GHARDA 印度 1000 孟山都孟山都 - - 出资 9.75 亿美元建麦草畏产线，2019 年年中达产 扬农化工扬农化工 江苏 5000 新增产能 20000 吨/年，2017 投产 升华拜克升华拜克 浙江 1500 长青农化长青农化 江苏 3000 2016 年 2 月通过环评，拟从其他产线转产 2000 吨/年 嘉隆化工嘉隆化工 江苏 1000 合计合计 21500 数据来源：东
40、北证券，公开资料 我们预计未来三年麦草畏价格中枢在我们预计未来三年麦草畏价格中枢在 10-11 万元万元/吨。吨。与草甘膦相比，麦草畏的工艺流程较为复杂，有一定的技术门槛；其原料三氯苯、二氯苯和二甲苯为石油化工产品，相比于草甘膦的原料磷矿和天然气，原料供应厂家有限，因此麦草畏生产厂家相对较少，利润率较高。今年国内取得麦草畏原药登记的厂家迅速增加到 28家，随着未来市场竞争加剧，麦草畏的市场价格存在一定的下行预期。麦草畏当前的市场主流成交价约为 10.9 万元/吨，2017 年价格中枢可能下行至 10 万元/吨。 重点推荐扬农化工重点推荐扬农化工。扬农化工的控股股东扬农集团拥有二氯苯的生产能力，
41、为公司的原料来源提供可靠保障。今年 20000 吨产能投产之后，公司将成为麦草畏原药的全球第一大供应商，在市场上拥有一定的议价权。公司为海外客户长期供货积累的良好品牌信誉，将为公司的产能消化提供保障。公司在工艺、原料和渠道三方面都形成了自身优势，扩张后的麦草畏产能进一步增厚公司业绩。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 14 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 图图 26：麦草畏全球销售额及增长幅度：麦草畏全球销售额及增长幅度 图图 27：全球麦草畏产销量、开工率及预测：全球麦草畏产销量、开工率及预测 数据来源：东北证券， 农药市场信息 数据来源：东
42、北证券， 农药市场信息 2.3. 草铵膦草铵膦：受益：受益复配试剂推广，复配试剂推广，行业行业供需紧平衡供需紧平衡 草铵膦由赫斯特公司 80 年代开发成功（后归属于拜耳公司） ，属广谱触杀型除草剂，内吸作用不强，与草甘膦杀根不同，草铵膦先杀叶，通过植物蒸腾作用可以在植物木质部进行传导， 其速效性间于百草枯和草甘膦之间。 根据中国农药网数据，2015 年草铵膦在谷物中的应用占据了最大的市场份额。未来几年，受益于玉米、大豆、油菜、甘蔗等耐草铵膦转基因作物产量的提升，草铵膦的需求有望持续增加。 草铵膦未来需求的增量主要来源于对百草枯的替代和草甘膦草铵膦未来需求的增量主要来源于对百草枯的替代和草甘膦-
43、草铵膦复配试剂草铵膦复配试剂的推广使用。的推广使用。百草枯是全球范围内使用量最大的三大除草剂之一，2014 年市场规模超过 8.5 亿美元。但是百草枯是剧毒农药，并且在人误服后没有有效的解毒剂，在各国均造成过严重的人畜中毒事件，从而逐渐被各国禁止使用。例如，从 2016 年 7月 1 日起，国内全面禁止使用百草枯水剂；2017 年 3 月，越南也宣布停止百草枯和2,4-D 在国内的使用。因此，预计百草枯水剂的市场将被包括草铵膦在内的其他除草剂所取代。据统计，国内共有 7.7 亿亩土地使用百草枯进行除草，每年的制剂用量超过 20 万吨。按照 50 g/亩的原药用量，以及 30%的预期草铵膦渗透率
44、（替代率）来计算，每年新增草铵膦需求 1.15 万吨。 另外一个需求增另外一个需求增长点来自于草甘膦长点来自于草甘膦-草铵膦复配试剂的推广使用。草铵膦复配试剂的推广使用。草甘膦-草铵膦复配试剂中，草铵膦的占比约为 3.2%。因此，按照 80 万吨的草甘膦用量，以及30%的草铵膦-草甘膦复配试剂渗透率来计算，将新增草铵膦需求 0.8 万吨。目前草铵膦的既有需求约为 0.92 万吨，按照上述估计，未来两年内草铵膦的需求将达到2.87 万吨。 表表 5：全球草铵膦产能分布全球草铵膦产能分布 厂家厂家 地区地区 产能（万吨）产能（万吨） 拜耳拜耳 德国 0.6（1.2） 河北石家庄瑞凯河北石家庄瑞凯
45、河北 0.15（0.3） 河北威远生化河北威远生化 河北 0.05 河北双吉河北双吉化工化工 河北 0.05 济宁天盛化工济宁天盛化工 山东 0.1 安徽富田农化安徽富田农化 安徽 0.06 常熟市农药厂常熟市农药厂 江苏 0.06 江苏春江润田农化江苏春江润田农化 江苏 0.1 江苏皇马农化江苏皇马农化 江苏 0.06 江苏七洲绿色化工江苏七洲绿色化工 江苏 0.25 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 15 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 四川利尔四川利尔 四川 0.36（0.5） 浙江永农浙江永农 浙江 0.35 辉丰股份辉丰股份 江苏 0
46、（0.5） 国内国内合计合计 1.59（2.38） 国外国外合计合计 0.6（1.2） 总计总计 2.19（3.58） 数据来源：东北证券，百川资讯 草铵膦草铵膦的全球供给由中国厂家主导。的全球供给由中国厂家主导。供给方面，目前国外草铵膦产能主要为拜耳的 6000 吨产能。国内草铵膦生产企业较多，但由于草铵膦生产的技术壁垒较高，以及工艺、环保等问题的制约，产能普遍规模较小，暂无万吨级以上的草铵膦产能；开工率也一直处于较低水平。表中所示为国内目前主要厂家草铵膦名义产能，国内外总产能约为 2.19 万吨。 两年两年之内之内草铵膦产能草铵膦产能难以难以出现大面积扩张出现大面积扩张。 目前有多个公司正
47、在酝酿扩产， 包括拜耳、辉丰旗下的河北瑞凯（51%股权） 、利尔化学、四川福华等。按照名义产能计算，扩产完成前全球产能为 2.19 万吨，完成后为 3.58 万吨。实际上，由于技术条件限制，国内厂家开工率较低，按照国外开工率 90%，国内开工率 60%计算，有效供给为 1.49（扩产完成前）-2.5（扩产完成后）万吨，小于我们对需求预期 2.87万吨，在业内尚未完全突破工艺路径的壁垒、且无万吨级产能投放前，我们对行业的供给格局在两年内保持乐观。 2.4. 草甘膦草甘膦：四十年：四十年传奇不老，传奇不老，风景风景这边这边仍仍好好 草甘膦是一种高效低毒低残留农药。草甘膦属于内吸、传导型、灭生性除草
48、剂。自耐草甘膦转基因大豆、玉米等作物推向市场后，草甘膦很快成为全球第一大农药单剂。2014 年全球消费草甘膦 72 万吨，到 2017 年市场需求超过 80 万吨。 图图 28：草甘膦消费量变化情况（万吨）草甘膦消费量变化情况（万吨） 图图 29：草草甘膦应用领域占比甘膦应用领域占比 数据来源：东北证券，Springer（*2013、2014 年数据根据全球耕作面积进行修正） 数据来源：东北证券，Springer 全球来看，草甘膦需求增长主要受益于转基因作物的推广全球来看，草甘膦需求增长主要受益于转基因作物的推广，该市场，该市场已进入已进入成熟成熟期。期。虽然近两年美国作为转基因作物种植大国，
49、市场逐渐趋于饱和，使得全球转基因作物种植面积增速放缓，但巴西、阿根廷、印度等国转基因作物仍有增长空间，ISAAA 预测全球转基因作物面积未来将继续增长 1 亿公顷， 转基因作物推广仍将对草甘膦下游需求提供强力支撑。 国内来看，百草枯水剂禁用有望为草甘膦带来新的增量空间，同时国内转基因 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 16 / 20 化学制品化学制品/ /行业深度报告行业深度报告 政策正在不断规范完善，一旦相关转基因作物在国内产业化，将大幅提升国内市场需求。 图图 30：中中国草甘膦行业下游市场需求结构国草甘膦行业下游市场需求结构 图图 31：草甘膦消费量增长率草甘膦消
50、费量增长率 数据来源：东北证券，中国产业信息网 数据来源：东北证券，wind 资讯 今年进入今年进入国际巨头国际巨头补库存补库存周期。周期。全球库存需求方面，受价格波动的影响，全球库存在 2011-2012 年出现下降，随后伴随价格逐步攀升，到 2014 年达到峰值。从2014 年开始，草甘膦价格进入下跌通道，库存随之下降。特别是受 2015 年中国草甘膦产量大幅减少的影响，全球库存出现了大幅下降，补库存需求强烈。从 2016年下半年开始，全球库存有所回升，但预计全年仍为负增长。从 2017 年开始，将进入新一轮补库存周期。 全球草甘膦生产企业主要集中在中国和美国（孟山都） 。全球草甘膦生产企