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1、现金流及净收益背离， G天威是否真的盈利 小组成员: 苏梓荣 张谌 廖文秋 韦雪 韦夏玲 卢翠娟 彭芳霞G天威公司（600550）是从事太阳能电站设备的大供货商，形成了太阳能原材料、电池组件的全产业布局，是公认的新能源概念龙头股。2006年7月12日，该公司被一篇文章申草：收益与现金流悖离 天威太阳能真的盈利吗质疑其是否存在严重的财务造假行为与其新能源产品的实际盈利能力。随后14日，G天威针对期财务报表疑云发布了澄清公告。在这场“造假风波”的背后，G天威的现金流与利润真实的情况如何，我们小组查阅了其财务报告与相关的资料对G天威公司出现现金流及近收益背离的原因与公司面对媒体质疑的解析是否充分这两
2、个问题进行了探讨。一、现金流量与利润的差异分析 现金流量是企业现金（包括货币资金与现金等价物）增加或减少的数量，是企业能立即用来购置财产与偿还债务、支付股利的经济资源。利润一般表示企业在一定期间内生产经营的最终财务成果，即企业收入与成本费用相抵后的余额。 现金流量与利润都是衡量企业经营活动的标准，但就企业在某一时期而言 ，两者通常并不相等。在一个企业中，现金流量与利润并不总是同方向变化，利润大并不代表企业现金流量充足，现金流量充足也并不表示利润大。当账面利润大而现金流量不足，这种情况出现是，是因为，企业在生产经营活动中，大量采用了赊销方式，通过销售而形成了账面利润，其中包括大量“应收账款”。如
3、果应收账款不能及时收回转换成现金，现金流量循环就会受阻，那么，即使企业账面利润可观，而现金流量则会因为现金流入量不足以抵补生产经营所需要的现金流出量，而发生偿付危机，持续经营也会受到严重威胁。或者，由于销售的迅速增长而造成对投资需求规模过大，导致盈利的企业在成长中破产。 二、G天威公司出现现金流及净收益背离的原因G天威 (600550)，主业是变压器及大阳能电池组件G天威03年实现净利润8.09亿元，06年是19.63亿元，取得了142%增长，但是预付账款06年第一季报未与03年初相比增加了701%，存货也增加了265%，预付账款与存货明显呈现非正常增长的原因分析： 一、G天威的经营规模的扩大
4、，对外投资。公司合并范围的变化变大，使得财务报表的各项数据变大。2003年增加保定天威葆恒投资管理，2004年增加保定天威今三橡胶工业、保定天威赛利涂层技术，两个子公司共投资11184万元，2005年增加天威保变（合肥）变压器，投资10000万元，由此造成合并报表中各项目增大2006年6月6日，G天威发表公告称获准定向增发3500万股，发行价格为每股17.6元人民币；发行对象为10名特定投资者，其中公司控股股东保定天威集团认购股数为980万股，占本次发行总量的28%，天威集团需支付G天威1.72亿元，2006年第一季度G天威预付账款从年初4.07亿元增加到7.69亿元，导致G天威第一季报出现3
5、.71亿元经营性现金净流出。还有其子公司天威英利上市需要大量资金。其一，G天威的下属企业天威英利为一家刚刚在新的行业领域高速发展的企业，通常企业在进入高速发展阶段都需要大笔的资本投入，企业把盈利部分的现金流基本都用于购买设备、增加资本投入以增加产量来获得更大的盈利；其二，整个变电设备制造行业也都处于行业的复苏期，G天威本来就是一家生产变电设备的公司，为了增加产量进行现金投入也不足为奇。G天威对于太阳能行业进行的大量的资本投入，现金及现金等价物净增加额为负也不足为奇二、从生产成本而言：A、变压器主材价格上涨，如： 2003年初变压器油0.414万元/吨，矽钢片1.502万元/吨，铜材1.588万
6、元/吨，绝缘纸板1.65万元/吨。而到2006年3月市场价格变压器油0.79万元/吨，矽钢片3.53万元/吨，铜材5.026万元/吨，绝缘纸板2.2万元/吨，原材料价格的上涨，必然造成存货价值增大。05年比03年采购额净增长189%，而变压器05年实现收入比03年净增长71%。一个是189%，一个只有71% 。B、太阳能电池的市场需求旺盛，而硅材料的供给有限，下游产品的强烈需求导致原材料的价格暴涨，为了抵御涨价风险与满足订单要求，太阳能电池片生产公司选择在年初大量采购原材料并向供应商支付预付货款。C、子公司保定天威英利新能源，产能大幅提高，从而造成收入、材料采购需求与预付账款逐步增长D、关于天
7、威英利一季度毛利率下降原因（1）硅料价格上涨了近一倍。（2）电池外加工，2006年一季度外加工电池片占总电池片的99.53%，去年全年外加工电池片占总电池片用量的74.27%。外加工比例增大造成电池片成本增大，致使产品利润率下降3、从整体行业特征看：与同行业国电南瑞、G许继、G平高从2003年至2006年第一季度在销售商品与提供劳务的经营活动产生的净现金流入看，整个行业基本表达为负数，这是因为每个会计年度的年末企业会根据未来一年的市场情况制订财政预算，企业一般都会在一季度大量的购买生产产品所需的原材料，就会产生大量资金外流，而回收货款则一般在以后的季度中实现，这就形成 了整个行业第一季度出现净
8、现金流量为负数不足为奇的现象。而从全年看，整个行业在以后季度收回销售商品与提供劳务的收入后，经营活动的净现金基本为正收入。无锡尚德2005.12.312006.3.31增加比例预付帐款(单位：美元)24,001,000.0054,777,000.00128%存货(单位：美元)40,428,000.0061,868,000.0053%G天威2005.12.312006.3.31预付帐款(单位：人民币元)472,232,492.61768,936,969.3063%存货(单位：人民币元)419,735,768.55849,829,216.38102%G天威与无锡尚德在2006年第一季度与2005年
9、年度比较中，我们不难看出预付账款与存货都有比较大的增长，无锡尚德的预付账款2006年第一季度比2005增长128%，存货增加53%；而G天威预付账款增加63%，存货增加102%，产品（变压器）由发出商品到确认收入的这一时间周期比较长，一年左右的时间也是比较正常的，这样存货可能会大幅增长。由此可见，G天威的出现现金流及近收益背离，并不是财务造假的结果。，而是其正常的生产经营的结果，因为该公司在该时期进行了对子公司的投资、生产经营规模的扩大、与该时段硅材料价格上涨引起的生产成本的增加等等。另一方面第一季现金流出现大幅的变动与其行业行业特征也不无关系（从事光伏产业的公司，其一季度存货及预付款都会出现
10、大幅上涨），但是，其实季度性的情况并不妨碍年度经营性现金流状况的恢复。从这点可以知道该文章的作者以年度数据与季度数据进行平行的相加比较的做法是不科学的。 三、公司面对媒体质疑的解析是否充分 通过查阅相关资料，我们小组认为G天威在关联方交易上欠缺披露。关联交易额的非正常增长，澄清公告对此也没有给出任何解释。2006年4月8日，G天威公告称已与两家德国公司签订305MW的太阳能电池组件订单，供货期从2006年至2010年，可这只是一份意向书，连采购价格都没有定，而且G天威并没有披露这是长期关联交易。G天威在公告中表示，由于公司主营业务变压器的特殊性，公司与控股股东保定天威集团存在关联交易，不过关联交易均按有关规定签订了协议，并经公司股东大会审议通过，价格以市场价为基础确定，公司也都进行了披露。在这里，G天威应当公开矽钢片供应商的名字，以让投资者核实，在矽钢片在由国外进口的情况下，应披露全部向大股东购买这一关联交易的事实情况。第 6 页