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1、 证券研究报告证券研究报告 教育行业深度报告教育行业深度报告 【广证恒生教育】素质教育系列教育综合体：【广证恒生教育】素质教育系列教育综合体： 聚合赋能，素质教育领先商业模式聚合赋能，素质教育领先商业模式 2018.09.22 黄莞（分析师）黄莞（分析师） 史玲林（研究助理）史玲林（研究助理） 电话： 020-88832319 邮箱： huangguan shi.linglin 执业编号： A1310517050001 A1310118080004 投资投资摘要摘要： 本文创新之处本文创新之处：素质教育企业多数聚集在早期，单体机构体量小、获客成本大， 截至 2018 年 8 月，87.11%的
2、融资事件分布在 A 轮及之前。且单一素质教育机构难以 满足消费者多元化需求。而教育综合体以解决素质教育行业痛点的角色，自 2015 年 开始走入投资者视野，截至 2018 年中旬我国教育综合体已超 1000 家。 本文将从消费 者、入驻机构、主导方三方需求入手，深剖教育综合体兴起背景，并试图拆解目前各 种商业模式的竞争壁垒与实现可持续盈利的关键点，为行业投资与发展提供借鉴。 三方需求：三方需求：从终端消费者需来看，便利性与品牌保障是核心需求；从直接参与机 构来看，相关资源赋能，改善风险水平与盈利能力是核心需求；从三大主导方来看， 地产转型、教培机构流量再利用、业态升级盘活商业资产是其核心需求。
3、 目前我国市场上的教育综合体主要有以下三种目前我国市场上的教育综合体主要有以下三种形式形式： （1） 以地产企业为主布局的 “社区流量共享） 以地产企业为主布局的 “社区流量共享+深度合作” 社区服务类教育综合体。深度合作” 社区服务类教育综合体。 地产利用自身社区地产资源及流量， 引入教育机构形成教育综合体。一方面能为教育 机构降低租金成本、获客成本，另一方面带来地产溢价，并促使地产深度转型“地产 +教育” ，提高综合竞争力。如万科城市营地、卓越方茄城等。 （2）以第三方运营商为主布局的“教育流量共享）以第三方运营商为主布局的“教育流量共享+消费业态延伸”教育城商业综消费业态延伸”教育城商业
4、综 合体。合体。由第三方商业机构独立策划打造的教育商业体，实质是聚焦教育培训及相关业 态的主题商业体，通过引入教育机构实现业态升级盘活商业资源， 因此除了教育培训 业态外，还涵盖有儿童商品零售、游乐场、餐饮设施等。此类综合体能够降低企业租 金成本，并盘活日渐衰退的购物中心业态。如七巧国、Baby City 等。 （3）以教育行业龙头企业为主布局的“教育资源赋能）以教育行业龙头企业为主布局的“教育资源赋能+投资孵化”素质教育孵化投资孵化”素质教育孵化 器综合体。器综合体。一般由主导教育机构利用自身教育资源与流量， 为入驻机构提供教学中心 选址、租赁、装修、日常运营、招生等服务，机构负责教研及内容
5、输出。此形式有助 于教培机构降低获客成本、运营成本，龙头教培机构则能够实现单一流量的多元化变 现、孵化新赛道企业、调动已有教育资源，更便捷、直接的实现协同发展，进而保持 长期竞争力。如新东方百学汇、艺朝艺夕、创之融教育城等。 目前目前教育综合体主导方与入驻机构的教育综合体主导方与入驻机构的合作模式合作模式由由收入分成、招生分成、租赁、占收入分成、招生分成、租赁、占 股、合作运营等股、合作运营等多种复合多种复合。综合分析后综合分析后我们我们认为认为，主导方主导方的核心诉求差异决定了其的的核心诉求差异决定了其的 破局侧重点破局侧重点，具体如下具体如下： 1）以生态布局和随之而来的收入增加为核心诉求
6、的合作模式，如收入分成、招以生态布局和随之而来的收入增加为核心诉求的合作模式，如收入分成、招 生分成、 占股等， 利用品牌护城河与已有教育资源的赋能合作帮助教育综合体构建不生分成、 占股等， 利用品牌护城河与已有教育资源的赋能合作帮助教育综合体构建不 可替代性， 通过深可替代性， 通过深度度投资合作或提供产业链延伸附加值降低企业壮大后的出走概率是投资合作或提供产业链延伸附加值降低企业壮大后的出走概率是 长期生存的关键长期生存的关键；根据觅思调研，项目方入驻综合体考虑的关键因素为主要有三点， 一是合作方式是否有利持续发展、二是运营方是否有成熟的运营经验、 三是所处位置 是否有利于招生，分别占调研
7、机构比重的 65.22%、50%、45.65%。 2）以协同为核心诉求的合作模式，如租赁、占股、合作运营等，其核心都在于）以协同为核心诉求的合作模式，如租赁、占股、合作运营等，其核心都在于 流量的效能提升。 以打造资源共享平台提升教培机构粘性为核心， 布局多重协同消费流量的效能提升。 以打造资源共享平台提升教培机构粘性为核心， 布局多重协同消费 或教育业态以最大化流量价值。或教育业态以最大化流量价值。 根据觅思调研， 目前仍有 43%的教育体不提供各类衍 生消费服务。 综上所述， 我们看好从源头控制教培机构团队质量、 以优质教育资源赋能并形成综上所述， 我们看好从源头控制教培机构团队质量、 以
8、优质教育资源赋能并形成 深度合作关系的教育综合体深度合作关系的教育综合体，如新东方百学汇、艺朝艺夕等，如新东方百学汇、艺朝艺夕等；同时看好具备强招商能；同时看好具备强招商能 力、 资源协同整合能力力、 资源协同整合能力， 以教育为中心、 同时布局相应消费、 教育业态的教育综合体，以教育为中心、 同时布局相应消费、 教育业态的教育综合体， 如七巧国、万科如七巧国、万科城市营地城市营地等等。 风险提示：二元悖论风险、引入机构风险提示：二元悖论风险、引入机构协同不佳风险、过度依赖知名教育机构风险协同不佳风险、过度依赖知名教育机构风险 相关报告相关报告 1、 【广证恒生教育】素质教育 系列：横跨教育和
9、旅游两大 万亿级市场，游学研学行业投 资机会深度解码-20180814 2、 【广证恒生教育】素质教育 系列：10 个案例深度揭秘 270 亿 STEAM 教育市场最新 打法-20180710 广证恒生广证恒生 做中国新三板研究极客做中国新三板研究极客 - ? 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共27页 教育行业教育行业深度报告深度报告 目录目录 1、教育综合体：顺势而为，应运而生 . 4 2、深剖产业链各方需求，揭开发展迷雾 . 6 2.1 终端消费者需求：便利性与品牌保障为教育综合体需求奠定根基 . 6 2.2 直接参与方需求：赋能教培机构，改善风险水平与盈利能力 . 7 2.3
10、 三大主导方需求：地产转型、教培机构流量再利用、业态升级盘活商业资产 . 9 3、各模式核心诉求差异，决定破局关键 . 11 3.1“教育资源赋能+投资孵化”素质教育孵化器综合体 .11 3.2“社区流量共享+深度合作”社区服务类教育综合体 . 13 3.3“教育流量共享+消费业态延伸”教育城商业综合体 . 15 3.4 小结：核心诉求差异，决定破局关键. 16 4、教育综合体案例分析 . 17 4.1 教育航母产业链布局新作：新东方百学汇 . 17 4.2 儿童主题商业中心典范：深圳七巧国. 20 4.3 地产巨头试水教育综合体：万科城市营地 . 23 5、风险提示 . 25 - ? 敬请参
11、阅最后一页重要声明证券研究报告 第3页共27页 教育行业教育行业深度报告深度报告 图表目录图表目录 图表 1 2018 年 1-8 月素质教育一级市场投融资 80%在 A 轮及以前 . 4 图表 2 家长意向报名的素质教育课程呈现多元化特征 . 4 图表 3 47.62%的企业在 2015-2017 年涉足教育综合体领域 . 5 图表 4 已有融资的教育综合体多分布在天使轮与 A 轮 . 5 图表 5 教育综合体商业模式分类 . 6 图表 6 国内部分教育综合体（未完待续.）. 6 图表 7 家长对教育的诉求仍然是结果导向 . 7 图表 8 政策影响消费者对不同细分的素质教育关注度 . 7 图
12、表 9 教育培训机构入驻教育综合体的考虑因素 . 8 图表 10 教育培训与教育综合体的合作模式 . 9 图表 11 教育综合体有望改善教培机构营业利润率 . 9 图表 12 教育综合体建筑面积分布 . 10 图表 13 教育综合体各教育项目构成占比 . 10 图表 16 “教育资源赋能+投资孵化”素质教育孵化器综合体商业模式 . 12 图表 17 “教育资源赋能+投资孵化”素质教育孵化器 . 13 图表 18 新东方百学汇竞争壁垒与可持续能力分析. 13 图表 19 “社区流量共享+深度合作”社区服务类教育综合体商业模式 . 14 图表 20 布局社区教育以提升社区附加值的教育综合体 . 1
13、4 图表 21 “社区流量共享+深度合作”社区服务类教育综合体商业模式 . 15 图表 22 “教育流量共享+消费业态延伸”教育城商业综合体 . 16 图表 23 项目方入驻综合体考虑的关键因素 . 17 图表 24 新东方百学汇与教培机构的合作模式 . 18 图表 25 新东方百学汇：伙伴资质要求 . 18 图表 14 新东方的教育资源（历年参投教育及相关行业企业） . 19 图表 26 新东方百学汇核心要点总结 . 20 图表 15 七巧国品牌资源：以丰富多样的教育资源为核心，通过其他消费资源实现教育流量向商业流 量的转化 . 21 图表 27 七巧国已有门店布局 . 22 图表 28 深
14、圳七巧国核心要点总结 . 23 图表 29 重庆万科城市营地 . 24 图表 30 万科城市营地核心要点总结 . 24 - ? 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第4页共27页 教育行业教育行业深度报告深度报告 1、教育综合体：顺势而为，应运而生教育综合体：顺势而为，应运而生 由于由于政策、教育观念、科技发展等政策、教育观念、科技发展等外部环境多重利好，当前最火爆的教育话题非素质教育莫属，素质外部环境多重利好，当前最火爆的教育话题非素质教育莫属，素质 教育也是近教育也是近3年来唯一早期项目数量逆势大增的教育细分领域年来唯一早期项目数量逆势大增的教育细分领域。 也正是因为。 也正是因为素质教
15、育企业多数聚集在早期，素质教育企业多数聚集在早期， 所以所以存在存在单体机构体量小、获客成本大单体机构体量小、获客成本大、难以满足多元化的消费者需求、难以满足多元化的消费者需求等诸多问题等诸多问题。目前，较少企业具备 较强的规模优势与品牌优势，截至 2018 年 8 月，素质教育共发生 419 次投融资事件，87.11%分布在 A 轮 及之前，其中 2018 年 1-8 月新发生投融资事件 90 次，仍有 80%分布在 A 轮及之前。并且根据睿艺调研， 89.34%的家长意向体育教育、88.46%意向艺术教育、71.48%意向游学研学、61.63%意向科创教育，可见消 费者的意向课程多元化倾向
16、明显，而单一素质教育机构难以满足消费者的多元需求。 我们认为，我们认为，教育综合体是解决教育综合体是解决素质教育素质教育行业内单一机构体量小、获客成本高痛点以及消费者多元需求行业内单一机构体量小、获客成本高痛点以及消费者多元需求 与机构单一赛道矛盾与机构单一赛道矛盾的可选路径之一的可选路径之一。因此本文从供需关系入手，深度解答教育综合体兴起的背景，并深 挖教育综合体目前的竞争格局以及各类参与者的竞争壁垒及实现可持续盈利的关键破局点，以求为行业的 投资与发展提供借鉴。 图表图表 1 2018 年年 1-8 月月素质教育一级市场投融资素质教育一级市场投融资 80%在在 A 轮及以前轮及以前 图表图
17、表 2 家长意向家长意向报名的素质教育课程呈现多元化报名的素质教育课程呈现多元化 特征特征 资料来源：IT 桔子、广证恒生 数据收集截至日期为 2018 年 8 月 28 日 资料来源：睿艺、广证恒生 教育综合体教育综合体是指是指在规定的集聚区域内，以教育为主题，布局产业链为核心，聚集一定数量、多种在规定的集聚区域内，以教育为主题，布局产业链为核心，聚集一定数量、多种 类型的教育培训机构并配套相应的教育服务以及商业设施的教育复合体。类型的教育培训机构并配套相应的教育服务以及商业设施的教育复合体。教育综合体打破了传统教培机构 以小门店的形式单独存在于某个区域的业态， 意在以集聚为契机推动资源共享
18、、 形成规模效应与协同效应； 因此，绝大多数教育综合体的规模都达到数千平方米甚至万平方米，其初始投资也较大，2018 年 1 月 13 日深圳七巧国完成天使轮融资， 融资金额高达 2 亿元， 是素质教育领域在天使轮阶段融资额度最大的企业。 （注：仅以 2018 年 8 月 28 日之前，公开投融资金额的事件排序） 。 自自 2015 年末，新东方推出以青少年素质教育为核心的教育综合体“百学汇”之后，教育综合体成为年末，新东方推出以青少年素质教育为核心的教育综合体“百学汇”之后，教育综合体成为 教育行业新一轮投资机会而如雨后春笋般兴起教育行业新一轮投资机会而如雨后春笋般兴起，根据芥末堆报道，截至
19、 2018 年中旬我国位于一线和新一 线城市的教育综合体已超过 1000 家。 种子天使 轮 37% pre-AA+ 轮 43% pre-BB+ 轮 9% CC+轮 5% 战略与收 购 6% 71.48% 61.63% 27.31% 89.34%88.46% 0% 20% 40% 60% 80% 100% - ? 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第5页共27页 教育行业教育行业深度报告深度报告 虽然教育综合体发展势头迅猛，然而作为新兴事物，市场上也并未虽然教育综合体发展势头迅猛，然而作为新兴事物，市场上也并未完全完全成熟的商业模式可以借鉴，因成熟的商业模式可以借鉴，因 此大多数企业还处于
20、商业模式摸索与试错的起步阶段此大多数企业还处于商业模式摸索与试错的起步阶段。从融资进程来看，根据觅思对 123 家教育综合体的 调研，已有融资的教育综合体多分布在天使轮与 A 轮，其中 82.05%的教育综合体都尚未进行融资，可能 是因为地产集团下属的教育综合体项目，现阶段几乎都不会独立发展与融资。 图表图表 3 47.62%的企业在的企业在 2015-2017 年涉足教育综年涉足教育综 合体领域合体领域 图表图表 4 已有融资的已有融资的教育综合体教育综合体多分布在天使轮与多分布在天使轮与 A 轮轮 资料来源：觅思、广证恒生 数据收集期：2018 年 4 月 26-28 日 样本量：123
21、家教育综合体 资料来源：睿艺、广证恒生 按照主导者的背景按照主导者的背景分类分类，我国教育综合体主要有，我国教育综合体主要有地产社区服务类、教育机构资源协同类地产社区服务类、教育机构资源协同类、类百货租赁、类百货租赁 类类等等三种模式三种模式。 （1）地产社区服务类）地产社区服务类以商业地产商为主导，随着房地产行业告别黄金时代，部分房地产巨头从 完善社区配套设施服务入手，瞄准了万千家庭的核心刚需教育，利用自身已有的社区地产资源以及流 量，引入教育机构形成教育综合体。教育综合体的打造一方面能够为住宅和社区提高附加值，另一方面也 能够整合公司现有资源，增加利益增长点，提高集团在行业内的竞争力；这种
22、类型的教育综合体以万科营 地系列以及 V-LINK 社区服务系列旗下产品 V-Learn 为代表。 （2） 教育机构资源协同类） 教育机构资源协同类以教育运营机构为主导， 教育综合体为机构提供教学中心选址、 租赁、 装修、日常运营等服务，机构入驻无需缴纳房租及装修等费用，只要负责教研以及内容输出，这是一种合 作共赢、双方紧密联系的模式；这种类型的教育综合体以新东方教育集团旗下的百学汇为典型代表。 （3）类百货租赁类）类百货租赁类由第三方机构运营的类购物中心租赁模式，由商业机构独立策划打造的教育 城商业综合体， 实质上就是一个聚焦教育培训及其相关业态的主题商业， 一般规模面积比较大， 小则 50
23、00、 6000 平方米，大则 20000、30000 平方米。这种集聚式教育服务平台符合当下教育消费的潮流和趋势，除 了教育培训业态外，还涵盖有儿童商品零售、游乐场、餐饮设施等；典型代表如深圳宝安的七巧国、南山 的 Baby City 等。 4.76% 21.43% 47.62% 16.67% 9.52% 天使轮 8% A轮 8% D轮以上 2% 尚未融资 82% - ? 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第6页共27页 教育行业教育行业深度报告深度报告 图表图表 5 教育综合体商业模式分类教育综合体商业模式分类 资料来源：广证恒生 图表图表 6 国内部分教育综合体国内部分教育综合体（不
24、完全统计）（不完全统计） 教育综合体教育综合体 百学汇 中厦教育启荟城 智乐教育城 诸园 创之融教育生态城 卓越集团方茄城 小天鹅 丹田教育公园 联美乐学 明扬 阳信都学汇 全学汇 新通乐学城 苏州市青少年校外教育 研训基地 思汇城市学习中心 八斗童国际教育平台 逸仙教育综合体 悦智汇 耀未来梦想家教育城 “青童时代”文化广场 博雅儿童成长中心 斯沃德教育 七巧国 点亮教育城 淘学城 艺朝艺夕 壹洋堂教育 MAIL 藤篮国际 新华 Learning Mall 第三学府 上海 1088 教育广场 共享之花 骄洋城 斯睿文化 上海时钟教室 好学荟 万科教育 杭州万科学习中心 上学啦 童话里 索易快
25、乐成长中心 西安 K12 空间万联 瑞学乐园 SOCKO 家庭成长中心 芝士公园 C-PARK e 学城 绿荫教育集团 树仁冠培 新欧鹏教育 MALL 嗨课小镇 广思教育综合体 万学城有艺思 数据来源：公开资料、广证恒生 2、深剖深剖产业链各方需求产业链各方需求，揭开发展迷雾，揭开发展迷雾 一种产业的崛起必定离不开各参与方的需求推动，因此，本文将通过深入剖析教育综合体各个参与方 的需求，从根本上看清发展行业发展趋势。 2.1 终端终端消费者消费者需求：便利性与品牌保障为教育综合体需求奠定根基需求：便利性与品牌保障为教育综合体需求奠定根基 作为教育产业的一环，作为教育产业的一环，教育综合体的本质
26、依旧是教育，消费者尤其是家长对教育教育综合体的本质依旧是教育，消费者尤其是家长对教育的的诉求仍然诉求仍然是结果导是结果导 向向，尤其是尤其是国家国家中考、中考、高考政策的变化，直接影响消费者对不同高考政策的变化，直接影响消费者对不同种类种类素质教育的关注度。素质教育的关注度。根据 360 对用户 搜索数据的分析， 我们可以看到素质教育用户在选择机构的时候所关注的重点分别是培训机构、 考试加分、 类百货业租类百货业租 赁类赁类 教育机教育机 构资源构资源 协同类协同类 地产社地产社 区服务区服务 类类 - ? 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第7页共27页 教育行业教育行业深度报告深度报告
27、 培训价格和平台。并且我们看到在高考政策取消了体育和艺术的加分后，360 智库跟踪的素质教育用户明 显对艺术与体育培训的关注度下降，而科创教育则受益于中考对实践和应用的重视而火热。由于应试教育由于应试教育 向素质教育转轨的国家政策正在逐步完善中，结合素质教育消费者的结果导向，就必然面临着一个问题向素质教育转轨的国家政策正在逐步完善中，结合素质教育消费者的结果导向，就必然面临着一个问题 消费者的需求是多元且持续变化的。消费者的需求是多元且持续变化的。 图表图表 7 家长对教育的诉求仍然是结果导向家长对教育的诉求仍然是结果导向 图表图表 8政策影响消费者对不同细分的素质教育关注度政策影响消费者对不
28、同细分的素质教育关注度 资料来源：360 智库、广证恒生 资料来源：360 智库、广证恒生 多元且多元且持续持续变化的消费偏好以及对教育的结果导向，是变化的消费偏好以及对教育的结果导向，是教育综合体教育综合体存在的价值点之一，即选择的便利存在的价值点之一，即选择的便利 性以及品牌保障性以及品牌保障： 1）教育综合体作为多种教育及衍生产业的聚集体，能够有效满足家长多元化的诉求，相比于单门店 的辐射，教育综合体对于需求多元化的家长来说显得更加便捷； 2）运营良好的教育综合体通常作为一个独立的集合品牌出现，相对于分布零散的小机构，教育综合 体的集合品牌是其中入驻机构的品牌背书。如新东方百学汇、深圳七
29、巧国、万科芝士公园、上海 1088 教育广场等。 2.2 直接参与方直接参与方需求：赋能教培机构，改善风险水平与盈利能力需求：赋能教培机构，改善风险水平与盈利能力 在最终消费者对于教育综合体的需求基础上，我们进一步分析教育综合体的参与者需求教培机构。 从根源来看，从根源来看，帮助教培机构降低帮助教培机构降低成本或是成本或是增加增加营收营收是教育综合体存在的价值点是教育综合体存在的价值点之一之一。这源于素质教育行业 的产业生命周期状态，目前来看，整个素质教育行业仍处于成长初期，表现在一级市场 A 轮及以前的企业 融资案例居多，在 2018 年 1 月2018 年 8 月的融资事件中占比达 80%
30、。由此判断，多数素质教育机构仍处 于成长初期。对于早期的教育机构而言，房租、师资以及获客成本居高不下，早期的品牌口碑效应在极度 分散的素质教育市场也十分微弱。我们看到，根据觅思的调研数据显示，65.22%的企业在入驻教育综合体 时关注合作方式是否利于持续发展、50%关注运营方的运营经验、45.65%的关注所处位置是否利于招生， 其本质是对控制获客成本以及保障企业盈利能力的诉求。 我们认为，我们认为，具备特定商业模式的教育综合体能够改善教培机构的成本结构，具备特定商业模式的教育综合体能够改善教培机构的成本结构，并且强的教育集团或地产并且强的教育集团或地产 集团集团能够给素质教育企业能够给素质教育
31、企业的的品牌背书品牌背书，进而增强盈利的可能性与持续性，进而增强盈利的可能性与持续性。一方面，。一方面，能够帮助能够帮助许多产品较强许多产品较强 而渠道而渠道或者或者品牌品牌较弱的较弱的企业提供快速崛起的机会企业提供快速崛起的机会；另一方面，能够帮助具有强势产品、品牌的细分龙头企；另一方面，能够帮助具有强势产品、品牌的细分龙头企 业优化成本， 加速异地扩张的步伐。业优化成本， 加速异地扩张的步伐。 从 2013 年开始各地区域中小型教育机构的利润率已有不同幅度下降， 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% Jan-16 Mar-16 May-16 J
32、ul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 科创教育艺术教育体育教育 - ? 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第8页共27页 教育行业教育行业深度报告深度报告 主要是由于租金、人工成本的上涨远超过了营收的增长幅度。到 2017 年不少城市的教培业的人力成本上 涨了 15至 20，租金平均上涨了 10左右。 图表图表 9 教育培训机构入驻教育综合体的考虑因素教育培训机构入驻教育综合体的考虑因素 资料来源：觅思、广证恒生 教育综合体与教培企业的合作模式大致有
33、投资占股教育综合体与教培企业的合作模式大致有投资占股、合作运营合作运营、收入分成、收入分成、招生分成、房屋租赁等。招生分成、房屋租赁等。 每种合作模式每种合作模式对教培企业的赋能对教培企业的赋能角度各有千秋角度各有千秋，通过会采用通过会采用 2-3 种复合形式进行合作。种复合形式进行合作。具体如下具体如下： 1、收入收入分成分成、招生分成、招生分成模式模式 教培机构选择入驻教育综合体时不用任何初始投资，双方的以收入分成为主要合作模式，这种轻资产 模式对于发展初期或异地扩张初期的教培机构十分具有吸引力；因为取消固定的场地租金改为变动的收入 分成对于教培企业而言是能够降低经营杠杆，尤其是对于营收规模尚处于盈亏平衡点之下的早期教培企业， 能够有效的降低发展风险。如新东方百学汇等。 2、占股占股或者合作运营或者合作运营 部分教育综合体的主导企业会对其入驻机构进行投资占股，占股的同时通常伴随着合作运营，即利用 自身资源辅