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1、第二章第二章 财务管理价值观念财务管理价值观念第一节第一节 货币时间价值货币时间价值第二节第二节 风险报酬风险报酬第三节第三节 证券估价证券估价1版权所有版权所有第一节第一节 货币时间价值货币时间价值The time value of money2版权所有版权所有 拿破仑拿破仑17971797年年3 3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子
2、里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。作为法兰西与卢森堡友谊的象征。” 时过境迁，时过境迁，19841984年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“赠赠送玫瑰花送玫瑰花” ” 诺言案的索赔；要么从诺言案的索赔；要么从17971797年起，用年起，用3 3路易作为一束玫路易作为一束玫瑰花的本金，以瑰花的本金，以5 5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰案；要厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰案；要么法国政府在法国各大报刊上公开承
3、认拿破仑是个言而无信的小人。么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了；原本出的数字惊呆了；原本3 3路易的许诺，本息竟高达路易的许诺，本息竟高达1 1 375375 596596法郎。法郎。q问题的引入：问题的引入：一诺千金的玫瑰花信誉一诺千金的玫瑰花信誉 3版权所有版权所有q问题的引入：问题的引入：一诺千金的玫瑰花信誉一诺千金的玫瑰花信誉 经冥思苦想，法国政府斟词琢句的答复是：经冥思苦想，法国政府斟词琢句的答复是：“以后，无论是精神上还是物质上
4、，法国将始以后，无论是精神上还是物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。诺千金的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。卢森堡人民的谅解。4版权所有版权所有一、货币时间价值的概念一、货币时间价值的概念西方经济学家的传统观念：推迟消费的补偿西方经济学家的传统观念：推迟消费的补偿r时间价值的产生原因时间价值的产生原因r时间价值的真正来源时间价值的真正来源r时间价值的计算方法时间价值的计算方法5版权所有版权所有现在的价
5、值现在的价值 = = 任何时间的价值任何时间的价值（不考虑通货膨胀或通货萎缩）（不考虑通货膨胀或通货萎缩）v 若资金若资金闲置闲置，则：v 若资金用于若资金用于投资投资，则会产生时间价值。现在的价值将来的价值现在的价值将来的价值6版权所有版权所有时间价值的确定，应以时间价值的确定，应以社会平均资金利润率社会平均资金利润率或社或社会平均投资报酬率为会平均投资报酬率为基础基础。资金利润率资金利润率（投资报酬率）（投资报酬率）通货膨胀通货膨胀时间价值时间价值风险报酬风险报酬7版权所有版权所有1 1、概念：、概念：货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。
6、2 2、本质：价值增值、本质：价值增值3 3、计、计量：量： 没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。润率。 4 4、注意：、注意：利率利率时间价值时间价值8版权所有版权所有对于今天的对于今天的1000元和三年后的元和三年后的3000元，你会选择哪一个呢？元，你会选择哪一个呢？9版权所有版权所有5 5、作用、作用不同时间单位货币的价值不相等，所以，不同时点不同时间单位货币的价值不相等，所以，不同时点上的货币收支上的货币收支不宜直接比较不宜直接比较，必须将它们换算到，必须将它们换算到相同的相同的时点时点上，才能进行大小的比较和有关计算。上，才
7、能进行大小的比较和有关计算。 10版权所有版权所有（一）计息方式（一）计息方式单单 利利（Simple interestSimple interest）本金生息本金生息复复 利利（Compound interestCompound interest）利滚利利滚利二、复利终值与现值的计算二、复利终值与现值的计算11版权所有版权所有现在现在 未来未来（二）概念（二）概念若干期以后包括本金和若干期以后包括本金和利息在内的未来价值。利息在内的未来价值。（本利和）（本利和）r终值终值F（Future Value/Terminal Value） 12版权所有版权所有r现值现值P（Present Value
8、）以后年份收入或支出资金以后年份收入或支出资金的现在价值。的现在价值。（贴现）（贴现）未来未来现在现在13版权所有版权所有 F F 终值终值 P P 现值现值 i i 利息率（现值中称为贴现率）利息率（现值中称为贴现率） n n 期数期数（三）计算（三）计算这这4个数据，只要任意已知个数据，只要任意已知3个就可以求出第个就可以求出第4个。个。14版权所有版权所有1 1、复利终值的计算、复利终值的计算F=PF=P（1+i1+i）n n 复利终值系数复利终值系数FVIFi,n例例. .若将若将10001000元以元以7%7%的利率存入银行，复利计息，则的利率存入银行，复利计息，则2 2年后的本利和
9、是多少年后的本利和是多少? ? F=1000FVIF7%,2=10001.145=1145元元查表查表15版权所有版权所有2 2、现值、现值 P=FP=F（1+i1+i）-n-n复利现值系数复利现值系数PVIFPVIFi,ni,n例例. .假定你在假定你在2 2年后需要年后需要100 000100 000元，那么在利息率是元，那么在利息率是7%7%复利计息的条件下复利计息的条件下, ,你现在需要向银行存入多少钱你现在需要向银行存入多少钱? ?P =FPVIF7%,2 =100 0000.873 = 87 300元元复利现值系数复利现值系数 PVIFi,n 与复利终值系数与复利终值系数 FVIF
10、i,n 互为互为倒数倒数查表查表 16版权所有版权所有 例例 某人拟购房，开发商提出两种方案：某人拟购房，开发商提出两种方案：1 1、现在一次性付、现在一次性付8080万元；万元；2 2、5 5年后付年后付100100万元万元若时间价值率为若时间价值率为7%7%，应如何付款？，应如何付款？方案一的方案一的终值终值： F F5 5 =800 000 =800 000 FVIF FVIF7%7%，5 5 = 1 122 080 = 1 122 080 方案二的方案二的终值终值： F F5 5 =1 000 000 =1 000 000所以应选择所以应选择方案方案2 2。方案二的方案二的现值现值：
11、P=1 000 P=1 000 000000 PVIF PVIF7%,57%,5 =1 000 000 =1 000 000 0.713 0.713 =713 000 =713 000 800 000800 000（方案一方案一现值现值）结论：按现值比较，仍是结论：按现值比较，仍是方案方案2 2较好较好货币时间价值运用货币时间价值运用17版权所有版权所有三、年金三、年金（Annuities） （一）概念、特征与分类一）概念、特征与分类1 1、年金的概念、年金的概念 定期等额的系列收支。定期等额的系列收支。 2 2、年金的特点、年金的特点 定期、各项等额、不只一期定期、各项等额、不只一期 3 3
12、、年金的分类、年金的分类 普通年金、即付年金、递延年金、永续年金普通年金、即付年金、递延年金、永续年金每年支付每年支付的等额的等额保保险费险费零存整取零存整取的的零存额零存额每月支付每月支付的等额的等额按按揭款揭款每月计提每月计提的等额的等额折折旧旧18版权所有版权所有 1 1、普通年金、普通年金终值终值的计算的计算 A A A A A 4 5 6 n-1 n（二）普通年金（二）普通年金n-1n-1年复利年复利1 1年复利年复利无复利无复利年金终值年金终值系数系数2 2年复利年复利Ai1i)(1A FVAn)(FVIFAni,19版权所有版权所有例例A、B两个项目未来的收益如下两个项目未来的收
13、益如下: A项目，项目，5年末一次性收回年末一次性收回110万元；万元； B项目，未来项目，未来5年每年末收回年每年末收回20元。元。 若市场利率为若市场利率为7%，应如何选择哪个项目，应如何选择哪个项目?项目项目A收益的收益的终值终值：F = 110（万元）万元）项目项目B收益的收益的终值终值：F = 20（FVIFA7,5） = 20 5.7507 = 115.014（万元）万元）20版权所有版权所有2 2、普通年金、普通年金现值现值的计算的计算2 2年年贴现贴现n n年贴现年贴现1 1年贴现年贴现年金现值年金现值系数系数 A A A A A 4 5 6 n-1 nAii)(1-1 A P
14、VA-n)(PVIFAni,21版权所有版权所有例例某人拟购房，开发商提出两种方案：某人拟购房，开发商提出两种方案： 1、现在一次性付、现在一次性付80万元；万元； 2、从现在起每年末付、从现在起每年末付20万元，连续支付万元，连续支付5年。年。 若目前的银行贷款利率是若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？，应如何付款？方案一的方案一的现值现值：80（万元）（万元）方案二的方案二的现值现值： P=20PVIFA7%,5=20 4.1002=82（万元）万元）22版权所有版权所有1 1、预付年金、预付年金终值终值n n年复利年复利1 1年复利年复利2 2年复利年复利预付年金年金预付年金年金终值
15、系数终值系数 A A A A 4 5 6 n-1 n（三）预付年金（三）预付年金A AFVIFAA i)1F FVA1ni,(普1)(FVIFA1ni,23版权所有版权所有例例 从现在起每年年初存入银行从现在起每年年初存入银行20万元，在万元，在7%的银的银行存款利率下，复利计息，行存款利率下，复利计息，5年后一次性可取出多年后一次性可取出多少钱？（不考虑扣税）少钱？（不考虑扣税）终值：终值： F =20（FVIFA7%,5）（）（1+7%）=123.065F =20（FVIFA7%,6）-1=123.06624版权所有版权所有2、预付年金、预付年金现值现值2 2年年贴现贴现n-1n-1年贴现
16、年贴现1 1年贴现年贴现预付年金年预付年金年金现值系数金现值系数 A A A A A AA A 4 5 6 n-1 n无需贴现无需贴现A APVIFAA i)1P PVA-1ni,(普1)(PVIFA1ni,25版权所有版权所有例例 从现在起每年从现在起每年年初年初付付20万元，连续支付万元，连续支付5年。年。 若目前的利率是若目前的利率是7%，相当于现在一次性支付多，相当于现在一次性支付多少款项？少款项？方案方案现值现值：P=20（PVIFA7%,5）（1+7%）=87.744万元万元或或P=20（PVIFA7%,4）+1=87.744万元万元26版权所有版权所有（四）递延年金（四）递延年金
17、 A A A m m+1 m+2 m+n A A A0 1 2 n 0 1 2 n 1、递延年金、递延年金终值终值同同n期的普通年金终值期的普通年金终值 F=AFVIFAi,n递延年金的终值与递延期无关！递延年金的终值与递延期无关！27版权所有版权所有2、递延年金、递延年金现值现值PVA = APVIFAi,nPVIFi,m =A（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m） A A A m m+1 m+2 m+n A A A0 1 2 n28版权所有版权所有例例某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：1、从现在起，每年年初支付、从现在起，每年年初支
18、付20万元，连续支付万元，连续支付10次，次，共共200万元；万元；2、从第、从第5年开始，每年年末支付年开始，每年年末支付26万元，连续支付万元，连续支付10次，次，共共260万元。万元。3、从第、从第5年开始，每年年初支付年开始，每年年初支付25万元，连续支付万元，连续支付10次，次，共共250万元。万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你，你认为该公司应选择哪个方案认为该公司应选择哪个方案?29版权所有版权所有解析：解析：方案一方案一 P=20（PVIFA10%,9）+1 =20（5.759+1） =135.18（万元）万元）方案二
19、方案二 P=26PVIFA10%,10PVIF10%,4 =266.1450.683=109.12 （万元）万元）方案三方案三 P=25PVIFA10%,10PVIF10%,3=256.1450.751=115.38（万元）万元）因此该公司应该选择因此该公司应该选择方案二方案二。30版权所有版权所有永续年金永续年金终值终值：无：无永续年金永续年金现值现值：P=A/i例例某项永久性奖学金，每年计划颁发某项永久性奖学金，每年计划颁发50 000元奖金。若元奖金。若年复利率为年复利率为8%，该奖学金的本金应为（）元。，该奖学金的本金应为（）元。 永续年金现值永续年金现值=50 000/8%=625
20、000(元元)（五）永续年金（五）永续年金31版权所有版权所有五、时间价值计算中的几个特殊问题五、时间价值计算中的几个特殊问题（一）不等额现金流量现值（终值）的计算（一）不等额现金流量现值（终值）的计算实质：复利现值（终值）实质：复利现值（终值）年（年（t） 0 1 2 3 4 5现金流量现金流量 200 400 600 500 300 40032版权所有版权所有（二）混合现金流现值（终值）的计算（二）混合现金流现值（终值）的计算实质：年金与复利组合的现值（终值）实质：年金与复利组合的现值（终值）年（年（t） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 现金流量现金流量 10 10 10 5
21、0 30 40 40 40 40 40 4033版权所有版权所有F=P(1+i)nP=F(1+i)-nF=A*FVIFAi,nP=A*PVIFAi,n插插值值法法（三）贴现率和年限的计算（三）贴现率和年限的计算-插值法插值法34版权所有版权所有 例例现在向银行存入现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才元，在利率为多少时，才能保证在今后能保证在今后10年中每年得到年中每年得到750元。元。5000=750 *（PVIFAi,10） （PVIFAi,10） =5000/750=6.667 i PVIFAi,n 8 6.710 X 6.667 9% 6.418利率利率X = 8.147%710
22、. 6418. 6710. 6667. 6%8%9%8x35版权所有版权所有如果将如果将100100元存入银行，名义利率为元存入银行，名义利率为8 8，第第6 6个月的终值：个月的终值：1001001+0.08/2=1041+0.08/2=104第第1 1年末的终值：年末的终值：104 104 1+0.08/2=108.161+0.08/2=108.16如名义利率为如名义利率为8，每半年计息一次，则实际利率为，每半年计息一次，则实际利率为（1+8/2）2 1=8.16（四）计息期小于一年的复利计算（四）计息期小于一年的复利计算这与计息期为这与计息期为1年的值年的值108是有差异的是有差异的.1
23、)m名义利率(1 实际利率mm：年内：年内计息次数计息次数36版权所有版权所有第二节第二节 风险报酬风险报酬37版权所有版权所有一、风险报酬的概念一、风险报酬的概念（一）风险的概念（一）风险的概念q 如果企业的一项行动有多种可能的结果，其将来如果企业的一项行动有多种可能的结果，其将来的财务后果是不肯定的，就叫有的财务后果是不肯定的，就叫有风险风险。q 如果某项行动只有一种后果，就叫没有风险。如果某项行动只有一种后果，就叫没有风险。q 风险：预期收益的不确定性。风险：预期收益的不确定性。38版权所有版权所有（二）财务决策的类型（二）财务决策的类型q 确定性决策确定性决策q 风险性决策风险性决策q
24、 不确定性决策不确定性决策39版权所有版权所有（三）风险报酬的概念与组成（三）风险报酬的概念与组成 1、风险报酬：投资者因冒风险进行投资而获得的、风险报酬：投资者因冒风险进行投资而获得的 超过时间价值的那部分额外报酬。超过时间价值的那部分额外报酬。P80 2、表示方法：、表示方法： 风险报酬额、风险报酬率风险报酬额、风险报酬率 3、风险报酬均衡原则、风险报酬均衡原则 40版权所有版权所有二、单项资产的风险报酬二、单项资产的风险报酬q 确定确定概率分布概率分布q 计算计算期望报酬率期望报酬率q 计算计算标准离差标准离差q 计算计算标准离差率标准离差率q 计算计算风险报酬率风险报酬率P43-P49
25、41版权所有版权所有（一）确定概率分布（一）确定概率分布 0 Pi 1经济情况经济情况经济情况发生的经济情况发生的概率概率Pi报酬率报酬率KiA项目项目B项目项目繁荣繁荣一般一般衰退衰退0.20.60.2402007020-3011niiP42版权所有版权所有期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。加权平均得到的报酬率。niiiKPK1K- K- 期望值期望值P Pi i 第第i i种结果出现的概率；种结果出现的概率；K Ki i 第第i i种结果下的预期报酬率；种结果下的预期报酬率；n- n- 所有可能结果的数目所有可能结果的数目
26、; ;（二）计算期望报酬率（二）计算期望报酬率P8043版权所有版权所有A项目项目 KA =400.2+200.6+00.2=20B项目项目 KB =700.2+200.6+（-30）0.2=20经济情况经济情况经济情况发生的经济情况发生的概率概率Pi报酬率报酬率KiA项目项目B项目项目繁荣繁荣一般一般衰退衰退0.20.60.2402007020-3044版权所有版权所有（三）计算标准离差（三）计算标准离差niiiPKK12一般地讲，在一般地讲，在期望值相同时期望值相同时，标准离差越大，标准离差越大，风险性越大。（注意条件）风险性越大。（注意条件）A项目项目 A = 12.65B项目项目 B
27、= 31.6245版权所有版权所有（四）计算标准离差率（四）计算标准离差率在在期望报酬率不等期望报酬率不等时，必须计算标准离差率才能时，必须计算标准离差率才能比较风险的大小。比较风险的大小。一般而言，标准离差率越大，风险性越大。一般而言，标准离差率越大，风险性越大。KV46版权所有版权所有（五）计算风险报酬率（五）计算风险报酬率RR=bVRR -风险报酬率风险报酬率b-风险报酬系数（风险报酬斜率）风险报酬系数（风险报酬斜率）V-标准离差率（风险程度）标准离差率（风险程度）47版权所有版权所有 b b风险报酬系数的大小取决于投资人对风险的态度。风险报酬系数的大小取决于投资人对风险的态度。投资人越
28、保守，投资人越保守，b b？投资人越喜欢冒险，投资人越喜欢冒险，b?b?越高？越低？越高？越低？风险报酬系数的确定风险报酬系数的确定r 根据同类项目确定根据同类项目确定r 企业组织专家确定企业组织专家确定r 国家有关部门组织专家确定国家有关部门组织专家确定48版权所有版权所有三、证券组合的风险与报酬三、证券组合的风险与报酬（一）证券组合的基本概念（一）证券组合的基本概念风险报酬均衡原则风险报酬均衡原则r 风险相同时，选择收益最大的项目；风险相同时，选择收益最大的项目；r 收益相同时，选择风险最小的项目。收益相同时，选择风险最小的项目。49版权所有版权所有r 某些因素对某些因素对单个单个证券造成
29、经济损失的可能性。证券造成经济损失的可能性。r 可以通过投资组合分散这部分风险。可以通过投资组合分散这部分风险。1 1、非系统风险（公司特有风险或可分散风险）、非系统风险（公司特有风险或可分散风险）（二）证券组合的风险（二）证券组合的风险 P79 2 2、系统风险（市场风险或不可分散风险）、系统风险（市场风险或不可分散风险）r 某些因素对某些因素对所有所有证券造成经济损失的可能性。证券造成经济损失的可能性。r 不能通过投资组合分散这部分风险。不能通过投资组合分散这部分风险。r 其程度用其程度用系数系数加以度量。加以度量。50版权所有版权所有q 系数系数=1，股票的风险与整个市场的平均风险股票的
30、风险与整个市场的平均风险相同相同； 即：市场收益率上涨即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率也上升，则该股票的收益率也上升1%。 q 系数系数=2，股票的风险程度是股票市场的平均风险的，股票的风险程度是股票市场的平均风险的2 2倍倍。 即：市场收益率上涨即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率上升，则该股票的收益率上升2%。 q 系数系数= 0.5，股票的风险程度是市场平均风险的，股票的风险程度是市场平均风险的一半一半。 即：市场收益率上涨即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率只上升，则该股票的收益率只上升0.5%。系数的意义系数的意义51版权所有版权所有证券组合证券组合系数的计算系数的计
31、算证券组合证券组合系数是单个证券系数是单个证券系数的系数的加权平均数加权平均数。niiipx152版权所有版权所有【例例】某投资人持有共某投资人持有共100万元的万元的3种股票，该组合中种股票，该组合中A股票股票30万元、万元、B股票股票30万元、万元、C股票股票40万元，万元，系数系数分别为分别为2、1.5、0.8，则组合，则组合系数系数为：为：若他将其中的若他将其中的C股票出售并买进同样金额的股票出售并买进同样金额的D债券，其债券，其系数系数为为0.1，则：，则： (ABD)=30%230%1.540%0.1=1.09(ABC)=30%230%1.540%0.8=1.3753版权所有版权所
32、有（三）有效投资组合（三）有效投资组合 P87r【例例】假设共投资假设共投资100万元，股票万元，股票W和和M各占各占50%。如果如果W和和M完全负相关完全负相关，组合的风险被全部抵消，见下表，组合的风险被全部抵消，见下表2-1。如果如果W和和M完全正相关完全正相关，组合的风险不减少也不扩大，见，组合的风险不减少也不扩大，见表表2-2。1 1、两项资产组成的投资组合、两项资产组成的投资组合54版权所有版权所有r 两种股票两种股票完全负相关完全负相关，所有风险被全部分散；，所有风险被全部分散；r 两种股票两种股票完全正相关完全正相关，不能消除任何风险；，不能消除任何风险；r 介于介于两者之间两者
33、之间的两种股票形成的证券组合，可的两种股票形成的证券组合，可以降低风险，但不能全部消除风险。以降低风险，但不能全部消除风险。结论结论55版权所有版权所有2 2、有效证券投资组合、有效证券投资组合风险风险pEF可行集可行集有效集有效集期期望望报报酬酬率率NN理性投理性投资者资者风险相同时，选择收益最大的风险相同时，选择收益最大的收益相同时，选择风险最小的收益相同时，选择风险最小的56版权所有版权所有（四）证券组合的报酬（四）证券组合的报酬1 1、证券投资组合的风险报酬、证券投资组合的风险报酬 与单项投资不同的是，证券组合投资只与单项投资不同的是，证券组合投资只对不对不可风险进行补偿可风险进行补偿
34、，而不对可分散风险进行补偿。，而不对可分散风险进行补偿。57版权所有版权所有)(fmppRRR式中：式中： Rp 证券组合的风险报酬率；证券组合的风险报酬率； Rf无风险收益率（国库券利率）；无风险收益率（国库券利率）； Rm市场平均报酬率；市场平均报酬率； p证券投资组合的贝他系数。证券投资组合的贝他系数。58版权所有版权所有 例例 大华公司股票的大华公司股票的系数为系数为1.51.5，股票的市，股票的市场收益率为场收益率为9%9%，无风险收益率为，无风险收益率为5% 5% 。计算该计算该证券的风险收益率证券的风险收益率。 R Rp p=1.5=1.5(9%-5%)=6%(9%-5%)=6%
35、59版权所有版权所有2 2、资本资产定价模型（、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model ）William F. Sharp（1964）)(fmifiRRRK风险报酬率风险报酬率式中：式中： Ki 第第i种股票（组合）的必要报酬率；种股票（组合）的必要报酬率； Rf无风险报酬率；无风险报酬率； Rm市场平均报酬率；市场平均报酬率； 第第i种股票（组合）的种股票（组合）的系数。系数。60版权所有版权所有 例例 某公司股票的某公司股票的系数为系数为2.52.5。目前无风险报。目前无风险报酬率为酬率为6 6，市场平均报酬率为，市场平均报酬率为1010，测算该股，测算该
36、股票的必要报酬率。票的必要报酬率。K = 6% + 2.5K = 6% + 2.5(10%-6%) = 16%(10%-6%) = 16%投资决策标准：投资决策标准：只有当该股票的报酬率达到或只有当该股票的报酬率达到或超过超过16%时，投资者才值提投资。时，投资者才值提投资。61版权所有版权所有第三节第三节 证券估价证券估价62版权所有版权所有一、债券的估价一、债券的估价1 1、短期债券投资：调节现金余额、短期债券投资：调节现金余额2 2、长期债券投资：获取稳定收益、长期债券投资：获取稳定收益（一）债券投资的种类与目的（一）债券投资的种类与目的（二）我国债券发行的特点（二）我国债券发行的特点国
37、债比重大、多为国债比重大、多为到期一次还本付息（单利计息）到期一次还本付息（单利计息）63版权所有版权所有（三）债券估价方法（三）债券估价方法债券的价值：未来现金流入量的现值。债券的价值：未来现金流入量的现值。债券的估价模型债券的估价模型 1 1、息票债券息票债券 2 2、到期一次还本付息，单利计息的债券到期一次还本付息，单利计息的债券 3 3、贴现发行的债券贴现发行的债券64版权所有版权所有q 息票债券息票债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。其估价基本模型：还本金。其估价基本模型：tnn2211k)(1Fk)(1Ik)(1Ik)(1IV 式
38、中：式中：V债券价值；债券价值；I 每年的利息；每年的利息；F到期的本金；到期的本金；k贴现率（市场利率或投资人要求的最低报酬）；贴现率（市场利率或投资人要求的最低报酬）；t债券到期前的债券到期前的 付息期数。付息期数。V=IPVIFAk,t+FPVIFk,t65版权所有版权所有式中：式中：n债券发行在外的有效年限。债券发行在外的有效年限。t债券到期前的期数。债券到期前的期数。q 到期一次还本，单利计息的债券到期一次还本，单利计息的债券，其估价基本模型：，其估价基本模型：tk)(1niFFVV=F（1 + i n）PVIFk,t66版权所有版权所有tk)(1FVV = FPVIFk,tq 贴现
39、发行的债券贴现发行的债券，在发行期间并不支付利息，只是到期在发行期间并不支付利息，只是到期时归还本金，其估价基本模型：时归还本金，其估价基本模型：67版权所有版权所有（四）（四）债券投资的优缺点债券投资的优缺点r 优点优点 1、本金安全性高；、本金安全性高； 2、收入稳定性强；、收入稳定性强； 3、市场流动性好；、市场流动性好；r 缺点缺点 1、购买力风险较大；、购买力风险较大； 2、没有经营管理权。、没有经营管理权。68版权所有版权所有二、股票估价二、股票估价（一）股票投资的种类与目的（一）股票投资的种类与目的1 1、获利、获利2 2、控制、控制69版权所有版权所有（二）股票估价（二）股票估
40、价-现金流折现模型现金流折现模型 股票的内在价值：一系列的股利和将来出售股票时售价股票的内在价值：一系列的股利和将来出售股票时售价的现值。的现值。nnn1tntnnnn2211K)(1VK)(1DK)(1VK)(1DK)(1DK)(1DV 式中：式中：Dtt年的股利年的股利 Vn 未来出售时的股票售价未来出售时的股票售价 K贴现率，即投资者要求的必要收益率贴现率，即投资者要求的必要收益率 t年份年份1 1、基本模型、基本模型70版权所有版权所有2 2、零成长股票的价值、零成长股票的价值假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：票价
41、值为： 【例例】每年分配股利每年分配股利2元，最低报酬率为元，最低报酬率为16%,则：则： V=216%=12.5KDV 71版权所有版权所有3 3、固定成长股票的价值、固定成长股票的价值当当g固定时，可简化为：固定时，可简化为：gKDgKg)(1DV10注意：注意：D0与与D1的区别。的区别。72版权所有版权所有（三）股票投资的特点（三）股票投资的特点r 优点：优点： 投资收益高；投资收益高； 购买力风险低；购买力风险低； 拥有经营控制权。拥有经营控制权。r 缺点：缺点： 求偿权居后；求偿权居后； 价格不稳定；价格不稳定； 收入不稳定，投资风险较高。收入不稳定，投资风险较高。73版权所有版权所有