《2月股市发展环境展望：持续疏通传导机制加速推进资本市场改革.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2月股市发展环境展望：持续疏通传导机制加速推进资本市场改革.docx（14页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、L总体结论美欧货币政策立场转向鸽派，英国议会否决脱欧议案。美国近期经济数据分化，1月FOMC会议删除了进一步渐进加息的措辞，多位美联储核心成员（主席Jerome Powelk副主席Richard Clarida.芝加哥联储主席Charles Evans ）于1月发表鸽 派言论，意味着短期内美联储的货币政策很可能将按兵不动。欧元区近期经济数据进一 步馋见出经济下行的压力，欧央行主席Mario Draghi的措辞明显弱化了对欧元区经济 增长的乐观态度，并确认风险已转向负面。1月英国议会否决脱欧议案，并要求首相 与欧盟协商脱欧B计划。我们认为，由于目前欧盟强硬表态不会就脱欧协议再次协 商，目二;欠公
2、投口 名义脱欧田桑作层面的难度较大，加之英国议会否决通过立法限 制无协议脱欧，所以无协议脱欧的可能性仍不容忽视。在前期一系列对民黎济纾困的基础,央行新货币工M,持续疏通传导机制。 货币政策方面，央行1月降准、定向中企借贷便利（TMLF ）、通过创新央行票据互 换工具为银行永续债提供流动性并疏通货币政策传导机制多管齐下；财政政策方面， 积极推进减税降费与地方专项债发行加快落地。在经济增长上，经济金融娄好居也呈现 出一些积极因素。四季度我国GDP增速下滑至6.4% ,全年GDP增速回落至6.6% , 12月单月经济数据分化，但积极因素正在积累，实际社零与基建投资稳步改善。12 月金融数据显示信贷增
3、长加快、企业中长贷融资需求小幅恢复，信用环境整体企稳回 暖；表外融资仍然净减少，但信托贷款降幅可控，后期有望边际改善。加速推进资本市场改革，加大金融对外开放。中央经济工作会议明确资本市场 具备牵一发而动全身的作用，2019年我国将加快推进资本市场改革深化，推进资 本市场从重融资的市场向投融资并重的市场转型。科创板实施意见及配套细那么征求意 见稿出台，对科创蹴资者I琬监、上市公司I飞监、上市定价、涨跌幅P艮制、退市机M 注册 制流程等方面做出规定。与此同时，资本市场将延续以开放促开展的基调，近期中德 在金融合作方面达成广泛共识，沪德通提上日程；QFII扩容有利于外资实际投资额 度的增加。2 .美
4、欧货币政策立场转向鸽派，英国议会否决脱 欧议案美国经蹈陶锭吩化，美联储多位核心成员发表鸽派言论。美股在经历了 2018 年末的大跌之后，于1月实现了一定的反弹，三大指数月内反弹幅度均超过5%。美 国近期劳动力市场保持强劲，但ISM大幅下涓，通胀及通胀预期走弱。劳动力市场 方面，12月新增非农就业31.2万人，为2018年2月以来最高值；虽然失业率有小 幅上升（由3.7%上升至3.9% ），但是这在一定程度上反映了劳动参与率的回暖（由 62.9%上升至2017年9月以来最高的63.1% ）；同时，时薪增速保持强劲（同比增 长3.2% ）,连续三个月保持在3%以上，劳动力市场总体稳健。工业生产方面
5、，12请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明估市值不少于40亿元）;上市定价方面，配套细那么规定取消直接定价，采取市场化 询价定价；涨跌幅限制方面，配套细那么规定上市后前5个交易日（含首日）不设涨跌 幅，之后设置20%涨跌幅限制；退市机制方面，配套细那么规定不再采用单一连续亏 损退市的指标，而采用两大类指标（扣非净利润为负、净资产为负），取消暂停上市 和恢复上市的机制，粉饰财务数据只要证据确凿即可退市；注册制流程方面，配套细 那么规定上交所负责上市审核，预审核周期在6至9个月，证监会在上交所审核通过 后20个工作日内完成注册。表4 : 2019年1月科创板进展时间主体具体内容2019/1/
6、2上交所上交所相关负责人称，2019年上交所将全力推动科创板改革尽快落地。证监会副主席阎庆民表不,当前首要仕务是落实习近平总书记重要指小，确保在上2019/1/2证监会海证券交易所设立科创板并试点注册制尽决落地，统筹推进发行、上市、信息披露、 交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革。2019/1/12证监会证监会副主席方星海表示,将推动科创板和试点注册制尽快落地。2019/1/12国家发改委财金司国家发改委财政金融司司长陈洪宛表示，国家发改委将积极配合相关部门做好科创 板的制度设计不限期研究工作，积极推出科创板的具体落实举措。上交所资本市场研究所所长施东辉在2019 陆家嘴资本夜话年度高峰
7、论坛上表示，科创板制度的设计要点一是包容性，科创企业涉及企业开展不同阶段，设想是2019/1/16上交所在合规的前提下设计补充条件，营收利润等几个指标只有满足其一就可以上市，二是定价的有效性，强化中介机构的作用，保证定价有效性，三是投资者的保护，将 设置投资者门槛，主要看投资经验、资产规模等。上海市金融工作局局长郑杨在上海市政府新闻发布会上表示，科创板进展顺利，稳 2019/1/22上海市金融工作局步推进，质将就具体内容征求意见。上每将全力配合科创板落地,筛选后备企业、强化地方服务保障，企业上市前后服务保障。2019/1/22上海证监局2019/1/22证监会2019/1/23中央深改委上海证
8、监局局长严伯进在上海市政府新闻发布会上表示，下一步，上海证监局将按 照证监会统T曙，围绕本寺上海国际金融中心建设,进一强化工作的联系机制， 发挥上海金融中心优势，鼓励本地的证券公司、基金机构等市场主体，加强对科创 企业的资源培育，从监管方面，为科创板上市企业的事中事后监管做好相关准备， 提升监管效率，为科创板稳妥起步打好基础。证监会副主席方星海在达沃斯论坛上表示，科创板出台越早越好。中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了在上海证券交易所设立科创板并 试点注册制总体实施方案、关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的 深施嘉新场改革的重要举措。要增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支S
9、7ii市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行 上市制度。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2019/1/28上海证监局上海证监局局长严伯进表示：科创板试点注册制，相对于目前的核准制，在标准上 没有降低，甚至在公开、透明上要求更高，只是程序、流程审核主体发生变化。上海市政协委员、上海股权托管交易中心总经理张云峰表示，很多科创企业虽经过2019/1/28上海股权托管交易中心 了多个渠道的前期筛选，但最终能否上科创板，还是取决于证券公司尽职调查的结 果和是否保荐承销，以及上海证券交易所最后的审核情况。2019/1/30证监会发布关于在上海证券交易所设立科创
10、板并试点注册制的实施意见、科 证监会创板首次公开发行股票注册管理方法（试行）和科创板上市公司持续监管方法（试行）。2019/1/30上交所3斤发布上海证券交易所科创板股票发行上市审物见那么（征求意见稿）、在 海证券交易所科创板股票上市委员会管理方法（征求意见稿）、上海证券交易 所科技创新咨询委员会工作规那么（征求意见稿）、上海证券交易所科创板股票 发行与承销实施方法（征求意见稿）、上海证券交易户屏斗创板股票上市规那么（征 求意见稿）、上海证券交易所科创板股票交易特别规定（征求意见稿）共六 份征求意见稿。资料来源：证监会，上交所，上海市金融局，国家发改委，中央深改委，申万宏源研究进入2019年，
11、我国继 续金融开放的步伐：中 德在金融合作方面达成 广泛共识，沪德通提上 日程；QFH扩容有利于 外资实际投资额度的增 加；信用评级行业对外 开放。持续推进金融开放，以开放促开展。进入2019年，我国继续金融开放的步伐，并在多方面取得进展。首先，中德在金融合作方面达成广泛共识，沪德通提上日程。1月18日，国务院副总理刘鹤与德国副总理兼财长肖尔茨在北京共同主持了第二次 中德高级别财金对话，双方在金融领域的合作达成了一系列共识。主要共识包括：支 持 法兰克福人民币离岸市场和当地人民币清算行的建设与开展，以及德国金融机构使用人 民币合格境外机构投资者（RQFU ）额度进入中国市场投资；封寺中欧国际交
12、易所发挥促 进两国金融合作、人民币国际化以及中德先进制造业对接与合作的重要平台作用，支持法 兰克福离岸人民币市场开展，明广大人民币在中德之间的跨境使用；支持各自证券监管 机构签署双边跨境彳;拄品监管合作谅解备忘录，以支持在法兰克福中欧所上市A股指数衍生品；欢迎德方各类发行人在中欧所发行人民币计价的债券，欢迎中国发行 人到中欧所发行上市股票、债券，并遵守适用的财务报告准那么及支持与财务报告相关 的执法活动；欢迎德意志交易腑口上海证券交易所就各自的上市公司在对方市场挂牌存 托凭证（DR ）产品开展可行性研究。其次，QFII扩容有利于外资实际投资额度的增 加。1月14日，国家外汇管理局发布消息称，经
13、国务院批准，QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。历史经验（2005年、2012年、2013年QFII扩容）说明总额度提升有利于外资实际投资额度的增加。最后，信用评级行业对外开放。1月28日，中国人民银行营业管理部发布公告，对美国标普全球公司（S&P Global Inc.）在北京设立的全资子公司标普信用评级（中国） 予以备案。同日，中国银行间市场交易商协会亦公告接受标普信用评级（中国）有限公 司进入银行间债券市场开展债券评级业务的注册。预计未来中国人民银行将持续推进 信用评级行业对夕方放，支持更多具有国际影响力且符合条件的外资信用评级机构进入中国市场。请务必仔细阅读正文之后的各
14、项信息披露与声明欢迎关注公众号六微信搜一搜Q冷眼看A股|报告存在问题或需求其他报告加微信文档出现排版、乱码等问题，可加上面微信，凭 下载记录，获取PDF版本美国近期经济数据分 化，1月FOMC会议删 除了进一步渐进加息的 措辞，多位美联储核心 成员（主席Jerome Powell、副主席 Richard Clarida、 芝加哥联储主席 CharlesEvans ）于1月发表鸽 派言论，意味着短期 内美联储的货市政策 很可能将按兵不动。月工业产出同比增长4.0% ,较11月下降0.1个百分点，但是制造业产出同比增速 上升1.1个百分点至3.2%。短期前景方面，美112月制造业ISM下降5.2至
15、54.1 , 创2014年1月以来最大降幅，非制造业ISM下降3.1至57.6，代表制造业与服务 业的前景均有明显恶化。通胀方面，受曲介下3燃响，12月CPI同比增速下降至1.9% , 但是核心CPI保持在2.2% ,市场通胀预期随油价波动。货币政策方面，1月FOMC 会议删除了进一步渐进加息的措辞。近期美联储对加息的态度愈发谨慎。首先，在 月初的AEA年会上，美联储主席Jerome Powell表示美联储可以随时调整政策， 甚至大幅改变政策立场以到达其双重目标（充分就业与2%通胀）,并列举了 2016 年时美联储政策变化的例子（当年最终仅加息1次），暗示2019年加息次数可能低 于去年12月
16、FOMC会议点阵图对应的2次。同时,Powell表示如果缩表确实是扰 动市场的主因，不排除调整缩表的可能性。其次，美联储副主席Richard Clarida 在1月的一次讲话中提出个人认为可以承受在政策立场调整中具有耐心（we can afford to be patient ）,并在接受媒体采访时声称注意到一些全球经济增长数据开 攵建得獭，并重申在评（古适的媾寸，我在年能够钮会讨论的耨耐心。,筹御侑5的鹰国爆 芝加W联储主席Charles Evans在1月的一次讲话中大幅转向鸽派，提出现在是暂停加息的良好时机（ a good point for sort of pausing）,并表示12月
17、FOMC会议点阵图中暗示的2019年两次加息有可能是 可信的，但加息次数也可能更少。我们认为，随着美国经济数据的分化（特别是 通胀与通胀预期的下滑），美联储在近几个月的立场已经有明显的转变，美联 储多个核心成员在1月密集发表鸽派言论意味着短期内美联储的货币政策很可 能将按兵不动。图1 :美国劳动力市场保持强劲资料来源：Wind ,申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：Wind ,申万宏源研究欧元区近期经济数据 进一步表达出经济下 行的压力，欧央行主 席 Mario Draghi 的 措辞明显弱化了对欧 元区经济增长的乐观 态度，并确认风险已 转向负面。欧元区经济下行趋
18、势显著，欧央行弱化其乐观立场。欧元区主要股指1月表现好 转，欧州STOXX50、德国DAX和法国CAC40等主要J旨数月内均有不同程度的反弹， 收复2018年12月的大局部失地。欧元区近期经济数据进一步表达出经济下行的压 力，消费、工业生产和通胀数据走弱，市场预期较为悲观。消费方面，11月欧元区 零售销售指数同比增长1% ,增速较上月下滑1.2个百分点。工业生产方面，欧元 区11月工业生产指数同比下降3.3% ,为2012年11月之后最大降幅；主要国家中 德国（-5.1% ）和法国（-2.1% ）工业生产指数同比均大幅下滑。通胀方面，受油价下 跌影响，欧元区12月调和CPI（ HICP ）同比
19、增速下跌0.3个百分点至1.6% ,为 2018年4月之后最低i蛾;同时亥心HICP同比增速维持在1.0%的较低水平，总体来 看在经济下行周期欧元区通胀压力仍然缺失。短期前景方面，1月各项PMI指标持续 走弱，欧元区Markit综合PMI继续下跌至50.7,为2013年7月以来最低水平， 制造业和服务业PMI分别下降0.9和0.4至50.5和50.8 ,进一步迫近荣枯线；主 要国家中情况有所分化，德国1月综合PMI回升至52.1 ,主要受益于服务业PMI的 走强（上升L3至53.1）,而法国1月综合PMI继续下滑至47.9 ,服务业PMI大 幅下挫（下降L5至47.5 ）拖累其短期前景。经济短
20、期前景的下滑也损害了欧元区 投资者信心，欧元区1月Sentix投资信心指数下降至2015年以来最低的-1.5 ,现 状予獭分项均下滑。货币政策方面，欧央行的立场于1月也发生了微妙的变化，欧 央行主席Mario Draghi的措辞明显弱化了对欧元区经济增长的乐观态度，并改变 了对风险的描述。欧洲央行的1月政策利率决议符合预期，维持三大率（主要再融 资利率0%、边际贷款利率0.25%、存款便利利率-0.4% ）不变，同时保存再投资和 前瞻指弓I不变，再次明确首次加息后将弊卖实施到期债券再投资。虽然率决议符合预 期，但是会后欧央行主席Draghi的措辞有明显的边际变化。一方面，Draghi成认 了目
21、前欧元区经济数据弱于预期，并且认为其短期经济增长动能可能比此前预期的要 弱”（weaker than previously anticipated, ） o由于在12月会议中欧央行已经 下调了经济予獭，此次比此前预期的要弱的言论可视为欧央行对经济前景乐观程度 的进一下滑。另一方面，Draghi将对欧元区风险的措辞由12月会议请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明中的整体平衡broadly balanced)改变为“已经转向负面”( movedto the downside ）o这是欧央行近期首次成认欧元区风险已经转向负面。我们认为，随着欧元区经济瞬整体走弱，欧央帘翻内仍将致力于保持流动性充
22、足，货币 政策仍将十分宽松，加息与缩表暂时不在其考虑范围之内。图3:欧元区消费及工业生产均走弱2013-012014-012015-012016-012017-012018-01零售销售同比增速 工业产出同比增速2013-012014-012015-012016-012017-012018-01零售销售同比增速 工业产出同比增速资料来源：Wind ,申万宏源研究图4 :欧元区PMI进一步迫近荣枯线1月英国议会否决脱欧 议案，并要求首相与欧 盟协商脱欧B计i池我 们认为，由于目前欧盟 强硬表态不会就脱欧协 议再次协商，且二次公 投和名义脱欧在操 作层面的难度较大，加 之英国议会否决通过立 法限制
23、无协议脱欧，所 以无协议脱欧的可能性 仍不容忽视。资料来源：Wind ,申万宏源研究英国脱欧议案被否，美国政府暂时砥运作。英国脱欧进程在1月进一步遭遇挫 折。当地时间1月15日，英国议会以432-202票否决此前已获欧盟委员会认可的 脱欧协议，双方矛盾仍聚焦在北爰尔兰边界问题上。英国首相特蕾莎梅在赢得不信 任投票从而得以留任后于当地时间1月21日提交脱欧B计戈,该B计划与之前被否 的脱欧议案的区别包括下一阶段政府将展开更加灵活W开放的对话、进一步为工人权 利和工作环阅是供保障、在谖尔兰边界问题上找到让议会能够接受的方法等。当地时 间1月29日，英国议会要求特蕾莎梅与欧盟协商B计划，但是欧盟方面
24、屡次强调 无意愿再次协商；同日英国议会否决通过立法限制无协议脱欧。目前英国脱欧存在如 下可能性：一是延长谈判期，推迟脱欧时间（原定于3月29日），以达成各方满意 的脱欧方案；二是无协议脱欧，这是英国议会尽量防止的踝；三年行二次公投，请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目前工党领袖科尔蜀口局部保守党议员对此表示却，但具体实施十分困难；四是名 义脱，即脱欧后与欧盟单一市场和关税同盟保持密切关系，这与公投结果相差较大, 可能性较小；五是欧盟妥协，英国3月29日前顺利根据双方同意的协议脱欧。目前 市场对于脱欧进展整体乐观，认为延长谈判期而达成各方满意的脱欧方案的可能性较大, 这表达在英镑1月走强
25、。我们认为，由于目前欧盟强硬表态不会就脱欧协议再次协商， 月二次公投和名义I胭r由条作层面的难度较大，加之英国议会否决通过立法p艮制无协 议脱 ,所以无协议脱的可能性仍不容忽视。1月25日，在美国联邦政府关门35天 之后，美国参众两院一致同意临时恢复联邦政府运作，通过短期开支法案在2月15日前为一系列联邦机构提供资金，但该法案不包括美国总统特朗 普提出的花费57亿美元修建边境围墙的要求。如果国会两党之间未能在三周内达成 进一步的协议，美国政府可能在2月中旬再度陷入关门困境，对美国及全球股市环 境产生一定负面影响。表2 : 2019年1月脱欧进程主要进展时间脱欧主要进展2019/1/6欧盟委员会
26、表示欧盟将继续实施英国无协议脱欧应急计划2019/1/7英国脱欧事务大臣巴克利表示将会如期在3月29日离开欧盟，反对延后脱欧时间2019/1/15英国议会以432-202票否决首相特蕾莎梅的脱欧协议2019/1/16 英国首相特蕾莎梅以微弱优势赢得不信任投票，得以留任2019/1/18 英国首相特雷莎梅表示自己并不支持第二轮公投2019/1/21 英国首相特蕾莎梅提交脱欧B计划-c，一” 英国议会以317-301票通过B计划，要求特蕾莎梅与欧盟协商B计划，但是欧盟 2019/1/29方面屡次强调无意愿再次协商2019/1/29英国议会否决通过立法限制无协议脱欧资料来源：BBC ,申万宏源研究3
27、 .经济金融数据表达出一定积极因素，持续疏 通货市传导机制四季度我国GDP增速 下滑至6.4% ,全年 GDP增速回落至 6.6%。12月单月经济 数据分化，但积极因素 正在积累，实际社零与 基建投资稳步改善。GDP增速继续下滑，月度实际社零与基建投资稳步改善。2018年四季度GDP 实际同比6.4% ,较三季度小幅回落0.1个百分点。从三大需求来看，2018年最终消 费对GDP增速的累计贡献从前三季度的5.2个百分点降至5.0个百分点，投资贡献 持平于2.1个百分点，净出口拖累/N昌收窄0.1个百分点至-0.6% ;从三大产业来看， 四季度第一产业增速与三季度基本持平，二产增速较三季度回升0
28、.5个百分点；而三 产回落0.5个百分点。2018年全年GDP增速回落至6.6%。12月单月经济数据分 化，但积极因素正在积累，实际社零与基建投资稳步改善。消费方面，12月名义社 零同比增长8.2% ,较11月小幅回升0.1个百分点；实际社零同比增速达6.7% ,较 11月改善0.9个百分点，自四季度个税减免以来，实际社零回落趋势得到抑制。投 资方面，1-12月固定资产投资累计增长5.9% （持平前值），其中制造业投资在高基请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明数下依然保持强劲（累计增长9.5% ）,基建投资继续稳步改善，12月累计狭义基建 投资增长3.8% （较11月改善0.1个百分点）
29、。进出口方面，12月出口（美元计价） 同比下降4.4%，较11月大幅回落9.8个百分点；进口（美元计价）同比下降7.6% , 回落超过10个百分点。工山牛产方面,12月工业增加值实际同必曾长5.7% ,较11 月回升0.3个百分点，季调环比增长0.54% ,也较11月明显改善。短期经济前景方 面,官方制造业PMI和财新PMI均跌破荣枯线,分别为49.4和49.7。通胀方面， CPI同比增速下降0.3个百分点至1.9%，但是核匕CPI同比增速稳定在1.8%o图5 :我国四季度GDP增速下降至6.4%资料来源：Wind ,申万宏源研究图6:基建小幅回暖支持投资企稳基建投资累计同比（不含电力，%）1
30、2月金融数据显示信 贷增长加快、企业中长 贷融资需求小幅恢复， 信用环境整体企稳回 暖；表外融资仍然净减 少，但信托贷款降幅可 控资料来源：Wind ,申万宏源研究12月新增信贷超预期，货币供应增速企稳。社融方面,12月新增社融1.59万 亿，同比持平；结构上看贷款和企业债分别同比多增3500亿元与3360亿元，从侧 面表达出稳定民营、小微企业融资等政策对市场信心产生促进作用，货币政策传导机制 逐步通畅，表外融资持续减少，委托贷款和信托贷款分别下降2210亿元与509 亿元，但是未贴现汇票增加1023亿元，是2018年2月之后首次增加；2018年全 年新增社融19.26万亿元,较2017年略有
31、下降；2018年末社融存量达200.75万 亿元，同I:母曾速下降至9.8% ,为历史新氐但是有所企稳。信贷方面，12月新增信贷请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明达1.08万亿元，同比多增近5000亿元，大幅超预期；具体来看,一是企业中长贷 新增1976亿元，同比仅小幅少增83亿元,同比止跌企稳，二是居民加杠杆有所加 快，居民中长贷、短贷分别新增3079亿元、1524亿元，三是非银金融机构贷款亦同比多增1565亿元。货币供应方面，12月Ml同比增速止跌企稳于1.5% , M2同匕继速小幅回升0.1个百分点至8.1%o 12月金融数据显示信贷增长加快、企业中长贷融费需求，J幅睢，于此同时
32、无聊鲜的行、央行货币传导机制的疏通产生一,企业债券融资持续旺盛，信用环境整体企稳回暖，表外融资仍然净减少，但信托贷款降幅可控，后期有望边际改善。图7 : 12月单月新增社融1.59万亿元图8:货币供应同比增速企稳货币政策方面，央行1月降准.定向中企借贷蝴（TMLF1蹴货 币政策传导机制多管齐 下；财政政策方面，减 税降费与地方专项债发 行加快落地。M1 M2资料来源：Wind ,申万宏源研究在前期一系列纾困措施的基础上，央行创新货币工具，持续疏通货币政策的传导机制。年初李克强总理考察中国银行、工商银行和建设银行，强调要加大宏观政策逆周期调节的力度，加步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准
33、工具，却民营企 业和小微企业融资。货市政策方面，央行1月腱 定向中期借薪U（TMLF）.疏通货 币政策传导机制多管齐下：1月4日央行决定下调金融机构存款准备金率 100bps，于1月15日与25日分批实施（各下调50bps ）,央行同时表示未来货币第8页共13页简单金融成就梦想政策将注重定向调控，保持流动性合理充裕，保持货币信贷和社会融资规模合理增长; 1月23日，央行运用新创设的货币政策工具，开展了 2019年一季度定向中期借贷 便利（TMLF ）操作，操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制 商业银行和大型城市商业银行，操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业 和民营
34、企业贷款增量并结合其需求确定为2575亿元，操作期限为一年，到期可根据 金融机构需求续做两次，实际使用期限可到达三年，操作利率为3.15%，比中期借 贷便利（MLF ）利率优惠15bps ; 1月24日，央行宣布决定创设央行票据互换工具（CBS）,支持银行发行永续债补充资本，同时有利于疏通货币政策传导机制。财政 政策方面，减税降费与地方专项债发行加快落地：1月9日，国务院常务会议决定对 小微企业推出一批新的普惠性减税措施，不仅扩大了小微企业所得税和增值税的优惠范 围和力度，并且赋予了地方政府一定的自主权，同时决定尽快启动发行全国人大授权提 前下达的L39万亿元地方债，专项资金要优先用于在建工程
35、；1月18日，财政部、 税务总局联合发布关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知，对国常会上提出的 普惠性减税措施进行了落实。我们认为，根据2018年中央经济工作会议中的经济政 策定调，2019年货市与财政政策将进一步强调逆周期调节，经济工作重点将以 供给侧改革与扩内需并重。表3 : 2019年1月我国货币政策与财政政策梳理时间时间政策具体内容货币政策2019/1/4降准2019/1/23 定向中期借贷便利（TMLF）2019/1/24央行票据互换工具（CBS ）央行决定下调金融机构存款准备金率100bps，于1月15日与 25日分批实施（各下调50bps ）,同时2019年一季度到期的 中期
36、借贷便利（MLF）不再续做。央行预计此次降准及相关操作 净释放约8000亿元长期增量资金。央行开展了 2019年一季度定向中期借贷便利（TMLF ,于2018 年12月创设）操作，操作对象为符合相关条件并提出申请的大 型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，操作金额根 据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并 结合其需求确定为2575亿元，操作期限为一年,到期可根据金 融机构需求续做两次，实际使用期限可到达三年，操作利率为 3.15%，比中期借贷便利（MLF ）利率优惠15bps。央行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Sw叩， CBS ）,
37、公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行 的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低 于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF ）、 定向中期借贷便利（TMLF ）、常备借贷便利（SLF ）和再贷款的 合格担保品范围。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明年应纳税所得额超过100万元不超过300万元的局部，成安50% 计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。税收减免政策的通知中国资本市场建设将从 原来重融功能转向投融 资功能并重。科创板实施意见及配套 细那么征求意见稿出台， 对科创板投资者门槛.上市公司门槛、上市定 价、涨跌幅限制.退市 机制.
38、注册制流程等方 面做出规定。减税降负方面，对小微企业推出一批新的普惠性减税措施：一是 大幅放宽可享受企业所得税优惠的小型微利企业标准，同时加大 所得税优惠力度；二是对主要包括小微企业、个体工商户和其他 个人的小规模纳税人，将增值税起征点由月销售额3万元提高到 10万元;三是允许各省（区、市）政府对增值税小规模纳税人，公推中批针对卜均人在50%幅度内减征资源税、城市维护建设税、印花税、城镇土地2019/1/9国力二手士二上吧止使用税、耕地占用税等地方税种及教育费的）口、地方教育勒口；业的普惠性的措施等四新展投资初创科技型企业享受优惠政策的范围；理将加大财政政策对地方一般性转移支付。专项债方面，一
39、是对已经全国人大授权提前下达的1.39万亿元 地方债要尽快启动发行；二是专项债募集资金要优先用于在建项 目；三是货币信贷政策要配合专项债发行及工程配套融资；四是 规范专项债管理，落实归还责任，严控地方政府隐性债务。对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的局部，按减Q/1/1Q关于实施小微企业普惠性免25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税；对zuiy/1/ io资料来源：西亍，财政部，中国政府网，申万宏源研究4 .加速推进资本市场改革，持续推进金融开放打造投融资并重的资本市场。2018年中央经济工作会议对资本市场的阐述释放 出重要政策信号，与过去强调提高直接融资比重、开展多层
40、次资本市场的提 法不同，围绕资本市场的96个字凸显了资本市场在金融体系中的牵一发而动全身的 作用，预示着中国资本市场建设将从原来重融功能转向投融资功能并重。2019年1 月，证监会副主席方星海在对中央经济工作会议的解读中提出了资本市场在金融运行中 具有牵一发而动全身的作用，应打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，将 努力弓进国际中长资金进入中国股市，应给予多空双方充分手段，让市场充分博弈合理 定价，应放松融货，并大力开展机构投资者。在达沃斯论坛t,方星海再次提到资本 市场四大改革方向：科创板尽f蠕地；研究取斤股首日涨跌幅P艮制；进一步放开股指 期货；希望不同领域企业进入中国，增加资本
41、流入。科创板实施意见及配套细那么征求意见稿出台，对科创板投姿者门槛、上市公司门槛、上市定价、涨跌幅限制、退市机制、注册制流程等方面做出规定。1月30日， 证监会发布关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见、科创 板首次公开发行股票注册管理方法（试行）和科创板上市公司持续监管方法（试 行）；上交所发布上海证券交易所科创板股票发行上市审榭见那么等6份配套细那么的征求意见稿。投资者门槛方面，配套细那么规定前20个交易日投资者股票资产均值不低于50万元，并且有两年交易经验，50万元以下的投资者可以通过公募基金参 与；上市公司门槛方面，配套细那么为五类不同的公司设置了五套指标（预估市值+净 利润标准、预估市值15亿元+收入2亿元+研发投入3年不低于15%、预估市值20 亿元+收入3亿元+现金流3年不少于1亿元、预估市值30亿元+收入3亿元、预请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明