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1、 2 上市提升了公司资本实力并有助于拓宽融资渠道上市提升了公司资本实力并有助于拓宽融资渠道，公司资产负债率较低公司资产负债率较低，财务弹财务弹 性较好性较好。2018 年公司成功上市，权益资本大幅提升，2018 年末公司所有者权益合 计 7.57 亿元，较 2016 年末增长 212.99%，同时上市亦有助于拓宽融资渠道。近年 公司无有息债务，2018 年末公司资产负债率及速动比率分别为 6.45%和 11.12，整 体财务弹性较好。 关注关注： 公司公司关键芯片主要关键芯片主要为进口产品为进口产品， 若市场环境恶化若市场环境恶化， 将对公司采购产生较大不利影响将对公司采购产生较大不利影响。
2、近年公司芯片采购金额占总采购额比重均超过 50%，关键芯片主要为进口产品，考 虑到部分国家与我国科技产品贸易存在争端，若全球科技行业恶性竞争加剧，将对 企业采购、生产形成较大不利影响。 需关注公司应收账款回款情况需关注公司应收账款回款情况。公司应收账款主要系应收集成商客户欠款，随着业 务规模扩大，款项规模呈增长趋势，2018 年末合计 1.02 亿元，较 2016 年末提高 147.91%，考虑到大客户、重点项目结算周期相对较长，应收账款对营运资金形成 占用，需关注款项回收时间及坏账风险。 需关注公司可能面对的技术创新风险需关注公司可能面对的技术创新风险。显示控制系统设备行业具有技术密集型特
3、征，研发情况对公司业务发展影响重大，如果误判技术趋势或研发产出效益不达预 期，将对公司发展产生不利影响，需关注公司可能面对的技术创新风险。 本期债券本期债券募投项目募投项目能否按期完工并实现能否按期完工并实现预期预期收益收益尚待观察尚待观察。 本期债券募投项目中的 专业音视频处理芯片研发及产业化项目计划总投资 2.22 亿元， 建设周期为 3 年， 受 资金到位情况、研发情况、工程进度等因素影响，募投项目存在不能按期完成的可 能性，同时募投项目建成后能否实现预期收益尚待观察。 3 公司公司主要财务指标主要财务指标（单位单位：万元万元） 项目项目 2019 年年 9月月 2018 年年 2017
4、 年年 2016 年年 总资产 91,187.61 80,870.08 33,137.82 27,355.07 归属于母公司所有者权益 81,377.57 75,628.91 29,162.59 24,141.64 资产负债率 10.75% 6.45% 11.89% 11.64% 流动比率 6.21 12.03 6.41 6.60 速动比率 5.17 11.12 5.36 5.60 营业收入 28,065.50 27,555.71 25,032.69 21,912.69 营业利润 10,715.88 8,628.54 10,299.86 7,495.57 净利润 9,666.56 8,481.
5、99 9,099.91 8,144.69 综合毛利率 67.03% 72.41% 73.54% 63.40% 总资产回报率 - 15.14% 34.05% 39.23% EBITDA - 9,343.45 10,863.93 9,651.88 经营活动现金流净额 -4,073.98 5,979.02 5,037.08 4,909.58 资料来源：公司 2016-2018 年审计报告和未经审计的 2019 年 1-9 月财务报表，中证鹏元整理 4 一一、发行主体概况发行主体概况 公司成立于2011年5月16日，前身为北京淳中视讯科技有限公司，初始注册资本为 1,000.00万元，2015年8月更
6、为现名。2018年2月，公司发行的人民币普通股股票在上海证 券交易所主板上市，股票代码“603516” ，股票简称“淳中科技” 。截至2019年9月末，公 司注册资本为13,096.54万元，前十大股东合计持股84,931,029股，占总股份比重的64.84%； 自然人何仕达直接持有公司38,012,800股股份，通过天津斯豪企业管理咨询中心（有限合 伙） （以下简称“天津斯豪” ）间接持有公司4,676,000股股份，合计控制公司32.60%股权， 为公司第一大股东及实际控制人。 表表 1 截至截至 2019 年年 9 月末月末公司前公司前十十大股东情况大股东情况 股东名称股东名称 股份数量
7、股份数量（股股） 持股比例持股比例 何仕达 38,012,800 29.03% 张峻峰 16,952,800 12.94% 黄秀瑜 9,762,000 7.45% 余绵梓 7,632,000 5.83% 天津斯豪企业管理咨询中心（有限合伙） 4,676,000 3.57% 佟悦 2,035,500 1.55% 黎凤萍 1,785,583 1.36% 兴业银行股份有限公司兴全有机增长灵活配置混 合型证券投资基金 1,783,046 1.36% 付国义 1,300,000 0.99% 王睿熠 991,300 0.76% 合计合计 84,931,029 64.84% 注：天津斯豪为淳中科技员工持股平
8、台，何仕达为其执行事务合伙人，与其存在一致行动关系； 佟悦质押股份数为 203 万股。 资料来源：公司 2019 年三季度报，中证鹏元整理 公司是显示控制系统设备及解决方案提供商，主要产品分为设备和平台两大类，具体 包括图像处理设备、 矩阵切换设备、 信号传输设备及数字视频综合平台、 显控协作平台等。 截至2019年9月末，公司纳入合并范围的子公司共6家。 表表 2 截至截至 2019 年年 9 月月末末纳入合并范围的子公司纳入合并范围的子公司（单位单位：万元万元） 公司名称公司名称 注册资本注册资本 持股比例持股比例 主营业务主营业务 北京视界恒通科技有限公司 500.00 100.00%
9、软件开发 北京淳德电子有限公司 1,000.00 100.00% 硬件产品的生产、组装 北京盛戊科技有限公司 500.00 100.00% 新项目、新产品的储备 5 安徽淳芯科技有限公司 1,000.00 100.00% 电子产品研发、生产和销售 Seada Technology LTD 10.00（英镑） 70.00% 境外销售平台 Tricolor USA, LLC 50.00（美元） 100.00% 境外销售平台 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 二二、本期债券概况本期债券概况 债券名称债券名称：北京淳中科技股份有限公司公开发行可转换公司债券； 发行总额发行总额：不超过3亿元； 债券期限
10、债券期限：6年； 债券利率债券利率： 本次发行的可转换公司债券的票面利率的确定方式及每一计息年度的最终 利率水平，提请股东大会授权公司董事会在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情 况与保荐机构（主承销商）协商确定； 还本付息方式还本付息方式：每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一同支付； 转股期限转股期限： 本次发行的可转换公司债券转股期限自可转换公司债券发行结束之日起满 六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止； 初始转股价格初始转股价格： 本次发行的可转换公司债券的初始转股价格不低于募集说明书公告日 前二十个交易日公司 A 股股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因
11、除权、除息引 起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计 算）和前一个交易日公司股票交易均价； 转股价格的调整方式转股价格的调整方式：在本次发行之后，若公司发生派送股票股利、转增股本、增发 新股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利 等情况，转股价格相应调整。 当公司出现上述股份和/或股东权益变化情况时，将依次进行转股价格调整，并在中 国证券监督管理委员会指定的上市公司信息披露媒体上刊登转股价格调整的公告， 并于公 告中载明转股价格调整日、调整办法及暂停转股时期（如需）。当转股价格调整日为本次 发行的可转换公司债券持有人转
12、股申请日或之后、转换股份登记日之前，则该持有人的转 股申请按公司调整后的转股价格执行。 当公司可能发生股份回购、合并、分立或任何其他情形使公司股份类别、数量和/或 股东权益发生变化从而可能影响本次发行的可转换公司债券持有人的债权利益或转股衍 生权益时，公司将视具体情况按照公平、公正、公允的原则以及充分保护本次发行的可转 换公司债券持有人权益的原则调整转股价格。 有关转股价格调整内容及操作办法将依据当 时国家有关法律法规及证券监管部门的相关规定来制订； 6 转股价格向下修正条款转股价格向下修正条款：在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意 连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价
13、低于当期转股价格的 85%时， 公司董事 会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。 上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。 股东大会进 行表决时，持有公司本次发行的可转换公司债券的股东应当回避。修正后的转股价格应不 低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票的交 易均价之间的较高者，同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值 和股票面值。 若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形， 则在转股价格调整日前的交易 日按调整前的转股价格和收盘价格计算， 在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转 股价格和
14、收盘价格计算。 如公司决定向下修正转股价格， 公司将在中国证监会指定的上市公司信息披露媒体上 刊登相关公告，公告修正幅度、股权登记日及暂停转股的期间等。从股权登记日后的第一 个交易日（即转股价格修正日）起，开始恢复转股申请并执行修正后的转股价格。 若转股价格修正日为转股申请日或之后、转换股份登记日之前，该类转股申请应按修 正后的转股价格执行； 转股股数确定方式以及转股时不足一股金额的处理方转股股数确定方式以及转股时不足一股金额的处理方法法： 可转换公司债券持有人申请 转换成的股份须是整数股。转股时不足转换为一股的可转换公司债券余额，公司将按照上 海证券交易所等部门的有关规定， 在可转换公司债券
15、持有人转股当日后的五个交易日内以 现金兑付该部分可转换公司债券的票面余额及其所对应的当期应计利息； 债券赎回条款债券赎回条款：在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内，公司将赎回全部 未转股的可转换公司债券， 具体赎回价格由股东大会授权董事会根据发行时市场情况与保 荐机构（主承销商）协商确定。 在本次发行的可转换公司债券转股期内， 当公司股票连续三十个交易日中至少有十五 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%），或当本次发行的可转换公 司债券未转股余额不足 3,000 万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格 赎回全部或部分未转股的可转换公司债券； 债券
16、回售条款债券回售条款：本次发行的可转换公司债券的最后两个计息年度，如果公司股票在任 何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 70%时， 可转换公司债券持有人有权 将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 若在上述交易日内发生过转股价格因发生派送股票股利、转增股本、增发新股（不包 7 括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本） 、配股以及派发现金股利等情况而调 整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日 按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续 三十个交易日”须从转股价格调
17、整之后的第一个交易日起重新计算。 本次发行的可转换公司债券的最后两个计息年度， 可转换公司债券持有人在每年回售 条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次， 若在首次满足回售条件而可转换公司 债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的， 该计息年度不应再行使 回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权； 附加回售条款附加回售条款：在本次发行的可转换公司债券存续期内，若公司本次发行的可转换公 司债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变 化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次 回售的权利。 可转换公司
18、债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面 值加上当期应计利息价格回售给公司。持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后 的附加回售申报期内进行回售，本次附加回售申报期内不实施回售的，不应再行使附加回 售权； 增信增信方式方式：实际控制人何仕达为本次发行可转债提供连带责任保证担保。 三三、本期债券募集资金用途本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金总额不超过3亿元，扣除发行费用后将投资于“专业音视频处理 芯片研发及产业化项目” 、 “营销网络建设项目”以及用于“补充流动资金” ，具体如下： 表表 3 本期债券募集资金投向明细本期债券募集资金投向明细（单位单位：万元万元） 项目名
19、称项目名称 项目总投资项目总投资 募集资金募集资金 使用规模使用规模 占项目总占项目总 投资比例投资比例 专业音视频处理芯片研发及产业化项目 22,150.25 20,000.00 90.29% 营销网络建设项目 6,155.06 4,635.00 75.30% 补充流动资金 5,365.00 5,365.00 - 合计合计 33,670.31 30,000.00 - 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 1、 项目基本情况项目基本情况 1) 专业音视频处理芯片研发及产业化项目 专业音视频处理芯片研发及产业化项目由子公司安徽淳芯科技有限公司（以下简称 “安徽淳芯” ）完成，项目建设目标是基于当前公
20、司及市场的产品功能需求，设计专业音 8 视频处理芯片，其研发重点包括音视频接入与输出、音视频处理和高速信号处理。项目计 划总投资2.22亿元，主要用于研发设备、场地等工程投入和知识产权费用、试制费用等其 他工程投入，建设周期为3年。2019年10月，项目已在合肥高新技术产业开发区经济贸易 局备案，并完成建设项目环境影响登记表备案，目前项目处于前期筹备阶段，拟于2020 年投入运营。 2) 营销网络建设项目 营销网络建设项目是公司进一步进行资源优化组合、 市场和技术人才统一综合利用的 现实需求。本项目的建设目标是， 在现有营销网点基础上， 整合营销资源， 加大城市布局。 项目场址为太原、兰州、深
21、圳、昆明、桂林，计划总投资0.62亿元，主要用于场地等固定 资产投入，拟于2020年建设，建设周期为2年。 2、 项目效项目效益分析益分析 1) 专业音视频处理芯片研发及产业化项目 根据项目可行性研究报告，项目含建设期的投资回收期（税后）为7.31年，项目全部 投资的内部收益率（税后）为16.94%。 2) 营销网络建设项目 项目为成本中心项目，不做效益测算。 四四、运营环境运营环境 随着技术随着技术发展发展，显控系统在下游行业应用场景不断显控系统在下游行业应用场景不断丰富丰富，行业规模持续扩大行业规模持续扩大 显控系统设备包括图像处理设备、 矩阵切换设备、 信号传输设备、 数字视频综合平台、
22、 显控协作平台等，其应用场景包括指挥控制中心、展厅、会议室等多媒体视讯场景。随着 视音频解码技术、数据传输技术和控制技术的发展，显控系统与监控、管理、调度等系统 融合，应用场景不断丰富，为下游国防、公安、交通、金融等多类行业客户提供设备保障。 显控系统产业链包括上游电子元器件、芯片等产品供应商，中游显控产品和解决方案 提供商，以及下游系统集成商和行业客户。随着信息化程度提升，目前我国下游行业对显 控系统设备需求不断增加， 以军工行业为例， 军队指挥系统是军事信息化的首要表现形式， 该系统由信息收集分系统、信息传递分系统、信息处理分系统、信息显示分系统、决策监 控分系统和执行分系统组成， 指挥场
23、景画面通过音视频同步处理技术传输至各个显示屏幕 及显示终端上。军工信息化建设是国防发展的重要方向，近年我国着眼建设信息化军队， 国防支出逐年增长，2018年我国国防公共财政支出达1.13万亿元，近三年复合增长率为 7.48%，为满足军队对图像信息一体化要求，安全、稳定的显控系统设备对军事指挥意义 9 重大。此外，显控系统设备在气象、安防等行业的普及将为产品带来广阔市场空间。 下游行业应用拓展为显控系统行业提供需求面，超高清视频、5G等技术发展则引领 显控行业实现产品升级。2019年工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台联合发布 超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年），文件明确提
24、出按照“4K先行，兼顾 8K”的总技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域应用，将带动视频采集、 制作、传输、呈现、应用等各个环节，属于融合创新型产业形态。此外，5G大带宽、低 时延网络承载能力改变了视频媒体的采编和传送环节，随着5G应用不断普及，中国将迎 来超高清视频产业的重要战略期和发展黄金期，而超高清显控系统市场规模将在5G技术 助推下实现新一轮增长。 目前显控系统设备原材料芯片的核心技术主要集中在国外企业手中目前显控系统设备原材料芯片的核心技术主要集中在国外企业手中， 国内技术研发推国内技术研发推 动实现进口替代至关重要动实现进口替代至关重要 以淳中科技为例， 公司显控系统设备所
25、需的关键芯片的核心技术主要集中在国外企业 手中，上述企业有较强的产品定价优势。近年中美贸易摩擦不断，以美国为代表的部分国 家对我国科技行业实行长期、战略性的打压，若国外限制对中国企业原材料出口，将对我 国显控系统行业发展形成不利影响。此外， “棱镜门”事件引发的信息安全思考，也将国 防、军工、公安等行业的重要科技产品采购向国产企业倾斜，未来国内技术研发实现进口 替代至关重要。 我国政府出台了一系列鼓励我国政府出台了一系列鼓励、 支持信息技术产业发展的政策法规支持信息技术产业发展的政策法规， 为行业发展提供了为行业发展提供了 良好的政策环境良好的政策环境 目前我国经济发展进入新常态，发展动力加快
26、转换，以改革创新为核心的新动能加速 孕育。在中国制造2025、 “一带一路” 、 “互联网+”行动计划、大数据、军民融合发展等国 家战略的推进实施，以及国家网络安全保障的战略需求下，我国政府始终高度重视信息技 术产业的发展，相继出台了一系列引导性及激励性的政策法规，为行业发展、企业技术创 新能力的提升和核心竞争力的提升提供了良好的市场环境和政策保障。 表表 4 信息技术产业主要法律法规和政策信息技术产业主要法律法规和政策 序号序号 名称名称 年份年份 发布单位发布单位 相关内容相关内容 1 国务院关于促进 信息消费扩大内需 的若干意见 2013 国务院 加快智慧城市建设，在有条件的城市开展智慧
27、城 市试点示范建设，各试点城市要出台鼓励市场化 投融资、信息系统服务外包、信息资源社会化开 发利用等政策。支持公用设备设施的智能化改造 升级， 加快实施智能电网、 智能交通、 智能水务、 智慧国土、智慧物流等工程。 2 国家新型城镇化 规划 （2014 年-2020 2014 国务院 要求统筹城市发展的物质资源、信息资源和智力 资源利用，推动物联网、云计算、大数据等新一 10 年） 代信息技术创新应用，实现与城市经济社会发展 深度融合，并明确提出“推进智慧城市建设”。 3 国务院关于印发 促进大数据发展行 动纲要的通知 2015 国务院 该通知指出， 推动大数据发展和应用在未来 5-10 年逐
28、步实现如下目标：打造精准治理、多方协作 的社会治理新模式；建立运行平稳、安全高效的 经济运行新机制；构件以人为本、惠及全民的民 生服务新体系；开启大众创业、万众创新的创新 驱动新格局；培育高端智能、新兴繁荣的产业发 展新生态。 4 国务院关于印发 “十三五”国家战略 性新兴产业发展规 划的通知 2016 国务院 该通知提出，要把“推动信息技术产业跨越发展， 拓展网络经济新空间”确定为发展任务之一，推 动物联网、云计算和人工智能等技术向各行业全 面融合渗透，购建万物互联、融合创新、智能协 同、安全可控的新一代信息技术产业体系。 5 软件和信息技术 服务业发展规划 （2016-2020 年） 20
29、17 工信部 提出“十三五”期间培育软件和信息技术服务收 入百亿级企业达 20 家以上，产生 5 家到 8 家收 入千亿元级企业，产业收入超千亿元的城市 20 个以上；强调要深入推进应用创新和融合发展， 加速软件与各行业领域的融合应用，发展关键应 用软件、行业解决方案和集成应用平台，强化应 用创新和商业模式创新，提升服务型制造水平， 培育扩大信息消费，强化对重大战略的支撑服务 6 超高清视频产业 发 展 行 动 计 划 （2019-2022 年） 2019 工信部、国 家 广 播 电 视总局、中 央 广 播 电 视总台 明确提出按照“4K 先行，兼顾 8K”的总技术路 线，大力推进超高清视频产
30、业发展和相关领域应 用，将带动视频采集、制作、传输、呈现、应用 等各个环节，属于融合创新型产业形态 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 五五、公司治理与管理公司治理与管理 公司系在上海证券交易所主板挂牌的上市公司，根据公司法 、 证券法 、 上市公 司章程指引等法律法规要求及自身实际情况建立了较为完善的治理结构及内部控制制 度。 公司按照上市公司治理准则等法规的要求，建立了股东会、董事会和监事会及其 议事规则，并对董事会和董事、监事会和监事、经理层和高级管理人员在内部控制中的责 任进行了明确规定，明确了股东大会、 董事会、监事会和经理层之间各负其责、规范运作、 相互制衡的公司治理结构。截至201
31、9年6月末，公司董事会由9名董事组成，其中独立董事 3名，董事长1名。公司董事会下设战略委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会和审计委 员会四个专门委员会，各专门委员会成员全部由董事组成。目前公司监事会由3名监事组 成，监事会设主席1人。近年公司股东大会、董事会、监事会及董事会各专门委员能依据 相关工作程序，履行职责、实施权利，进行表决或发表相应意见。为规范日常经营活动， 公司管理层下辖营销、产品、职能三大部门，三大部门下包含销售部、研发部、生产部、 11 行政部等十余部门。 图图 1 公司组织结构图公司组织结构图 资料来源：公司提供 截至2018年末，公司在职员工合计408人，从专业构成看，公
32、司技术和销售人员合计 311人，占总员工比重76.23%；从学历构成看，本科及以上学历员工合计占总员工比重 65.44%。 表表 5 截至截至 2018 年末年末公司在职公司在职员工构成情况员工构成情况（单位单位：人人） 专业构成专业构成 人数人数 占员工总数的比例占员工总数的比例 生产人员 61 14.95% 销售人员 130 31.86% 技术人员 181 44.36% 财务人员 12 2.94% 行政人员 24 5.88% 合计合计 408 100.00% 学历构成学历构成 人数人数 占员工总数的比例占员工总数的比例 硕士及以上 43 10.54% 本科 224 54.90% 大专 68
33、 16.67% 大专以下 73 17.89% 12 合计合计 408 100.00% 资料来源：公司 2018 年年报，中证鹏元整理 六六、经营与竞争经营与竞争 公司是显示控制系统设备及解决方案提供商，主要产品分为设备和平台两大类，具体 包括图像处理设备、 矩阵切换设备、 信号传输设备及数字视频综合平台、 显控协作平台等， 产品用于显示控制及信号的收集转换，属于多媒体信息系统的“信息呈现系统”-“显控 系统”方向。公司产品主要适用于指挥控制中心、会议室及展览展示等多媒体视讯场景， 广泛应用于军事、政治、经济、科教、文化等领域，下游行业主要涉及国防军队、公安武 警、 展览展示、 能源、 交通、
34、金融、 广电、 气象等。 近年公司收入规模保持增长， 2016-2018 年公司分别实现营业收入2.19亿元、2.50亿元和2.76亿元。 显示控制系统设备行业具有技术密集型特征，公司业务领域相对集中，近年毛利率保 持较高水平，2016-2018年分别为63.40%、73.54%和72.41%，其中2017年毛利率水平大幅 提高主要系图像处理设备利润空间增加及显控协作平台类产品投入使用所致。 表表 6 公司营业收入构成及毛利率情况公司营业收入构成及毛利率情况（单位单位：万元万元） 项目项目 2019 年年 1-6 月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 金额金额 毛利率毛利率 金
35、额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 显示控制产品 17,836.93 69.01% 27,555.71 72.41% 25,032.69 73.54% 21,912.69 63.40% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司研发投入持续增加公司研发投入持续增加， 在显控领域有多项处于国内领先的技术在显控领域有多项处于国内领先的技术， 但需但需关注公司可能关注公司可能 面对的技术创新风险面对的技术创新风险以及募投项目收益实现情况以及募投项目收益实现情况； 公司产品主要为定制化产品公司产品主要为定制化产品， 近年近年各产各产 品产能利用率品产能利用率保持较高水平保
36、持较高水平 公司曾为中国人民解放军90周年阅兵、 神舟十一号发射任务等一系列标志性项目提供 设备及解决方案，拥有针对各行业不同需求提供成熟的行业解决方案能力。公司经营主要 涉及研发、生产、销售、采购四大环节，业务流程为：通过研发部门自主设计PCBA电路， 确定电子元器件类别和型号，交由采购部门统一采购；原材料通过外协加工形成半成品板 卡和机箱，再经由生产部门将自主研发的算法、程序烧写至板卡中，经过组装测试流程后 形成成品；最后经由销售人员提供给系统集成商等渠道完成项目交付。 产品方面，公司产品为 “嵌入式软硬件” 产品， 可响应现场或远程操作端的控制要求， 将接收到的本地信号、远程信号经过传输
37、、转换、拼接/分割/融合处理，输出到以显示设 备为主的会议、录播等终端上，从而达到多种显示、操控效果。根据产品功能属性，公司 主要产品如下表所示： 13 表表 7 公司主要产品情况公司主要产品情况 设备类设备类 功能分类功能分类 产品分类产品分类 功能描述功能描述 产品型号系列产品型号系列 图像处理设备 大屏拼接处理设备 实现多路各类视频信号输入，并通过图像 缩放、倍频倍线等处理，将图像传送至 DLP、LCD、小间距 LED 等显示单元的图 像处理系统 HADES （哈迪斯） 、 MOBIUS（莫比乌 斯）、APOLLO Pro （阿波罗 Pro） 图像边缘融合设备 是在需要使用多台投影仪的场
38、合中，利用 几何校正、边缘羽化等图像处理手段，将 多台投影机输出的投影图像无缝拼接成一 幅超大图像的视频处理系统 VMARS（威玛斯） 画面分割器 将多个视频信号显示在单一显示屏上的图 像处理设备 SmartMoni、Talos （塔洛斯） 矩阵切换设备 混合矩阵切换设备 是在多媒体系统中，将数字或模拟音视频 信号从任意一个输入通道切换到任意一个 输出通道的硬件信号切换设备。其与传统 矩阵切换器的区别是可以支持各类不同格 式之间信号的互相交叉切换，具有格式转 换的功能 TITANS（泰坦）、 TITANS Pro（泰坦 Pro） 传统矩阵切换设备 用于对视频信号和音频信号进行切换和分 配，可将
39、多路信号从输入通道切换输送到 输出通道中的任一通道上，并且输出通道 间彼此独立 MUSE 矩阵切换 器、 Titans 600S SDI 矩阵、Titans 600F 光矩阵等 信号传输设备 光传输设备 将音视频信号转换为光纤信号以实现几十 公里以上长距离传输的设备 TriF 系列光端机 双绞线传输设备 将音视频信号转换为双绞线信号以实现几 十米以上中距离传输的设备 DVI-103、HD104 长线驱动器 将音视频信号转换为 RGB 信号以实现几十 米以上中距离传输的设备 RGB105、RGB109 格式转换器 对信号格式进行转换的设备 VGA-DVI、 DVI-V、 VGA-RGB 信号分配
40、器 将一路信号复制为多路完全相同的信号， 进而送往不同子系统进行后续处理的设备 DVI-0102/04/08 备份传输系统 通过两种以上不同协议和物理链路，对同 一路信号进行传输的系统，以实现对链路 的冗余备份 TFE-01、TFE-16、 TFL 平台类平台类 功能分类功能分类 产品分类产品分类 功能描述功能描述 产品型号系列产品型号系列 数字视频综合 平台 数字视频综合平台 是在安防系统的指挥室等系统中，负责网 络图像编解码、多种格式输入输出、拼接 显示屏管理、信号分配、图像存储、摄像 头控制、环境控制等功能的综合处理系统 ATHENA（雅典 娜）、KLOUD（云 节点） 、 POSEID
41、ON （波塞冬）、NYX （尼克斯） 显控协作平台 KVM 矩阵 主要用于使用一定数量的鼠标键盘，控制 几十台至上百台计算机主机的切换器，从 而使得操作人员大大简化桌面上使用的输 入设备，实现更加灵活、高效的操作 MultiCon、FiO、 Cronos 指挥中心综 合平台 资料来源：公司提供 电子电路设计、软件代码研发和程序烧录是公司核心生产环节，其中电子电路设计和 14 软件研发在研发部门完成，程序烧录在生产部门完成。研发方面，目前公司在显控领域有 多项处于国内领先的技术，如数据预处理、数据后处理、图像融合处理、网络编解码等。 为提高电子电路设计及软件研发、设计能力，近年公司研发投入规模和
42、其占收入比重持续 增加，2018年公司研发投入金额0.47亿元，较2016年增长132.16%，当年研发投入占营业 收入比重为17.12%。截至2018年末，公司已获授权专利29项，其中发明专利13项。考虑到 研发情况对公司业务发展影响重大，如果误判技术趋势或研发产出效益不达预期，将对公 司发展产生不利影响，需关注公司可能面对的技术创新风险。此外，本期债券募投项目专 业音视频处理芯片研发及产业化项目着力解决目前公司采购的芯片性能不完备问题， 若研 发成功投入生产后， 将有助于提升公司产品竞争力， 但需关注受资金到位情况、 研发情况、 工程进度等因素影响，募投项目存在不能按期完成的可能性，同时募
43、投项目建成后能否实 现预期收益尚待观察。 表表 8 2016-2018 年公司研发投入情况年公司研发投入情况 项目项目 2018 年年 2017 年年 2016 年年 研发人员数量（人） 121 105 69 研发人员数量占比 30% 30% 30% 研发投入金额（万元） 4,716.78 2,976.57 2,031.66 研发投入占营业收入比例 17.12% 11.89% 9.27% 资料来源：公司提供 生产方面，公司产品主要为定制化产品，生产计划根据客户采购订单制定，单项订单 生产周期约为3-5天。公司根据终端客户项目现场的实际情况，依据信号格式、路数等需 求，确定设备类型、机箱规模、板
44、卡型号及数量，向供应商购买相关原材料后完成程序烧 录、板卡组装、老化和综合测试等生产工序。公司根据产品订购情况配置设备与人员，近 年主要产品产能随业务调整，各年各产品产能利用率均超过80%。 表表 9 公司公司显示控制产品显示控制产品生产情况生产情况（单位单位：台台） 时间时间 年产能年产能 产量产量 产能利用率产能利用率 2019 年 1-6 月 14,700 13,708 93.25% 2018 年 20,100 21,374 106.34% 2017 年 21,700 24,555 113.16% 2016 年 17,500 16,683 95.33% 资料来源：公司提供 公司收入保持增
45、长公司收入保持增长，产品产品毛利率较高毛利率较高，销售对象为多媒体显示系统集成商销售对象为多媒体显示系统集成商，近年近年客户客户 集中度持续下降集中度持续下降，考虑到公司应收账款考虑到公司应收账款随收入随收入增长增长持续增加持续增加，需关注下游款项回收情况需关注下游款项回收情况 销售方面，公司采用直销的方式进行销售，在全国设置华北区、华东区、华南区、东 15 北区、西北区、西南区、华中区七个销售片区，通过参加行业展会、投放广告、拜访客户 和通过行业口碑介绍等方式获取客户资源。受产品定制化特性影响，近年公司各类产品单 价存在波动，2016-2018年公司综合毛利率分别为63.40%、73.54%
46、和72.41%，毛利率保持 较高水平。 表表 10 公司公司显示控制产品显示控制产品销售情况销售情况（单位单位：台台，元元/台台） 时间时间 销量销量 平均单价平均单价 产销率产销率 2019 年 1-6 月 14,060 12,666.25 102.57% 2018 年 23,241 11,817.22 108.73% 2017 年 19,520 12,680.07 79.50% 2016 年 21,097 10,386.64 126.46% 注：销量包括部分外购产品销售，不含半成品销售。 资料来源：公司提供 从收入地区构成看，公司收入主要集中于国内市场，2016-2018年公司在海外市场的
47、 销售收入约占当年总收入比重的5%。 表表 11 公司收入公司收入区域区域构成情况构成情况（单位单位：万元万元） 地区分布地区分布 2019 年年 1-6 月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 境内收入 17,369.97 97.38% 26,314.33 95.50% 23,860.51 95.32% 20,600.12 94.01% 境外收入 466.96 2.62% 1,241.38 4.50% 1,172.18 4.68% 1,312.57 5.99% 合计合计 17,836.93 100.
48、00% 27,555.71 100.00% 25,032.69 100.00% 21,912.69 100.00% 资料来源：公司提供 客户方面， 公司产品主要销售对象为多媒体显示系统集成商， 并最终应用于国防军队、 公安武警、展览展示、能源、交通、金融、广电、气象等行业的指挥控制中心、会议室及 展示等多媒体视讯场景。对于集成商客户，公司通过协助其完成标书中显控系统相关的参 数、设计、报价、售后服务等部分，间接参与项目竞标。近年公司前五大客户集中度随业 务规模扩大有所降低，2016-2018年公司对前五大客户合计销售额占营业收入的比重分别 为33.75%、28.08%和26.23%。公司货款回收期限一般为2-3个月，近年公司收入持续增加， 但部分军工类大客户、重点项目结算周期较长，应收账款规模亦随此类项目增加而增长， 需关注款项回收时间和坏账情况。 表表 12 2016-2018 年年公司前五大客户情况公司前五大客户情况（单位单位：万元万元） 时间时间 客户客户 销售金额销售金额 占当期营业收入比例占当期营业收入比例 2018 年 客户一 3,381.61 12.27% 客户二 1