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1、LOGO 期权交易基础知识讲义大概讲义大概v1. 什么是期权？ 定义、表现形式、特点、分类v2. 为什么要上期权？ 期权能给我们带来什么v3. 我国要上市的期权形式 白糖、股指为例v4. 期权交易举例 交易形式多样第一节 期权交易基本概念一、期权定义及特点n 期权的定义期权的定义 期权(Option)，是指某一标的物的买卖权或选择权。 具有在某一限定时期内按某一约定的价格买进或卖出某一特定商品或期货合约的权利。这种权利是买进者拥有的一种权利，而对卖方而言是一种义务。 期权的概念是站在买方的角度定义的，比如看涨期权、看跌期权、实值期权、虚值期权、权利的放弃等。 比方说：您想买一套房，与房产商谈好
2、是每平方米1万元，并预付了1万元定金，这样就决定只要您想买进，对方必须卖出（义务），买与不买是您的权利。即使房价上涨，房产商也必须卖出；如果房价下跌，您可以不买，大不了定金不要。n 表现形式表现形式n 期权特点期权特点 买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用（指权利金）； 期权买方取得的权利是在未来的。或在未来一段时间内（指美式期权），或在未来某一特定日期（指欧式期权）； 期权买方在未来的买卖标的物是特定的； 期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的（指执行价格）； 期权买方可以买进标的物（指看涨期权），也可以卖出标的物（指看跌期权）； 期权是一种权利的买卖。买方取得的是买卖的权利，
3、而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。v二、期权的交易双方n 期权买方期权买方 买进期权合约的一方，是支付一定数额权利金而持有期权合约者，也称期权持有者。买进期权即为期权的多头 期权买方只是买进期权合约的一方，不一定就是买进标的资产的一方。n 期权卖方期权卖方 卖出期权合约的一方，从期权买方那里收取保证金，在买方执行期权时承担履约的义务，也称期权出售者。卖出期权即为期权的空头。 期权卖方只是卖出期权合约的一方，而不一定就是卖出标的资产的一方。买进大豆305执行价格4800call,权利金为40元/吨卖出大豆305执行价格4800call,权利金为4
4、0元/吨期货合约卖方（空头）买方（多头）期权合约期权合约看跌期权看跌期权（卖权）（卖权）看涨期权看涨期权（买权）（买权）买方买方如 果 决 定如 果 决 定执 行 ， 有执 行 ， 有权 卖 出 标权 卖 出 标的资产的资产卖方卖方如 果 买 方如 果 买 方执 行 权 利执 行 权 利， 有 义 务， 有 义 务买 入 标 的买 入 标 的资产资产买方买方如 果 决如 果 决定 执 行定 执 行， 有 权， 有 权买 入 标买 入 标的资产的资产卖方卖方如 果 买 方如 果 买 方执 行 权 利执 行 权 利， 卖 方 有， 卖 方 有义 务 卖 出义 务 卖 出标的资产标的资产v三、权利金
5、 即期权的价格，是期权买方必须向卖方支付的费用，是获得权利而必须支付的费用。对卖方来说，它是卖出期权的报酬。 买方支付权利金,卖方收取权利金。 权利金是期权交易中买卖双方竞价的价格，其高低取决于期权到期月份及所选择的执行价格等。权利金的重要意义 期权的买方可以把可能会遭受的损失控制在权利金金额的限度内； 对于卖方来说，卖出一项期权立即可以获得一笔权利金收入，而并不需要马上进行标的物（如期货合约等）的交割，这的确是非常有利可图的。 当然，它同时使卖方面临一定的市场风险，即无论期货市场上的价格如何变动，卖方都必须做好履行期权合约的准备。v四、执行价格 又称敲定价格(strike price)、履约
6、价格（exercise price） 、行权价格，是期权合约中事先确定的买卖标的资产的价格，即期权买方在期权执行时，标的资产买卖依据的价格。 执行价格在期权合约中都有明确规定，通常是由交易所按一定标准以渐增的形式给出，故同一标的的期权有若干个不同的执行价格。 比方说：您想买一套房，与房产商谈好是每平方米1万元，并预付了1万元定金，这样就决定只要您想买进，对方必须卖出（义务），买与不买是您的权利。即使房价上涨，房产商也必须卖出；如果房价下跌，您可以不买，大不了定金不要。 在上述中，房价每平方米价格叫做“执行价格”，定金叫做“权利金”。这里，您是“买方”，最大损失是“定金”。你交了定金就可买进，这
7、在期权中叫“买进了看涨期权”。 房价，在不同地段、不同楼层、不同规格、不同消费群体等都是不同的，期权也考虑到各种需要，设计了不同的执行价格供投资者选择。 至于定金 交多少，是1万，还是 2万，只要 双方 认可。在期权交易中，只要您选择了执行价格，权利金就可竞价。 期权的分类v一、看涨期权与看跌期权n 看涨期权看涨期权(call options)(call options) 又称认购期权、多头期权，是指期权的买方在交付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内以期权合约上规定的执行价格向期权卖方购买一定数量的标的资产的权利。 看涨期权的买方之所以要购买这一权利，是因为期权的买方对标的资产的价格看涨，故
8、向期权的卖方支付一定的权利金，以获得按执行价格买入该种标的资产的权利。 看涨期权:一种买的权利 例： 一投资者买进了一份大豆305执行价格为4600元/吨的看涨期权合约，权利金是20元/吨，该合约 就赋予 期权的 持有者无论今后市价如何上涨，均以4600元/吨的价格买进大豆的权利；如果价格下跌，则对其不利，他可以放弃权利，重新以更低的价格买进。 买进/卖出看涨期权损益损益市场价格4600-204620买进看涨期权+20卖出看涨期权n 看跌期权看跌期权(put options)(put options) 又称延卖权、卖权、卖出选择权、认沽期权、空头期权，是指买方在交付一定的权利金后，拥有在未来规
9、定时间内以期权合约规定的执行价格向期权卖方卖出一定数量的标的资产的权利。 看跌期权的买方一般 对相关的 标的资产 市场价格看跌，所以买入看跌期权。当买方执行看跌期权时，卖方有义务接受标的合约的交割。看跌期权:一种卖的权利 例： 一投资者买进了一份大豆305执行价格为4600元/吨的看跌期权合约，权利金是20元/吨，该合约就赋予期权的持有者无论今后市价如何下跌，均可以4600元/吨的价格卖出小麦的权利；如果价格上涨，则对其不利，他可以放弃权利，重新以更高的价格卖出。 买进/卖出看跌期权损益损益市场价格4600-203580买进看跌期权+20卖出看跌期权v二、实值期权、平值期权、虚值期权二、实值期
10、权、平值期权、虚值期权 期权按执行价格与标的物市价的关系可分为实值期权实值期权(in the money ITM)平值期权平值期权(at the money ATM)虚值期权虚值期权(out of the money OTM) 例： 目前的期货价格为1900，执行价格为1880的看涨期权为实值期权；执行价格为2000的看跌期权为实值期权。 实值期权 买方立即执行权利可获利的期权（不计算权利金）：看涨期权（看跌期权）的执行价格低于（高于）标的物价格的情况。 例： 目前的期货价格为1900，执行价格为1900的看涨期权和1900的看跌期权均为平值期权。 平值期权 买方立即执行权利不盈不亏的期权（不
11、计算权利金） ：看涨期权（看跌期权）的执行价格等于或近似于标的物价格的情况。 例： 期货价格为2000，执行价格为2220的看涨期权为虚值期权；执行价格为2180的看跌期权为虚值期权。 虚值期权 买方立即执行权利就会亏损的期权（不计算权利金） ：看涨期权（看跌期权）的执行价格高于（低于）标的物价格的情况。 看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权实值期权实值期权(ITM)(ITM)执行价格执行价格 期货价格期货价格1620 1600平值期权平值期权(ATM)(ATM)执行价格期货价格执行价格期货价格执行价格期货价格执行价格期货价格虚值期权虚值期权(OTM)(OTM)执行价格执行价格 期货价格期货价格1
12、620 16001620 1600执行价格执行价格 期货价格期货价格1600 1620 实值、虚值与平值期权与看涨、看跌期权关系v三、交易所交易期权和柜台交易期权三、交易所交易期权和柜台交易期权 按交易场所的不同，期权可分为交易所交易期权和柜台交易期权。 交易所交易期权交易所交易期权也叫场内交易期权、上市期权，一般在交也叫场内交易期权、上市期权，一般在交易所大厅以固定的程序和方式进行公开交易，所交易的是易所大厅以固定的程序和方式进行公开交易，所交易的是标准化期权合约，即由交易所预先制订每一份合约的交易标准化期权合约，即由交易所预先制订每一份合约的交易单位、执行价格、到期日、交易时间等。单位、执
13、行价格、到期日、交易时间等。 柜台交易期权柜台交易期权又称场外交易、零售期权，指不在交易所上又称场外交易、零售期权，指不在交易所上市的期权。非标准化合约、缺乏流动性、违约风险大，但市的期权。非标准化合约、缺乏流动性、违约风险大，但交易方便、信息不公开。交易方便、信息不公开。做市商做市商(market maker)(market maker) 是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公定证券的买卖价
14、格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。证券交易。 做市商做市商 通过这种不断通过这种不断 买卖来维持市场的买卖来维持市场的 流动性，满流动性，满足公众投资者的投资需求。足公众投资者的投资需求。 v四、现货期权和期货期权四、现货期权和期货期权 按期权合约的标的物不同，可分为现货期权和期货期权。 期权现货期权期货期权商品期权金融期权股票指数利率外汇商品期货期权金融期货期权农产品能源畜产品金属指数利率外汇v五、欧式期权与美式期权 按交割时间划分，主要分两种情况：欧式期权和美式期权。n欧式期权欧
15、式期权-指期权合约的买方在合约到期日才能按期权合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。 期权成交日 到期日 期限 (2010年11月3日) (2010年12月10日) 到期日前不行使权利n美式期权美式期权-它实际上是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何一个时间，按照期权合约事先约定的价格决定是否执行的权利。 期权成交日 到期日 期限 (2010年11月3日) (2010年12月10日) 到期前任何时间均可行使期权为什么要上市期权？为什么要上市期权？期权的功能期权的功能v1.期权是一种有效的风险管理工具v2.期权为投资者提供更多的投资机会和投资策略v3.杠杆作用v4.完善期货市场
16、体系和风险管理体系第三节 期权合约v一、期权合约的主要条款n交易代码n标的资产n交易单位n最小变动价位n每日价格波动幅度限制n执行价格n合约月份n最后交易日期权期权期货期货合约标的合约标的沪深300指数沪深300指数合约乘数合约乘数每点100元人民币每点300元合约类型合约类型 买权、卖权报价单位报价单位点点最小变动价位最小变动价位0.1点0.2点每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一交易日沪深300指数收盘价的10%上一个交易日结算价的10%合约到期月份合约到期月份当月、下月及随后两个季月执行价格执行价格间距间距当月与下月合约两个季月合约50指数点100指数点交易时间交易时间9:15-
17、11:30，13:00-15:15最后交易日交易时间最后交易日交易时间：9:15-11:30，13:00-15:00执行方式执行方式欧式（只在到期日才可行使权力）最后交易日最后交易日各合约到期月份的第三个星期五，法定假日或因异常情况等原因未交易的，顺延到期日到期日同最后交易日交割方式交割方式现金结算交易代码交易代码IOIF上市交易所上市交易所中国金融期货交易所p 合约文本：股指期权合约文本：股指期权p 合约文本：合约文本：ZCE白糖期权白糖期权ZCE 白糖期权（草案）白糖期权（草案）合约单位1手白糖期货合约（10吨白糖）报价单位元/吨交易时间9:00-11:30 13:30-15:00 北京时
18、间最小变动价位0.5元/吨每日最大波动限制期货相同合约月份（到期月份）期货交割月前二个月执行方式 价格间距（交割）美式 3000以下，50;7000以下，100；7000以上，150元/吨挂盘日期货合约挂盘次日到期时间最后交易日15:00最后交易日到期月份最后一个交易日合约代码看涨：SRC 看跌：SRP交易结算交易结算4交易：代码与指令1235合约：挂盘、开盘、了结结算（1）：结算价格确定结算（2）：保证金及权利金收付结算（3）：期权执行1. 交易：代码与指令交易：代码与指令期权合约代码：标的期货合约代码、期货合约月份、看涨期权（C）或看跌期权（P）和执行价格组成。例：白糖看涨期权执行价600
19、0表示为：SR301C6000白糖看跌期权执行价6500表示为：SR301P6500限价指令、取消指令、市价指令及交易所规定的其他指令。限价指令、市价指令每次最大下单数量与期货相同。组合指令：套利组合指令2. 合约：挂盘合约：挂盘挂盘时间：期货合约挂盘次日新挂盘量：3个实值，3个虚值，1个平值每日增挂：不足3个的，增挂期权合约到期月份：不增挂2. 合约：挂盘价合约：挂盘价新品种期权合约基准价波动率、利率等参数交易所确定，定价模型计算新月份期权合约基准价波动率用最近期权月份隐含波动率，利率等参数，定价模型计算新执行价格（现有月份增挂）期权合约基准价波动率用最近期权月份隐含波动率，利率等参数，定价
20、模型计算2. 合约：开盘合约：开盘 期权合约开盘集合竞价开盘 期权合约开盘价由集合竞价产生，集合竞价方法与期货相同。集合竞价未产生成交价的，以第一笔成交价为开盘价。开盘价 价格优先、时间优先原则交易2. 2. 合约：了结合约：了结3. 结算结算：（：（1）结算价确定结算价确定合约有成交合约无成交月份无成交 （一）该期权合约当日成交价格按照成交量的加权平均价； （二）按同月份有成交期权合约的成交量加权隐含波动率，计算该合约的当日结算价； （三）最近一个有成交期权合约（交割月方向有成交的期权合约优先）的成交量加权隐含波动率，计算该月份所有期权合约的当日结算价；3. 结算结算：（：（2）买方权利金买
21、方权利金期权买方（卖方）平仓收取（支付）权利金卖出平仓价卖出平仓期权数量买入平仓价买入平仓期权数量平仓期权买方（卖方）开仓支付（收取）权利金买入开仓价买入期权数量卖出开仓价卖出期权数量开仓买方：一次性将权利金支付给卖方，只在开仓和平仓交易当日进行结算。3. 结算结算：（：（2）卖方保证金卖方保证金权利金可以用作期权合约开仓交易保证金。开仓时，交易所收取卖方期权开仓交易保证金。闭市后，交易所按照当日结算价收取卖方交易保证金。平仓时，将期权卖方所平持仓的交易保证金划入其结算准备金账户。3. 结算结算：（：（3）期权执行期权执行期权执行：1.买卖双方的期权合约分别从各自期权持仓中减去；2.买方和卖方
22、按照执行价格建立相应期货合约，并按照当日期货结算价结算；3.卖方履行期权合约释放的期权交易保证金划入其结算准备金。期权放弃：1.买方到期放弃权利时，买卖双方的期权合约持仓分别相应减少。2.卖方期权交易保证金划入其结算准备金。配对原则四、执行与履约四、执行与履约执行方式到期日处理执行结果1234执行方式美式提前执行到期执行欧式到期执行看涨期权执行价低于期货结算价自动执行买方在最后交易日当日15:20前提出放弃的除外看跌期权执行价高于等于期货结算价自动执行买方在最后交易日当日15:20前提出执行的除外符合实际情况，减少申请麻烦放弃实值期权或执行虚值期权意义：尊重期权买方的权利，有利于减少到期日操纵
23、标的物期货价格。需向交易所提出书面请求执行配对原则期权执行时，交易所为期权买方按照卖方持仓时间最长的原则进行配对看涨期权（买权）看跌期权（卖权）买方获得多头期货部位获得空头期货部位卖方获得空头期货部位获得多头期货部位买看涨 卖看跌 期货多头 买看跌 卖看涨 期货空头按执行价格，期权持仓转化为期货持仓期权交易期权交易1. 1. 较期货更有利的套保模式较期货更有利的套保模式 v 垂直套利垂直套利（不同执行价格，同时买入与买入统一合约月份的（不同执行价格，同时买入与买入统一合约月份的看涨或看跌；分牛市、熊市四种策略）看涨或看跌；分牛市、熊市四种策略） v 水平套利水平套利 （不同月份，相同执行价格；
24、看涨或看跌）（不同月份，相同执行价格；看涨或看跌）v 跨式套利跨式套利 （相同执行价格买入或卖出不同期权）（相同执行价格买入或卖出不同期权）v 宽跨式套利宽跨式套利 （不同执行价格买入或卖出不同期权）（不同执行价格买入或卖出不同期权）v 蝶式套利蝶式套利 （三种不同执行价格）（三种不同执行价格）v 飞鹰式套利飞鹰式套利 （四种不同执行价格）（四种不同执行价格）v 转换套利与反向转换套利转换套利与反向转换套利 （期货与期权）（期货与期权）2. 2. 形式多样的套利模式形式多样的套利模式 2. 2. 针对不同行情的不同涨跌幅的交易模式针对不同行情的不同涨跌幅的交易模式 牛市交易策略牛市交易策略v 即将大涨，买入看涨即将大涨，买入看涨期权赚取倍数利润期权赚取倍数利润v 看不跌，卖出看跌期看不跌，卖出看跌期权赚取权利金权赚取权利金v 强烈看多，建立合成强烈看多，建立合成期货多头期货多头v 期货价格小涨，买入期货价格小涨，买入看涨期权垂直套利看涨期权垂直套利熊市交易策略熊市交易策略v 即将大跌，买入看跌即将大跌，买入看跌期权赚钱最快期权赚钱最快 v 看不涨，卖出看涨期看不涨，卖出看涨期权赚取权利金权赚取权利金 v 强烈看空，建立合成强烈看空，建立合成期货空头期货空头 v 再跌有限，买入看跌再跌有限，买入看跌期权垂直套利期权垂直套利谢谢！欢迎交流！