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1、内容目录内容目录-3-图表目录-4-科技股的“尬”与“惑”-6 -一、科技股的“尬”-6-尴尬1：研发投入不高，销售投入不少 -6-1.1 尴尬2： A股科技股成长的稳健性较弱-7 -尴尬3：机构投资者对科技股的热情还有待提升-9 -二、科技股的“惑”-10-2.1疑惑1：如何捕捉科技行业的技术变化规律？ -10-2.11 近年来科技热点的变化轨迹-10-目前A股科技股主要的技术瓶颈-12-2.12 惑2：如何把握科技股的投资时点？ -12-科技类上市公司的行业轮动表现较弱 -12-2.21 宏观经济周期与科技股 -13-把握科技产业链景气回升阶段 -14-2.22 惑3：如何理解科技股的估值
2、? -15-A股科技股估值有哪些特征？ -15-2.31 科技股有哪些常见的估值方法 -16-常见的估值方法调整-19-三、各类机构偏爰哪些科技股-20 -外资买了哪些科技股？ -20-3.1 保险买了哪些科技股？ - 21 -主动股票型基金买了哪些科技股? -22 -2.12 目前A股科技股主要的技术瓶颈在从中长期视角回溯了科技行业近年的一些开展规律，以及未来的潜在 热点后，本局部我们梳理出目前我国与海外兴旺国家在众多科技细分行 业的话语权差异，也就是我们常说的“卡脖子”的技术环节。这些行业 的相关市场空间巨大，但中国在全球市场的话语权较弱，对外依存程度 较高，未来相关公司的技术突破有望获得
3、更高的估值溢价。图表14：中国目前局部有待完善的技术来源：科技部、人民网、科技日报、Wind,领域细分备注领域备注芯片计算机系统MPU微球间隔物微球，导电金球与日本有较大差距MPU超精密抛光工艺美日基本掌握全球市场话语权MCU数据库管理系统美国甲骨文、微软、IBM等占据大局部市场份额通用电子系统FPGA/EPLD扫描电镜我国扫描电镜主要依频进口，主要产自美、日、德、捷克等DSP半导体材料日本半导体材料行业在全球优势明显通信装备Applicat ion Processor半导体加工设备美日在全球市场有较大话语权Commun icat i on Processor高功率窄线宽光纤激光器高功率窄线宽
4、光纤激光器主要依赖国外进口，国内还不能实 现产品级整机供货。Embedded MPUSDN-软件定义网络最初由斯坦福提出，目前日本那么在研发应用阶段优势明显Embedded DSP医学影像设备元器件目前我国在专利数量为代表的原创成果领域与美国差距明显NPU透射式电镜目前世界生产透射电镜的产生主要是日本电子、日立、FEI内存设备DRAM航空设计软件目前市场主要被欧美国家所垄断NAND FLASH核心算法由于没有掌握核心算法，国产工业机器人稳定性不佳NOR FLASH触觉传感器目前国内传感器企业大多从事在、温度等类型传感器的生产Image Processor核心工业软件国产EDA与美国主流工具比拟
5、仍有不小差距显示及视频系统Display Processor全站仪日本拓普康是影响型全站仪的创造者，优势明显Display Driver电脑多头秤目前日本在该领域优势明显操作系统3家美国公司垄断手机和个人电脑操作系统光刻胶高端光刻胶产品主要依赖进口真空蒸镀机日本Canon Tokki基本垄断高端市场激光光量子计算机电路板日本、澳大利亚已经在该领域获得突破进展手机射频器件高端视频器基本被海外垄断IT0靶材生产装备与国夕卜的差距明显，生产技术把握在日韩大企业手中高端电容电阻国内企业主要是中低端，高端与日本差距很大惑2 :如何把握科技股的投资时点？虽然从自上而下的策略视角，我们发现无论美股还是A股，
6、科技行业整 体并不存在稳定行业轮动；其中，美股在经济走弱、增速放缓的环境中信 息技术类行业表现好于日常消费行业，相反，A股的科技行业与宏观经 济的关系相对较弱。但是对行业内部而言，A股科技类行业每35年都 会出现较为集中的热点，从目前股价表现来看目前热点集中在5G、 PCB板块，未来有望向物联网、人工智能领域进一步延伸。具体分析 如下：2.21 科技类上市公司的行业轮动表现较弱与金融、消费等行业不同，中美科技类行业的轮动表现较弱。我们发现2008年之前美股与A股市场信息技术行业的排位变化几乎是反向的， 然而金融危机发生后，这种关系出现明显扭转，两者排位的方向变化逐 渐趋同。尽管如此，与消费、金
7、融、公用事业这些行业相比，它的轮动 并没有呈现出稳定的周期性。图表15： A股与美股信息技术行业轮动变化行业表现2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019A股行业轮动强势 行业1弱势 行业能源金融金融材料医疗保健可选消费医疗保健电信服务房地产信息技术金融信息技术日常消费日常消费公用事业日常消费信息技术日常消费日常消费能源公用事业能源日常消费金融金融医六保电房地产7a消受能源金融金融信息技术工业房地产房地产医疗保健日常消费信息技术信息技术能源医疗保健的言服讣i公用事业巾疗保病电信服务材料日常消费医产保健日常琳电
8、信服务可选消费公用事业电信服了材料日常消费公用事业片选消费X业卜地产w料医疗保健医疗保健彳融材料能源材料工业信息技术房地产材料公用事业可选消费工业w向信服务、融房地产能源信服务医疗保*可选消费能源可选消费工业/金融可选消我房地产材料/公用事业信息技术工业食疗保健能源房地产%地产电信服今工业工业房地产可选/肖费日常消费公用事业口选消费日常消y日常消费电信藏落材料A信息技术电信服务/可选消费公用事业电信服务电信服务金#医疗保健房地产鼠疗保健工业/金融可选消费日常消费可通F费可里消处工业 /材料房地产飞用事业医疗保健日常消费威产工业金融工*能源/材料能源公用事业公用飞业N用事业H选消#工业金融而保健
9、信息技术渝融电信服务能源材不信息技术房地产日常消费金融房地人，业超 J公用事业可选消费信息技术分】事业信息技术材料公用事业电信服务信息技术七tf服务能源医疗保健能源信息技术%,信服务信息技术能源行业表现2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019美股行业轮动强势 行业1弱势 行业能源能源通信设备能源必需消费信息技术房地产公共事业金融非必需消费房地产非必需消费能源信息技术医疗信息技术公共事业公共事业能源材料医疗材料八非必需消堂必需消费非必需消费医疗公共事业医疗金融材巧汽事业房用产通信设备医疗非必需消费公共事业公共
10、事业非必从消*工业医疗房地产工业医疗信息技术通信设备非必和费非标消费多晨事业工业金融公共事业信息技术通信设备房班产材料房地产医疗金融信息技术必需消费w业金*信息技术施信设备非必需消费材料金融必部肖费年必需消费看源非必需消费信息技术信息技术金融房地产至医1房地产必需消费材料必需消费材料斗件*疗飞信设备能源耍役备材料必需消费通信设备公入事业必需消费非必需消费金融信息技术必需消费彳信设备工k /金融信息技术左业必需消费非必需消费金融信息技术麦消费金融工业必需消妙工业力疗信息技术能源必於谴通信次台材料能源工业工业非必需消夏幺共事业工业金融信息技术房地产信息技术房地产材料必需消费信息技术必需消费公共事业
11、材料公共事业必需消费房地产通信设备材料医玄/非必需消费医疗非必需消费房地产公共事业公共事业材料能源通信设备通信设备材料房地产能源材料医疗房地产通信设备房地产金融金融通信设备医疗金融公共事业房地产能源能源医疗通信设备能源能源来源：Bloomberg,宏观经济周期与科技股针对今年热度较高的科技股与消费股，我们从自上而下的策略视角，对 比了不同宏观经济周期下，科技股与消费股的股价表现差异。我们发现， 对美股而言，整体来看经济增速放缓时，科技股的表现好于消费股（剔除 2000年互联网泡沫前的扰动）；A股的经济运行周期与两者的关系那么有 所弱化，并没有呈现出稳定的规律。图表17: A股经济周期与科技股走
12、势来源：Wind,来源：Wind,2.22 把握科技产业链景气回升阶段科技类行业内部每35年都会出现较为集中的热点。虽然通过前面的分 析，我们知道A股科技类行业或上市公司较难通过自上而下的视角，稳 定而准确的找到每轮行情的买点，但是通过梳理2010年以来股价前十 的科技类指数排名变动，我们发现，在行业内部十年来每35年都会出 现股价表现较好的热点概念，例如，2015年以前大数据、网络平安稳定 的处于当年股价表现最好的指数，2016年后市场开始追逐5G、LED、 PCB板块。图表18:最近十年股票表现表现排名前十的科技类指数来源：Wind,2010201120122013201420152016
13、201720182019智能穿戴大数据LNG移动转售区块链互联网营销5GMicro LED高频PCBTWS耳机苹果智能电视苹果网络平安自主可控IP流量变现3D传感国产化创新超宽带技术超宽带技术大数据网络平安智能物流互联网金融基因检测网络平安无线充电TWS耳机独角兽概念高频PCB智能家居LNG大数据智能穿戴人工智能电子竞技覆铜板摄像头射频及天线射频及天线机器人苹果触摸屏自主可控互联网金融智慧停车超级电容智能音箱智能IC卡工业大麻芯片国产化智能物流智能交通移动互联网云计算大数据光纤3D传感基站智能音箱网络平安智能家居网络平安智能IC卡网络平安生物识别0LED数字中国光刻胶基站卫星导航云计算智能穿戴
14、安防监控量子通信互联网金融生物育种小基站泛在电力物联操作系统国产化蓝宝石自主可控机器人生物识别互联网营销车联网显示屏无线充电4G覆铜板智能交通安防监控3D打印IP流量变现大数据安防监控集成电路蓝宝石光模块摄像头之所以出现这样的热点转换，除了可能的主题炒作等因素外，科技产业 链的景气回升，尤其是行业供应链周期视角下供不应求的阶段提供了较 好的投资时期。以半导体行业为例，半导体行业主要对应的是集成电路， 而计算机、通信、消费电子是集成电路最主要的应用市场。金融危机爆 发后不久，以智能手机和平板电脑等移动终端为代表的通信类产品快速 普及，并不断推陈出新，带来强大的需求，同时，金融危机以来厂商谨 慎的
15、半导体投资态度，也使得短期并未出现产能过剩的现象，相反，供 给缺乏产生了一波明显的超额行情，随着产能扩张速度上升，半导体进 入后景气时期，本轮行情走向尾声。2017年，受益于AI芯片、汽车电 子、物联网等新兴下游应用的兴起，全球的半导体行业重回景气周期。图表19:半导体投资增速图表20：半导体行业超额收益2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-100北美半导体设备制造商:出货同比半导体/万得全A （右）200 - 0.701500.60100 - 0.5050 0.400 0.30-50 -0607 08 09 1
16、0 11 12 13 14 15 16 17 18190.90 0.800.20来源:Wind,来源：Wind,疑惑3 ：如何理解科技股的估值？2.31 A股科技股估值有哪些特征？横向看，目前A股科技类行业估值整体高于美股，小市值公司相对于美 股市场溢价程度更高。我们比照了目前中美市场的科技类细分行业的PE 估值以及市场对于2019年的预测PE、预测PEG。其中，假设以目前PE 为基准，对中美估值差进行排序那么：半导体,技术硬件与设备,软件与服务。 进一步我们挑选了市值100亿以上以及市值50亿以下的上市公司样本估 值进行比拟，假设仍以PE估值为基准，100亿市值以上的上市公司中美估 值差异排
17、序与行业相同，但50亿市值以下的上市公司中美估值差异排 序那么发生改变：技术硬件与设备,软件与服务,半导体。此外，我们发现 小市值的上市公司A股估值溢价更加明显。图表22:科技类行业中美估值比拟（PEG）图表21：科技类行业中美估值比拟（PE）来源：Bloomberg中国美国来源：Wind图表23:不同市值科技股中美估值差异来源：Bloomberg, Wind,表24: A股科技类公司成立时间的估值变化来源：Wind,纵向看，A股科技类上市公司随着成立时间推移出现估值收敛。我们按 照科技类上市公司的成立年限进行不同划分，数据显示，上市5年内的 年轻的科技类公司往往估值水平要高于已经上市515年
18、、1525年的 上市公司，然而当公司上市超过25年时，估值并没有进一步下滑，出 现平稳。此外，我们选取其他时间段分类进行估算结果相似，为了节省 空间我们不再列出。图表25: A股科技类公司成立时间分布来源：Wind科技股有哪些常见的估值方法我们知道同一大类领域的不同细分行业、同一企业的不同生命周期可能 面临不同的估值方式与估值水平。上述仅仅使用PE或PEG的估算并不 完整，为了更好的展示估值差异，我们通过举例的方式，对科技股上市 公司估值运用进行梳理： 案例一：行业快速成长，轻资产、高研发属性：英伟达。公司成立于1993年，1999年在美国纳斯达克上市，目前是全球最大的独立 GPU供应商。20
19、00-2007年，公司通过先后收购3dfx、Media Q等提升整体研发 实九 稳定开展。这一时期 Morgan StanleyJPMORGANDeutsche Bank等机构投资者的估值方式以P/E为主。2008-2014年，公司步入调整阶段，先后经历了全球金融危机及“显卡 门”事件，Nvidia的盈利能力受到明显影响，市场对其估值方式发 生调整，以JPMORGAN、Deutsche Bank为代表的机构投资者采 用 EV/Sales、forward P/E 进行估值。2015-2019年，公司步入恢复开展阶段，公司数据中心业务开展迅 速的同时也面临不少风险，虚拟货币挖矿的狂热与退潮，也对英
20、伟达 产生不小影响，这一时期估值出现PE、ex-cash P/E等多种方式并 驾齐驱的局面。图表26:市场对Nvidia估值方法整理机构估值时间估值方法机构估值时间估值方法来源：公开信息与研究报告整理,Deutsche Bank2018ex-cash P/EJPMORGAN2018P/E、 P/S、 EV/Sales2017ex-cash P/E2017P/E、 P/S、 EV/Sales2016ex-cash P/E2016P/E、 P/S、 EV/Sales2015ex-cash P/E2015P/E、 P/S、 EV/Sales2014ex-cash P/E2014P/E、 P/S、 E
21、V/Sales2013ex-cash P/E2013EV/Sales2012ex-cash P/E2012EV/Sales2011EV/Sales2011EV/Sales2010forward P/E2010forward P/E2009EV/Sales2009EV/Sales2008EV/Sales2008EV/Revenue2007P/E2007P/E2006P/E2006P/E2005P/E2005P/E 案例二：行业成熟度高，重资产、高折旧属性：京东方。公司成立 于1993年，前身是北京电子厂管，2003年通过收购韩国现代电子 液晶业务，进军液晶平板显示器生产领域。目前公司收入主要来源
22、 于端口器件与智慧物联，2018年收入占比分别到达89%、18%。2003年以前，公司逐步从传统家电向通信、计算机领域拓展。显示 器贡献了收入的主要来源，主营业务稳定增长，可以适用传统PE方 法。2003年之后，公司加大资本开支的同时大量的折旧、摊销也影响了 业绩稳定性，PE估值方法可能不再适合，相反，PB估值可能更为 合理。图表27:京东方利润增速与资本开支图表28:京东方估值变化020406081 01 21 41 618来源：Wind,来源：Wind上述的两个案例，给与我们了一个科技股估值方法选择的初步认知，此 处，我们从行业以及公司所处的阶段对科技股公司的常见估值方法进行 总结和整理：
23、 从行业角度来看，我们从重资产与轻资产两个角度梳理了目前A 股市场TMT领域（电子、计算机、通信）局部细分行业的主流估值 方法以及代表上市公司。图表29:科技类细分行业常见估值方法汇总来源:Wind,I性质行业估值方式代表公司|重资产面板P/E、 P/B京东方IC制造P/B中芯国际IC封测P/E长电科技IDCEV/EBITDA光环新网电信运营商P/E、 P/B中国移动铁塔企业EV/EBITDA中国铁塔IAAS企业EV/EBITDA紫光股份轻资产IC设计PE、 PEG、 PS、 PCF紫光国威SAAS企业P/S、 EV/Revenue LTV/CAC用友网络金融ITPS大智慧医疗ITPEG卫宁健
24、康量子通信PE、 PEG国盾量子通信主设备商PS、 PB、 PE中兴通讯从公司所处的成长阶段来看，同一上市公司不同的生命周期也可能 采用不同的估值方法，比方在成长期关注PEG,而步入成熟期后更 看重PEo此外，即使在同一时期，也有可能同时采用多种估值方 式来进行验证。例如，MORGAN STANLEY在2010年对惠普估值的时候同时采用了P/E, EV/EBITDA； 2013年同时使用了P/FCF,P/Eo图表30：科技类行业不同生命周期估值方法差异来源：Wind,行业生命周期导入期成长期成熟期衰退期实物期权法适合不常用不常用不常用DCF估值法不适合较适合适合不适合PE估值法不适合适合适合适
25、合PB估值法适合不适合适合适合PS估值法适合适合适合不常用PEG估值法适合适合不适合不适合净资产重估法不常用2.33常见的估值方法调整模型修正方式1:利用可比企业的估值调整修正平均PE （修正PB/修正PS）或者股价平均法的估值思想就是利用 众多可比企业的估值数据来推测我们关注企业的估值情况，从而减少主 观判断的误差，更好的进行比照。其中区别在于，修正PE/PB/PS的计 算特点是先平均后修正，股价平均法的特点是先修正后平均。模型修正方式2:现有估值方式的调整高研发高投入期的估值调整。作为一个典型的研发驱动型领域，科 技行业的上市公司可能需要选择高强度投以换超行业开展，也正是 因为研发投入与收
26、入、利润并不匹配，所以，可以从现有估值方式 作出调整，具体来说：调整估值=市值/ （利润+研发调整）=市值/ （利润+公司研发费用-行业平均研发费用）。 早期高投入后期现金流稳定的调整。考虑到科技行业投入与产出的 期限错配，这种估值方式的调整主要是将原有的自由现金流替换成 经营活动现金流，从而更真实的反映上市公司实际业务的变化。具 体来说：调整估值=/05。 收入稳定时期，收入计算的调整。当上市公司步入成熟时期，即它 的经营结构与收入方式到达稳定时，为了更清楚的反映企业核心业 务的收入变化，可将现有的收入替换为将粘性最高、收入最为重要 的局部，即：调整估值=P/S=P/S adjusted整体
27、来说，科技股不仅包含着巨大的增长潜力，技术上快速的更新迭代 也意味着包含更大的不确定性。因此，对科技股估值方式的选择或调整，主 要还是从上市公司自身的成长阶段、业务性质、商业模式的变化中，不断 调整和比拟，才有可能减少主观判断的误差。三、各类机构偏爰哪些科技股最后我们梳理了一下年初至今海外资金（北上资金、QFII）、保险公司、 公募基金（主动股票型）增持市值最高或重仓的科技股前二十名。其中，数 据显示今年各领域的科技龙头受到了外资、公募、保险机构共同偏睐，从行 业表现看这种偏爱程度表现为电子计算机,通信，从个股的筛选看，外资 与公募的偏好更为相似，保险公司多样性更加明显。具体估算结果如下：3.
28、1 外资买了哪些科技股？从北向资金与QFII的最新持仓数据看，剔除价格因素后，（1 ）外资年初 至今增持市值最多的前十名科技股包括：立讯精密、中国联通、用友网 络、光环新网、广联达、韦尔股份、启明星辰、恒生电子、三环集团、 兆易创新。（2 ）外资持股比例最高的前十名科技股包括：启明星辰、大 族激光、韦尔股份、华宇软件、海能达、顺络电子、沪电股份、光环新 网、工业富联、广联达。图表31:年初至今海外资金增持市值最高的科技股来源：Wind,代码证券名称行业2019年至今 增持金额 （亿元）2019年至 今北向增 持金额2019年至今QFF增持金额北向持股比 例QFII持股比例北向+QFI 1 持股
29、比例年初至今 涨跌幅2019E PE I002475. SZ又讯精密电子50.850.80. 04. 80.04. 8196. 142. 2600050. SH中国联通通信18.0|18. 00.03. 10.03. 116.031.6600588.SH用友网络计算机16.6|l6. 60.02.90.02.988.488.6300383. SZ光环新网通信16.4|18, 2-1.17.20.07.242.230.8002410. SZ广联达计算机13. 115.8一.6.40.06.464.090.7603501. SH韦尔股份电子13.013.00.08.80.08.8257.6194.
30、2002439. SZ启明星辰计算机12.914.7-1.17.58.415.961.841.9600570.SH恒生电子计算机10.60.60.02.90.02.988.363.4300408. SZ三环集团电子9. 19. 10.04.40.04.414.226.8603986. SH兆易创新电子8.98.90.02.30.02.3129.088.8601231. SH环旭电子电子8. 68.60.03.50.03.560. 122.4002916. SZ深南电路电子8.58.52.30.02.3130.449.0600183.SH生益科技电子8. 012.8-4W3.40.03.4152
31、.642.9002138. SZ顺络电子电子8.04.43.64.72.67.348. 133. 3300308. SZ中际旭创通信7.57.50.02.90.02.939. 244.7601138.SH工业富联电子7.014.76.60.06.638.517.5300271. SZ华宇软件计算机6.9口6.75.82. 17.944.928.9002268. SZ卫士通计算机5.65.60.06. 10.06. 144.678.8002230.SZ科大讯飞计算机5.5/ 5.50.02.70.02.735.684. 3300628. SZ亿联网络通信5.4J 5.40.01.30.01.38
32、7.336.6图表32：海外资金持股比例最高的科技股来源：Wind,代码证券名称行业2019年至今 增持金额 （亿元）北向资金 最新持股 市值QFII最新持股市值北向持股比 例QFII持股比例北向+QFI I 持股比例年初至今 涨跌幅2019E PE002439. SZ启明星辰计算机14. 722.217.77.58.415.961.841.9002008. SZ大族激光电子-53.016.820.54.05.29.230.346.5603501.SH韦尔股份电子13.013.00.08.80.08.8257.6194. 2300271. SZ华宇软件计算机6.710. 12.75.8|2.
33、17.944.928.9002583. SZ海能达通信-3. 13.85.62.25.67.821.725.2002138. SZ顺络电子电子4.47.73.64.2.67.348.133.3002463. SZ沪电股份电子1.030.60.07720.07.2247.338.4300383. SZ光环新网通信18.220.06. 17.20.07.242.230.8601138. SH工业富联电子14. 716.90.06.60.06.638.517.5002410. SZ广联达计算机15.824.50.0言6.40.06.464.090.7300166. SZ东方国信计算机-1. 12.
34、14.81.64.66.221.720.8002859. SZ洁美科技电子0.83.10.8E 3.9亡2. 36.21.031.4002415. SZ海康威视电子-77. 6184.70.0三 6.1 |0.06.128.423.2002268. SZ卫士通计算机5.613. 20.06.10.06. 144.678.8600261. SH阳光照明电子3.03.80.06.0 I0.06.033.910.3002475. SZ立讯精密电子50.881.50.0470.04.8196. 142.2600563. SH法拉电子电子2.74.50.04.0.04.59.920.9300408. S
35、Z三环集团电子9.114.80.0E4-0.04.414.226.8002241. SZ歌尔股份电子10.218.55.9三3.J 1.24.4162.546.2保险买了哪些科技股？从已经披露较为完整的中报数据看，剔除价格因素后，（1 ）保险公司年 初至今增持市值最多个股：杉杉股份、万达信息、工业富联、佳都科技、 华东电脑、深南电路、凯乐科技、浩云科技、华灿光电、中科曙光、长亮 科技、盈趣科技、汉鼎宇佑等，增持市值都在1亿以上。（2 ）保险公司 中报的重仓的科技股包括：保险公司申报重仓的科技股前五名分别是海 航科技、杉杉股份、万达信息、国星光电、长电科技。图表目录图表1 ：中美科技类上市公司研
36、发投入情况-6-图表2： A股科技类上市公司研发投入与销售投入-6-图表3:主要科技行业产业链现状 -7-图表4:中美科技类上市公司洗牌速度-7-图表5：中美科技类细分行业洗牌速度-8-图表6：上市公司的成长变化-9-图表7:北向资金累计持股变动（亿元）-9-图表8: A股科技类行业公募基金持仓变化-9图表9:今年以来股科技行业减持规模靠前-10-图表10:历年A股科技类行业减持变化-10-图表11:频次高于10的新兴技术演变历程-11-图表12: 2018年新兴技术成熟度曲线-11-图表13: 2019年新兴技术成熟度曲线-11-图表14:中国目前局部有待完善的技术 -12-图表15: A股
37、与美股信息技术行业轮动变化-13-图表16:美股经济周期与科技股走势-13-图表17: A股经济周期与科技股走势-13-图表18:最近十年股票表现表现排名前十的科技类指数-14-图表19:半导体投资增速-14-图表20:半导体行业超额收益-14-图表21:科技类行业中美估值比拟（PE） -15-图表22:科技类行业中美估值比拟（PEG） -15-图表23:不同市值科技股中美估值差异-16-图表24: A股科技类公司成立时间的估值变化-16-图表25: A股科技类公司成立时间分布-16-图表26:市场对Nvidia估值方法整理-17-图表27:京东方利润增速与资本开支-17-图表28:京东方估值
38、变化-17-图表29:科技类细分行业常见估值方法汇总-18-图表30:科技类行业不同生命周期估值方法差异-19-图表31：年初至今海外资金增持市值最高的科技股-20-图表32：海外资金持股比例最高的科技股-21 -图表33:年初至今保险增持市值最高的科技股代码证券名称行业2019年至今 增持金额保险持股比 例年初至今 涨跌幅3季度涨跌 幅PE (TTM)2019E PE600884. SH杉杉股份电子11.49.71-18.650.613.520.0300168. SZ万达信息计算机8.05.022.0!5. 1 183.534.7601138. SH工业富联电子5.42. 138.5回18.
39、 617.5600728. SH佳都科技计算机2.21.537.513.421.026.3600850. SH华东电脑计算机1.93.46 . 2117.；34. 232.8002916. SZ深南电路电子1.51.0130.4近258.449.0600260.SH凯乐科技通信1.51.615. 114.512.5300448. SZ浩云科技计算机1.34.517.6|6.933.825.3300323. SZ华灿光电电子1.33.8| -29.9 6.4-9. 10.0603019. SH中科曙光计算机1.30.41 33.0飞2. 262. 750.9300348. SZ长亮科技计算机1.22. 1：121.163.460.2002925. SZ盈趣科技电子1. 12.6| -5.84.321.619. 1300300. SZ汉鼎宇佑计算机1.01.51-11.6|-5.944.447.0002369. SZ卓翼科技电子0.94.35.9|-1.0-42.20.0600105. SH永鼎股份通信0.81.7:7.935. 70.0603515. SH欧普照明电子0.82.5| -6.8 8.220.519. 1002189. SZ中光学电子0.81.9