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1、企业另类融资（以房地产为例）上海真金资产管理有限公司金鑫2013年12月非常高兴有这个机会和大家在一起学习讨论金融问题（微观金融）,为贴近大家本讲座将介绍个人金融；开讲前几点说明：（1）个人情况的说明：（2）讲几个故事、问几个问题：（3）关于今天的讲座：今天讲座想达到的目的：就是让大家能够有所收获！不枉这2-3个小时的辛苦！具体说就是：了解金融的概念，知道企业融资的方式，了解企业除银行融资外的其它融资方式即本讲座所说的“另类融资”，了解个人投资理财的方式，最重要的是不管是个人理财与投资、还是企业融资等活动，都要有金融的意识！比如说碰到某种金融工具或金融活动，就想起这是怎么回事，金融是个很专业的
2、东西！搞明白了再下手！前言：金融常识几个现象金融是国民经济的“血液”，与经济人（经济组织、个人）息息相关（经济组织的金融活动属于公司金融，个人金融体现理财与投资）；从事企业管理的要懂金融，个人也要懂金融！几个现象：（1）金融工具不断创新、企业融资方式日趋多元化（银行贷款、信托融资、债券融资票据、公司债、保险债券等、租赁融资、典当与小贷、产业基金等）：2012年底租赁贷款突破1万亿、2013年6月近2万亿元（560家资本充足率不足10%）、保险债券计划2000亿（潜力万亿）、债券2万亿（短期融资券、中期票据等）、信托资产7.5万亿（今年三季度突破10万亿元）、银信合作2万亿、委托贷款5万亿元、券
3、商资管1万亿元、小贷6000亿（6000余家）、PE/VC1.34万亿元、其它民间借贷3万亿元（包含：典当行、P2P人人贷数佰亿元等）。这些现象就是现在流行的金融术语“金融脱媒”、“影子银行”（有人统计达30万亿元）。为企业融资带来便利、为个人投资带来多样化选择（个人投资渠道不再单一），为货币政策的实施带来难题！先学习一爆光率高的专业名词“M2”（我国对货币层次的划分是： M0=流通中现金； 狭义货币（M1）=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款； 广义货币（M2）=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款）。央行货币政策首要
4、目标是币值稳定，控制货币流通量的最重要指标就是M2。今年中国的货币流通存量达100万亿（2012年末97.4万亿，未包括影子银行）的规模、近乎GDP的两倍似乎不是那么正常的，说明了金融体系的效率（储蓄转化为投资的能力和成本）还是有问题的。社会资金很充裕，但市场的融资成本还是出奇的高（尤其是民营企业，成熟市场的资金成本和融资成本很少超过5%/年）-抛开高利贷不说，这也从另一个侧面反映了中国金融的问题（金融深化的程度和金融效率均低）！（2）个人理财产品多样化：存款、银行理财产品、信托产品、私募投资（PE、VC）。还有参与民间借贷，如，直接借贷、P2P、通过小贷公司和典当行的借贷等（这些融资方式很多
5、是高利贷！）。前些年我们还在经常抱怨我们的老百姓投资渠道单一，现在看来这种说法已经不成立了！但似乎在池州还是成立的（金融不发达），池州老百姓的投资渠道还是很单一的！收益是风险的溢价、风险与收益成正比！（案例，周边出现了很多的高利贷，而且出事的概率很高！）注：影子银行：宽泛定义：凡不在传统银行和金融市场（股票债券发行）之内的金融活动，规模30万亿；狭义定义：游离监管之外的融资活动，在目前中国较为严格的金融特许权管制下，绝大多数金融活动都处于监管之下，真正构成影子银行的是各类民间金融活动，规模大约5万亿。影子银行本身不是严谨的学术概念，宽口径反映了银行信贷和资本市场融资以外的整个社会的信用供给状况
6、，但涉及的各类影子银行机制各异，风险特征也不相同，不宜混为一谈。窄口径将问题集中在民间融资不利于对潜在风险的判断。影子银行最早出现于80年代的主要发达国家，是资产证券化的产物，08年的次贷危机也是影子银行发展过度和监督滞后的产物！我国影子银行大规模出现于2009年，其根源：金融深化和金融体系效率有问题；货币政策和信贷政策不连贯造成！本讲座名为“企业另类融资”，实则全面介绍“影子银行”，除介绍企业层面的融资外，还介绍作为当事人（投资人、管理人等）如何理解各类融资机制和技术上的剖析！金融的概念金融即资金的融通。融通储蓄与投资，将储蓄转化为投资，金融体系的效率主要表现为金融机构将储蓄转化为投资的能力
7、（比例与成本）。金融机构的概念从经营的对象看，金融机构就是经营货币与信用的特殊企业；从经营管理的性质看，金融机构就是经营风险的企业。是媒介储蓄与投资的中介机构。金融体系由金融机构、金融业务组成。本讲义重点介绍企业的另类融资，即信托融资及类信托融资、夹层融资和基金或类基金融资等。一、间接融资1、商业银行融资根据人民银行121号文件，银行不得对房地产开发企业发放流动资金贷款。房地产开发企业从商业银行获得的贷款只能是开发贷款。前提条件：必要条件、非充分条件（1）项目本身的要求：非限制类的房地产项目、且市场风险小、项目投资方的实力强、贷款的偿债风险小（项目的抵押物充足）；（2）手续要求：“四证”齐全（
8、土地使用权证，建设用地规划许可证，工程规划许可证，施工许可证）；（3）项目的自有资金（指净资产）达到总投资的35%。其它因素获得商业银行的开发贷款除满足上述基本条件外，还受到以下诸因素的影响：（1）银行方面：包括银行自身的信贷资产结构（房地产贷款占全部信贷资产的比例）；银行内部对房地产行业的态度或看法；银行对开发贷款与按揭贷款的比例要求。（2）宏观金融形势。（3）开发商母公司的市场地位与品牌影响力（中总行刚宣布重点支持的房地产企业名单）融资特点规范，受到众多法律法规的管辖（如121号文件，商业银行贷款指引，房地产信贷规范等）；专款专用，封闭运作；金额受到项目投资额、抵押物的评估值、银行的审批权
9、限等影响；融资成本最低；融资主体只能是项目公司。委托贷款 根据贷款通则，企业与企业之间的借款不合法（只是遇到诉讼时，高于银行同期同档贷款利率部分法律不保证，本金和合理利息还是受法律保护的），但现实中大量存在，涉及的利息处理，有的是打白条，有的以资金占用费名义收取，这些处理均不规范、且税前列支受到限制； 如果是关联企业之间的借款，情况一：集团统一受信、子公司使用；情况二：关联企业借款，借入方借款能力受到注册资本50%的限制，超过的不得税前列支； 建议：如企业和企业（个人）发生实际的借款业务，通过银行的委托贷款是最优选择（委贷的手续费也很低），但委托贷款的银行不承担风险；村镇银行与小额贷款公司 村
10、镇银行设立的初衷是“支农支小”，小贷公司的初衷是支持小微企业的，与房地产企业的资金需求不匹配。也不适合一般的工商业企业。如果临时周转，如30天以内（而且确实如果没其它办法），可以考虑！如流动资金贷款，不能续贷，只能先还再贷，一般2-7天，这样的需求可考虑民间融资。村镇银行和小贷公司受到政策的支持，目的是解决小微企业融资难的问题。但现实是：很多村镇银行在实际经营过程中偏离了“支农支小”的政策定位，“支农支小”贷款不足贷款额的一半，有的甚至变成高利贷的工具！2007年3月1日第一家村镇银行（四川仪陇惠民）开业至今，规模不断扩大，2012年9月止全国共有799家，2013年11月达到1000家（马鞍
11、山的一家村镇银行），银监会原计划是2012年底要达到2000家。原因是快速发展中出现了很多问题，而且商业银行兴趣也不大，已有的村镇银行“放大不放小、放富不放贫、放高不放低”的问题开始凸现，甚至出现了大规模（福建漳浦出现了上百亿）的违规票据贴现。监管层也基本是是把村镇银行当成农村商业银行来监管（但政策上又不如农商行，农商行有央行的支农再贷款）。村镇银行未能如政策所愿，现在的发展也很尴尬，如黄河农商行的情况。小贷公司的问题就更加突出，变成了高利贷的代名词！大部分小贷公司靠资金本经营，无融资能力，重庆等地有50%的融资能力），如果不从事高利贷业务则很难赚钱。但也有个别地区的部分小贷公司经营得不错，如
12、重庆，有50%的同业融资政策和融资能力，有金融交易所对小贷资产的打包交易，特别是有专业队伍操盘的公司就经营的不错，如重庆国信小袋公司去年的净资产收益率就达近30%（最高利率25%、平均20%，杠杆率50%，贷款周转次数高）。江苏吴江的鲈乡小贷公司已在NASDAQ借壳挂牌上市(资产8000万USD,营收1200万USD，净利831万USD)。以互联网为基础的以阿里为代表的小贷公司经营得不错（苏宁、百度、腾讯、京东等），但这不是小贷市场的主流，但为如何促进小贷公司的发展提供了经验！最新消息是山东江苏等地拟出政策，将小贷公司的融资能力最高增加至200%、甚至可发行私募债。这样小贷的融资能力会大幅度提
13、高！还有投资担保公司问题也很多：担保公司本来是为企业和个人融资提供增信业务的，但现实中的投资担保公司很多变成了非法集资和高利9的工具。近几年全国各地发生的担保公司非法集资的案子实在太多，很多事件直接影响到了当地的社会稳定。如，河南非常突出，2012年已爆发的担保公司非法集资额度超100多亿、涉及的债权人成千上万，上访和群众集会事件也时有爆发。本人的看法：从市场角度看，只要在法律法规和监管规则范围内经营，村镇银行的上述现象无可厚非。村镇银行和小贷公司毕竟带有公益和扶贫性质（村镇银行的出现就是借鉴孟加拉尤努斯的村镇银行的成功实验、还有国内的茅于轼教授在山西的小额贷款公司实验），如按照规定经营，村镇
14、银行和小贷公司是很难赚钱的。否则就会出现“印度危机”和高利贷崩盘！举例：黄河银行参股的3家村镇银行。2、信托融资信托TRUST就是信任委托，是指委托人（一般为有钱的投资人）将其财产委托给受托人（一般为有信用的信托机构）、并按其旨意进行管理的一种财产委托法律关系。信托关系的建立信托法律关系的建立一般涉及四位当事人，如图一所示。信托投资公司：信托计划的发起人，信托资金或信托资产的管理人；信托计划投资人：一般以有一定经济实力的个人投资者为主；信托计划投资对象（特定的投资项目）：可以是整个项目的收益权、也可以是股权的收益权；信托资产的托管人：监督信托资产或资金的安全，监督信托各方按照约定的合同条款执行
15、。信托融资特点信托计划一般为契约型（非公司型法律关系），有约定的收益率、期限等；非标准化融资合同，非真正意义上的基金；非标准化金融工具（金融投资产品）；信托财产具有独立于信托机构或资产管理人的特点（属于信托公司的中间业务）；可以通过信托贷款融资（间接融资），也可以通过股权信托融资；信托产品风险较大，需要提供充足的抵押和保证；信托融资（相对其它融资）具有极大的灵活性（根据企业的资金需求可设计出各种信托产品）；理论上：只要能产生收益的任何财产都可以成为基础资产设立信托计划）；“信托业的引用范围可以与人类的想象力相媲美”斯科特（美国信托专家）“如果有人要问英国人在法学领域所取得的最伟大、最独特的的成
16、就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念。这不是因为信托体现了基本的道德原则，而是因为它的灵活性，它是一种具有极大弹性和普遍性的制度”。梅特兰（英国法学家）无政策性的硬性标准，融资计划设计具有较大的灵活性（可根据具体情况设计信托产品，适用于房地产、基础设施项目、其它各种权益）。对房地产开发项目来说，“四证”不全或自有资金不足的可寻求信托融资（只是需要相关的专业知识的人，需要向投资人披露有关信息）；信托融资的局限性信托投资公司开展信托业务受到一法两规、“窗口指导”及其他政策的约束，在目前情况下仍有诸多局限性。融资额度大大受到限制：单个信托计划的自然人人数不得超过50人（300万以上不受人数限
17、制），合格的机构投资者数量不受限制（投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织）融资期限一般为2年左右（规定不少于1年）；融资成本较高：信托公司要利润、托管人要收费、投资人要有比债券高的收益率；受政策影响大（监管部门关注度高），要求不停地变，市场的应对策略或操作技术亦随之变；不能上市流通（不是证券化的金融产品）；发行范围受到限制（私募，最便利的募集是通过银行代销或代收款）；用于替代房地产开发贷款的条件甚至比银行的开发贷还苛刻（多了个二级资质的要求）。信托融资的案例1、替代银行开发贷款：项目公司“四证”齐全，但由于单一股东实力一般难以申请银行的开发贷款，
18、只能寻求信托融资。如：某信托公司2011年年初发售“上海XX房地产贷款集合资金信托计划”，信托产品发行规模为0.9亿元，主要用于上海某房地产项目的二期开发。在计划明细中，用款人为上海XX房地产有限公司，该项目公司是B股上市公司下属公司。为使该信托产品风险降至最低，产品设计时采用了多重信用增级（即增信）的方式。即信托协议规定：作为项目公司偿还贷款的担保，除了项目公司与信托公司签订在建工程抵押协议，将其拥有的XX项目土地使用权及在建工程抵押给受托人外，项目公司的最终控制人又与信托签订了担保协议，即个人为信托贷款提供连带担保责任。据了解，该信托贷款的利息为12%，信托收益人的收益为6%左右，年限为2
19、年。2、项目公司信托融资+银行的开发贷款：尚未四证齐全的项目公司为支付土地出让金或项目公司自有资金未达标启动信托融资。采用股权融资+回购的方式融资：信托公司发行信托计划将募集资金直接向房地产项目公司增资扩股，融资用途或为支付土地出让金或用于前期支出。增资主体是信托公司，但信托公司和收购方之间会签署股权回购协议。保证措施，项目公司原股东的股权全部质押，上市公司的股权质押，实际控制人的连带担保，或通过上市公司股权的受益权设立信托计划募集资金用于本案的融资用途。融资成本或利率或称预期收益率随行就市。如（1）：某项目公司土地款2亿元，项目总投资10亿元，项目公司自有资金1.5亿元未达标，只能寻求信托融
20、资2亿元（股权投入不能是借款），再申请银行开发贷款6亿元的最大授信额度。如（2）某项目公司的土地款为4亿元，项目总投资10亿元，项目公司尚欠2亿元的土地出让金，项目公司只能通过信托融资2亿元，既解决欠缴的土地出让金又解决自有资金不足的问题。由于单一股东是知名的房地产开发商，开发资金仍然申请商业银行的开发贷款。3、项目公司信托融资+信托贷款：上述案例中，如单一股东不是知名的开发商或由于银行融资受到各种原因限制，开发商无法申请到开发贷款，开发商只能再次通过信托计划融资用于房地产项目的开发建设。4、信托融资用于并购房地产项目公司：收购方通过某一资产（如上市公司股权或某知名企业的股权）的收益权设立信托
21、计划融资用于收购某房地产项目公司，或信托公司设立一集合资金信托计划将募集资金用于收购某房地产项目公司。收购主体是信托公司，但信托公司和收购方之间会签署股权回购协议。5、结构融资：华丽家族（600503SH）收购金叠房地产开发有限公司的案例（即是融资案例，更是通过信托平台和结构产品设计规避有关规则的案例）背景：莱茵广场项目（现华丽家族.汇景天地）位于卢湾世博板块，用地性质为综合（住宅4.6万平，地上商业3万平，地下6万平）；项目为在建工程，土地款6亿元，已完成投资4亿元，项目总投资20亿元；项目公司单一股东 为美国富国WELLSFARGO银行下属机构（2008年金融危机时收购WACHOVIA银行
22、），华丽家族为代建方，2009年初富国银行 欲以不良资产处置（通过“五大行”中介平台）；华丽家族欲购买该项目，但华丽家族不便于直接购买（也无资金），华丽家族的大股东南江集团也不能直接购买（触及同业竞争，仅有少量资金）；在华丽家族的支持下建行期下的建银国际以14亿元的价格竞得该项目，因外资不愿担保，收购项目的方式为在建工程转让；完全取得项目的资金需求为14.42亿元(契税3%)；方案：建银国际通过间接设立的新项目公司上海金叠房地产开发有限公司收购再建工程项目；建银国际通过银行理财产品融资解决项目收购资金；建设银行浦东分行发起设立两个理财产品，产品1的理财计划金额为7亿元（期限半年，年化收益率为4
23、%左右）；产品2的理财计划为结构性产品，金额7.5亿元，其中优先级6.75亿元、次级(劣后级)0.75亿元，期限为2年、但可于满一年后提前结束。南江集团认购全部的0.75亿元次级分额，并由南江集团及其一致行动人提供华丽家族限售流通股1亿股作为南江集团（或其指定的第三方）一年后回购的担保；产品1和2于2009年10月8日募集结束，并于同日以产品1和2分别设立单一信托，产品2通过中信信托直接增资项目公司金叠公司，产品1通过中信信托以信托贷款的方式贷给项目公司。项目公司向建设银行浦东张江支行申请11亿元授信额度的开发贷款（3年期、基准利率、在建工程抵押），第一笔贷款7亿元直接用于偿还7亿元的中信信托
24、的短期贷款（实际3个月即结束了产品1的理财计划）；2010年10月，南江集团指定华丽家族与其共同收购上海金叠房地产开发有限公司，华丽家族收购51%（因触及上市公司重大资产重组而减少2亿元注册资本）。该项目可为收购方华丽家族和南江集团带来约10亿元的净利润（已扣除融资成本约1亿元）。信托与政府融资平台地方政府融资平台，是指各级地方政府成立的以融资为主要经营目的的公司，包括不同类型的城市建设投资公司、行业建设投资公司、资产经营公司、土地开发公司等企事业法人机构，主要经营收入、公共设施收费、财政性资金、土地整理或土地出让收入等作为还款来源；有人测算：政府债务达11万亿，证信合作近几年飞速发展，粗略估
25、计存量达4000亿或更多！政信合作的主要形式有三种，其一为信托公司参与地方投融资平台下属项目的设立或增资扩股，由平台或平台的国有股东承诺到期溢价回购股权；其二为信托公司向平台发放信托贷款，由地方政府或平台承诺到期偿还；其三为信托公司受让地方投融资平台的地方政府的应收账款债权，到期由地方政府偿还平台公司，再偿还信托资金；监管层对政府融资平台的态度复杂，2008年四万亿催生的地方投资大跃进导致地方政府建设资金捉襟见肘，特别是非100强县级融资平台，因不能发城投债，信托是其最好的选择（和城投债相比，信托成本811%相对较高）！监管层发过很多通知规范平台融资、控制融资风险，特别是银监部门对平台贷监管越
26、来越严，对待证信合作相对宽松（理论上讲：信托是不承担风险的、风险由投资人承担，但事实上的“刚性对付”弱化了投资人的风险）。但2012年12月24号四部委关于制止地方政府违法违规融资行为的通知即463号文，再次重申政府不得以任何形式（担保、决议、安慰函等）为平台公司的信托融资提供担保。受此影响，今年政府基建类平台信托出现明显的下降，信托公司对融资方的资质及信用情况提出了更高的要求，有效控制了风险。但“上有政策，下有对策”一贯是我们的国情，现在出现了一种创新的合作模式“有限合伙+平台（如是债权则可通过银行委贷）”替代证信合作模式。在下面介绍有限合伙制基金后再回过头来分析这种创新模式。举例：苏州太湖
27、新城基础设施建设发展基金有限合伙制基金规模：4亿元，可分成不超过6只基金，每只基金人数不超50人，以便于募集（降低投资人门槛）；管理人：金城财富与太湖城投（土地开发商）；基金投向：太湖度假区舟山花园二期拆迁安置房及配套用房项目；基金投入方式：基金通过商业银行向项目的土地开发商提供委托贷款；还款来源：度假区财政分局8亿元债权收入，预计4亿元的土地出让收入；保证措施：吴中城市建设发展投资有限公司，吴中区财政局经区人大常委会批准向基金提供还款担保（兜底）；其实：所有保证措施全部与地方政府担保有关！只是银行委托贷款时未必知道基金后面的担保措施与还款的具体来源，银行未必承担463号文的监管义务与风险！而
28、基金的监管是若监管，如成立普通的有限合伙基金仅在当地工商部门登记注册即可。本人对证信合作类融资风险的看法：不会出现系统性风险，但可能出现按时兑付风险。个人投资者可选择经济实力强的、风险控制到位的证信理财产品！我国的信托和国外信托的区别我国的信托出现在改革开发的80年代，原名“信托投资公司”，有信托功能有投资功能，90年代金融混乱与信托公司的乱投资和监管跟不上有关。作为“坏孩子”的信托经历过7次清理整顿，经过最近一次整顿后的信托要求定位于真正的受人委托业务，公司纷纷更名“信托有限公司”。今天的信托已经成为影子银行的重要组成部分，变成了企业融资和个人理财的主要渠道。而国外的信托和我们的业务差别很大
29、！中国的信托是金融机构、从事的全能金融业务，横跨货币市场、资本市场、实体经济等领域，国外的信托既是法律机构（很多信托脱胎于律师楼）也是金融机构，作为民事信托国外的信托真正体现了信托受人委托即TRUST的本意，即纯粹是独立的第三方受托人，一般不为委托人理财、主要替委托人代持资产。如，梅艳芳信托、肥肥信托、李嘉诚家族信托！作为金融信托更多的是银行的附属部门从事金融业务。信托“刚性兑付”及风险分析近一年来，信托频频暴出兑付风险、信托公司不得不诉诸法律追偿债权的案例（也有信托公司采用：发新补旧、或自有资金先行兑付、或找第三方接盘、或信托资金池接盘等）。如12月底中融信托（青岛凯悦项目，未按期付本息，结
30、果拍卖抵押物），中信信托（青岛舒斯贝尔，历经三次拍卖才得以收回本息），中信信托（湖北三峡全通项目，有地方政府背书，现还在处理之中），安信信托（昆山纯高财产收益权项目，打官司还没完），中诚信托（诚至金开1号矿业信托30亿元，工行发的，交易对手山西振富矿业的矿权有纠纷，老板涉高利贷，现在还没处理方案），新华信托（上海高远项目，正在打官司），陕国投（河南裕丰项目，未付本息，6亿元自有资金先垫付），很多信托出现过用自有资金先行兑付（似乎中信信托比较强势不用自有资金）。虽然出事或出现兑付风险的信托产品不少（总体比例还很低，但依然有很多信托处于风险中），但最终的结果似乎都未出现无法兑付的情况，即通常说的“
31、刚性兑付”。按理说，信托公司只要设立信托计划时合法合规、管理时规范、尽职尽责，那就无义务在信托产品出现无法兑付时由自有资金垫付或承担兑付责任！那么，为什么？会出现“刚性兑付”？刚性兑付已经成为行业的潜规则了，（1）金融机构的信誉，否则难以发行新产品；（2）监管机构降低监管评级，难以开展业务；（3）自身有风险控制方面的缺陷。类信托业务券商资管及基金子公司资管2012年10月，证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定出台，基金公司可以设立子公司从事专项资产管理业务，这意味着子公司可以开展和信托公司类似的业务，即发行“类信托”产品。从投资范围上看与信托无异（主要是房地产、基建、委托贷款与投资）；从产品
32、设计上看也没什么差别，只是发行主体不同。对投资者而言，“类信托”与传统信托的差异主要表现在：（1）资管不受净资本的影响；（2）传统信托只能有50个100300万元（不含300）的投资客户，“类信托”最多可以有200个，资金门槛相对低点。“类 信托”与传统信托对300万元以上的特定客户均不受人数限制；（3）“类信托”需要到证券协会备案；（4）“类信托”给客户的收益率相对高些。“类信托”主体的资本无法和信托比，前者注册资本多在2000万元以上（规定2000万）1亿元以下。前者开展业务的人才大多从信托公司挖来的，人才相对短缺。前者的为尽快做大规模其风控能力相对滞后。象信托一样，类信托业务不得“以任何
33、方式承诺委托资金不受损失，或以任何承诺委托资金的最低收益”，但实际上，很多机构均以“预计收益率”来打擦边球！变成了事实上的固定收益产品！券商创新业务基本上通道业务，虽然发展快（子公司管理资产已到3000多亿了），但问题多多：（1）费率低（万五！）赚吆喝；（2）风险管理跟不上，拿不到好项目（前不久厦门国际银行委托给上海证券的10亿资金差点被骗！）；（3）募资渠道有限。对投资者建议：同等收益下，传统信托更具安全优势！信托目前还有“刚性兑付”的潜规则，“类信托”尚未到兑付的时间，即使出现兑付问题。“类信托”亦无刚性兑付的能力！选“类信托”要看发行主体的资质（国企背景要好些）、看销售机构（知名财富管理
34、机构更可信）、基础资产及项目风控措施（融资主体、融资用途、第一还款来源、抵押与担保等措施等）。关于钱慌6.20钱慌的解读很多！直接原因是银行的流动性管理出了问题，主要原因可能跟“影子银行”有关，特别是银行大量的理财产品与投资出现的期限错配有关！短期理财产品-长期的投资（信托产品、同业资产、各种债券包括中长期的城投债）。所以抗流动性风险的能力大大下降。根本原因还是银行的经营管理出了问题！（贪婪？经济形势判断？）新金融或互联网金融互联网金融是当下非常新潮的词儿。互联网金融就是基于互联网的金融活动。广义上理解：指依托互联网技术开展的金融活动，包括网络银行、网络支付、网络证券、网络基金、网络保险、网络
35、投融资、网络金融资讯及其它外延服务等。狭义上理解：指互联网企业向公众提供金融服务的行为，其典型的应用模式有第三方支付平台、移动支付、人人贷、众筹融资。互联网技术主要就是依托云计算、大数据、电商平台和搜索引擎等。互联网金融为用户提供了快捷的服务，也为金融活动的当事人（如资金的提供方、使用方）提供了新的市场机会，其对传统银行产生了大的冲击，“如果传统银行不改变的话，旧会成为21世纪一群将要灭亡的恐龙”（比尔.盖茨），“如果银行不改变，那就让我们来改变它”（马云）。这里我们主要介绍：P2P网贷平台P2P，是个互联网语言（peer to peer），P2P借贷就是点对点的民间借贷，P2P网贷平台就是借
36、助第三方（网站）中介，借款人在平台上发出借款标，投资者进行竞标向借款人放贷的确行为。与之相关的手续均通过网络实现，它是随着网络技术的发展和民间借贷的兴起而发展起来的一种新型的金融模式，也是未来金融服务发展的趋势之一。P2P网贷起源于2005年英国的ZOPA（其业务已扩大到意、加、美、日等国，每天现上投资额200万英镑），在该网站上，投资者可列出借款三要素（金额、利率、期限），而借款者则根据用途、金额搜索合适的贷款产品，网站则向借贷双方收取一定的手续费，而非赚取利差。2006年P2P网贷平台闯入国内，2011年进入快速发展、2012年爆发、2013年疯狂。目前全国有2000家左右（除偏远的几个省
37、区外几乎每个省都有，粤浙最多、苏京鲁沪次之），活跃的400家左右，今年下半年则是每天开3-4家、倒闭1家（仅10月份就有20多家出现倒闭）。预计今年全年累计成交量将达到1000-1200亿元，其重要来源则是民间借贷的网络化，有人预计5年后可能会达到数万亿元。倒闭的原因很多，主要还是偏离了P2P网贷的本义！如铜都贷是由铜陵苏信投资管理有限公司搭建的网络平台（法人代表：陈玉根），运营的章程规定：本金保障措施为：VIP会员（160元/年会费）所有投资享有本金及利息的全额补偿，非VIP会员如出现逾期则垫付投标本金的50%。这种商业模式实际上偏离了真正的P2P网贷，平台收取利息差，变成了金融机构了！据了
38、解，铜都贷的贷款很集中（可能对象是一家房地产企业），借款人资金链断裂还不起款直接导致平台倒闭。还有人说铜都贷涉嫌“自融”，触及非法集资（非法吸收公众存款）。在无监管或野蛮经营的情况下，经营不到6个月即出现倒闭、投资者本金拿不回来也是很正常的事！从总倒闭的情况看，目前倒闭的大都是新上线不久的平台，它们为吸引人气，年贷款利率出到30%40%，有的甚至高达60%，而白皮书统计16家P2P借贷机构名义利率显示，大部分年化利率均保持在12%22%。这里有 两个不错的案例:案例1:开鑫贷如何让资金对接实体经济 2012年12月，开鑫贷上线。它的主办单位是江苏省金融办联合国家开发银行。成立的目的就是：引导民
39、间借贷的健康发展，拓展小微企业融资渠道。它的意义在于，地方政府正在积极探索搞活并规范地方金融发展的道路。目前开鑫贷运作了11个月，至10月25日为止成交1162笔，投资用户2303人，完成5468笔投资，借入用户734人，通过开鑫贷平台向“三农”和中小微企业投放了交易金额17.56亿元。平台投资人的平均收益率在10.69%，借入人平均成本14.45%(含担保费)。已还款3.79亿元，无逾期贷款。其运作方式是政府引导、市场运作、IT支撑、网络化服务，采用线上与线下相结合的方式。开鑫贷平台做法是不接触客户资金，资金全部通过江苏银行，在江苏银行里开立账户，进行清结算账户。而作为委托资金管理银行的江苏
40、银行是江苏省的地方性商业银行。至于P2P行业讨论热烈的“线上”“线下”模式，开鑫贷都采用了：在“线上”，出借人和借款人通过互联网提交资金信息在网上进行撮合;在“线下”，通过遍及江苏全省的小贷公司提供贷前调查、贷后跟踪、贷款担保等服务。项目规定:开鑫贷平台鼓励和引导民间富裕资金流向三农和小微企业，支农支小。平台最高借款额为300万元。目前，开鑫贷平台平均借款额度为145万元，最小借款额度2万元。利率规定:开鑫贷规定借款利率不得超过11%，出借人利率收益空间保持在8%11%，这最终确保了借款个人或中小微企业的综合融资成本不高于15%其中的11%作为利率，剩下4%左右是服务费。风险管控:平台上的项目
41、是由江苏省优秀的小贷公司推荐自身的客户,在这些小贷公司的有限资金放完了后所有的小贷公司都受困于资金来源不足难题，这些小贷公司可推荐自己的客户到开鑫贷平台上借钱。案例2: 招商银行”P2P网贷平台 因为看好网络平台贷的前景，不仅网络巨头纷纷涉足P2P网贷平台（阿里和拍拍贷在谈、腾讯和人人贷在谈），银行也纷纷行动起来，如招商银行的“小企业e家”金融服务平台上，9月17日开始提供类P2P贷款的投融资撮合服务。对于招行试水，业界认为，其用意与互联网企业争夺P2P平台的高风险收益相比，恐怕大有不同，更可能是基于留住小微客户的意图。而目前跃跃欲试，意图跟进招行产品的银行，不在少数。至今，招行名为“e+稳健
42、融资项目”的投融资平台已完成6期项目发行、融资，6个项目全部投满，融资金额已经达1.2937亿元;融资期限均在180天左右;约200个投资人参与出资，最低投资规模为1万元，预期年化投资收益率为6.10%6.30%。而第7个线上融资项目也于近期完成，此项目融资金额为1454万元，预期年利率为6.25%。迄今为止招行这个线上贷款平台共融资1.4391亿元。 “从业务实质上，招行的P2P服务更接近于资产证券化，银行从事该业务的出发点主要是监管套利，项目来源可能是既有的小微业务，在这一点上与此前互联网企业的P2P实践存在明显区别。”简单地来说，招行试水P2P，并非为了P2P平台做搓合带来的“蝇头小利”
43、，而可能是为了自身的小微贷款需求另谋出路。由于银行额度、存贷比限制，使得银行一部分贷款需求得不到满足，所以通过P2P业务来满足这种需求，还能从中收取一定的手续费，创造一块增量的中间业务收入总结一下国内的P2P网贷并给出建议：真正的P2P网贷：通过网络平台为投融资双方提供中介信息服务，撮合投融资双方。通过数据分析挑选合格的借款人，借款人知道自己的利息及成本、投资人知道他投资的资产或投资的风险。P2P网贷不是金融机构；P2P网贷不对投资者的本利提供担保；P2P网贷的赢利模式是收取双方的服务费用（不赚取利息差）；P2P网贷不开营业网点，完全是线上操作（线上门槛实际很高！）；P2P网贷风险评估的手段是
44、数据分析或向第三方购买借款人的信用数据；投资人和借款人的利率反映的是市场利率。国内的P2P网贷情况：与上大不同：准金融机构、平台或第三方对本息担保、主要赚取利息差、线上（找投资人）线下结合即020、风险控制以线下见面判断信用状况、投资人贪图高回报借款人许以高利率。99.9%都是这样（把民间借贷搬到网络上罢了！不是真正的互联网金融）！似乎国内仅有一家即2007年6月第一家上线的、把陌生人的借贷搬到互联网平台的“拍拍贷”！该平台成立6年来累计成交仅6亿元，平台平均借款额度为1万元、区间0.3-50万元，典型的小微金融。目前仍处于艰难成长中！国内的P2P网贷，很难界定是直接融资还是间接融资。建议：目
45、前的P2P网贷风险高，一般不适合普通的投资人投资。如果未来行业规范了、或成长出有良好风控能力的大平台（如阿里等背景的互联网公司开办的平台）、获有政府背景的“开鑫贷”可以参与。P2P网贷的监管：目前国内的网贷处于“三无”状态，国外的网贷也大多处于弱监管状态。可能是银行受到冲击不小，银行恐向监管部门“告状”。11月25日，在银监会周一牵头的九部委处置非法集资部际联席会议上,央行条法司将包括理财-资金池模式在内的三类情况界定为“以开展P2P网络借贷业务为名实施非法集资行为”。央行对“以开展P2P网络借贷业务为名实施非法集资行为”作了较为清晰的界定：第一类为当前相当普遍的理财-资金池模式，即一些P2P
46、网络借贷平台通过将借款需求设计成理财产品出售给放贷人，或者先归集资金、再寻找借款对象等方式，使放贷人资金进入平台的中间账户，产生资金池，此类模式下，平台涉嫌非法吸收公众存款。第二类为不合格借款人导致的非法集资风险。即一些P2P网络借贷平台经营者未尽到借款人身份真实性核查义务，未能及时发现甚至默许借款人在平台上以多个虚假借款人的名义发布大量虚假借款信息（又称借款标），向不特定多数人募集资金，用于投资房地产、股票、债券、期货等市场，有的直接将非法募集的资金高利贷出赚取利差，这些借款人的行为涉嫌非法吸收公众存款。第三类则是典型的庞氏骗局。即个别P2P网络借贷平台经营者，发布虚假的高利借款标募集资金，
47、并采用在前期借新贷还旧贷的庞氏骗局模式，短期内募集大量资金后用于自己生产经营，有的经营者甚至卷款潜逃。此类模式涉嫌非法吸收公众存款和集资诈骗。12月18日，上海市网络信贷服务业企业联盟发布全国首个网贷行业自律标准网络借贷行业准入标准（以下简称标准），具体确立网络借贷行业经营红线，规定联盟内公司不得以任何方式挪用出借人资金，必须建立自有资金与出借人资金隔离制度，不得以期限错配方式设立资金池。同时,联盟积极筹备并参与建立网络借贷服务机构破产隔离机制。总结一下个人理财的建议：5万以下的投资人：阿里的“余额宝”等年化5%左右（百度的理财产品等8%难做到，风险小主要是对接货币基金的）-招行的P2P网贷平
48、台（6%左右）及“开鑫贷”类平台-银行存款（定期3%左右、活期0.3%左右）；5万以上的投资人：银行的理财产品（半年期、年化5%左右，标准和非标均可）-阿里的余额宝等-为数不多的几家P2P网贷平台；100万元以上投资人：信托产品和类信托产品10%左右（看：用款方的资信、投资标的或基础资产、管理人，对信托类信托基金组合方案要好好辨别，同等受益的前提下首选信托、信托应选风控好的信托）、固定收益的地产基金、VC/PE。工薪阶层不建议炒股票、小贷担保等高利贷投资，不谋求15%以上的投资收益（15%以上的投资请做好本金回不来的准备！）二、直接融资直接融资的具体方式，如图三所示。股权融资重点介绍IPO及借壳上市、国内外房地产产业基金、房地产信托投资基金REITS；债务融资重点介绍公