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1、第第2 2讲讲 购买力平价理论购买力平价理论2022-8-121第一节第一节 汇率理论的发展沿革汇率理论的发展沿革一、早期的汇率理论一、早期的汇率理论 铸币平价论铸币平价论二、二、1919世纪后期到世纪后期到2020世纪世纪3030年代的汇率理论年代的汇率理论 戈森：国际借贷说戈森：国际借贷说 瓦尔拉：汇率的一般均衡瓦尔拉：汇率的一般均衡 阿夫塔里昂：汇兑心理论阿夫塔里昂：汇兑心理论 卡塞尔：购买力平价说卡塞尔：购买力平价说 凯恩斯：利率平价理论凯恩斯：利率平价理论三、第二次世界大战后的汇率决定理论三、第二次世界大战后的汇率决定理论 凯恩斯主义的汇率理论凯恩斯主义的汇率理论 货币主义汇率理论货
2、币主义汇率理论 资产组合理论资产组合理论2022-8-122贵金属本位制时期：汇率理论的早期贵金属本位制时期：汇率理论的早期萌芽萌芽1. 国际金本位制国际金本位制度度国际金本位制度的特点 铸币平价和法定金平价是汇率决定的基础 汇率波动的范围既定且完全可预见汇率决定的理论特点 单一性和简单性 相关理论探索空间相对有限2022-8-123贵金属本位制时期：汇率理论的早期萌芽贵金属本位制时期：汇率理论的早期萌芽2. 国际金汇兑本位国际金汇兑本位制度制度经济持续发展（19世纪后期到20世纪初） 国际借贷说两次世界大战时期国际货币体系处于无序阶段，汇率波动频繁 购买力平价 利率平价 汇兑心理说2022-
3、8-124纸币制度下的汇率决定理论发展纸币制度下的汇率决定理论发展纸币只是替代金属货币流通的价值符号，两国纸币所代表的价值量之比即是决定汇率的基础。-马克思 外汇的供求将从根本上决定两国货币之间的比价通胀率差异 利率水平差异 经济增长差异 汇率制度及政策预期等 -凯恩斯主义的汇率决定观点在纸币流通情况下，在纸币流通情况下，汇率决定问题更加复杂汇率决定问题更加复杂2022-8-125国际资本流动加剧推动汇率决定理论发展国际资本流动加剧推动汇率决定理论发展 20世纪70年代以来国际资本流动的加剧对外汇供求及汇率变动愈发具有了决定性的影响。人们对汇率的认识发生改变：2022-8-126第一、货币制度
4、史的发展就是一个纸币不断取代金属铸币的过程。第二、货币有四大职能，即价值尺度、流通手段、支付手段和储藏手段。 其中，最主要的是价值尺度和流通手段（也可称交换媒介）。 纸币取代黄金主要从流通手段职能开始并逐步实现。第三、纸币取代金币不仅仅是因为黄金产量的不足，同时也因为纸币（乃至以后出现的电子货币）具有有许多天然的优越性。0、 货币制度的演变金币本位制金币本位制金块本位制金块本位制金汇兑本位制金汇兑本位制纸币本位制纸币本位制黄金直接黄金直接参与流通参与流通纸币为主纸币为主黄金为辅黄金为辅纸币黄金关联纸币黄金关联纸币为法币纸币为法币黄金不流通黄金不流通纸币黄金关联纸币黄金关联纸币为法币纸币为法币纸
5、币黄金无关联纸币黄金无关联从各国货币制度的演变史可以看出：从各国货币制度的演变史可以看出：黄金产量跟不上对黄金产量跟不上对货币日益增长的需货币日益增长的需求求2022-8-127不同不同货币制度下的汇率决定问题货币制度下的汇率决定问题、金币本位制度下汇率的决定 铸币平价：以两种金属铸币含金量之比得到的汇价。是金平价的一种表现形式。所谓金平价，就是两种货币含金量或所代表金量的对比。 在金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价。在金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价。 实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波动，但其波动的幅度受制于动，但其波
6、动的幅度受制于黄金输送点黄金输送点。2022-8-128例如：英镑与美元的铸币平价为1=4.8665，英美两国之间运送一英镑黄金的费用为0.02美元，则汇率变动的上下限为：上限上限= =铸币平价铸币平价+ +运送费用，运送费用， 即即1=1=4.8665+ 4.8665+ 0.02= 0.02= 4.88654.8865（超过该上限，美国债务人宁愿向英国运送黄金）（超过该上限，美国债务人宁愿向英国运送黄金）下限下限= =铸币平价铸币平价- -运送费用，运送费用， 即即1=1=4.8665-4.8665-0.02= 0.02= 4.84654.8465（低于该下限，美国债权人宁愿从英国运回黄金）
7、（低于该下限，美国债权人宁愿从英国运回黄金）美国的黄金输出点美国的黄金输出点美国的黄金输入点美国的黄金输入点2022-8-129、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定 法定法定平价平价：货币汇率由纸币所代表的金量之比决定。也是：货币汇率由纸币所代表的金量之比决定。也是金平价的一种表现形式金平价的一种表现形式。在在金块本位和金汇兑本位这两种削弱了的金本位制度下，金块本位和金汇兑本位这两种削弱了的金本位制度下，虽说虽说决定汇率的基础依然是金平价（法定平价）决定汇率的基础依然是金平价（法定平价），但汇率，但汇率波动的幅度则由政府来规定和维护，不再受制于黄金输送波动的幅度则由政府来规定和维护，不再受制
8、于黄金输送点。点。、纸币本位制度下汇率的决定纸币所代表的价值量是决定汇率的基础。 2022-8-1210第二节第二节 国际借贷理论国际借贷理论1861年英国葛森（年英国葛森（Goschen)外汇理论外汇理论内容：内容： 外汇汇率由外汇的供给和需求决定外汇汇率由外汇的供给和需求决定 外汇的供求起源于该国的对外流动借贷。借贷按流动性强弱可分为外汇的供求起源于该国的对外流动借贷。借贷按流动性强弱可分为固定借贷与流动借贷，只有流动借贷才对外汇供求关系产生实际影固定借贷与流动借贷，只有流动借贷才对外汇供求关系产生实际影响。当流动借贷相等时，外汇供求相等，汇率保持稳定。响。当流动借贷相等时，外汇供求相等，
9、汇率保持稳定。 物价水平、黄金存量、信用关系和利率水平等也会对汇率产生影响。物价水平、黄金存量、信用关系和利率水平等也会对汇率产生影响。国际收支状况对汇率的影响国际收支状况对汇率的影响2022-8-1211美国学者阿尔盖（美国学者阿尔盖（V. Argy）作了系统总结，提出）作了系统总结，提出国际收支说：国际收支说：在汇率完全自由浮动的情况下，国际收支情况决在汇率完全自由浮动的情况下，国际收支情况决定了外汇的供给和需求，从而影响汇率水平的变定了外汇的供给和需求，从而影响汇率水平的变动，而国际收支又取决于本国和外国的国民收入、动，而国际收支又取决于本国和外国的国民收入、价格、利率等因素。价格、利率
10、等因素。BPCAK0*, ,Efdfef Y YP P i ie哪些因素通过国际收支对汇率产生影响：进口本国国民收入哪些因素通过国际收支对汇率产生影响：进口本国国民收入和两国相对价格决定，出口主要由外国国民收入和两国相对和两国相对价格决定，出口主要由外国国民收入和两国相对价格之比决定；资金跨国流动由本国利率、外国利率和对未价格之比决定；资金跨国流动由本国利率、外国利率和对未来汇率水平变化预期决定的。来汇率水平变化预期决定的。2022-8-1212（1）产生于一战前的金本位时期，当时汇率的变动主要受外汇供求关系变化的影响。指出只有需要立即清偿的到期国际收支差额才能引起汇率的变动，从动态角度分析了
11、汇率短期水平及其变动的原因。（2）但该理论没有指出决定汇率的内在根本因素即汇率决定的基础，即国际借贷平衡时的汇率水平决定。2022-8-1213第三节第三节 购买力平价理论购买力平价理论一、提出一、提出19221922年瑞典学者卡塞尔系统阐述，年瑞典学者卡塞尔系统阐述，19141914年以后年以后的货币和外汇的货币和外汇基本思想：一国货币对外汇率主要是由两国货币基本思想：一国货币对外汇率主要是由两国货币在其本国所具有的购买力决定的，两种货币购买在其本国所具有的购买力决定的，两种货币购买力之比决定了两国货币的兑换比率力之比决定了两国货币的兑换比率购买力平价的两种形式 绝对的购买力平价绝对的购买力
12、平价 相对的购买力平价相对的购买力平价Purchasing Power Parity2022-8-1214二、绝对购买力平价二、绝对购买力平价1.1.假定条件：假定条件： 一价定律成立一价定律成立 忽略交易成本忽略交易成本 忽略物价和汇率的相互影响忽略物价和汇率的相互影响 货币中性货币中性 忽略汇率预期忽略汇率预期2022-8-12152.几个重要的概念A.可贸易品：区域间价格差异能够通过活动消除或减少的商品B.不可贸易品：区域间价格差异不能通过活动消除或减少的商品C.一价定律：在自由贸易和完全竞争的条件下，同种可贸易品在不同地区的价格应该是一致的，这种一致关系就是一价定律。在开放经济条件下，
13、一价定律体现为用同一货币衡量的不同国家的可贸易品价格相同。2022-8-1216如果一价定律成立，则fdePP 汇率相同商品在外国的价格商品在本国的价格2022-8-1217绝对购买力平价的内容：在一定的时点上，一国货币对外汇率主要是由两国货币在其本国在一定的时点上，一国货币对外汇率主要是由两国货币在其本国所具有的购买力决定的，两种货币购买力之比决定了两国货币的所具有的购买力决定的，两种货币购买力之比决定了两国货币的兑换比率。兑换比率。公式为绝对购买力平价反映的是在一定的时点上，两绝对购买力平价反映的是在一定的时点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。国货币汇率决定于两国货币的购买力之比
14、。fdPPe 2022-8-1218绝对购买力平价的推导绝对购买力平价的推导两国可贸易品的物价指数p设第1种可贸易品权重为1，在本国价格的为P1d，在外国的价格为P1f,两国相同商品的权重相同。同样，第2种可贸易品 ,则可得两国由可贸易商品构成的物价水平之间的关系：fdePP niniifiidiPeP11fdPPe 2022-8-1219fdPPe 2022-8-1220三、相对购买力平价三、相对购买力平价概念：汇率水平的变动取决于两国物价水平的变动，如果本国通货膨胀率超过外国，则本币将贬值，反之本币将升值。公式为*01oeee汇率的变化率外国的通货膨胀率汇率变化率等于同期本国与外国的通货膨
15、胀率之差。汇率变化率等于同期本国与外国的通货膨胀率之差。即：汇率的变化率与两国物价水平的相对变化成比例。即：汇率的变化率与两国物价水平的相对变化成比例。2022-8-1221从另外的角度来看：从另外的角度来看：0t0,0,0fdPPe 时期的绝对购买力平价成立： 时期的绝对购买力平价成立：1 ,1 ,1fdPPe 1t00,1 ,0,1 ,1ePPPPeffdd一段时期内两国间物价水平变化的差异被 同一时期两国货币汇率水平的变动所抵消。d1f12022-8-122200,1 ,0,1 ,1ePPPPeffddfdee1101ffdeee1001当外国的通胀率很小时，11ffdeee001202
16、2-8-1223四四、 对购买力平价理论的分析、检验与评价对购买力平价理论的分析、检验与评价首先，购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难。 第一，物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价。第二，商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价。 第三，在计算相对购买力平价时，基年的选择至关重要。其次，从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。再次，从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。2022-8-1224在实证研究中，一般只有在高通货膨胀时期（如20世纪20年代），购买力平价才能较好成立，一般的结论是：第一，在短期内，高于或低于正常的购买力平价的偏差经常发生
17、，并且偏离幅度很大。 第二，从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价的成立。 第三，汇率变动非常剧烈，这一变动幅度远远超过价格变动的幅度。 购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。2022-8-1225图图 美元名义有效汇率与实际有效汇率变动情况（年为）美元名义有效汇率与实际有效汇率变动情况（年为） 2022-8-1226评价评价p第一第一，在汇率理论中，购买力平价是最有影响的，这是因为首先它，在汇率理论中，购买力平价是最有影响的，这是因为首先它是从货币的基本功能（具有购买力）角度分析货币的交换问题，符是从货币的基本功能（具有购买力）角度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理解，表达形式最简单，对
18、汇率决定这样一个复杂问合逻辑，易于理解，表达形式最简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最为简洁的描述。题给出了最为简洁的描述。 p第二，相当多的经济学家认为，购买力平价并不是一个完整的汇率第二，相当多的经济学家认为，购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。购买力平价作为汇率理论的不完整性体现在多个方面。决定理论。购买力平价作为汇率理论的不完整性体现在多个方面。p 第三，购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟了从货币数量角第三，购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。度对汇率进行分析之先河。 2022-8-1227巴拉萨萨缪尔森效应巴拉萨萨缪尔森效应(Bal
19、assa-Samuelson Hypothesis，BSH) 是研究经济增长与实际汇率关系中最有影响力的理论假说。该假说从实体经济角度出发，解释了为什么实体经济的增长会引起该国实际汇率的升值，为什么经济增长快的国家比经济增长缓慢的国家更易经历实际汇率的升值等结论。巴拉萨萨缪尔森效应假说是当代国际经济学中一个重要的基础性命题，是研究一国经济处于高速增长时期，实际汇率长期变动趋势的重要理论。2022-8-1228概述巴拉萨萨缪尔森效应（简称巴萨效应巴萨效应）是指在经济增长率越高的国家，工资实际增长率也越高，实际汇率的上升也越快的现象。当贸易产品部门（制造业）生产效率迅速提高时，该部门的工资增长率也
20、会提高。国内无论哪个产业，工资水平都有平均化的趋势，所以尽管非贸易部门（服务业）生产效率提高并不大，但是其他行业工资也会以大致相同的比例上涨。这会引起非贸易产品对贸易产品的相对价格上升。我们假定贸易产品（按外汇计算）的价格水平是一定的话，这种相对价格的变化在固定汇率的条件下，会引起非贸易产品价格的上涨，进而一起总体物价水平（贸易产品与非贸易产品的加权平均）的上涨。如果为了稳定国内物价而采取浮动汇率的话，则会引起汇率的上升。无论那种情况都会使实际汇率上升。2022-8-1229概述在思考汇率的中长期趋势时，本国货币与内外通货膨胀之差按比例折扣以后的（相对）购买力平价是一项可参考的指标。购买力平价
21、成立，意味着实际汇率保持一定。但我们不能忽视下面两种力量的效果，它们使汇率偏离购买力平价，使实际汇率发生变动。一是巴萨效应，即越是增长率高的国家，实际工资的上涨率也就越高，受此影响，实际汇率的上涨率也就越高。另一个是贸易条件（出口产品对进口产品的相对价格）的变化。在其他条件保持一定的情况下，贸易条件的恶化意味着实际汇率的下跌。2022-8-1230主要观点具体地说，“巴拉萨一萨缪尔森效应”的思想可以逻辑性地由五个逐渐推进的分论点完整加以表述。 (1)当存在贸易限制时，在考虑运输成本的范围内，可贸易品的价格通过汇率达到一致。 (2)在价格等于边际成本的假定下，不同国家可贸易品部门的工资水平差异将
22、与这一部门的生产率水平差异相对应，同时一国内部的劳动力流动将使得每个经济体内部工资均等。 2022-8-1231主要观点具体地说，“巴拉萨一萨缪尔森效应”的思想可以逻辑性地由五个逐渐推进的分论点完整加以表述。(3)服务部门与可贸易部门相比，国际间的生产率差异较小，在各国内部工资均等化的作用下，生产率较高的国家服务业价格水平将更为昂贵。 (4)因为服务业进入到了购买力平价的计算之中，但是并不直接影响汇率，两国货币的购买力平价水平，在用较高生产率的国家的货币为单位衡量时，将低于均衡的汇率水平。 (5)两国间可贸易品部门的劳动生产率差异越大，工资与服务业价格的差异就越大，相应的购买力与均衡汇率水平之
23、间的缺口就越大。2022-8-1232结论分析巴拉萨萨缪尔森效应假说有很多严格的假设条件，比如小国经济和利率给定、劳动力和资本在不同部门之间可以快速自由流动、要素规模收益不变等。巴拉萨将国民经济分为可贸易部门与不可贸易部门，并用5个逐步推进的分论点表述了他的思想：（1）当存在贸易限制，以及考虑运输成本的条件下，可贸易品满足一价定律，即可贸易品的价格通过汇率而达到一致；（2）在价格等于边际成本的假定下，不同国家可贸易部门的工资水平差异将与这一部门的生产率水平差异相对应，同时一国内部的劳动力流动将使每个经济体内部工资相等；2022-8-1233结论分析（3）在各国内部工资相等的条件下，因为服务部门
24、的国际生产率差异相对可贸易部门来说较小，所以生产率较高国家的服务业价格水平将更为昂贵；（4）因为服务业在购买力平价的计算之列，但是服务业并不直接影响汇率，因此，两国货币的购买力平价水平，在用具有较高生产率国家的货币为单位衡量时，将低于均衡汇率水平；（5）两国间可贸易部门的劳动生产率差异越大，这两国工资与服务业价格水平的差异就越大，购买力平价与均衡汇率水平之间的差距相应越大。2022-8-1234结论分析巴拉萨萨缪尔森效应假说的三个重要结论，分别是：第一个结论：小型开放经济体的工资水平完全由可贸易部门的生产率决定。第二个结论：不可贸易品的相对价格P由可贸易部门与不可贸易部门的生产率差决定。可贸易部门生产率的相对提高，将会带来不可贸易品相对价格的提高。第三个结论：如果本国不可贸易品相对价格（内部实际汇率）提高的幅度大于外国，则本国外部实际汇率相对于外国将升值。即如果本国可贸易部门的相对生产率提高幅度高于外国时，则本国外部实际汇率将升值。2022-8-1235