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1、 176第五章证券投资管理学习目标：通过学习本章，要求掌握股票和债券的价值及收益率的计算；理解证券投资的种类、 特点与原因，理解证券投资组合的策略和方法；了解证券投资组合的意义、风险与收益率。第一节证券投资概述企业除了直接将资金投入生产经营活动，进行直接投资外，常常还将资金投放于有价证券，进行证券投资。证券投资相对于项目投资而言，变现能力强，少量资金也能参与投资，便于随时调用和转移资金，这为企业有效利用资金，充分挖掘资金的潜力提供了十分理想的途径，所以证券投资已经成为企业投资的重要组成部分。一、证券投资的概念和目的（一）证券的概念及特点证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转
2、让的凭证，如股票、债券等。证券具有流动性、收益性和风险性三个特点。流动性又称变现性，是指证券可以随时抛售取得现金。收益性是指证券持有者凭借证券可以获得相应的报酬。证券收益一般由当前收益和资本利得构成。以股息、红利或利息所表示的收益称为当前收益。由证券价格上升（或下降）而产生的收益（或亏损） ，称为资本利得或差价收益。风险性是指证券投资者达不到预期的收益或遭受各种损失的可能性。证券投资既有可能获得收益，更有可能带来损失，具有很强的不确定性。流动性与收益性往往成反比，而风险性则一般与收益性成正比。（二）证券投资的概念和目的证券投资是指企业为获取投资收益或特定经营目的而买卖有价证券的一种投资行为。不
3、同企业进行证券投资的目的各有千秋，但总的来说有以下几个方面：1充分利用闲置资金，获取投资收益企业正常经营过程中有时会有一些暂时多余的资金闲置，为了充分有效地利用名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 1 页，共 27 页 - - - - - - - - - 177这些资金，可购入一些有价证券，在价位较高时抛售，以获取较高的投资收益。2为了控制相关企业，增强企业竞争能力企业有时从经营战略上考虑需要控制某些相关企业，可通过购买该企业大量股票，从而取得对被投资企业的控制权，以增强企
4、业的竞争能力。3为了积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求企业如欲在将来扩建厂房或归还到期债务，可按期拨出一定数额的资金投入一些风险较小的证券，以便到时售出，满足所需的整笔资金的需求。4满足季节性经营对现金的需求季节性经营的公司在某些月份资金有余，而有些月份则会出现短缺，可在资金剩余时购入有价证券，短缺时则售出。二、证券投资的种类要了解证券投资的种类，首先要了解证券的种类。（一）证券的种类1按证券体现的权益关系分类可分为所有权证券、信托投资证券和债权证券，所有权证券是一种既不定期支付利息，也无固定偿还期的证券，它代表着投资者在被投资企业所占权益的份额，在被投资企业赢利且宣布发放股利的情况下
5、，才可能分享被投资企业的部分净收益，股票是典型的所有权证券。信托投资证券是由公众投资者共同筹集、委托专门的证券投资机构投资于各种证券，以获取收益的股份或收益凭证，如投资基金。债权证券是一种必须定期支付利息，并要按期偿还本金的有价证券，各种债券如国库券、企业债券、金融债券都是债权性证券。所有权证券的投资风险要大于债权性证券。投资基金的风险低于股票投资而高于债券投资。2按证券的收益状况分类证券按收益状况分，可分为固定收益证券和变动收益证券。固定收益证券是指在证券票面上规定有固定收益率，投资者可定期获得稳定收益的证券，如优先股股票、债券等。变动收益证券是指证券票面无固定收益率，其收益情况随企业经营状
6、况而变动的证券。变动收益证券风险大，投资报酬也相对较高；固定收益证券风险低，投资报酬也相对较低。3按证券发行主体分类名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 2 页，共 27 页 - - - - - - - - - 178证券按发行主体可分为政府证券、金融证券和公司证券三种。政府证券是指中央或地方政府为筹集资金而发行的证券，如国库券等；金融证券是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券；公司证券又称企业证券， 是工商企业发行的证券。4按证券到期日的长短分类按证券到期日的长短分
7、，可分为短期证券和长期证券。短期证券是指一年内到期的有价证券，如银行承兑汇票、商业本票、短期融资券等。长期证券是指到期日在一年以上的有价证券，如股票、债券等。( 二) 证券投资的分类1债券投资债券投资是指企业将资金投入各种债券，如：国债、公司债和短期融资券等，相对于股票投资，债券投资一般风险较小，能获得稳定收益，但要注意投资对象的信用等级。2股票投资股票投资是指企业购买其他企业发行的股票作为投资，如普通股、优先股股票。股票投资风险较大，收益也相对较高。3组合投资组合投资是指企业将资金同时投放于债券、股票等多种证券，这样可分散证券投资风险，组合投资是企业证券投资的常用投资方式。4基金投资基金就是
8、投资者的钱和其他许多人的钱合在一起，然后由基金公司的专家负责管理，用来投资于多家公司的股票或者债券。基金按受益凭证可否赎回分为“封闭式基金”与“开放式基金” 。 “封闭式基金”在信托契约期限未满时，不得向发行人要求赎回；而 “ 开放式 ” 就是说投资者可以随时要求基金公司收购所买基金（即“ 赎回” ） ，当然目标应该是卖出价高于买入价，同时在“ 赎回” 的时候，要承担一定的手续费。而投资者的收益主要来自于基金分红。与封闭式基金普遍采取的年终分红所不同，根据行情和基金收益状况的“ 不定期分红 ” 是开放式基金的主流分红方式。基金投资由于由专家经营管理，风险相对较小，正越来越受广大投资者的青睐。本
9、章将主要介绍债券投资、股票投资及组合投资。三、证券投资的一般程序名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 3 页，共 27 页 - - - - - - - - - 1791合理选择投资对象合理选择投资对象是证券投资成败的关键，企业应根据一定的投资原则，认真分析投资对象的收益水平和风险程度，以便合理选择投资对象，将风险降低到最低限度，取得较好的投资收益。2委托买卖由于投资者无法直接进场交易，买卖证券业务需委托证券商代理。企业可通过电话委托、电脑终端委托、递单委托等方式委托券商代为
10、买卖有关证券。3成交证券买卖双方通过中介券商的场内交易员分别出价委托，若买卖双方的价位与数量合适，交易即可达成，这个过程叫成交。4清算与交割企业委托券商买入某种证券成功后，即应解交款项，收取证券。清算即指证券买卖双方结清价款的过程。5办理证券过户证券过户只限于记名证券的买卖业务。当企业委托买卖某种记名证券成功后，必须办理证券持有人的姓名变更手续。第二节证券投资的收益评价企业要进行证券投资，首先必须进行证券投资的收益评价，评价证券收益水平主要有两个指标，即证券的价值和收益率。一、债券投资的收益评价（一）债券的价值债券的价值，又称债券的内在价值。根据资产的收入资本化定价理论，任何资产的内在价值都是
11、在投资者预期的资产可获得的现金收入的基础上进行贴现决定的。运用到债券上，债券的价值是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。当债券的购买价格低于债券价值时，才值得购买。1债券价值计算的基本模型名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 4 页，共 27 页 - - - - - - - - - 180债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定期付息、到期一次还本情况下的债券的估价模型。V=ntntK
12、FKFi)1()1(1+=i F (P/A,K,n) + F (P/F,K,n) =I?（P/A，K，n）+F?（P/F，K，n）式中V 债券价值；i 债券票面利息率；I 债券利息；F 债券面值；K 市场利率或投资人要求的必要收益率；n 付息总期数。【例 5-1】凯利公司债券面值为1 000 元，票面利率为 6%，期限为 3 年，某企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为8%，问债券价格为多少时才能进行投资？解V =1 000 6% (P/A,8%,3) + 1 000 (P/F,8%,3) = 60 2.5771 + 1 0000.7938 =948.43(元) 答：该债券的价格必须低于9
13、48.43元时才能进行投资。2一次还本付息的单利债券价值模型我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为：V =F(1+ i n)/ (1+K)n =F(1+ i n) (P/F,K,n) 公式中符号含义同前式。【例 5-2】凯利公司拟购买另一家公司的企业债券作为投资，该债券面值1 000元，期限 3 年，票面利率 5%，单利计息，当前市场利率为6%，该债券发行价格为多少时才能购买？解：V= 1 000 (1+5% 3) (P/F,6%,3) =1 0001.15 0.8396 名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - -
14、 - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 5 页，共 27 页 - - - - - - - - - 181 =965.54(元) 该债券的价格必须低于965.54元时才适宜购买。3. 零息债券的价值模型零息债券的价值模型是指到期只能按面值收回，期内不计息债券的估价模型。P=F/（1+K）n =F （P/F，K，n）公式中的符号含义同前式。【例 5-3】某债券面值 1 000 元，期限 3 年，期内不计息，到期按面值偿还，市场利率 6%，价格为多少时，企业才能购买？解： V= 1 000（P/F，6%，3）=1 0000.8396=839.6(元) 该债券的价格只有低于83
15、9.6元时,企业才能购买。（二）债券的收益率1.短期债券收益率的计算短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式为：K=001SISS+-式中： S0 债券购买价格；S1债券出售价格；I 债券利息；K债券投资收益率。【例 5-4】某企业于 2002年 5 月 8 日以 920元购进一张面值1 000元，票面利率5%，每年付息一次的债券，并于2003 年 5 月 8 日以 970 元的市价出售，问该债券的投资收益率是多少？解：K=（970-920+50）/920 100%=10.87% 该债券的投资收益率为1
16、0.87%。2长期债券收益率的计算对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 6 页，共 27 页 - - - - - - - - - 182（1） 一般债券收益率的计算一般债券的价值模型为V=I ?（P/A，K，n）+ F?（P/F，K，n）式中： V债券的购买价格；I每年获得的固
17、定利息；F债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；K债券的投资收益率；n投资期限。由于无法直接计算收益率，必须采用逐步测试法及内插法来计算，即：先设定一个贴现率代入上式，如计算出的V 正好等于债券买价，该贴现率即为收益率；如计算出的 V 与债券买价不等，则须继续测试，再用内插法求出收益率。【例 5-5】某公司 1998年 1 月 1 日用平价购买一张面值为1 000 元的债券，其票面利率为 8%， 每年 1 月 1 日计算并支付一次利息， 该债券于 2003年 1 月 1 日到期，按面值收回本金，计算其到期收益率。 I= 1 0008%=80 元，F=1000元；设收益率 i=8%，则 V=8
18、0（P/A，8%，5）+1 000（P/F，8%，5）=1 000 元用 8%计算出来的债券价值正好等于债券买价，所以该债券的收益率为8%。可见，平价发行的每年复利计息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。如该公司购买该债券的价格为1 100 元，即高于面值，则该债券收益率应为多少？要求出收益率，必须使下式成立：1 100=80（P/A，i，5）+1 000（P/F，i，5）通过前面计算已知， i=8%时，上式等式右边为1 000 元。由于利率与现值呈反向变化，即现值越大，利率越小。而债券买价为1 100 元，收益率一定低于8%，降低贴现率进一步试算。用 i1=6%试算：V1=80（P/A，6
19、%，5）+1 000（P/F，6%，5）名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 7 页，共 27 页 - - - - - - - - - 183=804.2124+1 0000.7473 = 1 084.29(元) 由于贴现结果仍小于1 100 元,还应进一步降低贴现率试算. 用 i2=5%试算: V2=80(P/A,5%,5)+1 000(P/F,5%,5) =804.3295+1 0000.7835 =1 129.86(元) 用内插法计算：i=5%+29.108486.1
20、129110086.1129-(6%-5%)=5.66% 所以如果债券的购买价格为1 100元时,债券的收益率为5.66%。（2） 一次还本付息的单利债券收益率的计算【例 5-6】某公司 2001 年 1 月 1 日以 1 020 元购买一张面值为1 000 元，票面利率为 10% ，单利计息的债券，该债券期限5 年，到期一次还本付息，计算其到期收益率。 解：一次还本付息的单利债券价值模型为：V = F(1+ i n) (P/F,K,n) 1 020=1 000 （1+510% ） （P/F，K，5）（P/F，K，5）=1 0201 500=0.68 查复利现值表， 5 年期的复利现值系数等于
21、0.68 时，K=8%。如此时查表无法直接求得收益率，则可用内插法计算。债券的收益率是进行债券投资时选购债券的重要标准，它可以反映债券投资按复利计算的实际收益率。如果债券的收益率高于投资人要求的必要报酬率，则可购进债券；否则就应放弃此项投资。（三）债券投资的优缺点1债券投资的优点（1）投资收益稳定。 进行债券投资一般可按时获得固定的利息收入，收益稳定。（2）投资风险较低。相对于股票投资而言，债券投资风险较低。政府债券有国家财力作后盾，通常被视为无风险证券。而企业破产时企业债券的持有人对企业的剩余财产有优先求偿权，因而风险较低。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - -
22、 - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 8 页，共 27 页 - - - - - - - - - 184（3）流动性强。大企业及政府债券很容易在金融市场上迅速出售，流动性较强。2债券投资的缺点（1）无经营管理权。债券投资者只能定期取得利息，无权影响或控制被投资企业。（2）购买力风险较大。由于债券面值和利率是固定的，如投资期间通货膨胀率较高，债券面值和利息的实际购买力就会降低。二、股票投资的收益评价（一）股票的价值股票的价值又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的现金流入的现值。股票带给投资者的现金流入包括两部分：股利收入和股票出售时的资本利
23、得。因此股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成，通常当股票的市场价格低于股票内在价值才适宜投资。1股票价值的基本模型V=nnntttKVKd)1()1 (1+=式中： V 股票内在价值；dt第 t 期的预期股利；K投资人要求的必要资金收益率；Vn未来出售时预计的股票价格；n预计持有股票的期数。股票价值的基本模型要求无限期的预计历年的股利，如果持有期是个未知数的话，上述模型实际上很难计算。因此应用的模型都是假设股利零增长或固定比例增长时的价值模型。2股利零增长、长期持有的股票价值模型股利零增长、长期持有的股票价值模型为：V=d/K 式中： V股票内在价值；d每年固定股利；K
24、投资人要求的资金收益率。【例 5-6】凯利公司拟投资购买并长期持有某公司股票，该股票每年分配股利2名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 9 页，共 27 页 - - - - - - - - - 185元，必要收益率为10%，该股票价格为多少时适合购买？解：V=dK=210% = 20 (元) 股票价格低于 20 元时才适合购买。3长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型设上年股利为 d0，本年股利为 d1，每年股利增长率为g，则股票价值模型为：V = d0（1+g）/（K-
25、g）=d1/（K-g）【例 5-7】凯利公司拟投资某公司股票，该股票上年每股股利为2 元，预计年增长率为 2%，必要投资报酬率为7%，该股票价格为多少可以投资？V = d0（1+g）/（K-g）=2 （1+2%）/（7%-2%）=40.8元该股票价格低于40.8元时才可以投资。4非固定成长股票的价值有些公司的股票在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们就要分段计算，才能确定股票的价值。【例 5-8】某企业持有 A 公司股票，其必要报酬率为12%，预计 A 公司未来三年股利高速增长，成长率为20%，此后转为正常增长，增长率为8%。公司最近支付的股利是 2 元，计算该
26、公司的股票价值。首先，计算非正常增长期的股利现值：年份股利现值因素现值1 21.2=2.40.8929 2.1430 2 2.41.2=2.88 0.7972 2.2959 3 2.881.2=3.456 0.7118 2.4600 合计(3 年股利现值 ) 6.8989 其次，按固定股利成长模型计算固定增长部分的股票价值V3=gKgd-+)1(3=08.012.008. 1456. 3-=93.312(元) 由于这部分股票价值是第三年年底以后的股利折算的内在价值，需将其折算为名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师
27、精心整理 - - - - - - - 第 10 页，共 27 页 - - - - - - - - - 186现值V3（P/F，12%，3）=93.3120.7118=66.419(元) 最后，计算股票目前的内在价值：V=6.8989+66.419=73.32(元) （二）股票投资的收益率1短期股票收益率的计算如果企业购买的股票在一年内出售，其投资收益主要包括股票投资价差及股利两部分，不须考虑货币时间价值，其收益率计算公式如下：K =（S1-S0+d）/S0 100% =（S1-S0）/S0+d/S0 =预期资本利得收益率 +股利收益率式中： K短期股票收益率；S1股票出售价格；S0股票购买价格
28、；d股利。【例 5-8】2002 年 3 月 10 日，凯利公司购买某公司每股市价为20 元的股票，2003 年 1 月，凯利公司每股获现金股利1 元。2003 年 3 月 10 日，凯利公司将该股票以每股 22 元的价格出售，问投资收益率应为多少？解：K=（22-20+1）/20 100%=15% 该股票的收益率为15%。2股票长期持有，股利固定增长的收益率的计算由固定增长股利价值模型，我们知道：V=d1（K-g） ，将公式移项整理，求K，可得到股利固定增长收益率的计算模型：K=d1/V + g 【例 5-9】有一只股票的价格为40 元，预计下一期的股利是2 元，该股利将以大约 10%的速度
29、持续增长，该股票的预期收益率为多少？解：K=2/40+10%=15% 名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 11 页，共 27 页 - - - - - - - - - 187该股票的收益率为15%。3一般情况下股票投资收益率的计算一般情况下， 企业进行股票投资可以取得股利，股票出售时也可收回一定资金，只是股利不同于债券利息，股利是经常变动的，股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。即：V=nnntttKVKd)1()1 (1+=式中： V 股
30、票的买价；dt第 t 期的股利；K投资收益率；Vn股票出售价格；n持有股票的期数。【例 5-10】凯利公司于 2000年 6 月 1 日投资 600万元购买某种股票100万股，在2001 年、2002 年和 2003 年的 5 月 30 日分得每股现金股利分别为0.6 元、0.8元和 0.9元,并于 2003年 5 月 30 日以每股 8 元的价格将股票全部出售,试计算该项投资的收益率。解：用逐步测试法计算，先用20%的收益率进行测算： V=60/(1+20%)+80/(1+20%)2+890/(1+20%)3 =60 0.8333+80 0.6944+890 0.5787 = 620.59(
31、万元) 由于 620.59万元比 600 万元大,再用 24%测试: V=60/(1+24%)+80/(1+24%)2+890/(1+24%)3 =600.8065+80 0.6504 +890 0.5245 =567.23(万元) 然后用内插法计算如下 : K=20%+(620.59-600)/(620.59-567.23) 4% =21.54% (三)股票投资的优缺点名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 12 页，共 27 页 - - - - - - - - - 188
32、1股票投资的优点（1）投资收益高。股票投资风险大，收益也高，只要选择得当，就能取得优厚的投资收益。（2） 购买力风险低。与固定收益的债券相比， 普通股能有效地降低购买力风险。因为通货膨胀率较高时，物价普遍上涨，股份公司盈利增加，股利也会随之增加。（3）拥有经营控制权。 普通股股票的投资者是被投资企业的股东，拥有一定的经营控制权。2股票投资的缺点（1）收入不稳定。普通股股利的有无、多少，须视被投资企业经营状况而定，很不稳定。（2）价格不稳定。股票价格受众多因素影响，极不稳定。（3）求偿权居后。 企业破产时， 普通股投资者对被投资企业的资产求偿权居于最后，其投资有可能得不到全额补偿。第三节证券投资
33、的风险与组合一、证券投资风险风险性是证券投资的基本特征之一。在证券投资活动中，投资者买卖证券是希望获取预期的收益。在投资者持有证券期间，各种因素的影响可能使预期收益减少甚至使本金遭受损失；持有期间越长，各种因素产生影响的可能性越大。与证券投资活动相关的所有风险统称为总风险。总风险按是否可以通过投资组合加以回避及消除，可分为系统性风险与非系统性风险。（一）系统性风险系统性风险，是指由于政治、经济及社会环境的变动而影响证券市场上所有证券的风险。这类风险的共同特点是：其影响不是作用于某一种证券，而是对整个证券市场发生作用，导致证券市场上所有证券出现风险。由于系统性风险对所有证券的投资总是存在的，并且
34、无法通过投资多样化的方法加以分散、回避与消除，故称不可分散风险。它包括市场风险、利率风险、购买力风险以及自然因素导致的社会风险等。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 13 页，共 27 页 - - - - - - - - - 1891市场风险。市场风险是指由有价证券的“空头”和“多头”等市场因素所引起的证券投资收益变动的可能性。空头市场即熊市，是证券市场价格指数从某个较高点（波峰）下降开始，一直呈下降趋势至某一较低点（波谷）结束。多头市场即牛市，是证券市场价格指数从某一个
35、较低点开始上升，一直呈上升趋势至某个较高点并开始下降时结束。从这一点开始，证券市场又进入空头市场。多头市场和空头市场的这种交替，导致市场证券投资收益发生变动，进而引起市场风险。多头市场的上升和空头市场的下跌都是就市场的总趋势而言，显然，市场风险是无法回避的。2 利率风险。利率风险是指由于市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性。因为市场利率与证券价格具有负相关性，即当利率下降时，证券价格上升；当利率上升时，证券价格下降。由于市场利率变动引起证券价格变动，进而引起证券投资收益变动，这就是利率风险。市场利率的波动是基于市场资金供求状况与基准利率水平的波动。不同经济发展阶段市场资金供求状况不同，中央
36、银行根据宏观金融调控的要求调节基准利率水平，当中央银行调整利率时，各种金融资产的利率和价格必然作出灵敏的市场反应，所以利率风险是无法回避的。3购买力风险。 购买力风险又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀所引起的投资者实际收益水平下降的风险。由于通货膨胀必然引起企业制造成本、管理成本、融资成本的提高，当企业无法通过涨价或内部消化加以弥补时，就会导致企业经营状况与财务状况的恶化，投资者因此会丧失对股票投资的信心，股市价格随之跌落。一旦投资者对通货膨胀的未来态势产生持久的不良预期时，股价暴跌风潮也就无法制止。世界证券市场发展的历史经验表明，恶性通货膨胀是引发证券市场混乱的祸根。此外，通货膨胀还会引起投
37、资者本金与收益的贬值，使投资者货币收入增加却并不一定真的获利。通货膨胀是一种常见的经济现象，它的存在必然使投资者承担购买力风险，而且这种风险不会因为投资者退出证券市场就可以避免。（二）非系统性风险非系统性风险是指由于市场、行业以及企业本身等因素影响个别企业证券的风名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 14 页，共 27 页 - - - - - - - - - 190险。它是由单一因素造成的只影响某一证券收益的风险，属个别风险，能够通过投资多样化来抵消，又称可分散风险或公司特
38、别风险。它包括行业风险、企业经营风险、企业违约风险等。1行业风险。是指由证券发行企业所处的行业特征所引起的该证券投资收益变动的可能性。有些行业本身包含较多的不确定因素，如高新技术行业，而有些行业则包含较少的不确定因素，如电力、煤气等公用事业。2经营风险。是指由于经营不善竞争失败， 企业业绩下降而使投资者无法获取预期收益或者亏损的可能性3违约风险。是指企业不能按照证券发行契约或发行承诺支付投资者债息、股息、红利及偿还债券本金而使投资者遭受损失的风险。二、单一证券投资风险的衡量衡量单一证券的投资风险对于证券投资者具有极为重要的意义，它是投资者选择合适投资对象的基本出发点。投资者在选择投资对象时，如
39、果各种证券具有相同的期望收益率，显然会倾向于风险低的证券。单一证券投资风险的衡量一般包括算术平均法与概率测定法两种。（一）算术平均法算术平均法是最早产生的单一证券投资风险的测定方法。其计算公式为：平均价差率 =nni=1各期价差率式中：各期价差率 =（该时期最高价最低价）（该时期最高价最低价）/2 n 为计算时期数。如果将风险理解为证券价格可能的波动，平均价差率则是一个衡量证券投资风险的较好指标。证券投资决策可以根据平均价差率的大小来判断该证券的风险大小，平均价差率大的证券风险也大；平均价差率小的证券风险则较小。利用算术平均法对证券投资风险的测定，其优点是简单明了，但其测定范围有限，着重于过去
40、的证券价格波动，风险所包含的内容过于狭窄。因此，不能准确地反映该证券投资未来风险的可能趋势。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 15 页，共 27 页 - - - - - - - - - 191（二）概率测定法概率测定法是衡量单一证券投资风险的主要方法，它依据概率分析原理，计算各种可能收益的标准差与标准离差率，以反映相应证券投资的风险程度。1标准差。判断实际可能的收益率与期望收益率的偏离程度，一般可采用标准差指标。其计算公式为：iniiPKK21)(=-=式中： K 期望
41、收益率（=ni 1(Ki?Pi)；Ki第 i 种可能结果的收益率；Pi第 i 种可能结果的概率；n 可能结果的个数； 标准差。一般来说，标准差越大，说明实际可能的结果与期望收益率偏离越大，实际收益率不稳定，因而该证券投资的风险大；标准差越小，说明实际可能的结果与期望收益率偏离越小，实际收益率比较稳定，因而该证券投资的风险较小。但标准差只能用来比较期望收益率相同的证券投资风险程度，而不能用来比较期望收益率不同的证券投资的风险程度。2标准离差率。 标准离差率又称标准差系数， 可用来比较不同期望收益率的证券投资风险程度。其计算公式为：q= K 100% 标准差系数是通过标准差与期望收益率的对比，以消
42、除期望收益率水平高低的影响，可比较不同收益率水平的证券投资风险程度的大小。一般来说，标准差系数越小，说明该证券投资风险程度相对较低；否则反之。【例 5-11】某企业拟对两种证券进行投资，每种证券均可能遭遇繁荣、衰退两种行情，各自的预期收益率及概率如表7-1 所示，试比较A、B 两种证券投资的风险程度。表 7-1 两种证券投资的风险比较经济趋势发生概率 (Pi) 收益率 (Ki) 名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 16 页，共 27 页 - - - - - - - - -
43、 192A B 衰退50% -20% 10% 繁荣50% 70% 30% 解:(1)分别计算 A、B 证券的期望收益率。AK=（-20%）0.5+70% 0.5= 25% BK = 10%0.5+30% 0.5= 20% (2) 分别计算 A、B 证券的标准差。A=0.525%)-(70%5 .025%)-(-20%22+ = 45% B=0.520%)-(30%5. 020%)-(10%22+=10% (3)分别计算 A、B 证券的标准离差率qA=45%/25%=180% qB=10%/20% =50% 由此可以判定 :尽管证券 A 的期望收益率高于证券B， 但其风险程度也高于证券B。二、证
44、券投资组合前已述及，证券投资充满了各种各样的风险，为了规避风险，可采用证券投资组合的方式，即投资者在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向多种证券， 这种做法就叫证券的投资组合或者投资的多样化。（一）证券投资组合的策略与方法1证券投资组合的策略（1）冒险型策略这种策略认为，只要投资组合科学而有效，就能取得远远高于平均收益水平的收益，这种组合主要选择高风险高收益的成长性股票，对于低风险低收益的股票不屑一顾。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第
45、17 页，共 27 页 - - - - - - - - - 193（2）保守型策略这种策略是指购买尽可能多的证券，以便分散掉全部可分散风险，得到市场的平均收益。这种投资组合的优点：能分散掉全部可分散风险；不需要高深的证券投资专业知识；证券投资管理费较低。这种策略收益不高，风险也不大，故称之为保守型策略。（3）适中型策略这种策略介于保守型与冒险型策略之间，采用这种策略的投资者一般都善于对证券进行分析。通过分析，选择高质量的股票或债券组成投资组合。他们认为，股票价格是由企业经营业绩决定的，市场上价格一时的沉浮并不重要。这种投资策略风险不太大，收益却比较高。但进行这种组合的人必须具备丰富的投资经验及
46、进行证券投资的各种专业知识。2证券投资组合的方法（1）选择足够数量的证券进行组合当证券数量增加时， 可分散风险会逐步减少， 当数量足够时， 大部分可分散风险都能分散掉。（2）把不同风险程度的证券组合在一起即三分之一资金投资于风险大的证券，三分之一资金投资于风险中等的证券，三分之一资金投资于风险小的证券。这种组合法虽不会获得太高的收益，但也不会承担太大的风险。（3）把投资收益呈负相关的证券放在一起组合负相关股票是指一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，把收益呈负相关的股票组合在一起，能有效分散风险。（二）证券组合投资的期望收益率pK=ni 1Ki? Wi? Pi=ni 1iKWi
47、式中：pK证券组合投资的期望收益率；iK第 i 种证券的期望收益率；Wi第种证券价值占证券组合投资总价值的比重；名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 18 页，共 27 页 - - - - - - - - - 194n 证券组合中的证券数。仍沿用例 5-11中的资料，如该企业各投资50%于 A、B 证券，则组合投资的期望收益率为：pK= 25%0.5+20%0.5=22.5% （三）证券组合投资的风险证券组合投资的期望收益率可由各个证券期望收益率的加权平均而得，但证券组合投
48、资的风险并不是各个证券标准差的加权平均数，即wniip?=1i，证券投资组合理论研究表明，理想的证券组合投资的风险一般要小于单独投资某一证券的风险，通过证券投资组合可以规避各证券本身的非系统性风险。现举例说明如下：【例 5-12】某企业投资于由W、M 两种证券组成的投资组合，投资比重各为50%，从 1996-2000年各年的收益率及标准差资料如表7-2 所示：表 7-2 完全负相关的两种证券组合年度证券 W 收益率 KW(%) 证券 M 收益率 KM(%) WM 投资组合收益率Kp 1996 40 -10 15 1997 -10 40 15 1998 35 -5 15 1999 -5 35 1
49、5 2000 15 15 15 平均收益率15 15 15 标准差22.6 22.6 0.0 由此可见 ,如果只投资 W 或 M,它们的风险都很高 ;但如将两种证券进行组合投资,则其风险为零 (标准差为零 )。这种组合之所以会风险为零，是因为这两种证券的投资收益率的变动方向正好相反：当W 的投资收益率上升时， M 的投资收益率下降；反之，当 W 的投资收益率下降时， M 的投资收益率上升。这种收益率的反向变动趋势统计学上称之为完全负相关，相关系数r=-1.0。如果两种证券的收益率变动方向完全一致， 统计学上称之为完全正相关 （r=+1.0） ，这样的两种证券进行投资组合，不能抵消风险。对于大多
50、数证券，一般表现为正相关，但又不是完全正相关，所以名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 19 页，共 27 页 - - - - - - - - - 195投资组合可在一定程度上降低投资风险，但不能完全消除投资风险。一个证券组合的风险，不仅取决于组合中各构成证券个别的风险，也决定于它们之间的相关程度。（四）系统性风险的衡量前已述及，系统性风险是由于政治、经济及社会环境的变动影响整个证券市场上所有证券价格变动的风险。它使证券市场平均收益水平发生变化，但是，每一种具体证券受系统性