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1、一、财政提前发力托底经济政府宣布的减税降费2万亿超出市场预期，市场普遍认为这会给各级财政带来 很大压力。1-2月的财政数据说明，政府除了声称用“开源节流”来应对压力外，还将 财政支出的进度明显提前，力图到达加力提效的效果。从历史上看，1-2月的公共财政一般是大幅盈余，这是因为财政支出有季末效应, 而且支出相对滞后。然而，2019年1-2月的公共财政盈余偏少，政府性基金盈余 更是显著为负，广义财政盈余较2015-2018年均值少8270亿元，说明财政支出的 进度明显提前。数据来源：Wind,安信证券财政支出的增加一般对应着财政存款的减少。然而，1-2月的财政存款却较 往年大幅增长，这说明政府的财
2、力在1-2月明显增强。我们猜想，这和1-2月政府 融资量大增有关。1-2月地方债净融资高达7558亿元，城投债净融资2202亿元, 这有力的支持了 1-2月的财政支出。鉴于目前的财政存款仍处高位，加上3月地方债净融资规模依然不小，预计3月乃至4月的财政支出规模仍然较高。因此 与之相关的基建投资可能将得到明显支持。图2：亿元1.2月财政存款数据来源：Wind,安信证券-200020152016201720182019净融资：国债 净融资：地方债 净融资：城投债 数据来源：Wind,安信证券二、猪价将大涨，CPI仍有望保持温和春节以来，猪的相关疫情加速蔓延，导致猪价连续上涨，引发市场关注。从历 史
3、上猪周期的规律上看，能繁母猪的同比大致领先猪肉价格同比一年左右。从目前的 情况推演，猪肉同比可能在2019年底大幅上升至50%左右，按照猪肉的广义权重 占CPI约4%的估计推算，猪肉上涨将在2019年拉升CPI同比约0.8个百 分点。图4: %数据来源：Wind,安信证券2018年的CPI同比在2.1%左右，如果只考虑猪价的影响，2019年的CPI同 比将到达2.9%。但是，我们预测2019年的CPI在2.4%左右，这是因为几个因素 对CPI同比有负面影响。首先，经济仍在趋势性下行，核心CPI仍将随之下行； 其次，假设油价平稳，基数效应对CPI同比形成下拉；最后，增值税率下降将下 拉CPI约0
4、20.3个百分点。从节奏上看，CPI的年内高点可能在四季度，有破3的可能。但如果目前猪瘟疫情是顶点的话，参照历史规律，猪价同比将在2020年快速下降，CPI同比也2.52.01.51.00.5F 9$93.0随之降低。因此，目前的猪价行情尚难以对货币政策形成明显制约，但我们仍然需要关注疫情的进一步开展和超预期的可能。图5: % 广义社融同比（领先七个月）核心CPI同比（右）211917151311975数据来源：Wind,安信证券图6: %三、全球宽松预期略有升温，风险资产仍有支撑2018年11-12月全球风险资产价格大幅下跌，导致市场对美联储加息预期大幅向下调整，之后引爆了全球资产的Risk
5、 On模式。自2019年1月以来，市场的利率预期相对稳定，但3月以来的宽松预期有所加强，目前市场甚至预期2020年初美联储降息一次的概率到达40%o图7: %市场对美联储几个加息时点的利率期望值9/19/20189/19/201810/31/20181/22/20192/26/201912/12/2018201903202U1SW1K20200129数据来源：B loomberg,安信证券图8: %大类资产变动美元 欧元 而盛宸六岫 美国10年期国债 离岸人民币黄金新兴市场汇率指数队兀区助tt兄5U。情指激 高盛工业金属MSCI兴旺林晋500恒生MSCI新兴原油-5-5101520 日 mzu
6、iy.uz.28 日 数据来源：Wind,安信证券在宽松预期升温的背景下，3月全球股债市场齐涨。特别的，全球股票市场已经连续上涨近三个月，对A股的行情形成了支撑。四、A股趋势不变，在等待新的催化剂A股经历了 2月以来的快速上涨后，在3月8日出现了明显的调整，然后进 入震荡期。这个时期内出现了明显的版块轮动，前期涨幅较少的版块补涨，说明 市场情绪依然不错。8 Tm。,6T0zfflz06?6 飘凝肥搭 0 冲 % 9图各行业指数变化：版块轮动各行业指数变化：20190131至20190307数据来源：Wind,安信证券图10:点0.25-0.2PE*非标利率PB*非标利率（右轴）2.01.81.
7、605O.15O.,2。一 8、二 2S856 2iol ,2。17、08 ，20i3 ，2016/1。 2i05 ,225 二 2 ,20 一 5、07 ,2012 20 一 4、。9 .22B04 ，20一3/二 ，20一3、。6 ，20一3、0一 222S8 ，222、03 ,20 二/3 ,2105 ,2112 205&7111 80.。数据来源：Wind,安信证券从目前的点位来看，A股在大幅上涨后的估值已经从2018年年底的10分位 快速上升至50-60分位，因此向上的势能有所减弱。从百度搜索指数反映的市场 情绪上看，市场情绪相比指数快速上涨的2月下旬有所减弱，但仍相对较高。我们 认为，股市上涨的逻辑依然没有发生变化，但动能边际减弱，市场可能在等待新的 催化剂。图 11: %搜索指数。2018 09-20 - 2019-03-18 近半算 I PC+移动I全国， 搜索指数。2018 09-20 - 2019-03-18 近半算 I PC+移动I全国， 股市新间头条 口平均值欢迎关注公众号六微信搜一搜Q冷眼看A股|报告存在问题或需求其他报告加微信文档出现排版、乱码等问题，可加上面微信，凭 下载记录，获取PDF版本