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1、Four short words sum up what has lifted most successful individuals above the crowd: a little bit more.-author-date财务管理-习题第九章资本成本和资本结构第九章资本成本和资本结构（答案解析）第九章资本成本和资本结构（答案解析） 一、单项选择题。1. 下列说法不正确的是（ ）。A.资本成本是一种机会成本B.通货膨胀影响资本成本 C.证券的流动性影响资本成本D.融资规模不影响资本成本2.某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.8，该公司目前每股收益为2元，若使销售量增加20，则每
2、股收益将增长为 （ ）元。A.3.08 B.0.54 C.1.08 D.5.43.某公司当期利息全部费用化，其已获利息倍数为3，则该公司的财务杠杆系数是（ ）。 A.1.25 B.1.5 C.1.33 D.1.24.某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加40万元，那么，总杠杆系数将变为（ ）。 A.15/4 B.3 C.5 D.85. 某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率为12%，预计股利每年增长10%，所得税率30%，该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之需，则该笔留存收益的成本为（ ）。A.22%
3、 B.23.2% C.23.89% D.16.24%6.某公司股票预计第一年股利为每股2元，股利年增长率为2%，据目前的市价计算出的股票资本成本为12%，则该股票目前的市价为（ ）元。A.20.4 B.20 C.30 D.407.ABC公司变动前的息税前盈余为150万元，每股收益为6元，财务杠杆系数为1.5。若变动后息税前盈余增长到210万元，则每股收益增加（ ）元。A.6 B.9.6 C.3.6 D.9 8.关于总杠杆系数的说法不正确的是（ ）。A.能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用B.能够表达企业边际贡献与税前利润的关系C.能够估计出销售变动对每股收益造成的影响D.总杠杆系数越大，企业经
4、营风险越大9.认为负债比率越高，企业价值越大的是（ ）。A.净收益理论 B.营业收益理论C.传统理论 D.权衡理论10.在最佳资本结构下（ ）。A.资本成本最低B.每股收益最高C.经营风险最小D.财务风险最低二、多项选择题。1.关于资本成本的说法正确的是（ ）。A.任何投资项目的投资收益率必须高于资本成本 B.是最低可接受的收益率C.是投资项目的取舍收益率D.等于各项资本来源的成本加权计算的平均数2.在市场经济环境中，决定企业资本成本高低的主要因素包括（ ）。A.总体经济环境 B.证券市场条件C.企业内部的经营和融资状况 D.项目融资规模3.下列说法正确的是（ ）。A. 总体经济环境变化对资本
5、成本的影响体现在无风险报酬率上B. 如果通货膨胀水平发生变化，资本成本会发生变化C. 如果证券的市场流动性好，则其资本成本相对会低一些D. 如果企业的经营风险和财务风险小，则资本成本会低一些4.计算留存收益成本的方法包括（ ）。A.股利增长模型法（如果有股票筹资费用，则需要考虑）B.股利增长模型法（如果有股票筹资费用，不需要考虑）C.资本资产定价模型法D.风险溢价法5.下列说法不正确的是（ ）。A.留存收益成本无风险利率风险溢价B.税后债务资本成本税前债务资本成本（1所得税率）C.当市场利率达到历史高点时，风险溢价通常较高D.按市场价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金6.经营风
6、险指企业未使用债务时经营的内在风险，影响经营风险的主要因素包括（ ）。A.产品需求 B.产品售价C.产品成本 D.调整价格的能力E.固定成本的比重7.以下各种资本结构理论中，认为企业价值与资本结构相关的是（ ）。A.净收益理论 B.营业收益理论C.传统理论 D.权衡理论8.利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时（ ）。A.考虑了风险因素 B.当预计销售额高于每股收益无差别点时，负债筹资方式比普通股筹资方式好C.能提高每股收益的资本结构是合理的 D.在每股收益无差别点上，每股收益不受融资方式影响9.假定企业的成本销量利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，则
7、关于经营杠杆系数的说法不正确的是（ ）。A.边际贡献越大，经营杠杆系数越小B.边际贡献越大，经营杠杆系数越大C.销售额越小，经营杠杆系数越小D.销售额越大，经营杠杆系数越小10.在个别资本成本中需要考虑所得税因素的是（ ）。A.债券成本 B.银行借款成本 C.普通股成本 D.留存收益成本三、判断题。1.如果预期通货膨胀水平上升，由于货币购买力下降，因此，企业资本成本会降低。（ ）2.作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，既可以是现有债务的历史成本也可以是未来借入新债务的成本。（ ）3.只要有再投资机会，就应该减少股利分配。（ ）4.在融资分析时，对于普通股与负债筹资方式的比较，当销售额大于
8、每股盈余无差别点的销售额时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，当销售额低于每股盈余无差别点的销售额时，运用普通股筹资可获得较高的每股收益。（ ）5.计算加权平均资本成本时，可以有三种权数，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数，其中账面价值权数既方便又可靠。（ ）6.当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之，经营风险则大。（ ）7.当债务资本比率较高时，经营风险较大。（ ）8.企业一般可以通过增加销售额、增加产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营风险。（ ）9.按照营业收益理论，负债越多则企业价值越大。（ ）：10.权衡理论认为负债可以为企业带来
9、税额庇护利益，当负债比率超过某一程度后，破产成本开始变得重要，边际负债的税额庇护利益等于边际破产成本时，企业价值最大，达到最佳资本结构。（ ）四、计算题。1.某公司年销售额100万元，变动成本率70，全部固定成本和费用20万元，总资产50万元，资产负债率40，负债的平均利息率8，假设所得税率为40。该公司拟改变经营计划，追加投资40万元，每年固定成本增加5万元，可以使销售额增加20，并使变动成本率下降至60。该公司以提高权益净利率同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。 要求：（1）所需资金以追加实收资本取得，计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划；（2）所需资金以
10、10的利率借入，计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划；2.公司2006年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1655万元（2005年初按面值发行，票面年利率为8，每年末付息，三年后到期一次性还本）；普通股股本为4000万元（每股面值2元）；资本公积为1345万元；其余为留存收益1000万元，优先股股本1000万元，每年支付优先股息100万元。2006年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择：方案一：增发普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增发债券，按面值发行，票面年利率为8，每年末付息，三年后到期一次性还
11、本。预计2006年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为30，已知银行存款利率为10。要求：（1）计算为了到期偿还1655万元的债券本金需要建立的偿债基金；（2）计算增发股票方案的下列指标： 2006年增发普通股股份数； 2006年全年债券利息；（3）计算增发债券方案下的2006年全年利息；（4）计算两种筹资方式下的偿债基金；（5）计算每股利润的无差别点，并据此进行筹资决策（不考虑风险）。3. 某公司2005年度息税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本组成，所得税率为30%。该公司认为目前的资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，目前的债券利率
12、（平价发行，不考虑手续费）和权益资本的成本情况如表所示： 债券的市场价值 （万元）债券利率权益资本成本 5001000 5% 6% 15% 16%要求：（1）假定债券的市场价值等于其面值，分别计算各种资本结构时公司的市场价值（精确到整数位），从而确定最佳资本结构（假设资本结构的改变不会影响息税前盈余，并符合股票市场价值公式的条件）以及最佳资本结构时的加权平均资本成本（百分位取整数）。（2）假设有一个投资项目，投资额为200万元（没有建设期，一次性投入），项目计算期为6年，预计第12年每年的现金流量为20万元，第36年每年的现金流量为50万元。投资该项目不会改变上述最佳资金结构，并且项目风险与企
13、业目前风险相同。计算项目的净现值并判断是否该上该项目。4.ABC公司目前的资本结构为：长期债券800万元，普通股1000万元，留存收益200万元。其他有关信息如下：（1）公司债券面值为100元/张，票面利率为8，期限为10年，每年付息一次，到期还本，发行价为90元/张，发行费用为每张债券3.6元；（2）股票与股票指数收益率的相关系数为0.8，股票指数的标准差为2.0，该股票收益率的标准差为1.8；（3）国库券的利率为5，股票的风险附加率为8；（4）公司所得税率为40；（5）由于股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价为4。要求：（1）计算债券的税后成本（提示：介于6和7之间）；（2）按照资本
14、资产定价模型计算普通股成本；（3）按照风险溢价法计算留存收益成本；（4）计算其加权平均资本成本。（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）答案部分一、单项选择题。1.【正确答案】 D【答案解析】 根据教材228229页内容可知，A、B、C的说法正确，D的说法不正确。2.【正确答案】 A【答案解析】 经营杠杆系数财务杠杆系数每股收益增长率/销售量增长率1.81.52.7，由此可知，每股收益增长率2.72054，答案为2（154）3.08（元）。3.【正确答案】 B【答案解析】 已获利息倍数息税前利润/利息费用3，息税前利润3利息费用，财务杠杆系数息税前利润/（息税前利润利息费用）3利息费用/（3利
15、息费用利息费用）1.5。4.【正确答案】 C【答案解析】 方法一：因为总杠杆系数边际贡献边际贡献（固定成本+利息）而边际贡献500（140）300（万元）原来的总杠杆系数1.523所以，原来的（固定成本利息）200（万元）变化后的（固定成本利息）20040240（万元）变化后的总杠杆系数300（300240）5 方法二：根据题中条件可知，边际贡献500（140）300（万元）（1）因为，经营杠杆系数边际贡献/（边际贡献固定成本）所以，1.5300/（300原固定成本）即：原固定成本100（万元） 变化后的固定成本为10040140（万元） 变化后的EBIT300140160（万元） 变化后的经
16、营杠杆系数300/16015/8（2）因为，财务杠杆系数EBIT/（EBIT利息） 所以，2200/（200利息） 利息100（万元） 变化后的财务杠杆系数新EBIT/（新EBIT利息） 160/（160100）8/3（3）根据上述内容可知，变化后的总杠杆系数15/88/355.【正确答案】 B【答案解析】 股利率股票获利率每股股利/每股市价， D0/P0表示的是上年的股利率，而D1= D0（1股利增长率），所以，留存收益资本成本的计算公式可以表示为：上年的股利率（1股利增长率）股利增长率，该题答案为：12%（110%）10%23.2%。6.【正确答案】 B【答案解析】 122/目前的市价2，
17、解得：目前的市价20（元）7.【正确答案】 C【答案解析】 息税前盈余增长率（210150）/15010040，每股收益增长率1.54060，每股收益增加6603.6（元）。8.【正确答案】 D【答案解析】 总杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数边际贡献/税前利润每股利润变动率/销售量变动率。总杠杆系数越大，不一定说明企业经营风险越大。经营杠杆系数越大，说明企业经营风险越大。9.【正确答案】 A【答案解析】 参见教材237239页。10.【正确答案】 A【答案解析】 参见教材242页。二、多项选择题。1.【正确答案】 ABCD【答案解析】 资本成本是指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小
18、收益率，也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率，在数量上它等于各项资本来源的成本加权计算的平均数。公司的投资决策必须建立在资本成本的基础上，任何投资项目的投资收益率必须高于资本成本。（参见教材228页）2.【正确答案】 ABCD【答案解析】 在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。（参见教材228页）3.【正确答案】 ABCD【答案解析】 根据教材228229页内容可知，A、B、C、D的说法均正确。4.【正确答案】 BCD【答案解析】 留存收益属于企业内部筹资，不需要支付筹资费用，计
19、算留存收益成本时，不需要考虑股票筹资费用。5.【正确答案】 ABCD【答案解析】 留存收益成本税后债务成本风险溢价，所以，A不正确；只有在特殊情况下，税后债务资本成本税前债务资本成本（1所得税率）这个等式才成立，因此，B不正确；当市场利率达到历史高点时，风险溢价通常较低，因此，C不正确；按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金，因此，D不正确。6.【正确答案】 ABCDE【答案解析】 参见教材233234页。7.【正确答案】 ACD【答案解析】 净收益理论认为企业的负债越多，企业的价值越大，当负债率为100%时，企业价值将达到最大；营业收益理论认为，资本结构与企业价值无关，筹
20、资决策是无关紧要的，企业不存在最佳资本结构；传统理论认为企业的加权平均资金成本由下降转为上升的转折点，此时的负债比率是企业的最佳资本结构；权衡理论认为边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大，达到最佳资本结构。8.【正确答案】 BCD【答案解析】 利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，认为能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不合理；由于当销售额高于每股收益无差别点的销售额时，运用负债筹资可获得较高的每股收益，因此，负债筹资方式比普通股筹资方式好；在每股收益无差别点上，不同融资方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融资方
21、式影响；这种方法以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，其缺陷在于没有考虑风险因素。9.【正确答案】 BC【答案解析】 根据经营杠杆系数边际贡献/（边际贡献固定成本）1/（1固定成本/边际贡献），边际贡献销售额变动成本可知，选项A、D的说法正确，选项B、C的说法不正确。10.【正确答案】 AB【答案解析】 债务筹资的利息在税前列支可以抵税，权益资金的股利是税后支付的不能抵税。三、判断题。1.【正确答案】 错【答案解析】 参见教材228页。2.【正确答案】 错【答案解析】 参见教材231页第一段。3.【正确答案】 错【答案解析】 如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行
22、另一项风险相似的投资的收益率，企业就不应该保留留存收益而应将其分配给股东。（参见教材231页）4.【正确答案】 对【答案解析】 参见教材241页图95。5.【正确答案】 错【答案解析】 参见教材233页。6.【正确答案】 对【答案解析】 参见教材234页。7.【正确答案】 错【答案解析】 经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险，财务风险是指全部资本中债务比率的变化带来的风险，当债务资本比率较高时，财务风险较大。8.【正确答案】 错【答案解析】 根据经营杠杆系数的计算公式可知，应该把“增加产品单位变动成本”改为“降低产品单位变动成本”。9.【正确答案】 错【答案解析】 营业收益理论认为，不论财
23、务杠杆如何变化，企业的加权平均成本都是固定的，因而企业总价值也是固定不变的。10.【正确答案】 对【答案解析】 参见教材239页。四、计算题。1.【正确答案】 目前情况：权益净利率=（10030-20）（1-40）50(1-40)100=20经营杠杆=（10030）/10030-（20-50408）=3011.6=2.59财务杠杆=11.6/（11.6-1.6）=1.16总杠杆=2.591.16=3或：总杠杆=（10030）/（10030-20）=3（1）追加实收资本方案：权益净利率=100120（1-60）-（205）（1-40）/50（1-40）40100=19.71经营杠杆=120（1-
24、60）/120（1-60）-（205-1.6）=48/48-23.4=1.95财务杠杆=24.6/（24.6-1.6）=1.07总杠杆=1.951.07=2.09或：总杠杆=（12040）/12040-（205）=2.09由于与目前情况相比，权益净利率降低了，所以，不应改变经营计划。（2）借入资金方案：权益净利率100120（1-60）-（205） （1-40）/50（1-40）100=38经营杠杆=（12040）/12040-（205-1.6）=1.95财务杠杆=24.6/24.6-（41.6）=1.29总杠杆=1.951.29=2.52或：总杠杆=（12040）/12040-（205）=2
25、.53由于与目前情况相比，权益净利率提高了并且总杠杆系数降低了因此，应当采纳借入资金的经营计划。2.【正确答案】 （1）为了到期偿还1655万元的债券本金需要建立的偿债基金1655/（S/A，10，3）1655/3.31500（万元）（2）2006年增发普通股股份数1000/5200（万股） 2006年全年债券利息16558132.4（万元） （3）增发债券方案下全年利息（16551000）8212.4（万元） （4）增发股票方案的下需要建立的偿债基金500（万元） 增加债券后需要建立的偿债基金5001000/3.31802.11（万元）（5）根据题意，列方程： 即：7（EBIT132.4）6
26、0007.7（EBIT212.4）902.11117EBIT926.860007.7EBIT1635.489923.210.7 EBIT4631.89每股利润无差别点的息税前利润6616.99（万元）因为预计息税前利润2000万元小于每股利润无差别点的息税前利润，并且不考虑风险，所以应当通过增加发行普通股的方式筹集所需资金。3.【正确答案】 （1）确定最佳资本结构当债券的市场价值为500万元时：年利息5005%25（万元）股票的市场价值（50025）（130%）/15%2217（万元）公司的市场价值50022172717（万元）当债券的市场价值为1000万元时：年利息10006%60（万元）股
27、票的市场价值（50060）（130%）/16%1925（万元）公司的市场价值100019252925（万元）通过分析可知：债务为1000万元时的资本结构为最佳资本结构 资本成本6%（130%）1000/292516%1925/292512%（2）净现值20（P/A，12%，2）50（P/A，12%，4）（P/S，12%，2）200 33.802121.067200 45.13（万元）结论：不应该上该项目。4.【正确答案】 （1）903.61008（1-40）（P/A，K，10）100（P/S，K，10）86.44.8（P/A，K，10）100（P/S，K，10）因为4.8（P/A，6，10）1
28、00（P/S，6，10） 4.87.36011000.558491.174.8（P/A，7，10）100（P/S，7，10）4.87.02361000.508384.54所以：（K-6）/（76）（86.491.17）/（84.5491.17）解得：债券的税后成本K6.72（2）该股票的贝他系数0.81.8/2.00.72（参见教材131页例题）普通股成本50.72810.76说明：股票的风险附加率指的是（KmRf）（参见教材285页例题）（3）留存收益成本6.72410.72（4）资本总额80010002002000（万元）加权平均成本800/20006.721000/200010.76200/200010.722.6885.381.0729.14-