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1、2022年中信特钢业务布局及核心竞争力分析一、中信特钢：发力“专、精、特、新”做精品，“十四五” 将扩产量33%至2000万吨，内生外延力创全球最具竞争力特 钢集团中信特钢深耕特钢主业，拥有兴澄特钢、大冶特钢、青 岛特钢和靖江特钢四大特钢生产基地、两大原材料供应基地、 两大产业链延伸基地，形成沿江沿海特钢产业链战略布局。 中信泰富特钢集团股份（简称“中信特钢”，股票代码: 000708.SZ）是一家大型特殊钢铁企业，拥有江苏江阴兴澄特 钢、湖北黄石大冶特钢、山东青岛特钢、江苏靖江特钢四家 专业精品特殊钢材料生产基地，安徽铜陵特材、江苏扬州特 材两家原材料生产基地，山东泰富悬架、浙江钢管两大产业
2、链 延伸基地，形成了沿海沿江产业链的战略大布局。中信特钢布局合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢 管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大圆坯六大产品以及调 质材、银亮材、汽车零部件等深加工产品系列，品种规格配 套齐全，满足能源、交通、工程机械、航空航天等市场需求。 公司产品畅销全国并远销美国、日本以及欧盟、东南亚等60 多个国家和地区。3.物流优势：大规模特钢企业可承当专用码头运营本钱， 提供定制化、一体化物流解决方案，沿江沿海布局助力公司 保持低物流本钱。公司形成了以公路、水运、铁路为枢纽的全方位大物流 格局，为客户提供“定制化物流服务。水运本钱更低、基地 布局贴近终端客户，公司基于自身大物流体
3、系，通过“整合优 化、多式联运”等方式，实现物流提质降本。（1）水运本钱相 对更低：囿于数据可得性，我们选择青岛至张家港铁矿石运 价进行比照。根据上海航运交易所、95306数据，2022年5 月14日，青岛-张家港2-3万船型运输金属矿石价格为30.5元 /吨，而铁路整车铁矿石运价为116.6元/吨，水运价格优势明 显。（2）近终端布局：中信特钢沿江沿海布，各基地贴近机 械、汽车等下游行业终端客户，降低物流本钱。以汽车为例, 根据国家统计局数据，2021年中信特钢的特钢基地所在的江 苏、湖北、安徽、山东、浙江五省份汽车产量占全国比例为 24% o产品种类增加、区域需求转移、管理精细化水平提升促
4、 使特钢企业规模优势更加突出，推动特钢企业从小型化、专 业化走向海外扩张、协同开展。具体而言，特钢的下游主要 在机械、汽车等制造业领域，小批量、多品种、高度定制化的 特性使得在单地区单品种需求空间有限，过去选择小型化、专业化的开展路径有利于降低研发、生产、销售的复杂度， 提升运营效率。随着下游特钢零部件种类增加，增量需求由欧 美等兴旺国家逐步转向亚太开展中国家，传统小型、单一的特 钢企业的开展受制于品种少、研发与海外渠道本钱高。大型、 综合类特钢企业可在海外布局，在先期对接全球客户终端需 求、降低运输本钱上具有优势，多品种的解决方案利于节省客 户采购本钱。受益于机器人、物联网、大数据等技术的推
5、广 应用，研发、生产、销售、售后全流程可实现数字化管理、 精益管理，供应链在高复杂度下的管理难度下降、本钱降低。 因此，近年来全球特钢企业逐步走向全球扩张、协同开展。图9: 2018年以来，国内市场贡献约90%营收100%90%80%70% -60%50% -40%30% -20% -10% -201820192020中国大陆国外（二）精品战略：强研发迭代动态捕获高景气需求，发 力“三高一特”走向更高端、产品结构持续升级1 .定位与结构：研发强迭代动态捕获高景气需求，引领产 品结构持续升级，提高稳定且较高的盈利能力中信特钢产品以高定位抢占高市占率，强研发迭代动态 捕获高景气需求、引领产品结构持
6、续升级，提高稳定且较高 的盈利能力。（1）高定位抢占高市占率：中信特钢拥有合金 钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线 材、合金钢大圆坯六大产品群以及调质材、银亮材、汽车零 部件等深加工产品系列，产品均属定位较高的合金钢与特种 不锈钢。根据2021年年报，公司轴承钢产销量连续11年全球 领先，高端汽车用钢、工程机械用钢、风电用钢、海洋系泊链 钢、矿用链条钢、高端大圆坯等材料国内市场占有率领先。(2)强研发迭代动态捕获高景气需求：2018年以来公司新品 产量比、产值比远高于行业(2021年分别为33%、35%), 持续推进产品结构升级，提高动态捕获下游高景气需求的能 力。根据20
7、22年2月23日中信特钢：公开发行可转换公 司债券募集说明书、特钢之梦中信泰富特钢集团十 年开展纪实2008-2018，2009年以来中信特钢每年淘汰10% 的品种。根据中钢协数据，2018年以来兴澄特钢的钢材新品 产量比、产值比远高于行业平均水平，2021年兴澄特钢的钢 材新品产量比、产值比分别为33%、35%,行业平均均为17%。 2018-2021兴澄特钢新品吨钢产值高于非新品10%20%。新 品开发迭代转化为产品结构的持续优化，提升盈利成长性， 18Q3以来，中信特钢单季度毛利率稳定性较好。从2019年以 来靖江特钢新品产量率实现对行业均值反超来看，中信特钢具 备将研发经营模式对外输出
8、的良好能力。图14:中信泰富主要采用长流程炼钢图14:中信泰富主要采用长流程炼钢.是展望未来：中信特钢将重点开展“卡脖子”材料、“三高一 特，、“小巨人，等高端产品，推动产品结构高端化、提升公司 盈利能力。根据2021年7月1日公司在深交所互动易的回答、 2021年年报，公司坚持以国家重大工程工程应用、产业价值 链的高端领域和市场需求为导向，着力于解决国内“卡脖子” 问题和国际性行业难题。未来公司将重点开展“三高一特”、 轨道交通、航空航天、国防用钢等“高精尖”领域，在数十个 主要细分市场迅速提升竞争力和市场占有率，着力加强协同创 新，加快抢占行业科技制高点，填补高精尖特产品空白，保 持全球特
9、殊钢领域的龙头地位。2 .工艺技术：公司特钢技术国内领先，注重质量与研发体系建设中信特钢注重并全面深化产品质量管理体系的建设，产 品质量获行业与高端客户认可。根据中信特钢社会责任报告, 中信特钢建立钢铁行业首个六合一管理体系，实施全流程闭 环式质量管理，以实现产品质量的持续提升。公司通过了奔驰、 宝马、通用、SKF、FAG、一汽、东风汽车、中国航天科技 集团等第二方高端客户认证，以及九国船级社等第三方认证。 2017年以来，中信特钢获得多项国家级奖项，并参与18项国 家/行业/团体标准修订和起草。公司持续推进智慧制造，数字化、信息化改善产品质量、 降低生产本钱。根据2021年公司社会责任报告，
10、中信特钢坚 持以“数智引领”为战略指引，全力推动智能制造、数字化信 息化转型进程，实施少人化无人化改造、示范产线建设、全球 灯塔工厂筹划，进一步提升公司核心竞争力和创新能力。2018201920202021兴澄特钢靖江特钢湖北新冶重点钢蜂却是图16: 2018年以来，兴澄特钢的钢材新品产量率比远 高于行业平均60%50%40%30%20%10%0%公司研发机构设置完备、技术人员规模第一，3.6%的研 发支出占比增强公司技术优势。（1）机构设置与人员配备： 截至2020年底，中信特钢共有2个国家级企业技术中心，2 个博士后科研工作站，及国家认可实验室、院士工作站、省 级特钢工程中心等；拥有集中统
11、一的科研平台中信特钢 研究院，研究院拥有在册的中高级研究人员500名，并外聘了 阵容强大的国内外院士专家队伍。2021年公司拥有研发人员 数达3576人，较2018年扩充约500人，占比到达15%,人 均研发支出达98万元/人。（2）资金投入：2018年以来，中 信特钢研发支出比例保持在约3.6%,研发支出规模上升， 2021年达35亿元。专利数：中信特钢专利数排名SW特钢板块第一，但较 国际一流特钢企业仍有明显差距。根据欧洲专利局数据，截 至2022年5月13日，中信特钢拥有1578件专利，在SW特 钢企业中排名第一，但较大同特钢、神户制钢等老牌特钢企业 仍有差距。（三）定价模式：一单一议、
12、本钱加成和下游长期战略 协同定价模式，保障盈利能力中信特钢产品定价采取“一单一议+本钱加成+下游长期战 略协同”，保障稳定的盈利能力。中信特钢产品定制化程度高, 定价采取一单一议、本钱加成模式。同时，公司追求与客户 进行可持续、稳定的战略合作开展关系，客户粘性高，与客户 按年度商定定价模式，协商产品基价后再根据季度或月度钢 铁市场和原材料市场行情以及公司价格政策确定最终价格。 加之下游行业分布广泛，在经济发生波动时能够与抗风险能 力较强的高端群体客户共同抵御市场波动，18Q3以来，中信 特钢季度毛利率在15%-20%区间波动，净利率约8%,稳定 性优于可比公司。图18: 2018年以来，兴澄特
13、钢的钢材新品吨钢产值超过非新品10%20% （单位：元/吨）一一兴澄特钢:新品湖北新冶:新品重点钢铁企业:新品T一兴澄特钢:非新恭办舁（四）服务赋能：以市场为导向，与客户共赢开展，打 造服务型制造企业中信特钢坚持“为用户创造价值，与客户实现共赢的市 场理念，快速高效响应用户需求，并建立全产业链上下游关 系，建成“利益共同体。实现“产、销、研、用”一体化，效 益共享、合作共赢，与国内外大批知名企业建立了战略合作伙 伴关系，为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式，逐步由“经营产品响“经营客户”转变，努力转型为 “服务型制造企业工（五）综合实力：规模、品种、产品、服务优势共筑强 护城河，
14、局部产品享有10%30%的品牌溢价中信特钢产能、品种、产品、服务优势共筑强护城河和 10%30%品牌溢价。根据Mysteel数据，在存可比照数据的8 项特钢产品中，6项价格存在明显品牌溢价。具体而言， 2018-2021年中信特钢在齿轮用钢、连铸圆坯、CrMo系合结 钢、碳结圆钢、轴承线材、轴承圆钢的均价处于市场第一档 次，较其他钢企均价溢价率约在10%30%,仅模具钢因市场 样本少且高端，中信特钢均价低于市场均价。中信特钢作为特钢龙头，依托全球最大产能、最全品种 提供最优特钢解决方案，年10%新品种，强研发迭代助力产 品持续升级、局部产品享受10%30%的品牌溢价。2022年， 中信特钢拥有
15、1646万吨炼钢、1455万吨轧钢产能，规模全球 排名第一，预计“十四五产能将扩张22%,内生外延、资产 质量改善提升盈利成长性。最大产能带来品种、规格、生产 流程、物流的相对优势，并趋于强化。中信特钢提供全球最 多产品和规格实现一站式选购，提供材料整体解决方案；可选 择性价比更高的长流程生产工艺；可承当专用码头运营本钱, 提供定制化、一体化物流解决方案，沿江沿海布局助力公司（一）股东结构：中信泰富特钢投资持股 75.05%,实际控制人中信集团持股83.84%2008年，中信泰富特钢集团成立，先后合并青岛特钢、 华菱锡钢等公司，2019年大冶特钢实施重大资产重组，中信 泰富特钢集团实现整体上市
16、，上市公司更名为中信泰富特钢 集团股份。根据中信特钢2022年一季报，截至2022年3月末公司 第一大股东为中信泰富特钢投资、持股75.05%,实 控人中信集团通过泰富投资及一致行动人湖北新冶 钢和泰富中投间接持有中信特钢83.84%的股权。图2: 2019年以来中信特钢炼钢产能均满产炼钢产能（万吨）一一炼钢产能利用率（右轴）纨尧认是保持低物流本钱。考虑产品种类增加、区域需求转移、管理精 细化水平提升，特钢企业规模优势将更加突出，推动特钢企 业从小型化、专业化走向海外扩张、协同开展。中信特钢不 仅规模大、品种全，还不断追求精品战略，夯实存量优势市 场，强研发迭代助产品结构持续升级、贡献新盈利增
17、长。公司 以高定位抢占高市占率，轴承钢产销量连续11年全球领先， 高端汽车用钢、工程机械用钢、风电用钢等材料国内市场占 有率领先。公司每年10%品种研发强迭代动态捕获高景气需 求、引领产品结构持续升级，新品产量比、产值比远高于行业, 新品吨钢产值高于非新品10%20%,提高稳定且较高的盈利 能力。未来公司将重点开展“卡脖子”材料、“三高一特”、“小 巨人”等高端产品，进一步推动产品结构高端化、提升公司盈 利能力。定价模式上，中信特钢产品定价采取“一单一议+成 本加成+下游长期战略协同“，保障稳定的盈利能力，18Q3以 来季度净利率稳定在约8%。此外，中信特钢推动服务赋能， 以市场为导向，与客户
18、共赢开展，打造服务型制造企业。综合 来看，中信特钢规模、品种、产品、服务优势转化为产业链 优势，局部产品享有10%30%的品牌溢价。22: 2018年以来中信特钢研发人员数均超3000人研发人员数量（人）式柒,认是三、海外扩张：海外需求加速增长，中信特钢竞争力突 出，依托中国制造出海打造新盈利增长点根据中信特钢:2022年3月11日投资者关系活动记录 表、中信特钢:2021年12月27日投资者关系活动记录 表，公司2022年力争按照20%的增幅出口精品特钢，继续 保持公司在全国特钢出口第一的地位，未来目标出口量占比达 至U20%,相较于2021年提高11PCT,创立全球最具竞争力的 特钢企业集
19、团。海外并购是中信泰富特钢成为国际化、全球 化特钢企业的重要举措。公司密切关注国际市场的并购时机， 综合评估国外建立特钢生产基地的可行性，在产业链与客户端, 寻求多元海外合作模式，提升公司科技创新能力，拓宽营销 渠道，规避国际贸易壁垒及摩擦，提升全球品牌影响力。（一）可行性：海外特钢需求加速增长，政策约束边际 放松，为公司提供新盈利增长点2021年公司出口量占比9%,产品下游中汽车、机械占 比分别为33%、27%,这两个领域在海外市场均有明显的需 求增长。根据中信特钢:2021年3月2日投资者关系活动记 录表，中欧投资协定和RCEP签订后，政策约束边际放松， 中信特钢抓住全球产业链重新布局机遇
20、，抢抓欧洲与东南亚 市场，重点提升汽车零部件用钢的市场份额。汽车领域：（1）全球新能源车高速增长带来特钢材料新 机会。全球能源清洁化与碳 减排促进各大车企推出新能源车, 车型更新带来特钢材料新机会。国际能源署（IEA） Global EV Outlook 2021 预计全球新能源车保有量在2021-2030年的 CAGR将到达30%37%,考虑欧洲地区政策推动力度较大， 预计新能源车增速将保持较高水平。（2）东南亚等海外地区 汽车增长空间较大。根据东盟官网数据，2011-2019年，东盟 十国的合计登记道路机动车量CAGR达5%。考虑东盟地区发 展中国家受益于全球制造业转移，经济增长与居民消费
21、潜力 提升空间较大，预计未来汽车增长空间较大。机械领域：预计东南亚等地区城市化加速带动房地产、 基建用机械产品的需求上升。根据世界银行数据，2020年东 盟十国中仅新加坡、文莱、马来西亚的城市化率高于70%, 预计东南亚经济增长带动城市化加速，房地产、基建用机械产 品需求上升。图24: 2018年以来，中信特钢的研发支出比例保持在约 3.6%T-中信特钢 太钢不锈抚顺既然用（二）出海优势：规模、品种、产品优势明显，依托中国制造出海、电商渠道合作和集团海外资产布局发力海外市 场1 .已有基础：国内规模、品种、产品的优势可扩展至海外 中信特钢产品已销至美国、日本以及欧盟、东南亚等60 多个国家和地
22、区，在国内产能规模大、品种全、产品质量优 的优势在海外市场可延伸。（1）中信特钢规模与品种优势可于海外复制。中信特钢 的1646万吨炼钢、1455万吨轧钢的特钢产能在全球单体特钢 企业中排名第一，计划“十四五”期间到达2000万吨。根据 Wind、日本钢铁工业协会、欧洲钢铁协会、冶金工业信息标 准研究院、北美特钢工业协会数据，中国的特钢钢材产量与 出口量均居世界前列，中信特钢的产能规模接近2019年日本 的特钢钢材产量1790万吨。在海外复制国内的规模大、品种 全的优势，为全球用户提供一揽子特钢材料解决方案。（2）中信特钢产品性价比已具备全球竞争力。以高冶炼 难度的轴承钢为例，大冶特 钢、兴澄
23、特钢在轴承钢的纯洁度、 均匀性已到达国际先进水平，促进提升轴承钢的产品寿命， 而兴澄特钢轴承钢价格明显低于日本，说明中信特钢的特钢产 品性价比已具有全球竞争力。兴澄特钢的轴承钢产销量已连 续10年居世界第一，连续16年居全国第一，高端轴承钢产 品市场占有率超过80%o中信特钢与局部海外特钢企业专利数尚有差距，但公司 研发投入较高，有望转化为未来产品相对优势。根据中信特钢财报、彭博数据，18Q3以来中信特钢超过3.0%的研发费 用率明显高于山阳特钢、大同特钢、爱知钢铁。图26:全球特钢企业专利比照(截至2022年5月13日，单位：件)12000100008000600040002000 02 .
24、海外渠道优势：中国制造出海及电商合作助力中信特钢 构建海外渠道(1)中国制造竞争力提升、加快推进海外业务开展，带 动特钢需求提升我国制造业产品性价比提升、海外渠道扩展，整体全球 竞争力提升，预计未来机械、汽车等领域产品有望实现出口 量价齐升，带动中信特钢的特钢产品出口量增长。以工程机 械行业为例，根据KHL数据，2021年我国工程机械企业有10 家进入全球前50榜单，全球合计市占率在2016年以来震荡上 升，2021年到达17%,位居世界第二。根据三一重工、徐工 机械、中联重科、柳工、中国龙工、山推股份、山河智能、厦 工股份、浙江鼎力财报，2016年以来，合计海外营收、毛利 震荡提升，但由于国
25、内需求旺盛，海外营收、毛利占比呈现 下降趋势。展望未来，2021年7月工信部、中国工程机械工 业协会工程机械行业“十四五”开展规划提出目标：2025 年出口额将增长至280亿美元，2021-2025年CAGR达6%, 工程机械行业出口额占国际市场比重由2020年的10%提升至 2025年的12%o中信特钢作为国内特钢龙头，已与三一重工、 徐工集团、中联重科等建立战略合作伙伴关系，客户正致力于 加快开展海外业务，尤其是开展海外高端产品，中信特钢有 望受益于下游机械公司产品出口需求增加。案例借鉴：日本特钢企业借助日系车企出海实现海外扩 张根据日本汽车工业协会、Marklines Statista数
26、据,1980 年以来，日本车企选择大规模海外建厂适应海外汽车需求增 长，海外汽车产量持续提升，进而带动海外特钢需求增长。 日本特钢企业受益于下游日企出海，一方面，日本特钢钢材出 口及占比增长。根据国际钢协、日本钢铁联盟数据，1976年 以来日本特钢钢材出口量震荡提升，特钢钢材出口占产量比 例由1976年的18%震荡提升至2021年的44%。另一方面， 日本特钢企业纷纷选择收购或自建海外生产基地满足增长的 特钢需求。以山阳特钢为例，根据其官网信息，1999年以来, 山阳特钢在印尼、泰国、美国、中国等地设立子公司进行海 外扩张，截至2020年3月末，山阳特钢在海外共设有10家子公司。2006年，山
27、阳特钢被日本制铁(原新日铁)收购，与 日本制铁普钢业务协同开展。图27: 18Q3以来，中信特钢的季度毛利率稳定性优于 可比公司T-中信特钢 太钢不锈 抚顺蝙胸法是(2)中信特钢与阿里巴巴合作，扩展海外渠道，打造全 球具有竞争力的品牌。根据中信特钢官网、中信泰富特钢集 团微信公众号2020年10月23日集团要闻|中信泰富特钢 与阿里巴巴签署SKA工程合作协议，截至2021年公司已 在全球设立12个海外代表处，全力打造国际营销网络。在此 基础上，中信特钢与阿里巴巴集团签约“SKA工程合作” 中信特钢将与阿里巴巴国际站合作，推动传统特钢企业进行数 字化、智能化转型升级，通过数字化重构跨境贸易，搭建
28、数字 化智能营销体系、打造中信特钢全球分销平台，助力品牌出 海。（3）中信特钢关注海外并购机会，中信集团拥有钢铁上 下游海外资产，运营经验可为中信特钢出海提供协同。根据 中信特钢：2022年3月11日投资者关系活动记录表，海 外并购是中信泰富特钢成为国际化、全球化特钢企业的重要举 措。在海外方面，公司一直密切关注国际市场的并购时机， 综合评估国外建立特钢生产基地的可行性，旨在拓宽公司的 营销渠道和进一步提升国际影响力。除传统因素外，海外业 务本钱上主要考虑国际贸易壁垒及摩擦。根据中信集团官网， 中信集团是具有较大规模的综合性跨国企业集团，业务涉及 金融、资源能源、制造、工程承包、房地产等多个与
29、特钢相 关的上下游领域，先进材料板块中的中信资源、中信矿业等 子公司已在全球拥有煤矿、铁矿等多种资产，海外资产的运营 经验可为中信特钢后续海外并购提供借鉴与协同。3 .盈利能力：中信特钢海外盈利能力弱于国内业务和海外 特钢企业，海外扩张有望助公司盈利与韧性提升中信特钢国内业务VS海外业务：2018年以来中信特钢 国内产品售价与盈利水平均明显高于海外，预计未来海外业务利润提升空间较大。2018年以来国内特钢下游的机械、汽 车行业因更新换代、政策补贴等景气度保持较高水平，公司作 为国内特钢龙头，在获取国内优质订单上具有优势，疫情影 响下国内业务恢复速度快于国外，因此2018年以来公司国内 吨钢营收
30、、吨钢毛利均明显高于海外。考虑到国内特钢行业 的竞争加剧，中信特钢已有定位较高，提价带动国内利润增长 的空间相对有限，但海外细分市场特钢需求提升、下游中资 企业海外扩张、电商渠道合作，公司出海竞争力提升，预计 未来公司国内外售价差距逐步缩小，海外业务的利润提升空间 较高。（二）产能与销售：炼钢产能1646万吨，2019年以来炼 钢产能利用率均超90%、钢材产销量持续增长产销：目前中信特钢自有特钢坯材、钢材产能1646、 1455万吨，2019年以来炼钢产能利用率均超90%,钢材销量 上升。（1）产能：根据2022年2月23日中信特钢：公开发 行可转换公司债券募集说明书、2020年3月6日中信特
31、 钢:关于子公司青岛特殊钢铁环保搬迁续建工程的公 告，中信特钢炼钢产能在2019年以来逐步上升，目前炼钢 产能达1646万吨、产能利用率均超90%。根据中信特钢 2020年宣传片、公司2019年年报、公司2021年年报，目前 中信特钢拥有特殊钢轧钢产能达1455万吨。（2）产销量：2018年以来，公司钢材产销量持续增长， 其中钢材销量持续上升至2021年的1453万吨。（三）业务拆分：2018年以来营收、归母净利持续正增 长，机械、汽车和能源用钢销量占比约80%总量：2018年以来，中信特钢营业收入、归母净利润持 续正增长，显示出良好的盈利能力和成长性。根据公司财报, 2021A/22Q1中信
32、特钢实现营业收入973/246亿元、同比增长 28%/7%,实现归母净利润80/19亿元、同比增长32%/1%。图 30: 2011-20194,东盟十国的合计登记道路机动车量CAGR达5% （单位：万辆）印度尼西亚缅甸泰国越南马来西亚老挝菲律宾新加坡 =么元认是中信特钢海外业务VS海外特钢企业：中信特钢海外产品 较海外特钢企业在价格、盈利水平上存在明显差距，出海扩 张有望实现公司盈利与韧性提升。（1）特钢业务层面： 2018-2021年，中信特钢海外业务的吨钢营收逐步升至2021年 6314元/吨，较海外特钢企业10000元/吨仍有明显差距，产品 结构差距拖累吨钢毛利，2018-2021年中
33、信特钢的吨钢毛利在 500-800元/吨,而山阳特钢吨钢毛利在900-1600元/吨。（2）公司层面：从毛利率看，2018年以来，中信特钢海外毛利率 弱于海外特钢企业。海外需求增长，中信特钢国际竞争力突出，依托中国制 造出海打造新盈利增长点。未来目标出口量占比到达20%, 相较于2021年提高11PCT,致力于创立全球最具竞争力的特 钢企业集团。全球新能源车高速增长带来特钢材料更新机会， 东南亚等海外地区汽车增长空间较高，东南亚等地区城市化 加速带动房地产、工程机械等产品的需求上升，海外特钢需 求提升。中欧投资协定和RCEP签订后，政策约束边际放松。 中信特钢抓住全球产业链重新布局机遇，抢抓欧
34、洲与东南亚市 场，重点提升汽车零部件用钢的市场份额，为公司出海提供 新利润增长空间。中信特钢的规模、品种、产品优势明显， 依托中国制造出海、电商渠道合作和集团海外资产布局发力海 外市场。中信特钢产品已远销美国、日本等60多个国家和地 区，轴承钢为代表的产品性能达国际先进水平，价格明显低 于日本，产品性价比已具备全球竞争力。规模大、品种全、 性价比高的优势在海外市场可延伸，进一步夯实海外市场基础。 下游机械、汽车等中国制造竞争力提升、加快推进海外业务 开展，带动海外特钢需求提升，电商合作助力渠道建设。同 时，公司关注海外并购机会，母公司中信集团拥有上下游海 外资产，运营经验可提供协同。出海需求增
35、长、公司产品与渠道优势将助力扩大海外市场份额。考虑中信特钢海外业务盈 利能力弱于国内，在价格、盈利上与海外钢企存明显差距， 预计出海扩张有望实现公司盈利水平与韧性的双提升。四、财务分析：盈利、控费、经营质量稳中向好，本钱加成定价模式提高控本能力，内生外延助盈利能力提升考虑特钢产品结构、生产流程相似性，我们选择太钢不锈、抚顺特钢作为中信特钢的可比公司，由于2018年抚顺特 钢处于重整期，故仅保存2019年以来数据做比拟。由于特钢 产品差异性较大，我们主要比照毛利率与净利率等比率指标。图32: 2019年，世界主要国家与地区的特钢钢材产量（单位：万吨）以定认是（一）盈利能力：2018年以来，盈利能
36、力相对稳定，产品结构升级有望使盈利能力再提升2018年以来，中信特钢的盈利能力相对稳定，主因是特 钢行业景气度较高，公司持续进行产品结构升级、降本增效, 未来向国内外高盈利市场开展，预计公司盈利能力有望进一 步提升。ROE： 2019年以来中信特钢的ROE（摊薄）均超过20%, 明显高于可比公司太钢不锈、抚顺特钢，2021年到达24%。吨钢净利：2018-2021年，中信特钢吨钢净利稳中有升， 2021年吨钢净利达548元/吨。整体中信特钢吨钢净利低于抚 顺特钢，高于太钢不锈，主因是产品结构、下游差异。净利率：2020年以来，中信特钢净利率稳定在约8%。（二）控本能力：2019年以来，本钱加成
37、的定价模式有 效提高控本能力2019年以来，中信特钢本钱加成定价模式有效覆盖本钱 波动，考虑公司定位较高、下游分散、产品持续升级，叠加 物流优势明显，整体控本能力较好，预计未来随着公司深化 降本增效，控本能力将提升。2011年以来，中信特钢的原材 料本钱占营业本钱比例最大，约为70%。如前文所述，中信 特钢产品定价采取“一单一议+本钱加成+下游长期战略协同的模式，2019年以来，中信特钢本钱加成定价模式有效覆盖 本钱波动，有效提高控本能力。（三）控费能力：2018年以来，中信特钢期间费用率稳 中有降2018年以来，中信特钢期间费用率稳中有降，预计随着 公司针对期间费用深入对标找差，期间费用率有
38、望下降。 2018年以来，中信特钢管理、销售费用率下降带动期间费用 率稳中有降，22Q1为6%；研发费用率稳中上升，22Q1达 4%o图34: 2017年以来，兴澄特钢轴承钢价格明显低于日本（单位：元/吨）轴承圆钢：连铸：GCr15:50:汇总价格：兴澄特钢 轴承钢：SUJ2: 修柒破,是（四）经营质量：获现能力、营运能力稳中向好，资产负债水平合理获现能力：2018年以来，中信特钢销售现金比率稳中向 好（经营现金净流入/营业收入）从2018年的8%升至2021 年的13%0营运能力：2019年以来，中信特钢的总资产周转率稳中 向好，2021年总资产周转率上升至1.20次。偿债能力：2018年以
39、来，由于技改、新产线投入以及高 分红等因素，中信特钢资产负债率、带息负债占比相对较高, 22M3末中信特钢资产负债率、带息债务占比分别为62%、 34% o结构：（1）分行业，机械、汽车、能源业合计销量约占 比80%。 （2）分产品，合金钢棒材营收、毛利占比均约50%。 （3）分市场，国内市场贡献中信特钢近90%营收、毛利。（四）开展战略：“十四五产量将扩大33%,发力“专、 精、特、新”做精品，内生外延创立全球最具竞争力的特钢集 团图4： 2017年以来中信特钢营业收入及同比增速8ass 8 弟营业收入（亿元）同比增速（右轴）弘泰认是2022年规划：根据2021年年报，公司2022年主要生产
40、 经营目标为销售1490万吨、力争1550万吨，同比增长 3%7%,其中出口 145万吨、同比增长10%。发挥六大板块 品种优势，加快形成“专、精、特、新”产品集群。发挥科技创 新研发优势，加快打造具有国际影响力的“科创特钢”。发挥 产融均衡开展优势，加快构建良性循环的特钢产业生态圈。发挥信息技术产业优势，加快构建高标准“数智特钢”。发挥协 同融合平台优势，加快形成高质量开展新动能。长期战略：根据2021年年报，中信特钢总体开展战略是 以高质量开展为主题，深耕特钢主业，以内生外延的开展路 径，做大产业规模，做强细分市场，同时以资本和服务为纽 带，整合上下游资源，构建“资本制造服务”的特钢产业链
41、生 态圈，创立全球最具竞争力的特钢企业集团。在国民经济稳 步增长，行业形势无重大变化的情况下，公司力争在“十四五” 期间实现：年度特钢产量超2000万吨，主营业务收入超1000 亿元，资产总额超1000亿元，利税总额超130亿元，持续保 持行业领先优势。中信特钢深耕特钢主业，拥有兴澄特钢、大冶特钢、青 岛特钢和靖江特钢四大特钢生产基地、两大原材料供应基地、 两大产业链延伸基地，形成沿江沿海特钢产业链战略布局。 截至2022年3月末第一大股东中信泰富特钢投资持 股75.05%,实际控制人为中信集团。公司特钢炼钢、轧钢产 能1646、1455万吨，2019年以来炼钢产能利用率均超90%, 钢材产销
42、量持续上升，2018年以来营业收入、归母净利润持 续正增长，合金钢棒材营收、毛利占比约50%,国内市场贡 献约90%营收、毛利。开展战略上，公司计划“十四五”期间扩产量33%,发力“专、精、特、新”做强细分市场，内生外 延创立全球最具竞争力的特钢集团。二、特钢龙头：全球产能最大、品种最全提供最优特钢解决方案，强研发迭代助产品升级、享受品牌溢价（一）规模优势：全球产能最大、品种最全，品种、成 本和物流优势明显，内生外延、资产质量提升提高盈利成长 性图5: 2017年以来中信特钢归母净利润及同比增速现有规模：中信特钢的特钢产能规模国内排名第一，是 全球最大的专业化特殊钢制造集团，2021年公司特钢
43、粗钢产量占国内重点优特钢企业的比例约10%0特钢行业具有小批 量、多品种的特性，单体特钢企业的规模较小，行业较为分散, 2022年中信特钢1646万吨炼钢、1455万吨轧钢的特钢产能, 排名全球第一。根据公司财报、Wind数据，2018-2021年中 信特钢的特钢产量占国内重点优特钢企业比例约为10%o规模展望：预计十四五产能将扩张22%,内生外延、 资产质量改善提升盈利成长性。中信特钢力争在“十四五”实 现年度特钢产量超2000万吨，据此在2022年3月1646万吨 的特钢坯材产能基础上还有354万吨（22%）增长空间。公司 将关注国内外并购机会，并购扩张增强盈利成长性，巩固特 钢龙头地位。
44、参考青岛特钢、靖江特钢等被收购后的经营表 现，中信特钢采取技改优化产品质量与结构、改善资本结构等 多项举措，助力被收购企业快速扭亏为盈，资产综合质量明显 改善，因此中信特钢具有对外输出良好的资产管理能力、实 现资产深度整合，增强协同效应的能力。公司特钢产能规模全球排名第一，中信特钢品种覆盖最 全、产品类别最多带来的相对优势明显。1 .品种和规格优势：中信特钢提供全球最多产品和规格实 现一站式选购，加强产品间协同效应，由供应产品走向提供 材料整体解决方案。由于特钢行业技术壁垒较高且用户的需求具有定制化的 特点，因此高品质特钢产品往往具有“小批量、多规格、定制 化”的特点。产品结构丰富、规格齐全的
45、特钢企业往往能够降 低获客本钱，获取更高的市场份额。根据2021年年报，中信 特钢目前拥有生产3000多个特钢品种、5000多种规格的能力, 是全球钢种覆盖面积最齐全、产品类别最多的特钢生产企业 之一，可为客户提供一揽子的特殊钢材料解决方案。以汽 车用钢为例，2021年汽车行业在中信特钢产品的下游应用行 业中的占比达33%,排名第一。根据官网信息，中信特钢在 汽车零部件领域的产品包括轴承钢、合金结构钢、弹簧钢、 帘线钢等。其中，中信特钢旗下的新冶钢汽车零部件 年产各类型号的汽车轴类毛坯170万支（件），品种多达40 余种；五条毛坯产品延伸加工生产线，年产粗加工轴类产品 75万支。100% 90% -80% - 70% - 60% -50% - 40% - 30% -20% - 10%0% -合金钢棒材 特种无缝钢管2 .生产本钱优势：大型特钢企业可选择性价比更高的长流 程生产工艺。大型特钢企业可应用长流程，国内废钢资源偏紧的背景 下，高炉炼铁更低、原材料供应更稳定，同时废钢杂质含量 高，高炉炼生铁更有利于产生高品质钢材。中信特钢主要生 产工艺为长流程，具备1646万吨炼钢产能。根据中国特钢企 业协会数据，2018-2021年中信泰富的长流程生铁产量/粗钢 产量均超过85%。在长流程生产中，中信特钢可获取低本钱 长协保障原材料供应稳定性。