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1、建筑材料建筑材料|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2022 年年 6 月月 13 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 建材行业周报（建材行业周报（5.30-6.5） ：水泥进入淡季，） ：水泥进入淡季，基建稳增长获得新资金来源基建稳增长获得新资金来源20220605 建材行业周报（建材行业周报（5.16-5.22）：）：LPR不对称下调不对称下调刺激销售，地产预期进一步改善刺激销售，地产预期进一步改善20220522 建材行业四月数据点评：地产开工影响显建材行业四月数据点评：地产开工影响显著，水泥产量降幅扩大著，水泥产量降幅扩大20220517 中银国际证券股份有限公司
2、中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 建建材行业材行业 2022 年年中期中期投资投资策略策略 三条主线把握建材行业的稳增长与预期差 下半年建材行业投资应自上而下把握基建与地产端稳增长， 同时自下而上把下半年建材行业投资应自上而下把握基建与地产端稳增长， 同时自下而上把握细分行业预期差。主线一：基建端今年资金相对充足，稳增长首推水泥，握细分行业预期差。主线一：基建端今年资金相对充足，稳增长首推水泥，看好量价齐升。主线二：地产销售复苏存在确定性，销售复苏后往往是新开看好量价齐升。主线二：地产销售复苏存在确定性，销售复苏后往往是新开工早周期建材率先发力。主线三
3、：自下而上找寻行业预期差，一是玻纤供需工早周期建材率先发力。主线三：自下而上找寻行业预期差，一是玻纤供需仍有望紧平衡；二是药用玻璃产品升级，量价皆有弹性仍有望紧平衡；二是药用玻璃产品升级，量价皆有弹性。 支撑评级的要点支撑评级的要点 主线一：稳增长优先基建投资，水泥静待量价齐升。主线一：稳增长优先基建投资，水泥静待量价齐升。在稳增长的政策目标指引下，年初至今基建投资增速显著提高，但与基建实物工作量相关性较高的几个指标均未体现增长趋势，我们认为今年的基建投资实物工作量显著缺进度。随着稳增长的迫切性提高，前期滞后的实物工作量有望加速落实。基建占水泥需求比约 30%-40%，对水泥需求形成有力支撑，
4、在三季度实物工作量落地后，水泥有望迎来量价齐升。主线二主线二：地产端复苏可期，开工端优于竣工端。地产端复苏可期，开工端优于竣工端。年初至今地产销售表现低迷，带动地产开工与拿地均显著回落。随着各地逐渐放松住房销售限制，下调房贷利率降低居民购房成本，5 月地产销售已出现环比回升。我们认为地产对经济的拉动重要性较强，地产销售或会迟到但不会缺席。历史来看，地产销售恢复后往往是开工端早周期建材率先发力，推荐早周期的水泥、防水与减水剂。主线三：预期差之玻纤供需有望维持紧平衡。主线三：预期差之玻纤供需有望维持紧平衡。今年以来玻纤出口需求持续超预期。风电、汽车分别在高装机量以及销售政策刺激的指引下快速恢复；建
5、筑及工业需求则受益于稳增长有望复苏；电子纱目前已触底现回升趋势，预计下半年需求好于上半年。我们测算今年产能冲击 72 万吨，规模可控，新增产能或小于预期，行业有望维持紧平衡。主线三：预期差之药用玻璃产品升级带动业绩提升主线三：预期差之药用玻璃产品升级带动业绩提升。随着一致性评价和关联审评审批的逐步深入，中硼硅产品的渗透率有望逐渐提高。中硼硅玻璃单价与毛利率均高于普通产品，有望带来新增长点重点推荐重点推荐 首推兼顾基建发力以及地产开工端的水泥行业，个股推荐兼具成长与价值属性的华新水泥华新水泥、重组后治理改善的冀东水泥冀东水泥、低 PB 的行业龙头海海螺水泥螺水泥。地产端复苏逻辑推荐防水与减水剂，
6、个股推荐低估值的科顺股科顺股份份、行业龙头东方雨虹东方雨虹；减水剂推荐垒知集团垒知集团、苏博特、苏博特。预期差角度推荐玻纤与药用玻璃，玻纤推荐三重发力的中材科技中材科技、成本与规模优势的中国巨石中国巨石，业绩弹性大的小龙头山东玻纤山东玻纤以及产业链一体化布局的长海长海股份股份。药用玻璃推荐产能布局加速客户资源强大的山东药玻山东药玻。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量基建实物工作量持续持续滞后滞后；防防水新规出台不及预期水新规出台不及预期；原材料价格居高不下原材料价格居高不下；疫情干扰疫情干扰。 2022年
7、6月 13日 建材行业 2022年中期投资策略 2 目录目录 建材板块表现回顾建材板块表现回顾 . 6 主线一：稳增长基建率先发力，水泥静待量价齐升主线一：稳增长基建率先发力，水泥静待量价齐升 . 8 主线二：地产端复苏可期，开工端优先于竣工端主线二：地产端复苏可期，开工端优先于竣工端 . 17 主线三主线三：自下而上挖掘行业预期差：自下而上挖掘行业预期差 . 21 投资建议投资建议 . 34 风险提示风险提示 . 35 nMtQqRwPmNoPzQmRmQnMxPbRdN8OpNpPmOmOfQoOoQkPnMmQ9PnMtNxNpOtRMYrRmO 2022年 6月 13日 建材行业 20
8、22年中期投资策略 3 图表图表目录目录 图表图表 1. 2022年至端午节前建材板块下跌年至端午节前建材板块下跌 14.3%，表现居中，表现居中 . 6 图表图表 2. 年内板块回落，跑赢万得全年内板块回落，跑赢万得全 A . 6 图表图表 3. 水泥表现出较强的抗跌性，玻璃玻纤修复上行水泥表现出较强的抗跌性，玻璃玻纤修复上行 . 6 图表图表 4. 管材等装修建材已出现管材等装修建材已出现 复苏向上势头复苏向上势头 . 7 图表图表 5. 北玻股份、坤彩科技、瑞泰科技等领涨北玻股份、坤彩科技、瑞泰科技等领涨 . 7 图表图表 6. 水泥景气下行，但获得优于大盘的溢价水泥景气下行，但获得优于
9、大盘的溢价 . 7 图表图表 7. 今年以来水泥景气度先高后低今年以来水泥景气度先高后低 . 7 图表图表 8. 近期关键会议多次强调基建的作用近期关键会议多次强调基建的作用 . 8 图表图表 9. 重要会议提及的基建投向为新老结合重要会议提及的基建投向为新老结合 . 9 图表图表 10. 5-6月专项债发行有望显著提速月专项债发行有望显著提速 . 9 图表图表 11. 今年结转今年结转+提前下达专项债资金高于以往（万亿）提前下达专项债资金高于以往（万亿） . 9 图表图表 12. 多省市一季度基建集中开工日期提前，规模扩大多省市一季度基建集中开工日期提前，规模扩大 . 10 图表图表 13.
10、 2022年月度重大项目开工投资较年月度重大项目开工投资较 2021年提前（亿元）年提前（亿元） . 10 图表图表 14. 2022年各省市重点项目数量及投资额较年各省市重点项目数量及投资额较 2021年扩大年扩大 . 11 图表图表 15. 2022年基建投资增速测算（单位：万亿元）年基建投资增速测算（单位：万亿元） . 12 图表图表 16. 基建投资增速与水泥产量增速分化基建投资增速与水泥产量增速分化 . 12 图表图表 17. 基建的重点材料沥青消费量下行基建的重点材料沥青消费量下行 . 12 图表图表 18. 挖掘机开工小时数进一步下探（挖掘机开工小时数进一步下探（12月月 TTM
11、） . 13 图表图表 19. 基础基础设施贷款需求指数仍处低位设施贷款需求指数仍处低位 . 13 图表图表 20. 基建占水泥需求的基建占水泥需求的 30%-40% . 13 图表图表 21. 2016年后基建投资与水泥产量同年后基建投资与水泥产量同步性增强步性增强 . 13 图表图表 22. 需求回落需求回落 5%并非首次出现并非首次出现 . 14 图表图表 23. 水泥行业利润在水泥行业利润在 2015年后快速增长（营收左轴）年后快速增长（营收左轴） . 14 图图表表 24. 三北以及西南地区水泥价格仍有同比涨价三北以及西南地区水泥价格仍有同比涨价 . 14 图表图表 25. 华北地区
12、水泥价格韧性较强华北地区水泥价格韧性较强 . 15 图表图表 26. 华东地区水泥价格已低于去年同期华东地区水泥价格已低于去年同期 . 15 图表图表 27. 近期政策对农村与县城的着墨较多近期政策对农村与县城的着墨较多 . 15 图表图表 28. 水泥行业近期水泥行业近期“合纵连横合纵连横”较多，行业格局进一步优化较多，行业格局进一步优化 . 16 图表图表 29. 地产开工持续弱势，竣工转弱，施工仍相对稳定地产开工持续弱势，竣工转弱，施工仍相对稳定 . 17 图表图表 30. 销售面积及单价大幅走低销售面积及单价大幅走低 . 17 图表图表 31. 住宅用地出让仍低迷住宅用地出让仍低迷 .
13、 17 图表图表 32. 商品房去化周期上升商品房去化周期上升 . 17 图表图表 33. 制造业投资增速保持高位制造业投资增速保持高位 . 18 2022年 6月 13日 建材行业 2022年中期投资策略 4 图表图表 34. Q1固定资产新开工项目计划总投资累积增速较高固定资产新开工项目计划总投资累积增速较高 . 18 图表图表 35. 多地调整房地产限售政策多地调整房地产限售政策 . 18 图表图表 36. 今年已多次调整今年已多次调整 LPR . 19 图表图表 37. 个人房贷利率或还有下调空间个人房贷利率或还有下调空间 . 19 图表图表 38. 销售面积恢复后，往往开工端最先启动
14、销售面积恢复后，往往开工端最先启动 . 19 图表图表 39.防水新规呼之欲出防水新规呼之欲出 . 20 图表图表 40. 本轮景气周期长度及高度均高于前次景气周期（元本轮景气周期长度及高度均高于前次景气周期（元/吨）吨） . 21 图表图表 41. 中国巨石的产品中国巨石的产品 E9模量超过模量超过 100GPa . 21 图表图表 42. 本轮玻纤周期仍在相对高点（元本轮玻纤周期仍在相对高点（元/吨）吨） . 22 图表图表 43. 2021年新增产能多集中在下半年年新增产能多集中在下半年 . 22 图表图表 44. 2021年年冷修产能情况（万吨）冷修产能情况（万吨） . 22 图表图表
15、 45. 2022年年-2023年新增产能靠后，预估国内产能冲击年新增产能靠后，预估国内产能冲击 33万吨万吨 . 23 图表图表 46. 2022-2023年冷修年冷修/拟冷修产能（万吨）拟冷修产能（万吨） . 23 图表图表 47. 2022年国内较年国内较 2021年实际产能冲击约年实际产能冲击约 73万吨万吨 . 23 图表图表 48. 玻纤行业库存逐渐上升玻纤行业库存逐渐上升 . 24 图表图表 49. 2021-2022年建筑领域玻纤需求量测算年建筑领域玻纤需求量测算 . 24 图表图表 50. 风电招标景气较高，后续装机量有望增加风电招标景气较高，后续装机量有望增加 . 24 图
16、表图表 51. 抢装褪去后，抢装褪去后，2021 风电装机量下行，反弹可期风电装机量下行，反弹可期 . 24 图表图表 52.2021-2022年风电领域玻纤需求量测年风电领域玻纤需求量测算算 . 25 图表图表 53.集成电路产量增速在集成电路产量增速在 3-4 月份转负月份转负 . 25 图表图表 54.1-4月手机出货量累积同比回落月手机出货量累积同比回落 30.3% . 25 图表图表 55.上海的集成电路产量回落更显著上海的集成电路产量回落更显著 . 25 图表图表 56.电子纱触底已逐渐回升（电子纱触底已逐渐回升（G75：元：元/吨）吨） . 25 图表图表 57. 2021-20
17、22年电子纱需求预测年电子纱需求预测 . 26 图表图表 58.4 月全国汽车产量大幅下降月全国汽车产量大幅下降 . 26 图表图表 59.江浙沪地区汽车产量回落更加显著江浙沪地区汽车产量回落更加显著 . 26 图表图表 60.2022-2023年汽车领域玻纤需求预测年汽车领域玻纤需求预测 . 27 图表图表 61.玻纤出口量保持高增速玻纤出口量保持高增速 . 27 图表图表 62.玻纤出口金额显著增长，出口单价基本稳定玻纤出口金额显著增长，出口单价基本稳定 . 27 图表图表 63.欧洲天然气成本激增，玻纤供需缺口扩大欧洲天然气成本激增，玻纤供需缺口扩大 . 27 图表图表 64.海运集装箱
18、指数回落，出口成本边际降低海运集装箱指数回落，出口成本边际降低 . 27 图表图表 65.2022-2023年玻纤需求预测汇总年玻纤需求预测汇总 . 28 图表图表 66.玻纤下游需求增速拟合玻纤下游需求增速拟合 . 28 图表图表 67.国内需求复苏可期，海外需求持续旺盛国内需求复苏可期，海外需求持续旺盛 . 28 图表图表 68.中材科技和中国巨石同属中国建材旗下中材科技和中国巨石同属中国建材旗下 . 28 2022年 6月 13日 建材行业 2022年中期投资策略 5 图表图表 69.中国药用玻璃分类国家标准及药用玻璃特征中国药用玻璃分类国家标准及药用玻璃特征 . 29 图表图表 70.
19、 一致性评价及药用玻璃包材相关政策一致性评价及药用玻璃包材相关政策 . 30 图表图表 71. 关联审评提高药包材质量要求，增强制药与包材的黏性关联审评提高药包材质量要求，增强制药与包材的黏性 . 31 图表图表 72. 山东药玻预灌封产山东药玻预灌封产品一览品一览 . 31 图表图表 73. 预灌封产品拥有相对优势预灌封产品拥有相对优势 . 31 图表图表 74. 中硼硅模制瓶、玻璃管和玻璃瓶的布局情况中硼硅模制瓶、玻璃管和玻璃瓶的布局情况 . 32 图表图表 75. 山山东药玻主要客户一览东药玻主要客户一览 . 33 附录图表附录图表 76. 报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值
20、表 . 36 2022年 6月 13日 建材行业 2022年中期投资策略 6 建材板块表现回顾建材板块表现回顾 建材行业股票表现：建材行业股票表现：压力之下板块表现居中压力之下板块表现居中 板块下跌板块下跌 14.3%，位列，位列中间位臵中间位臵：年初至端午节前 6月 2日止，在预期转弱、供给冲击、需求收缩的三重压力，以及俄乌冲突、疫情干扰和美联储加息三重冲击的压力下，上证指数由 3,639.78点一度跌至 2,863.65 点，但随着五月经济复苏预期加强，A 股逐渐回升至 3,200 点以上。在大盘表现弱势的情况下，31个行业板块中仅煤炭实现上涨，30个板块下跌，建筑材料下跌 14.3%，排
21、在第 17位，表现居中。 图表图表 1. 2022年年至端午节前至端午节前建材板块下跌建材板块下跌 14.3%，表现居中，表现居中 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%煤炭建筑装饰交通运输石油石化综合银行房地产农林牧渔汽车美容护理有色金属钢铁纺织服装公用事业基础化工商贸零售建筑材料通信社会服务食品饮料环保电力设备家用电器轻工制造非银金融机械设备医药生物国防军工传媒计算机电子 资料来源：万得，中银证券 建材行业波段下行，跑赢万得全建材行业波段下行，跑赢万得全 A：年初至端午节前，万得全 A下跌 16.88%，建筑材料下跌 14.34%，建材板块跑赢万得全 A，相对收
22、益 2.54pct。一季度基建投资增速达到 10.5%，增速较快，在稳增长压力较大的情况下，基建有望发挥拉动经济的重要作用，建材得以跑赢大盘。 图表图表 2. 年内板块回落，跑赢万得全年内板块回落，跑赢万得全 A 图表图表 3. 水泥表现出较强的抗跌性，玻璃玻纤水泥表现出较强的抗跌性，玻璃玻纤修复上行修复上行 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-122022-012022-022022-032022-042022-05万得全A建筑材料 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-12-312022-01-312022-02-282022-03-3120
23、22-04-302022-05-31玻璃水泥玻纤装修建材 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 细分板块中，水泥韧性较强；个股方面，细分板块中，水泥韧性较强；个股方面，小票、重组相关个股小票、重组相关个股表现较好。表现较好。建材板块主要的细分板块年初至今全部下跌，水泥及其制品韧性较强，瓷砖地板及玻璃下跌最多。总的来看，水泥板块有相对较强的韧性，装修建材以及玻璃玻纤已出现修复上行趋势。个股层面，珠光材料龙头坤彩科技表现强势、北玻股份、瑞泰科技等小票上涨较多，石英砂景气度超预期的石英股份以及公告了重组方案的祁连山涨幅位列第四第五。 2022年 6月 13日 建材行业 2022年中期投
24、资策略 7 图表图表 4. 管材等装修建材已出现管材等装修建材已出现 复苏向上势头复苏向上势头 图表图表 5. 北玻股份、坤彩科技、瑞泰科技等领涨北玻股份、坤彩科技、瑞泰科技等领涨 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-122022-012022-022022-032022-042022-05管材瓷砖地板防水材料其他建材 72.83%70.11%52.71%33.24%32.98%0%10%20%30%40%50%60%70%80%北玻股份坤彩科技瑞泰科技石英股份祁连山 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 水泥行业景气度下行，但指数跑赢大盘水泥行业景气度下行
25、，但指数跑赢大盘：我们以当周熟料、42.5、32.5、熟料库容比以及磨机开工率五项高频数据在过去 180 周所处的分位数均值为基础构建水泥行业景气度指标，以当年景气度与去年同期景气度差额构建水泥景气度变化指标。以水泥指数 PE与万得全 A的 PE之比构建水泥行业相对大盘估值溢价指标。我们发现在 2022年之前，水泥行业景气度变化与水泥行业估值溢价有较高同步性，但今年 3 月以来出现了分化。水泥行业景气度同比变化逐渐走低，但水泥行业相对大盘的溢价则保持了持续上行的趋势。 水泥行业指数相对大盘估值在去年 7 月见底，随着去年 730 政治局会议后水泥板块复苏倾向显著，相对估值溢价随之走高；但随后能
26、耗双控带来的大幅限产引发水泥价格跳涨，需求严重受抑制，估值溢价相对下滑。去年 12月中旬以来，万得全 A触顶回落，走出结构性熊市特征，最大回撤 29.2%，12月 13日至 5月 17日下跌 21.2%；而水泥指数则保持了较强的韧性，同期仅下跌 2.6%，板块抗跌性较强。 图表图表 6. 水泥景气下行，但获得优于大盘的溢价水泥景气下行，但获得优于大盘的溢价 图表图表 7. 今年以来水泥景气度先高后低今年以来水泥景气度先高后低 30%40%50%60%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-
27、112022-04景气度变化估值溢价-水泥（右） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05水泥景气度 资料来源：万得，卓创资讯，中银证券 资料来源：卓创资讯，中银证券 下半年以三条主线兼顾自上而下与自下而上把握建材行业投资机会。下半年以三条主线兼顾自上而下与自下而上把握建材行业投资机会。下半年建材行业投资应自上而下把握基建与地产端稳增长；同时自下而上把握细分行业预期差。主线一：基建端今年资金相对充足，稳增长首推水泥，看好量价齐升。主线二：地产销售复苏存在确定性，销售
28、复苏后往往是新开工早周期建材率先发力。主线三：自下而上找寻行业预期差，一是玻纤供需仍有望紧平衡；二是药用玻璃产品升级，量价皆有弹性。 2022年 6月 13日 建材行业 2022年中期投资策略 8 主线一：稳增长基建率先发力，水泥静待量价齐升主线一：稳增长基建率先发力，水泥静待量价齐升 经济下行压力大，基建担当稳增长大任经济下行压力大，基建担当稳增长大任 经济经济下行下行压力较大压力较大推升稳增长力度推升稳增长力度：去年底的中央经济工作会议判断的三重压力“需求收缩、供给冲击、预期转弱”并未消退，今年又遭遇了俄乌冲突、疫情干扰等新增压力，经济下行压力较大。一季度 GDP增速仅 4.8%，4月份受
29、疫情影响下行，5月份已出现拐点。在较大的经济下行压力下，基建拖底经济增长的重要性快速提升。为了努力实现 5.5%的全年经济增长目标，基建为代表的逆周期调节力度加码势在必行。 中央多次强调加强基础设施建设，基建端有望带来较多建材需求：中央多次强调加强基础设施建设，基建端有望带来较多建材需求：在多重压力影响下，今年要实现5.5%的稳增长目标难度较大。我们一直认为，相较于受国际形势影响较大的出口以及受疫情干扰较严重的消费端，投资才是今年稳增长的重要手段。近期，中央财经委员会、中共中央政治局会议等多次重要会议均强调全面加强基础设施建设，基建的重要性在今年经济工作中凸显。基建相关的建材板块有望受到支持而
30、得到带动。 图表图表 8. 近期关键会议多次强调基建的作用近期关键会议多次强调基建的作用 时间时间 会会议议/文件文件 关键内容关键内容 2022-05 央行-银保监会 全系统货币信贷形势分析会 金融系统要用好用足各种政策工具，从扩增量、稳存量两方面发力，以适度的信贷增长支持经金融系统要用好用足各种政策工具，从扩增量、稳存量两方面发力，以适度的信贷增长支持经济高质量发展。济高质量发展。要聚焦重点区域、重点领域和重点行业，围绕中小微企业、绿色发展、科技创新、能源保供、水利基建等，加大金融支持力度。 2022-05 关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见 增强县城产业支撑能力；增强县城产业支撑
31、能力；完善消费基础设施；建设新型基础设施，发展智慧县城；推进县城基础设施向乡村延伸；稳妥推进基础设施领域不动产投资信托基金试点。 2022-04 中央政治局会议 要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。 2022-04 中央财经委员会会议 我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应，全面加强基础设施建设，对保障国家安全，畅通国内大循环、促进国内国际双循环，扩大内需，推动高质量发展，都具有重大意义。要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，把联网、补网、强链作为建设的重点，着力提升网络效
32、益。 2022-03 政府工作报告 围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适适度超前开展基础设施投资度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道、给排水管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。 2022-03 2022 年国民经济和社会发展计划草案 高质量建设“十四五”规划高质量建设“十四五”规划 102项重大工程项目。坚持“项目跟着规划走，资金、要素跟着项项重大工程项目。坚持“项目跟着规划走，资金、要素跟着项目走”目走”，加快推进在建工程，抓紧新开工一批成熟的项目，强化项目谋划储备，适度超前布局基础设施项目。规范有序推
33、广政府和社会资本合作（规范有序推广政府和社会资本合作（PPP）模式，加快推进基础设施领域不动产）模式，加快推进基础设施领域不动产投资信托基金（投资信托基金（REITs）试点）试点，推动盘活存量资产，形成投资良性循环，推动盘活存量资产，形成投资良性循环。 资料来源：各地政府网站，中银证券 基建投资方向：新老结合，关注县城基建：基建投资方向：新老结合，关注县城基建：整理中央关于基建投向相关的表述后，我们认为今年的基建投资方向是新基建与老基建结合，同时县城城镇化带动的基础设施建设。考虑到高科技和新能源产业一方面体量仍然相对较小，另一方面其效果要在长期体现。“远水解不了近渴”，相比之下，在今年稳增长，
34、保经济增速的压力下，我们认为老基建的投资仍然更加重要，建材行业随之受益的概率较大。 2022年 6月 13日 建材行业 2022年中期投资策略 9 图表图表 9. 重要会议提及的基建投向为新老结合重要会议提及的基建投向为新老结合 时间时间 会议会议/文件文件 基建投向基建投向 2022-05 关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见 夯实县城运行基础：夯实县城运行基础：完善市政交通设施；畅通对外连接通道；健全防洪排涝设施；增强防灾减灾能力；加强老化管网改造；推动老旧小区改造；推进数字化改造。推进县城基础设施向乡村延伸。 2022-04 中央政治局会议 全面加强基础设施建设。 2022-04
35、中央财经委员会会议 布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施；加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设；要加强信息、科技、物流等产业升级基础设施建设；推进重大科技基础设施布局建设；要加强城市基础设施建设。 2022-03 政府工作报告 扩大有效投资的方向：扩大有效投资的方向：1.建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道、给排水管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。2.推进重点 2021-12 国新办吹风会 专项债的九大投向：专项债的九大投向：交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区、国
36、家重大战略项目、保障性安居工程 资料来源：各地政府网站，中银证券 一季度专项债加速发行，推升两位数基建投资增速一季度专项债加速发行，推升两位数基建投资增速 一季度基建投资增速达到两位数一季度基建投资增速达到两位数。 一季度基建投资增速达到 10.5%， 高于近年同期。 在土地出让下滑，溢价率低位的情况下， 去年项目结转资金 1.4万亿以及提前批早发布早下达的 1.46万亿专项债弥补了土地财政投向基建的缺口。 一季度专项债发行进度快于往年，一季度专项债发行进度快于往年，上半年发行完毕提供资金支撑。上半年发行完毕提供资金支撑。1-3 月份分别新增专项债 4,844 亿元、3,931亿元、4,206
37、亿元，合计占全年新增专项债计划发行 3.65万亿的 35.6%，进度快于过去几年，占提前批新增专项债额度 1.46 万亿的 89%，一季度专项债提前发行基本落实。随着提前批专项债发行基本完毕，4月份专项债发行规模仅 1,038亿元，环比显著放缓。5月份新增专项债资金约 6,320亿元。按照 5月最后一周国常会要求“加快今年已下达的“加快今年已下达的 3.65 万亿元专项债券发行使用进度，在万亿元专项债券发行使用进度，在 6 月月底前基本发行完毕，力争在底前基本发行完毕，力争在 8月底前基本使用完毕。”月底前基本使用完毕。”预计 6月份将有 1.4万亿专项债发行，这是历史单月最高专项债发行量。
38、图表图表 10. 5-6月专项债发行有望显著提速月专项债发行有望显著提速 图表图表 11. 今年结转今年结转+提前下达专项债资金高于以往（万亿）提前下达专项债资金高于以往（万亿） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 00.20.40.60.811.21.41.62019年2020年2021年2022年结转额度提前下达 资料来源：万得，中银证券 注：2022年6-7月为预估值 资料来源：财政部，中银证券 2022年 6月 13日 建材行业 2022年中期投资策略 10 基
39、建投资特点：项目多、开工基建投资特点：项目多、开工早早 基建投资项目：储备早、开工早。基建投资项目：储备早、开工早。去年 7月 30日的政治局会议已开始布局准备今年专项债发行提前以及基建开工项目的准备。在储备早的情况下，多个省份一季度重点项目开工日期相比上年提前。对各省份一季度重点项目开工情况进行梳理之后，我们发现有 18 个省份在 2021 年和 2022 年均在一季度进行集中开工。其中有 16个省份今年一季度重点项目开工日期相比上年提前，仅北京市开工日期较去年滞后一天，上海市开工日期与去年相同。在开工规模方面，多数省份今年一季度的开工项目总投资额明显高于上年同期，仅吉林、陕西和海南三省的投
40、资规模小于 2021年一季度，基建项目的开工节奏明显前臵。 图表图表 12. 多省市一季度基建集中开工日期提前，规模扩大多省市一季度基建集中开工日期提前，规模扩大 开工日期开工日期 项目数量（个）项目数量（个） 总投资额（亿元）总投资额（亿元） 省市省市 提前天数提前天数 投资力度投资力度 22Q1 21Q1 22Q1 21Q1 22Q1 21Q1 四川 84 - 1月 4日 3月 29日 - - - - 广西 80 扩大 1月 10日 3月 31日 649 294 3,319 2,360 浙江 71 扩大 1月 5日 3月 17日 358 361 6,386 5,823 江苏 55 基本持平
41、 1月 5日 3月 1日 247 240 5,590 5,530 河南 46 扩大 1月 5日 2月 20日 404 220 4,559 3,928 天津 29 扩大 2月 18日 3月 19日 360 287 3,160 2,540 吉林 25 缩小 2月 28日 3月 25日 220 843 986 2,465 甘肃 25 扩大 2月 19日 3月 16日 741 694 6,095 4,649 福建 23 扩大 2月 7日 3月 2日 230 236 2,398 1,767 湖北 14 扩大 2月 8日 2月 22日 1,913 1,250 14,129 7,291 安徽 13 扩大 1
42、月 5日 1月 18日 731 237 3,761 1,200 江西 13 扩大 2月 16日 3月 1日 2,051 821 12,000 7,458 陕西 11 缩小 2月 7日 2月 18日 963 971 4,470 8,420 湖南 11 基本持平 2月 18日 3月 1日 1,428 1,248 7,562 7,428 海南 7 缩小 1月 6日 1月 13日 142 139 373 419 山东 1 扩大 2月 25日 2月 26日 900 812 7,345 6,737 上海 0 扩大 1月 4日 1月 4日 3,176 2,700 北京 -1 扩大 2月 25日 2月 24日
43、 158 154 3,725 资料来源：各省市人民政府办公厅，中银证券 图表图表 13. 2022年月度重大项目开工投资较年月度重大项目开工投资较 2021年提前（亿元）年提前（亿元） 0200004000060000800001000001200001400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年 资料来源：Mysteel，中银证券 年度重点项目计划投资额大多增长：年度重点项目计划投资额大多增长：两年均披露年度重点项目的 19个省份中，17省计划投资额环比增长，2省计划投资额环比回落。19省份共计划投资 99,129亿元，环比增长幅度 14,570亿元，
44、环比增幅 17.2%。安徽、浙江、河南三省年度计划投资额超万亿，投资规模较大。环比来看，浙江、河南、安徽三省计划投资额环比 2021年计划投资额增长规模位列前三。湖北、广西、江西等省份亦有较高增长幅度。仅河北与贵州两地年度计划投资额环比回落。 2022年 6月 13日 建材行业 2022年中期投资策略 11 图表图表 14. 2022年各省市重点项目数量及投资额年各省市重点项目数量及投资额较较 2021年扩大年扩大 重点项目数量（个）重点项目数量（个） 年度计划投资额（亿元）年度计划投资额（亿元） 省市省市 2020年年 2021年年 2022年年 变动变动 2020年年 2021年年 202
45、2 年年 变动变动 YOY(%) 浙江 670 618 843 225 4,150 4,605 10,972 6,367 138.3 河南 980 1,371 1,794 423 8,372 11,000 13,000 2,000 18.2 安徽 6,878 7,851 8,897 1,046 13,054 14,800 16,572 1,772 12.0 广东 1,230 1,395 1,570 175 7,000 8,000 9,000 1,000 12.5 湖北 410 307 456 149 2,263 2,067 3,038 971 47.0 广西 1,132 1,724 1,996
46、 272 1,674 3,135 4,008 873 27.8 江西 335 461 491 30 2,390 3,371 4,165 794 23.6 陕西 600 546 620 74 5,014 4,210 4,629 419 10.0 黑龙江 300 220 500 280 2,000 1,796 2,150 354 19.7 湖南 105 301 309 8 3,050 4,194 4,527 333 7.9 新疆 390 350 370 20 2,600 2,400 2,700 300 12.5 上海 212 166 173 7 1,730 2,000 270 15.6 海南 10
47、5 90 152 62 677 700 856 156 22.3 宁夏 80 90 100 10 510 530 601 71 13.4 重庆 924 894 850 (44) 3,445 3,500 3,570 70 2.0 江苏 240 240 247 7 5,410 5,530 5,590 60 1.1 北京 300 300 300 0 2,523 2,780 2,802 22 0.8 河北 536 682 695 13 2,402 2,811 2,500 (311) (11.1) 贵州 3,357 4,071 3,347 (724) 7,262 7,400 6,449 (951) (1
48、2.9) 资料来源：各省市人民政府办公厅，中银证券 基建资金：基建资金：上半年上半年依靠专项债，后续需要新的资金来源。依靠专项债，后续需要新的资金来源。今年财政支出显著前臵，我们预计在专项债上半年发行完毕，8月份之前使用完毕的政策指引下，上半年基建资金充裕。但在土地财政收入回落，专项债资金额度用尽之后的下半年，资金或成为关键问题。根据中央财经委会议，拓宽长期资金筹措渠道、加大财政投入力度、进一步推动 PPP等均是今年基建投资资金的重要来源。 5月 23日， 国常会进一步部署 6方面 33项举措稳经济， 其中提到“支持发行 3,000亿元铁路建设债券”、“引导银行提供规模性长期贷款”。6 月 1
49、日国常会提出对金融支持基础设施建设，要调增政策性银行 8,000 亿元信贷额度，并建立重点项目清单对接机制。我们预计新增的 3,000亿元铁路债券和 8,000亿元政策性银行信贷额度一定程度上能够弥补今年基建投资的资金缺口，但仍不排除后续进一步发行基建或抗疫特别国债。 基建投资增速测算：有望基建投资增速测算：有望达到达到 10%以上。以上。拆分基建资金的五个主要来源，我们对基建投资增速进行简单测算。根据中央与地方预算草案，2022 年全国一般公共预算支出为 26.7 万亿元，保守假设基建相关的公共财政支出占全国一般公共预算支出的比例与 2021 年持平，为 16.2%，则公共财政支出可为本年基
50、建投资提供约 4.3万亿元资金。 2022年地方政府性基金预算支出约 13.2万亿元， 假设国有土地使用权出让收入相关的支出占政府性基金预算支出的比重与 2021年相同，为 70%，且基建相关支出占土地出让金支出的 1/3左右， 则本年土地出让金可为基建投资提供 3.1万亿元左右的资金。 此外，2022年新增地方政府专项债券 3.65万亿元，其中 60%左右将投向基建，拉动基建投资约 2.2万亿元。 国内贷款方面国内贷款方面，假设 2022年企业中长期贷款增速为 5%，且贷款中投向基建的资金占比为 30%，则国内贷款可为基建投资提供约 2.9万亿元资金。自筹资金方面，由于近年城投债发行量增速持