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1、资本资产定价模型百科名片资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称 CAPM ）是由美国学者夏普（William Sharpe ） 、林特尔（ John Lintner ） 、特里诺（ Jack Treynor ）和莫辛（ Jan Mossin ）等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系 ,以及均衡价格是如何形成的. 假设CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假
2、设自然包含在其中：1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。3、投资风险用投资收益率的方差 或标准差标识。4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。5、投资者都遵守主宰原则(Dominance rule)，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。CAPM的附加假设条件：6、可以在无风险折现率R 的水平下无限制地借入或贷出资金。7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。8、所有投资者具有相同的投资期限，而
3、且只有一期。9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。10 、买卖证券时没有税负及交易成本 。11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。12 、不存在通货膨胀，且折现率不变。13 、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差 和证券之间的协方差具有相同的预期值。上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界 的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精
4、心整理 - - - - - - - 第 1 页，共 4 页 - - - - - - - - - 计算方法其中： E(ri) 是资产i 的预期回报率rf 是无风险率 im 是 Beta 系数 ，即资产i 的系统性风险E(rm) 是市场m 的预期市场回报率E(rm) - rf 是市场风险溢价（market risk premium） ，即预期市场回报率与无风险回报率之差。解释以资本形式(如股票 )存在的资产的价格确定模型。以股票市场为例。假定投资者通过基金投资于整个股票市场，于是他的投资完全分散化(diversification)了，他将不承担任何可分散风险。但是，由于经济与股票市场变化的一致性，
5、投资者将承担不可分散风险。于是投资者的预期回报高于无风险利率。设股票市场的预期回报率为E(rm) ，无风险利率为rf，那么，市场风险溢价就是E(rm) - rf , 这是投资者由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。考虑某资产(比如某公司股票)，设其预期回报率为Ri，由于市场的无风险利率为Rf ，故该资产的风险溢价为E(ri)-rf 。资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系E(ri)-rf im (E(rm) - rf ) 式中， 系数 是常数，称为资产 (asset beta)。系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度(sensitivity)，可
6、以衡量该资产的不可分散风险。如果给定 ,我们就能确定某资产现值(present value) 的正确贴现率(discount rate)了， 这一贴现率是该资产或另一相同风险资产的预期收益率贴现率=Rf+ (Rm-Rf) 。两种风险系统性风险指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说：利率 、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。非系统性风险也被称做为特殊风险（Unique risk 或Idiosyncratic risk） ，这是属于个别股票 的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不
7、随市场的变化而变化的。现代投资组合理论（Modern portfolio theory)指出特殊风险是可以通过分散投资（ Diversification）来消除的。即使投资组合中包含了所有市场的股票，系统风险亦不会因分散投资而消除，在计算 投资回报率的时候， 系统风险是投资者最难以计算的。Beta 系数名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 2 页，共 4 页 - - - - - - - - - 按照CAPM的规定，Beta系数是用以度量一项资产系统风险的指针，是用来衡量一种
8、证券或一个投资组合相对总体市场的波动性（ volatility）的一种 风险评估工具。也就是说，如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的Beta值就是 1。如果一个股票的Beta 是 1.5 ，就意味着当市场上升10% 时，该股票价格则上升15% ；而市场下降10% 时，股票的价格亦会下降15% 。Beta 是通过 统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的。1972 年，经济学家费歇尔 布莱克(Fischer Black)、迈伦 斯科尔斯(Myron Scholes)等在他们发表的论文资本资产定价模型：实例研究中，通过研究1931 年到 196
9、5 年纽约证券交易所股票价格的变动，证实了股票投资组合的收益率和它们的Beta 间存在着线形关系。 当 Beta 值处于较高位置时，投资者便会因为股份的风险高，而会相应提升股票的预期回报率。举个例子，如果一个股票的Beta值是 2.0 ，无风险回报率是3% ，市场回报率(Market Return)是 7% ，那么市场溢价(Equity Market Premium) 就是 4%（7%-3% ） ，股票风险溢价(Risk Premium)为 8% （2X4% ，用Beta 值乘市场溢价），那么股票的预期回报率则为11%（ 8%+3% ， 即股票的风险溢价加上无风险回报率）。以上的例子说明，一个
10、风险投资者需要得到的溢价可以通过CAPM计算出来。换句话说，可通过CAPM来知道股票的价格是否与其回报相吻合。意义CAPM给出了一个非常简单的结论：只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资高风险的股票。不容怀疑，这个模型在现代金融理论里占据着主导地位。在 CAPM里，最难以计算的就是Beta 的值。当法玛（Eugene Fama）和 弗兰奇(Kenneth French) 研究 1963 年到 1990 年期间 纽约证交所，美国证交所，以及纳斯达克市场 (NASDAQ)里的股票回报时发现：在这长时期里Beta值并不能充分解释股票的表现。单个股票的Beta和回报率之间的线性关系在短时间内也
11、不存在。他们的发现似乎表明了CAPM并不能有效地运用于现实的股票市场内！事实上，有很多研究也表示对CAPM正确性的质疑，但是这个模型在投资界仍然被广泛的利用。虽然用 Beta 预测单个股票的变动是困难，但是投资者仍然相信Beta 值比较大的股票组合会比市场价格波动性大，不论市场价格是上升还是下降；而Beta值较小的股票组合的变化则会比市场的波动小。对于投资者尤其是基金经理来说，这点是很重要的。因为在市场价格下降的时候，他们可以投资于Beta值较低的股票。而当市场上升的时候，他们则可投资Beta 值大于 1的股票上。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - -
12、 - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 3 页，共 4 页 - - - - - - - - - 对于小投资者来说，没有必要花时间去计算个别股票与大市的Beta 值， 因为据笔者了解，现时有不少财经网站均有附上个别股票的Beta值，只要读者细心留意，但定可以发现得到。结论CAPM不是一个完美的模型。但是其分析问题的角度是正确的。它提供了一个可以衡量风险大小的模型，来帮助投资者决定所得到的额外回报是否与当中的风险相匹配。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 4 页，共 4 页 - - - - - - - - -