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1、第一讲 绪论 刘力 北京大学光华管理学院教授 财务与金融专业 办公室：光华楼521 电 话：62756246 E-Mail :l理论与实际并重l应用模型与案例l对学生的要求与期望 : 事先预习并做必要的准备 积极参与课堂讨论与提问 按时完成并递交案例与作业 遵守考勤纪律与考试纪律 l课堂讲授l案例分析l课堂讨论l教材： “金融学”博迪，米勒著l参考书： “财务管理学”刘力 “公司理财”罗斯等著，吴世农等译 “经理人员财务管理” 加布里埃尔 哈瓦维尼 机械工业出版社出版l案例与作业l报刊杂志有关文章l 案例分组完成，讨论课前交案例报告l 作业独立完成，布置后第二周上交l 不能按时交案例报告与作业
2、者没有参加考试的资格 本课程讲授并要求学生掌握与理解现代公司财务（金融）中的基本概念与问题：l项目估值与资本预算l收益与风险l资产组合与资本资产定价模型l股票、债券等基本融资工具l期货、期权等基本衍生金融工具与可转换证券l资本成本、资本结构与股利政策l营运资金管理l企业并购 研究人们是如何跨期分配稀缺的资源的，特别是：投资是现在进行的而收益是未来的现金流量未来的现金流量是不确定的 ( 信息在解决不确定的问题时起着主要作用 ) l金融的主要方面 公司财务（金融）投资（资产定价）金融市场与金融中介 1、投资于公司股票，希望未来得到现金股利的收益。 现金股利在未来支付 现金股利支付的时间和数量均不确
3、定当前股票的市场价格反映了市场对未来收益的价值的预期2、公司财务的例子投资决策和资本预算融资决策l股权融资l银行贷款l公司债券 清算决策，营运资金管理 l经济学l会计学l社会学与心理学l法律l定量分析l企业管理 创立于1996年12月31日，创始资本1000美元，债务资本500美元，权益资本500美元，负债与权益比率为1。几个问题：l为什么需要资本？ 因为需要获得资产。l为什么需要资产？ 因为需要销售收入。l为什么需要收入？ 因为需要利润。l为什么需要利润？ 因为企业要回报股东，也需要加强自身的资本基础。l为什么需要更多的资本？ 为了完成更好的循环。资本资产销售额利润分配与增资更多资本企业金融
4、市场财务交易财务会计过程资产负债表某一时点的资产负债状况利润表某一阶段的收益和支出 资产负债表是说明在某一时点企业所拥有的资产和负债与权益状况。 企业总资产与总负债的差额是公司股东（所有者）对企业的投资（即企业的权益资本）的会计估算，又称股东（所有者）权益的账面价值。 我国企业采用的资产负债表中企业的资产、负债和权益按照流动性高低由上至下排列。流动性高者在上，流动性低者在下。 资产项包括流动资产、长期投资、固定资产、无形资产等。 流动资产主要包括：现金、应收票据和应收账款、存货等。 长期投资主要指长期持有的对外的股权与债权投资（如持有其它公司的股份）。 固定资产主要包括厂房、设备、土地等。 无
5、形资产主要包括专利权、商誉等。 负债项包括流动负债与长期负债。 流动负债是指一年内到期的负债，主要包括短期银行借款、应付账款、其它应付项和一年内到期的长期负债。 长期负债是指期限在一年以上的负债，主要包括长期银行借款和长期企业债券。 股东权益项包括股本面值、股本溢价和留存收益。我国主要表现为资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。 资产是企业可支配的资源，是用于创造收益的，是由企业控制的。 负债和权益是企业获取资产的资金来源，是资本，由作为资本家的股东和债权人所有。股东和债权人凭借这些投入而获得投资收益（现金股利和利息）。资本不由企业控制和支配。因此企业无法运用自身的资本。 合理运用资产是创造收
6、益的根本途径，资本投资者只有在其投入的资本转化为被良好运用的资产后，才能从资产运用中分得收益。在某种意义上可以说，资本本身是无法直接产生收益的。资产负债和所有者权益1996 年12 月 31 日1997 年12 月 31 日1996 年12 月 31 日1997 年12 月 31 日现金 100110短期借款 200 220应收帐款 150165应付帐款 100 110存货 250275长期负债 300 330固 定 资 产净值 600660股东权益 500 550总计1 1001 210总计1 1001 210投入资本或资产净值吸收或占用资本1996 年12 月 31 日1997 年12 月
7、 31 日1996 年12 月 31 日1997 年12 月 31 日现金 100110短期借款 200 220营运资本需求WCR 300330长期负债 300 330固定资产净值 600660股东权益 500 550总计1 0001 100总计1 0001 100营运资本需求=应收帐款+存货-应付帐款 损益表又称利润表，用来反映企业在一个时期内（通常为1年、1季或1月，称为会计期间）的经营成果，或所有者权益的变化。当这种变化为正时，称之为净利润，为负时，称之为净亏损。这个变化即企业的收入和费用之间的差额。 收入是在会计期间内使所有者权益账面价值增加的交易，费用是在会计期间内使所有者权益账面价
8、值减少的交易。l销售收入（总额）：企业在一定期间内销售商品或提供服务的发票价格总额。l销售成本：已销商品或劳务的生产（采购）成本，即存货成本的减少鹅。l销售（主营业务）税金及附加：营业税及各种附加税。l毛利润：销售净额减去销售成本（及销售税金等）的差。l其它业务利润：主营之外的“其他业务”的收入减去相关费用与税金的差。l期间费用，包括：营业（销售）：费用销售过程发生的各项费用。管理费用：企业管理活动中发生的各项费用。财务费用：利息（净）支出及汇兑损益。l息税前收益：毛利润加其他业务利润减营业费用和管理费用。l营业利润（收益）：毛利润加其他业务利润减期间费用。l投资收益：企业对外投资（债权与股权
9、）的净收益（或净损失）。l营业外收入/营业外支出：与企业生产经营（及投资）活动无直接联系的各项收入/支出。如资产盘盈、灾害损失等。l税前收益（利润总额）：营业收益加投资收益及营业外收入，再减去营业外支出的差。l所得税：应计入本期的所得税费用。l净收益（利润）：税前收益减去所得税的差。l以息税前收益为界，损益表的上半部分代表价值的创造过程（提高收入和减少费用），损益表的下半部分代表收益的分配，即债权人和股东依据其投入资本的多少对经营产生的收益进行分配。l因此，创造收益需要改善损益表的上半部分，而不是其下半部分。销售收入 1 000 减:经营费用(含 60 折旧) (760)息税前收益(EBIT)
10、 240 减:利息支出 (40)税前利润 200 减:所得税(50%) (100)税后利润 100 留存收益 = 50 现金股利 = 50l权益资本的盈利能力l投入资本（权益资本+债务资本）的盈利能力%20500100权益资本税后利润权益收益率%121000%501240）（权益资本债务资本税后营运利润投入资本收益率 用来反映企业在一定会计期间内有关现金收入、现金支出及投资与筹资活动的财务报表。 利用现金流量表可以评估企业产生现金流量的能力，企业偿还债务及支付所有者投资报酬的能力。 根据现金产生和使用的渠道，现金流量表将现金分为经营（营运）活动的现金流量，投资活动的现金流量和筹资活动的现金流量
11、。l营运现金流量 1000(收入)-760(经营费用)-100(税金)+60(折旧) =200 营运资金增加 = 300-330 = -30 净经营现金流量 = 200-30 = 170(流入)l投资现金流量 -60(固定资产净值增加) - 60(折旧) = -120(流出)l筹资现金流量 -40(利息)-50(现金股利)+50(借款增加)=-40l总现金流量 = 170-120-40=10经经营营活活动动现现金金流流量量B:投投资资活活动动净净现现金金流流量量(120) 销售额1000筹筹资资活活动动现现金金流流量量 减:经营费用(760) 新借款 50 税金支出(100) 支付利息(40)
12、 加:折旧 60 支付现金股利(50) 减:增加的 WC (30)C:筹筹资资活活动动净净现现金金流流量量(50)A:净净经经营营现现金金流流量量 170总总净净现现金金流流量量(A+B+C) 10投投资资活活动动现现金金流流量量年年初初现现金金100 资本支出(120) 年年末末现现金金(E+D)110预期销售下降 10% 销售增加 10%销售额1000900-10%1100+10%减:可变成本(380)(342)-10%(418)+10% 固定成本(380)(380)不变(380)不变息税前收益240178-26%302+26%减:固定利息支出(40)(40)不变(40)不变税前收益200
13、138-31%262+31%减:可变税款(100)(69)-31%(131)+31%净利润10069-31%131+31% 价值增量=公司资本的市场价值占用资本总额 如果HL公司发行在外100股，1997年12月31日每股价格9美元，则权益资本价值900美元。公司债务资本价值550美元，因此： 价值增量=（900+550） 110 = 350假设公司债务税后成本为4%，权益资本成本为16%，加权平均资本成本(4%0.5) (16%0.5)10%经济增加值税后营运利润占用资本的成本 120100010%20l价值是衡量业绩的最佳标准它是要求完整信息的唯一标准，必须具备长远观点，能够处理损益表和资
14、产负债表上所有现金流量才能正确判断价值创造。从价值管理的角度出发，可以在不同社会背景和目标设定的情况下较为妥善地作出各种决策与权衡。l追求利润的资本流动 如果投资者得不到足够的投资回报以补偿他们承担的风险，他们就会将资金投向别处。目前投资者已可以在世界范围内调动资本，如果公司不能创造价值，它们将失去资金来源，从而走向破产，这时，所有利益方在企业中的利益都将不复存在。l价值创造并不意味着忽视甚至侵害其他利益集团的利益。牺牲其他利益集团的正常利益是无法实现股东财富最大化的。l如果企业产品质量不高，企业的产品将失去市场；l如果企业压低工人工资，企业将得不到优秀的工人；l如果企业违反法律法规，企业将失
15、去存在的基本资格。l通过最有效率的运用资源来增加财富是社会经济发展和进步的最根本，也是最可靠的途径，如果企业的价值不能增加，就不能最有效地利用资源，从而造成社会资源的浪费与社会的贫困。l股东增加各利益方要求的价值 股东是需要考虑全部收益和对其他利益方各项支出才能作出关于自身权利的决定，他是为妥善作出关系其自身的决定而唯一需要掌握全部权要求信息的权利要求人。其他利益方往往只需考虑部分利益即可，如顾客只需了解产品的质量与价格即可作出决定。l对新项目： 这个项目是否能够获取足够的利润以抵偿投资成本？ 这个项目能否使公司的价值增加？l对现有业务： 现有的项目是在创造价值还是在损害价值？ 如果在损害价值
16、，要立即纠正。 如果不能改正，要认真考虑放弃企业的定义 “契约”的集合股东债权人管理者职工政府社会其他流动资产固定资产1、有形资产2、无形资产流动负债长期负债所有者权益净营运资金资产的总价值投资者的总价值l财务管理从资产负债表谈起资产负债表 流动资产 流动负债 长期投资 长期负债 固定资产 所有者权益 其它长期资产 资产总计 负债与权益总计 资本预算决策 长期筹资决策 利润分配 营运资金管理l做什么？投资方向l做多少？投资数量l何时做？投资时机l怎样做？资产形式与资产构成l股权筹资还是债权筹资？l股权与债权的比例？l长期资金还是短期资金？l长期资金与短期资金的比例l以何种形式、渠道筹资？l筹资
17、的时机l流动资产管理 现金管理 短期投资管理 应收帐款管理 存货管理l流动负债管理 银行借款管理 商业信用管理 短期融资券管理l具有良好投资项目的企业需要资金，拥有资金的个人与机构需要投资项目。前者成为实际资产（real assets）的拥有者或潜在拥有者；后者构成金融市场上的投资者。财务管理就是要把企业的实际资产与金融市场上的投资者联系起来，财务管理人员是上述二者间的纽带。企业经营实际资产金融市场持有金融资产的投资者财务管理2314b4al总体目标 在满足其他利益集团利益要求前提下追求股东财富或企业价值的最大化。l具体目标 成果目标 效率目标 安全目标l财务管理的具体目标成果目标：在控制投资
18、风险的前提下，努力提高资金报酬率效率目标：合理使用资金，加速资金周转安全目标：保持可靠的偿债能力l经济增加值（Economic Value Added, EVA）一种体现股东财富最大化目标的财务指标。 经济增加值的定义为： EVA=NOPAT- kw(NA)式中：NOPAT为税后经营利润 kw为企业加权平均资本成本 NA为企业资产期初的经济价值l运用经济附加值指标的意义：这一指标体现的公司业绩直接反映了其为股东所创造的财富的数量，从而可以确保股东财富的提高，而利润、每股收益、甚至投资收益率指标都有可能错误地反映股东财富的状况。这一指标的运用将促使公司建立一套新的财务管理体系和决策标准。l运用经
19、济附加值指标的意义（续）可以建立一个既有利于股东，也有利于管理人员与职工的激励体系。这一指标使公司与股东之间可以有效地就公司是否实现了股东的利益进行沟通。 总之，经济附加值使得企业可以建立一个有效的内部管理与激励体制使各级管理人员和公司员工为实现最好的公司业绩而努力。l会计 以货币为计量单位，系统而有效地记录、分类、汇总仅限于财务方面的交易和事项的过程，及其解释其结果的一种应用技术。l会计活动的基本程序 确认计量报告分析解释l财务会计：对外部使用者提供信息，又称对外报告会计。 财务会计以用货币形式反映在会计凭证中的经济数据作为基本投入；以帐户体系为基本的分类框架；以财务报表为基本的产出。资产负
20、债表、损益表和现金流量表（财务状况变动表）构成基本的财务报表体系。l会计信息的外部使用者主要包括：目前和潜在的投资者债权人（银行、债券持有者等）政府机构（如税务机构）企业的客户（购货商与供货商等）专业咨询机构股票交易所（对上市公司而言）l由于外部使用者远离企业的生产经营实体，主要通过企业提供的财务报表获得有关信息。因此，要求财务会计必须站在“公正”的立场上，“客观”地反映情况。为此，要求财务会计从日常的帐务处理直至财务报表的编制，严格遵循并符合国家法令和社会公益要求的规范化程序和规则，以取信于企业外部具有不同利益关系的集团。l管理会计：管理会计为企业内部使用者提供管理信息，又称对内报告会计。它
21、利用会计以及某些非会计信息，运用成本性态分析法、本量利分析法、边际分析法、成本效益分析法等对企业管理中存在的问题进行诊断和分析，为提高企业管理水平和经营效益服务。l由于管理会计是为企业内部管理人员服务的，其目的不仅仅是提供客观和规范的信息，而且要对企业的管理诊断服务。因此，管理会计更加注重会计信息的管理功能。它不需要遵循社会规范。管理会计可以对会计信息进行重新分类、整理和加工，使之更适合管理的需要。步骤：步骤：1、预测销售额变化；、预测销售额变化；2、找出资产负债表和损益表中直接与销售额成比例、找出资产负债表和损益表中直接与销售额成比例变化的各项，并根据它们与销售额变化的比例关系，变化的各项，
22、并根据它们与销售额变化的比例关系，确定其在新的销售额下的数值；确定其在新的销售额下的数值；3、确定为适应销售额上述相关关系的变化，资产负、确定为适应销售额上述相关关系的变化，资产负债表中的其他各项，主要是股东权益和非自发性负债表中的其他各项，主要是股东权益和非自发性负债应做何种变化，即确定外部资金需求数额；债应做何种变化，即确定外部资金需求数额；4、根据有关财务指标的约束要求，确定外部资金筹、根据有关财务指标的约束要求，确定外部资金筹措计划。措计划。现金40 流动负债40应收帐款350 银行借款200存货400 应付帐款40应付票据60应付工资和税金340流动资产合计790 流动负债合计280
23、长期债券600固定资产净值610 普通股180留存收益780资产总计1,400 股东权益合计1,400 资产负债表 2001年12月31日销售收入2,000减：产品销售戌本1,500 管理及销售费用210税息前收益290减：利息支出40税前利润250减：所得税100税后净利150股利支出50当年新增留存收益100假设：假设： （1）经过预测，该公司下一年度销售额将增长）经过预测，该公司下一年度销售额将增长30，达到达到2,600万元。万元。 （2）资产负债表中各项资产及自然负债（应付帐款，）资产负债表中各项资产及自然负债（应付帐款，应付工资及税金等），损益表中的产品成本、管理应付工资及税金等）
24、，损益表中的产品成本、管理及销售费用等与销售额同比例增长。及销售费用等与销售额同比例增长。 （3）暂不考虑对外债务和权益融资的变化。）暂不考虑对外债务和权益融资的变化。 考虑上述情况后的预计资产负债表和损益表如下：考虑上述情况后的预计资产负债表和损益表如下：20012002预计(1)20012002预计(1)现金40401.3=52银行借款4040应收帐款3503501.3=455应付帐款2002001.3=260存货4004001.3=520应付票据40401.3=52 应付工资和税金60601.3= 78流动资产合计7901,027流动负债合计3403401.3=430长期债券280280
25、普通股600600固定资产净值6106101.3=793留存收益180332股东权益合计780932资产总计1,4001,820负债与权益合计1,4001,6422001年2002年预计(1)销售收入2,00020001.3=2,600减：产品销售戌本1,50015001.3=1,950 管理及销售费用2102101.3=273税息前收益2902901.3=377减：利息支出4040税前利润250337减：所得税(40%)100135税后净利150202股利支出5050当年新增留存收益100152 由调整后的资产负债表和损益表可知，为适应由调整后的资产负债表和损益表可知，为适应销售额的增加，公
26、司资产总额增加销售额的增加，公司资产总额增加30，由，由1,400万元增加至万元增加至1,820万元，净增万元，净增420万元。同时，自然万元。同时，自然负债增加负债增加90万元，留存收益增加万元，留存收益增加152万元，共计增万元，共计增加加242万元，资金需求与供给相差万元，资金需求与供给相差178万元，需要万元，需要从公司外部筹集。从公司外部筹集。 由由2001年资产负债表可知，公司目前的有关财务指标为：年资产负债表可知，公司目前的有关财务指标为： 资产负债率资产负债率D/A0.44； 流动比率流动比率2.32； 现金股利支付率现金股利支付率30 设兴达公司上述财务指标的约束值为：设兴达
27、公司上述财务指标的约束值为： 资产负债率资产负债率D/A 0.45； 流动比率流动比率 2.30； 现金股利支付率现金股利支付率= 30%。 可得到下述结果：可得到下述结果： 根据资产负债率约束，最大负债额根据资产负债率约束，最大负债额0.451,820819 减：预计已拥有的负债额：减：预计已拥有的负债额： 流动负债流动负债430，长期负债，长期负债280 最多可增加的负债额最多可增加的负债额109（万元）（万元）l根据流动比率约束根据流动比率约束 最大流动负债额最大流动负债额1027 /2.3 447 减：预计已拥有的流动负债减：预计已拥有的流动负债 430 最多可增加的流动负债最多可增加
28、的流动负债17万元，需增加长期万元，需增加长期负债负债92万元。万元。 股东权益筹资需求股东权益筹资需求 外部筹资需求总额外部筹资需求总额178万元万元 减：债务筹资总额减：债务筹资总额109万元万元 需要公司股东再投入需要公司股东再投入69万元。万元。 兴达公司兴达公司2002年需从外部筹集的年需从外部筹集的178万元资金中：万元资金中： 可通过短期负债筹资可通过短期负债筹资17万元，万元， 通过长期负债筹集通过长期负债筹集1091792万元，万元， 向公司股东直接筹集向公司股东直接筹集69万元。万元。 这就是兴达公司这就是兴达公司2002年的初步财务计划。年的初步财务计划。 l设兴达公司借
29、入短期负债的利息率为设兴达公司借入短期负债的利息率为10，借入长期，借入长期负债的利息率为负债的利息率为12，2001年发行在外的普通股为年发行在外的普通股为300万股，每股股利万股，每股股利0.167元（元（=50万元万元/300万股），预万股），预计计2002年新股发行价为每股年新股发行价为每股4元，则：元，则：l新增利息支出：新增利息支出： 短期负债利息短期负债利息17万元万元0.101.70万元万元2万元万元 长期负债利息长期负债利息92万元万元0.12=11.04万元万元11万元万元 新增利息支出总额新增利息支出总额13万元万元 l新增现金股利支出新增现金股利支出 新增股票数量新增股
30、票数量69万元万元4元元17.25万股万股 新增现金股利数额新增现金股利数额0.167元元/股股17.25万股万股2.88万元万元3万元万元 根据上述数据，根据上述数据，2002年预估损益表和资产负年预估损益表和资产负债表数据如下页表所示。由于新增留存收益比债表数据如下页表所示。由于新增留存收益比初步计划减少了初步计划减少了11万元，出现了新的资金缺口，万元，出现了新的资金缺口，需要向公司股东筹措，使新股发行量增加到需要向公司股东筹措，使新股发行量增加到80万元。新增万元。新增11万元的新股将再次导致股利分配万元的新股将再次导致股利分配的增加和留存收益的减少，原则上需要对调整的增加和留存收益的
31、减少，原则上需要对调整后的计划再次进行调整。但由于这时产生的影后的计划再次进行调整。但由于这时产生的影响已经很小，可以忽略不计。响已经很小，可以忽略不计。2001年2002年预计(2)2001年2002年预计(2)现金4052 银行借款4057应收帐款350455 应付帐款200260存货400520 应付票据4052应付工资和税金6078流动资产合计7901,027 流动负债合计340447长期债券280372普通股600680固定资产净值610793 留存收益180321股东权益合计7801001资产总计1,4001,820 负债与权益合计1,4001,820总起来讲，编制预算时外部融资需
32、求量由下式决定：总起来讲，编制预算时外部融资需求量由下式决定：主要影响企业外部资金需求量的五个因素为：主要影响企业外部资金需求量的五个因素为： 销售增长率销售增长率 资产利用率资产利用率 资本密集度资本密集度 销售利润率销售利润率 公司股利分配政策公司股利分配政策外部资金需求量需要增加的资金总量自然负债增加量留存收益增加量2001年2002年预计(2)销售收入2,0002,600减：产品销售戌本1,5001,950 管理及销售费用210273税息前收益290377减：利息支出4053税前利润250324减：所得税(40%)100130税后净利150194股利支出5053当年新增留存收益100141