《20220704-天风证券-板块配置月报现金流下行折现率上行7月建议配置周期下游消费板块.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20220704-天风证券-板块配置月报现金流下行折现率上行7月建议配置周期下游消费板块.pdf（9页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 金融工程金融工程 | 金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程金融工程 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 07 月月 04 日日 作者作者 吴先兴吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 王喆王喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520060005 相关报告相关报告 1 金融工程：金融工程-净利润断层上周超额基准 1.75% 2022-07-03 2 金融工程：金融工程-量化择时周报：开始进入上沿区域，应对不变 2022-07-03 3 金融工程：金融工程-基金风格配置监控周报：权益基金本周提升消费行业股票仓位
2、2022-07-03 板块板块配置月报配置月报：现金流下行，折现率上行现金流下行，折现率上行，7 月月建议建议配置周期下游、消费板块配置周期下游、消费板块 6 月，A 股市场呈现上涨态势，沪深 300 指数收益率为 8.06%。中证全债、中证国债以及中证企业债收益率分别为-0.10%、-0.19%、0.04%。 不定期调仓的绝对收益配置组合不定期调仓的绝对收益配置组合最新仓位配置为：信用债: 80.2%, 中短债: 19.8%。 6 月月成长、周期下游、消费等成长、周期下游、消费等板块表现板块表现较好较好 在上一期的报告中，我们建议 6 月配置周期下游和消费板块。6 月板块层面，成长、周期下游
3、、消费等板块表现较好，收益率分别为 11.41%、8.82%、8.10%，周期中游以及金融等板块表现较差。行业方面，电气设备、汽车、有色金属、机械设备等行业表现出色，大幅跑赢其他行业，采掘、建筑装饰、交通运输等行业收益较低。 现金流下行，折现率上行：建议配置周期下游、消费板块现金流下行，折现率上行：建议配置周期下游、消费板块 根据最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率上行，模型建议 7 月配置周期下游、消费板块。 风险风险提示提示：经济环境及政策变化导致模型失效，统计规律稳定性波动带来模型收益变化 更多投研资料 公众号：mtachn 金融工程金融工程 | | 金工定期报告金工
4、定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪 . 3 行业轮动行业轮动 . 5 6 月成长、周期下游、消费等板块表现较好 . 5 下月板块配置建议 . 5 现金流下行，折现率上行：建议配置周期下游、消费板块 . 5 图表目录图表目录 图 1：绝对收益策略净值图 . 4 图 2：行业与板块收益率 . 5 图 3：中采 PMI（季调后环比类数据，标准化） . 6 图 4：财新 PMI（季调后环比类数据，标准化） . 6 图 5：铁路货运量（季调后环比类数据，标准化） . 6 图 6：PPI（季调后环比类数据
5、，标准化） . 6 图 7：发电量（季调后环比类数据，标准化） . 7 图 8：进口金额（季调后环比类数据，标准化） . 7 图 9：美国制造业 PMI（季调后环比类数据，标准化） . 7 图 10：出口交货值（季调后环比类数据，标准化） . 7 图 11：天风制造业活动指数 TFMAI 同比（点） . 7 图 12：天风制造业活动指数 TFMAI 环比（点） . 7 图 13：10 年期中债国开债到期收益率叠加 10 年期美国国债收益率（单位：%） . 8 图 14：板块配置轮盘 2.0 . 8 表 1：各主要市场指数表现 . 3 表 2：绝对收益策略历史年度表现 . 3 表 3：绝对收益组
6、合基金配置建议 . 4 表 4：板块现金流折现率 beta . 5 表 5：指标趋势性 . 8 更多投研资料 公众号：mtachn 金融工程金融工程 | | 金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 6 月，A 股市场呈现上涨态势，沪深 300 指数收益率为 8.06%。中证全债、中证国债以及中证企业债收益率分别为-0.10%、-0.19%、0.04%。 表表 1：各主要市场指数表现各主要市场指数表现 万得全万得全 A 沪深沪深 300 中证全债中证全债 中证国债中证国债 中证企业债中证企业债 收盘价 5282.42 4421.36 221.63 208.65 24
7、8.43 单月涨跌幅 8.19% 8.06% -0.10% -0.19% 0.04% 资料来源：Wind，天风证券研究所 截止日期：2022-06-29 不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪 在报告CTA 思维下的资产配置方法1中，我们构建了一类不定期触发调仓的绝对收益型资产配置策略，配置资产范围包括黄金、南华商品、沪深 300，中长期信用债、货币基金指数等，力求获取超越一般固收类产品的业绩回报。策略回测历史表现优越，历史年化收益 9.07%、最大回撤 4.48%。 表表 2：绝对收益策略历史年度表现绝对收益策略历史年度表现 累计收益累计收益 年化收益年化收益 最大
8、回撤最大回撤 年化波动年化波动率率 年化夏普年化夏普率率 年化年化Calmar 2007 5.29% 5.41% 2.11% 3.19% 0.46 2.59 2008 11.69% 11.56% 2.68% 3.95% 1.89 4.25 2009 6.45% 6.45% 2.20% 4.32% 0.74 2.98 2010 7.75% 7.75% 2.38% 3.90% 1.17 3.39 2011 12.91% 12.95% 3.74% 6.07% 1.47 3.43 2012 8.49% 8.44% 1.17% 2.31% 2.19 7.31 2013 3.38% 3.38% 1.68%
9、 2.20% -0.15 2.10 2014 24.32% 24.32% 1.63% 5.47% 3.34 13.80 2015 11.20% 11.20% 3.42% 4.81% 1.62 3.27 2016 17.90% 17.90% 2.40% 5.44% 2.61 7.13 2017 3.87% 3.88% 2.67% 4.17% 0.11 1.51 2018 6.83% 6.85% 1.61% 3.15% 1.04 4.28 2019 8.09% 8.02% 2.13% 5.27% 1.03 4.05 2020 6.34% 6.33% 2.85% 4.66% 0.89 2.49 20
10、21 6.42% 6.42% 2.32% 3.96% 0.87 2.79 20220629 1.50% 3.05% 4.48% 4.81% 0.13 0.76 全样本 283.60% 9.07% 4.48% 4.37% 1.28 2.03 资料来源：Wind，天风证券研究所 今年以来组合绝对收益为 1.50%， 最大回撤为 4.48%。 当前最新仓位配置为： 信用债: 80.2%, 中短债: 19.8%。 1 报告日期：2019 年 12 月 3 日 更多投研资料 公众号：mtachn 金融工程金融工程 | | 金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图图 1：绝
11、对收益策略净值图：绝对收益策略净值图 资料来源：wind,天风证券研究所； 根据最新的仓位配置， 我们在信用债主题基金、 中短债主题基金中结合基金规模、 Alpha、风险指标等维度筛选相应基金，基金推荐名单以及相应的权重配置建议如下。 表表 3：绝对收益组合基金配置建议绝对收益组合基金配置建议 基金代码基金代码 基金名称基金名称 投资类型投资类型 资产类别资产类别 权重权重 008428.OF 东方红鑫裕两年定开 债券型 信用债主题基金 8.74% 008549.OF 汇安中债-广西信用债 A 债券型 信用债主题基金 31.99% 010638.OF 银华信用精选 15 个月定开债 债券型 信
12、用债主题基金 23.47% 014484.OF 汇添富中债 1-3 年隐含评级 AA+及以上信用债 A 债券型 信用债主题基金 15.95% 970096.OF 东证融汇禧悦 90 天滚动 A 债券型 中短债主题基金 11.61% 970098.OF 东证融汇鑫享 30 天滚动持有中短债 A 债券型 中短债主题基金 8.24% 资料来源：Wind，天风证券研究所 0.81.31.82.32.83.33.84.3更多投研资料 公众号：mtachn 金融工程金融工程 | | 金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 行业轮动行业轮动 6 月成长、周期下游、消费等月成长、
13、周期下游、消费等板块表板块表现现较好较好 在上一期的报告中，我们建议 6 月配置周期下游和消费板块。6 月板块层面，成长、周期下游、消费等板块表现较好，收益率分别为 11.41%、8.82%、8.10%，周期中游以及金融等板块表现较差。行业方面，电气设备、汽车、有色金属、机械设备等行业表现出色，大幅跑赢其他行业，采掘、建筑装饰、交通运输等行业收益较低。 图图 2：行业与板块收益率：行业与板块收益率 资料来源：Wind,天风证券研究所 截止日期：2022-06-29 下月板块配置建议下月板块配置建议 现金流现金流下行下行，折现率，折现率上行上行：建议配置周期下游、消费板块：建议配置周期下游、消费
14、板块 基于天风金工行业轮动系列报告之一基于现金流与折现率的板块轮动策略2中的 TWO-BETA 板块配置模型，我们得到如下板块现金流折现率 beta 结果。 表表 4：板块现金流折现率：板块现金流折现率 beta 板块分类板块分类 现金流现金流 beta 折现率折现率 beta 金融 0.4232 -0.0427 周期上游 0.4227 -0.0083 周期中游 0.3791 0.0158 周期下游 0.3549 0.0180 消费 0.3498 0.0269 成长 0.3004 0.0469 资料来源：Wind，天风证券研究所 可以看到金融、 周期上游、 周期中游对于现金流， 也就是经济的景
15、气程度敏感度较高，而周期下游、消费、成长板块则相对敏感度较低。因此在现金流上行时，应当配置金融、周期上游、周期中游，现金流下行时应当配置周期下游、消费、成长。 在现金流上行环境中，金融、周期上游、中游三个板块对于折现率的敏感度也存在较大差异， 金融板块折现率 beta 为负， 即折现率的上行有利于金融板块。 因此在现金流上行，折现率上行时，配置金融板块，现金流上行，折现率下行时，配置周期上游、周期中游板块。 在现金流下行环境中，成长板块折现率 beta 显著高于周期下游板块，因此成长板块应 2 报告日期：2018 年 10 月 18 日 更多投研资料 公众号：mtachn 金融工程金融工程 |
16、 | 金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 当在现金流下行，折现率下行时进行配置。而周期下游适宜在现金流下行，折现率上行环境中配置，消费板块折现率居中，在折现率上行下行中均有配置价值。 现金流方面我们构建了天风制造业活动指数同比指标作为代理变量，构建方法如下。 围绕制造业活动的指数主要分为三类：1）制造业景气度调查：通过采购经理的预期来反映制造业情况，我们选取国内最权威的两大景气度指数：中采 PMI 和财新 PMI；2）制造业行情反馈：我们选取了 PPI、发电量和铁路货运量，其中 PPI 代表工业品价格与制造业息息相关，而发电量和铁路货运量也是克强指数的关键成分
17、，能深刻反应工业的景气度水平 ； 3)进出口环境： 制造业产业链复杂， 往往与贸易强相关， 且各国工业景气度较为同步，我们选取了进口金额、工业企业出口交货值、美国 ISM 制造业协会 PMI。 数据处理步骤如下： 1 PMI、财新 PMI 和美国制造业协会 PMI 指数已经是经过季调的环比类数据，我们不再进行加工； 2 出于数据的可得性，从 2010 年 1 月份数据开始，滚动对过去 7 年的非季调类型指标进行季调，并与季调数据结合进行标准化处理，对标准化后的数据每月滚动进行 PCA分解。 图图 3：中采中采 PMI（季调后环比类数据，标准化）（季调后环比类数据，标准化） 图图 4：财新财新
18、PMI（季调后环比类数据，标准化）（季调后环比类数据，标准化） 资料来源：Wind,天风证券研究所 资料来源：Wind,天风证券研究所 图图 5：铁路货运量铁路货运量（季调后环比类数据，标准化）（季调后环比类数据，标准化） 图图 6：PPI（季调后环比类数据，标准化）（季调后环比类数据，标准化） 资料来源：Wind,天风证券研究所 资料来源：Wind,天风证券研究所 -8-7-6-5-4-3-2-10122018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/
19、3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/1-4-3-2-101232018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/1-3-2-1012342018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/120
20、21/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/1更多投研资料 公众号：mtachn 金融工程金融工程 | | 金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 7：发电量发电量（季调后环比类数据，标准化）（季调后环比类数据，标准化） 图图 8：进口金额进口金额（季调后环比类数据，标准化）（季调后环比类数据，标准化） 资料来源：Wind,天风证券研究所 资料来源：Wind,天风证券研究所 图图 9：美国制造业美国制造业 PMI（季调后环比类数据，标准化）（季调后环比类数据，标准化） 图图 10：出口交货值出口交货值（季调后环
21、比类数据，标准化）（季调后环比类数据，标准化） 资料来源：Wind,天风证券研究所 资料来源：Wind,天风证券研究所 图图 11：天风制造业活动指数天风制造业活动指数 TFMAI 同比（点）同比（点） 图图 12：天风制造业活动指数天风制造业活动指数 TFMAI 环比（点）环比（点） 资料来源：wind,天风证券研究所 资料来源：wind,天风证券研究所 折现率方面，我们选择 10 年期中债国开债到期收益率叠加 10 年期美国国债收益率作为代理变量，指标最新走势如下： -5-4-3-2-1012342018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9
22、/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/1-4-3-2-101232018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/1-4-3-2-101232018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/120
23、19/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/1-5-4-3-2-10123452018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/10204060801001201401601802002010/1/12010/11/1201
24、1/9/12012/7/12013/5/12014/3/12015/1/12015/11/12016/9/12017/7/12018/5/12019/3/12020/1/12020/11/12021/9/160657075808590951001051102010/1/12010/11/12011/9/12012/7/12013/5/12014/3/12015/1/12015/11/12016/9/12017/7/12018/5/12019/3/12020/1/12020/11/12021/9/1更多投研资料 公众号：mtachn 金融工程金融工程 | | 金工定期报告金工定期报告 请务必阅读
25、正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 13：10 年期中债国开债到期收益率叠加年期中债国开债到期收益率叠加 10 年期美国国债收益率年期美国国债收益率（单位：（单位：%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 根据最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率上行，模型建议7 月配置周期下游、消费板块。 表表 5：指标趋势性：指标趋势性 代理变量代理变量 代理变量趋势性代理变量趋势性 现金流 天风制造业活动指数（TFMAI）同比 下行 折现率 10 年期国开债到期收益率 上行 资料来源：Wind,天风证券研究所 图图 14：板块配置轮盘 2.0 资料来源：天风证券研究所 0.81.3
26、1.82.32.83.33.8现金流下行折现率下行现金流上行折现率下行现金流下行折现率上行现金流上行折现率上行金融周期下游消费成长消费周期上游周期中游更多投研资料 公众号：mtachn 金融工程金融工程 | | 金工定期报告金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报
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30、评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱： 更多投研资料 公众号：mtachn