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1、l从融资与投资、收益分配的关系来看，融资为投资提供了基础和前提，没有资金的筹集就无法进行资金的投放。融资的数量与结构直接影响企业效益的好坏，进而影响企业收益分配。因此，可以说，融资在财务管理中处于极其重要的地位。l企业的资金可以从多种渠道，用多种方式来筹集。不同渠道的资金，其使用时间的长短、附加条件的限制、财务风险的大小和资金成本的高低各不相同。这就要求企业在融资时，不仅要从数量上满足生产经营之所需，而且要考虑各种融资方式给企业带来的资金成本的大小和财务风险的高低，以便选择最佳资本结构，实现企业价值最大化的总体目标。l 融资是企业理财的起点，融资管理是企业财务管理的一项最原始最基本的内容，并贯
2、穿于企业财务管理的全过程。本章将主要介绍企业融资的目的和原则、融资渠道和方式及资金需要量的预测。企业融资的目的是以较低的成本为企业具有较高投资回报的投资项目筹措到足够的资金。具体而言，企业融资的动机有以下四种。（一）企业设立的需要（二）企业扩张和发展的需要（三）企业偿还债务的需要（四）企业调整资本结构的需要（一）分析科研生产经营情况，合理预测资金需要量（二）合理安排资金的筹集时间，适时取得所需资金（三）了解融资渠道和资金市场，认真选择资金来源（四）研究各种融资方式，选择最佳资金结构 l短期融资短期融资信用融资信用融资短期贷款短期贷款l贴现贴现l抵押等抵押等l长期融资长期融资长期债券长期债券发行
3、股票发行股票长期应付款长期应付款 融资渠道解决的是资金来源问题，融资方式解决的是通过什么方式取得资金的问题，二者之间有着密切的联系。同一融资渠道的资金往往可以采用不同的方式取得，一定的融资方式既可能只适用于某一特定的融资渠道，也可能适用于不同的融资渠道，企业在进行融资决策时，应认真分析各种融资渠道和融资方式的特点及适用性，寻求两者的最佳对应。 一般而言，企业常用筹资渠道与筹资方式的对应关系可用表表示。 表 筹资渠道与筹资方式的对应关系 方式 吸收直 发行 金融机 发行 融资 商业 企业内 渠道 接投资 股票 构贷款 债券 租赁 信用 部积累 国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他
4、法人单位资金 居民个人资金 企业自留资金 境外资金 随着金融市场的迅速发展，现代社会中公司的融资渠道越来越多。本书中，公司的资金来源还可按不同的划分标准做如下分类。第一，按照公司资金来源性质的不同，可将全部资金来源分为权益资金和借入资金两大类。第二，按照公司筹集资金可使用时间的长短，可将全部资金分为短期资金和长期资金两部分。第三，按照公司资金是来自于其内部或外部，可将全部资金分为外部融资和内部融资两部分。在图中，我们可以清楚地看出各种融资渠道与方式之间的关系。 公 司 资 金 来 源 公司外部 公司内部 商 银 商 其 其 融 发 银 发 企 折 职 业 行 业 它 他 资 行 行 行 业 旧
5、 工 信 短 票 短 长 租 债 长 股 内 持 用 期 据 期 期 赁 券 期 票 部 股 贷 融 债 贷 积 款 资 券 款 累 短期负债 长期负债 自有资本 短期资金 长期资金 图融资渠道与方式之间的关系 l资金的长期需要和短期需要资金的长期需要和短期需要 l一、定性预测法l二、定量预测法l一、定性预测法l定性预测法主要是利用有关材料，依靠预测者个人的经验和主观分析、判断能力，对企业未来资金的需要量作出预测的方法。这种方法一般在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用的。定性预测法使用简便、灵活，在企业缺乏基本资料的情况下不失为一种有价值的预测方法。但因其不能揭示资金需要量与某些有关因素
6、之间的数量关系，缺乏客观依据，容易受预测人员主观判断的影响，因而预测的准确性较差。l定量预测是指以资金需要量与有关因素的关系为依据，在掌握大量历史资料的基础上，选用一定的数学方法加以计算，并将计算结果作为预测数的一种方法。定量预测法种类很多，下面主要介绍销售百分比法和资金习性预测法。l销售百分比法是在分析报告年度资产负债表有关项目与销售收入关系的基础上，确定资产、负债、所有者权益的有关项目占销售收入的百分比，然后依据计划期销售额的增长和假定不变的百分比关系来预测短期资金需要量的方法。l具体的计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求；另一种是根据销售
7、的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定融资需求。举例说明如下。l例某公司年月日经整理后的资产负债表如表所示。该公司年销售收入为万元，年在不增加固定资产的情况下销售收入预测数为万元。预测融资需求的步骤如下。l、根据销售总额确定融资需求 l第一：区分敏感项目与非敏感项目。l 就本例而言，资产中的现金、应收帐款和存货项目以及负债中的应付帐款、应付费用项目都随销售的变动而变动，并假设成正比例关系；而其他负债项目如短期借款、长期负债以及股东权益项目（表中以表示）则与销售无关。l第二，确定销售百分比。l根据上年有关数据确定销售额与资产负债项目的百分比。l现金销售收入.l应收帐款销售收入.l存
8、货销售收入.l应付帐款销售收入.l应付费用销售收入.l可见，该公司每元销售收入占用现金.元，占用应收账款.元，占用存货.元，形成应付帐款.元，形成应付费用.元。l第三，计算预计销售额下的资产和负债。l资产（负债）预计销售额各项目销售百分比l现金.（万元）l应收帐款.（万元）l存货.（万元）l应付帐款.（万元）l应付费用.（万元）l在此基础上预计总资产和总负债（无关项目按上年计算）：l总资产.（万元）l总负债1001（万元）l总负债为不增加借款情况下的总负债。l第四，预计留存收益增加额。l这部分资金的多少，取决于收益的多少和股利支付率的高低。l留存收益增加额预计销售额销售净利率（股利支付率）l假
9、设公司预计销售净利润为万元，股利支付率为，则：l留存收益增加额（）（万元）l第五，计算外部融资需求。l外部融资需求额预计总资产预计总负债预计所有者权益（万元）l该公司为完成销售收入万元，需要增加资金万元（），负债的自然增长提供万元（），留存收益提供万元，本年应再从外部融资万元（）。 资产负债表表 .单位：万元资 产 金额负债及所有者权益 金额现金（包括银行存款）短期借款应收帐款应付帐款应付费用存货长期借款实收资本固定资产净值资本公积留存收益合计合计 表 融资需求表 单位：万元 资产 上 年实际 销售百分比 本 年 计 划（销售1000 万元） 负债及所有者权益 上年实际 销售百分比 本年计划（
10、 销 售1000万元） 现金（包括银行存款） 应收账款 存货 固定资产净值 20 30 150 300 2.5% 3.75% 18.75% N 25 37.5 187.5 300 短期借款 应付账款 应付费用 长期借款 负债合计 实收资本 资本公积 留存收益 所有者权益合计 融资需求 10 20 20 100 150 300 20 30 350 N 2.5% 2.5% N N N N 10 25 25 100 160 300 20 50 370 20 总计 500 550 总计 550 550 l2、根据销售增加量确定融资需求l融资需求=资产增加-负债自然增加-留存收益增加l =（资产销售百分
11、比新增销售额）-（负债销售百分比新增销售额）-计划销售净利润（1-股利支付率）l =（资产销售百分比-负债销售百分比）新增销售额-计划销售净利润（1-股利支付率）l将例1数据代入上述公式，得：l融资需求=（2.5%+3.75%+18.75%-2.5%-2.5%）（1000-800）-100（1-80%）=20（万元）l销售百分比法的优点是能为企业提供短期预计的财务报表，以适应进行外部融资的需要。但是它是以预测年度敏感项目与销售收入的比例及非敏感项目与基年保持不变为前提的，如果有关比例发生了变化，那么据以进行预测就会对企业产生不利的影响。l（二）资金习性预测法l资金习性是指资金的变动同产品产销量
12、变动之间的依存关系。按照资金习性，可以把资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。半变动资金可以通过一定的方法分解为不变资金和变动资金两部分。l资金习性预测法是在进行资金习性分析的基础上，将企业的总资金划分为变动资金和不变资金两部分。根据资金与产销量的数量关系来建立数学模型，再根据历史资料预测资金需要量。预测的基本模型为：ly=a+bxl式中：y资金需要量la- 不变资金lb-单位产销量所需要的变动资金lx产销量l具体预测时又可分为总额法和分项预测法两种。l1、总额法l总额法是按照企业历史上资金占用总额与产销量的关系，把资金划分成不变和变动两部分，然后结合预计的销售量来预测资金需要量。l例某公司
13、产销量和资金变化情况如表所示。年预计销售量为万件时，试计算年的资金需要量。表 年产销量与资金需要量的关系表 年度 销售量 xi（万件） 资金平均占用量 yi（万元） 1995 200 80 1996 160 75 1997 180 80 1998 190 90 1999 210 100 2000 250 120 2001 300 130 l 资金需要量的预测步骤为：l 第一，根据表8-4的资料计算整理出表8-5的资料表8-5 回归直线方程数据计算表 n x y xy x2 1995 200 80 16000 40000 1996 160 75 12000 25600 1997 180 80 1
14、4400 32400 1998 190 90 17100 36100 1999 210 100 21000 44100 2000 250 120 30000 62500 2001 300 130 39000 90000 n=7 x=1490 y=675 xy=149500 x2=330700 第二，将表8-5的数据代入下列联立方程 yi=na+bxi xiyi=axi+bxi2 求出a、b值，即 7a+1490b=675 1490a+330700b=149500 解得 a=4.9 b=0.43 l第三，将a=4.9,b=0.43代入ya+bx中，ly=4.9+0.43xl第四，将2002年预计
15、销售量400万件代入上式，求得资金需要量为：ly=4.9+0.43400=176.9（万元）l2、分项预测法l分项预测法是根据各资金占用项目（如现金、应收帐款、存贷等）与产销量（或销售收入）之间的关系，把各项目的资金分成变动资金和不变资金两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。例3某公司历史上现金占用与销售收入之间的关系如表8-6 所示。如果2002 年公司预计的销售收入为700万元，试预测2002年度的流动资金需要量。 表8-6 销售收入与现金占用变化情况表 单位：万元 年 度 销售收入xi（万元） 现金占用yi（万元） 1 400 22 2 480
16、 26 3 520 28 4 560 30 5 600 32 l资金需要量的预测步骤为：l第一，将各项目占用的资金分解成变动资金和不变资金两部分。以现金项目为例，运用高低点法（也可以用回归直线法）计算出a、b的值。l b=（最高现金占用量-最低现金占用量）/（最高销售收入-最低销售收入）l =（32-22）（600-400）=0.05l将b=0.05代入y=a+bx求得la=y-bx=22-0.05400=2(万元)l按照同样方法对应收帐款、存货、流动负债等项目占用的资金分解成变动资金和不变资金两部分。l第二，将分解后的各项目的不变资金和单位变动资金汇总列表，从中得出资金需要量的预测模型。l假
17、设本例中现金及其他项目的资金占用分解后列于表8-7中，根据表8-7的资料得出流动资金需要量的预测模型为：ly=12+0.34x表 8-7 流动资金需要量预测表 项 目 年度不变资金 a（万元） 每元销售收入所需变动资金 b 流动资产 现金 2 0.05 应收帐款 6 0.20 存货 10 0.25 小计 18 0.50 减：流动负债 应付帐款 4 0.10 应付费用 2 0.06 所需流动资金占用额 12 0.34 l 第三，利用预测模型测算流动资金需要量。ly=12+0.34700=250(万元)l资本成本l资本结构l资本成本的意义资本成本的意义l资本成本的计量资本成本的计量l个别资本成本的
18、估计个别资本成本的估计债务资本的成本估计债务资本的成本估计l利息率或优先股股利率（不参与、非累积）利息率或优先股股利率（不参与、非累积）l所得税的抵免所得税的抵免l融资费用融资费用权益资本的成本估计权益资本的成本估计l平均股利率（平均股利率（3年）年）l每股盈利率每股盈利率l股利增长模型股利增长模型 假设固定的增长率假设固定的增长率 上年的股利额进行计算上年的股利额进行计算l资本资产计价模型资本资产计价模型 无风险报酬估计无风险报酬估计 贝他系数估计贝他系数估计留存收益成本估计留存收益成本估计l综合资本成本综合资本成本加权平均计算的资本成本加权平均计算的资本成本以资本比重为权数以资本比重为权数
19、市场价还是账面价市场价还是账面价l边际资本成本边际资本成本融资突破点融资突破点计算计算l成本习性与保本点成本习性与保本点固定成本固定成本变动成本变动成本保本点保本点保本点销售量保本点销售量=固定成本总额固定成本总额/单位边际贡献单位边际贡献单位边际贡献单位边际贡献=单价单价/单位变动成本单位变动成本保本点销售额保本点销售额=保本点销售量保本点销售量*销售量销售量息税前利润（息税前利润（EBIT)息税前利润息税前利润=边际贡献总额边际贡献总额-固定成本总额固定成本总额经营杠杆和财务杠杆经营杠杆和财务杠杆l经营杠杆和经营杠杆系数经营杠杆和经营杠杆系数杠杆理论杠杆理论经营杠杆反映销售量与息税前利润的
20、关系经营杠杆反映销售量与息税前利润的关系经营杠杆系数反映这种关系的程度经营杠杆系数反映这种关系的程度经营杠杆系数经营杠杆系数 =息税前利润变动率息税前利润变动率/销售变动率销售变动率原因：固定成本没有随产量的变动而变动。原因：固定成本没有随产量的变动而变动。产量变动的程度可以带来更大程度的息税前利润变产量变动的程度可以带来更大程度的息税前利润变动动经营杠杆系数是衡量经营风险的重要指标经营杠杆系数是衡量经营风险的重要指标l财务风险和财务杠杆财务风险和财务杠杆财务杠杆反映的是每股盈利与息税前利润的关系财务杠杆反映的是每股盈利与息税前利润的关系财务杠杆系数财务杠杆系数=每股盈利变动率每股盈利变动率/
21、息税前利润变动率息税前利润变动率利息率的大小其重要作用利息率的大小其重要作用财务杠杆系数的大小体现企业财务风险的程度财务杠杆系数的大小体现企业财务风险的程度 资本利润率应该高于利息率资本利润率应该高于利息率财务杠杆系数过低并不一定是好事。财务杠杆系数过低并不一定是好事。l复合杠杆作用和复合杠杆系数复合杠杆作用和复合杠杆系数l 每股盈利变动率每股盈利变动率/销售量变动率销售量变动率l资本结构：长期债务资本与权益资本的资本结构：长期债务资本与权益资本的比例比例l每股收益的无差别点：不同资本结构下每股收益的无差别点：不同资本结构下每股盈利相等的销售量（销售收入）每股盈利相等的销售量（销售收入）l理解教材上的公式和图理解教材上的公式和图4-3l对最佳资本结构的理解对最佳资本结构的理解资本结构资本结构l影响资本结构的因素影响资本结构的因素销售变动情况销售变动情况股东的态度股东的态度管理当局的态度管理当局的态度对公司信用的关注对公司信用的关注债权人的态度债权人的态度目前的财务状况目前的财务状况所得税率所得税率利率变动趋势利率变动趋势资产质量和结构资产质量和结构