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1、2022年西部超导核心竞争力分析1 .深耕高端金属材料十余载，需求释放引领西部超导进 入开展快车道1.1 瞄准国内空白，对标国际先进，打造高端金属材料核 心供应商始于超导材料，兴于高端钛合金，布局高温合金，三驾 马车驱动公司持续成长。2003年，为承当中国参与国际热核 聚变实验堆（ITER）计划的超导线材生产工作，超导有限由 西北院和超导国际共同出资设立，开始了 ITER计划用NbTi 和Nb3Sn超导线材的产业化，其中镉钛合金超导材料工程于 2004年11月建成投产。公司从2005年开始在所掌握的NbTi 合金制备技术的基础上，开展了新型战机用高性能结构钛合金 的研制并取得突破，弥补了国内此
2、类材料的空白，高端钛合 金业务逐渐成为公司业绩主要贡献点。2008年6月，公司低 温超导线材工程建成投产。2012年，超导有限整体变更为西 部超导材料科技股份。2014年，公司开始开展高性 能高温合金的工程化研究，并于同年在股转系统挂牌，其中 高温合金工程于2018年建成投产。2019年，公司成功在上交 所科创板发行上市。公司目前为国内航空用钛合金棒丝材的 航空航天领域的用量由8519吨增长到17228吨，CAGR为 24.01%o中国钛材消费结构与全球相比依然存在显著差异， 全球范围内航空用钛材占据钛材总需求的50%左右，国内应 用占比仅为18.41%,国内航空用钛材市场仍存在较大增长潜 力
3、。随着国内军用飞机的持续放量和新型号加速列装，以及 商用飞机通过适航认证后的产能释放，未来航空用高端钛合金 市场空间广阔。1.2 军民用航空领域高速开展，高端钛材市场迎来历史机 遇钛合金因其优异性能成为飞机机体结构和发动机重要原 材料，国内外先进飞机钛用量稳步上升。钛合金在减轻结构 重量、改善结构可靠性、提高结构效率和机体寿命等方面具 有其他金属不可替代的作用，其应用水平成为衡量飞机结构选 材先进程度的关键指标，是影响飞机性能的重要材料。自20 世纪60年代末以来，军用飞机的用钛量逐年增长，当前欧美 设计的各种先进战斗机和轰炸机中钛合金用量已经稳定在20% 以上。以F-22战斗机为例，作为目前
4、世界上的先进战斗机， 其用钛用量高达41%。随着我国军用航空科技技术开展，国 产歼击机钛合金含量随着代次逐步提升，根据航空钛合金的 应用及开展趋势数据显示，我国最新机型歼-20和歼-31的 钛合金用量达20%及25%O军机量增代升需求迫切，民用国产客机交付在即，军民 双驱翻开钛材市场空间。军用领域，军机量增代升需求迫切， 2021年8月31日，中国空军新闻发言人申进科大校表示，我 国历史首次跨入战略空军门槛，而战略空军的开展壮大对飞机 的数量和性能有着更高的要求。与空军强国相比，我国战机 在数量和代次上都有较大差距。根据World Air Forces 2021 数据显示，截至2020年末，我
5、国拥有的各类军机3260架，约 为美国的25%o此 外，美国战斗机全部为三代机及以上机型， 我国却主要集中于二、三代机，与美国主力战斗机代次差距 明显。民用领域，未来二十年，我国将成全球航空客运增长最 大动力。根据中国商飞公司市场预测年报2020-2039数据 显示，到2039年，中国占全球客机机队比例将从现在的16.2% 增长到21.7%,中国将交付8,725架客机，届时将成为全球最 大的民航市场。此外，中国首款自主研发的C919大型客机， 目前已累计取得29家客户1021架订单，首架交付在即。ARJ21支线客机累计订单596架，自2015年至今，已累计交 付45架。军民航空用高端钛合金市场
6、已进入高景气度时期， 需求将持续扩大。随着我国新型军机及民用机批产加快，加上新机型钛含 量不断增加，下游需求将加速释放，预计未来十年新增飞机 机体结构及发动机用钛合金市场需求量达74.03万吨，其中军用领域发动机用12.64万吨，机体结构用18.23万吨，民用领 域发动机用8.13万吨，机体结构用35.03万吨。根据公司公 告，假设钛合金销售均价为35万元/吨，预计未来十年牵引 飞机机体结构及发动机用钛合金市场空间达2591亿元，其中 军用领域发动机市场442亿元，机体结构市场638亿元，民用 领域发动机市场285亿元，机体结构市场1226亿元。军用测算：根据FlightGlobal的统计数据
7、，2011-2020年, 我国军用飞机的CAGR为2.54%,再结合当前国内各大飞机 总装厂产能及市场需求情况，基于以下假设，最终折算出未 来十年军用飞机钛材需求总量为30.87万吨，其中发动机用钛 材12.64万吨，机体结构用钛材18.23万吨。1）考虑到当前 我国与美国军机飞机数量和代次的差距，结合我国自身的产能 情况，我们预计十年后新增军机4810架；2）由于发动机损 耗以及其他意外因素，预计我国航空发动机备发比例约为1/3； 3）考虑我国航空发动机寿命以及实际训练情况，预计未来十 年每架次军用飞机平均换发1次。民用测算：根据航空工业发布的中国商飞公司2020- 2039年民用飞机市场预
8、测年报，2020-2039年，我国民航 客机机队规模和需求为：宽体干线飞机1868架，窄体干线飞 机5937架，支线飞机920架，共计8725架，考虑到新机交付 量逐年稳中有增，因此假设未来10年新机交付量约占总交付量的48%,根据前瞻数据显示，双通道客机、单通道客机以 及支线客机飞机机体结构钛含量平均为10%、5%、5%,民用 客机发动机使用寿命长，十年内不考虑换发。基于此，最终 折算出未来十年民用飞机钛材需求总量为43.16万吨，其中发 动机用钛材8.13万吨，机体结构用钛材35.03万吨。1.3 高端钛合金领域呈寡头竞争，西部超导综合实力行业 领先西部超导突破众多钛合金材料关键技术，打破
9、欧美技术 垄断，成为我国新型军机钛合金材料主要供应商。公司生产 的高端钛合金棒丝材主要用于军用航空领域，包括飞机结构 件、紧固件和发动机部件等。公司在国内率先成功开发出满足 重点型号研制要求的众多关键钛合金材料，打破了欧美国家 的技术垄断，为我国新型战斗机、运输机的制造提供了核心 材料，是我国新型军机用高端钛合金的主要供应商且占据较大 市场份额。由于军工行业较高的资质与技术壁垒，目前国内 能够批量生产军用航空钛合金棒丝材的企业较少，除了本公 司以外主要是宝钛股份、西部材料和金天钛业。宝钛股份涵盖 钛产品全产业链，种类齐全，军民用领域均有涉及，其在老机 型，发动机领域占有较大份额；西部材料和金天
10、钛业钛产品 民品占比拟多，包括航空、航天、船舶、石油、化工、冶金工 业及其他方面。西部超导钛合金营收随产能释放有望保持快速增长，规 模效应叠加技术优势，盈利能力将持续增强。因金天钛业属 于未上市企业，无法从公开途径获得金天钛业的相关财务数 据，在此取宝钛股份和西部材料进行比照。近五年，西部超导 营收规模逐年增长，增速高于宝钛股份，且由于西部超导所 产钛合金多用于军工领域，产品毛利率处于行业领先地位， 维持在38%以上，此外，西部超导掌握多项高端钛合金关键 技术。随着产能释放西部超导营收规模将不断扩大，规模效 应叠加技术优势，盈利能力将持续增强。3 .低温超导国际一流，国产MRI广阔市场助力西部
11、超导 稳定受益3.1 全球超导材料市场稳步增长，低温超导材料占据市场 主导地位超导材料分为低温超导材料和高温超导材料，低温超导 材料占据市场主体地位，应用领域广泛。超导材料在一定条 件下具有直流电阻为零和完全抗磁性，其零电阻特性可以用 来输电和制造大型磁体，完全抗磁性特性可以制造超导磁悬浮 列车。高低温超导材料的划分和其临界温度有关，低温超导 材料Tc25K,占据超导市场主导地位，目前已实现商业化的 包括NbTi和Nb3Sn,主要应用领域包括MRL MCZ、NMR、 ITER、加速器、科研用特种磁体等；高温超导材料TcN25K,有实用价值的主要有钺系、乞系和MgB2材料等，属于氧化 物陶瓷，目
12、前尚处于研发阶段，价格昂贵，市场份额较小。预计2021年全球超导材料市场规模约为67.8亿欧元，低 温超导材料占市场总规模的95.61%,其中MRI用超导材料市 占率接近70%。根据欧洲超导行业协会的调研显示，全球超 导材料的市场规模近几年稳定增长，开展前景广阔。2020年 全球超导材料市场规模达64.6亿欧元，同比增长5.04%,其 中，以NbTi和Nb3Sn为代表的低温超导材料，由于其具有 优良的机械加工性能和本钱优势，占市场规模的95.61%,其 中MRI用超导材料市占率接近70%,为最重要应用领域。全球超导材料市场规模稳定增长全球超导材料市场规模（亿欧元）同比增长（）资料来源：中商产业
13、研究院、申万宏源研究图：全球超导材料市场规模稳定增长3.2 MRI为超导材料核心应用领域，国产MRI用超导市 场持续增长超导磁体在MRI中应用广泛且价值占比高，国内MRI 市场仍处于快速增长阶段，随着超导MRI设备国产替代加快, 超导市场也将充分受益。MRI是当前超导材料的最主要应用 领域，且超导磁体是MRI系统中最为关键、价值占比拟高的 一局部。据前瞻网数据显示，超导磁体的价值占比高，1.5T磁共振超导磁体占MRI系统总本钱30%-40%, 3.0T磁共振超 导磁体占MRI系统总本钱的50%-60%。中国MRI设备市场 保有量近年来一直保持快速增长态势，根据健康界研究院2021中国医用MRI
14、市场研究报告，2015-2020年中国 MRI设备保有量复合增长率为15.6%。虽然我国近年来对 MRI的需求日益增长，但进口 MRI的数量却呈下降趋势，主 要原因一方面由于许多国际大型医疗设备企业（如GE及 SIEMENS等）在中国大陆设厂，核磁共振设备陆续实现国内 生产；另一方面是国产厂商经过多年开展，国产核磁共振设 备市场竞争力不断增强，开始逐步实现对进口设备的替代。 得益于国内MRI设备的快速增长，超导磁体市场也将持续扩 大。预计未来五年国内MRI超导线材新增市场空间37亿元, 其中3.0TMRI超导线材市场18亿元，1.5TMRI超导线材市场 19亿元。根据公司公告，不同型号MRI设
15、备所需超导线材数 量不同，其中，每台L5TMRI设备需要0.5吨超导线材， 3.0TMRI设备需要1.5吨超导线材。2018-2020年，中国MRI 设备年销量由1750台增加至2346台，CAGR为15.78%。在 此基础上，考虑国内医疗基础设施建设及配套服务不断升级， 假设未来五年中国市场MRI设备每年销量的增速保持在15%, 且3.0TMRI与1.5TMRI占比与2020年保持一致，那么测 算得到未来五年国内MRI设备新增18191台，超导线材需求量新 增13588吨。根据公司公告，假设超导线材平均售价为28万 元/吨，预计未来五年国内MRI超导线材新增市场空间37亿 元，其中3.0TM
16、RI超导线材市场约18亿元，1.5TMRI超导线 材市场约19亿元。且由于1.5TMRI仅满足基本临床需求， 3.0TMRI分辨率更高、检查更精细，因此，未来3.0TMRI设 备的占比有望进一步提高，对超导线材的需求量也将进一步增 加。3.3 低温超导材料技术国际一流，唯一具备全产业链技术, 拥有核心竞争力公司为全球唯一超导材料全流程生产企业，低温超导产 品生产技术达国际先进水平，拥有核心竞争力。公司业务涉 及NbTi锭棒和线材、Nb3Sn线材和超导磁体的生产，是全球 唯一的超导材料全流程生产企业，在原材料供应，产品质量、 本钱及交货期管控等方面具有天然优势。目前全球仅有西部 超导、英国Oxf
17、ord、德国Bruker.英国Luvata等少数几家企 业掌握低温超导线材生产技术，公司是目前国内唯一的低温超 导线材商业化生产企业，与ATI同为全球仅有的能够批量生 产销售MRI用超导线材原材料NbTi锭棒的公司。公司MRI 用超导线材已在GE医疗、Philips医疗、SIEMENS医疗、联影医疗、东软医疗、等国内外主要MRI设备生产商的产品中 得到批量应用，近几年国内市占有率稳步提升。低温超导和高温超导技术持续突破，技术稳居业内领先 地位。公司自2003年成立以来，便专注于超导线材的研发工 作，在成功研制ITER用超导线材的基础上，通过持续创新已 开发出高端MRI专用NbTi超导线，并突破
18、NbTi超导线材用 高均匀NbTi合金全新真空自耗熔炼和自由锻造技术，为 NbTi超导线材的批量化生产奠定了原料基础。公司开发出 MRI用NbTi超导线材导体结构设计、高尺寸精度加工、高铜 比线材镶嵌成型等工程化生产技术，解决了长线性能和尺寸 均匀性控制难题，实现高性能MRI用NbTi超导线材量产，先 后通过国际主要MRI制造企业GE医疗、SIEMENS医疗的 认证，打破国际垄断，填补国内空白。此外，公司探索高温 超导材料Bi-2223和Bi-2212的工程化制备技术，掌握了适合 于批量化生产的全流程工艺技术，制备出长度到达百米量级 的带材和线材，开发出多种基体材料和不同形状的MgB2线 材，
19、为未来应用积累了材料基础。4 .国内高温合金新锐势力，产能释放打造西部超导新增 长点航空航天发动机关键材料，供需缺口翻开市场空间主要研发生产基地，是目前国内唯一实现超导线材商业化生 产的企业，也是国际上唯一的镉钛铸锭、棒材、超导线材生产 及超导磁体制造全流程企业，高端钛合金和低温超导技术处 于行业领先地位。背靠西北有色金属研究院，汇聚国内多名超导材料和稀 有金属材料专家，造就一流管理研发团队。开展管理方面， 公司依托西北有色金属研究院国家创新研发平台，开展新材 料、新工艺、新装备等研发和工程化，拥有1家全资子公司西 燕超导和4家控股子公司助力西部超导业务拓展，持续增强 竞争力。西燕超导和聚能磁
20、体从事超导相关业务，聚能装备 致力于稀有难熔金属相关业务，聚能高合从事高性能高温合金 业务，九洲生物致力于生物钛合金业务。研发团队方面，公 司形成了以张平祥博士为带头人，以国务院政府特殊津贴专 家、国家核聚变技术委员会委员、国家或陕西省有突出贡献中 青年专家等为核心的超导材料和稀有金属材料专业研发团队。 团队创立了超导材料国家工程实验室，建成了国内首条超导 材料生产线，实现了 ITER工程批量供货，在MgB2和YBCO 超导材料制备基础研究、NbTi和Nb3Sn线材工程化与产业化 方面取得一系列国际领先的成果。专业的研发团队为维持公 司在业内的技术领先水平和竞争优势打下了坚实的基础。高温合金为
21、发动机关键材料，银基高温合金市场占比最 高。高温合金是以铁、锲、钻为基，具有优异的抗高温、抗 氧化抗热腐蚀等综合性能的金属材料，能在600以上的高温 及一定应力作用下长期工作。高温合金既是航空发动机的燃料 室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘等热端部件、航天火箭发动 机高温部件的关键材料，又是工业燃气轮机、能源、化工等 工业部门所需的高温耐蚀部件材料，是国民经济中不可或缺的 一类重要材料。高温合金按照基体元素可分为铁基、镁基和 钻基高温合金，其中，镁基高温合金市场占比达80%；按照 制备工艺分为变形、铸造和新型高温合金，其中，变形高温合 金市场占比为70%o公司生产的高温合金属于银基高温合金, 包括变
22、形高温合金、铸造高温合金和粉末高温合金。高温合金主要应用于航空航天领域，下游应用场景不断 扩张。高温合金因其优异特性最初主要用于航空航天领域， 是发动机的关键原材料，其性能和工艺技术的进步也促进了 发动机性能的不断提高。发动机性能通常用推重比来综合评定, 提高推重比最直接和最有效的技术措施是提高涡轮前的燃气 温度，高温合金工作温度从早期不到800到如今高达1700C, 有效促进了发动机性能提升；工艺技术从变形高温合金、铸造 高温合金到粉末冶金高温合金，特别是定向凝固等技术的推 广促进了航空发动机性能的不断提高。高温合金下游应用场景和市场需求也呈现不断扩张的趋势，包括电力、机械、工业、 汽车及石
23、油化工等领域。目前全球每年消费高温合金材料约 30万吨，市场规模达100多亿美元，其中航空航天是最大的 应用领域，占总使用量的55%,其次是电力(20%)和机械领域 (10%)o国内高温合金需求快速增长，长期面临供需不均衡问题, 高温合金产业开展潜力巨大。2014-2019年我国高温合金需求 量呈现快速增长趋势，年均复合增长率约19.2%,截至2019 年高温合金需求量达4.82万吨。在供给方面，产能增长以现 有厂商扩产为主，但因生产工艺复杂，下游认证周期长等， 增速较为缓慢。我国长期面临供给不均衡问题，高温合金自 主供应量远不能满足国内需求，根据中国特钢企业协会统计， 约43%的市场需求依赖
24、进口。考虑到目前我国高温合金的供 需缺口，高温合金头部企业将显著受益。4.1 发动机国产替代叠加政策优势，高温合金行业迎来最 大开展契机军用航空发动机国产替代进程加快，商用航空发动机研 制顺利，军民航发国产替代引领高温合金需求释放。我国军 用航空发动机国产化道路历经引进、测仿、改进、创新四个过 程，经过60余年开展，已具备战斗机、运输机、武装直升机/ 运输直升机、教练机等多机种配套发动机的研制能力。“太行”（涡扇-10）为我国第一台具有自主知识产权的大推力加力式 涡扇发动机，已成为我国三代机的主配发动机。“长江”系列产 品或将成为我国商用航发突破口，当前仅有美国、英国、俄 罗斯等兴旺国家具备商
25、用航发研制能力，我国目前研制的 C919大飞机采用的也是CFM公司的LEAP发动机，但在制 造强国的开展目标下，完全自主化是我国民航装备产业的必 由之路。据中国商发公司透露，2020年3月，“长江2000”发 动机核心机C2XC-101点火成功，8月，已进入整机装配阶段。 “长江1000”发动机研制进展稍快于“长江2000”，已于2018 年完成整机点火，2020年7月开始试航取证，预计到2025年 以后可以投入使用。因此，在新型军机加速服役部队，民用航 发研制顺利，存量军机换发或升级的强劲驱动下，发动机用 高温合金市场需求加速爆发。“两机专项”等政策推动国内高温合金需求放量，我国高 温合金行
26、业迎来历史性开展机遇。由于高温合金材料属于技 术密集型企业，在我国的开展起步较晚，依次经历了仿制、 仿创结合到独创三个阶段。目前我国高温合金虽然已经进入 “独创”阶段，但从业企业数量少，整体技术水平较国外龙头 企业仍有较大差距，整体产能和实际有效产能较小，尤其在 高端航空航天领域高温合金的产能与实际需求存在较大缺口。 为了尽快摆脱当前严重的进口依赖状态，防止被“卡脖子”，政府陆续出台了一系列政策，支持国内高温合金产业的开展。 随着我国全面启动实施航空发动机和燃气轮机重大专项（“两机 专项”），高温合金国产替代进口将成为大势所趋，我国高温 合金行业迎来历史性开展机遇。随着我国国产航发替代进程加快
27、，高温合金需求加速释 放。预计未来十年新增发动机用高温合金需求量达34.61万吨, 其中军用领域21.06万吨，民用领域13.55万吨。根据公司公 告，假设高温合金销售均价为33万元/吨，预计未来十年发动 机用高温合金牵引市场达1142亿元，其中军用领域695亿元, 民用领域447亿元。军用测算：根据FlightGlobal的统计数据，2011-2020年, 我国军用飞机的CAGR为2.54%,再结合当前国内各大飞机 总装厂产能及市场需求情况，根据前文军用钛合金测算相同 假设条件，最终折算出未来十年军用发动机高温合金需求总量 为21.06万吨。民用测算：根据航空工业发布的中国商飞公司2020-
28、 2039年民用飞机市场预测年报，2020-2039年，我国民航 客机机队规模和需求为：宽体干线飞机1868架，窄体干线飞 机5937架，支线飞机920架，共计8725架，考虑到新机交付 量逐年稳中有增，因此假设未来10年新机交付量约占总交付量的48%,最终折算出未来十年民用飞机发动机用高温合金 需求总量为13.55万吨。4.2 高温合金头部企业差异化竞争，西部超导具备技术、 客户综合优势高温合金行业门槛较高，国内高温合金生产商主要为特 钢企业、科研院所及其下属企业和民企，公司凭借多年军工 市场经验，占据客户优势。特钢企业以抚顺特钢、宝钢特钢、 攀钢集团为代表，其特点是产能大，产品以变形高温合
29、金为主; 科研院所主要有北京航空材料研究院（621所）、中科院金属 所、西部超导和钢研高纳等，其特点为技术实力出众，主要 生产较小批量、结构复杂的高端产品，产品覆盖范围广；民企 代表图南股份是国内少数能同时批量生产变形高温合金、铸 造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，掌握高 温合金材料超纯洁熔炼等核心技术。目前高温合金行业龙头为 抚顺特钢和钢研高纳，抚顺特钢主营是特钢，高温合金业务 占比相对较低；西部超导和钢研高纳是上下游关系，以合作 为主，且公司凭借多年钛合金军工市场经验，与中航工业等优 质客户建立了长期合作关系，为后续高性能高温合金材料批 量生产后的市场销售奠定了坚实基础。公司历
30、经多年技术积累，具备高性能高温合金量产能力, 随着产能释放将为公司注入增长新动力。公司通过5年的技术积累和2年的试车生产，突破了以GH4169、GH4738.GH907、GH4698. GH4720Li等合金为代表的十余个牌号高温 合金的批量生产技术，具备相关牌号高温合金的量产能力。 公司已经取得从事军品生产所需要的相关资质、质量体系认 证和NADCAP热处理、无损探伤认证，并已逐步通过民用高 温合金用户的供应资格认证，目前已经承当了国内航空发动 机用多个牌号高温合金材料研制任务。公司高性能高温合金 工程2018年投产，尚处于小批量生产阶段，随着产能释放， 将为公司增长注入新动力。公司多名高管
31、具备雄厚技术背景，通过天汇科技员工持 股平台，将核心高管及员工利益与公司开展绑定。公司多名 高管技术出身，在相关领域从事多年研发工作，主持或参与 国家“863”、“973”等多个重点科研工程,突破了高性能超导材 料核心制备技术、钛合金组织均匀性控制技术等多项关键技 术，荣获陕西省科技技术奖，中国有色金属工业科学技术奖 等多项奖励，为公司产品的开发和技术进步做出了巨大的贡献。 天汇科技为西部超导设立的持股平台，公司通过员工持股计 划，吸引优秀人才。据公司公告显示，截至2021年，共计 139名员工参与持股计划，占西部超导员工总数的14.4%,其 中管理层6名高管中有3人为天汇科技前十大股东，6人
32、合计 持股比例为24.2%。员工持股将核心高管及员工利益与公司 开展绑定，进一步激发员工创造力，增强公司凝聚力。公司深耕高端金属材料多年，已积累多项技术优势并占 据市场先发优势。公司突破了钛合金成分均匀性、纯洁化熔 炼、组织性能均匀性和批次稳定性控制等关键技术，在国内 率先成功开发出满足重点型号研制要求的众多关键钛合金材料, 钛合金棒材性能国际领先；公司经过多年自主创新，掌握了 NbTi锭棒到线材的全流程生产技术，并且能够同时采用“青 铜法”和“内锡法”生产Nb3Sn线材;公司自主研发掌握高性能 高温合金均匀性和纯洁化控制技术以及高温合金高均匀棒材锻造技术，制备的棒材质量处于国内领先水平。公司
33、钛合金 和高温合金产品主要用于军用领域，军品市场有较高的市场壁 垒，公司凭借市场先发优势，现有钛合金产品已通过中航工 业、中国航发等客户认证并已批量应用于多型号装备，在业 内积累了良好的口碑，与中航工业等客户建立了长期合作关系, 为后续钛合金新产品以及高性能高温合金材料批量生产后的 市场销售奠定了坚实基础。公司为国内超导线材龙头企业， 是ITER用低温超导线材在中国的唯一供应商，在国内尚无竞 争对手，也是GE和SIEMENS的合格供应商，生产的MCZ 用磁体已实现批量供应。1.2 高端钛合金为业绩基石，高温合金或为业绩新增长极 布局三条高端金属材料赛道，凭借技术优势拥有多项业 内唯一。西部超导
34、是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发 生产基地之一；是目前国内唯一的低温超导线材生产企业， 是目前全球唯一的铝钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生 产企业；也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之 一。西部超导共有三类主营产品，第一类是高端钛合金材料, 包括棒材、丝材和锻坯等，主要用于航空、舰船、兵器等；第 二类是超导产品，包括铝钛锭棒、铝钛超导线材、镉三锡超 导线材和超导磁体等，主要应用于先进装备制造、大科学工程等领域；第三类是高性能高温合金材料，包括变形高温合金、 和粉末高温合金母合金等，应用于航空部件和核电设备。高端钛合金产品为公司业绩基石，超导业务稳步增长,高温合金或为业绩新增长点
35、。2016-2018年公司生产经营整体 运行平稳，2019年开始，受益下游新型号放量，钛合金需求 旺盛，公司营收和利润实现快速增长，其中2020年的营收为 21.13亿元,同比增长46.10%,根据业绩快报,2021年营收约为29.35亿元，同比增长38.91%； 2020年归母净利润为3.71亿元，同比大幅增长134.31%,根据业绩快报,2021年归母净利润约为7.43亿元，同比大幅增长100.39%。分业务 看，钛合金业务是公司收入的主要来源，近五年营收占比均 在80%左右，主要受益于下游旺盛需求和公司产能释放；超 导业务得益于国内MRI设备需求增加，叠加国产替代，超导 业务稳中向好；高
36、性能高温合金业务于2018年正式投产，仍 处于试生产、取得相关认证的阶段，当前业绩贡献较少，2020 年实现营收0.34亿元，占比1.62%,但考虑到国内高温合金 需求旺盛，短期缺口仍将持续，随着产能释放，未来将成为 公司业绩新增长点。高端钛合金产品营收贡献明显资料来源：Wind、申万宏源研究图：高端钛合金产品营收贡献明显受益于公司经营管理持续改善和规模效应影响，公司盈 利能力不断提高。2016-2020年,公司整体毛利率保持相对稳 定，其中2019年因主要原材料海绵钛采购本钱上升，导致毛 利率较2018年同期降至33.69%,为近五年最低值。2020年, 公司新增产能逐步释放，受规模效应影响
37、，公司毛利率回升 至37.91%。分业务看，钛合金产品主要用于军用航空领域， 毛利率最高且相对稳定；超导线材2017年毛利率的波动主要 因为公司ITER用超导线材产品结构调整，单价及毛利率波动 较大；高性能高温合金工程2018年投产，尚处于小批量生产 阶段，近两年毛利率呈现负值，预计2021年实现盈亏平衡。 受益于公司经营管理改善，2018年至今，管理费用率持续降 低，且人均创收增速明显，人员效率提升显著，经营效率持 续提高，存货及应收账款周转率稳步提升，流动比率较为平稳, 叠加规模效应影响，公司盈利能力将得到进一步提升。1.3 募投工程打破产能瓶颈，提升公司自主创新能力（一）产业化工程打破公
38、司产能瓶颈，有望大幅提升公 司营收规模产业化工程带动产品产能翻倍，将显著扩大公司业务营 收规模，改善盈利能力。航空航天用高性能金属材料产业化 工程建设周期为3年，将于第4年开始试生产，第6年工程 将完全达产，工程建成后，公司钛合金产能由4900吨/年增加 至10000吨/年，高温合金产能由1100吨/年增加至2600吨/ 年。高性能超导线材产业化工程建设周期为2年，将于第三 年开始试生产，第四年将完全达产。工程建成后，公司超导线 材产能由750吨/年增加至2000吨/年，在国内MRI超导线材 的市场占有率有望接近50%,为国内MRI产业的持续开展提 供有力支撑。随着产业化募投工程产能持续释放，
39、公司营收预 计迎来大幅增长，工程达产后，预计超导线材每年新增销售 收入3.38亿元，钛合金每年新增销售收入为17.15亿元，高温合金每年新增销售收入为4.7亿元，考虑规模效应影响，产品 毛利率将得到改善。（二）创新工程保障公司研发创新能力，提升公司技术 竞争力公司将创立高性能金属材料工程化制备技术开发基地和 创新平台，打造超导材料全链条产业化基地，全面提升公司 高端材料在国际市场上的竞争力。超导创新研究院工程旨在 突破制约先进钛合金和高温合金产业开展的核心技术，掌握满 足市场需求的先进制备技术，建立以工程化技术研发为核心 目标的创新体系，解决高端钛合金、高温合金在应用中的关 键技术问题，为公司
40、在高端钛合金、高温合金领域的持续开展 提供有力支撑和保障。超导产业创新中心工程拟建设超导线 材、超导磁体和电力应用装备实验室，打造超导全链条产业 化基地，解决制约产业化开展相关问题，缩小我国在超导材料 与技术研究开展方面与国际先进水平的差距，特别是实用化 超导材料的规模化制备和高端医疗设备、分析仪器、科研装 备等应用领域的差距。两大创新工程建成后将显著提升公司整 体研发水平和自主创新能力，追赶世界领先水平，提升公司 高端材料在国际市场上的竞争力。2.国内航空钛材龙头企业，军需高景气延续西部超导高增长2.1 钛材性能优异，用途广泛，航空领域潜在增长空间巨大钛金属性质稳定可靠，合金产品广泛应用于各
41、个领域。 钛是一种银白色的过渡金属，具有密度小、比强度高、导热 系数低、耐高温低温性能好，耐腐蚀能力强、生物相容性好 等突出特点，广泛应用于航空、航天、舰船、兵器、生物医疗、 化工冶金、海洋工程、体育休闲等领域，被誉为“太空金属”、 “海洋金属”、现代金属和“战略金属工钛合金是以钛为基加 入适量其他元素，调整基体相组成和综合物理化学性能而形成 的合金。钛及钛合金对一个国家的国防、经济及科技的开展 具有战略意义，钛工业开展水平是一个国家综合实力的重要标 志。钛工业产业链有两条不同的分支。第一条是钛白粉工业， 第二条是钛材工业，公司主要经营钛材产品，因此本文主要 讨论钛材工业。我国钛材需求量持续增长，航空航天领域高端钛材渗透 率稳步提升。2008年以来，在国民经济高速增长的拉动下， 我国钛材的需求总体呈上升趋势，尤其近5年间，在高端化 工、航空航天、船舶和电力等行业需求带动下，我国钛材需求 持续增长，2020年达历史新高9.36万吨。目前，国内钛工业 结构性产能过剩，主要表达在民用低端钛材产能严重过剩， 而航空用高端钛材供不应求。2016-2020年，中国钛加工材在