《第十一章 投资绩效评价.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第十一章 投资绩效评价.ppt（26页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、第十一章 投资绩效评价1王志强东北财经大学金融学院第十一章 投资绩效评价2l第一节 绩效测评原则l第二节 绩效测评指数l第三节 基金绩效的经验分析第十一章 投资绩效评价3l一、直接测评l二、风险调整后的绩效测评第十一章 投资绩效评价4l直接比较法：直接计算实际的期间收益率，再与市场平均收益率比较，或进行同行间的横向比较l直接比较实际的期间收益率方法不是一个恰当的绩效测评方法，原因在于期间收益可能来源于如下三个方面：市场收益：市场整体上涨带来的收益，属于被动收益风险收益：投资者（或管理者）冒险带来的收益管理收益：由投资者（或管理者）的投资水平和管理能力带来的收益，属于主动收益第十一章 投资绩效评
2、价5l相应的解决方法：对于市场收益，采用与市场收益率比较的方法就可以解决对于风险收益，要采用风险调整后的收益率指标加以解决最终，我们要对管理收益进行评价，这才是合理的业绩评价。通常的做法是，对实际收益率进行风险调整，然后再与市场绩效比较，或进行同行间的横向比较l需要注意：在风险调整时要对收益与风险之间的关系做出假设，如假定收益率符合资本资产定价模型CAPM。第十一章 投资绩效评价6l业绩指数（Performance Index）基于资产定价模型经风险调整后的业绩指标l一、Jensen业绩指数l二、Treynor业绩指数l三、Sharpe业绩指数l四、信息比（Information Ratio）
3、l五、M2业绩指数l六、实例第十一章 投资绩效评价7lJensen业绩指数计算公式：含义：以证券市场线为基准直接比较，理论上组合业绩应落在证券市场线之上；该指数大于（小于）0，则表明组合业绩较好（不好）。l例如：某证券投资基金上一年的实际收益率是7.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，它的系数为0.9，市场组合的实际收益率是8%，假设无风险收益率为5% ，则Jensen业绩指数是-0.5%。由于该指数小于0，所以该基金的业绩较差。)(PFMFPPrrrrJ第十一章 投资绩效评价8lTreynor业绩指数计算公式：含义：以证券市场线为基准，与证券市场线的斜率rM-rF （单位风险溢价的理论值
4、）进行比较。该指数大于（小于）rM-rF，表明组合业绩较好（不好）。 l例如：某证券投资基金上一年的实际收益率是7.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，它的系数为0.9，市场组合的实际收益率是8%，假设无风险收益率为5% ，则Treynor业绩指数是2.44%。由于该指数小于rM-rF=3%，说明该基金的业绩较差。PFPPrrT/)(第十一章 投资绩效评价9lSharpe业绩指数计算公式：含义：以资本市场线为基准，与资本市场线的斜率(rM-rF)/M （单位风险溢价的理论值）进行比较该指数大于（小于）(rM-rF)/M，表明组合业绩较好（不好）。l例如：某证券投资基金上一年的实际收益率是7
5、.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，市场组合的实际收益率是8%，标准差为14% ，假设无风险收益率为5% ，则Sharpe业绩指数是0.22。由于该指数大于单位基准风险溢价(rM-rF)/M=0.21，说明该基金的业绩较好。PFPPrrS/)(第十一章 投资绩效评价10l信息比的计算公式其中，b表示基准组合，ER表示超额收益率也称评估比率（Appraisal Ratio）l含义单位风险所带来的超额收益IR被视为收益成本比率，因为ER表示主动投资的成本用于评价组合相对于基准组合的绩效表现ERPERbPPERRRIR第十一章 投资绩效评价11lGoodwin认为Sharpe比率是信息比IR的
6、一种特殊情况。如果基准组合是无风险资产的话，很容易得到IR等于SPl进一步，如果用单因素回归模型和历史数据估计Jensen超额收益率P的话，信息比IR可以简化为期中，P为超额收益率，U为误差标准差，表示个别风险。UPPIR第十一章 投资绩效评价12lM2业绩指数的计算公式其中，M2表示组合P的M2业绩指数，P*表示由组合P与无风险资产组合而成的、具有市场组合风险的组合， rM表示市场组合收益率l含义相对于市场组合而言的风险调整后的收益与Sharpe业绩指数相比，具有明确的经济意义与Sharpe业绩指数相比，具有完全相同的绩效测度结果MPrrM*2第十一章 投资绩效评价13FMMFMFMMMFM
7、PFMPFPFFPPMFFPPMFPMPPMPPMMPPFPPrrrrSrrSrrrrrrrrrrrrwwrwwrr)()()1 (/)1 (*2222第十一章 投资绩效评价14l基金绩效评价某证券投资基金2000年的实际收益率是7.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，它的系数为0.9，市场组合的实际收益率是8%，标准差为14%。试用Jensen、Treynor和Sharpe三种业绩指数评价该投资基金的业绩。 lJensen业绩指数由于 ，所以该基金业绩较差。 FFFPFMFPPrrrrrrrJ1 . 0 9 . 0)%8 (%2 . 7)(01 . 0FPrJ第十一章 投资绩效评价15l
8、Treynor业绩指数由于与基准比率 相比， 小， 所以该基金业绩较差。 lSharpe业绩指数由于与基准比率 相比，当无风险收益率小于5.2%时，Sharpe业绩指数较大，此时该基金业绩较好；当无风险收益率大于5.2%时，Sharpe业绩指数较小，此时该基金业绩较差；当无风险收益率等于5.2%时，此时该基金业绩与市场组合业绩表现一致。9 . 0/ )%2 . 7(/ )(FPFPPrrrTFFMrrr%89 . 0/ )%2 . 7(FPrT%10/ )%2 . 7(/ )(FPFPPrrrS%14/ )%8(/ )(FMFMrrr第十一章 投资绩效评价16l一、基金绩效的经验分析结果 l二
9、、组合业绩因素分析选股能力选时能力 l三、业绩指数的误区第十一章 投资绩效评价17l部分经验分析结果：夏普用Sharpe业绩指数考察了1954年到1963年之间34个开放式基金的经营业绩，得出大部分基金业绩低于市场指数表现（道琼斯工业指数）。他还发现基金间收益率的主要差异源于基金费用的不同。詹森用Jensen业绩指数考察了1945年到1964年之间115个共同基金的业绩表现，得出平均来说基金不能预测证券价格，基金投资策略并不比“买入持有”策略更好，基金投资组合并不能优于随机选择的投资组合。康比和格林用Jensen业绩指数考察了1982年到1988年间的15个美国国际共同基金的样本，得出的结论是
10、，没有任何证据表明这些基金表现优于一个广泛的、国际性的股权指数第十一章 投资绩效评价18l一般结论绝大多数的经验结果表明，基金业绩不如市场表现所谓的“投资基金具有专家理财优势”值得怀疑，中国的基金投资者尤其应该小心建议采用消极投资策略或指数化投资策略，即消极模拟某一指数的投资策略。譬如，构造一个与标准普尔500指数一样的投资组合；或构造一个与上证180指数一样的投资组合。第十一章 投资绩效评价19l管理收益表现为两个方面：资产选择能力，即“选股能力”市场时机选择能力，即“选时能力”l资产选择能力依据组合收益率和标准差，它的实际业绩落在证券市场线或资本市场线的上方，表明其资产选择能力较强，落在证
11、券市场线或资本市场线的下方则表明资产选择能力较差。第十一章 投资绩效评价20l市场时机选择能力对市场时机选择者来说，当他预期市场行情将上升时，他会选择系数较大的资产组合；当他预期市场行情下跌时，他会选择系数较小的资产组合。如果市场时机选择者的预期正确，其资产组合的业绩表现将超过与其平均值相当的基准组合的业绩。换句话说，风险较小和风险较大时的组合收益率明显在证券市场线或资本市场线的上方。第十一章 投资绩效评价21 F rF 1 E(r) E(rM) 图 11.1 市场时机选择能力强 M SML 第十一章 投资绩效评价22l市场组合的不可实现性无法找出一个组合能够准确地表示市场组合。l市场指数收益
12、率的高估构建与市场指数相当的组合较为困难以及交易成本的存在，使得市场指数收益率过分夸大了消极型投资者所能获得的收益率，即基准组合收益率过高。l无风险收益率的低估以国债收益率作为无风险收益率相对过低，因此导致以包括国债的组合作为基准组合的收益率过高，即导致资本市场线和证券市场线的斜率较大。如果采用较高的无风险利率（如商业票据利率，或加一个小溢价） 将降低基准组合的收益率，从而有一个更低但更合理的基准组合收益率标准。第十一章 投资绩效评价23l资本资产定价模型的有效性业绩指数测度是建立在资本资产定价模型之上的，然而资本资产定价模型可能不是一个正确的定价模型l业绩指数预测能力问题业绩指数是对过去经营的评价，不足以用来预测未来。经验结果告诉我们，过去的业绩与未来业绩之间的联系很弱。 第十一章 投资绩效评价24l风险调整后的业绩指数lJensen业绩指数、Treynor业绩指数与Sharpe业绩指数l选股能力与选时能力第十一章 投资绩效评价25l1解释业绩评估原则。l2比较绩效评价的三种业绩指数。l3评价中国证券投资基金业绩，并解释其原因。 第十一章 投资绩效评价26l经统计计算知某一证券投资基金的实际收益率是10%，其标准差是20%， 系数是1.2，假设市场组合在同期内的实际收益率为8%，其标准差为15%。试以CAPM模型为分析工具对该投资基金的绩效进行评价。