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1、作业三(1-15页）徐工机械（000425）获利能力、投资报酬效率分析20082010年度上二期，通过对徐工机械偿债能力和资产运用效率的分析，使我们了解了近几年徐工机械经营发展变化的过程。本期，我们将运用盈利能力分析中的毛利率、营业利润率、总资产收益率、长期资本收益率、资本保值增值率、主营业务利润率、盈余现金保障倍数、成本费用利润率。及投资报酬分析中的净资产收益率和每股收益等十个指标，对徐工机械近三年的获利能力、投资报酬状况作比较分析。一、获利能力、投资报酬指标。徐工机械获利能力、投资报酬历史指标表表1-1项 目2008年2009年2010年1、毛利率18.708819.357121.6949
2、2、营业利润率11.17079.686313.14653、总资产收益率20.275512.815414.63844、长期资本收益率22.987649.593540.59695、资本保值增值率1.10861.18912.73486、主营业务利润率18.400918.965221.3477、盈余现金保障倍数0.3611.85730.1638、成本费用利润率12.633711.192815.68119、净资产收益率8.127442.197435.451810、每股收益1.722.013.22二、获利能力、投资报酬同业比较。1、2008年度获利能力、投资报酬同业比较。徐工机械2008年度获利能力、投资
3、报酬指标表表2-1偿债能力指标徐工机械排名中联重科三一重工行业均值行业最高行业最低毛利率18.70883027.361629.957222.06557.55577.7529营业利润率11.17071812.249111.14569.202744.5531-18.8384总资产收益率20.2755410.069611.72658.421527.4545-5.6037长期资本收益率22.98762329.618519.415821.985282.4271-9.6272资本保值增值率1.1086321.42471.22541.40344.79130.8583主营业务利润率18.40092927.12
4、3129.827821.711456.89177.2206盈余现金保障倍数0.361360.19620.43441.897155.3796-2.7007成本费用利润率12.63372115.139212.965912.862981.3173-9.1516净资产收益率8.12743635.04926.253419.049672.3347-16.67每股收益1.7221.03180.830.59866.28-0.332、2009年度获利能力、投资报酬同业比较。徐工机械2009年度获利能力、投资报酬指标表表2-2偿债能力指标徐工机械排名中联重科三一重工行业均值行业最高行业最低毛利率19.357127
5、25.719432.340222.804956.17488.557营业利润率9.68632513.148215.90499.898739.0175-4.4817总资产收益率12.8154108.468115.90358.192937.8403-1.741长期资本收益率49.5935325.676927.573720.342480.29881.9809资本保值增值率1.1891221.43781.33951.39255.52830.9515主营业务利润率18.96522725.199232.042522.544455.27857.9124盈余现金保障倍数1.8573140.55121.04271
6、.845322.197-7.0473成本费用利润率11.19282515.744119.118913.667967.3069-2.2298净资产收益率42.1974337.13732.757918.031467.074-3.7253每股收益2.0131.4181.320.63053.77-0.133、2010年度获利能力、投资报酬同业比较。徐工机械2010年度获利能力、投资报酬指标表表2-3偿债能力指标徐工机械排名中联重科三一重工行业均值行业最高行业最低毛利率21.69492730.344436.852123.318755.41313.0218营业利润率13.14651716.692820.3
7、11910.565535.9329-5.0482总资产收益率14.638459.459626.13117.710126.1311-1.479长期资本收益率40.5969222.674959.984717.445159.9847-3.1335资本保值增值率2.7348133.5761.43862.04056.48790.9648主营业务利润率21.3472729.794136.465622.889654.52492.8575盈余现金保障倍数0.163380.11881.09490.75845.8249-7.2671成本费用利润率15.68111820.424425.699414.359463.6
8、217-4.7609净资产收益率35.4518226.099561.020315.141461.0203-4.4871每股收益3.2220.971.110.76813.94-0.16三、获利能力、投资报酬历史分析。1、毛利率。表3-1项目2008年度2009年度2010年度徐工机械18.708819.357121.6949中联重科27.361625.719430.3444三一重工29.957232.340236.8521行业均值22.06522.804923.3187行业最高57.555756.174855.4131行业最低7.75298.5573.0218图3-1毛利率（gross prof
9、it margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额。从表3-1和图3-1所例示的数据可以看出，近三年徐工机械的毛利率处于上升态势，2010年的毛利率为21.69%,与09年毛利率19.36%相比上升明显,也高于08年的18.71%的水平。徐工机械毛利率仍有提升的空间。首先，2010年增发技改后，产品增加值将显著提高产品毛利率；其次，H股上市以后，规模效应可以提升公司的成本控制能力；第三，公司未来发展战略是“以起重机为龙头同时做大公司混凝土机械业务”，随着混凝土机械业务占比的增加，公司的综合毛利率将会得到进一步提升。说明徐工机械于2008
10、年9月完成了合并或收购的二家公司后，产品成本得到控制，整体效率有显著提高。徐工机械2008、2009该项指标处在行业末位（指50家样本企业。以下相同）。但是，徐工机械在这三年内，该项指标比行业均值低。2010年该指标比行业均值低1.6238。近三年，同行业的均值呈波动态势，即在22%与23%间波动。徐工机械以前的毛利率偏低,盈利能力与其在工程起重机市场上的地位不相匹配。如果徐工机械能够继续有效控制成本和费用,其盈利能力将进一步体现出来。2、营业利润率。表3-2项目2008年度2009年度2010年度徐工机械11.17079.686313.1465中联重科12.249113.148216.692
11、8三一重工11.145615.904920.3119行业均值9.20279.898710.5655行业最高44.553139.017535.9329行业最低-18.8384-4.4817-5.0482图3-2营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率。它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。从表32和图32所列数据显示，徐工机械2010年的营业利润率的数值，是近三年内最高值。2010年比2009年增长3.4602。主要有三方面原因:基建与房地产投资双轮驱动,带动国内工程机械市场需求;公司的非工程机械产品销售与盈利大幅回升;现金流良好,财
12、务费用下降。工程机械销售全面开花。上半年公司汽车起重机和其它工程机械收入分别增长17%和84%,其中,铲运机械、压实机械、混凝土机械和路面机械,销售收入同比增长50%、76%、176%、78%。营业利润率行业均值，近三年呈上升趋势。徐工机械该项指标近三年都高于行业均值，2010年该指标高于行业均值2.581。这与徐工机械整合后进入规模生产及对成本控制取得的成绩。但与同行业先进水平比较，徐工机械营业利润率存在较大差距，其主要原因仍然是徐工机械的主营业务成本率过高所致，其他因素虽有差异，但整体上还是表现为支出上的增加。经过各方面的比较，可见徐工机械10年营业利润率状况不太理想，因此，改善徐工机械获
13、利能力的关键就在于加强成本管理，降低主营业务成本率。3、总资产收益率。表3-3项目2008年度2009年度2010年度徐工机械20.275512.815414.6384中联重科10.06968.46819.4596三一重工11.726515.903526.1311行业均值8.42158.19297.7101行业最高27.454537.840326.1311行业最低-5.6037-1.741-1.479图3-3总资产收益率是指企业一定期限内实现的收益额与该时期企业平均资产总额的比率。它是反映企业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业总资产获利能力的重要指标。从表3和图3所列数据显示，徐工机械200
14、8年的总资产收益率是近三年最高。2009年比2008年降低7.4601；2010年比2009年增长1.823。近三年与行业平均水平相比较，存在很大的差距。企业盈利的稳定性较差，盈利水平处于同行业下游水平。又由于稳定性和盈利水平的不佳，也使得盈利的持久性受到限制，无法持续增长。因此也折射出该企业的综合管理水平不高的现状。企业应加强企业的收 支稳定性、优化企业的业务结构和产品结构、改善企业收支性等入手，增强其盈利性和流动性，以达到提高企业综合管理水平的目标从而增强企业的获利能力。 徐工机械通过合并、收购等资产整合措施，资产综合利用效果明显提高。在同业总资产收益率的空间在缩小的情况下，徐工机械能取得
15、快速稳步增长的成绩，说明徐工机械经营发展策略方向正确。4、长期资本收益率。表3-4项目2008年度2009年度2010年度徐工机械22.987649.593540.5969中联重科29.618525.676922.6749三一重工19.415827.573759.9847行业均值21.985220.342417.4451行业最高82.427180.298859.9847行业最低-9.62721.9809-3.1335图3-4长期资本收益率是收益总额与长期资本平均占用额之比。它是从高资产负债表的右边所进行的“投入”与“产出”比。由表3-4和图34，从行业平均长期收益率看，除2007年相对较高外，
16、2008年和2009年没有明显的变动趋势。徐工机械2009年较前两年激增了九个多百分点，行业排名串至第5位。2010年比2009年下降8.9966，结合该公司总资产收益率的变动趋势，我们可推断改公司的资金来源结构中长期资本的比重呈降低的趋势，长期资本的获利能力有所增强，但公司的融资风险相对增加。从上表看徐工机械的长期资本收益率与同行业长期资本收益率相差很大，处于较低水平。虽然徐工机械的长期资本收益率比较中呈逐年增长的趋势，但与同行业的平均水平仍然差距很大，可能是同期的资产结构设置上出现了很大的变动，降低了企业的获利能力。但是从2008年开始出现相对大幅度的上升变化，说明企业已经引起重视，但是力
17、度显然不够，企业应继续提高企业的收益总额，加强对长期资本占用额的控制，优化企业的资本结构，使风险与收益能在融资环节中相互权衡，以增强企业的获利能力。5、资本保值增值率。表3-5项目2008年度2009年度2010年度徐工机械1.10861.18912.7348中联重科1.42471.43783.576三一重工1.22541.33951.4386行业均值1.40341.39252.0405行业最高4.79135.52836.4879行业最低0.85830.95150.9648图3-5资本保值增值率是指企业本年末所有者权益扣除客观增减因素后同年初所有者权益的比率。资本保值增值率表示企业当年资本在企
18、业自身努力下的实际增减变动情况，是评价企业效益状况的辅助指标。从表35和图35可见，徐工机械近三年的资本保值增值率2008年和2009年基本本持平，2010年较前两年均有超过三个百分点的增长，且三年都大于1。说明公司近三年不但实现了资本保值，2008年、2009年、2010年分别使资本增加了10.9457%、14.2083%、21.1359%。行业均值在这三年里该项指标趋于上下浮动。幅度分别为2010年比2009年上升了0.648个百分点；2009年比2008年的下降幅度0.0109百分点。从样本数据中，徐工机械较行业均值尚有一定的差距，在行业的排名处于中偏下的位置。6、主营业务利润率。表3-
19、6项目2008年度2009年度2010年度徐工机械18.400918.965221.347中联重科27.123125.199229.7941三一重工29.827832.042536.4656行业均值21.711422.544422.8896行业最高56.891755.278554.5249行业最低7.22067.91242.8575图3-6主营业务利润率是指企业一定时期主营业务利润同主营业务收入净额的比率。它表明企业每单位主营业务收入能带来多少主营业务利润，反映了企业主营业务的获利能力，是评价企业经营效益的主要指标。由表36和图36可见，徐工机械近三年的主营业务利润率分别是2010年的21.3
20、47%、2009年的18.9652%、2008年的18.4009%，除2008年低于行业均值较多外，其余两年均接近于同行业均值水平。用行业的数据分析，近三年行业主营业务利润率的均值和高值显波动，但波动幅度较小。根据样本测试得到主营业务利润率最大亏损幅度为15.4242%。从徐工机械三年来的情况分析，公司的主营业务自2008年起有明显的上升，因此主营业务的获利水平也相应提升，这是由于公司在产品定价的科学性、产品的附加值和营销策略方面都有一定程度的升级，在同行业竞争中已开始凸显自己的实力和地位。7、盈余现金保障倍数。表3-7项目2008年度2009年度2010年度徐工机械0.3611.85730.
21、163中联重科0.19620.55120.1188三一重工0.43441.04271.0949行业均值1.89711.84530.7584行业最高55.379622.1975.8249行业最低-2.7007-7.0473-7.2671图3-7盈余现金保障倍数是企业一定时期经营现金净流量同净利润的比值。盈余现金保障倍数指标反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度，真实地反映了企业盈余的质量。由表36和图36数据可见，徐工机械近三年的盈余现金保证倍数呈上下浮动态势，2010年比2009年下降1.6943，但是2009年比2008年增加1.4963。从行业数据来看，行业均值波动不大，行业高值的波幅达
22、到6个百分点。行业低值有向下行走的趋势。呈下降态势的盈余现金保障倍数，表明公司经营活动产生的净利润对现金的贡献也趋小。从徐工机械近三年的利润表和现金流量表数据显示，2009年的净利润较前两年分别有大幅度提升，也是引起该指标明显下降的原因。再者，放宽信用期也将影响净利润对现金的贡献。8、成本费用利润率。表3-8项目2008年度2009年度2010年度徐工机械12.633711.192815.6811中联重科15.139215.744120.4244三一重工12.965919.118925.6994行业均值12.862913.667914.3594行业最高81.317367.306963.6217
23、行业最低-9.1516-2.2298-4.7609图3-8成本费用利润率是企业一定时期的利润总额同企业成本费用总额的比率。成本费用利润率表示企业为取得利润而付出的代价，从企业支出方面补充评价企业的收益能力。由表38和图38可见，徐工机械2008年、2009年、2010年的成本费利润率分别为12.6337%、11.1928%、15.6811%，呈明显的上升趋势，同期的行业均值总体也呈上升趋势。2010年比2008年上升了1.4965个百分点。从徐工机械的经营情况分析，徐工机械的逆向发展，表明公司耗费所取得的收益趋增。说明公司在增收节支、增产节约效益的工作开展上成效显著，因此产品销售收入得到了增加
24、，成本费用的开支节约了，这些是该比率提高的原因所在，从而使徐工机械近三年在同行业中的排名逐年提升。9、净资产收益率。表3-9项目2008年度2009年度2010年度徐工机械8.127442.197435.4518中联重科35.04937.13726.0995三一重工26.253432.757961.0203行业均值19.049618.031415.1414行业最高72.334767.07461.0203行业最低-16.67-3.7253-4.4871图3-9净资产收益率亦称所有者权益报酬率，是企业利润净额与平均所有者权益之比。该指标是表明企业所有者权益所获得收益的指标。由表39和图39显示，徐
25、工机械近三年的净资产收益率2009年最高，比值为42.1974%，比2008年、2010年分别增长了34.07%、6.7456%，超过同期行业均值24.166%。徐工科技的净资产收益率在稳定中呈现一定的上升趋势。同期的行业均值总体呈下降趋势，显波动状态。2010年比2009年下降了2.89个百分点；2009年比2008年下降了1.0182个百分点。徐工机械近三年的利润表数据显示，在行业均值逐年下降的态势下，徐工机械的净资产收益率还能保持上升势头，并且在2009年增幅超过八个百分点，主要还是由于公司2009年净利润的显著增长。10、每股收益。表3-10项目2008年度2009年度2010年度徐工
26、机械1.722.013.22中联重科1.03181.4180.97三一重工0.831.321.11行业均值0.59860.63050.7681行业最高6.283.773.94行业最低-0.33-0.13-0.16图3-10每股收益是企业净收益与发行在外普通股股数的比率。它反映了某会计年度内企业平均每股普通股获得的收益，用于评价普通股持有获得报酬的程度。因此只有普通股才计算每股收益。由表310和图310可见，徐工机械近三年的每股收益呈上升趋势，2010年最高为3.22，且远高于同期行业均值，在50家样本企业中的排名升至第1位。这说明徐工科技正在努力提升其投资报酬，并且还存在一定的努力空间。行业均
27、值近三年在0.5-08之间波动。因为是装备制造业，生产周期相对较长，获利能力相对平稳。但装备制造业是国民经济的重要支柱。徐工机械通过近三年的经营和资本运作，使每股收益从2008年的末了几位，急剧拉升到2009年的排名第一，说明徐工机械在经营管理上下了很大功夫。四、对徐工机械获利能力指标分析的小结上二期说到，徐工机械2009年度进入世界同行业前10位，及2009年资产总额在同行业中排名第6位。这次从获利能力分析，不难发现，徐工机械在获利能力方面2010年较2009年和2008年有了相当程度的提升，但还存在一定的努力空间，公司还应积极提高销售利润率、资产收益率，还应通过成本管理水平、产品构成决策、
28、市场开拓的意识和能力及企业战略要求等方面的提升来发展公司，最大限度地提升企业的获利能力。从三期的相关数据分析，如果去除近三年新上市公司数据因素，徐工机械2010年的相关指标比较水平将是更加符合实际。如：资本保值增值率的计算取数所有者权益，徐工机械在这三年内，所有者权益构成中其他项目的数值没有变化，只有未分配利润项目的数值在变化，且是每年都在增长。因此，徐工机械的资本保值增值率指标相对其他样本公司的指标来的更现实。毛利率提升超预期。一方面由于市场需求旺盛,一方面由于行业内龙头公司间的竞争趋于理性,市场预期的产品售价下降不仅没有出现,而且部分产品还上调了售价,因此使得公司2010年综合毛利率比20
29、09年提升了2.35个百分点,毛利率超预期提升成为公司业绩超预期的主要原因。主导产品平稳增长,新产品增势迅猛是亮点。公司主导产品起重机业务在2009年高基数的基础上平稳增长12,产业布局迈出坚实步伐,履带起重机、混凝土泵车、摊铺机等全新产品销量实现了140以上的翻番增长,新产品增势迅猛是公司2010年最大亮点。公司发展前景值得期待。近期国家出台的调控信贷和调控房地产的策虽然引发市场对工程机械行业发展前景的担心,但考虑到保障性住房、水利建设、铁路建设和出口复苏等将为行业发展提供的新动力,我们仍然看好工程机械行业的发展前景。公司作为工程机械行业中的优秀企业,同时考虑到未来激励机制的改善,我们认为公司发展前景值得期待。产品结构优化,盈利能力大幅提升：（1） 2010年公司经营业绩硕果累累,净利润略超预期;（2） 2009年三季度起重机等优质资产注入后盈利能力大幅增强,管理效率提升,公司毛利率稳步走高;（3） 公司起重机、压实机械和路面机械业务的行业老大位置短期内难以被竞争对手撼动,混凝土机械市占率快速上升;（4） 借力资本市场,公司延伸产品链,加速国际化布局,提升长期竞争力。