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1、一、1、筹资渠道和筹资方式、筹资渠道和筹资方式 筹资方式筹资渠道吸取直接投资发行股票借款发行债券融资租赁商业信用企业内部积累国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业单位资金民间资金企业自留资金外商和港澳台资金2、社会资金的配置企业企业银行银行财政财政资本市场资本市场公众等公众等3、资金筹集量的确定、资金筹集量的确定n从长期或战略角度考虑运用资本预从长期或战略角度考虑运用资本预算确定算确定n短期资金需求运用销售百分比法预短期资金需求运用销售百分比法预计。计。 （参照教材第十二章）（参照教材第十二章）4、不同筹资渠道利弊分析、不同筹资渠道利弊分析（1）成本：负债筹资成本低，主权筹资成本高
2、；）成本：负债筹资成本低，主权筹资成本高；（2）风险：负债筹资风险高，主权筹资成本低；）风险：负债筹资风险高，主权筹资成本低；（3）数量：银行贷款数量有限，债券、股票筹资可）数量：银行贷款数量有限，债券、股票筹资可满足大量资金的需要。满足大量资金的需要。（4）财务弹性：负债筹资弹性小，主权筹资弹性大；）财务弹性：负债筹资弹性小，主权筹资弹性大；（5）控制权：负债筹资不影响，主权筹资有影响。）控制权：负债筹资不影响，主权筹资有影响。（6）其他：如政策限制、难易程度、需求时间等。）其他：如政策限制、难易程度、需求时间等。二、普通股筹资二、普通股筹资1、普通股股东权利、普通股股东权利2、股票筹资的优
3、缺点、股票筹资的优缺点3、股票上市、股票上市 的目的的目的4、优先认股权、优先认股权1、普通股股东权利、普通股股东权利（1）出席或委托代理人出席股东大会，并依公）出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使司章程规定行使表决权。表决权。（2）股份）股份转让权转让权。（3）收益）收益分配权分配权。（4）审查权审查权和和质询权。质询权。（5）剩余财产）剩余财产分配权。分配权。（6）公司章程规定的）公司章程规定的其他权利其他权利。如优先认股权如优先认股权2、股票筹资的优缺点、股票筹资的优缺点优点：优点：n没有固定的股利负担；没有固定的股利负担；n没有固定到期日；没有固定到期日；n风险小；风险小
4、；n增强公司的信誉增强公司的信誉缺点：缺点：n资本成本高资本成本高n控制权受到一定影响控制权受到一定影响3、股票上市的目的、股票上市的目的n资本大众化，分散风险；资本大众化，分散风险；n提高股票变现力；提高股票变现力；n便于筹措新资金；便于筹措新资金；n提高公司知名度，吸引更多顾客；提高公司知名度，吸引更多顾客；n便于确定公司价值。便于确定公司价值。4、优先认股权、优先认股权（1）定义：赋予原有股东以低于市价的价格）定义：赋予原有股东以低于市价的价格认购新股的选择权。认购新股的选择权。（2）优先认股权对老股东的意义）优先认股权对老股东的意义n保持老股东对公司控制权不变保持老股东对公司控制权不变
5、n保持老股东手中持有的普通股价值不变保持老股东手中持有的普通股价值不变 PQV或者保持老股东持有的财富不变。或者保持老股东持有的财富不变。（3）优先认股权单价的计算认购新股票的价格老股票的价格的老股票数：认购一股新股票需要为：除权后股票的理论单价smsmPPN1NPPNPN：例：例：元）则：元。价格，购买新股票的一股新股票股老股票购买元，老股票(33.181510205P10P5N520PSm优先认股权的理论单价R为：67.161020R67.151033.18R1NPPNPPRSms或：如：资者而达到筹资目的。这种特点可吸引某些投资。，是高风险高回报的投说明其风险大、投资小快，价格变动幅度更
6、大、更由此可见，优先认股权。，上涨，由而：，即上涨由如：速度变动。以更快的变动时，优先认股权会当股票价格10033. 367. 133. 361030R503020PPmmmPR010理论价理论价实际价实际价三、长期负债和优先股1、公司债券及其优缺点、公司债券及其优缺点2、融资租赁及其优缺点、融资租赁及其优缺点3、优先股及其优缺点、优先股及其优缺点1、公司债券及其优缺点、公司债券及其优缺点（1）公司债券的种类n担保债券n无担保债券n收益债券n可转换债券n可提前兑现债券在西方，公司债券种类繁多，债券投资和筹资的一项重要工作是对债券的了解和分析。可转换债券可转换债券n定义：在一定条件下，可以按照约
7、定的定义：在一定条件下，可以按照约定的比率转换为公司普通股的公司债券。比率转换为公司普通股的公司债券。n性质：可转换债券是一种混合型金融产性质：可转换债券是一种混合型金融产品，可以被看作普通公司债券与期权的品，可以被看作普通公司债券与期权的组合体，兼备了债券性证券与所有权证组合体，兼备了债券性证券与所有权证券的双重功能。券的双重功能。n特殊性：其所具备的可转换性。特殊性：其所具备的可转换性。tp0持有债券行使转换权行使转换权持有股票可转换债券的基本要素可转换债券的基本要素n标的股票：一般是发行公司自己的普通股票n票面利率：一般大大低于普通债券的票面利率 其上限是同期银行存款利率n转换价格：一般
8、定在比债券发行日股票市价高 出1030的水平。n转换比率：每一份可转换债券在既定的转换价 格下能转换普通股股票的数量。n转换期限：可以进行转换的起始日至结束日。n其他条款：如赎回条款、售回条款、转换调整条款等。TPM=1000纯债券价值纯债券价值债券面值债券面值转换价值转换价值实际价值实际价值813750利用可转换债券筹资的优缺点利用可转换债券筹资的优缺点优点：优点：n可节约利息支出可节约利息支出n稳定股票价格，同时防止低价发行股票稳定股票价格，同时防止低价发行股票n增强筹资灵活性增强筹资灵活性n有利于解决代理问题有利于解决代理问题缺点：缺点：n增强了对管理层的压力增强了对管理层的压力n回售风
9、险回售风险n股份大幅度上扬风险股份大幅度上扬风险对债券筹资的评价对债券筹资的评价优点：优点：n资本成本低资本成本低n可利用财务杠杆可利用财务杠杆n保障公司控制权保障公司控制权缺点：缺点：n财务风险较高财务风险较高n限制条件多限制条件多n筹资规模受一定制约筹资规模受一定制约2、融资租赁及其优缺点、融资租赁及其优缺点（1）经营性租赁与融资性租赁的区别）经营性租赁与融资性租赁的区别出租人出租人承租人承租人租赁物租赁物租赁期租赁期 租金租金根本的区别是租赁物的收益和风险是否转移根本的区别是租赁物的收益和风险是否转移租赁期满，租赁物的所有权是否转移？租赁期满，租赁物的所有权是否转移？融资性融资性租赁租赁
10、是否租赁期满，承租人是否有购买的选择权？租赁期满，承租人是否有购买的选择权？是租赁期是否达到租赁物有效使用期的租赁期是否达到租赁物有效使用期的75以上？以上？支付的租金是否达到租赁物价值的支付的租金是否达到租赁物价值的95以上？以上？否否是经营性租赁经营性租赁否（2）融资性租赁的形式n直接租赁：直接租赁：n售后回租：售后回租：n杠杆租赁：杠杆租赁：出租人出租人承租人承租人银行或财团银行或财团 厂商厂商支持偿还（3）租赁还是购买的决策）租赁还是购买的决策n见见P293例题例题3、优先股及其优缺点、优先股及其优缺点（1）优先股与普通股的区别）优先股与普通股的区别收益收益分配分配剩余资剩余资产分配产
11、分配类似债券类似债券的权利的权利表决权表决权优先股优先股 在先在先在先在先有时会有有时会有 一般无一般无普通股普通股 在后在后在后在后无无有有（2）优先股的种类）优先股的种类未分配的股未分配的股利是否累积利是否累积累积优先股累积优先股非累积优先股非累积优先股是否有权参是否有权参与再次分配与再次分配非参与优先股非参与优先股参与优先股参与优先股（3）优先股筹资的优缺点）优先股筹资的优缺点优点：n股息一般固定，可发挥杠杆作用；n可避免固定的股利支付负担；n一般没有到期日，相当于一种永久性债券，增强了公司财务的灵活性；n优先股股东也是公司的所有者，不能强迫公司破产；n一般没有表决权，不会影响公司的控制
12、权。（3）优先股筹资的优缺点）优先股筹资的优缺点缺点：n资本成本较高；n优先分配权使得普通股股东在公司经营不稳定时收益受到影响；而且会成为公司一项沉重的财务负担。n优先股筹资对公司的限制较多。如，不能连续三年拖欠股息；举债较大时要征求优先股股东的意见等。四、资本成本四、资本成本1、资本成本、资本成本2、资本成本权数、资本成本权数3、单个资本成本、单个资本成本4、综合资本成本、综合资本成本1、资本成本、资本成本（1）资本成本：使用资金而支付的占用费）资本成本：使用资金而支付的占用费 用和筹资费用。用和筹资费用。（2）计算资本成本的意义：）计算资本成本的意义：n判断筹资成本的高低；判断筹资成本的高
13、低；n作为投资决策以及企业价值评估的参考依作为投资决策以及企业价值评估的参考依据；据；n对企业业绩进行评价的指标之一。对企业业绩进行评价的指标之一。（3）加权平均资本成本加权平均资本成本（WACC）n1iiiWKWACC比如：企业总资本比如：企业总资本1000万元，其中长期借款万元，其中长期借款200万元，债券万元，债券300万元，股票万元，股票500万元。不同资本来万元。不同资本来源的成本分别为源的成本分别为8，10，15。 WACC0.280.3100.515 12.1%2、WACC计算中的权数确定计算中的权数确定n讨论的问题是：权数用资本的账面价讨论的问题是：权数用资本的账面价值确定还是
14、用资本的市场价值确定。值确定还是用资本的市场价值确定。n应当用资本的市场价值确定，因为资应当用资本的市场价值确定，因为资本成本通常就是资本提供者要求的报本成本通常就是资本提供者要求的报酬，而市场价格就是资本提供者按预酬，而市场价格就是资本提供者按预期报酬确定的。期报酬确定的。3、单个资本成本、单个资本成本（1）债券成本）债券成本n长期借款：长期借款：n债券：债券： )T1 (iP)T1 (IKl)f1(P)T1(IKb普通股成本普通股成本n戈登模型：戈登模型：n资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM：n风险补偿定价法：风险补偿定价法： 在债券成本的基础上加一定的风险报酬率。在债券成本的基
15、础上加一定的风险报酬率。1gDK1)rr (rKfmf五、杠杆理论五、杠杆理论1、风险的分类、风险的分类2、经营杠杆、经营杠杆3、财务杠杆、财务杠杆4、综合杠杆、综合杠杆5、经营杠杆和财务杠杆的合理、经营杠杆和财务杠杆的合理搭配搭配1、风险的分类、风险的分类（1）经营风险：由于各种原因引起企业）经营风险：由于各种原因引起企业 EBIT 的不确定性。的不确定性。（2）财务风险：在）财务风险：在EBIT确定的前提下，确定的前提下， 由于对外举债而导致每股收益（由于对外举债而导致每股收益（EPS）的的不确定性。不确定性。QEBITEPS2、经营杠杆、经营杠杆n经营杠杆度：衡量经营风险的尺度。当销售量
16、经营杠杆度：衡量经营风险的尺度。当销售量变动时，变动时，EBIT变动的幅度。变动的幅度。F)VP(Q)VP(QQQF)VP(Q)VP(QDOL)VP(QEBITF)VP(QEBITQQEBITEBITDOL则：DOL公式表明：公式表明：DOL与固定费用成正比，与与固定费用成正比，与Q成反比。控成反比。控制经营风险的方法包括降低固定费用或扩制经营风险的方法包括降低固定费用或扩大销量等。大销量等。3、财务杠杆、财务杠杆n财务杠杆度：衡量财务风险的尺度。随着财务杠杆度：衡量财务风险的尺度。随着EBIT的变动的变动EPS的变动幅度。的变动幅度。IF)VP(QF)VP(QIEBITEBITEBITEBI
17、TIEBITEBITDFLEBIT)T1 (EPS)T1)(IEBIT(EPSEBITEBITEPSEPSDFLDFL公式含义n企业的财务风险与企业的利息成反企业的财务风险与企业的利息成反比，利率不变的前提下，利息与负比，利率不变的前提下，利息与负债大小成正比，因而，企业财务风债大小成正比，因而，企业财务风险与负债成反比。险与负债成反比。n控制财务风险的方法是降低负债额。控制财务风险的方法是降低负债额。4、综合杠杆、综合杠杆n综合杠杆：经营风险与财务风险同时发挥作用，当企业销量变动时引起EPS的变动。IF)VP(Q)VP(QIF)VP(QF)VP(QF)VP(Q)VP(QDFLDOLDTL5、
18、经营杠杆和财务杠杆的合理搭配、经营杠杆和财务杠杆的合理搭配（1）一般原则：）一般原则：DOL与与DFL进行高低搭配可使企进行高低搭配可使企业总风险得以控制。业总风险得以控制。（2）具体而言：）具体而言：n企业市场销售的稳定性企业市场销售的稳定性n企业的资产结构企业的资产结构n企业抵抗风险的能力企业抵抗风险的能力n管理人员、股东和债权人对风险的态度和看法管理人员、股东和债权人对风险的态度和看法六、资本结构决策六、资本结构决策1、最优资本结构的含义、最优资本结构的含义指在一定时期最适宜的条件下，综合资本成本指在一定时期最适宜的条件下，综合资本成本最低而企业价值最大时的资本结构，又称目标最低而企业价
19、值最大时的资本结构，又称目标资本结构。资本结构。2、最优资本结构的选择、最优资本结构的选择（1）综合成本比较法）综合成本比较法（2）每股收益分析法）每股收益分析法（3）资本结构的调整）资本结构的调整（1）综合成本比较法）综合成本比较法n通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案。综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案。如：如：筹资方式筹资方式资本结构资本结构个别资本个别资本成本率成本率A方案方案B方案方案C方案方案贷款贷款4030206债券债券1015208普通股普通股5055609合计合计10010010
20、0n首先，分别计算三个方案的综合资本成本首先，分别计算三个方案的综合资本成本A方案下：方案下：K4061085097.7B方案下：方案下：K3061585597.95C方案下：方案下：K2062086098.2n其次，应根据企业筹资评价的其他标准，考虑企业的其他因其次，应根据企业筹资评价的其他标准，考虑企业的其他因素，对各个方案进行修正；之后，再选择其中成本最低的方素，对各个方案进行修正；之后，再选择其中成本最低的方案。如上例中，其他因素对企业影响不大，则应当选择案。如上例中，其他因素对企业影响不大，则应当选择A方方案，因为其资本成本最低。案，因为其资本成本最低。（2）融资的每股收益分析）融资
21、的每股收益分析n假设：提高每股收益的资本结构是合理的，反之则假设：提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。不够合理。n原理：计算出每股收益无差别点的销售量（额），原理：计算出每股收益无差别点的销售量（额），再根据企业实际销售量（额）与之对比而作出判断。再根据企业实际销售量（额）与之对比而作出判断。221121N)T1(IF)VP(QN)T1(IF)VP(QEPSEPSN)T1(IF)VP(QEPS每股收益无差别点示意图每股收益无差别点示意图销售量销售量每股收益每股收益Q权益筹资权益筹资负债筹资负债筹资例题：例题：n企业销售额企业销售额1000万元，变动成本率万元，变动成本率60，固定成
22、本固定成本180万元。原有资本万元。原有资本700万元，其万元，其中债务资本中债务资本200万元（利息万元（利息24万元），普万元），普通股通股500万元，万元，N10万股，面值万股，面值50元。元。所得税率所得税率33。n现需追加筹资现需追加筹资300万元，是全部通过普通万元，是全部通过普通股还是通过负债（利率为股还是通过负债（利率为12）筹资？）筹资？的销售额：计算每股收益无差别点103624180%)601 ( S1624180%)601 ( SS=1515企业现有销售额小于无差别点销售额，企业现有销售额小于无差别点销售额，故采用普通股筹资。故采用普通股筹资。（3）资本结构的调整）资本结
23、构的调整n当发现企业的资本结构不够合理时，应根据企业的实际情况，采用不同的方法对企业的资本结构进行调整。迅 速 减 少 负 债1、 股 权 与 债 权 互 换2、 出 售 资 产 偿 还 债 务3、 与 债 权 人 重 新 谈 判用 增 发 新 股 或 留 存收 益 来 承 接 好 的 项 目1、 用 留 存 收 益 偿 还 债 务2、 减 少 或 不 发 放 股 利3、 增 发 新 股 并 偿 还 债 务公 司 是 否 有 好 的 项 目 ？公 司 是 否 处 于 破 产 威 胁 之 下 ？实 际 大 于 最 优迅 速 提 高 财 务 杠 杆 度1、 债 务 与 股 权 互 换2、 借 款
24、并 加 购 股 票用 债 务 承 接 好 的 项 目支 付 股 利回 购 股 票股 东 是 否 喜 欢 股 利 ？公 司 是 有 好 的 项 目公 司 是 否 为 收 购 的 目 标 ？实 际 小 于 最 优实 际 负 债 率 是 大 于 还 是 小 于 最 优 负 债 率七、资本结构理论七、资本结构理论1、资本结构理论研究的目的、资本结构理论研究的目的2、完全市场下无税收的资本结构确定、完全市场下无税收的资本结构确定3、完全市场下有税收的资本结构确定、完全市场下有税收的资本结构确定4、现代资本结构理论、现代资本结构理论5、资本结构理论的启示、资本结构理论的启示1、资本结构理论研究的目的、资本
25、结构理论研究的目的讨论企业资本结构与企业价值之间的关系。n首先，企业资本结构对企业价值有无影响；n其次，企业有无最佳资本结构，如果有，那么使企业价值最大的资本结构就应当是最佳资本结构。n最后，最佳资本结构是一种什么样的资本结构。2、完全市场下无税收的资本结构确定、完全市场下无税收的资本结构确定n给出一系列假设（见教材给出一系列假设（见教材P200）n结论：企业价值与资本结构无关。结论：企业价值与资本结构无关。n推论：推论：)rr (EDr)DIAEBIT(EDAEBITEIEEDAEBITEIEBITROEduu推论：推论：常数）(rVDrVEED)rr (r VDrVErWACCudduud
26、eD/E资本成本资本成本负债成本负债成本普通股成本普通股成本WACCD/E企业价值企业价值V3、完全市场下有税收的资本结构确定、完全市场下有税收的资本结构确定n加权平均资本成本与负债（加权平均资本成本与负债（D）成反比，成反比，与税率（与税率（T）成反比。即负债越大资本成成反比。即负债越大资本成本越低，这是由于有税收的原因，当然，本越低，这是由于有税收的原因，当然，税率越高，资本成本也越低。税率越高，资本成本也越低。)TVD1 (rWACCuD/E资本成本资本成本负债成本负债成本普通股成本普通股成本WACCD/E企业价值企业价值V4、现代资本结构理论以财务、现代资本结构理论以财务危机成本思路为
27、例危机成本思路为例n财务危机成本：企业无法履行对债权人的承诺，财务危机成本：企业无法履行对债权人的承诺，如不能如期支付利息、无能力按期偿还本金等。如不能如期支付利息、无能力按期偿还本金等。n财务危机成本由拮据成本和破产成本组成。财务危机成本由拮据成本和破产成本组成。n财务危机成本期望值的现值（财务危机成本期望值的现值（PV）由财务危由财务危机发生的概率及其严重程度决定。机发生的概率及其严重程度决定。n企业的价值企业的价值 （财务危机成本）负债的好处）PV(DGVVULMM理论理论D/E企业价值企业价值无负债企业价值无负债企业价值有负债企业价值（有税收）有负债企业价值（有税收）考虑财务危机考虑财
28、务危机成本后的企业成本后的企业价值价值5、资本结构理论的启示、资本结构理论的启示n市场经济条件下，企业资本结构与企业价值之市场经济条件下，企业资本结构与企业价值之间是有密切联系的。因而，企业资本结构的合间是有密切联系的。因而，企业资本结构的合理确定是企业的重大事项，应当慎重对待。理确定是企业的重大事项，应当慎重对待。n企业最佳资本结构是存在的。企业最佳资本结构是存在的。n企业最佳资本结构应当考虑许多因素。企业最佳资本结构应当考虑许多因素。n从理论上讲，最佳资本结构不是企业负债最小从理论上讲，最佳资本结构不是企业负债最小和最大的两个极端，而是负债适中的某个位置。和最大的两个极端，而是负债适中的某
29、个位置。第四章：股利分配第四章：股利分配一、股利分配的程序一、股利分配的程序二、股利分配理论研究目的二、股利分配理论研究目的三、股利无关论三、股利无关论四、股利相关论四、股利相关论五、影响股利分配政策的因素五、影响股利分配政策的因素六、股利分配模式六、股利分配模式一、股利分配的程序和支付方式一、股利分配的程序和支付方式 1、股股利利分分配配程程序序1）、弥补被查没财物物损失，支付违反税法规定的滞）、弥补被查没财物物损失，支付违反税法规定的滞纳金与罚款。纳金与罚款。2）、弥补以前年度亏损。）、弥补以前年度亏损。3）、按照税后利润（扣除第）、按照税后利润（扣除第1、2项后）的项后）的10的比的比率
30、提取法定盈余公积金。率提取法定盈余公积金。4）、提取公盈金。）、提取公盈金。5）、支付优先股股利。）、支付优先股股利。6）、提取任意盈余公积金。）、提取任意盈余公积金。7）、支付普通股股利。）、支付普通股股利。8）、未分配利润可转入下一年度进行分配）、未分配利润可转入下一年度进行分配一、股利分配的程序和支付方式一、股利分配的程序和支付方式2、股股利利支支付付方方式式1）现金股利）现金股利2）股票股利）股票股利3）股票分割）股票分割二、股利分配理论研究目的二、股利分配理论研究目的股利分配理论研究的核心问题是：股利分配理论研究的核心问题是：n股利政策是否影响企业的价值？股利政策是否影响企业的价值？
31、n如果影响，如何制定使资本成本如果影响，如何制定使资本成本最低且公司价值最大化的股利政最低且公司价值最大化的股利政策？策？三、股利无关论三、股利无关论米勒和莫迪格莱尼（米勒和莫迪格莱尼（1961年）年）n在完全市场中，股利政策与企业价值无关。在完全市场中，股利政策与企业价值无关。n因为在满足完全市场的假设下，即使公司不因为在满足完全市场的假设下，即使公司不进行股利分配，股东也可以通过市场自己创进行股利分配，股东也可以通过市场自己创造出股利。股东不希望要股利而公司分配了造出股利。股东不希望要股利而公司分配了股利，股东可以运用分到的股利，通过市场股利，股东可以运用分到的股利，通过市场再购入股票而保
32、持手中持有财富不变。再购入股票而保持手中持有财富不变。四、股利相关论在不完全市场中四、股利相关论在不完全市场中1）低股利论）低股利论理由之一，多分多交税，故应低分配。理由之一，多分多交税，故应低分配。理由之二，低分配就可以多留利，留利筹集资理由之二，低分配就可以多留利，留利筹集资本相对外部再向股东筹集资本的成本要低。本相对外部再向股东筹集资本的成本要低。2）高股利论）高股利论理由之一，降低投资者风险，有利于股票发行。理由之一，降低投资者风险，有利于股票发行。理由之二，信号作用。但反对者认为此作用十理由之二，信号作用。但反对者认为此作用十分有限。分有限。在不完全市场中的股利无关论在不完全市场中的
33、股利无关论即使在不完全市场，股利政策也与企业价值无关即使在不完全市场，股利政策也与企业价值无关。n理由：不同所有者对股利分配高低看法不同。这里理由：不同所有者对股利分配高低看法不同。这里采用了资本市场的细分的方法。采用了资本市场的细分的方法。n由于交易费用的存在，对于经常变动股利分配政策由于交易费用的存在，对于经常变动股利分配政策的股票，所有者难以象在完全市场下那样通过交易的股票，所有者难以象在完全市场下那样通过交易满足自己的需求。故在西方资本市场，经常变动分满足自己的需求。故在西方资本市场，经常变动分配政策的公司股票不利企业价值最大化。配政策的公司股票不利企业价值最大化。n在我国，通过对股票
34、价格观察发现，所有者对公司在我国，通过对股票价格观察发现，所有者对公司股利分配政策与股票市场行情是否景气分似乎有关；股利分配政策与股票市场行情是否景气分似乎有关；公司对股利分配政策问题以筹资最大化为目标。公司对股利分配政策问题以筹资最大化为目标。五、影响股利分配政策的因素五、影响股利分配政策的因素1、法定的限制、法定的限制2、投资机会、投资机会3、可用于支付股利的现金额、可用于支付股利的现金额4、股利的稳定性、股利的稳定性5、所得税作用、所得税作用6、股利信号作用、股利信号作用六、股利分配模式或种类六、股利分配模式或种类1、剩余股利政策、剩余股利政策2、固定股利政策、固定股利政策3、固定比率股
35、利政策、固定比率股利政策4、低定额加额外股利政策、低定额加额外股利政策1、剩余股利政策、剩余股利政策 1）概念： 在公司有着良好投资机会时，根据目标资本结构测出必需的留利额，在税后利润满足必需的留利额后，剩余的利润用于分配。其步骤为：n设定目标资本结构；n根据投资总额与资本结构测算必需的留利额；n运用剩余利润，结合企业现金支付能力进行股利发放。举例： 某公司股票发行量5000万股，盈利1000万元，资产负债率60，次年投资所需额1200万元，按剩余股利政策，每股股利发放额应为多少？解：保持资本结构不变，能用于投资所需的盈利额为： 1200607200 可用于股利分配的盈利额为： 1000720
36、02800 每股股利额为： 280050000.56（元）1、剩余股利政策、剩余股利政策 2）目的：）目的：满足企业投资需要；满足企业投资需要；满足企业筹资决策的优化；满足企业筹资决策的优化；缺陷：缺陷：不利于股利的稳定性，股利发放额因盈利额和投资需要额不利于股利的稳定性，股利发放额因盈利额和投资需要额 的变动而变动；的变动而变动；不利于吸引需要稳定股利的投资者。不利于吸引需要稳定股利的投资者。2、固定股利政策、固定股利政策1）定义：将每年股利发放额固定在某一固定额度上，并在较长的时期保持不变。只有当企业认为未来盈余将显著地、确定性增长时，才考虑提高年度的股利发放额。2）目的：主要是为了避免股
37、利支付因市场的不确定性而经常变动带来的不利影响，稳定投资者的信心和股票的市场价格。不足之处：容易形成固定负担；不利于所有者对公司真实盈利状况的了解。3、固定比率股利政策、固定比率股利政策1）定义：按照固定的股利支付率与可供分配的税后利润额确定股利发放额的方式。2）目的：n体现多盈多分的原则；n避免每年定额支付的负担。不足之处：股利可能肝随企业盈利的波动而波动，造成企业经营不稳定的感觉，不利于股票市价的稳定。比较比较固定股利政策固定股利政策固定比率股利政策固定比率股利政策t4、低定额加额外股利政策、低定额加额外股利政策1）定义：在一般年景只支付一个固定的、数额通常低于正常水平的股利，在盈利较多或
38、不需要较多留存收益的年份，向股东增发部分额外的股利。2）目的：克服上述两种股利政策的局限性，有利于增强公司的机动灵活性，对于维护投资者的信心和股票市价也有一定的积极作用。课堂讨论课堂讨论n全班按七人一组若干组，讨论教材第全班按七人一组若干组，讨论教材第100页案例。页案例。n每组自由结合，并选出组长和书记员，确定组名，展开每组自由结合，并选出组长和书记员，确定组名，展开活动。活动。n每组进行自由讨论，但必需每组进行自由讨论，但必需1/每人发言；每人发言；2/每组必需做记录，今天必须先将小组基本档案上交；每组必需做记录，今天必须先将小组基本档案上交；3/形成小组意见；形成小组意见；4/时间允可的
39、情况下，每组由一名代表在全班发言。时间允可的情况下，每组由一名代表在全班发言。n每组形成的意见将作为评定成绩的依据之一。每组形成的意见将作为评定成绩的依据之一。讨论问题提示讨论问题提示n对案例中三人的观点进行评述n对WACC的确定应如何进行第五章：财务分析第五章：财务分析一、财务分析准备一、财务分析准备二、财务分析方法二、财务分析方法一、一、 财务分析准备财务分析准备1、 行业分析 2、企业竞争战略分析 3、会计分析n现有企业间的竞争n新加入企业的竞争威胁n替代产品的威胁n买方的议价能力n供应商的议价能力1 1、行业分析波特模、行业分析波特模型（五种竞争力量模型）型（五种竞争力量模型）现有企业
40、间的竞争现有企业间的竞争行业增长率竞争者的集中和平衡差异程度和替代成本规模经济和固定可变成本比率超额能力退出障碍新加入企业的竞争威胁新加入企业的竞争威胁n规模经济n首先行动优势n进入分销渠道和关系网n法律障碍替代产品的威胁替代产品的威胁n直接产品替代n间接产品替代关键的问题是：n在多大程度上，替代产品直接或间接地影响到企业的经营n为了减少这种替代效应，企业应该采取哪些措施买方的议价能力买方实力在下列情况下可能较高n买方比较集中n有其他供货来源n原材料成本占总成本的比例较高决定买方议价能力的因素n价格敏感度意愿n相对议价能力影响买方议价能力的因素影响买方议价能力的因素n相对于供应商数量的买主的数
41、量n单个买主的购买量n可供买方选择的替代产品数量n买方选择替代产品的成本n买方逆向合并的威胁供应商的议价能力供应商的议价能力供应方实力比较大的几种情况n供应方比较集中n从原来的供应商转向另一供应商所涉及的成本比较高n当供应商认为顾客已经无关紧要，供应商不再把这些客户的长期利益放在心上2 2、竞争战略分析、竞争战略分析波特的三种基本战略：n成本领先战略n追求差异战略n集中一点（专门化）战略 成本领先战略达到成本领先的方法n规模经济n改进经济n高效生产n简单的产品（服务）设计n低投入成本n有效的组织实施 追求差异战略追求差异战略n产品（服务）质量n产品品种n供货时间n品牌形象n商誉等案例：深圳面点
42、王案例：深圳面点王 经历：n1996年，深圳石化集团开设n现有十几家连锁餐厅，营业面积已经超过肯德基，直逼麦当劳 成功的经验：n成功运用集中一点战略，并同时获得成本领先和追求差异的优势面点王的具体策略面点王的具体策略 策略之一：瞄准北方白领阶层（专门化）策略之一：瞄准北方白领阶层（专门化）n市场测算：市场测算： 300万万1/650%=25万万n围绕面食设计了围绕面食设计了150多道食品多道食品 策略之二：快（追求差异）策略之二：快（追求差异）n迎合深圳生活节奏迎合深圳生活节奏n顾客等待时间不超过顾客等待时间不超过5分种分种n平均上菜速度平均上菜速度2分种分种面点王的具体策略 策略之三：便宜（
43、与众不同）策略之三：便宜（与众不同）n口号：不让顾客消费超过口号：不让顾客消费超过30元元 策略之四：标准化（低成本）策略之四：标准化（低成本）n革新中式快餐革新中式快餐n建立统一的、大规模的配送中心建立统一的、大规模的配送中心三、会计分析三、会计分析1、评价会计策略n公司会计政策是否与行业的通用做法一致？如果不一致，是否由于该公司的竞争战略具有独特性？n公司是否有滥用会计弹性的倾向？n公司有无改变其会计政策和假设？理由是什么？引起什么结果？n公司会计政策和假设是否符合事实n公司有无为了实现某些会计目标而进行重大的交易2、发现潜在问题信息n未加解释的会计变更，尤其是业绩不佳时n未加解释的提高利
44、润的业务n与销售增长相比的应收账款非正常增长n与销售增长相比的存货非正常增长n企业营业利润和营业现金流量之间的差距扩大（续）n运用融资机制的倾向和金融工具的使运用融资机制的倾向和金融工具的使用用n未预计到的大量资产注销未预计到的大量资产注销n理由不充分的审计意见或独立审计人理由不充分的审计意见或独立审计人员方面的变动员方面的变动n关联方交易关联方交易n一些项目中的其他数的异常变化一些项目中的其他数的异常变化案例：郑百文案例：郑百文 基本情况：基本情况：n前身为郑洲百货文化用品采购供应站前身为郑洲百货文化用品采购供应站n1988年改制，并向社会公开发行股票年改制，并向社会公开发行股票n1996年
45、年4 月在上交所上市月在上交所上市n上市后这一年间，股价从上市后这一年间，股价从8元升至元升至227元元n1997年年报显示：其销售额在年年报显示：其销售额在1996年比前一年翻年比前一年翻一番的情况下，一番的情况下，1997年又翻了一番。年又翻了一番。n年报公告后，股价下跌年报公告后，股价下跌n1998年度发生巨亏年度发生巨亏对对96年到年到99年的财务数据分析年的财务数据分析依据财务数据分为两个阶段：依据财务数据分为两个阶段：n96年到年到97年为上升期年为上升期n98年至今为下滑期年至今为下滑期存在的问题存在的问题1、利润率明显偏低利润率明显偏低年度主营业务收入（亿元）同比增长总资产增长
46、率销售利润率19963482 1521782419977046 1026018存在的问题存在的问题2、利润构成存在问题n大量利用银行承兑汇票（承兑期36个月）进行账款结算n利用时间差委托君安证券进行短期套利n1997年，投资收益达4116万元，占当年公司利润总额40 存在的问题存在的问题3、有意改变存货核算会计政策n1998年未作任何说明，改变存货核算方法，由一直采用的先进先出法改为加权平均法n该公司流动资产占总资产90以上，存货又在其中占到40n存货金额从1997年年底的13亿下降为1998年的34亿（当然还有其他因素的作用）存在的问题存在的问题4、突然改变坏账准备提取比例n1998年年度报
47、告中应收账款、预付账款、其他应收款三项合计1398亿元，坏账提取比例为03n1999年中报披露，对应收账款按一年以内10、一至二年60、二至三年80、三年以上100的比例计提坏账准备，坏账准备高达26亿，为上期的1283倍n为此，1998年年报和1999年中报被出具拒绝表示意见的审计报告。二、财务分析方法1、 趋势分析法趋势分析法2、 结构分析法结构分析法3、 比率分析法比率分析法4、 综合分析法综合分析法比率分析的四个方面比率分析的四个方面n短期偿债能力短期偿债能力n长期偿债能力长期偿债能力n企业获利能力企业获利能力n资产运用能力资产运用能力短期偿债能力比率短期偿债能力比率流动负债流动资产流
48、动比率流动负债速动资产速动比率存货速动资产流动资产长期偿债能力比率长期偿债能力比率资产总额负债资产负债率利息费用息税前收益利息偿还倍数企业获利能力比率企业获利能力比率n销售毛利率销售毛利销售收入销售毛利率销售毛利销售收入n销售利润率净利润销售收入销售利润率净利润销售收入n资产收益率净利润总资产平均额资产收益率净利润总资产平均额n净资产收益率净利润净资产平均额净资产收益率净利润净资产平均额n资本增值率期末所有者权益期初所有者权益资本增值率期末所有者权益期初所有者权益 资产运用效率比率资产运用效率比率n应收账款周转率销售收入应收账款平均余额n应收账款周转天数应收账款平均余额商品销 售收入360 n
49、存货周转率销售成本存货平均余额n存货周转天数存货平均余额销售成本360n固定资产周转率销售收入固定资产平均净额n总资产周转率销售收入总资平均额 杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系净资产收益率总资产收益率权益乘数净资产收益率总资产收益率权益乘数n权益乘数权益乘数1（1负债比率）负债比率）n总资产收益率销售利润率资产周转率总资产收益率销售利润率资产周转率n销售利润率净利润销售收入销售利润率净利润销售收入n资产周转率销售收入总资产资产周转率销售收入总资产总资产收益率变动的不同原因总资产收益率 销售利润率 总资产周转率A公司公司第一年 10 5 2次第二年 10 4 25次B公司公司第一年 10 4 2
50、5次第二年 8 4 2次C公司公司第一年 10 4 25次第二年 8 32 25次平衡记分卡（平衡记分卡（BSC）n产生：产生：1992年由美国学者开普兰和诺顿年由美国学者开普兰和诺顿n含义：分析哪些是完成企业使命的关键成功因含义：分析哪些是完成企业使命的关键成功因素以及评价这些关键因素，并不断检查、审核素以及评价这些关键因素，并不断检查、审核这一过程，以对企业绩效评价加以把握的一种这一过程，以对企业绩效评价加以把握的一种方法，同时是一个战略管理系统。方法，同时是一个战略管理系统。n内容：财务、客户、内部经营过程、创新和学内容：财务、客户、内部经营过程、创新和学习习平衡记分卡平衡记分卡财务方面