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1、20222022年年8 8月月1212日星期五日星期五Bond Market1 1 Bond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond
2、MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond Mar
3、ketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond Market同方向同方向反方向反方向反方向反方向Bond Market债券期限越长，投债券期限越长，投资者承担的信用风资者承担的信用风险、利率风险、通险、利率风险、通货膨胀风险等越大。货膨胀风险等越大。抵押或担保是对债券还本抵押或担保是对债券还本付息的一种保障，是对债付息的一种保障，是对债券投资风险的一种防范，券投资风险的一种防范，是对投资者信心的一种保是对投资者信心的一种保护护Bond MarketBond MarketBond MarketBo
4、nd MarketBond MarketBond MarketBond Market设债券的售价为设债券的售价为P P，P1=PP1=P（1+10%1+10%）=10600=10600P=9636.36P=9636.36元元Bond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond Market招标式招标式价格招标价格招标收益率招标收益率招标招标式招标式荷兰式荷兰式美国式美国式混合式混合式Bond MarketBond MarketBond Mar
5、ketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond Market现券交易现券交易期货交易期货交易回购交易回购交易信用交易信用交易Bond Market即时交割即时交割次日交割次日交割择日交割：成交后若干天交割择日交割：成交后若干天交割Bond MarketBond Market回避风险回避风险转嫁风险转嫁风险套期保值套期保值投机交易投机交易Bond MarketBond MarketBond MarketBond Market全价全价=净价净价+应计利息应计利息Bond Marketn净价净价= =
6、全价全价- -应计利息应计利息Bond MarketBond Marketo以柜台市场为主的阶段（以柜台市场为主的阶段（1988年年-1992年）年） n1988年初7个城市金融机构柜台进行国债流通的试点，随后在全国61个城市进行推广，这是我国债券流通市场的正式开端。 n1991年初，国债实现在全国400个地、市级以上的城市进行流通转让。 o以场内市场为主的阶段（以场内市场为主的阶段（1992-1997） n1992年国债现货开始进入交易所交易，国债回购、国债期货相继出现。n20世纪90年代初各地交易中心虚假交易盛行，风险突出，1995年进行整顿后债券交易主要在交易所进行。 o以场外市场为主的
7、阶段（以场外市场为主的阶段（1997-至今）至今） n1997年6月商业银行退出交易所市场，全国银行间债券市场形成。n2002年，推出了商业银行柜台记账式国债交易业务。n发展至今，银行间市场已覆盖各类机构投资者，交易规模不断扩大，交易品种不断增加，以场外市场为主的债券市场格局已基本形成Bond Market中 央 国 债 公 司C E N TR A L B O N D C O M 。同 业 中 心Inter-bank trading center协 议 市 场O ut of ITC银银行行 间间 市市 场场I In nt te er r- -b ba an nk k m ma ar rk ke
8、 et t中 国 结 算 公 司C H IN A S E TTLE C O M 。上 证 所S S E深 交 所S ZE交 易 所 市 场S St to oc ck k E Ex xc ch ha an ng ge e m ma ar rk ke et t中 国 债 券 市 场B Bo on nd d m ma ar rk ke et t o of f c ch hi in na aBond Marketo 金融市场发展需要金融市场发展需要n1997年上半年股市火爆，大量违规资金通过交易所回购进入股市，债市混乱、信号失真。o 宏观调控的需要宏观调控的需要n金融宏观调控方式转变（规模管理OMO）
9、及积极财政政策的实施需要发达的债券场外批发市场。o 商业银行业务发展的需要商业银行业务发展的需要n资产负债业务单一，资产结构调整和流动性管理要求强烈。Bond Market市场监管分工结构市场监管分工结构Bond MarketBond Market交易所债券市场交易所债券市场国债企业债券可转换债券公司债券柜台债券市场柜台债券市场储蓄国债记账式国债Bond Market交易所债券市场交易所债券市场现券买卖标准券回购买断式回购柜台债券市场柜台债券市场现券买卖Bond Market资金清算投资人投资人人民银行支付系统各商业银行清算系统中央结算公司 询价 谈判 达成 交易债券交割Bond Market
10、Bond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond Market%100-发行价格偿还期限发行价格）（面额年票面利息认购者收益率Bond Market%100-购买价格持有期限购买价格）（出售价格年票面利息持有期收益率Bond Market%100-购买价格残存期限购买价格）（面额年票面利息最终收益率Bond Market%100-发行价格偿还期限发行价格）（到期本息和认购者收益率偿还期限）票面利率（本金到期本息和1B
11、ond Market%100-购买价持有期限购买价）（卖出价持有期收益率Bond MarketBond Market%100-购买价残存期限购买价）（到期本息和最终收益率Bond MarketBond Market%100-发行价格偿还期限发行价格）（面额认购者收益率Bond Market%100-购买价持有期限购买价）（卖出价持有期收益率Bond MarketBond MarketBond MarketnnttkMkCP)1()1(1Bond Market2211)1()1(SMCSCPBond Market221)1(100050%)71(5093.946SBond Market)1()1
12、/(1)1(112,122SfSBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond MarketBond Market两种债券利率敏感性比较两种债券利率敏感性比较注：债券每半年付息一次，息票为注：债券每半年付息一次，息票为10%10%Bond MarketP Pr r10.00%2020年债券年债券5 5年债券年债券Bond Market（1）债券价格与
13、收益率呈反向关系：当收益率增加时，）债券价格与收益率呈反向关系：当收益率增加时， 债券价格下债券价格下降；当收益率下降时，债券价格上升降；当收益率下降时，债券价格上升（2）当债券的收益率与息票利率不相等时）当债券的收益率与息票利率不相等时,债券价格与票面价值不等债券价格与票面价值不等,而且到期年限越长而且到期年限越长,两者差距愈大两者差距愈大（3）如果债券的到期收益率不变）如果债券的到期收益率不变,那么折价或者溢价减少的速度将随那么折价或者溢价减少的速度将随着到期日的临近而逐渐加快着到期日的临近而逐渐加快,直到到期日时债券价格等于面值直到到期日时债券价格等于面值（4）债券价格对收益率下降更敏感：收益率下降引起债券价格上升的）债券价格对收益率下降更敏感：收益率下降引起债券价格上升的幅度大于同比例收益率上升引起的债券价格下降的幅度幅度大于同比例收益率上升引起的债券价格下降的幅度（5）如果债券的息票利率越高）如果债券的息票利率越高,则由其收益率变化引起的债券价格变则由其收益率变化引起的债券价格变化的百分比就越小化的百分比就越小 举例举例Bond MarketBond MarketBond MarketBond MarketkkdPPkkPPd11Bond MarketBond Market2)1(1kkcvkkdPPBond Market