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1、第一章企业战略与财务战略【案例分析题五】主要考核经营目标测算、公司战略财务战略选择科贸公司是一家国有大型企业集团，业务涵盖多个板块，主要控制ABC三家企业。当前集团的合并财务报表资产负债率超过50%，为了控制整体财务风险，集团公司要求ABC三家公司至多只能有1家资产负债率超过50%。资料一：A企业是从事电子产品生产销售的企业，适用的所得税率为25%。目前该公司正在进行2012年的财务规划。A公司财务经理预计公司2012年的经营收入和成本将会上升10%，总资产周转率（经营收入/平均总资产）则下降为1.5的水平，利息费用为年初负债的5%。A企业2011年简要财务报表如下：资产负债表（单位：万元）资
2、产（年初1680）2000负债（年初800）1040权益（年初880）960资产总计2000负债和所有者权益总计2000利润表（单位：万元）经营收入3000经营成本2700利息100税前利润200所得税50净利润150资料二：B是一家中等规模的家用电器制造企业，在行业竞争具有一定经营和财务优势，但设备规模及生产能力不足。目前，宏观经济处于企稳阶段，家电消费需求数量和购买能力呈现出上升趋势。公司为抓住机遇，发挥优势，增加利润和企业价值，增强可持续发展实力，正在研究经营与财务战略。资料三：C公司高管团队正在召开相关的发展研讨会，具体的讨论如下：经理甲：目前公司处于难得的发展机遇，因此公司要加快发展
3、的步伐，重点做好市场开拓工作，现有市场的空间仍然较大，营销团队的工作较为艰巨。财务总监乙：公司需要进一步扩大融资规模，鉴于目前利息率较低，因此公司拟发行500万元公司债券，此项融资活动将使得公司资产负债率提升为55%。财务副总丙：公司已经向B公司求助，希望能够通过B公司的担保获取银行信用，进而支持公司业务发展的资金需要。目前B公司提出要求公司C做相应的反担保。要求：根据以上资料，回答以下问题：资料一：（1）如果公司净利润的40%作为股利发放，公司2012年将需在资本市场上筹集多少资金？（2）如果公司不愿增发股票，那么公司在年底的资产负债率为多少？请据此判断A公司在筹资方面采用的是保守的筹资战略
4、还是积极的筹资战略？简要说明理由。资料二：（1）B公司目前应选择的公司总体战略类型？（2）分析宏观经济周期与企业财务战略的关系，并给出目前B公司的财务战略选择。资料三：（1）根据经理甲的发言判断C公司所采用的总体战略。（2）财务总监的发言是否正确，给出理由。（3）财务副总的发言是否正确，给出理由。【参考答案及解析】资料一（涉及第二章融资需要量的预测）：（1）2012年经营收入=3000（1+10%）=3300（万元），由于“经营收入/平均总资产=1.5”，所以：2012年平均资产=3300/1.5=2200（万元）设2012年末资产为X，则有：（2000+X）/2=2200，解之得：X=240
5、0（万元）2012年利息=10405%=52（万元）2012年净利润=（3300-27001.1-52）（1-25%）=208.5（万元）2012年留存收益=208.5（1-40%）=125.1（万元）2012年年末股东权益=960+125.1=1085.1（万元）筹资额=2400-1085.1-1040（年初负债）=274.9（万元）（2）资产负债率=（1040+274.9）/2400=54.79%。东方公司采用的是积极的筹资战略。理由：该公司2011年年末的资产负债率为：1040/2000=52%，2012年采用负债筹资之后，资产负债率升为54.79%，财务杠杆比率较高，因此，该公司采用的
6、是积极的筹资战略。资料二：（1）B公司目前应选择成长型战略。（2）财务战略的选择和实施要与经济运行周期相配合：在经济复苏阶段适于采取扩张型财务战略；在经济繁荣阶段初期和中期，适于采取扩张型财务战略，繁荣阶段末期需转为稳健型财务战略；在经济衰退阶段应采取防御型财务战略，但衰退阶段末期则采用扩张型财务战略。目前B公司应选择扩张型财务战略，一是支持公司成长型发展战略，二是这与当前经济周期相适应。资料三：（1）C公司应采用成长型战略，主要是密集型战略中的市场渗透战略，因为现有市场仍然有发展空间。（2）财务总监发言不正确。理由：仅仅考虑了公司自身的负债率情况，根据集团财务战略要求，至多只能允许1家公司资
7、产负债率超过50%，因此财务总监的发言需要斟酌。（3）财务副总的发言不正确。理由：集团公司内部企业之间担保，必须经过集团统一批准方可实施。第二章企业投资、融资决策与集团资金管理【案例分析题一】主要考核项目投资现金流量的估计、投资决策方法的特殊应用资料一：甲公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目相关的现金流量有：A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要额外筹集；B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争；C.新产品销售会使本公司同类
8、产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品；D.拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年50万元；E.动用为其它产品储存的原料约200万元；F.3年前考察该项目时发生的咨询费20万元；G.该项目需要动用公司目前拥有的一块土地，该土地目前售价为300万元。资料二：乙公司为一投资项目拟定了A、B两个方案，假定你是该公司投资项目部经理，现在请您帮助做出合理的投资决策。相关资料如下：（1）A方案原始投资额在建设期起点一次性投入，原始投资120万元，项目寿命期为6年，净现值为25万元；（2）B方案原始投资额为105万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，建设
9、期为1年，运营期每年的净现金流量均为50万元。（3）该项目的折现率为10%（货币时间价值系数已知）。假设不考虑其他因素。要求：（1）资料一哪些属于无关现金流量？（2）计算资料二B方案的净现值？（3）用约当年金法做出资料二的投资决策？（4）用重置现金流法做出资料二投资决策？（5）请说明资料二采用重置现金流法需要注意的问题？【参考答案及分析】（1）B、C、D、F。在确定投资方案的现金流量时，只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。B、C项现金流量不因投产新产品而发生变动，所以其与新投资项目无关。A项虽然不改变企业总的现金流量，但仍然属于项目所需的资金，如果新产品不投产，A项资金可以调作其他用途。
10、E项明显改变现金流量。在这里，对D选项的争论很多，实际上，投资决策与融资决策应当分开考虑，在确定项目现金流量的折现率时，已经考虑了资金的机会成本，因此筹资利息不能重复计算，故D项也不能考虑。F属于无关现金流量。不管目前是否投资该项目，3年前考察该项目时发生的咨询费20万元都已经发生，属于决策无关成本。（2）B方案净现值=50（P/A，10%，3）（P/F，10%，1）-105=502.48690.9091-105=8.04（万元）（3）A方案净现值的约当年金=25/（P/A，10%，6）=25/4.3553=5.74（万元）B方案每年的约当年金=8.04/（P/A，10%，4）=8.04/3.
11、1699=2.54（万元）结论：应该选择A方案。（4）4和6的最小公倍数为12，A方案需要重置1次，B方案需要重置2次用重置现金流法计算的A方案的净现值=25+25（P/F，10%，6）=25+250.5645=39.11（万元）用重置现金流法计算的B方案的净现值=8.04+8.04（P/F，10%，4）+8.04（P/F，10%，8）=8.04+8.040.6830+8.040.4665=17.28（万元）结论：应该选择A方案。（5）采用重置现金流法对不同寿命期的项目进行比较时，应注意以下两点：在存在通货膨胀的情况下，需要对各年的净现金流量进行调整；如果预测项目执行过程中可能遇到重大技术变革或其他重大事件，也需要对项目各年的现金流量进行调整。