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1、 公司的理财目标是企业价值最大化，但并不意味着可公司的理财目标是企业价值最大化，但并不意味着可实现投资收益率或利润的最大化。因为公司的经营和实现投资收益率或利润的最大化。因为公司的经营和财务活动总是在有风险的环境中开展。高收益率总是财务活动总是在有风险的环境中开展。高收益率总是与高风险伴行。一味追求收益率的最大化，必然导致与高风险伴行。一味追求收益率的最大化，必然导致风险的不可控。因此，理性的管理者必须在收益率和风险的不可控。因此，理性的管理者必须在收益率和风险之间求得合理的权衡。即：风险之间求得合理的权衡。即：与与，是财务决策时都必须考虑的，是财务决策时都必须考虑的重要因素。重要因素。 了解
2、风险的概念、分类、风险的测量方法；了解风险的概念、分类、风险的测量方法；风险与风险收益的关系；风险收益的测量与资风险与风险收益的关系；风险收益的测量与资本资产定价模型；资本成本的预测方法。本资产定价模型；资本成本的预测方法。风险是预期结果的不确定性。从传统财务的角度来说，风险是预期结果的不确定性。从传统财务的角度来说，风险主要指发生财务损失的可能性。风险主要指发生财务损失的可能性。风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性，因此，它与危险不同。不确定性，因此，它与危险不同。危险专指负面效应，是损失发生及其程度的不确定性。危险专指负面
3、效应，是损失发生及其程度的不确定性。风险不仅包括危险，还有正面效应，即机会。风险不仅包括危险，还有正面效应，即机会。理财活动不仅要管理危险，还要把握增加企业价值的机理财活动不仅要管理危险，还要把握增加企业价值的机会。会。企业决策的类型企业决策的类型企业的财务决策按照风险的程度，可分为：企业的财务决策按照风险的程度，可分为：风险和不确定性是有区别的，但在风险和不确定性是有区别的，但在实务领域对风险和不确定性不作区实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为分，都视为“风险风险”问题对待，把问题对待，把风险理解为可测定概率的不确定性。风险理解为可测定概率的不确定性。二、风险的类别二、风险的类别 从公司
4、内从公司内部的角度部的角度经营风险经营风险财务风险财务风险和和指投资者因冒风险进行投资而获指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外收益；得的超过时间价值的那部分额外收益；即风险收益与原投资额的比率。即风险收益与原投资额的比率。如果不考虑通货膨胀，如果不考虑通货膨胀，投资报酬率就是货币的投资报酬率就是货币的时间价值率和风险收益时间价值率和风险收益率之和。率之和。 风险与收益的关系风险与收益的关系 期望的投资收益率期望的投资收益率=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率最低的社会平均收益率。如短期国库券利最低的社会平均收益率。如短期国库券利率。率。风险收益率风险收益率无风险
5、收益率无风险收益率期望的投期望的投资收益率资收益率风险程度风险程度风险收益斜率由什么决定？风险收益斜率由什么决定？风险报酬斜率的大小，取决于投资者对风险报酬斜率的大小，取决于投资者对风险的态度。风险的态度。甲投资者甲投资者期望的投期望的投资收益率资收益率乙投资者乙投资者风险程度风险程度R1R2 四、风险的计算和测量四、风险的计算和测量 如果将风险定义为实际收益率与预期收如果将风险定义为实际收益率与预期收益率的偏差，即可用方差（或标准差）来益率的偏差，即可用方差（或标准差）来测量风险的大小。测量风险的大小。如果一项投资的结果有如果一项投资的结果有n n种，相应的投资收益率是种，相应的投资收益率是
6、，其对应的概率为其对应的概率为，则它的总体方差和总体标准差，则它的总体方差和总体标准差为：为：221( )()niiiVar rp rr21( )()niiiVar rp rr22,11()1Ti titrrT2,11()1Ti titrrT五、不同投资项目的收益率的相关性五、不同投资项目的收益率的相关性相关系数相关系数,( ,)i jiji jijijCov r r ji, ,1( ,)()()()()i jijiijjnti tij tjtCov r rE rrrrp rrrr我们用相关系数来反映两个企业或两个投资项目之间我们用相关系数来反映两个企业或两个投资项目之间的相关程度。的相关程度
7、。 同样的，我们需要抽取样本来计算两个项目收益同样的，我们需要抽取样本来计算两个项目收益率之间的协方差：率之间的协方差：,11( ,)()()1ni jiji tij tjtCov r rrrrrn,i ji jij 完全正相关完全正相关和股票和股票股票股票完全不相关完全不相关和股票和股票股票股票完全负相关完全负相关和股票和股票股票股票ji，ji，jijijijiji10, 1 1 , 1, 相关系数说明了不同投资项目或不同证券之间收益率的相关程度。我们也可以测算某一个企业或某一个项目与其所处行业的相关程度，来了解其对行业风险的承受能力。一般来讲，同行业企业的投资收益率具有较高的相关性。当然，
8、同行业或同地域上市公司的股票收益率之间一般也具有较高的相关性。我们以股票投资为例，我们以股票投资为例，介绍测算股票投资预期介绍测算股票投资预期收益率的资本资产定价模型。收益率的资本资产定价模型。CAPM可用短期国库券利率或短期银行存可用短期国库券利率或短期银行存款利率替代。款利率替代。具体投资项目的风险收益率如何测算？具体投资项目的风险收益率如何测算？ 资产资本定价模型，是关于量化市场的风险程度并对资产资本定价模型，是关于量化市场的风险程度并对风险进行具体定价的模型。它是财务学形成和发展中风险进行具体定价的模型。它是财务学形成和发展中最重要的里程碑。最重要的里程碑。1 1、在高度分散化的资本市
9、场里只有系统风险，并会得到、在高度分散化的资本市场里只有系统风险，并会得到相应的回报。某证券或证券组合的系统风险如何衡量？相应的回报。某证券或证券组合的系统风险如何衡量？2 2、为补偿该证券或证券组合所承担的系统风险，投资者、为补偿该证券或证券组合所承担的系统风险，投资者应该获得多大的收益率？应该获得多大的收益率？ 。 ( ) ()ifiMfE rrE rr系数：是衡量某只股票对整个股票市场变化的反映程度的指标。或反映某只股票所承受的系统风险的大小。( )()ifiMfE rrE rr 根据上式可看出，一种股票的根据上式可看出，一种股票的 miimmmiimmmiirrCov 22),(有两种
10、具体方法：有两种具体方法：1 1、抽取一定时期的样本，按公式具体计算出抽取一定时期的样本，按公式具体计算出该股票收益率与证券市场组合收益率的协方差、证券市该股票收益率与证券市场组合收益率的协方差、证券市场组合收益率的方差，进而计算出场组合收益率的方差，进而计算出()ifiimfirrrre1nPiii 企业为筹集和使用资金而付出的代价企业为筹集和使用资金而付出的代价. .投资者进行投资所要求的收益率投资者进行投资所要求的收益率, ,就是企业为使就是企业为使用资金而付出的代价用资金而付出的代价. .即资本成本即资本成本. .取决于投资者的期望收益率。取决于投资者的期望收益率。即无风险收益率和风险
11、收益率。即无风险收益率和风险收益率。 1 1、总体经济环境。、总体经济环境。 2 2、证券市场条件。、证券市场条件。 3 3、企业内部的经营和融资状况。、企业内部的经营和融资状况。 4 4、融资规模。、融资规模。 资本成本的通用计算公式资本成本的通用计算公式（不考虑货币时间价值）：（不考虑货币时间价值）：筹集费用筹集费用名义筹资总额名义筹资总额年占用费用年占用费用实际筹得的金额实际筹得的金额年占用费用年占用费用资本成本资本成本 )1(筹筹集集费费率率名名义义筹筹资资总总额额年年占占用用费费率率名名义义筹筹资资总总额额资资本本成成本本 筹集费率筹集费率年占用费率年占用费率 1包括长期借款和发行债
12、券包括长期借款和发行债券占用费用：占用费用：税后利息（利息具有所得税税盾效应）税后利息（利息具有所得税税盾效应）筹资费用：筹资费用：借款手续费或债券发行费借款手续费或债券发行费筹筹集集费费率率) )( (1 1名名义义筹筹资资总总额额所所得得税税率率) )( (1 1年年利利息息务务资资本本成成本本 债债例：例：P139P139税盾效应税盾效应 例例1 1：某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款200200万元，万元，年利率为年利率为11%11%，每年付息一次，到期一次还，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为本，筹资费用率为0.5%0.5%，企业所得税率为，企业所得税率为33%
13、33%。请计算该项借款的资本成本。请计算该项借款的资本成本。 %41. 7%5 . 000%33%1100 ) )(1(12 2) )(1(12 2r rD D 例例2 2：某企业发行某企业发行3 3年期长期债券，总面值为年期长期债券，总面值为100100万元，平价发行，票面利率为万元，平价发行，票面利率为11%11%，每年付息，每年付息，到期一次还本。债券的发行费用为总面额的到期一次还本。债券的发行费用为总面额的2%2%，请计算此次筹资的资本成本。请计算此次筹资的资本成本。 %86. 7%2%30%11100 ) )(1(1100100) )(1(1r rD D%14. 7%2%30%111
14、00 ) )(1(1110110) )(1(1Dr 包括吸收直接投资、发行普通股及留用利包括吸收直接投资、发行普通股及留用利润的成本。润的成本。 计算权益资本成本的原理与债务资本成本计算权益资本成本的原理与债务资本成本一样，即占用费用除以实际筹得的金额。一样，即占用费用除以实际筹得的金额。只是权益资本成本的占用费用一般是股利，只是权益资本成本的占用费用一般是股利，股利从税后支付，无抵税作用，因此不再股利从税后支付，无抵税作用，因此不再扣减所得税。扣减所得税。 （1 1）股利增长模型法：）股利增长模型法：假设企业经营状况越来越假设企业经营状况越来越好，收益逐年增长，支付给股东的股利也是逐年增长。
15、随好，收益逐年增长，支付给股东的股利也是逐年增长。随着股利的增长，企业使用权益资本的成本也就不断升高。着股利的增长，企业使用权益资本的成本也就不断升高。 假设企业支付的股利每年都以一个固定的比率假设企业支付的股利每年都以一个固定的比率 增长，那么增长，那么普通股发行后第一年股利为普通股发行后第一年股利为D1D1，则第二年为，则第二年为D1(1+ D1(1+ ) )，第，第三年为三年为 D1(1+ D1(1+ ) )2 2，第，第N N年为年为D1(1+ D1(1+ ) )n-1n-1。 gFPDrcc )1(01例例：公司拟增行新股，发行价定为公司拟增行新股，发行价定为8 8元元/ /股，发股
16、，发行费率为行费率为2%2%，增发前最近一期支付的股利为，增发前最近一期支付的股利为0.50.5元元/ /股股 , ,公司股利增长率为公司股利增长率为5%,5%,求发行新求发行新股的成本股的成本. .%7 .11%5%)21(8%)51(5 . 0 rc理论依据：理论依据：股东进行投资要求获得回报，投资者要求的收股东进行投资要求获得回报，投资者要求的收益率就是企业付出的资本成本。益率就是企业付出的资本成本。 )(fmificrrrrr 某公司拟增发股票筹资，已知该期间市场无风险某公司拟增发股票筹资，已知该期间市场无风险报酬率为报酬率为10%10%，证券市场平均报酬率为，证券市场平均报酬率为14
17、%14%，该公司，该公司的普通股的普通股值为值为1.21.2，如果不考虑增发费用，请计，如果不考虑增发费用，请计算该公司股票筹资的成本。算该公司股票筹资的成本。 %8 .14%)10%14(2 . 1%10 cr 理论依据：理论依据：某项投资某项投资“风险越大，投资人要求的风险越大，投资人要求的报酬率越高报酬率越高”。普通股股东对企业的投资风险大于。普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率基债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率基础上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，普通础上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，普通股或留存收益的成本公式为：股或留存收益的成
18、本公式为： r rS S= =r rD D+RP+RPc c r rD D: : 债券成本债券成本 RPRPc c ：股东比债权人承担更大风险要求的风险溢价股东比债权人承担更大风险要求的风险溢价 某上市公司发行一只某上市公司发行一只5 5年期债券，票面金额年期债券，票面金额100100元，票面利元，票面利率率6%6%，发行价，发行价9292元，发行费率元，发行费率3%3%，按年付息，到期一次还，按年付息，到期一次还本。公司的适用所得税率为本。公司的适用所得税率为30%30%，目前的市场利率为，目前的市场利率为7%7%。请。请问：问：1 1、公司债券的发行定价是否合理？、公司债券的发行定价是否合
19、理？2 2、用风险溢价法、用风险溢价法测算公司普通股的资本成本。（不考虑普通股发行费用）测算公司普通股的资本成本。（不考虑普通股发行费用）1 1、P=100P=1006%6%（P/CP/C，7%7%，5 5）+100+100 （P/FP/F，7%7%，5 5）= 95.93 = 95.93 债券发行定价略低债券发行定价略低2 2、 %71. 8%4%71. 4%71. 4%)31(92%)301(%6100 cDrr 公司实现了利润如果不向股东分配，而将其留在公司实现了利润如果不向股东分配，而将其留在企业，即内部留利。是否有资本成本呢？企业，即内部留利。是否有资本成本呢？ 留用利润的资本成本的
20、计算与普通股留用利润的资本成本的计算与普通股同理，只是没有筹资费用。即股利增长模型法同理，只是没有筹资费用。即股利增长模型法、资本资产定价模型、风险溢价法都适用于、资本资产定价模型、风险溢价法都适用于计算内部留利的资本成本。计算内部留利的资本成本。 综合资本成本：综合资本成本：当企业同时采用多种筹资方式筹集企当企业同时采用多种筹资方式筹集企业所需资金时，总资本的成本。通常是以各种资本占全部业所需资金时，总资本的成本。通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本进行加权平均确定的，因资本的比重为权数，对个别资本进行加权平均确定的，因此，综合资本成本又称加权平均资本成本。此，综合资本成本又称
21、加权平均资本成本。 wrrjnjjw 1%09.10500100%1150025026.1150050%17. 9500100%7 . 6 wr1 1、什么是风险，风险包括哪些类型？、什么是风险，风险包括哪些类型？2 2、投资者对风险报酬率的要求受哪些、投资者对风险报酬率的要求受哪些因素的影响？因素的影响？3 3、资本资产定价模型中、资本资产定价模型中系数有何意系数有何意义？义？要求：计算该企业加权平均资本成本。要求：计算该企业加权平均资本成本。资本结构资本结构金额（万元）金额（万元）相关资料相关资料长期借款长期借款200年利息率年利息率8%，借款手续费不计，借款手续费不计长期债券长期债券40
22、0年利息率年利息率9%，筹资费率，筹资费率4%普通股股本普通股股本800每股面值每股面值10元，共计元，共计80万股，预期每股股利为万股，预期每股股利为2元，元，普通股股利年增长率为普通股股利年增长率为5%，筹资费率为，筹资费率为4%留用利润留用利润600合计合计2000企业所得税税率为企业所得税税率为33%2 2、某投资人的投资组合中包括三种证券，债券占、某投资人的投资组合中包括三种证券，债券占40%40%，A A股票占股票占30%30%，B B股票占股票占30%30%，其贝他系数分别为，其贝他系数分别为1 1、1.51.5和和2 2，市场全部股票的平均，市场全部股票的平均收益率为收益率为1
23、2%12%，无风险收益率为，无风险收益率为5%5%。要求计算：。要求计算： （1 1）投资组合的贝他系数。）投资组合的贝他系数。 （2 2）投资组合的预期收益率。）投资组合的预期收益率。3 3、某公司拟购买股票市场中的、某公司拟购买股票市场中的A A、B B、C C、D D四种股票组成一投资组合。四种股票组成一投资组合。A A、B B、C C、D D四各股票的贝他系数分别为四各股票的贝他系数分别为2 2、1.21.2、1 1和和0.50.5，证券市，证券市场中国库券的收益率为场中国库券的收益率为6%6%，市场平均风险股票的必要报酬率为，市场平均风险股票的必要报酬率为10%10%。（1 1）计算
24、）计算A A、B B、C C、B B四种股票的预期报酬率。四种股票的预期报酬率。（2 2）假设）假设A A股票为一固定成长股，成长率为股票为一固定成长股，成长率为3%3%，预计一年后的股利为，预计一年后的股利为4 4元，当时该股票的市价为元，当时该股票的市价为3535元，问：该公司是否购买元，问：该公司是否购买A A股票？股票？（3 3）若该公司以）若该公司以4 4：3 3：3 3的比例分别购买了的比例分别购买了A A、B B、C C三种股票，计算三种股票，计算该投资组合的贝他系数和预期报酬率。该投资组合的贝他系数和预期报酬率。（4 4）若该公司以）若该公司以4 4：3 3：3 3的比例分别购买了的比例分别购买了A A、B B、D D三种股票，计算三种股票，计算该投资组合的贝他系数和预期报酬率。该投资组合的贝他系数和预期报酬率。（5 5）若该公司想提高投资报酬，应选择（）若该公司想提高投资报酬，应选择（3 3）、（）、（4 4）中的哪一个投）中的哪一个投资组合？若该公司想降低投资风险，又该如何选择？资组合？若该公司想降低投资风险，又该如何选择？