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1、光大证券EVERBRIGHT SECURITIES1、策略前瞻5月20日，中美双方明确不打贸易战的消息发布后，我们在当时提出： 当下的中美关系远比当年的美日关系复杂，美日作为盟友，贸易战尚且持续 了二三十年，如果期待一两场谈判就彻底结束大博弈，是不现实的10这样 一个观点的背后是基于这样一个判断：互加关税的贸易战只是解决贸易摩擦 的 一种形式，更重要的是无论是否互加关税，美国一手挑起的贸易摩擦都 意味着大博弈时代的到来，这是我们思考下半年策略的大背景。本周，市场再次出现快速杀跌，上证综指一度逼近3000点的支撑位， 印证了大博弈强化G2双杀风险的判断。在大博弈所强化的G2双杀风险之 下，上证综
2、指有跌破3000的风险2。当前，美国已经宣布将对500亿美元的 中国商品加征25%的关税。对此，我们认为大博弈虽然在强化G2双杀风险， 但基于有持久战但无新冷战、大博弈强化政策底、结构性改革支撑ROE以 及低估值下的A股避风港效应四大理由，我们认为即便上证综指跌破3000 也并不值得忧惧，泥沙俱下之时恰恰是价值投资者的布局时点3。在具体布局的方向上，我们认为：1、周期仍是博弈性机会。在年度策略 报告中，我们提出今年周期看博弈,因为在供给侧结构性改革推出之后，周 期的投资逻辑就变了，变成了周期的机会在周期之外，变成了博弈性机会，是需 求下行和供给收缩之间的博弈，是需求下行过快的预期和事实上需求下
3、 行比拟 慢之间的博弈5。在大博弈强化政策底以及环保回头看等供给侧约束下，周期品 再次在月初出现了博弈性机会，因为我们于6月3号明确提出：环保约束下期 货价格强势的煤、钢等周期品的博弈性机会6。后续，从大博弈强化政策再调整 的角度看，我们建议优先关注基建板块。2、大博弈之下，我们更建议看长做长、布局趋势。消费才是真成长与科 技提升TFP是被大博弈强化的两大趋势,.尤其是在上周科创板块大跌的背景 下，我们不建议对科创板块过度悲观。一方面是因为大博弈态势确立，加大中 国经济周期下行压力，而周期下行终将带动利率下行，这将有利于科创板块业 绩的改善。另一方面，大博弈强化了国与国之间竞争的逻辑，而国与国
4、之间的 竞争，归根结底是科技的竞争。这意味着大博弈将会催生对于科 技进步的巨大 需求，美国研发投入占GDP的变动历史也证明了这一点8。在1941年美国加 入二战以前，其R&D/GDP常年保持在0.5%以下，而在珍珠 港事件之后，美 国的研发投入强度迅速提升，在1945年二战结束的时候达 到了 0.92%,比起 战前翻了 一倍。二战结束之后，美国的研发强度一度丧失了上行的动力、保持在1%以1谢超：不悲不喜：持久战下的反弹一一策略前瞻之二十，2018年5月20 口。2谢超：大博弈强化G2双杀风险一一大博弈下的策略上篇，2018年5月30日。3详细论述参见，谢超：祸兮福所倚：没想象的那么糟一一大博弈
5、下的策略中篇，2018 年6月4 Bo4谢超、张安宁：新格局下的价值重估一一2018年A股投资策略，2018年1月3日。5谢超、张安宁：为什么讲“1月行情不悲观，春季躁动需谨慎”，2018年2月1日。6谢超：强化政策底，无惧大博弈一一策略前瞻之二十二，2018年6月3日。7谢超：新格局、新成长一一大博弈下的策略下篇，2018年6月8日。8谢超：大博弈，利成长一一2018年下半年A股投资策略，2018年6月11日。货料来源：wind光大证券EVERBRIGHT SECURITIES电子元器件（44%）、计算机（43%）、通信（38%）、纺织服装（38%）、 建材（37%）、基础化工（35%）、钢
6、铁（37%）、交通运输（30%）、农 林牧渔（27%）、汽车（25%）等行业最新市净率位于1/4分位至1/2分位； 有色金属（22%）、机械（20%）、建筑（17%）、石油石化（13%）、煤 炭（14%）、国防军工（11%）、电力及公用事业（10%）、银行（10%）、 房地产（5%）、电力设备（4%）、商贸零售（4%）、非银金融（5%）、 传媒（1%）等行业最新市净率分位低于1/4分位。图27:行业一周涨跌幅（） 一周涨跌幅（%）4 r银行非银行金融 房地产钢铁煤炭-2巧-8图28:中信一级行业全年以来涨跌幅排名今年以来涨跌幅（）今年以来涨跌幅（）资料来源：wind股票报告网整理 ：/ww.
7、nxny. comE光大证券EVERBRIGHT SECURITIES图29:二级市场重要股东增减持行业分布（单位：亿元）资料来源：wind 图30:陆股通前十大活跃个股分行业净买入金额（单位：亿元）求和项:成交净买入（亿）35302520151050-5302520151050-5资料来源:wind图31:中信一级行业最新PETTM所属分位100%最新PETTM所属分位80%60%40%20%0%资料来源：wind,说明：时间跨度为2003年至今。股票报告网整理 : nxny. comE光大证券EVERBRIGHT SECURITIES图32:中信一级行业最新PB所属分位最新PB所属分位80
8、%60%40%20%0%资料来源：wind,说明：时间跨度为2003年至今。图33:中信一级行业最新PETTM_ 1/4分位中位数 3/4分位最新100资料来源：windo说明：时间跨度为2003年至今。枝票报告网整理 : nxny. c（光大证券EVERBRIGHT SECURITIES图34:中信一级行业PB_ 1/4分位中位数 3/4分位最新资料来源：windo说明：时间跨度为2003年至今。4、未来一周需知表1：重要数据发布备忘录日期国家事件2018-06-19美国5月新屋开工:私人住宅（千套）2018-06-206月15日API库存周报:原油（千桶）2018-06-206月15日EI
9、A库存周报:商业原油（千桶）2018-06-216月16日当周初次申请失业金人数:李调（人）资料来源：wind5、风险提示1、美国加息提速。2、人民币汇率超预期波动。股票报告网整理 : nxny. com光大证券EVERBRIGHT SECURITIES光大证券EVERBRIGHT SECURITIES下，直到1947年杜鲁门主义的出台，美国的研发强度再次获得上行动力。 1955年华约成立，人类出现了史无前例的两大集团全面对抗的局面，美国 的研发强度也由此再次获得加速提升的机会，并在1967年到达了 2.89%, 三倍于二战结束时候的强度。此后虽经滞胀危机的扰动一度下滑，但在危机 后再次迅速攀
10、升至接近3%的高点。美国研发投入强度的真正下台阶，是在 1991年苏联解体、冷战结束之后，美国研发强度由接近3%迅速回落至不到 2.4%的水平，降幅到达了近20%。图1：国家竞争推动美国提升研发投入强度（R&D/GDP）美国：R&D/GDP资料来源：Wind,光大证券研究所在新格局下的大博弈背景下，我们已经看到了中国科技补短板有加速的 迹象，正在强化我们政策推动下的“科技提升TFP”的逻辑。在细分领域方 面，建议重点关注通信里面的5G、计算机里面的网络平安和电子里面芯片 产业链。2、大势判断周期跟踪黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为693元/吨（前值667元/吨），光大证券EVERBRIG
11、HT SECURITIES螺纹钢现货为4220元/吨（前值4110元/吨）,热卷为4370元/吨（前值4350 元/吨）o全国35个地区螺纹钢库存继续大幅下滑，本周为477万吨万吨（前 值504万吨）；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存下降，库存为199万吨（前 值204万吨）。化工大宗商品方面，PVC、PP库存下降，PE库存上升。PVC社会库 存下降至39.43万吨（前值41.6万吨），上游库存4.86万吨（前值5.35 万吨）。PE社会库存21.52万吨（前值19.72万吨），上游库存5.42万吨 （前值4.8万吨）。PP社会库存上周库存为23.85万吨（前值24.94万吨）， 上游库存3.0
12、3万吨（前值3.62万吨）。图2:螺纹钢（元/吨）图3:热卷（元/吨）资料来源：wind价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海资料来源：wind图4:动力煤价格走势（元/吨）图4:动力煤价格走势（元/吨）图5:美国商业原油库存与WTI原油价格（美元/桶）期货收盘价（活跃合约）:动力煤秦皇岛港:平仓价:动力末煤（Q5500）:山西产期货收盘价（活跃合约）:动力煤秦皇岛港:平仓价:动力末煤（Q5500）:山西产资料来源：wind商业原油库存:全美（亿桶） WTI现货价资料来源：wind资料来源：wind资料来源：wind光大证券EVERBRIGHT SECURITIES图6: PVC库存（万
13、吨）走势图6: PVC库存（万吨）走势图7: PE库存（万吨）走势资料来源：wind资料来源：wind资料来源：wind图8: PP库存（万吨）走势图8: PP库存（万吨）走势图9:螺纹钢库存走势（万吨）社会库存:华东社会库存:华东上游库存（右）资料来源：Wind库存:螺纹钢（全国35个地区螺纹钢库存之和）主要建筑钢材生产企业库存（右轴）400340280220160100资料来源：Wind工业生产方面，截至本周五，六大发电集团日均耗煤量69.28万吨（前 值67.51万吨）；水泥价格指数已经基本持平为，报142.68（前值142.67）。 截至本周五，唐山钢厂开工率已经到达76.83% （前
14、值76.22%）,全国高炉 开工率环比持平，为71.41%。图10:六大发电集团日均耗煤（万吨）与增速（）图11:水泥价格指数：全国水泥价格指数:全国ittp：/ nxny光大证券EVERBRIGHT SECURITIES图12:高炉开工率（）高炉开工率:全国 唐山钢厂:高炉开工率（右）资料来源：Wind周涨跌幅（%）大类资产本周股市方面，美股涨跌分化，A股创业板大跌。具体来看，纳斯达克指 数周涨1.32%,标普500指数周涨0.02%,道琼斯工业指数周跌0.89%。A 股方面，创业板大跌4.08%,上证综指跌幅1.48%。其他大类资产方面，十年期美债收益率环比持平， 2.93%;美元指数 上
15、涨1.34%,报94.81,人民币兑美元贬值0.11%;伦敦现货黄金跌幅1%; WTI现货原油上涨1.75%,至66.89美元/桶。恒生指数下跌2.1%。图13:大类资产表现：一周涨跌幅（）创业板指 恒生指数上证 综指伦敦现货 黄金道琼斯工 业指数 即期汇率:人民币兑美元 美国国债收益率：10 年 标准 500纳斯达克 综指i 美兀指数 WTI原油现货价资料来源：windt票报告网整理 ：/ nxny. c（光大证券EVERBRIGHT SECURITIES图14:美股及上证指数走势图15:纳斯达克及创业板走势资料来源：wind资料来源：wind纳斯达克指数创业板指（右轴）资料来源：wind图
16、16:市场波动率指数（VIX）资料来源：wind资料来源：wind2.1、 权益大势本周A股日均成交量261亿股（前值272亿股）；日均换手率为0.58% （前值0.61%） o分板块来看，创业板指日均成交额环比下降54亿元；沪 深300日均成交额环比下降72亿元；上证50日均成交额环比下降4亿元； 中证500日均成交额环比下降27亿元。光大证券EVERBRIGHT SECURITIES图17: A股周日均成交量（亿股）图18: A股日均换手率（整体法，%）资料来源：wind资料来源：wind图19:板块成交额（亿元）行情较上周值较今年以来均值资料来源：wind从指数上看，上证综指收跌1.48
17、%,沪深300收跌0.69%,中小板收跌 3.10%,上证50收涨0.6%,创业板指收跌4.08%,中证500收跌3.27%。从PETTM来看，沪深300最新市盈率为12.68倍，估值位于历史水平 的32%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为46.68倍，估值排列于 23%的历史分位；上证50为10.53倍，位于34%的历史分位；上证A股最 新市盈率为13.63,估值位于20%的历史分位；中证500最新市盈率23.53 倍，处于历史4%分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A指、沪深 300、上证50最新估值所处历史分位依次是23%、5%、11%、26%和22%O股票报告网整理 : n
18、xny. com光大证券EVERBRIGHT SECURITIES图20:主要指数一周表现图21:主要指数今年以来累计涨幅上证50 一周涨跌幅（）今年以来涨跌幅（%）15%-15%中证沪深300创业板指10%5%0%-5%-10%2018-01 2018-02 2018-032018-04 2018-05 2018-06资料来源：wind资料来源：wind资料来源：wind图22:上证A股和创业板市盈率图22:上证A股和创业板市盈率图23:上证A股和创业板市净率PETTM:上证A股PETTM:创业板（右轴）PETTM:上证A股PETTM:创业板（右轴）资料来源：wind资料来源：wind图24
19、:主要指数最新估值所属历史分位资料来源：windo说明：时间跨度为2000年至今ttp光大证券EVERBRIGHT SECURITIES图25:主要指数PETTM图26:主要指数PB 1/4分位中位数上3/4分 最新807060504030201001 /4分位中位数 3/4分位最新0创业板 中证 上证A 沪深 上证创业板 中证500 上证A股 沪深300 上证50资料来源：wind,说明：时间跨度为2000年至今；创业板已剔除 温氏乐视。资料来源：wind,说明：时间跨度为2000年至今；创业板已剔除 温氏乐视。3、行业比拟分行业来看，本周中信一级行业涨幅前五分别是煤炭、钢铁、房地产、 非银
20、金融、银行，而周跌幅前五分别是通信、国防军工、计算机、医药、纺 织服装。再来看今年以来涨跌幅情况，2018年以来，中信一级行业涨幅前 五分别是餐饮旅游、食品饮料、医药、家电、石油石化；2018年以来跌幅 前五分别是电力设备、通信、国防军工、机械、有色金融。重要股东二级市场本周净减持17.86亿元（前值增持12.33亿元）：增持 前三为电力及公用事业（1.48亿元）、食品饮料（0.75亿元）、国防军工 （0.57亿元）；减持前三行业分别是电子元器件（9.84亿元）、非银金融（4.5 亿元）、电力设备（1.99亿元）。陆股通本周净买入136.04亿元（前值净 买入167.14亿元），从十大活跃个股
21、所属行业看，净买入的前五行业是家 电（29.33亿元，前值买入37.25亿元）、食品饮料（19.83亿元，前值买 入22.84亿元）、非银金融（8.04亿元，前值买入5.19亿元）、医药（3.63 亿元）、汽车（3.31亿元）；净卖出的行业是餐饮旅游（2.12亿元）、建材 （1.33亿元）、交通运输（1.03亿元）、机械（0.84亿元）、房地产（0.42 亿元）。从PETTM历史分位来看，目前位于中位数以上的是石油石化（77%）、 通信（69%）、机械（58%）。目前位于1/4分位与1/2分位之间的行业有： 国防军工（49%）、电力及公用事业（47%）、计算机（45%）、有色金属 （42%）、食品饮料（42%）、家电（40%）、钢铁（37%）、银行（30%）、 交通运输（29%）、汽车（28%）、农林牧渔（26%）、传媒（25%）、医 药（25%）、餐饮旅游（25%）;目前低于1/4分位行业有：纺织服装（23%）、 电子元器件（22%）、商贸零售（20%）、非银行金额（20%）、煤炭（16%）、 建筑（15%）、基础化工（14%）、轻工制造（11%）、建材（8%）、电 力设备（6%）、房地产（6%） o从PB角度来看，食品饮料（68%）、家电（67%）、餐饮旅游（64%）、轻 工制造（63%）、医药（60%）等行业的估值位于1/2分位至3/4分位；