投资银行财务报告分析概述.pptx

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1、投资银行业务中的财务分析方法投资银行业务中的财务分析方法20062006年年1010月月内容要点内容要点1.1.投资银行业务主要领域和市场前景；投资银行业务主要领域和市场前景；2.2.财务报告分析的一般过程和方法；财务报告分析的一般过程和方法；3.3.财务报告分析的主要内容；财务报告分析的主要内容；3.3.三类主要投资银行业务中的财务报告分析及案例；三类主要投资银行业务中的财务报告分析及案例；4.4.财务报告分析的必要补充。财务报告分析的必要补充。1投资银行业务主要领域和市场前景投资银行业务主要领域和市场前景n什么是投资银行业务？n投资银行业务在全球的发展n我国的投资银行业务的发展及业务模式n

2、投资银行领域所需要的工作技能。2什么是投资银行业务？什么是投资银行业务？n什么是投资银行业务？3投资银行业务的全球发展投资银行业务的全球发展n投资银行业务在全球的发展4我国的投资银行业务我国的投资银行业务n金融机构依托各自主营业务纷纷开展投资银行业务银行的投资银行业务证券公司的投资银行业务信托公司的投资银行业务保险公司的投资银行业务资产管理公司的投资银行业务n一般中介机构的投资银行业务集中于“掮客”客户模式，多数为海外基金投资提供咨询服务。5投资银行业务团队所需要的基本技能投资银行业务团队所需要的基本技能n注册会计师；n注册税务师；n律师；n工程师6财务报告分析的一般内容和方法财务报告分析的一

3、般内容和方法n如何看一份财务报告？需要分析者准确定位；n财务报告的质量分析；n财务报告的评价基准；n横向分析技术和时间序列分析；n财务报告信息和非财务报告信息的结合。7如何看一份财务报告如何看一份财务报告n重要前提-分析者准确定位，需求者包括：股东、投资者及证券分析师 经理贷款提供者 客户及供应商政府机构：征税的需要；签订和执行合同的需要；政府政策制订及政府干预的需要员工。8如何看一份财务报告如何看一份财务报告三部曲三部曲n资产形态组合分析B/S表左侧栏目总体分析资产质量为静态判断公司价值的基准；n资产归属分析B/S表右侧栏目总体分析公司资本结构和资本管理能力；n资产盈利能力分析B/S表和损益

4、表综合分析公司成长核心能力以及价值判断基准。 主要依赖于资产负债表和损益表，现金流量表以及会计附注作为辅助性财务报告信息来源； 确定主要问题，作为深入分析企业价值以及财务诊断的基础。9如何看一份财务报告如何看一份财务报告资产形态组合分析的常见问题资产形态组合分析的常见问题n往来款巨大，尤其是其他应收款项目余额巨大资产虚增；n应收账款余额波幅巨大公司销售政策不一致，公司营销管理能力存在问题；n存货余额骤增资产实际价值低于账面价值，或者公司存在迟转成本来虚增利润的动机；n长期投资巨大公司对外投资控制不力，或者公司就是一个壳公司；n长期资产巨大公司实际运营资产过低，被收购价值下降。n无形资产巨大公司

5、虚增利润或者资产数量。10如何看一份财务报告如何看一份财务报告资产归属分析资产归属分析n负债和权益比例公司资本管理能力的问题；n应付账款余额波动过大公司对供货商议价能力薄弱；n短期借款余额不正常波动公司融资能力出现危机，需要分析其他的融资信用；n其他应付款余额巨大是否存在虚增资产的动机，或者公司注册资本金不足的问题；n应付税款余额过度波动公司主营业务不稳定；n资本公积余额过大存在潜在的税收债务。11如何看一份财务报告如何看一份财务报告资产盈利能力资产盈利能力n主营业务收入和主营业务成本增长不匹配公司调整利润的动机；n管理费用和财务费用过度增长公司经营管理和财务管理能力欠缺；n非经常损益发生额巨

6、大公司主营业务盈利能力不足，公司总体价值下降；n公司营业利润率下降公司缺乏未来的盈利增长点。12财务报告的质量分析财务报告的质量分析n资产质量分析n利润质量分析n现金流量质量分析13财务报告的质量分析财务报告的质量分析资产质量分析资产质量分析n资产质量分析：指分析资产帐面价值与“实际价值”之间的差异。n预期按帐面价值实现的资产：货币资金。n预期按低于帐面价值的金额实现的资产，包括：1短期债权。因为有坏帐，且坏帐准备可能不足（须关注具体债务人的尝债能力）。2部分短期投资。因为股价可能下跌，且计提的跌价损失未必充分（须关注企业持有的股票及其股价走势）。n3部分存货。因为存货可能贬值，且存货跌价准备

7、未必计提充分（计提过程的主观性）。4部分固定资产。尤其是技术含量高的资产。还要关注企业折旧政策。5部分无形资产。如专利权，因为新技术的出现而加速贬值。6纯粹摊销性的“资产”，包括待摊费用、待处理资产净损失、递延资产等。n预期按高于帐面价值的金额实现的资产，包括：1大部分存货。因为存货按“历史成本”揭示，而多会“正常”出售。2部分对外投资。尤其是在“成本法”下。3部分固定资产。尤其是不动产。4“帐/表”外资产，如已提足折旧但企业仍在使用的固定资产、已销帐的低值易耗品、研究开发成果/投入、广告投入、人力资源。14财务报告的质量分析财务报告的质量分析利润质量分析利润质量分析n利润质量分析：指分析利润

8、形成的真实与合理性，以及对现金流转的影响。n营业收入的质量分析，应关注：1营业收入的品种结构；2营业收入的地区结构；3与关联方交易实现的收入占总收入的比例；4地方或部门保护主义对企业业务收入实现的贡献。n投资收益的质量分析，应关注：投资收益是否有对应的现金/营运资金流入。n营业成本的质量分析，应关注：1成本计算是否真实？2存货计价方法的选择是否“适当”/稳健？3折旧是否正常计提？4营业成本水平的下降是否为暂时性因素所致？5关联方交易和地方或部门保护主义对企业“低成本”的贡献。n营业及管理费用的质量分析，应关注：1折旧及其他摊销性费用是否作正常处理？2企业营业及管理费用的控制是否具有短期行为？n

9、财务费用的质量分析，应关注：1企业是否“过少”地负债？2企业是否过分依赖于短期借款？3企业是否过分依赖于自然负债？n企业利润质量恶化的特征归纳：1经营上的短期行为或决策失误导致的未来收入下降趋势；2成本控制上的短期行为导致的效率损伤；3纯粹的利润操纵行为导致的帐面利润虚增；4过度负债导致的与高利润相伴的财务高风险；5企业利润过分依赖于非主营业务；6资产（尤其是存货与应收款）周转效率偏低；7非正常的会计政策变更；8审计报告出现异常（保留意见、否定意见、拒绝表达意见）。15财务报告的质量分析财务报告的质量分析现金流量质量分析（现金流量质量分析（1 1）n经营活动产生的现金流量的质量分析：1如果经营

10、活动产生的现金流量小于零，一般意味着经营过程的现金流转存在问题，经营中“入不敷出”。2如果经营活动产生的现金流量等于零，则意味着经营过程中的现金“收支平衡”，从短期看，可以维持；但从长期看，则不可维持。3如果经营活动产生的现金流量大于零但不足以补偿当期的非现付成本，这与情形2只有量的差别，但没有质的差别。4如果经营活动产生的现金流量大于零并恰能补偿当期的非现付成本，则说明企业能在现金流转上维持“简单再生产”。5如果经营活动产生的现金流量大于零并在补偿当期的非现付成本后还有剩余，这意味着经营活动产生的现金流量将会对企业投资发展作出贡献。n投资活动产生的现金流量的质量分析：1如果投资活动产生的现金

11、流量小于零，意味着投资活动本身的现金流转“入不敷出”，这通常是正常现象，但须关注投资支出的合理性和投资收益的实现状况。2如果投资活动产生的现金流量大于或等于零，这通常是非正常现象，但须关注长期资产处置/变现、投资收益实现、以及投资支出过少的可能原因。16财务报告的质量分析财务报告的质量分析现金流量分析（现金流量分析（2 2）n筹资活动产生的现金流量的质量分析：1如果筹资活动产生的现金流量大于零，则须关注：筹资与投资及经营规划是否协调？2如果筹资活动产生的现金流量小于零，则须关注：企业是否面临偿债压力而又缺乏新的筹资能力？企业是否无新的投资发展机会？17财务报告分析的评价基准财务报告分析的评价基

12、准n经验标准n历史标准n行业标准n预算标准18财务报告分析的评价基准财务报告分析的评价基准经验标准经验标准n经验标准：指的是依据大量且长期的实践经验而形成的标准(适当)的财务比率值。n例如,西方国家70年代的财务实践就形成了流动比率的经验标准为2:1,速动比率的经验标准为1:1等。还有,通常认为,当流动负债对有形净资产的比率超过80%时,企业就会出现经营困难；存货对净营运资本的比率不应超过80%；资产负债率通常认为应该控制在30%-70%之间。n事实上,所有这些经验标准主要是就制造业企业的平均状况而言的,而不是适用于一切领域和一切情况的绝对标准。n在具体应用经验标准进行财务分析时,还必须结合一

13、些更为具体的信息。例如,假设A公司的流动比率大于2:1,但其存在大量被长期拖欠的应收帐款和许多积压的存货；而B公司的流动比率可能略小于2:1,比如说为1.5:1,但在应收帐款、存货及现金管理等方面都非常成功。那么, 如何评价A与B？n“经验标准=平均水平”吗？经验标准并非一般意义上的平均水平；即财务比率的平均值,并不一定就构成经验标准。一般而言,只有那些既有上限又有下限的财务比率,才可能建立起适当的经验比率。而那些越大越好或越小越好的财务比率,如各种利润率指标,就不可以建立适当的经验标准。n经验标准的优点：相对稳定；客观。n经验标准的不足：并非“广泛”适用（即受行业限制）；随时间推移而变化。1

14、9财务报告分析的评价基准财务报告分析的评价基准历史标准历史标准n历史标准：指本企业过去某一时期(如上年或上年同期)该指标的实际值。n历史标准对于评价企业自身经营状况和财务状况是否得到改善是非常有用的。n历史标准可以选择本企业历史最好水平,也可以选择企业正常经营条件下的业绩水平,或者也可以取以往连续多年的平均水平。另外,在财务分析实践中,还经常与上年实际业绩作比较。n应用历史标准的好处：比较可靠/客观；具有较强的可比性。n历史标准的不足：往往比较保守；适用范围较窄（只能说明企业自身的发展变化,不能全面评价企业的财务竞争能力和健康状况）；当企业主体发生重大变化(如企业合并)时,历史标准就会失去意义

15、或至少不便直接使用；企业外部环境发生突变后,历史标准的作用会受到限制。20财务报告分析的评价基准财务报告分析的评价基准行业标准行业标准n行业标准：可以是行业财务状况的平均水平,也可以是同行业中某一比较先进企业的业绩水平。n行业标准的优点：可以说明企业在行业中所处的地位和水平（竞争的需要）；也可用于判断企业的发展趋势（例如,在一个经济萧条时期,企业的利润率从12%下降为9%,而同期该企业所在行业的平均利润率由12%下降为6%,那么,就可以认为该企业的盈利状况是相当好的）。n行业标准的问题:同“行业”内的两个公司并不一定是十分可比的；多元化经营带来的困难；同行业企业也可能存在会计差异。21财务报告

16、分析的评价基准财务报告分析的评价基准预算标准预算标准n预算标准：指实行预算管理的企业所制定的预算指标。n预算标准的优点：符合战略及目标管理的要求；对于新建企业和垄断性企业尤其适用。n预算标准的不足：外部分析通常无法利用；预算的主观性/未必可靠。22财务报告分析方法财务报告分析方法- -横向分析技术横向分析技术n共同规模报表分析将财务报表上的项目表达为一定的百分比形式,亦即编制共同规模财务报表。n企业间的财务比率比较分析n最为常用的横向分析技术是公司之间的财务比率比较分析。n财务比率通常以百分比或倍数表示。n理论上,财务比率可以通过任何一对数字计算出来。n实践中，往往是根据需要选择一些基本和主要

17、的财务比率加以具体应用。23财务报告分析方法财务报告分析方法- -横向分析技术横向分析技术n财务比率分析所应用的财务比率可以归纳为若干类型。通常，将财务比率归纳为以下五类,即:n流动性比率,即用来衡量公司偿还流动负债能力的财务比率,主要包括流动比率和速动比率等。n长期财务安全性比率,即用来衡量企业长期资金提供者的保障程度亦即公司长期尝债能力的财务比率,主要包括资产负债率和利息保障倍数等。n获利能力比率,即用来衡量公司的总体盈利能力的财务比率,主要包括销售利润率、资产利润率及资本利润率等。n投资者特别关注的财务比率,即用来衡量公司为投资者所作贡献或者说投资者从公司中获得的利益的财务比率,主要包括

18、普通股每股收益和市盈率等。n与现金流量表相关的财务比率,即用来衡量公司现金流量状况的财务比率,主要包括营业现金流量对债务之比率和每股营业现金流量等。24财务报告分析方法财务报告分析方法- -时间序列分析时间序列分析n趋势报表(TREND STATEMENT)分析n趋势财务比率分析n财务数据之间的互动和关联：计算每一类别中不同比率之间的相关与互动(correlation and comovement). 25财务报告分析财务报告分析和非财务报告信息的结合和非财务报告信息的结合n财务报表附注的基本内容n会计政策、会计估计变更会计差错更正n关联方关系及其交易的披露n资产负债表日后事项n审计报告 或者

19、事项、表外事项非常重要！26盈利分析盈利分析( (历史数据历史数据) )投资分析投资分析( (前瞻性前瞻性) )财务分析的目的是分析现有的问题并对短期的策略问题提出解决方财务分析的目的是分析现有的问题并对短期的策略问题提出解决方案并支持企业长期的价值最大化案并支持企业长期的价值最大化成本分析成本分析( (历史数据历史数据) )27产品盈利情况产品盈利情况客户盈利情况客户盈利情况产品盈利吗?该产品与其它产品系列相比如何?与竞争对手相比如何?企业在给该客户提供服务是盈利吗?该客户对于企业来说的终身价值如何?相对应的利润如何?还有哪些客户是企业有价值的目标?得到这些客户的成本如何?整体企业盈利情况整

20、体企业盈利情况企业在赚钱吗?企业一直在赚钱(亏钱)吗?企业利润占整体销售的百分比是多少? 人均利润率是多少?企业利润占总投入资产的百分比如何?企业与其他企业相比如何?为什麽?企业的盈利情况可以从几个层面研究企业的盈利情况可以从几个层面研究28净资产回报率净利润股东权益净利润总资产ROE总资产回报率ROA毛利销售收入毛利率ROS (毛)净利润销售收入净利润率ROS (净)销售收入总资产总资产周转率比率名称比率名称公式公式衡量什么衡量什么? ?衡量资本投放的效率, 如企业在投入资金和资源后得到多少的回报?资源的分配和调整的效率,如每元的资产产生多少的回报?资本密集程度,如每元的资本带来多少的销售?

21、每元销售可以进行固定成本和净利润分配的比率每元销售对应的利润代号代号利润率*净利润为税后净营运利润率下列的财务指标是了解企业财务情况的最好的数据下列的财务指标是了解企业财务情况的最好的数据, ,关键是学会用关键是学会用这些指标进行横向和纵向的比较这些指标进行横向和纵向的比较29净资产回报率管理人员可以通过三种方式影响资本回报率管理人员可以通过三种方式影响资本回报率: :净利润率净利润率资产周转率资产周转率财务杠杆系数财务杠杆系数销售收入股东权益销售收入总资产总资产股东权益XXX净利润率总资产周转率财务杠杆系数XX 了解企业的总体盈利情况还不够了解企业的总体盈利情况还不够, ,还应通过了解盈利情

22、况的组成部还应通过了解盈利情况的组成部分来明白为什么能盈利和如何盈利的分来明白为什么能盈利和如何盈利的? ?净利润股东权益净利润销售收入净利润销售收入30净资产回报率净资产回报率总资产周转率总资产周转率现金量应收款周期库存周转率固定资产周转率资产负债表的数据毛利率 (折旧与税前的利润)收入税率损益表的数据净利润率净利润率应付款帐龄负债资产比率流动资产负债比率流动现金负债比率财务杠杆系数财务杠杆系数中间的三个指标表明了有哪些重要的业务指标对于净资本回报率产生了重要的影响，下层的比率表明了对于资产负债表和损益表的内容的影响如何可以影响净资本回报率我们可以把指标分为三层，从上至下对于企业进行剖析我们

23、可以把指标分为三层，从上至下对于企业进行剖析31总投入资产回报率可以总投入资产回报率可以正确地反映了去除企业正确地反映了去除企业不同的财务策略影响前不同的财务策略影响前企业的盈利能力企业的盈利能力ROIC税前利润 (1-税率)债务与股东权益之和加入企业不含债务是企业的利润企业所有的投入资本（含股东投入和银行借贷）债务 10%利率股东权益总投入资产税前利润 减去财务成本税前净利润 减税收 40%净利润净资产回报率息前总投入资产回报率$900 100 $1,000120 90 3012$1818.0%7.2%$ 0 1,000 $1,000120 0 12048$727.2%7.2% A AB B

24、举例举例总资产息前总投入资产回报息前总投入资产回报(ROIC(ROIC或或RONARONA）比净资产回报率更易去除企业）比净资产回报率更易去除企业不同的财务策略对于分析的影响不同的财务策略对于分析的影响32EVA 是企业资本的回报扣除资本成本后的价值EVA(r - K) * 资本总量 (资本投资回报率 加权平均资本成本率) * 资本总量举例举例: :净运营利润 (NOPAT)资本总量加权平均资本成本率, K资本投资回报率, r$250$1,00015%25%EVA(r - K) * 资本总量(25%-15%) * $1,000$100$100另外一个估量企业盈利水平的指标为经济价值创造能力，另

25、外一个估量企业盈利水平的指标为经济价值创造能力，EVAEVA业务职能业务职能成本可以根据不同的标准进行分类成本可以根据不同的标准进行分类研发成本产品、服务和流程设计成本生产成本于成本目于成本目标的关系标的关系与成本驱动与成本驱动因素的关系因素的关系总和或平总和或平均均直接成本间接成本营销成本分销成本客户服务成本固定成本可变成本总成本单位成本划分标准成本种类34许多公司面临的最大问题之一就是采用何种方法将它们的一般管理费用分谈到它们的产品和服务中去核心的问题是选取多少种成本驱动因素及何种成本驱动因素理想状态下，在成本和其驱动因素之间应该有逻辑联系方法的准确性和实施成本之间有矛盾公司一般采用两种成

26、本体系：传统成本法和作业成本法（Activity Based Costing)成本体系概述成本体系概述35成本体系作业成本法成本体系作业成本法( (Activity Based Costing)Activity Based Costing)作业成本法作业成本法活动活动的成本成本目标如：产品服务客户分辨完成的活动将成本分摊到每个产品分析每种产品所需的活动分析每项活动的成本作业成本法的指导原则：活动产生成本；产品消耗活动作业成本法的指导原则：活动产生成本；产品消耗活动原则步骤36成本体系作业成本法与传统成本法之间的比较成本体系作业成本法与传统成本法之间的比较作业成本法作业成本法传统成本法传统成本法

27、间接成本源成本分摊基础成本目标：产品线直接成本示例示例商店支持商店支持直接成本直接成本间接成本间接成本进货成本进货成本直接成本直接成本间接成本间接成本进货进货成本成本订货订货订货次数订货次数运输运输上架上架订货订货送货次数送货次数上架工时上架工时售货数量售货数量进货进货成本成本退瓶退瓶3766420合计合计甲乙丙16651836320$185,00014723474113$181,000设计生产营销服务研发分销187022$200,000发现的问题发现的问题成本分析的基本工具（成本分析的基本工具（1 1）：成本结构的横向比较）：成本结构的横向比较38 损益表损益表: :营业收入营业收入 P P

28、 * * X X可变成本可变成本 ( (V V * * X) X)利润贡献利润贡献 P-V P-V * * X X固定成本固定成本 ( (F) F) 利润利润 P-V P-V * * X F X F成本分析的基本工具（成本分析的基本工具（2 2）：盈亏平衡点的分析）：盈亏平衡点的分析单个产品的盈亏平衡分析单个产品的盈亏平衡分析注解:P = 单价V = 单位可变成本F = 总固定成本X = 销售数量X* = 盈亏平衡点盈亏平衡点：盈亏平衡点： F/F/ P-VP-V-40-2002040601520253035收入/成本(百万)销售数量(万)X* = 盈亏平衡点39举例: 销售额 利润贡献 利润

29、 营运杠杆A公司50,000 40,000 10,000 400B公司50,000 20,000 10,000 200A公司销售额增长20，利润增长80B公司销售额增长20，利润增长40 成本分析的基本工具（成本分析的基本工具（3 3）：营运杠杆分析）：营运杠杆分析营运杠杆系数利润贡献营运杠杆系数利润贡献/ /营业利润营业利润营运杠杆营运杠杆指的是利用固定资产将与销售增长相对应的利润增长进行放大营运杠杆对于固定资产比重较高的行业（如民航业）来说是一项重要的成本分析指标40投资银行业务中的财务报告分析投资银行业务中的财务报告分析1.并购业务中的财务报告分析2.财务顾问业务中的财务报告分析3.资产

30、重组业务中的财务报告分析41公司并购业务中的财务报告分析公司并购业务中的财务报告分析1.公司并购业务动机分析2.并购业务流程3.并购业务中财务报告分析要点4.*房产项目公司购并案例42公司并购业务动机公司并购业务动机1.行业进入需要2.业务整合需要3.降低税费需要43公司并购业务流程公司并购业务流程1.公司并购业务动机分析2.44公司并购业务中的财务报告分析要点公司并购业务中的财务报告分析要点价值评估-并购定价基准；或有负债的调查避免因为或有负债带来的损失；注重公司经营持续时间的影响；剥离无效益资产-长期挂账的资产45公司并购业务案例公司并购业务案例某烂尾楼收购项目：46财务顾问业务中的财务报

31、告分析财务顾问业务中的财务报告分析1.财务顾问业务模式分析2.财务报告“包装”；3.基于资产或者债务管理目的的财务报告分析；4.基于合理避税目的财务报告分析；5.*公司上市之前的资产清查案例。47财务报告财务报告“包装包装”1.上市之前的财务报告“包装”；2.发行债券之前的财务报告“包装”：3.为满足银行融资支持要求的财务报告“包装”48资产重组业务中的财务报告分析资产重组业务中的财务报告分析1.资产重组业务中的财务报告分析2.债务重组业务中的财务报告分析3.*集团公司资产重组业务案例49投资银行业务中的财务报告分析投资银行业务中的财务报告分析1.并购业务中的财务报告分析2.财务顾问业务中的财

32、务报告分析3.资产重组业务中的财务报告分析50投资银行业务中的财务报告分析投资银行业务中的财务报告分析1.并购业务中的财务报告分析2.财务顾问业务中的财务报告分析3.资产重组业务中的财务报告分析51投资银行业务中的财务报告分析投资银行业务中的财务报告分析1.并购业务中的财务报告分析2.财务顾问业务中的财务报告分析3.资产重组业务中的财务报告分析521.将来的回报在考虑了风险后是否与现在的投入相匹配2.分析建议的投资是否为达到目的的最有效手段常用的工具包括：投资分析可以帮助回答如下的投资问题： 投资回收期 内部投资回报率法 (IRR) 净现值法 (NPV)与注重于历史数据的盈利分析和成本分析不一

33、样，投资分析注重于对于投资项目将来的价值与注重于历史数据的盈利分析和成本分析不一样，投资分析注重于对于投资项目将来的价值的估计的估计财务报告分析的重要补充财务报告分析的重要补充投资项目技术经济分析投资项目技术经济分析53投资分析的优点投资分析的优点可以将投资的机会进行量化分析帮助进行“干/不干”的决策基于定量的指标对于投资机会/战略选择进行优先化当在选择不同的投资和策略方向时非常有用：投资分析提供了定量的分析框架来分析投资的机会，主要用于对企投资分析提供了定量的分析框架来分析投资的机会，主要用于对企业策略分析框架的补充业策略分析框架的补充54计算投资的回报水平计算投资的回报水平估计相关的现金流

34、量估计相关的现金流量将回报水平与评估将回报水平与评估标准进行比较标准进行比较基于经验进行估算对于项目经济回报的总结评估标准通常是公认的或者企业内部认可的标准投资项目的举例: 新产品推广 在新市场推广现有产品 实行新的营销政策 建立新厂以提高产能 并购对手投资机会分析一般分为三步进行投资机会分析一般分为三步进行55相当于今天的价值预测的现金流投资结束时的剩余价值=+价值等于所有的投资回报减去成本，因此必须对于投资期限内的现金流进行估计，并同时估算项目结束时剩余投资的价值估计现金流估计现金流: :对应的投资时限和最终剩余价值对应的投资时限和最终剩余价值投资的目的是为企业的股东创造价值投资的目的是为

35、企业的股东创造价值56项目1的现金流40,000160,000280,00030180,000年项目2的现金流64,000164,000264,0003 0210,000年64,0004589,000投资分析工具（投资分析工具（1 1）：投资回收期）：投资回收期投资回收期是将全部投资收回所需的年限，是最原始的一种投资方法投资回报期投资回报期3 3年年投资回报期投资回报期3.283.28年年忽略了资金的忽略了资金的时间价值！时间价值！-40-2002040601520253035净现值(000s)折现率(%)= = 自身自身= = 购并购并IRRIRR25.5%25.5%22.1%22.1%内部

36、投资回报率是单个项目的净现值为0时对应的折现率，可将其与资本的机会成本，k,进行比较IRR K,IRR K,投资可以接受投资可以接受IRR K,IRR 0, NPV 0, 投资可以接受投资可以接受NPV 0, NPV 0, 拒绝投资拒绝投资NPV = 0, NPV = 0, 投资收益很少投资收益很少NPV = C0 + PVPV = SCt(1+r)t= 初期投资= 未来的现金入帐 t= 时间= 折现率CoCttr计算公式计算公式投资分析工具（投资分析工具（3 3）：净现值（）：净现值（NPVNPV）法）法投资分析指标的投资分析指标的“误导性误导性”IRRIRR指标指标1.IRR1.IRR指标指标项目的实际收益项目的实际收益 会计收益；会计收益；2.2.会计收益率可能低于会计收益率可能低于IRRIRR指标，也可能高于指标，也可能高于IRRIRR指标；指标；3.IRR3.IRR指标可以作为项目经营过程中投资方资金管理的参考指标；指标可以作为项目经营过程中投资方资金管理的参考指标；3.3.* * *项目投资分析的具体案例分析。项目投资分析的具体案例分析。60