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1、东北财经大学金融学院1三、利率互换三、利率互换v利率互换定义利率互换定义v利率互换特征利率互换特征v利率互换交易原理利率互换交易原理v货币互换与利率互换组合防范风险货币互换与利率互换组合防范风险东北财经大学金融学院2（一）利率互换定义（一）利率互换定义v利率互换也叫利率调期，是指在一定时期内，具有利率互换也叫利率调期，是指在一定时期内，具有相同身份的互换双方按照协议条件，以同一币别、相同身份的互换双方按照协议条件，以同一币别、同一数额的本金作为计算利息的基础，以一方的某同一数额的本金作为计算利息的基础，以一方的某种利率换取对方的另一种利率。种利率换取对方的另一种利率。v其目的是通过利率互换，双
2、方都能利用各自在金融其目的是通过利率互换，双方都能利用各自在金融市场的有利条件，降低成本，获取收益。市场的有利条件，降低成本，获取收益。v利率互换的基础是交易双方在不同利率借贷市场上利率互换的基础是交易双方在不同利率借贷市场上所具有的比较优势。所具有的比较优势。3（二）利率互换的特征（二）利率互换的特征v利率互换双方具有相同身份。利率互换双方具有相同身份。v在互换中，本金是计算利息的基础，要求互在互换中，本金是计算利息的基础，要求互换双方的本金币别相同、数额相同。换双方的本金币别相同、数额相同。v利率互换有两种形式：直接互换和间接互换。利率互换有两种形式：直接互换和间接互换。v利率互换是一种介
3、于风险控制型和风险转移利率互换是一种介于风险控制型和风险转移型之间的风险管理。型之间的风险管理。4（三）利率互换交易原理（三）利率互换交易原理v固定利率与浮动利率互换。这是最典型方式。固定利率与浮动利率互换。这是最典型方式。v有直接互换，不通过中介进行互换，这种很有直接互换，不通过中介进行互换，这种很少使用。主要是间接互换。少使用。主要是间接互换。51. Market Imperfections: Comparative Cost AdvantagevOne firm may have better access to certain parts of the capital market t
4、han another firm. A U.S. firm may be able to borrow easily in the United States, but it might not have such favorable access to the capital market in Germany. Similarly, a German firm may have good borrowing opportunities domestically but poor opportunities in the United States.vTo illustrate, assum
5、e that Firm A, which is rated as Aa, can borrow funds at the fixed rate of 7.75% and at the floating rate of LIBOR + 0.35%. Firm B, rated as Bb, can borrow funds at the fixed rate of 8.75% and at the floating rate of LIBOR + 0.55%. 6vInterest Rate Scenarios Before Swapvv Firm AFirm B Differencev AaB
6、bvFixed Rate 7.75%8.75% 1.00%vFloating Rate LIBOR + 0.35%LIBOR + 0.55% 0.20%vNote:vThe difference in the fixed rate market between Firm A and B is 1.0% and 0.2% in the variable rate market. Firm B appears to have a relative advantage in the variable rate market and Firm A has a comparative advantage
7、 in the fixed rate market. 7vFirm A borrows in the fixed rate market at 7.75% (in the market) and agrees to pay Firm B LIBOR plus 0.30% for the swap. vFirm B borrows in the floating rate market at LIBOR + 0.55% (in the market) and agrees to pay a fixed rate of 8.25% to Firm A. Interest Rate Scenario
8、 After Swap_ 7.75% Firm A 8.25% Firm B LIBOR + 0.55% LIBOR + 0.30% _8vFor Firm A, the net interest rate payments is LIBOR - 0.20 % (i.e., LIBOR + 0.30 % - 8.25% + 7.75 %). A gain of 0.55 % is generated over direct borrowing in the floating rate market. v Firm Bs net interest payment will be 8.50% (i
9、.e., 8.25 % + LIBOR + 0.55 % - LIBOR + 0.30 %). Gain for Firm B will be 0.25 % as compared to the direct borrowing (8.75%) in the fixed-rate market. vTotal gain is 0.8% (i.e., 0.55% for Firm A + 0.25% for firm B). This 0.8% is exactly equal to the interest rate differential shown earlier. If there i
10、s a financial intermediary, three parties (a bank, Firm A and Firm B) will share the 0.8% interest differential.9间接互换间接互换v假设甲公司在欧洲美元市场上具有固定利率假设甲公司在欧洲美元市场上具有固定利率借款优势为借款优势为12%，愿意支付浮动利率，借浮，愿意支付浮动利率，借浮动利率为动利率为6个月个月LIBOR水平。如果乙公司具水平。如果乙公司具有浮动利率借款优势，获得有浮动利率借款优势，获得LIBOR+0.25%，愿意支付固定利率，借固定利率为愿意支付固定利率，借固定利率为1
11、3%，则，则甲、乙公司的借款成本为：甲、乙公司的借款成本为：10甲乙公司的借款成本比较v 甲公司 乙公司 差异 v固定利率 12% 13% 1%v浮动利率 LIBOR LIBOR+0.25% 0.25% v潜在套利 0.75%v根据相对比较优势，甲公司选固定利率为12%，乙公司选浮动利率为LIBOR+0.25% 。11v 12.25% 12.5% v 甲公司 中间人 乙公司 LIBOR LIBOR 12% LIBOR+0.25% 向固定利率 向浮动利率 贷款人支付 贷款人支付求甲乙公司的互换成本及获利多少？12v甲公司筹资成本=LIBOR+12%-12.25%v =LIBOR-0.25%v甲公
12、司获利=LIBOR-（LIBOR-0.25%） =0.25% 乙公司筹资成本= LIBOR+0.25%+ 12.5%- LIBOR =12.75% 乙公司获利=13%-12.75%=0.25% 中间人获利=0.25%13例2v甲公司有5亿美元的固定利率借款，希望增加浮动利率负债。该公司借浮动利率为6个月LIBOR+0.25%,借固定利率为11%,尚余1亿美元5年期固定利率借款调换成浮动利率借款。v乙公司借款人在欧洲美元市场上按6个月LIBOR+0.375%借了浮动利率，希望调换13%固定利率5年期借款。14甲乙公司的借款成本比较v 甲公司 乙公司 差异 v固定利率 11% 13% 2%v浮动利
13、率 LIBOR+0.125% LIBOR+0.375% 0.25% v潜在套利 1.75%15v 11. 5% 11.65% v 甲公司 中间人 乙公司 LIBOR LIBOR 11% LIBOR+0.375% 向固定利率 向浮动利率 贷款人支付 贷款人支付求甲乙公司的互换成本及获利多少？16v甲公司筹资成本=LIBOR+11%-11.5%v =LIBOR-0.5%v甲公司获利=LIBOR+0.125%-（LIBOR-0. 5%） =0.625% 乙公司筹资成本= LIBOR+0.375%+ 11.65%- LIBOR =12.025% 乙公司获利=13%-12.025%=0.975% 中间人
14、获利=0.15%17v一般来说，可以把两个借款人之间的流向相互抵消后经之计算，到期只需一方付出。如果第一个付息日6个月LIBOR为9%，则付款流向将从乙借款人通过中间人到甲借款人。v1、乙借款人支付给中间人v 固定利率付息=1亿11.65% 1/2v =5825000v 浮动利率收息= 1亿9% 1/2v = 4500000v 差额= 1325000v或差额=1亿1/2 （11.65%-9%）v =132500018v2、中间人支付给甲借款人v差额= 1亿1/2 （11.5%-9%）v =1250000v3、中间人实际收入： 从乙借款人收入： 1325000 向甲借款人支付： 1250000
15、实际收入 75000 当LIBOR 11.5%时，乙借款人成为净付款一方；当LIBOR在11-11.65%之间时，甲、乙同时支付给中见人；当LIBOR11.65%时，甲借款人成为净付款一方。19（四）货币互换与利率互换组合防范风险v是指在一定期限内，具有相同身份（或均为债务人或均为债权人）的互换双方按照某一不变汇率，直接或间接交换不同货币表示的债权或债务。20v货币互换市场与利率互换市场不同，利率互换市场上的交易能迅速完成，并且文件简单。货币互换是为每个参加者对不同货币的需要而进行的，因而货币互换需要更长的时间来完成，文件制作也较复杂。21v货币互换除不同货币之间的本金互换外，利息可以是不同货
16、币之间的浮动利率/固定利率互换、浮动利率/浮动利率互换或固定利率/固定利率互换。v其作用：降低筹资成本、调整资产负债结构、借款人可以间接进入某些优惠市场。22例题v甲公司是一家美国跨国公司，已发行5年利率为9.95%的英镑债券，该笔英镑资金准备用于英国公司一大型化工项目的建设。周期建设期5年，所以该公司无法用产品销售的英镑收入来清偿其债务。但是该公司有美元收入。为避免风险，该公司与银行签订了一个货币互换协议，以年率9.95%的英镑债务换6个月LIBOR的美元债务，期限5年。23具体条件v期初交易日：1988、6、10v 到期日：1993、6、10v本金：1000万英镑和1820万美元。v汇率：
17、1=1.82v固定利率：9.95%（以 计价，半年付息一次）。浮动利率：6个月LIBOR （以 计价）。v结算日：每年的6月10日和12月10日。24甲公司互换现金流状况（单位：百万）v结算日 实际天数 美元LIBOR 固定利率 浮动利率v起初本金交换 (18.2) (10)v1988/6/10 8.25% v利息互换 (109.95%183/365) (18.28.25%183/360)v88/12/10 183 8.50% 0.499 0.7635v89/6/10 182 8.75% 0.496 0.7820v89/12/10 183 9.00% 0.499 0.8095v90/6/10
18、182 9.25% 0.496 0.8280v90/12/10 183 9.50% 0.499 0.8560v91/6/10 182 9.75% 0.496 0.8740v91/12/10 183 9.50% 0.499 0.9020v92/6/10 183 9.25% 0.499 0.8790v92/12/10 183 9.00% 0.499 0.8280v期末本金及利息互换v93/6/10 182 - 0.496 0.8280v 换回10.00 换回18.20 25注：v上表v固定利息支付=109.95%实际天数/365（百万）v浮动利息收入=18.2LIBOR 实际天数/360（百万）2
19、6四、利率上下限v利率上限v利率下限v利率上下限27（一）利率上限（Interest Rate Caps）v买卖双方就未来某一时间内达成一个固定利率作为利率上限，保证市场利率不超过协议利率水平。如果市场利率超过协议利率上限，则由卖方将市场利率与上限利率的差额支付给买方，但买方在签订协议时，必须支付卖方一定费用。如果市场利率不高于协议利率上限，则卖方无需向买方进行任何支付。28v利率上限适用于买方预测利率上升时，主要有浮动利率债务和固定利率存款的人。v利率上限的费用用一次性百分比表示。29（二）利率下限期权（Interest Rate Floors）v买卖双方就未来某一时间内达成一个固定利率作为
20、利率下限，保证市场利率不低于协议利率水平。如果市场利率低于协议利率下限，则由卖方将市场利率与下限利率的差额支付给买方，但买方在签订协议时，必须支付卖方一定费用。如果市场利率不低于协议利率下限，则卖方无需向买方进行任何支付。30v购买利率下限是为了防止利率下降可能产生的损失。31（三）利率上下限（Interest Rate Collars）v也叫两头封，是指买入一个利率上限的同时，出售一个利率下限，是利率上限和下限两种交易的组合，是买进一个看涨期权和卖出一个看跌期权的组合。如果市场利率大于协议利率上限，卖方向买方支付；如果市场利率小于协议利率下限，则由卖方向买方支付；如果在上下限之间，则按市场利
21、率支付。32v这是卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。卖出利率下限，可获得一定费用，可以抵补购买利率上限的费用，降低购买成本。v购买利率上下限，可以是借款人的利率限定在一定幅度内。采用上下限与上限相比，可降低成本。33例题v某公司借进1000万美元期限3年的贷款，利率为一年LIBOR，该公司为避免利率上升风险，又为了减少购买利率上限的成本，愿意把利率限定在一定的幅度以内，为此买进了10.5%的利率上限，付出费用1.68% ，又卖出了9%的利率下限，收入为1.18%。这样该公司负担的利率如表:34该公司负担的利率v LIBOR 该公司支付v v 9% 9%v 9-10.5% LIBORv
22、10.5% 10.5% v v这样该公司实际负担的利率水平将在9-10.5% 之间，再加上支付的纯费用0.5% （1.68%-1.18%） (0.5%3= 0.17%)，每年相当0.17%。v该公司借款的实际利率上限为： v10.5% + 0.17%= 10.67% v该公司借款的实际利率下限为： v9% + 0.17%= 9.17%35例题v假设某企业于假设某企业于2003年年1月借入月借入5000万美元万美元2年期债年期债务，自务，自2003年年2月至月至2005年年2月还款，利息成本为月还款，利息成本为美元美元6个月个月LIBOR+0.25%（按当时浮动利率水平为（按当时浮动利率水平为5
23、.65%），每半年付息一次。如直接作一笔利率互），每半年付息一次。如直接作一笔利率互换，则固定利率约为换，则固定利率约为5.95%。该企业虽然认为美元。该企业虽然认为美元利率有上涨风险，但难以接受换为固定利率后的较利率有上涨风险，但难以接受换为固定利率后的较高水平，于是购买了一个利率上限。交易将该债务高水平，于是购买了一个利率上限。交易将该债务余下余下3期的利息成本控制在期的利息成本控制在5.00%（即利率上限），（即利率上限），手续费为每年支付本金的手续费为每年支付本金的0.16%。见下表：。见下表：362003.8（封（封顶前）顶前）2004.2（封（封顶后）顶后）2004.8（封（封顶后
24、）顶后）2005.2（封（封顶后）顶后）综合成本综合成本市场利率市场利率(LIBOR)5.12%4.76%5.39%5.32%-贷款利率贷款利率0.25%0.25%0.25%0.25%-交易前还债成交易前还债成本本利率上限利率上限-5.00%5.00%5.00%-手续费手续费-0.08%0.08%0.08%-交易后还债成交易后还债成本本v求：交易前与交易后的还债综合成本各为多少？保求：交易前与交易后的还债综合成本各为多少？保值后其实际利息支出节省了多少？（请直接计算在值后其实际利息支出节省了多少？（请直接计算在表格里，然后将综合成本和实际利息支出节省数算表格里，然后将综合成本和实际利息支出节省数算式求解，保留两位小数）式求解，保留两位小数）