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1、洋河股份投资价值分析目 录摘 要.IAbstract.II前 言.11.白酒行业的企业价值概述.2 1.1 企业价值内涵. 2 1.2白酒行业存在的问题.2 1.2.1食品安全问题.2 1.2.2市场容量饱和.3 1.2.3科技投入不足.32.洋河股份公司分析.4 2.1洋河股份概况.4 2.2 洋河股份的财务状况.4 2.3公司的财务指标分析.5 2.4公司的股权结构状况.63洋河股份公司选择IPO上市的利弊分析.8 3.1IPO上市优势剖析. 8 3.1.1股票上市交易与持续融资行.8 3.1.2提高公司知名度与品牌忠实度携.8 3.1.3减少或避免隐性问题扰.8 3.2IPO上市不足探讨
2、.8 3.2.1上市程序复杂，成本负重.8 3.2.2上市稀释股权、分散控力. .9 3.3洋河股份IPO上市案例分析.9 3.3.1案例介绍.9 3.3.2二次申请成功.94.洋河股份价值评估的建议.10 4.1可以进行长期投资.10 4.2酒类行业中洋河股份仍然是较好的选择之一.10 4.3观注公司财务状况及市场的变化.10结束语.11参考文献.13致 谢.14洋河股份价值分析摘 要受2007年的次贷危机影响，我国实体经济和虚拟经济双双遭到重创，股价从6000多点高位一路下滑，在2008年末跌到谷底。进入2011年，政府刺激经济的政策开始见效，经济从年初开始逐渐恢复，而股市也有了回暖的迹象
3、，这在一定程度上重新激起了投资者的投资热情。2010年, 洋河股份在资本市场（A股）, 给投资者和行业内都带来和风暴般的强烈的冲击。一年间, 洋河股价从上市时的87元冲到最高时的283.8元, 超越贵州茅台, 成为A股市场第一高价股, 当之无愧的A股明星。成功绝非偶然，这与洋河股份自身强大的竞争力以及资本市场的推波助澜都不可分割。本文写作的主要目的在于给中长线投资者提供一点参考意见，让投资者对洋河股份有限公司有更全面的了解，为投资者的投资决策提供参考依据。本文在吸收国内外投资价值分析理论和方法的基础上，进行了大量的资料搜集，通过对各项财务指标的解读，对洋河股份有限公司的基本面进行了较全面的评估
4、。简要介绍了公司的经营状况，重点在于对公司财务状况的评价，有利于投资者对公司投资价值做出正确的评价。在资料的选取上，本文详尽地搜集了国家公布的多项数据，并进行了仔细地筛选，最终保留了对投资者最有用的信息进行整理分析，投资者不需要花费大量的时候就能够获取到自己最需要的信息。关键词：洋河股份；价值；投资；信息Analysis of the Yanghe stock valueAbstractBy 2007, the subprime crisis affect virtual economy and real economy in China, the share price was heavil
5、y damaged both have tumbled from 6,000 more high, in late 2008 fall to the bottom. Into 2011, government stimulus policy, the economy began to operate from the beginning of the recover gradually, and the stock market also had signs of reverting to the extent that the investors investment to arouse e
6、nthusiasm. The main purpose of the paper is to write for the investors to offer reference opinions; let investors to Yanghe Co., LTD will have a more comprehensive understanding of the investment decision for investors, and provide the reference. In this paper, absorbs the domestic and foreign inves
7、tment value analysis theory and methods on the basis of a lot of data collection, the financial indicators through interpretation of a joint stock limited company of the fundamentals of Yanghe a comprehensive evaluation. Briefly introduced the company performance, it is important to the companys fin
8、ancial situation assessment, be helpful for investors to investment value of the company to make the right evaluation. The selection of the data, this paper exhaustively collected several national publication of the data, and a carefully screening for investors, eventually retained the most useful i
9、nformation analysis, investors dont need to spend a lot of time can get their most need information. Keywords: Yanghe shares；Value；Investment；Information前 言食品饮料行业消费需求增长的持续性较强，我国未来 10 年食品饮料行业仍可保证快速的总量增长，尤其是整个酒精饮料行业的发展，我国的酒精饮料行业连续 7 年高复合增长，这是我国白酒行业未来长期持续快速发展的根本保证。中国酿酒工业协会日前发布的报告显示，2010我国规模以上企业饮料酒销售收入2
10、295.01 亿元，同比增长28.16%。规模以上企业实现利润 180.03 亿元，同比增长34.88%，其中白酒100.20 亿元。白酒业利润占去年酿酒业总利润近六成，而啤酒和葡萄酒的利润增长幅度略低于行业增长。白酒行业的巨额利润一方面来自于销量的持续增长，另一方面来自于白酒平均吨价水平在酒精饮料中上升最快。据国家统计局资料显示，2010年白酒行业的发展可谓百花齐放百家争鸣，2009年实施的消费税并未改变白酒行业利润的增长，全国严查酒后禁驾也未能对产品的销售及白酒行业的发展造成巨大影响，行业整体产量呈现增长态势，各家上市公司表现优异，新兴品牌发展迅猛，欲跻身全国品牌队列，传统的老牌名酒企业加
11、快改革步伐，进一步向名酒企业集中。2010年，白酒年全年产量891万千升,同比增长27%,增速比09年快3个百分点。川、苏等地白酒增速较快,行业集中度逐渐向优势产区集中:四川地区2010年累计产量230万千升,同比增长47%,产量占全国权重为26%;江苏地区2010年累计产量增速65%,全年增速全国第一。洋河股份作为“苏酒”的龙头企业，同时也是全国老八大名酒之一，拥有丰厚了品牌文化底蕴。自2003年公司改制至今，取得了惊人的发展。2009年上市交易后，股价接连超越五粮液、茅台等同行业股票，最终并一路攀高至A股顶峰。是什么原因让洋河站上了这样的高度，究竟是洋河自身的能力所致，还是资本市场的推波助
12、澜。高处不胜寒，今后的洋河股价如何发展，是继续高歌猛进，还是跌落万丈深渊，让我们带着这些疑问去分析洋河股份这家白酒行业的耀眼新星。 1 白酒行业的企业价值概述1.1 企业价值内涵微观经济学认为，价值是指未来现金流量的现值。从本质上讲，企业价值是企业资源配置和资源利用的体现，是企业未来经营期间获得的现金流量现值。它不仅反映了企业股权投资者及债权投资者的财富；而且反映了企业的治理能力和其内部运行机制的有效程度，并显示出企业的盈利能力来。在财经领域，企业价值已经成为现代理财学的核心概念之一。（1）企业价值是企业这一特定综合体的价值。企业价值是企业整体的价值，不是企业单一资产价值的加总。企业应从整体、
13、系统的观点来看待，它是一个生产能力和获利能力的载体。（2）企业价值是企业现有基础上的获利能力价值和潜在的获利机会价值之和，是由两者所表现在现行市场的交换价值。企业价值不仅由现有基础上的获利能力决定，更重要的是企业潜在的获利机会。（3）企业价值是企业未来现金流量的折现值。未来现金流量越多，企业价值越大；反之，企业价值越小。综上所述，企业价值是指企业这一特定综合体在现行市场条件下的交换价值，它是企业未来现金流量的现值，是企业现有基础上的获利能力价值和潜在的获利机会价值之和。1.2白酒行业存在的问题1.2.1食品安全问题现在，消费者对食品安全非常重视，个别品牌出现的安全问题，都会影响到整个行业。而一
14、些小酒厂因为规模小，人才匾乏，没有能力购买高质量的检测设备，无法保证食品安全，往往给整个白酒行业都带来不良影响。而政府对白酒行业的监管越来越严，国家商务部先后颁发了酒类商品批发经营管理规范、酒类商品零售经营管理规范、酒类流通管理办法、酒类流通随附单制度，加强了对酒类流通监管。因此不论站在哪个角度，白酒行业都应当重视自身的食品安全问题。1.2.2市场容量饱和我国的白酒市场己趋饱和，市场竞争显得十分激烈。白酒行业的高利润驱使了许多中小企业如雨后春笋般涌现，但是小企业产品的质量问题多发，对整个白酒市场还是带来了一定程度的影响。而大型企业之间各级市场的相互竞争也越发突显。1.2.3科技投入不足首先是国
15、家层面上白酒科研工作被弱化，白酒的科研项目不能列入国家计划，白酒的科研技术协作得不到国家的资金支持。无论是从白酒的基础研究，还是开发研究，都停留在上世纪80年代以前的水平，严重影响了白酒的发展与进步。其次传统方式生产限制了白酒企业的发展速度，由于白酒酿造工艺的特殊性，白酒产量往往受到限制，而新型工业化生产具有科技含量高、能耗低、经济效益好、污染少的特点。白酒行业应当提高科技投入，发展新型工业化生产。2 洋河股份公司分析2.1洋河股份概况洋河股份系经江苏省人民政府批准，由洋河集团联合上海海烟等7家法人及杨廷栋，张雨柏等14位自然人以发起方式成立于2002年12月27日。公司成立后主要从事白酒生产
16、、加工和销售等业务，其始终以“洋河”这一驰名商标为基点，及时顺应市场消费升级需求，加快探索白酒与现代生活的切入点，成功推出“洋河蓝色经典”系列海之蓝、天之蓝、梦之蓝，使其与洋河大曲、敦煌古酿、洋河普优曲一起形成了高、中、低档全价位的产品序列，进而推动洋河品牌做大做强。为适应公司发展需要，洋河股份通过增资扩股(2006年)，资本公积转增资本(2007年)进行了两次大的改制，构建起了较为合理的股权结构。2010年洋河股份收购了省内的双沟酒业，推进了内部结构整合与完善，进一步巩固江苏市场的市场占有率，同时以中高档产品为主带动全线产品销售，在全国范围内重点开发各级战略市场，以多项创新的营销策略争取终端
17、客户。2007年洋河股份获得“杰出营销团队奖”、2008年公司顺利摘取“中国企业营销创新奖”，这些成果都离不开洋河股份不断深化体制改革、走可持续性发展道路的经营理念。尽管2008年受美国次贷危机的影响金融海啸席卷全球、宏观经济形势急转直下，但在全体洋河人的不懈努力下，公司仍能逆市而上，以37.4亿元的销售业绩实现连续四年50%以上的高增长，这充分彰显出其作为“苏酒”龙头的标杆风范。经中国证券监督管理委员会证监许可，公司于2009年10月27日在深圳证券交易所上市交易，首次公开发行人民币普通股（A股）4500万股。公司的强劲发展进一步带动了周边产业链发展，成为宿迁市新的经济增长点。（以上内容由华
18、创e键行资讯网站整理而来）2.2洋河股份的财务状况近年来，洋河股份成了白酒市场上的明星企业。其主打产品洋河蓝色经典以年增长300%以上的速度扩张，创造了中国白酒单个品牌销售的奇迹。洋河蓝色经典营销战略的成功令社会各界广为关注。2011年一季度，洋河股份又以主营业务同比增长75.4%，利润同比增长98%的优异表现名列酒类企业前列，实体经济取得成功的同时，洋河股份在资本市场上的表现同样耀眼。自2009年11月份上市以来，伴随着经营业绩的持续增长。股价不断攀升，截至2010年6月30日其股价已升至143元/股。超过了白酒行业龙头贵州茅台的127.36元/股。洋河股份的成功被称为营销模式创新的成功，现
19、代企业经营理念的经典应用。以下是洋河股份和贵州茅台的利润率的对比： 表2.1贵州茅台和洋河股份财务结构百分比利润率对比（单位：%）贵州茅台洋河股份贵州茅台洋河股份一、营业收入100.00100.00二、营业利润62.8341.62减：营业成本9.8341.53加：营业外收入0.060.52毛利90.1758.47减：营业外支出，0.010.33营业税金及附加加9.731.05三、利润总额62.8841.81销售费用6.4210.12减：所得税费用15.8010.49管理费用12.596.15四、净利润47.0831.32财务费用-1.38-0.52资产减值损失-0.000.06加：投资收益0.
20、010.02（资料来源：根据上海证券交易和深圳证券交易所网站数据整理所得） 如上表所示，洋河股份略优于贵州茅台。每百元销售额贵州茅台需花费19.01元的销售费用和管理费用：而洋河股份的相应费用额为16.27元。财务费用方面，两者都为“负”值，说明两者账上都保留有相当数量的货币资金，同时。支付利息费用的负担都较轻。另外。我们发现，贵州茅台交纳了更多的营业税金及附加。每百元营业收入，贵州茅台交纳9.73元的营业税金及附加，洋河股份交纳的数额只有1.05元。总之，尽管洋河股份在营业费用控制上好于贵州茅台，税费交纳上也少于贵州茅台，但由于产品结构的巨大差异，在与销售有关的获利能力方面，贵州茅台明显好于
21、洋河股份。2.3公司的财务指标分析公司盈利持续增长提升其行业竞争地位。由于“洋河蓝色经典”系列的成功推出使得洋河股份声名远扬，收益颇丰。公司2008年凭借“蓝色旋风”攻城略地，与上年同期相比较，实现了税前利润431.01%、税后利润221.77%的高增长，2009年公司的盈利增速在大的基数盘下有所放缓，分别实现了税前利润112.24%、税后利润71.31%的增长。2010年公司的利润总额增长幅度与2009年相比并未出现太大的波动，但其税后净利却增长了98.29%，比本公司2009年的净利增长率高出了近27个百分点。洋河股份盈利增长分析表年份利润总额净利润利润总额增长率净利润增长率2007514
22、24580.1554379464.832008273068984.95174978867.41431.01%221.77%2009579568424.16374736701.3112.24%71.31%2010992837876.65743057507.69114.16%98.29%（以上数据由华创e键行资讯网站和深圳证券交易所网站数据整理额而来）公司行业竞争地位提升。洋河股份2010年度的利润总额、净利润、净资产收益率各项指标均在同行的主要9家上市公司相比均位于前3名之列。良好的经验财务状况，充分体现出其强大的核心竞争力。2.4公司的股权结构状况公司股权结构优越, 管理层和核心员工直接或间接
23、持有公司27.72% 的股份。这样良好的机制背景下使得管理层、中层干部、核心营销人员通力合作发展企业。公司拥有非常优秀的管理团队，而且高管的个人利益通过持有公司股份与公司利益能保持一致，使得管理层也具有很强的使命感、责任感。优良的股权结构，是公司推动员工不断奋斗，不断创新的源源不断的动力，公司的每一点进步，都是让员工优良实实在在的成就感，员工参与其中，把建设公司发展公司当做自己的使命、责任，把公司的发展壮大当做自己的荣誉，自己对公司也产生了极强的归属感。正是公司利益与个人利益的高度结合，促使公司的不断地深化改革、创新、完善和发展，才有了今天A股的明星。（上图数据来源，深圳证券交易所网站）图2.
24、4.1洋河股份股权结构示意图3 洋河股份公司选择IPO上市的利弊分析3.1IPO上市优势剖析3.1.1股票上市交易与持续融资并行公司通过IPO上市把自己的一部分股份推上市场，设置一定的价格，让这些股份在市场上：交易，股份被卖掉的钱就可以用来继续发展。而借壳上市要上市后才能进行融资，即公司要通过与一个已上市公司合并后先取得上市地位，然后在投资银行专家的指导下，根据公司业绩的好坏，股价高低，通过增发新股等方式进行融资。所以在IPO模式下，公司股票的公开发行有利于打破企业融资瓶颈，使其获得持续稳定的融资来源。3.1.2提高公司知名度与品牌忠实度并携IPO上市能提高公司透明度，增加社会公众对公司的信心
25、和品牌忠实度，有助于公司形象宣传，有利于提高公司知名度，进而能为其创造一个良好的竞争氛围。而借壳上市对于公司的信息会有所保密，倘若信息泄漏又会增加购买壳公司的难度，甚至会被证监会认定有操纵市场嫌疑，增加随后的审批难度；3.1.3减少或避免隐性问题困扰借壳上市的公司首先要选择与其相匹配的壳资源，而好的壳资源又比较稀缺，拟借壳公司考虑借壳的成本问题，通常会把经营业绩差的一些上市公司作为自己的借壳目标，这些企业暂且不谈其负债重、治理乱等显性情况，其可能存在的隐性负债、对外担保和关联交易就足以使借壳公司头痛的。尽管我国对公司IPO上市的要求很高，但满足条件的公司通常表外问题相对较少，成功上市后没有太大
26、的后遗症。3.2IPO上市不足探讨3.2.1上市程序复杂，成本负荷重由于IPO上市要求比较高，申请程序比较复杂，所以IPO上市通常会花费比较长的时间；而借壳上市则在上市审计与法律审核方面的要求也比IPO上市低很多。再加上IPO上市易受市场波动影响，对市场行情与上市时机要求甚高，而且企业要承担全部费用。如果遇到市场低迷，上市过程会被推迟或彻底取消，如果上市失败，此时大量的先期资金投入就会付诸东流。因此IPO上市的巨资对于规模小的公司可能不堪负重，而借壳上市则成本相对较低。3.2.2上市稀释股权、分散控制力IPO上市后，原来的所有者就不再是身处幽境，也不再能不受他人左右地进行决策，因为购买了IPO
27、股票的投资者也因此变成了公司股东，他们对公司的某些商业决策享有知情权、参与权和表决权。所以在公司增资扩股后，流通在外的股票总数增大，这会导致老股东手里持有的同样数量股票能分享到的权益股份比例降低，从而可能会使老股东失去对公司的部分控制力或影响力。3.3洋河股份IPO上市案例分析3.3.1案例介绍(1)初次申请遭拒洋河股份足经江苏省人民政府批准，由洋河集团联合上海海烟等7家法人及杨廷栋等14位自然人以发起方式成立于2002年12月27日，公司成立后主要从事白酒生产、加工和销售等业务。为实现公司更高、更快、更强发展，洋河股份通过增资扩股(2006年)，资本公积转增资本(2007年)进行了两次大的改
28、制。公司主打的“蓝色系列产品”在市场上大获成功，在巩固原江苏市场的基础上，同时将销售战略重点放到了全国市场的开发。2007年江苏洋河提出上市申请，但由于当时国家对上市公司的耗能、环保要求更加严格，而作为白酒企业的江苏洋河又具有先天性缺陷，再加上其它方面不利因素的影响，使得洋河首次IPO上市申请在2007年9月24日遭到证监会发审委拒绝。3.3.2二次申请成功初次申请遭拒后洋河股份并未气馁，其进一步创新思路，下半年金融风暴席卷全球，但洋河依然顺利摘取了2008年“中国企业营销创新奖”，同时也以374亿元的销售业绩实现连续四年50%以上的高增长。2009年上半年公司中高档白酒继续火爆，该类产品销售
29、额高达公司当年白酒销售额的85.08%。洋河股份的上市意愿得到了宿迁市市委、宿城区区委、区政府以及社会各界的大力支持。2009年7月29日，中国证监会发行审核委员会审批通过洋河酒厂IPO申请，同年10月27日，洋河股份正式挂牌在A股市场上市。4 洋河股份价值评估的建议主要从投资者的角度，仅根据洋河股份价值分析的结果针对公司的情况提出几点建议：4.1可以进行长期投资未来的经济形势向好的可能性较大，货币政策相对宽松，目前也是一个比较好的投资机会，可以选择在市场低点介入股票市场，但必须做好长期投资的打算，如果想在短期内获利可能性不大。目前洋河发展势头迅猛，2011年一季度报告数据显示，一季度洋河股份
30、业绩飙升，其中营业收入总额约36.34亿元，同比大幅增长87.95%；归属母公司净利润约11.72亿元，同比增长62.39%。一季度实现基本每股收益2.6元，再度蝉联一季报每股收益冠军，同时也超过了去年1.6元的成绩。从长远投资的角度看，洋河股份的高投资收益是十分诱人的。下面我们浅析一下洋河股份的股价走势图。洋河股份周K线图（图片来源，华创大智慧软件。）图4.1.1洋河股份周k线图由上图看，洋河股份2009年11月以87.66元上市以来一直保持良好的上涨势头，在2010年11月达到283.80元的最高价。仅仅一年时间，股票价格上涨了323.66%。在股价冲到最高后，股票价格开始回落，并进入以一
31、个震荡调整期。从图可以看出，2010年12月至2011年4月这个震荡调整周期内，洋河股份已经构筑了阶段性“双底形态”并开始走高，这很有可能是新一轮涨势的开始。据公司最近披露的2011年第一季度财务报表显示，预计公司2011年上半年公司预计销售利润达50%-70%。财务报表传出的利好消息亦是对投资者的一剂强力的强心剂。另外，在2011年5月13日，洋河股份将进行除权，流通盘从20493万股增加至40986万股。除权之后，股价降低、流通盘将大幅增加，进一步盘活了洋河股份的资本流动性。这也是新增资金大幅买进的机会，所以对近期洋河股份的走势十分看好。虽然目前洋河股份的股价处在高位，但从公司的财务、资产
32、、股权结构、市场预期各项数据看，公司的未来发展潜力巨大，洋河股份在未来几年仍能保持较高的成长。加之2011年宏观经济的逐步复苏，经济形势良好，仍可以作为长期投资的对象继续持有。4.2酒类行业中洋河股份仍然是较好的选择之一白酒行业未来几年仍有一定的成长空间，在白酒行业当中洋河股份也处于领先地位，有一定的品牌价值，市场相对稳定，投资风险较小。但从市场占有率来说仍然是五粮液和贵州茅台处于领先地位。但从另一个角度考虑未来洋河股份也有一定的成长空间。而且公司股权结构好，拥有非常优秀的管理团队，高管参与控股使公司发展的内部动力充分，十分具有发展潜力。4.3观注公司财务状况及市场的变化洋河股份公司的财务数据
33、显示公司运营状况良好，在具有一定规模的白酒类公司当中获利能力最强，同时由于公司债务结构合理，资产利用情况较好，在市场上有一定的规模和影响，因此对长线投资者来说风险较小，具有一定的投资价值。从公司的产能上看，今年也有所回升，应该说会随着经济的回暖会逐渐恢复景气。但投资者也应当注意，公安部对全国酒后驾车进行严查，对民众心理也有一定程度的影响，不论饮酒量的减少，还是在对公司股票的预期方面都会有些心理因素影响，而地方政府也可以继续查处有关酒后驾车的问题，短期行业的不利因素仍在。虽然酒并不是造成交通事故的直接原因，但未来的消费习惯有可能向少喝酒、喝好酒的消费升级趋势延续，应当关注公司在品牌形象提升和中高
34、档白酒营销方面的成效。另外要特别注意未来几年公司的发展，特别是市场规模是否扩大，主营业务收入是否进一步增长，因为近两年的数据显示公司的发展能力略显不足。公司目前的市盈率和市净率都比较高，说明公司的股票价格估值偏高，投资都如果要购买该公司的股票，应该等待价格回落后再购买。由于本文在计算市盈率时所选用的主要是2010年末的数据，而公司业绩在2011年有所提升，因此实际的市盈率应该会略低一些。但总的来说都偏高。投资者可等股份回落，市盈率在30倍以下时再考虑购买。结束语洋河股份的成功不仅仅是资本市场的助推还依赖于以品质为基础、品牌为核心公司核心竞争能力。洋河公司不断深化体制改革，不断发展创新，利用一切
35、可利用的资源实现其价值最大化从而获得成功。洋河股份作为快速成长的白酒类上市公司，对财务管理工作的各项涉税规划，分析企业所得税对公司融资、投资、经营及财务成果分配的前提下合理、合法前提下，尽量加以利用低税率,运用税收让步、税收优惠政策缩小税基、延缓纳税，从而为广大投资者创造更多的财富。总体而言，洋河酒业目前的发展状况是十分良好的，股权结构、市场占有率、营销方式都是比较不错的，目前国内同行业内的竞争十分激烈，洋河股份想要继续发展壮大只有继续深化体制改革，不断创新，走高科技发展和可持续发展的道路，继续开发新的产品和抢占更广阔的市场，不断自我发展完善提高自身的竞争力，才能取得进一步发展。虽然目前洋河股
36、份的股价处在高位，但从公司的财务、资产、股权结构、市场预期各项数据看，公司的发展潜力巨大，洋河股份在未来几年仍能保持较高的成长。加之2011年宏观经济的逐步复苏，经济形势良好，建议投资者继续持有洋河股票。作为投资者，我们应该更多的去发掘洋河股份成功背后的经验和给我们的经验和启迪。对于洋河股份的成功，我们关注不仅仅是这位A股明显公司高高在上的股价，更重要的应是关注其持续经营力和核心竞争力。学会通过分析一个公司的财务状况，股权结构，经营能力等自身核心竞争力，以及其所在整个行业的大体发展走势，全面综合的分析这个公司是否具有投资价值。学会理论与实际相结合、综合的分析方法继续去发掘更多的类似的股权结构优
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