《第三支柱养老基金产品的信息披露：国际经验与政策启示.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第三支柱养老基金产品的信息披露：国际经验与政策启示.docx（3页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、第三支柱养老基金产品的信息报露:国与政策启示本文结合国内现状以及美国、欧盟、英国的实践经验，提出了未来第三支柱个人养老金基金产品信息披露的假设干 建一方面，养老基金与普通基金有较大差异，需要专门的披露安排。另一方面，可考虑拓宽信息披露功能定位，更 多融入宣传推介、投资者教育元素，不仅要让人“看明白”，也要努力引导人“投得对、愿意来”。国内现状与拓展空间近年来，我国养老基金产品信息披露，遵照相关方法规范运作，市场认知度和接受度显著提升。根据公开募集 证券投资基金信息披露管理方法公开募集证券投资基金宣传推介材料管理暂行规定资产管理产品介绍要素要 求，养老目标基金参照普通基金进行信息披露，2018年
2、8月首发以来，在没有税收优惠的情况下，根据万得统计，目 前规模已突破1000亿元。同时，养老基金在我国还属于新鲜事物，相关产品信息披露还有进一步深化的空间。一方面，养老基金产品信息 披露规那么与普通基金相同，没有突出自身的特点与优势。例如，养老基金的宣传推介材料，要呈现过去五年“每一年”的业绩。这意味着作为“长跑选手养老基金要与普通 基金产品比“短跑”。养老基金产品的初衷，是帮助投资者获得长期稳健的收益。过于强调每一年（而不是长期）收益， 可能会导致：养老基金在股市大涨时，很难跑赢股票型基金，而失去客户;股市下跌时，又要面临平安性质疑，不利于鼓 励客户购买并长期持有养老基金。又如，养老基金产品
3、无法展示退休时的收益。基金法规定不得对证券投资业绩进行预测，这有助于培养投资 者盈亏自负的风险意识，但也使人们在购买养老基金产品时，对退休收益心里没数。然而，根据保险产品信息披露相关 方法，保险公司可以“演示未来收益的给付”，客户购买第三支柱保险产品，很清楚退休后的领取安排。这种差异客观上 造成了养老基金产品在营销推广上的劣势。另一方面，在向个人客户传递有效信息，引导其理性决策方面，还可以进一步发挥信息披露的关键抓手作用。例 如，对电子化信息的规范。伴随数字时代开展，人们更多地通过手机，借助移动客户端或社交平台来了解基金。一些互 联网销售平台，目前针对养老目标基金产品，“首屏”或显著位置展示的
4、仍然是“日涨幅、近1个月或近1年涨幅”的字样, 不利于养老基金的长期持有。又如，信息披露的“可读性”。养老基金产品招募说明和定期报告动辄几十页上百页，普通人很难找到有效信息，最 后只好望而却步、放弃阅读。近期产品资料概要、资产管理产品介绍要素很好地限制了篇幅，降低了阅读难度。再如，以产品为中心的费用披露。招募说明书没有归集产品销售、运作费用，分散在不同章节。产品资料概要、 资产管理产品介绍要素、定期报告归集了费用，但没有分摊到个人头上，所以普通客户并不知道自己究竟掏了多少钱。两种优化思路专门的信息披露安排与普通基金产品相比，养老基金在三方面存在较大差异，可考虑专门的信息披露安排。第一，持有期不
5、同。养老基金需要长期持有、赎回受约束。第三支柱个人养老金在缴存、支取和退出方面，未来 还有特别规范。普通开放式基金工作日赎回。定开、持有期封闭或封闭式基金的封闭运作期或持有期一般不超过3年。第二，面临的主要风险不同。养老基金主要承当持有期锁定、通胀及可能损失本金的风险。普通基金通常不会持 有一个完整市场周期，面对的是短期市场风险和流动性风险。第三，估计收益前景的可靠性不同。预测短期涨跌或者普通基金的短期收益是极为困难的。但对养老基金产品而 言，当持有期从1年、3年拉长到20年、30年，牛熊行情相抵、收益波动下降，估计产品未来收益分布，具备了一定 的可行性。经合组织（OECD） （2020）也论
6、证了：随机模型是估计养老目标基金未来收益分布的一种可靠方式。拓宽信息披露的定位与功能边界从国际新趋势看，监管部门正在“关口前移”，从信息披露环节入手，更多地融入了宣传推介和投资者教育等元素。 养老基金产品的信息披露，不仅让人“看明白,还要引导投资者“投得对、愿意来”，未来将着眼于覆盖以下三个功能：一 是让人“看明白”，信息“真实、准确、完整、及时、简明、易得”，普通投资者可以获取有效信息。二是引导投资者“投得 对二通过信息披露的标准化，并与数字化和行为科学充分结合，帮助普通投资者比选各种产品，纠正其行为偏差，引导 理性投资。三是让人“愿意来”。只有先入场的人“看明白、投对了”，一段时间后，更多
7、投资者才会有“别人都在买，我也 要试一试”的动力，才会愿意参与第三支柱个人养老金。信息披露由此发挥了“助推”的作用。例如，欧盟针对泛欧个人养老金产品（PEPP）,在立法中要求：“产品招募说明应基于行为科学研究，并通过投 资者测试，检验不同信息呈现方式的有效性，防止造成投资者的认知偏差。”欧洲保险与职业年金管理局（PEPP主要监 管机构，简称EIOPA）进一步要求：“产品招募说明应结合养老目标，使投资者能选择到最合适的个人养老金产品”。可借鉴的国际经验有为养老基金制定专门信息披露规范的“先例”例如，英国针对年金和个人养老金计划，先后在1987年、1996年、2000年和2013年公布了专门的信息
8、披露指 引。欧盟针对PEPP,先后在2019年6月、2020年8月出台了信息披露的指引和模板。有了专门的信息披露规范，国 外养老基金就可以进一步突出产品特点与优势。一是可以有针对性地展现过往业绩，以引导长期投资。在欧洲，欧盟针对PEPP,并没有要求机构在产品招募说 明中披露过往业绩，只要求提供链接。如果投资者感兴趣，可以自己查。欧盟的考量是：过往业绩依赖于特定市场行情。 这种特定行情，可看作蒙特卡罗模拟随机产生上万种路径中的“一条:因此，过度强调过往业绩，会误导投资者决策。 但针对已购买产品的客户，欧盟要求应在受益报告中详细披露过去一年、三年、五年和十年的收益，因为这是不容推卸 的信披责任。在
9、美国，针对目标日期基金（TDF）,富达、先锋等机构会在产品说明中披露过去一年、三年、五年和十 年的年化收益，而不是过去五年“每一年”的业绩。二是可以要求机构提供收益情景分析，或者允许在投资顾问环节演示收益。在欧洲，欧盟针对PEPP,要求机构 在产品招募说明中说明：如果客户现在25岁、35岁、45岁或者55岁，每月定投100欧元，那么在行情好、正常行情、 行情差以及压力情景下，客户退休时分别能拿到多少钱。监管部门还提供了股债预期收益、折现率等参数测算规范。在 美国，尽管监管机构不允许演示产品收益，但允许投资顾问向客户提供“退休时基于不同市场行情的收益和分布。国际 机构的广泛共识是：如果允许演示收
10、益，收益测算应基于随机分布和情景分析，而不是一个简单的收益率数字。有拓宽信息披露的功能边界，更多融入宣传推介与投资者教育元素的监管新趋势一是重视“行为科学”，设计符合投资者阅读习惯和思维方式的信披模板。欧盟在PEPP产品招募说明和受益报告 模板中，采用“问答式”的组织架构，让投资者迅速略过不感兴趣的内容，直奔关心的主题。要求在同一模块中，展示产 品的风险与收益，引导客户将风险收益匹配起来决策。欧盟还将欧盟地图放在披露文件之首，以区旗黄蓝两色作为信息 披露模板的色调，使投资者产生“产品符合欧盟监管规范，有质量保障”的心理暗示。二是强调信息披露的“电子化”与“分层式”。例如，欧盟明确：PEPP信息
11、披露遵从“数字为先”（DigRal First）原那么, 促进电子化呈现，吸引投资者并压降本钱。产品招募说明的形式、内容和篇幅要标准化。但考虑到不同终端（如手机、 平板电脑、台式机）及屏幕大小，以及互联网技术的开展，又要保持一定的灵活度。又如，欧盟在PEPP立法中规定了 电子化信息的“分层式”要求，哪些要素必须放在“首层”，哪些要素可以放在第二层、第三层等。三是费用披露立足客户视角，努力让投资者“看明白”。例如，PEPP在产品招募说明中区分了 一次性费用、经常性 费用，不仅披露费率（百分比），而且要根据每月缴存100欧元的案例，展示客户每年实际支付多少欧元费用。受益报 告更是采取“分布式”方式
12、，列示账户资产的变化，让投资者清楚地了解：自己当期支付了哪些费用、多少费用。又如， 在美国，富达、先锋等机构针对目标日期基金（TDF）,要在显著位置披露“同类基金产品中，该产品费用的相对排位”, 帮助客户进一步理解产品费用。启示与建议在第三支柱个人养老金起步阶段，信息披露是帮助个人客户了解养老基金，引导其“看明白、投得对、愿意来”的重 要抓手，结合国内现状和国际经验，我们提出假设干初步建议：一是考虑“量身定做”，为养老基金产品研究设计专门的信息披露安排。首先，在普通基金现有规那么基础上，突出养 老基金的产品特征与优势。其次，结合未来第三支柱个人养老金的相关细那么，完善“税收优惠、最高缴存额、最
13、短持有期、 有关提前支取、退出计划、产品转换的规定”等要求。最后，考虑由产品机构每年向持有产品的个人客户提供受益报告， 展示其所持产品的规模、缴存、收益以及费用变化等信息。二是采取“分类披露”，针对产品招募说明，拉长业绩披露窗口;对于受益报告，详细披露过往业绩。首先，养老基 金着眼于长期持有，产品招募说明主要面向公众和潜在客户，不宜也不必过分强调“每一年”收益。考虑到我国养老目标 基金开展至今，缺乏三年的现实情况，可要求披露自合同生效至今所有完整会计年度的平均业绩。未来可逐步拉长窗口， 披露过去三年、五年的平均业绩。其次，针对持有产品的客户，那么应呈现所有完整会计年度的业绩。三是论证“收益演示
14、”，允许在投资顾问环节向客户提供养老基金产品收益的情景分析。在遵照基金法的前提下， 可借鉴美国做法，允许投资顾问（而非产品机构）根据随机模型，向个人客户演示养老基金收益的情景分析，以弥补养 老基金产品在营销推广上的劣势。同时强化对股债预期收益率、折现率等模型情景参数的规范。四是注重“数字为先”，加强对移动客户端、社交平台等电子化信息披露与宣传推介材料的规范。首先，推动电子化 呈现的“分层式”要求，明确“首层”要素，如产品目标客群、投资范围、投资策略、过往业绩与风险揭示、总年化费用等关 键信息。其次，在模块、标题、次序以及不同要素相对大小和显著度等方面，“分层式”呈现要与标准化披露模板（如产 品
15、资料概要模板）保持一致，并支持打印一份独立的披露报告。最后，在不误导投资者的前提下，可融入图片、视频、 音频、直播等互动元素，促进投资者更好地理解和购买产品。五是突出“行为引导”，根据对投资者心理和行为的研究，优化信息呈现方式。例如，产品招募说明、资料概要，应 遵循“少即是多”的原那么，同时防止过分专业的表述。又如，用直观形式表达复杂内容，增加可视化元素，防止过多文字 带来的“审美疲劳”。再如，借鉴欧盟做法，将风险、收益安排在同一模块披露，引导个人匹配风险收益的投资意识。从 个人思维习惯出发，采取“问答式”的信息架构，让投资者迅速略过不感兴趣的内容，直奔主题。此外，从欧盟经验看， 成熟的信披模板，必须经过大范围的投资者测试。六是立足“客户视角”，归集各类费用并优化披露方式。首先，在产品招募和资料概要中，可考虑按一次性缴存1000 元或每月缴存100元购买产品的案例，向潜在客户更直观地呈现产品的费率和金额（人民币元）。归集各种一次性费用、 经常性费用。其次，在受益报告中，参考PEPP“分步式”的披露方式，让资产总额、新增投资、当期收益以及各类费用 的变化一览无余。