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1、精选学习资料 - - - - - - - - - 高新技术产业风险投资治理论文一、利用民间资本进展我国高新技术产业风险投资的现实可行性改革开放以来,我国非国有投资增长很快；依据中国统计年鉴2001 年数据运算,从 1990 年至 2000 年,全国非国有经济投资占全社会固定资产投资的比重已由 34.4%上升到了 49.86%；一些民营经济发达的省份,如浙江省、广东省和江苏省,2000 年非国有经济投资占全社会固定资产投资的比重已经分别高达62.74%、59.91%和 55.72%；另据业内人士不完全统计,我国现在私募基金总额已经超过公募基金总额,大约在 20005000 亿元人民币之间；（注：
2、参见刘猛：创业投资基金可能以私募为主,证券时报2000 年 5月 21 日；）与此同时,国内仍有大量的民间储蓄未转化为投资：全国城乡居民储蓄存款达8 万亿元人民币,外汇储蓄800 多亿美元,其中有相当一部分正在查找有利可图的投资机会；依据调查,截止2001 年 6 月,浙江省可利用的民间资金量总额至少已达到5662.8 亿元人民币（不包括居民证券投资、非上市公司中的非国有资本等）,其中个体私营注册资本总数 1715.77 亿元,城乡居民储蓄存款3947.03 亿元,这些民间资金很大一部分可以进入高新技术风险投资业；此外,我国退休基金、养老基金、医疗保证基金、商业性保险基金 和住房资金等所集合的
3、社会资金也不断增长,居民增量金融资产（收入与消费之间的差额）日趋增大,其中有相当一部分可以成为风险资本的来源；但是,由于体制和观念上的缘由,我国支持高新技术产业进展的风险资本始终以政府资本投入为主；据浙江省风险投资协会在 查,在公司资本构成中,政府资本占2001 年 5 月对 49 家内资风险投资公司的问卷调 42.9% ,上市公司资本（主要是国有资本）占24.4%,民间资本占22.5%,金融机构资本占10.2%；政府有限的风险资本供应是难以满意高新技术产业进展对巨额权益性风险资本需求的；近些年我国每年省部级以上的科技成果超过1 万项,专利申请达2 万多项,就因资金不足等缘由而只有10%转化为
4、现实的生产力；高新技术开发区建设和高新技术企业特殊是科技型中小企业技术创新所需的风险资本 更是面大量广,政府风险资本的支持只是杯水车薪；同时,政府投资也难以适应风险投资 的要求；例如,目前政府既要国有风险投资机构在支持高新技术产业进展中不赚钱盈利,又要不发生国有资产缺失；明显,这同要以承担高风险为代价来猎取高收益的风险投资性 质是相悖的；假如国有资本向种子期或成长期工程投资,风险大,就国有资产就可能遭受 缺失（当然也可能取得高收益）；假如不是主要向种子期或成长期工程投资,就达不到支 持高新技术产业进展的要求；实践中这种“ 二难” 往往造成国有资本支持高新技术产业发 展不力；而民间资本进入风险投
5、资业就可以克服国有资本在风险投资中的局限；在风险与 收益的权衡下,民间资本可以独立自主地挑选风险投资工程；现有以国有资本为主体的风 险投资机构,也只有通过吸取民间资本进行整合重组,才能真正符合风险投资的要求,更 好地支持高新技术产业的进展；近年来,各级政府已经颁布了一系列支持民间资本投资高新技术产业的政策举措,个名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页,共 5 页精选学习资料 - - - - - - - - - 体私营经济也已在法律上定位为我国经济的重要组成部分,民营企业家和民间投资者的市 场意识随着经济市场化改革的深化而不断增强,现有风险投资机构在风险资金筹集、工程 挑选、投资方式
6、以及产权治理与交易等方面已进行了初步的实践和探究,资本市场、技术 市场、产权市场也有了肯定的进展,这些都为激活民间资本进入风险投资业奠定了较好的 基础；二、构建民间资本为主体的高新技术产业风险投资的组织模式从国际风险投资体会看,有限合伙制投资基金是最有效率的；但我国现有的科技风险 投资机构是依据公司法设立的风险投资公司,公司法对风险资本的筹集、运作、治理等要求与有限合伙制投资基金有相当大的距离；因此,在吸引民间资本时,需要参照 国际规范构建各种风险投资组织模式；1.现有风险投资公司与民间投资者共同出资组建风险投资基金；在现有风险投资公司已经 有较大进展的条件下,其它民间投资者可以与其共同参加和
7、发起设立各种类型的风险投资 基金,如综合风险投资基金、专业风险投资基金、区域风险投资基金等；基金的资金由金 融机构负责保管,风险投资公司负责详细运作；在风险投资基金有较大进展后,国有资本 可以逐步退出,并通过改革风险投资公司内部治理体制,逐步将其转变为风险投资基金管 理公司,同时使基金逐步过渡到有限合伙制的组织形式；这是现有风险投资公司特殊是国 有风险投资公司的进展方向；依据我国经济具有明显区域性的特点,在地方政府和谐下的在本地运作的专业性风险 投资基金是较好的组织形式；即由当地政府出资一小部分作为引导资金,当地或外地的一 些规模较大的与基金专业性相关的企业出资大部分,当地与外地的现有风险投资
8、公司出资 一小部分,并吸取广大的私人投资者进入,组成区域性和专业性特点相结合的风险投资基 金,以后再逐步过渡到有限合伙制；当地的企业是这一基金的大股东,但由具有专业学问 和治理体会的风险投资公司负责详细的市场化运作,特地投资于当地与专业性相关的高新 技术领域,促进当地专业化市场的进一步进展；这种风险投资基金具有以下优点：一是通 过组建专业性风险投资基金可以吸引一部格外地民间资金和人才进入本地区,有利于当地 传统产业的改造,促进本地某一行业内高新技术的进展；二是由于向本地有专业化特色的 科技型企业投资,基金大股东对资金方案投向的行业较为熟识,最终的投资决策也由他们 做出,筹集民间资金组建风险投资
9、基金较为简单；三是参加组建风险投资基金的企业对本 地专长行业的技术、市场和治理等方面都比较明白,有助于他们做出正确的决策,从而提 高投资效率,增大对私人投资者的吸引力；四是由于所投工程都是同本地传统产业相结合 的,假如进展良好,会有很多企业拟对其进行收购兼并,股权转让较为简单,风险资本退 出不会存在大的问题；2.境内民间资本为主体的有限合伙制基金组织形式；有限合伙制内部设立两类法律责任不 同的投资主体：一类是有限合伙人,另一类是一般合伙人；有限合伙人供应风险投资基金 的基本资金来源,以投资额为限对基金组织的债务承担有限责任；一般合伙人是风险投资家,详细治理风险投资基金的运作,出资一般占基金资本
10、总额的1%,投入的主要是科技学问、治理体会、投资体会和金融专长,须对基金债务承担无限连带责任；1%的比例似乎不大,但肯定额是相当可观的；1 亿元人民币的 1%就是 100 万元,这对风险投资家来说也是一笔大数目；在基金投资收益安排上,一般合伙人除了可以同有限合伙人一样猎取基金名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页,共 5 页精选学习资料 - - - - - - - - - 股份收益外,仍可以依据投资利润进行较高比例的安排和获得治理劳动收入；这种基金组 织形式和安排方式使一般合伙人的收益和风险同整个风险资本的营运成效直接挂钩,有利 于形成对有限合伙人的勉励和约束机制,爱护投资者的利益
11、,从而吸引更多的民间资金投 入；目前我国对有限合伙制仍没有法律规范,北京中关村科技园区等地对此作了探究,有 条件的地区可以借鉴它们的胜利做法,先通过政府规章的形式对有限合伙进行治理和规 范,待国家政策法规对有限合伙形式有明确规定时,再依据国家政策法规进行调整和规 范；3.境内民间资本为主体的契约型风险投资基金形式；这种风险投资基金由民间投资者、作 为风险投资家的基金治理者和作为资金保管者的金融机构组成；它们三者之间的关系建立 在信托契约基础之上,其中民间投资者为托付人,基金治理者和基金保管者为受托人,分 别依据信托契约对风险投资基金进行运作和保管；契约型风险投资基金具有以下优点：实行资本承诺制
12、,并引入托管人监管制度；民 间投资者的资本金不是一次性投入,而是承诺投入肯定的数额,但要依据工程投资的进展 状况分期到位；已缴付的资本金在投入工程之前由资金保管者保管,基金治理者并不直接 经手收付投资者的资本金,这样可以有效地防范因基金治理者的道德风险所引致的资金风 险；固定的治理费用防止了代理成本过高；基金治理者依据其治理的资金规模收取肯定 百分比的治理费,因而治理者代理民间投资者从事风险投资业务所需付出的代理成本是可 猜测和可掌握的,一般不会显现公司型模式中经营者滥用经营权导致代理成本过高、损害 投资者利益的情形；防止投资者双重纳税；契约型基金治理者所查找的工程,经投资决 策机构批准,由投
13、资者依据投资契约中商定的比例进行投资；由于投资主体是民间投资者 而不是治理者,因此,被投资企业猎取的投资收益只需要由投资者交纳一次所得税,防止 了双重纳税；4.民营企业个人和家庭单独进行风险投资；在发达国家,民营企业与个人、家庭投资者是 风险投资领域特别活跃的力气；目前我国个人和家庭自身直接参加风险投资仍缺乏良好的 条件,除了一部分风险爱好者外,大多数个人和家庭尚不敢贸然进入风险投资领域,一般 是通过向风险投资机构或科技型企业入股的方式间接参加风险投资的；但民营企业就可以 直接进入风险投资领域；借鉴国外的体会,民营企业除了与其它经济主体共同参加组建风 险投资机构外,仍可以实行以下三种方式直接进
14、行风险投资：一是设立企业内部的风险投 资部门,详细负责企业在风险投资领域的金融性投资,以及企业与外部机构的合作；企业 从事这种风险投资活动,除了可以从中获得投资收益外,仍可以寻求新的产业增长点,保 持对技术和市场进展的敏捷洞悉力,促进企业的进展；二是自身直接对风险企业进行战略 性投资,包括并购风险企业；风险企业是高新技术产业领域最具有活力及潜力的一部分,对其进行并购已是国际风险投资领域的一种重要的投资方式；三是民营企业内部进行风险 投资；一般的风险企业通常以独立的创业形式存在,不过也有一些新技术的创造者不情愿 完全脱离原先的企业；在这种情形下,民营企业可以参照国外的做法,为创业活动供应内 部风
15、险资本,建立股权全部或部分归公司所属的风险企业,以此作为推动企业创新活动繁 荣的重要手段；三、民间资本进入高新技术风险投资业的政策支持国内外的实践证明,风险投资的进展离不开政府的政策支持,利用民间资本进展风险名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页,共 5 页精选学习资料 - - - - - - - - - 投资业更离不开政府特殊是地方政府的大力支持；针对目前我国民间投本进入风险投资业 的困难和障碍,同时借鉴欧美国家的胜利做法,我们提出以下政策扶持措施；1.税收政策扶持；税收政策是激活民间资本进入风险投资领域最直接、最有效的手段；大 力度的税收优惠,会使风险投资业猎取高额利润成为可能
16、；在高收益的吸引下,资本的逐 利特性打算了会有更多的民间资本进入风险投资领域；其详细政策措施为：风险投资机 构比照高新技术企业,享受“ 两免三减半” 的税收优惠；税后利润再投资高新技术工程 的,免除企业所得税,免征土地使用权出让金及建设过程中的的水、气、电等增容费和供 配电补贴费；购置生产经营用房的,赐予有关交易税费优惠；风险投资治理公司来自管 理费及红利部分的收入免收所得税；试行有限合伙的,答应其所得税由自然合伙人和法人 合伙人分别缴纳,即自然合伙人的投资所得缴纳个人所得税,法人合伙人的投资所得缴纳 企业所得税；风险企业领先实行消费型增值税,以减轻现行生产型增值税所形成的繁重 税费；健全加速
17、折旧制度,答应高新技术产品中所含折旧部分的增值税额予以扣除；2.财政政策扶持；财政通过资助,引导科研院所与企业合作,培养和提高科技型中小企业 的技术创新才能,加快科技成果的产业化进程；除国家现在已有的对高新技术企业的支 持,如火炬方案、科技型中小企业扶持基金等外,政府仍可实行以下优惠措施：对与政府 高新技术规划目标相一样的工程,答应固定资产加速折旧；在投资工程失败后,国有资本 补偿其一部分缺失,以削减创业者的后顾之忧；政府优惠政策可以极大地降低投资风险,吸引更多的民间资本进入风险投资业；鉴于高新技术企业种子期风险大、盈利少或不能盈利的情形,财政可赐予风险投资机 构和风险企业肯定的补贴；各级政府
18、仍可以考虑将火炬方案、高新技术成果转化基金工程 与对风险投资机构和风险企业的财政补贴结合起来,以此提高民间资本参加风险投资的积 极性；随着我国财政体制改革的不断深化,政府将逐步加大集中选购力度；各级政府在进 行集中选购时,对风险投资企业生产的高新技术产品应实行相对倾斜的政策,从而为高新 技术企业拓宽产品市场,间接支持风险投资业的进展；此外,由财政出资设立特地的科技 风险担保机构,为高新技术企业或工程供应信贷担保,以解除金融机构的后顾之忧,促使 其把更多的资金投向高新技术产业；风险担保机构仍可以从取得担保资格或被担保胜利的 高新技术企业中定向募集资金,从而扩大担保资金规模,更好地支持中小型高新技
19、术企业 的进展；3.风险资本撤出的政策支持；第一,积极开拓资本市场退出渠道；政府要按国际规范逐步 改革和完善股票上市和流通的制度,逐步转变法人股不能流通的规定；在国内证券市场股 票发行已由审批制向核准制转变的条件下,各地政府可在国家现有政策法规的框架下,制 定相关政策扶持一些进展较好的风险企业积极探究上市的可能性；政府仍要加强与证券投 资机构的协作,做好风险企业在创业板市场上市的预备工作；在国内二板市场尚未开出时 未雨绸缪,将为高新技术风险企业的进展奠定坚实的基础；另外,对于有才能在国内外证 券市场“ 借壳上市” 并已成长为巨人的企业,地方政府可以实行更加优惠的政策予以扶 持；其次,建立和完善
20、产权市场和技术市场,为风险企业重组供应相关的政策优惠；地方 政府可以对现有的产权交易市场和技术交易市场进行改造,为高新技术风险企业供应一个 固定的交易场所,使风险投资机构能够准时地获得各种工程信息,降低其交易成本；风险 投资支持的企业进展到肯定规模后,可以进入产权市场交易,使风险资本顺当变现退出；政府仍要积极勉励进展到肯定规模的企业进行资产重组,对大公司、大企业特殊是上市公名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页,共 5 页精选学习资料 - - - - - - - - - 司兼并有风险投资支持的高新技术企业供应政策及税收上的优惠,为风险投资退出制造良 好的环境和条件；对通过股权回购实
21、现风险资本退出的企业,政府要制订相关的政策予以 规范；4.风险投资的规范治理政策；政府为风险投资业供应了大量的优惠政策后,以民间资本为 主体的风险投资机构会较快地进展起来；为了确保风险投资业的健康进展,政府至少需要 从以下六个方面进行规范治理：一是政府需要对享受优惠政策的风险投资机构进行资格认 定,并建立定期考评制度,加强对风险投资活动的讨论、指导和监督治理,杜绝考评不合 格的风险投资机构享受有关优惠政策；二是政府在大力扶持风险投资家成长的同时,要对 风险投资从业人员进行规范治理,对其专业资格、执业行为规范等作出严格规定,对违规 者进行必要的惩罚,促使风险投资从业人员兢兢业业、恪尽职守爱护风险
22、投资者的利益；三是政府在制订投资基金法中要对私募基金做出明确的法律界定,既要给私募基金以 合法的位置,引导它们促进高新技术产业进展,又要加强风险掌握,主要是严格限定私募 基金的治理人资格、投资者范畴,以及严格私募基金的信息披露和风险提示；四是政府对 企业制度,特殊是有限合伙制等要作出法律规范,促使较大规模的私营企业由家族制企业 向股份制企业转变,使风险资本能够通过股权交换进入和退出风险投资领域；五是政府要 促进风险投资中介机构规范进展,使会计事务所忠实履行监督职能,律师事务所保证履行 法规保证职能；资信评估机构、科技工程评估机构和信息询问机构等要切实帮忙民间投资 者克服因缺乏专业学问技能及信息
23、不完全和信息不对称所造成的风险投资障碍,使风险投 资者能够正确挑选技术创新投资工程,降低投资成本,提高风险资本收益；六是政府要建 立和完善与风险投资有关的各种法规,如企业破产法、企业收购与兼并法、专利法、反不 正值竞争法、投资权益爱护法等等,使风险企业的创新活动和风险投资者的权益得到切实 的爱护；【参考文献】1 成思危主编：科技风险投资论文集,民主与建设出版社 1997 年版；2 郭励弘、张承惠、李志军：高新技术产业：进展规律与风险投资,中国进展出版 社 2000 年版；3戴志敏： 90 岁月美国风险投资的特点和启示,外国经济治理1999 年第 4 期；4R.L.Florida and M.K
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