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1、Home Depot 案例分析案例分析公司及产业背景资料公司及产业背景资料Home Depot 案例分析3公司主要业务公司主要业务 仓储式的连锁零售商场仓储式的连锁零售商场 销售的商品主要为家居装修材料销售的商品主要为家居装修材料 DIY（do it yourself） 中低档的品牌商品中低档的品牌商品 销售对象销售对象Home Depot 案例分析4 1978创建（创建（Bernard Marcus & Arthur Blank） 1979拥有拥有3个商场，收入个商场，收入700万美元万美元 1981股票进入一级半市场交易股票进入一级半市场交易 1984纽约证券交易所上市纽约证券交易所上市
2、1985拥有拥有50个商场，收入个商场，收入7亿美元亿美元 85年在年在8个新市场增加了个新市场增加了20个店面个店面 86年将新开年将新开9个店，每个店的投入预计个店，每个店的投入预计840万美元万美元公司大事记公司大事记Home Depot 案例分析5初期初期85年年 市场：市场：215 销售额：销售额：700万万7亿亿 资产：资产：81年年1600万万85年年3亿亿8000万万 员工：员工：81年年700人人85年年5400人人 商店：商店：79年年3个个85年年50个个公司发展历程公司发展历程Home Depot 案例分析684年年85年年 营业额：营业额：4亿亿3200万万7亿亿 净
3、收入：净收入：1400万万800万万 每股收益：每股收益：0.560.33公司近期发展趋势公司近期发展趋势Home Depot 案例分析7产业发展趋势产业发展趋势 80年代的美国年代的美国 双薪家庭数量增加双薪家庭数量增加 家庭可自由支配收入增加家庭可自由支配收入增加 休闲时尚改变休闲时尚改变 导致导致 家装行业快速增长，年销售额在家装行业快速增长，年销售额在85年达到年达到800亿。亿。 DIY 细分市场从细分市场从1970到到1985的年平均复合增长率的年平均复合增长率为为1。Home Depot 案例分析8主要竞争对手主要竞争对手 Builders Square (a division
4、of K Mart） MR.How (a division of service Merchandise) The Home club (a division of Zayre Corp) Payless Cashways (a division of W.R grace) Hechinger - 主要对手主要对手 Home Depot 案例分析9行业分析行业分析 市场竞争分析市场竞争分析 产业现存竞争架构产业现存竞争架构 与供货商的讨价还价能力与供货商的讨价还价能力 与客户的讨价还价能力与客户的讨价还价能力 市场进入壁垒市场进入壁垒 替代产品分析替代产品分析Home Depot 案例分析10
5、行业分析行业分析产业现存产业现存竞争架构竞争架构替代产品替代产品与客户的与客户的讨价还价讨价还价能力能力市场进市场进入壁垒入壁垒与供货商与供货商的讨价还的讨价还价能力价能力Home Depot 案例分析11竞争策略评估竞争策略评估 成本优势成本优势& 差异优势差异优势成本优势成本优势Home Depot目目前的竞争策略前的竞争策略差异优势差异优势 低低 高高成本成本高高 低低质量质量成本优势成本优势 + + 差异优势差异优势 薄利多销薄利多销 + + 优质服务优质服务Home Depot 案例分析12 成本优势成本优势 竞争策略评估竞争策略评估Home Depot 案例分析13 成本优势成本优
6、势 规模优势规模优势 城郊仓储的经营模式城郊仓储的经营模式 其他其他竞争策略评估竞争策略评估Home Depot 案例分析14 差异优势差异优势 竞争策略评估竞争策略评估Home Depot 案例分析15 差异优势差异优势 品质优秀品种齐全品质优秀品种齐全 选购方便选购方便 人员培训与素质人员培训与素质 商品应用演示与配套技术支持商品应用演示与配套技术支持 多样的促销手段多样的促销手段 超长的营业时间超长的营业时间竞争策略评估竞争策略评估Home Depot 案例分析16问题问题 DIY行业的发展前景是否乐观？行业的发展前景是否乐观？ Home Depot到目前为止的竞争策略是否成到目前为止的
7、竞争策略是否成 功？功？数据分析数据分析-剥洋葱的方法剥洋葱的方法Home Depot 案例分析18公司公司竞争策略竞争策略 集中发展集中发展DIY市场市场 控制成本控制成本 高品质服务高品质服务Home Depot 案例分析19 公司战略是否成功？公司战略是否成功？ 公司公司竞争策略竞争策略Home Depot 案例分析20 公司战略是否成功？公司战略是否成功？ 高速发展高速发展(+) 盈利表现下降盈利表现下降(-) 公司战略整体的合理性及可持续性？公司战略整体的合理性及可持续性？公司公司竞争策略竞争策略Home Depot 案例分析21业绩纵向对比业绩纵向对比比率比率vs. 1984比率比
8、率vs. 1983比率比率vs. 1982权益资本利润率（ROE)权益资本利润率（ROE)9.70% -50.0%19.41% -20.8%24.52% n/a销货盈利率(ROS)销货盈利率(ROS)1.17% -64.1%3.26% -18.5%4.00% n/a毛利率毛利率25.90% -2.0%26.42% -3.3%27.33% n/a资产周转率资产周转率2.23 -8.8%2.44 -34.1%3.71 n/a营业资产税前收益率营业资产税前收益率6.04% -0.4%6.07% -18.2%7.41% n/a每股收益每股收益0.33 -41.1%0.56 +36.6%0.41 n/a
9、1985财政年度财政年度1984财政年度财政年度1983财政年度财政年度Home Depot 案例分析22Home Depot Hechinger Home Depot Hechinger Home Depot Hechinger权益资本收益率(ROE)权益资本收益率(ROE)9.70% 15.80% 19.41% 18.90% 24.52% 19.10% 销货赢利率(ROS) 销货赢利率(ROS)1.17% 4.84% 3.26% 5.17% 4.00% 5.29% 毛利率 毛利率25.90% 29.30% 26.42% 30.10% 27.33% 32.10% 资产周转率 资产周转率2.2
10、3 1.48 2.44 1.72 3.71 2.02 获利能力比较获利能力比较较好较好较好较好较好较好1985财政年度财政年度1984财政年度财政年度1983财政年度财政年度业绩横向对比业绩横向对比Home Depot 案例分析23Du Pont 分析：为什么分析：为什么ROE 下降？下降？ 1985 1984 1983 税税前前盈盈利利/ /收收入入( (% %) ) 1.66% 6.07% 7.41% x x) ) ( (1 1 平平均均所所得得税税率率) ) 0.71 0.54 0.54 = = 销销售售利利润润率率 1.17% 3.26% 4.00% x x) ) 销销售售/ /平平均
11、均总总资资产产 2.23 2.44 3.71 = = 资资产产回回报报率率 2.61 7.95 14.84 x x) ) 平平均均总总资资产产/ / 平平均均权权益益 3.72 2.44 1.65 = = 净净资资产产回回报报率率( (% %) ) 9.70% 19.41% 24.52% Home Depot 案例分析24 销售利润率下降销售利润率下降 总资产周转率下降总资产周转率下降Du Pont 分析：为什么分析：为什么ROE 下降？下降？Home Depot 案例分析25为什么销售利润率下降？为什么销售利润率下降？ 1 9 8 5 1 9 8 4 1 9 8 3 淨淨 銷銷 售售 ( (
12、 附附 註註 2 2 ) ) 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 銷銷 售售 成成 本本 7 4 .1 0 % 7 3 .5 8 % 7 2 .6 7 % 毛毛 利利 2 5 .9 0 % 2 6 .4 2 % 2 7 .3 3 % 經經 營營 費費 用用 ： 銷銷 貨貨 及及 商商 店店 經經 營營 費費 用用 1 9 .1 7 % 1 7 .2 0 % 1 6 .9 9 % 開開 辦辦 費費 用用 1 .0 7 % 0 .4 4 % 0 .9 6 % 管管 理理 費費 用用 2 .9 3 % 2 .9 6 % 2 .8 8 % 經經 營營 費費 用
13、用 總總 額額 2 3 .1 8 % 2 0 .6 1 % 2 0 .8 2 % 營營 業業 利利 潤潤 2 .7 2 % 5 .8 1 % 6 .5 1 % 其其 他他 收收 益益 ( ( 費費 用用 ) )： 出出 售售 產產 業業 及及 設設 備備 利利 得得 淨淨 值值 ( (附附 註註 6 6 ) ) 0 .1 9 % - - 利利 息息 收收 入入 0 .2 1 % 1 .2 1 % 0 .9 5 % 利利 息息 費費 用用 ( ( 附附 註註 3 3 ) ) -1 .4 6 % -0 .9 5 % -0 .0 4 % 1 .0 6 % 0 .2 6 % 0 .9 0 % 稅稅 前
14、前 利利 潤潤 1 .6 6 % 6 .0 7 % 7 .4 1 % 所所 得得 稅稅 ( ( 附附 註註 4 4 ) ) 0 .4 9 % 2 .8 0 % 3 .4 1 % 淨淨 利利 潤潤 1 .1 7 % 3 .2 6 % 4 .0 1 % Home Depot 案例分析26为什么总资产周转率下降？为什么总资产周转率下降？ 存货周转率和应收款项周转率下降存货周转率和应收款项周转率下降流动资产周转率纵向对比流动资产周转率纵向对比比率比率vs. 1984比率比率vs. 1983比率比率vs. 1982存货周转率存货周转率4.39 -1.7%4.46 -8.6%4.88 n/a平均收帐期(天
15、)平均收帐期(天)8.04 +64.9%4.87 +142.4%2.01 n/a平均应付帐款收帐期（天）平均应付帐款收帐期（天）26.77 -7.0%28.78 +35.0%21.32 n/a流动资产周转率横向对比流动资产周转率横向对比Home DepotHechingerHome DepotHechingerHome DepotHechinger存货周转率存货周转率4.39 4.50 4.46 4.50 4.88 4.40 平均收帐周期(天) 平均收帐周期(天)8.04 32.00 4.87 33.00 2.01 35.00 平均应付帐款支付期 平均应付帐款支付期26.77 58.00 28
16、.78 61.00 21.32 63.00 1983财政年度财政年度1984财政年度财政年度1985财政年度财政年度1985财政年度财政年度1984财政年度财政年度1983财政年度财政年度Home Depot 案例分析27为什么总资产周转率下降？为什么总资产周转率下降？ 85 84 83 85 较较 84 84 较较 83 年底商店总数年底商店总数 50 31 19 61.29% 63.16% 客户交易总量客户交易总量 23,324,000 14,256,000 8,479,000 63.61% 68.13% 每家营业店铺每家营业店铺每年每年平均交易额平均交易额* $17,810,000 $1
17、9,371,500 $18,735,600 -8.06% 3.39% 每家营业店铺每家营业店铺每年每年平均交易量平均交易量* 592,876 638,060 620,179 -7.08% 2.88% 每笔交易平均交易额每笔交易平均交易额 $30.04 $30.36 $30.21 -1.05% 0.50% 每家营业店铺每周平均交易额每家营业店铺每周平均交易额* $342,500 $365,500 $360,300 -6.29% 1.44% 每家营业店铺每周平均交易量每家营业店铺每周平均交易量* 11,401 12,039 11,927 -5.29% 0.94% 营业店铺平均营业店铺平均面积面积(
18、平方英尺平方英尺) 80,000 77,000 70,000 4% 10% 固定资产的使用效率下降固定资产的使用效率下降Home Depot 案例分析28现金流量分析现金流量分析Home Depot Hechinger Home Depot Hechinger Home Depot Hechinger现金流量项目(USD1000)现金流量项目(USD1000)营业活动产生之净现金流营业活动产生之净现金流(43,120) $ 12,190 $ (3,056) $ 19,007 $ (10,574) $ 3,138 $ 投资活动产生之净现金流投资活动产生之净现金流(92,026) $ (36,03
19、7) $ (81,655) $ (25,531) $ (16,330) $ (16,346) $ 股利支出股利支出0 $ (1,550) $ 0 $ (1,091) $ 0 $ (868) $ 金融活动产生之净现金流金融活动产生之净现金流92,755 $ 28,838 $ 114,605 $ 88,992 $ 40,821 $ 26,718 $ 现金及有价证券增加量现金及有价证券增加量(42,391) $ 3,441 $ 29,894 $ 81,377 $ 13,917 $ 12,642 $ 1985财政年度财政年度1984财政年度财政年度1983财政年度财政年度Home Depot 案例分析
20、29现金流量分析现金流量分析 营业活动的现金流量在营业活动的现金流量在83、84和和85年均为负年均为负值值 是否意味公司经营一定有很大问题？是否意味公司经营一定有很大问题？ 过去主要通过筹资活动获得现金：过去主要通过筹资活动获得现金： 权益还是负债？权益还是负债？ 1986年扩展需要大量现金年扩展需要大量现金 如何筹措：权益还是负债？如何筹措：权益还是负债？Home Depot 案例分析30小结小结 竞争策略导致公司高速发展竞争策略导致公司高速发展 但后期成本增长超出销售增长但后期成本增长超出销售增长 如竞争策略不做调整以改善营运表现，公司如竞争策略不做调整以改善营运表现，公司的发展将难以为
21、继的发展将难以为继Home Depot 案例分析31中心问题中心问题 是否应进一步高速扩展业务？是否应进一步高速扩展业务？ 如进一步高速扩展业务，资金来源？如进一步高速扩展业务，资金来源？盈利预测及筹资分析盈利预测及筹资分析Home Depot 案例分析33问题问题 1986财政年度需要多少资金？财政年度需要多少资金？ Home Depot 案例分析34 三年加权平均单店销售额三年加权平均单店销售额（17810+19370+18730)/3=18,639千元千元 观察营业店增长观察营业店增长84 较较 8312; 85 较较 8419; 86 较较 859 计算运营店数：计算运营店数：84年运
22、营店年运营店=432,799,000/19,371,500=22.3485年运营店年运营店=700,729,000/17,810,000=39.34盈利预测盈利预测-销售增长率？销售增长率？Home Depot 案例分析35 运营店平均增长比率运营店平均增长比率（22.34-19)/12+(39.34-31)/19 /2=0.3585 86年新增运营店估计：年新增运营店估计：0.3585*9=3.23-4(家家) 86年销售额增长比率年销售额增长比率（54*18,639,000 700,729,000)/700,729,000 = 43%盈利预测盈利预测-销售增长率？销售增长率？Home De
23、pot 案例分析36盈利预测盈利预测1 9 8 6 盈盈 利利 预预 测测 (百百 万万 美美 金金 ) 1 9 8 5 收收 入入 7 0 0 .7 3 1 9 8 6 收收 入入 增增 长长 率率 4 3 .0 0 % 税税 息息 前前 收收 入入 比比 率率 2 .7 0 % 净净 利利 息息 费费 用用 8 .7 3 所所 得得 税税 率率 4 6 .0 0 % 1 9 8 6 收收 入入 1 ,0 0 2 .0 4 税税 息息 前前 收收 入入 2 7 .0 6 净净 利利 息息 费费 用用 8 .7 3 税税 前前 收收 入入 1 8 .3 3 所所 得得 税税 费费 用用 8 .
24、4 3 净净 收收 入入 9 .9 0 Home Depot 案例分析37营运活动的现金流量营运活动的现金流量1 9 8 6 净净收收入入 9 . 9 0 折折旧旧和和递递延延所所得得税税 ( 不不变变) 8 . 0 0 存存货货上上升升 ( 3 1 . 4 0 ) 应应收收款款项项增增加加 ( 5 . 9 0 ) 应应付付款款项项增增加加 1 8 . 0 0 营营业业活活动动的的现现金金流流量量 - 1 . 4 0 1985平均存货天数平均存货天数: 83 days售货成本与销售的比率售货成本与销售的比率: 74%平均存货：平均存货：(1023.06*74%/365)*83 = 168.31
25、986 年底存货应为年底存货应为184，增加，增加184 - 152.6 = 31.4Home Depot 案例分析38问题 1986财政年度需要多少资金？财政年度需要多少资金？ Home Depot 案例分析39问题 1986财政年度需要多少资金？财政年度需要多少资金？ 营业活动的现金需求：营业活动的现金需求： 140 万美金万美金 投资活动的现金需求：投资活动的现金需求：9*840万万=7,560 万美金万美金 偿还到期的长期债务：偿还到期的长期债务： 1,038.2 万美金万美金 = 8,738.2 万美金万美金 其它现金需求？其它现金需求？Home Depot 案例分析40 长期资金本
26、源：长期资金本源： 股票股票 债务债务资金需求：来源？资金需求：来源？Home Depot 案例分析41 1985.11986.2 股价下跌股价下跌 23%，与标准普尔指数大，与标准普尔指数大相径庭，相径庭，86-2-3 股价为股价为13.125美金。美金。 如果完全通过发行股票筹资，必须发行多少新股？如果完全通过发行股票筹资，必须发行多少新股？ 8738.2万万/13.125=665.77万股万股 这些新股将占总股本这些新股将占总股本21% 665.77/(665.77+2515.01) 是否可行？是否值得？是否可行？是否值得？资金需求：来源？资金需求：来源？Home Depot 案例分析4
27、2 债务：使用循环额度？债务：使用循环额度？ 84年获得年获得2亿美元新循环额度亿美元新循环额度 其中其中8,800万万85底已使用，还可使用底已使用，还可使用1亿亿1,200万美金万美金 1990年年7月底减少月底减少1,500万美金万美金 1990年年7月月-1993年年1月月31日，每半年减少日，每半年减少2,000万美金万美金 1993.1.31 减少减少3,500万美金万美金 1994.1.31 剩余剩余5,000万美金到期万美金到期 额度内最大借款额不能超过存货、土地、建筑物设备占资额度内最大借款额不能超过存货、土地、建筑物设备占资产的一定比例产的一定比例 承诺费（未用额度占用费）
28、承诺费（未用额度占用费）(1/43/8)% 利率调增：利率调增：(3/81)%资金需求：来源？资金需求：来源？Home Depot 案例分析43 比率限制比率限制 1985年资产净值不低于年资产净值不低于1亿亿5,000万美金万美金，至至1989年年1月月3日日每年必须增加直至每年必须增加直至2亿亿1,361.5万美金万美金 负债与有形资产净值比不大于负债与有形资产净值比不大于2:1 流动比率不小于流动比率不小于 1.5:1 利息保障倍数不小于利息保障倍数不小于 2:1资金需求：来源？资金需求：来源？Home Depot 案例分析44资金需求：来源？资金需求：来源？ 1986-2-2 Home
29、 Depot的情况：的情况：有形资产净值有形资产净值 1亿亿6,080万美金万美金 1亿亿5,000万美金万美金负债负债/有形资产净值有形资产净值 = 1.2 1.5:1利息保障倍数利息保障倍数 = 2.1 2:1Home Depot 案例分析45 完全通过债务筹资，最多可使用多少循环额度？完全通过债务筹资，最多可使用多少循环额度？ 1986 税息前盈利预测为税息前盈利预测为2,706万美金万美金 利息倍数最低为利息倍数最低为2 利息最高为利息最高为1,353万美金万美金 1986预计利息为预计利息为873万美金万美金 新增利息最高为新增利息最高为480万美金万美金 如利率为如利率为8%，新增
30、债务最高为，新增债务最高为6,000万美金。万美金。 资金的缺口为多少？资金的缺口为多少？资金需求：来源？资金需求：来源？Home Depot 案例分析46 其它筹资来源：其它筹资来源： 扩张中以租代建扩张中以租代建 170万美金较万美金较660万美金万美金 1986建建9个新店：个新店：1,530万美金较万美金较4,410万美金万美金 节省利息费支出节省利息费支出 固定资产售后回租固定资产售后回租 (5,000万美金万美金?) 其它中的其它？其它中的其它？ 资金需求：缺口和来源资金需求：缺口和来源Home Depot 案例分析47 其它中的其它其它中的其它 提高价格提高价格 提高营运资金的使用效率提高营运资金的使用效率 特许经营特许经营 资金需求：缺口和来源资金需求：缺口和来源Home Depot 案例分析48目前最重要的考量：改善盈利表现目前最重要的考量：改善盈利表现 来源：新开商店或现有商店？来源：新开商店或现有商店？ 改善现有商店盈利的好处？改善现有商店盈利的好处？ 如何改善现有商店的盈利？如何改善现有商店的盈利？ 商店销售额商店销售额=交易量交易量*交易平均销售额交易平均销售额 应主要从两者中的哪一个入手更合理应主要从两者中的哪一个入手更合理？Home Depot 案例分析49财务战略评估和建议养成思考的习惯