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1、证券投资顾问胜任能力考试证券投资顾问业务精讲班233网校：杨明辉长沙二三三网络科技有限公司版权所有一、 资本资产定价模型的假设条件（1） 投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平， 并按照投资者共同偏好规则选择最优证券组合。（2） 投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。第三节 资本资产定价理论长沙二三三网络科技有限公司版权所有（3） 资本市场没有摩擦。该假设意味着：在分析问题的过程中，不考虑交易成本和对红利、股息及资本利得的征税，信息在市场中自由流动，任何证券的交易单位都是无限可分的，市场只有一个无风险借贷利率，在借贷和卖空
2、上没有限制。上述假设中，（1）和（2）是对投资者的规范，（3）是对现实市场的简化。第三节 资本资产定价理论长沙二三三网络科技有限公司版权所有二、资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义1资本市场线（1）定义及图形资本市场线是在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM。具体如图2-1所示。第三节 资本资产定价理论长沙二三三网络科技有限公司版权所有图2-1资本市场线第三节 资本资产定价理论 prEp长沙二三三网络科技有限公司版权所有资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，其方程为： 式中，以E（rp）代表有效组合P的期望收益率；p代表有效组合P
3、的标准差；E（rM）代表市场组合M的期望收益率；M代表市场组合M的标准差；rF代表无风险证券收益率。第三节 资本资产定价理论 PMFMFprrErrE长沙二三三网络科技有限公司版权所有（2）经济意义资本市场线方程完整阐述了有效组合的期望收益率和风险之间的关系。有效组合的期望收益率由两部分构成：无风险利率rF，由时间创造，是对放弃即期消费的补偿；第三节 资本资产定价理论长沙二三三网络科技有限公司版权所有风险溢价：是对承担风险p的补偿，与承担的风险的大小成正比。其中的系数：代表了对单位风险的补偿，称为风险的价格。第三节 资本资产定价理论MFMrrEPMFMrrE，2证券市场线（1）定义及图形证券市
4、场线是以p为横坐标、E（rp）为纵坐标，衡量由系数测定的系统风险与期望收益间线性关系的直线。如图2-2所示：第三节 资本资产定价理论 prEp证券市场线用方程表示为： PFMFPrrErrE长沙二三三网络科技有限公司版权所有（2）经济意义证券市场线表示任意证券或组合的期望收益率由以下两部分构成：a无风险利率rF，由时间创造，是对放弃即期消费的补偿；b风险溢价是对承担风险的补偿，它与承担的风险p的大小成正比。其中的系数代表了对单位风险的补偿，称为风险的价格。第三节 资本资产定价理论pFMFPrrErrEpFMrrE三、证券系数的涵义和应用1涵义（1）系数反映证券或证券组合方差的贡献率，可以作为单
5、一证券的风险测定。（2）系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。（3）系数是衡量证券承担系统风险水平的指数。|1，证券的波动幅度大于市场组合，为“激进型”|=1，证券的波动幅度与市场组合相当，为“平均风险”|1，证券的波动幅度小于市场组合，为“防卫型”第三节 资本资产定价理论长沙二三三网络科技有限公司版权所有2应用（1）证券的选择。牛市时，在估值优势相差不大的情况下，投资者会选择系数较大的股票，以期获得较高的收益。熊市时，投资者会选择系数较小的股票，以减少股票下跌的损失。（2）风险控制。风险控制部门或投资者通常会控制系数过高的证券投资比例。另外，针对衍生证券的对冲交易，通
6、常会利用系数控制对冲的衍生证券头寸。（3）投资组合绩效评价。第三节 资本资产定价理论长沙二三三网络科技有限公司版权所有四、资本资产定价模型的应用1资产估值在资产估值方面，资本资产定价模型主要用于判断证券是否被市场错误定价。（1）根据资本资产定价模型，计算每一证券的期望收益率第三节 资本资产定价理论 iPMFirrErrE长沙二三三网络科技有限公司版权所有（2）市场对证券在未来所产生的收入流（股息加期末价格）预期值与证券i的期初市场价格及其预期收益率E（ri）之间有如下关系：第三节 资本资产定价理论 1期初价格期末价格股息ErEi长沙二三三网络科技有限公司版权所有（3）在均衡状态下，上述两个E（
7、ri）应有相同的值。因此，均衡期初价格应定为： 当实际价格低于均衡价格时，说明该证券是廉价证券，此时应购买该证券；相反，则应卖出该证券，而将资金转向购买其他廉价证券。第三节 资本资产定价理论 irEE1期末价格）（股息均衡的期初价格长沙二三三网络科技有限公司版权所有2资源配置（1）牛市时，应选择高系数的证券或组合，成倍放大市场收益率，带来较高的收益。（2）熊市时，应选择低系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。第三节 资本资产定价理论五、套利定价理论的原理1假设条件（1）投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。（2）所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下构成
8、形式：式中：ri证券i的实际收益率；bi因素指标F1的系数，反映证券i的收益率ri对因素指标F1变动的敏感性，也称灵敏度系数；F1影响证券的那个共同因素F的指标值； i证券i收益率ri的残差项。iiiiFbar1长沙二三三网络科技有限公司版权所有（3）投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。第三节 资本资产定价理论长沙二三三网络科技有限公司版权所有2套利定价模型套利定价模型表明，市场均衡状态下，证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险所决定；承担相同因素风险的证券或证券组合都应该具有相同期望收益率。（1）单因素影响下的套利定价模型：第三节 资本资产定价理论10iibE
9、r（2）多因素影响下的套利定价模型： 式中，Eri证券i的期望收益率；0与证券和因素F无关的常数；bik证券i对第k个影响因素的灵敏度系数；k对证券F具有单位敏感性的因素风险溢价。第三节 资本资产定价理论NiNiiibbbEr 22110六、套利组合套利组合，是指满足下述三个条件的证券组合：（1）该组合中各种证券的权数满足 。（2）该组合因素灵敏度系数为零，且即 。 其中，bi表示证券i的因素灵敏度系数。（3）该组合具有正的期望收益率， 其中，Eri表示证券i的期望收益率。 第三节 资本资产定价理论021 N02211 NNbbb02211 NNErErEr七、 套利定价模型的应用（1） 运用
10、统计分析模型对证券的历史数据进行分析，以分离统计上显著影响证券收益的主要因素。（2） 确定影响证券收益的因素，回归证券历史数据以获得灵敏度系数，再运用公式 预测证券的收益。第三节 资本资产定价理论NiNiiibbbEr 22110长沙二三三网络科技有限公司版权所有一、证券组合的含义证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。证券组合的分类如表2-6所示。第四节 证券投资理论长沙二三三网络科技有限公司版权所有类别特点避税型证券组合通常投资于市政债券，免税收入型证券组合追求基本收益的最大化增长型证券组合以资本升值为目标，投资风险较大收入和增长混合
11、型证券组合在基本收入与资本增长之间寻求均衡货币市场型证券组合由各种货币市场工具构成国际型证券组合投资于海外不同国家指数化型证券组合模拟某种市场指数，以求获得市场平均的收益水平第四节 证券投资理论表2-6证券组合的分类长沙二三三网络科技有限公司版权所有二、证券组合可行域和有效边界的含义1可行域证券组合的可行域表示了所有可能的证券组合。2证券组合的有效边界描述一项投资组合的风险与回报之间的关系，在以风险为横轴，预期回报率为纵轴的坐标上显示为一条曲线，所有落在这条曲线上的风险回报组合都是在一定风险或最低风险下可以获得的最大回报。第四节 证券投资理论长沙二三三网络科技有限公司版权所有三、证券组合可行域和有效边界的一般图形 1证券组合的可行域（1）两种证券组合的可行域完全正相关下的组合线，如图2-3所示。 图2-3PAB=1时的组合线第四节 证券投资理论 prEp长沙二三三网络科技有限公司版权所有6THE END谢谢 观看长沙二三三网络科技有限公司版权所有网校统一服务热线：4000-800-233