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1、精选学习资料 - - - - - - - - - 资金筹措与使用案例：斯坦顿化学制品公司融资方式的挑选斯坦顿化学制品公司将为其扩展方案筹资 2 亿美元,它与投资银行商议是通过出售 2 亿美元债券仍是通过发行 2 亿美元的新股筹资；投资银行将利用行业财务比例资料、公司的 1998年资产负债表和损益表资料向公司董事会提出建议；这些资料如表 1、2 和 3；斯坦顿化学制品公司的股息率平均为净收益的 30%；目前债券成本为 10%（平均到期日为10 年）,股权成本为 14%；假如所需资金通过债券方式筹集,就债券成本至 12%,股权成本升至 16%；假如采纳股权方式筹资,就债券成本仍为 10%,而股权成
2、本降至 12%,新股以每股 9 美元价格发行；斯坦顿化学制品公司一般股较分散,不存在掌握集团,市场参数为：无风险利率 6%和市场预期收益率为 11%；债券 10 年到期, 除了目前每年需 2000 万美元偿债基金外,仍须每年增加 2000 万美元偿债基金；表1. 化学品德业财务比率流淌比率 20 倍销售收入比总资产 16 倍流淌负债比总资产 30% 长期负债比净资产 40% 总负债比总资产 50% 固定资产的偿债率 7 倍现金流量的偿债率 3 倍净收入比销售额 5% 总资产收益率 9% 净收入比资产净值 13% 资产表2. 斯坦顿化学制品公司资产负债表 1998 年 12 月 31 日单位：百
3、万美元负债名师归纳总结 流淌资产总计1000 应对票据300 第 1 页,共 6 页固定资本净值800 其它流淌负债400 总资产1800 总流淌负债700 长期债务（利率10%）300 总负债1000 一般股（面值1 美元）100 实收股本300 留存利润400 负债与权益总额1800 - - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 表 3. 本年斯坦顿化学制品公司损益表1998 年 12 月 31 日止 单位：百万美元1998 年 融资后预估总收入50%）3000 3400 折旧费200 220 其它支出2484 2820 净营业收入316 360 利息支出60
4、 税前净收入256 所得税（税率128 净收益128 要求：1 本案例涉及学问包括：财务分析；资本资产定价模型；债券估价；股票估价；资本 成本；杠杆效应分析；资本结构理论；名师归纳总结 2摸索：第 2 页,共 6 页3a权益融资与债务融资的特点；b说明经营风险和财务风险的区分；c企业的两类风险以及它们与企业资本结构的关系；d打算企业经营风险水平的因素有哪些；e债务大幅增加,债券及股权成本上升的理论依据；f在分析应挑选何种融资方式时,需考虑哪些因素；g懂得财务分析与财务决策之间的关系；提出你认为合理的筹资方式,并附论证报告, 其内容和格式如下： （要求运算过程,并使用运算机用A4 纸打印）- -
5、 - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 1. 在分析挑选何种融资方式时,应考虑以下因素：2. 股权融资和债务融资的风险分析1 斯坦顿化学制品公司的财务结构分析 将公司现有财务结构及分别采纳负债和权益融资后的猜测财务结构与行业水平比较表1. 斯坦顿化学制品公司财务结构数 量债务单位：百万美元股权百分比行业标准目前估计数 量百分比百分比数 量百分比流淌负债 长期负债 总债务 股权 总资产 长期债务 比净资产2 固定费用偿债率分析 表 2 分析了斯坦顿化学制品公司的固定费用偿债率；表 2. 斯坦顿化学制品公司固定费用偿债率计单位：百万美元预股权融资行业标准目前债务融资净
6、营业收入 利息支出 偿债率3 现金流量偿债率分析 表 3 分析了公司的现金流量偿债率；表 3. 斯坦顿化学制品公司现金流量偿债率计单位：百万美元预股权融资行业标准目前债务融资净营业收入 折旧费用 现金流入 利息支出 偿债基金支付 税前偿债基金支付现金流出需求 现金流量偿债率注：运算现金流入时将折旧加入净营业收入；运算现金流出时,将税前偿债基金支付加入利息支出；名师归纳总结 4不同融资形式对公司系统性风险水平的影响第 3 页,共 6 页公司目前的股本成本为14%,依据证券市场线及市场参数的资料,斯坦顿化学制品公司目- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 前的
7、值运算如下：KsRFER MRFs如采纳债券筹资,股本成本将上升到16%,新的 值也将为：0.160.060.11-0.06ss 值）如采纳股权筹资,其成本将下降到12%,新的 值将为：0 . 12.0060 . 110 . 06斯坦顿化学制品公司不同融资形式对公司系统性风险水平的影响（预计市场平均目前债务股权3.股权融资和债务融资的成本分析衡量相对成本的指标是各种融资方式对一般股股价的影响和对公司资本成本的影响；为应用这两个指标,需要运算利息费用,以便损益表使用,见表 5：表5. 斯坦顿化学制品公司负债利息的运算 单位：百万美元不扩张 发行债券 发行股票债务类型 数额 利率 数额 利率 数额
8、 利率3 亿美元短期应对票据 30 10% 36 12% 30 10% 3 亿美元已发行长期债券 30 10% 30 10% 30 10% 2 亿美元新发行长期债券 24 12% 总利息支出 60 90 60 公司不扩张,利息总支出为6000 万美元；用发行股票融资公司利息支出保持不变；假如使用长期债券融资,债务成本将升至 12%,因此,全部债务的机会成本都将为 12%；但已发行的长期债务的实际利率仍维护在 10%,而短期应对票据将定期以 12%的利率新票据取代；假如采纳发行债券方式扩张公司,就利息总支出将为 9000 万美元；可运算损益表如表 6：表6. 斯坦顿化学制品公司损益表 单位：百万
9、美元不扩张 发行债券 发行股票净营业收入利息支出税前净收入所得税（税率 50%）净收益名师归纳总结 1斯坦顿化学制品公司目前及采纳不同融资方式的股权总市价及每股市值第 4 页,共 6 页股权总市值可用适用股权成本将净收益资本化来得到；用股权总市值除以股票总数可得到每股市值；表7 列示斯坦顿化学制品公司目前及采纳不同融资方式的股权总市值及每股市值：- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 表7. 斯坦顿化学制品公司股权总市值及每股市值 单位：百万美元不扩张债券融资股票融资净收益（ NI）股权成本（ Ks）% 股权价值（ S）股票总数（百万股）每股价值（美元）9.
10、14 8.44 10.23 将股注：将净收益除以各自对应的适用股权成本,可以运算出各种情形下的股权的总市值；权的总市值除以各情形下的股票总数,可得到每股市值；2斯坦顿化学制品公司总价值8：单位：百万美元仍可通过运算公司总价值进一步检验上述结论,见表表8. 斯坦顿化学制品公司总价值不扩张债券融资股权融资股权市值 债券价值 公司总价值由于公司发行新的长期债券,成本为12%,原有的长期债券利率为10%,势必导致其贬值,我们可以通过以下公式运算发行新的债券后,原有债券的价值：D010面值10 %1面值10t1112 %12 %t在加上新发行债券的价值,加上12%利率新票据的价值,负债的总价值为：3 斯
11、坦顿化学制品公司以市场价值反映的资本结构表9. 斯坦顿化学制品公司以市场价值反映的资本结构 单位：百万美元不扩张 债券融资 股权融资债务总价值 600 766.106 600 公司总价值 1514.29 1609.856 1850 债务与公司总价值之比 0.40 0.48 0.32 4 各状况下的公司加权平均资本成本我们可以通过以下公式运算在各种状况下的公司加权平均资本成本：WACCKaKd1TD/VKsS/V表 10 列示了在各种状况下的公司的加权平均资本成本：表10.斯坦顿化学制品公司的加权平均资本成本发行股票不扩张发行债券债务成本股权成本加权平均资本成本名师归纳总结 4.斯坦顿化学制品公司不同筹资方式对掌握权的影响第 5 页,共 6 页5.总结：- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 6.名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页,共 6 页