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1、第四周剩余收益模型与EVA估值 1第一节 EVA估值方法简介2第二节 剩余收益模型成立的前提条件4RIM模型Clean Surplus Relationship（干净盈余关系假设）Bt = Bt-1 + Et dt含义：所有的盈余都是先进入利润表再进入资产负债表。与一个国家的会计制度有关。第三节 剩余收益模型的推导5剩余收益模型的推导需要用到三个条件（1）由clean surplus relationship可以得到 dt = Et - ( Bt Bt-1 )（2）定义Et = ROEt Bt-1 （3）一个变形形式 Bt /(1+r) = (1+r)-rBt /(1+r) =Bt Bt r/
2、(1+r)7剩余收益模型的推导按照股利贴现模型P0 = t=1 dt / (1+r)t = t=1 Et - ( Bt -Bt-1 ) / (1+r)t将上述连加项展开，得到P0 = E1 -(B1 B0 ) / (1+r) + E2 -(B2 B1 ) / (1+r)2 + t=3Et -(Bt Bt-1 )/(1+r)t剩余收益模型的推导进一步展开，得到P0 =E1 /(1+r) B1 /(1+r) + B0 r B0 /(1+r) +E2/(1+r)2B2/(1+r)2+B1/(1+r)rB1/(1+r)2 + t=3Et -(Bt Bt-1 )/(1+r)t整理后，得到B0 + (E1
3、 - rB0) / (1+r) + (E2-rB1) / (1+r)2 B2 / (1+r)2 + t=3Et -(Bt Bt-1 )/(1+r)t从上式归纳，可以推断P0=B0 + t=1(Et-rBt-1)/(1+r)t第四节 剩余收益模型的经济含义10剩余收益模型将Et = ROEt Bt-1代入上面推导出来的模型，有：P0 = B0 + t=1 (ROEt - r) Bt-1 / (1+r)tr Bt-1表示t期对BV的预期收益（基本收益）Et-rBt-1= (ROEt - r) Bt-1为剩余收益Eta 第五节 计算经营性净资产12EVA估值 权益层面的剩余收益模型 整体业务层面的剩
4、余收益模型101(1)tettteNIkBVCOMEQUITYBVk101(1)tctttcNOPATk OPNACOMEQUITYOPNANONOP DEBT OCAPk主营业务账面价值主营业务产生的剩余收益的现值主营业务的价值13营业流动资产股本-无息债务+递延所得税=营业流动资金（1）+付息债务固定资产净额+经营性租赁现值-其他负债+其他资产=投资资本+经营性租赁现值=营业资本投资（2）+有价证券投资资本即主营业务账面价值，或者叫经营性净资产+商誉+非营业投资=投资资本WC经营性投资其他投资应为股东权益计算经营性净资产第六节 计算剩余收益并完成估值1415EVA估值第一步：计算预测期剩余
5、收益16EVA估值第一步：计算预测期剩余收益 主营业务的账面价值（即经营性净资产） Net operating assets Operating asset operating liabilities Financial obligations - financial assets + common equity 使用账面价值的前提是它体现基本收益水平下公司的价值，即Bt=Et+1/r，所以盈余应为可持续盈余 NOPAT 经营利润-经营利润的所得税 基本收益 资本成本*主营业务的账面价值17EVA估值第二步：剩余收益的永续年金部分 三种关于终值的假设 净现值为0的投资 剩余收益的长期价值为0
6、剩余收益为永续年金 第一种假设更符合经济特征111(1)NNpNNcpcRIOPNAgOPNAPERPkgk18假设净现值为0的投资时永续年金的现值5$95,785,000$2,521,095,0001.03 $2,504,564,0000.11230.031.1123=$1,101,824,000 111(1)NNpNNcpcRIOPNAgOPNAPERPkgk19EVA估值第三步：估算股权价值2001年期初余额2001-2005+2006后金融资产负债第七节 剩余收益模型估值实例20EVA估值方法应用总结 第一步：采用DCF方法的NOPAT和FCF 第二步：基于当前报表计算主营业务账面价值期初数额 第三步：按照主营业务账面价值期末值=期初值+NOPAT-FCF，推算各期主营业务账面价值 第四步：剩余收益=NOPAT-主营业务账面价值期初数额*WACC21EVA估值方法应用总结 第五步：计算预测期（3-5年）剩余收益的现值之和 第六步：计算永续年金期间剩余收益的现值 第七步：企业业务价值=期初主营业务账面值+五+六 第八步：普通股权益价值=企业业务价值+金融资产价值-负债价值-其他资本索取权价值22第八节 贴现现金流模型小结23