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1、 武汉东湖高新集团股份有限公司公开发行可转换武汉东湖高新集团股份有限公司公开发行可转换公司债券公司债券 2022 年度年度跟踪跟踪评级报告评级报告 项目负责人：刘钊博 项目组成员：谭婕妤 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2022 年 6 月 24 日 2 武汉东湖高新集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存
2、在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报
3、告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任
4、何后果承担责任。 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng Di
5、strict,Beijing, 100010 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 武汉东湖高新集团股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 维持“东湖转债”的信用等级为 AA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月二十四日 2022跟踪 1223 3 武汉东湖高新集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin Interna
6、tional Credit Rating Co.,Ltd. 评级观点：评级观点：中诚信国际维持武汉东湖高新集团股份有限公司（以下简称“东湖高新”或“公司” ）的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“东湖转债”的债项信用等级为 AA。中诚信国际肯定了公司股东支持力度较大、维持较好的盈利水平、融资渠道畅通等因素对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际也关注到公司工程建设和环保科技板块新签合同额下降、存货及应收账款等占用资金、债务规模上升，财务杠杆水平偏高以及投资支出压力较大等对公司经营及整体信用状况的影响。 概况数据概况数据 东湖高新（合并口径）东湖高新（合并口径） 2019 20
7、20 2021 2022.3 总资产（亿元） 266.44 271.78 289.07 284.97 所有者权益合计（亿元） 59.42 70.57 82.39 82.88 总负债（亿元） 207.02 201.22 206.68 202.09 总债务（亿元） 119.36 109.08 112.87 120.28 营业总收入（亿元） 94.23 105.94 121.40 27.30 净利润（亿元） 2.43 7.62 7.03 0.48 EBIT（亿元） 8.38 14.20 13.85 1.87 EBITDA（亿元） 11.12 17.14 16.75 - 经营活动净现金流（亿元） 3.
8、59 25.44 6.68 -5.44 营业毛利率(%) 14.85 13.70 13.79 8.46 总资产收益率(%) 3.33 5.28 4.94 2.60* 资产负债率(%) 77.70 74.04 71.50 70.92 总资本化比率(%) 66.76 60.72 57.80 59.20 总债务/EBITDA(X) 10.73 6.36 6.74 - EBITDA 利息倍数(X) 1.80 3.01 3.18 - 注： 1、 中诚信国际根据公司 20192021 年审计报告以及未经审计的 2022 年一季度财务报表整理；2、带*指标经年化处理。 正正 面面 股东支持力度较大股东支持力
9、度较大。湖北省联合发展投资集团有限公司（以下简称“联发投集团” ）持有公司控股股东湖北省建设投资集团有限公司（以下简称“建投集团” ）100%的股权，公司工程建设业务能够与联发投集团城市综合开发业务充分协同，湖北省内项目来源充足。 维持较好的盈利水平。维持较好的盈利水平。受益于主营业务发展良好，2021 年公司营业总收入稳步提升且费用管控能力增强，经营性业务利润快速增长，维持较好的盈利水平。 融资渠道畅通。融资渠道畅通。截至 2022 年 3 月末， 公司合并口径共获得银行授信额度 268.26 亿元，其中未使用额度为 174.23 亿元，具有较好的财务弹性。同时公司作为 A 股上市公司，资本
10、市场融资渠道较为通畅。 关关 注注 工程建设和环保科技板块新签合同额下降。工程建设和环保科技板块新签合同额下降。受市场竞争及合同签订进度等影响，2021 年子公司湖北省路桥集团有限公司（以下简称 “湖北路桥”）新签合同金额同比下降 73.69%， 子公司上海泰欣环境工程有限公司（以下简称“泰欣环境” ）签约及结转项目金额亦有所下降。 存货及应收账款等占用资金。存货及应收账款等占用资金。以房地产开发成本和已完工未结算工程款为主的存货（含合同资产）及应收工程款对资金形成较多占用， 需对园区物业销售去化及工程回款情况持续关注。 债务规模上升，债务规模上升，财务杠杆财务杠杆水平水平偏高。偏高。跟踪期内
11、，公司债务规模有所上升，截至 2022 年 3 月末，资产负债率和总资本化比率分别为 70.92%和 59.20%，财务杠杆水平较高。 投资支出压力投资支出压力较大较大。公司工程建设板块和科技园区板块在建及拟建项目投资规模较大，需依靠外部筹资以满足资金需求，存在较大资本支出压力。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，武汉东湖高新集团股份有限公司信用水平在未来 1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素。可能触发评级上调因素。公司资本实力显著增强，盈利大幅增长且具有可持续性，或资产质量显著提升。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。受政策调控和行业周期影响以及对外投资情况不佳、失去
12、重要子公司控制权等，盈利情况显著低于预期、现金流状况恶化等导致流动性风险。同行业比较同行业比较 2021 年（末）部分综合类企业主要指标对比表年（末）部分综合类企业主要指标对比表 公司名称公司名称 总资产（亿元）总资产（亿元） 所有者权益（亿元）所有者权益（亿元） 资产负债率（资产负债率（%） 营业总收入（亿元）营业总收入（亿元） 净利润（亿元）净利润（亿元） 龙岩投资 120.41 50.01 58.46 81.62 0.98 泰达股份 372.56 64.10 82.79 211.76 1.58 东湖高新 289.07 82.39 71.50 121.40 7.03 注： “龙岩投资”为“
13、龙岩投资发展集团有限公司”简称； “泰达股份”为“天津泰达股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪债项情况本次跟踪债项情况 债券简称债券简称 本次债项本次债项信用等级信用等级 上次债项上次债项信用等级信用等级 上次评级时间上次评级时间 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 存续期存续期 特殊条款特殊条款 东湖转债 AA AA 2021/06/29 15.50 15.49 2021/4/122027/4/12 回售、赎回 注： “东湖转债”自 2021 年 10 月 18 日起可转换为公司股份，初始转股价格为 6.16 元/股；截止 2022 年 3
14、 月末，累计共有 579,000 元“东湖转债”已转换成公司股票，转股数为 95,666 股，占可转债转股前已发行股份总额的 0.0120%。 4 武汉东湖高新集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 “东湖转债”募集资金总额 15.50 亿元，拟用于长沙东湖高新金霞智慧城等项目、偿还
15、银行借款及补充流动资金。 截至 2022 年 3 月末， “东湖转债”募集资金已使用 6.87 亿元， 与募集说明书承诺的用途及使用计划一致。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济： 2022 年一季度 GDP同比增长 4.8%，总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或会加剧需求收缩及预期转弱， 实现全年 5.5%的预期增长目标仍有较大压力。 从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫情扰动影响较大，
16、实体融资需求偏弱背景下金融数据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务业生产指数 3 月同比增速再度转负。 从需求端来看，政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品
17、价格走高输入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下PPI 同比延续回落。 宏观风险：宏观风险： 2022 年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入型通胀压力有所加大， 加之
18、中美利差时隔 12 年后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定外溢性影响。 宏观政策：宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，后续央行或
19、优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用” 。 财政政策的发力空间依然存在， 与传统财政扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽 5 武汉东湖高新集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin Intern
20、ational Credit Rating Co.,Ltd. 快企稳，并为后续调整预留政策空间。 宏观展望：宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 中诚信国际认为，中诚信国际认为， 2022 年中国经济面临的风险与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济运行长期向好的基本面未改。
21、近期关注近期关注 全面推进乡村振兴、国家综合立体交通网规划、大全面推进乡村振兴、国家综合立体交通网规划、大力支持新基建等一系列政策为基建稳增长提供重力支持新基建等一系列政策为基建稳增长提供重要动能要动能 为进一步发挥基建投资的逆周期调节作用，2021 年以来国家陆续出台相关鼓励政策。2 月 21日，中共中央、国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见指出，要求在脱贫地区建设一批区域性和跨区域性重点基础设施工程，并加强乡村公共基础社会建设和危旧基础设施改造提升。2 月 24 日，中共中央、国务院印发国家综合立体交通网规划纲要 ， 提出到 2035 年， 打造 “全国 123出行交通圈”
22、（都市区 1 小时通勤、城市群 2 小时通达、全国主要城市 3 小时覆盖）和“全球 123 快货物流圈” （国内 1 天送达、周边国家 2 天送达、全球主要城市 3 天送达） ，国家综合立体交通网实体线网总规模合计 70 万公里1左右。12 月，交通运输部印发数字交通“十四五”发展规划 ，目标是到2025 年，数字交通体系深入推进， “一脑、五网、两体系”的发展格局基本建成，交通新基建取得重要进展。同月，中央经济工作会议提出积极的财政政策， “适度超前”开展基础设施投资，支持水利、交通、生态环保、农业农村、市政和新型基础设施 1 不含国际陆路通道境外段、空中及海上航路、油路里程。 建设将对基建
23、投资形成一定支撑。 中诚信中诚信国际国际认为认为，随着国家政策的大力支持，全面实施乡村振兴战略，5G 基建、高铁、 新能源等新基建和 “两新一重”（新型基础设施、 新型城镇化、交通水利等重大工程）等领域、以长三角、粤港澳大湾区、京津冀、成渝等国家战略城市群区域为核心的城际轨道交通网建设以及城市内部各地之间的信息基础设施和各类公共设施建设将迎来结构性投资机会，可为相关基建施工企业的发展提供机遇。 火电厂烟气脱硫新建工程增速放缓，市场趋于饱火电厂烟气脱硫新建工程增速放缓，市场趋于饱和，未来行业重心将由项目新建转变为技术改造；和，未来行业重心将由项目新建转变为技术改造；随着随着 BOT 等等模式在脱
24、硫脱硝市场更广泛地应用，模式在脱硫脱硝市场更广泛地应用，行业集中度有望进一步提升行业集中度有望进一步提升 烟气脱硫是我国电力环保行业最先发展和相对成熟的领域。随着火电脱硫机组占比的大幅上升以及国内新增火电装机增速的下滑，火电新建脱硫工程市场增速有所放缓，火电厂烟气脱硫工程业务趋势逐步从新建转变成技术改造。尽管脱硫设备的投资高峰已过，但火电脱硫技术改造项目为未来脱硫工程建设市场拓展了一定空间。 值得关注的是，因火电脱硫市场出现了部分建造质量不过关、脱硫投运率低、运行维护专业化水平低等问题， 近年来国家开始大力推广火电 BOT 等经营模式。一方面，未来新建脱硫装置将更多由专业脱硫公司直接投资建造；
25、另一方面，电厂大量存量脱硫资产也将委托或出售给脱硫公司，由其负责运行、维护及日常管理。因此国内火电脱硫市场BOT 等业务整体占比正不断提高， 且未来有望成为市场的主导，或将使行业集中度进一步提升。 跟踪期内，公司产权结构较稳定，已建立较为完善跟踪期内，公司产权结构较稳定，已建立较为完善的内控管理体系；的内控管理体系；部分董监高因工作调整等原因变部分董监高因工作调整等原因变更更 截至 2022 年 3 月末，公司实收资本为 7.96 亿 6 武汉东湖高新集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rat
26、ing Co.,Ltd. 元，控股股东建投集团对其直接持股比例为21.20%，建投集团的一致行动人天风天成资管浦发银行天风天成天智 6 号资产管理计划持股比例为 1.69%，上述股权均未质押；实际控制人仍为湖北省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“湖北省国资委” ） 。公司搭建了较完善的内控管理体系，增强风险防范能力。公司已在财务、投资、资金等方面建立了较为完善的内控管理体系。对子公司的监督管理方面，公司通过股东会、董事会提名及委派或推荐总经理、财务负责人等高级管理人员对控股子公司实行控制，对涉及财务管理、重大投资、人事及信息披露等重大事项实行统一审批。资金管理方面，公司对主要下属全资子
27、公司、控股子公司实行资金集中管理，统一筹集、使用和管理资金。 跟踪期内，公司董事会和监事会各有一名成员离任，总经理和副总经理因工作调整需要变更，目前董事会由 9 名董事组成，其中独立董事鲁再平处于失联状态2，在职监事会成员共 3 名。 2021 年年湖北路桥湖北路桥新签合同额大幅下降新签合同额大幅下降， 但目前项目， 但目前项目储备较为充足储备较为充足；应收工程款项规模有所增长且账龄应收工程款项规模有所增长且账龄较长，较长，需对回款情况持续关注需对回款情况持续关注 公司工程建设板块经营主体为湖北省路桥集团有限公司3（以下简称“湖北路桥” ） ，主要从事公路、桥梁、隧道、市政等基础设施建设的施工
28、业务，湖北路桥约90%的新签合同额位于湖北省内，借助于间接控股股东联发投集团在湖北省城市综合开发中的资源优势，于省内获得了充足的项目来源；同时也凭借完整的施工资质和规模化的施工能力，通过招投标持续拓展省内外市场。 2021年湖北路桥新签合同项目74个，较上年有所增加，但重大工程项目占比大幅下降，且受部分中标项目合同签订进度影响，公路桥隧工程板块新签合同额快速下滑，当年新签合同金额仅27.10亿元，同比降低73.69%。2022年一季度湖北路桥中标项目20个，中标项目金额45.81亿元（当期新签合同12个，新签合同金额4.82亿元） ；截至2021年末，湖北路桥在手订单总额为200.21亿元，其
29、中在手未完工合同额为188.45亿元，较充足的项目储备能够为未来经营业绩提供良好支撑。但中诚信国际也注意到，2021年公司各类工程新签合同额大幅下降，2022年随着湖北省基础设施投资加速回暖，公司中标京港澳高速公路湖北境鄂豫界至军山段改扩建工程JGATJ-1标段施工等重要项目，需关注未来合同签订进展及公司储备项目变化情况。 表表 1：近年湖北路桥新签合同情况（亿元近年湖北路桥新签合同情况（亿元） 分类分类 2019 2020 2021 2022.13 公路桥隧工程 79.84 59.46 2.28 2.04 市政工程 4.73 24.12 14.35 1.08 房建工程 14.60 18.63
30、 8.07 1.23 养护工程 17.66 0.81 2.40 0.47 合计合计 116.83 103.02 27.10 4.82 注：因四舍五入存在尾数差异。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 2021年湖北路桥全年累计实现收入93.36亿元，同比增长9.95%；当年实现回款82.38亿元，同比减少18.67%。湖北路桥业主方主要为湖北省交通投资集团有限公司等国有企业和地方公路局等单位，由于业主方资金较为紧张，工程款支付进度有所延迟；同时由于部分工程项目采用费率招标方式实施，往往在结算时需要重新计算工程量且耗时较长，对计量回款进度有一定的影响，加上湖北路桥投资驱动型项目逐渐增多，回款压力
31、有所增加。2021年以来湖北路桥应收工程款项规模有所增长且账龄较长，中诚信国际将对其回款情况持续关注。 表表 2：截至截至 2022 年年 3 月末湖北路桥主要在建及拟建月末湖北路桥主要在建及拟建公路桥隧工程公路桥隧工程项目情况（亿元项目情况（亿元） 项目项目 总投资金额总投资金额 已投资已投资 回款情况回款情况 开工时间开工时间 预计完工预计完工 在建项目在建项目 2 失联具体原因暂不明确，其失联不会导致公司董事会成员低于法定最低人数，不会对公司董事会的运作和公司的经营产生影响。 3截至 2021 年末湖北路桥总资产为 161.60 亿元，净资产为 43.19 亿元，2021 年实现营业总收
32、入 93.36 亿元，净利润为 3.22 亿元。 7 武汉东湖高新集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 丹江口市普通公路项目一包、二包 47.19 4.55 2.17 2019 2023 郧西县交通建设 PPP 项目 12.68 10.83 11.20 2018 2023 蒲江县城市市政基础设施提升改造 PPP 项目 12.66 0.62 0.35 2019 2023 咸宁至九江高速公路咸宁段（XJLX-2) 12.23 0.57 0.77 2020 2024 红
33、莲湖大数据云计算产业园项目 EPC 12.06 5.11 4.37 2020 2024 十淅高速 11.85 9.85 5.93 2017 2023 丹江口龙山大桥 4.10 3.41 2.40 2018 2023 汉川市马口镇 105 至 224 省道市政化 3.36 3.23 3.09 2020 2022 马影河大道（黄金线-汉南碧桂园）改造工程 2.37 1.15 0.72 2020 2023 郧西县甘钦线和上津镇段改线项目 1.50 0.46 0.56 2020 2023 合计合计 120.00 39.78 31.56 - - 拟建项目拟建项目 京港澳改扩建工程 1 标 18.96 2
34、022 2024 丹江口市水都二桥 6.18 2022 2023 联投未来城一期 6.45 2022 2023 梁子湖水生态展示馆 1.99 2022 2023 房县城区十六桥梁 6.12 2022 2023 合计合计 39.70 - - - - 注：截至2022年3月末，云南省高速公路网泸西至丘北至广南至富宁高速公路PPP项目合同总投资34.77亿元，已投资0.95亿元，目前因当地政府手续原因处于停工状态，未列入主要在建及拟建公路桥隧工程项目。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理此外，湖北路桥在手的1个BT类资本运营项目江汉四桥拓宽工程项目处于回购期，该项目总投资为17.02亿元， 已投资金
35、额为15.87亿元， 截至2022年3月末已回款金额7.09亿元， 中诚信国际中诚信国际将对剩余款项的回收保持关注。 跟踪期内，光谷环保跟踪期内，光谷环保部分项目部分项目受煤炭价格上涨影受煤炭价格上涨影响，响，脱硫电量脱硫电量及收入规模均有所下降，将及收入规模均有所下降，将积极向非积极向非电领域转型；受市场机会减少及项目尚未完成交付电领域转型；受市场机会减少及项目尚未完成交付等影响，等影响，2021年泰欣环境年泰欣环境签约及结转项目金额均有签约及结转项目金额均有所下降所下降 公司环保科技板块主要经营主体为武汉光谷环保科技股份有限公司4（以下简称“光谷环保” ）和上海泰欣环境工程有限公司（以下简
36、称“泰欣环境” ） ，主要业务包括燃煤火力发电机组烟气综合治理、垃圾焚烧烟气处理以及污水处理。 光谷环保主要通过BOOM（建设-拥有-运行-维护） 、 BOT、 TOT等模式从事火电厂燃煤机组烟气脱硫服务。由于目前国内电力环保市场已趋于饱和，2021年光谷环保无在建和拟建烟气脱硫项目，在运营项目12个，跟踪期内各运营项目安全平稳运行，但受煤炭价格上涨等因素影响，部分项目脱硫电量下降导致光谷环保收入规模有所下降。为应对近年来全国火电装机容量增长逐年趋缓的趋势，光谷环保积极调整市场拓展思路，向非电行业烟气净化BOT项目、干熄焦合同能源及VOCs新兴大气治理等非电大气污染治理领域进军。聚焦内蒙古、山
37、西等能源大省，与内蒙古环保投资集团有限公司合作组建合资公司，合力开拓节能环保市场，签订山西美锦煤化工有限公司焦化升级改造项目配套1260t/h干熄焦工程合同能源管理；中标包钢动供总厂#1/2锅炉超低排放改造BOT项目，实现了向非电领域转型的突破。 表表 3：近年光谷环保近年光谷环保烟气治理项目烟气治理项目经营情况（亿千瓦时、万元）经营情况（亿千瓦时、万元） 项目名称项目名称 机组情况机组情况 业主方业主方 2019 2020 2021 2022.13 脱硫电量脱硫电量 营业收入营业收入 脱硫电量脱硫电量 营业收入营业收入 脱硫电量脱硫电量 营业收入营业收入 脱硫电量脱硫电量 营业收入营业收入
38、4截至 2021 年末光谷环保总资产为 20.39 亿元，净资产为 6.73 亿元，2021 年实现营业总收入 9.50 亿元，净利润为 1.53 亿元。 8 武汉东湖高新集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 大别山 BOOM 项目 2 640MW 超临界机组，分别于 2008 年 7 月、 10月投入运营 黄冈大别山发电有限责任公司 64.06 8,291 47.58 7,055 51.10 7,556 15.49 2,265 安庆 BOOM 项目 2 320M
39、W 燃煤机组， 于2009 年 6 月投入运营 国能神皖安庆发电有限责任公司 23.81 2,849 19.76 2,304 21.72 2,681 6.63 937 合一 BOOM 项目 2 630MW 超临界机组，其中5号机组于2009年1 月投入运营 皖能合肥发电有限公司 53.09 6,573 50.17 4,855 54.96 5,777 15.63 1,621 合二 BOOM 项目 2 350MW 超临界机组，于 2009 年 9 月投入运营 安徽省合肥联合发电有限公司 36.72 5,258 36.16 5,612 32.07 4,358 7.26 596 芜湖 BOOM 项目
40、2 660MW 超临界机组，其中1号机组于2011年3 月投入运营， 2 号机组于 2012 年 2 月投产 芜湖发电有限责任公司 62.41 7,853 55.66 7,302 58.25 7,895 14.85 1,797 新疆天池能源昌吉 BOT项目 2350MW 超临界机组， #1 机组于 2017 年 7月投入运营，#2 机组于2017 年 12 月投入运营 新疆昌吉特变能源有限责任公司 26.73 2,893 33.17 3,152 37.02 3,329 10.50 1,010 江陵 OM 项目 2660MW 超临界机组， #1 机组于 2018 年 1月正式投入运营 湖北华电江
41、陵发电有限公司 49.43 2,732 49.67 3,181 58.05 3,896 17.49 1,171 准东国信TOT 项目 2660MW 超临界机组， #1#2 机组于 2018 年3 月正式投入运营 新疆国信煤电能源有限公司 65.74 9,094 65.42 9,069 76.28 9,665 15.94 2,072 吉木萨尔BOT 项目 2660MW 超临界机组， #1#2 机组于 2018 年12 月投入运营 新疆准东特变能源有限责任公司 18.00 1,330 61.18 4,474 67.68 5,060 17.93 1,214 横山 BOT 项目 21000MW 超临界
42、机组， #1#2 机组于 2018 年12 月投入运营 陕西榆林能源集团横山煤电有限公司 46.94 6,158 93.15 13,595 85.12 11,859 18.54 2,533 风陵渡 TOT 项目 2600MW 超临界机组， #1#2 机组于 2019 年3 月完成交割 山西大唐国际运城发电有限责任公司 17.40 3,689 24.06 5,134 13.08 2,770 5.29 1,018 太仓 TOT 项目 #1 机组为 2330MW和#2机组为2320MW超临界机组，#1#2 机组于 2019 年 4 月完成交 太仓港协鑫发电有限公司 62.93 11,786 55.9
43、2 11,730 50.62 11,271 13.43 2,785 合计合计 - 527.49 68,506 591.90 77,463 605.95 76,117 158.98 19,019 资料来源：公司提供，中诚信国际整理泰欣环境5主要为垃圾焚烧发电厂提供烟气净化系统、 SNCR、 SCR及SNCR+SCR脱硝系统等整包服务。在垃圾焚烧烟气净化市场竞争更趋激烈、项目总量同比大幅下降的情况下，2021年泰欣环境完成7.50亿合同销售额， 同比有所下降。 此外， 受部分 5截至 2021 年末泰欣环境总资产为 9.60 亿元，净资产为 3.46 亿元，项目尚未交付结转收入影响，营业总收入同比
44、下降7.81%至7.44亿元，当年收到回款7.50亿元。截至2022年3月末主要在手未完工项目14个，合同金额合计13.41亿元，具有一定的项目储备。 2021 年实现营业总收入 7.44 亿元，净利润为 1.06 亿元。 9 武汉东湖高新集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 表表 4：截至截至 2022 年年 3 月末泰欣环境主要在手未完工项目情况（万元）月末泰欣环境主要在手未完工项目情况（万元） 项目名称项目名称 产品类型产品类型 合同金额合同金额 未完成金额
45、未完成金额 签约时间签约时间 内蒙古包钢钢联股份有限公司动供总厂热力 1#、2#锅炉超低排放改造项目 PC 总承包工程合同 超低排放改造 PC 4,916 4,916 2022 年 2 月 安定循环经济园区项目生活垃圾分好发电厂 6*850t/d 烟气项目脱硝系统设备合同 烟气 7,030 7,030 2021 年 12 月 通州区再生能源发电厂二期工程炉内高效 SNCR+湿法脱酸+烟气减湿+SCR 脱硝系统 SNCR+湿法+SCR 5,180 5,180 2021 年 11 月 郑州西部烟气 烟气净化 22,980 22,980 2021 年 6 月 太仓协鑫烟气 烟气净化 10,760 1
46、0,760 2021 年 6 月 光大雄安 SNCRSCR SNCRSCR 4,362 4,362 2020 年 10 月 广环投四厂广州二期 SNCRSCR SCR+SNCR 项目 SNCR+SCR 5,100 2,550 2020 年 7 月 上实宝山 SCR+湿法 烟气净化 14,052 14,052 2020 年 6 月 广环投三厂福山 SNCRSCR SNCRSCR 10,400 5,200 2020 年 4 月 广环投六厂增城二期 SNCRSCR SNCRSCR 5,200 2,600 2020 年 4 月 达州烟气 烟气净化 5,623 5,623 2020 年 1 月 浦发海滨
47、 SCR+SNCR SCR+SNCR 6,126 6,126 2019 年 11 月 浦发海滨湿法 湿法 10,649 10,649 2019 年 11 月 广环投五厂烟气 烟气净化 21,740 10,870 2019 年 10 月 合计合计 - 134,118 112,898 - 注：泰欣环境主要在手未完工项目统计口径为合同金额为4,000万以上。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理此外，公司还从事水务环保业务，业务模式包括 PPP（BOT、TOT、OM） 、BT、EPC 等，目前已初步形成水务治理综合服务平台。跟踪期内，公司水务领域在建项目及生产运营均稳步推进，在优化运营重资产业务的同时
48、，大力开展轻资产业务。2021 年实现营业收入 3.22 亿元， 同比增长 36.81%；当年回款 2.97 亿元，同比增长 16.41%，全年落地水处理业务项目 10 个，合同额总计约 4.37 亿元。 2021年科技园区去化速度较快，销售收入大幅增年科技园区去化速度较快，销售收入大幅增长，但大规模的在建项目投资长，但大规模的在建项目投资令令公司公司面临面临一定的一定的投投资资压力压力 公司科技园区板块的开发建设主体为武汉东湖高新科技园发展有限公司（以下简称“科技园公司” ） ，运营与投资主体为全资子公司武汉东湖高新运营发展有限公司（简称“运营公司” ） ，主要从事科技园区的投资、建设与招商
49、，物业销售、租赁和维护等，园区物业销售为最主要的收入来源。 表表 5：近年公司科技近年公司科技园区板块园区板块运营情况（亿元运营情况（亿元） 分类分类 2019 2020 2021 2022.13 园区物业销售 8.10 4.28 10.77 1.20 园区物业运营 1.49 1.74 1.90 0.57 合计合计 9.59 6.02 12.67 1.77 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 2021 年，公司科技园区业务恢复较好，全年完成去化面积 37.63 万方， 其中销售面积 25.70 万方，租赁面积 11.93 万方（综合出租率约 80%） 。园区物业销售业务收入同比大幅提升，带动科
50、技园区板块收入同比增长 110.62%至 12.67 亿元。截至 2022 年3 月末， 公司科技园板块租赁面积 31.30 万方， 主要分布在武汉、杭州及合肥等地，出租率达到 77%。随着各地区政府对产业园区开发与运营标准的提升，未来公司自持物业的比重或将上升，对其前期项目承接以及资金安排提出更高要求。 表表 6：截至截至 2022 年年 3 月末月末公司在建科技园项目情况（亿元、万平方米）公司在建科技园项目情况（亿元、万平方米） 项目名称项目名称 项目地点项目地点 总投资总投资 已投资已投资 累计建设面累计建设面积积 累计累计销售面销售面积积 累计销售资累计销售资金回笼金回笼 重庆两江新区