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1、人民币FOF崛起人民币崛起 2011年全球顶尖外资母基金在中国市场活跃度不减，并逐渐向细分化、差异化管理趋势发展。然而随着人民币基金募资赶超外币，本土人民币FOFs也悄然生长，逐渐在市场崭露头角。2011年之于人民币母基金而言可谓是风生水起，各地的政府引导基金如雨后春笋般地遍地生长，国开行与苏州创投发起的国内最大的人民币母基金资金规模为600亿元的国创母基金也成功运行了一年，诺亚财富、清科集团等民营机构也纷纷开始设立属于自己的母基金。 “相比较于外资母基金，中国境内私募股权投资政策正在逐步放宽，LP群体的不断扩容以及人民币基金募、投、退的火热，人民币母基金的时间窗口已经打开了。人民币母基金在整
2、个市场上的活跃度正在不断地提高，数量已占境内市场的60%以上。”清科研究中心分析师刘碧薇表示。 三足鼎立 就目前中国的母基金市场来看，已经逐渐呈现出三足鼎立的状态。 政府引导基金是目前国内人民币母基金的主流。根据清科报告显示，以机构数量统计，中国私募股权市场人民币母基金中的政府引导基金共有104支，占整体市场的93.7%。国内市场上最早成立的创业投资引导基金是在2001年成立的中关村创业投资引导基金，而从这个节点开始，国家开始发布了一系列的法律法规，创业投资企业管理暂行办法、科技型中小企业创业投资引导基金管理暂行办法等正式给了以政府引导基金形式存在的母基金一个正式的身份，而在此后市场化运作的政
3、府引导基金获得成功对于人民币母基金有着承前启后的作用。“如果私募股权投资基金发展得很好，这对当地经济的扶持力度是非常大的，而政府要做的就是引导和培育，所以我们政府要拿出国有资本，正确引导社会资本进行参与。”北京市金融工作局副巡视员沈鸿表示。 国有企业参与设立的市场化人民币母基金是目前国内人民币母基金的第二部分。数据显示，中国私募股权市场中这一部分的母基金数量为3支，占整体市场的2.7%。在此类人民币母基金中，国开行和苏州创投集团成为了国内市场化运作人民币母基金名副其实的领军人。2006年3月，国开行与苏州创投集团共同出资设立了苏州工业园区创业投资引导基金，这是国内第一支国有企业参与设立的母基金
4、。2010年12月国开行全资子公司国开金融和苏州创投集团共同发起成立了中国首支国家级大型人民币母基金总规模达600.00亿元的“国创母基金”。国开行董事长陈元表示，国创母基金的成立是国开行运用中长期投融资工具服务国家战略的重要举措，是国开行与苏州工业园区深化合作、将合作领域从传统信贷拓展到新兴投资的又一尝试，也是中国股权基金市场化发展迈出的重要一步。 中国母基金的第三部分则是由民营资本运作的市场化人民币母基金，目前共有4支，占整体市场的3.6%。在民间资本逐渐积累的过程中，民营资本运作的母基金成为了不可小觑的一方力量。以诺亚财富为例，就在2010年2月推出了歌斐基金。“中国的富人数量在急剧地增
5、加，这意味着这些人群有资产配置的需求，而大多数人都不知道该如何去选择，歌斐这一类的母基金就能够帮助他们解决这些问题。”歌斐基金合伙人刘建雄表示。 蠢蠢欲动的市场 人民币基金正在不断的壮大。清科数据显示，中国市场在2011年前11个月中共计募资264.6亿美元，同比增长162%。其中有295支人民币基金和28支美元基金，人民币基金的募资总额远远高于美元基金，人民币基金已经成为创业投资的主战场。而伴随着人民币基金的大量增加，人民币母基金的产业链也在逐渐完善。 从目前来看，人民币母基金市场的参与者明显增多，而国有企业是其中一股重要力量。“通常这些国有企业都是先通过投资私募股权基金并从中获利之后，才开
6、始考虑成立独立实体去向母基金过渡的。”清科集团分析师钱洋表示：“国有企业的这种做法不仅能够改善目前国企内部落后的激励机制和决策机制，同时还能够向社会募集资金从而解决资金来源过于单一的问题。”以国创母基金为例，其对于完善中国市场投融资体制，开辟中国新的投融资品种和渠道具有巨大作用，同时还能够对中国投资资金薄弱的新兴产业带来利好。 人民币母基金能够在中国迅速发展的一个重要原因在于，外资母基金在中国市场上毫无募资优势可言，他们目前尚无法设立人民币母基金。由于外资母基金的身份会改变其管理的人民币基金的内资法律属性，因此即使他们有着专业的管理团队和丰富的基金运作经验，他们仍然无法设立人民币母基金，而这对
7、于境内人民币母基金的管理团队而言，正是一个绝佳的机会，他们可以利用这个时间差去抢占市场并迅速建立起属于自己的市场地位，这也是人民币基金市场中出现了越来越多参与者的重要原因。 不仅国有企业在基金参与到人民币母基金的市场之中，不少的民间机构同样也开始设立起人民币母基金，其中不乏各种独立理财机构、帮助企业融资的中介机构、私募股权行业信息服务提供商，以及一些民营企业。2011年4月初，清科集团正式启动总募集规模为50亿元母基金业务。“从国外私募股权基金发展的轨迹看，在中国肯定会出现有影响的规模较大的母基金。”清科集团创始人倪正东说。诺亚财富的歌斐基金的设立，也显示出独立财富管理机构对于人民币母基金行业
8、的热捧。 未来仍存挑战 尽管中国人民币母基金的产业链在不断完善，也有新兵在源源不断地加入到这个产业链条之中，不过这些新兵的实力还非常有限，在面对局面尚未打开的人民币母基金市场之时，这些参与者必然受到严峻的考验。 与那些有着丰富管理经验和管理团队的外资母基金相比，目前人民币母基金仍然存在不少问题。首先是人民币母基金的投资人仍然以散户为主。由于人民币母基金可以将募集到的资金投放到不同种类的私募股权投资基金中，因此具有降低准入门槛、分散投资风险以及降低对投资人专业技能要求等优势，因此人民币母基金对于这些散户类的投资人而言，主要是起高端理财和打开私募投资渠道的作用。其次是在目前市场上，人民币母基金对如
9、何建立一种稳定的、匹配GP和LP的结构上没有一条清晰的道路，因此投资人很难找到理想的人民币母基金。第三，由于中国本土机构投资人的严重缺位，加之业务模式与母基金相近，因此母基金的管理团队难以说服其将人民币母基金作为他们未来的投资工具。第四，中国的人民币母基金尚处于婴幼儿时期，因此专业的人才极为短缺。 除了人民币母基金自身所遇到的一些问题之外，投资人的态度也仍是一个难题。对于投资人而言，选择投资母基金主要是在两个方面有不同的需求。对于如社保基金或者保险公司一类的投资人而言，他们在获得高回报的同时也极为看重资产的安全性，因此会考虑投资风险相对较低的母基金来平衡资产配置。而对于如民营企业一类的投资人而言，他们是希望能够通过母基金这个平台去投资多家基金，进而建立一张投资人脉信息网，同时学习私募股权基金是如何进行产业布局的，为自己将来开展产业投资进行铺路。因此想要成功募集人民币母基金，就一定要抓准投资人的需求。 第 6 页 共 6 页