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1、2010年年度行业分析报告电力行业风险提示：以下观点和信息由建行上海市分行投资银行部提供，不能将此内容视为规范报告，更不构成对阅读者的任何实质性建议。如阅读者依据上述内容做出经营决策，将自行承担风险与后果。目 录一、2010 年电力行业回顾3（一）全社会用电持续增长，增速逐步回落3（二）电力供应：新机投产增速放缓 发电小时回升5（三）煤价走势回顾8二、2011 年电力行业发展前景预测10（一）新增装机容量保持稳定。10（二）发电小时继续回升。10（三）煤价上涨压力大。11（四）火电上网电价上调难度大。11一、 2010 年电力行业回顾（一） 全社会用电持续增长，增速逐步回落2010 年，全国全
2、社会用电量41923 亿千瓦时，同比增长11.09%。其中，第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民生活用电分别同比增长5.44%、10.91%、12.25%和12.65%。全国全社会用电量（1993-2010 年）2010 年各月全国全社会日均用电量（亿千瓦时）2010 年我国全社会用电量结构各产业用电增速（2005-2010 年）全国各省用电增速（2010 年）2010 年全社会用电量呈现以下特点：（1） 各月用电增速前高后低，逐月回落，特别是9 月份以后更加明显。这一方面是去年基数的原因，另一方也和各地冲刺节能减排目标有关。（2） 第二产业用电增速带动全社会用电增速。由于第二产业用电量占全
3、社会用电的四分之三，因而二者高度相关。第一产业用电增速较低，第三产业和居民生活用电增速保持在12%左右。（3） 从区域来看，中西部大部分地区用电增速高于全国平均，而东部发达地区以及东北地区用电增速相对较低。（二） 电力供应：新机投产增速放缓 发电小时回升2010 年，全国基建新增发电生产能力9127 万千瓦，其中，水电1661万千瓦，火电5872 万千瓦，核电174 万千瓦，并网风电 1399 万千瓦。截至2010 年底，全国发电设备容量96219 万千瓦，其中，水电装机容量21340 万千瓦，火电装机容量70663 万千瓦，核电装机容量1082 万千瓦，风电并网装机容量3107 万千瓦。我国
4、发电装机容量及增速（2000-2010 年）我国电源结构（2010 年）2010 年，我国装机容量的增速依然保持在10%左右，但由于火电新增机组下降，风电并网机组增长，使得我国电源结构得以优化，火电机组在全国装机容量中的占比已下降至73.5%，风电提高至3.2%。2010 年，全国全口径发电量42280 亿千瓦时，同比增长11.1%，其中火电发电量增长10.81%，水电发电量增长11.6%，核电发电量增长7.67%。水火电发电量增速表现出相反的走势：水电月度发电量持续增长，火电发电量增速却逐月下滑。这反映出二者之间具有一定的替代关系。水电发电量持续增长的主要原因是：（1）气候原因。2009 年
5、冬季和2010 年春季，我国西南地区持续干旱，导致水电出力不足，而2010 年下半年来水充沛，水电发电量大幅增长；（2）节能减排的影响：为完成2010年节能减排目标，部分地区限制火电发电并鼓励水电多发，导致2010年四季度水电量同比大幅增长。2010 年，全年发电设备利用小时数为4660 小时，比上年增加114 小时，为2004 年以来发电设备利用小时持续下降的首次回升。其中，水电设备平均利用小时3429 小时，比上年提高101 小时；火电设备平均利用小时5031 小时，比上年提高166 小时。我们预测，2011 年全国发电量增长在10%左右，而发电设备装机容量将增加约9000 万千瓦（其中，
6、水电约1500 万千瓦，火电约6000 万千瓦，风电约1500 万千瓦，核电约165 万千瓦），同时考虑小机组关停，总装机容量将增加8%，稍低于发电量增长。因此我们预计2011 年全国发电设备利用小时将继续小幅回升。2010年，国家发展改革委、国家能源局同意16个水电站开展前期工作，初拟装机容量合计3287.8万千瓦。其中常规水电14项（装机容量合计3047.8万千瓦），抽水蓄能2项（装机容量合计240万千瓦）。 2011年水电装机核准量还将大幅增长，预计在3000万千瓦左右 为实现2020年非化石能源占一次能源消费比重达到15%的目标，需要水电装机容量至少应达到3.2亿千瓦，比现在增加1.2
7、3亿千瓦，由于大型电站从开工建设到投产至少需要5至8年的时间，那么，从2010年到2015年，大约需要开工1.2亿千瓦。 在2010年发改委和能源局已经同意的16个水电站项目中，多数为大型水电项目，以白鹤滩和乌东德为典型，建设工期长达6-12年，要达到2020年水电装机的目标，这样的大型水电项目必须尽快审批开工，2011年审批通过的可能性很大；而抽水蓄能电站涉及的环保和移民问题很少，琼中和绩溪两个抽水蓄能电站2011年审批通过的可能性也很大。基于上述估计，我们预计2011年水电装机容量核准有望达到3000万千瓦，与2010年相比还能有大幅的增长。 水电建设施工企业和水电设备制造企业将受益,行业
8、景气或将长达十年 。根据水电造价数据估算，2010年发改委和能源局已经同意的水电项目总投资额可达1800亿元。整个十二五期间，2011-2015年水电项目需要开工1.2亿千瓦，总投资额可达7000亿元，其中建筑工程部分约2100亿元，机电设备约1300亿元。 （三） 煤价走势回顾2010 年煤价震荡上扬，2010 年，我国煤炭产量约为3334 亿吨，同比增长16%17%。全国进口煤炭16478 万吨，出口煤炭1903 万吨，净进口14575 万吨，同比增长40.9%。我国煤炭产量（2000-2010.11）2010 年我国动力煤价格总体表现为震荡上行趋势。年初从高位稍有回落，年底再度上涨。我们
9、估计，大同动力煤坑口价2010 年均价比2009年上涨5-10%，而秦皇岛动力煤车板价2010 年均价比2009 年均价上涨20%左右。大同动力煤坑口价走势（元/吨，不含税）秦皇岛动力煤市场价（车板价，含税）煤价的上涨，导致火电行业的盈利下滑。据WIND 统计，2010 年1-11月份，火电行业整体利润总额为279.77 亿元，比上年同期减少176.97亿元，下降幅度为38.7%。2011 年煤价上涨的压力依然很大。但国家发改委于去年年底再度发出限价令，禁止重点合同煤价上涨。但我们认为行政手段的效果有限，限价令可能导致合同煤兑现率下降，而市场煤价仍有可能上涨，总体上发电企业的燃料成本将再度增长
10、。另一方面，由于2011 年通货膨胀压力增大，为控制通胀，政府上调电价的希望渺茫。因此，2011 年火电行业的经营环境进一步恶化。二、 2011 年电力行业发展前景预测2011 年是“十二五”的开局之年，2010 年的节能减排因素消除，预计全社会用电量将继续保持较高速度增长。根据光大证券宏观部预测，2011 年中国GDP 在9.5%左右，按照电力弹性系数11.1计算，预测2011 年全社会用电量增速将在9.5%10.5%之间。（一） 新增装机容量保持稳定。2010 年全国新投产装机容量9127 万千瓦，预计2011 年全国新增装机容量在9000 万左右，（其中火电大约6000 万千瓦，水电15
11、00 万千瓦，风电1500 万千瓦，核电165 万千瓦），同时考虑有小火电关停，预计我国发电设备装机容量增长约在8%9%。（二） 发电小时继续回升。我们预计2011 年用电需求增长超过装机容量增长，发电设备利用小时继续回升，回升幅度在23%。（三） 煤价上涨压力大。2011 年我国通货膨胀压力加大，煤价继续上行的压力很大，发改委已于去年年底提出要求重点合同煤价不得上涨，但我们认为行政干预效力有限，即使重点合同煤价不涨，煤炭市场价也将上涨，使得火电企业的经营压力加大。（四） 火电上网电价上调难度大。由于2011 年我国通胀压力很大，政府加大对物价的调控力度，在这种背景下，我们认为火电上网电价的上调难度加大，因而火电企业的经营环境恶化，经营业绩有可能进一步下滑。报告提供者：中国建设银行上海市分行投资银行部 葛菲