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1、第一节第一节 财务分析基础财务分析基础一、财务报表一、财务报表二、财务比率二、财务比率一、财务报表一、财务报表“财务报表有如名贵香水，只能财务报表有如名贵香水，只能细细品鉴细细品鉴”1、资产负债表、资产负债表n反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者权益状况的报表：权益状况的报表：静态信息静态信息n资产资产=负债负债+所有者权益所有者权益n作用作用n反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决策者把握企业的经济实力策者把握企业的经济实力n反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助反映营运资金（流动资产和流动负
2、债）情况，帮助决策者把握企业的短期偿债能力决策者把握企业的短期偿债能力n反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把握企业的财务风险和长期偿债能力握企业的财务风险和长期偿债能力资产资产n能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源n按流动性大小排列按流动性大小排列n流动资产：可在一年内转化为现金的资产流动资产：可在一年内转化为现金的资产n现金及等价物（有价证券）现金及等价物（有价证券）n应收帐款、存货、预付帐款应收帐款、存货、预付帐款n固定资产：长期资产固定资产：长期资产n有形资产有形资产n无形资产无形资产负债与权
3、益负债与权益n反映企业资金来源与构成反映企业资金来源与构成n不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权n负债：未来的付款责任（欠款），按到期日长短排列负债：未来的付款责任（欠款），按到期日长短排列n流动负债（流动负债（Current Liabilities）n短期债务短期债务n应付帐款、应计费用、预提费用（自发性融资）应付帐款、应计费用、预提费用（自发性融资）n长期负债长期负债n所有者权益所有者权益H公司资产负债表公司资产负债表现金现金110短期借款短期借款220 应收帐款应收帐款165 应付帐款应付帐款110 存货存货 275 流动负债流动负债330流动
4、资产流动资产550 长期负债长期负债330固定资产净值固定资产净值660 股东权益股东权益550总资产总资产1210负债与权益负债与权益1210管理资产负债表管理资产负债表n会计资产负债表的不足会计资产负债表的不足n应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策n应强调现金的重要性应强调现金的重要性n营运资本需求（营运资本需求（WCR，Working Capital Requirement）：支持经营活动的净投资）：支持经营活动的净投资nWCR =流动性资产流动性资产 流动性负债流动性负债n流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资流动性资产：应收帐款、存货等非
5、货币形式流动资产产n流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资管理资产负债表的构成管理资产负债表的构成n投入资本投入资本=资产净值资产净值n现金现金+WCR+固定资产固定资产n现金单列，突出其重要性现金单列，突出其重要性n占用资本占用资本n短期借款短期借款+长期负债长期负债+权益资本权益资本 =计息债务计息债务+ 权益资本权益资本n平衡式平衡式n投入资本投入资本=占用资本占用资本n所有占用的资本均要计算成本所有占用的资本均要计算成本管理资产负债表的获得管理资产负债表的获得投入资本投入资本运用资本运用资本总资产总资产负债与权益负债与权益现金现金短期借
6、款短期借款现金现金短期借款短期借款WCR流动性资产：流动性资产：流动性负债：流动性负债：长期资本：长期资本： 应收帐款应收帐款 应付帐款应付帐款固定资产净值固定资产净值 长期负债长期负债 存货存货 预提费用预提费用 股东权益股东权益 预付费用预付费用长期资本：长期资本：固定资产净值固定资产净值 长期负债长期负债 股东权益股东权益H公司管理资产负债表公司管理资产负债表投入资本投入资本1100运用资本运用资本1100现金现金110短期借款短期借款220WCR330长期资本：长期资本： 固定资产净值固定资产净值660 长期负债长期负债 330 股东权益股东权益550 2、损益表（利润表）、损益表（利
7、润表）n反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况n作用作用n反映企业的销售规模，即销售收入反映企业的销售规模，即销售收入n反映企业的成本与费用水平反映企业的成本与费用水平n销售成本、管理费用、销售费用、财务费销售成本、管理费用、销售费用、财务费用用n反映企业的盈利能力反映企业的盈利能力n销售利润、投资收益、营业外收支销售利润、投资收益、营业外收支重要变量重要变量n销售收入（主营收入）销售收入（主营收入）Sn营业成本营业成本n营业利润（息税前盈余）营业利润（息税前盈余）n利息（财务费用）利息（财务费用）n税前利润：营业利润税前利润：营业利润 - 利息利息n
8、所得税所得税n税后利润（净利润）：税前利润税后利润（净利润）：税前利润-所得税所得税H公司损益表（单位：百万元）公司损益表（单位：百万元）销售额销售额1000减经营费用（含折旧）减经营费用（含折旧）(760)息税前收益（息税前收益（EBIT）240减财务费用（利息，减财务费用（利息，500*8%）(40)税前利润税前利润200减所得税（减所得税（200*50%）(100)税后利润税后利润100U.S.C.C.损益表损益表单位单位 百万美元百万美元20X2美国美国composite公司损益表（公司损益表（Income Statement）U.S. COMPOSITE CORPORATION总销售
9、（Total operating revenues）销售成本（Cost of goods sold）销售管理费用（Selling, general, and administrative expenses）折旧（Depreciation）营业利润（Operating income）其它利润（Other income）息前税前收入（Earnings before interest and taxes)利息费用（Interest expense）税前利润（Pretax income）所得税（Taxes） 当期（Current）: $71 递延（Deferred）: $13净利润（Net incom
10、e） 留存收益（Retained earnings）: $43 股利（Dividends） $43损益表的经营部分报告的是企业主营业务带来的收入和费用。$2,262- 1,655- 327- 90$19029$219- 49$170- 84$86损益表的非营业部分包括所有财务费用，如利息费用。利润计量的基础：权责发生制利润计量的基础：权责发生制n实现原则：确认期间收入实现原则：确认期间收入n交易产生收入的时刻就承认收入，而不是收到交交易产生收入的时刻就承认收入，而不是收到交易的现金时（什么时候收到并不重要）易的现金时（什么时候收到并不重要）n产生收益与收到现金之间存在明显的时滞（产生收益与收到
11、现金之间存在明显的时滞（应收应收帐款帐款）n配比原则：将相应的成本与收入进行配比配比原则：将相应的成本与收入进行配比n当产品被售出时，与其有关的费用才获得承认，当产品被售出时，与其有关的费用才获得承认，而不是在费用实际被支付时而不是在费用实际被支付时n固定资产投资作为折旧长期分摊固定资产投资作为折旧长期分摊n研发费用和营销费用的处理研发费用和营销费用的处理n操纵的可能性操纵的可能性重要关系重要关系n息税前收益息税前收益 EBIT = S -C D n税前利润税前利润 EBT = EBIT - I n税后利润税后利润 EAT = EBT（1-t）n税后净营业利润（税后净营业利润（NOPAT）或息
12、前税后）或息前税后收益收益EBIAT= EBIT(1-t) = EAT +I(1-t) nS: 销售收入销售收入nC：付现成本：付现成本nD：折旧：折旧税盾（税盾（Tax Shield)n某公司某公司EBIT=100万，万，t=40%n若公司不负债，若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为，所得税为40%n若公司负债若公司负债200万万(r=10%)，I=20，EBT= (100-20)=80，EAT=48，所得税，所得税32n影响影响n支付债权人利息支付债权人利息20万万nEAT少少12万（税后利息为万（税后利息为12万），税后利率为万），税后利率为6%，即，即(1-t)in税盾
13、：公司少交所得税税盾：公司少交所得税n绝对量：绝对量：t*I（40-32 =8=40%*10%）n相对量：相对量：t*r（40%*10%=6%)3、现金流量表、现金流量表n 经营活动产生的现金流（经营活动产生的现金流（CFFO）n销售现金（销售现金（+）n付现成本（付现成本（-）：含税金）：含税金n投资活动产生的现金流（投资活动产生的现金流（CFFI）n购置固定资产（购置固定资产（-）n收回长期投资及收益（收回长期投资及收益（+）n筹资活动产生的现金流筹资活动产生的现金流 （CFFF）n发行股票或举债（发行股票或举债（+）n支出利息、股利和偿还本金支出利息、股利和偿还本金n 本期现金余额本期现
14、金余额 =上期余额上期余额 + CFFO + CFFI + CFFF 现金流量表的意义现金流量表的意义n现金是企业的血液现金是企业的血液n现金为王现金为王n会计利润的实现不等于现金的流入会计利润的实现不等于现金的流入n非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，但不产生现金流出但不产生现金流出n权责发生制与现金收付制权责发生制与现金收付制应收与应付应收与应付n当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠款款4、若干问题、若干问题n帐面价值与市场价值帐面价值与市场价值n帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）帐面价值反映获得资产的
15、历史成本（面向过去）n无形资产（智力资本）：是创造价值的主要来源，无形资产（智力资本）：是创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映但没有在资产负债表上得到适当的反映n无形负债：未了断的诉讼、低劣的管理、过时的生无形负债：未了断的诉讼、低劣的管理、过时的生产线产线n会计利润与经济利润会计利润与经济利润n任何资本（包括股权资本）都具有成本，任何资本（包括股权资本）都具有成本，“天下没天下没有免费的午餐有免费的午餐”，会计利润只计入实际支付的债务会计利润只计入实际支付的债务成本成本n利润的确认利润的确认n不仅关注利润表，也要关注资产负债表不仅关注利润表，也要关注资产负债表二、二、 财务
16、比率财务比率1、杠杆比率、杠杆比率(Leverage Ratios)2、资产效率比率、资产效率比率(Activity Ratios)3、获利能力比率、获利能力比率4、流动性比率（、流动性比率（Liquidity Ratios）5、市场价值比率、市场价值比率6、现金流量比率、现金流量比率1、财务杠杆比率（、财务杠杆比率（L）n反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险n结构比率结构比率n负债比率负债比率 = 负债负债/总资产总资产 n权益比率权益比率=权益权益/总资产总资产n负债权益比率负债权益比率=负债负债/权益权益n杠杆比率杠杆比率 = 资产资产/权
17、益权益= 1+负债权益比率负债权益比率n利息保障倍数利息保障倍数:还息能力还息能力n=营业利润营业利润 / 利息利息n债务负担倍数：还本付息能力债务负担倍数：还本付息能力n=营业利润营业利润/（利息（利息+本金偿付本金偿付/(1-t)）2、资产效率比率（、资产效率比率（T）n反映资产运用效率反映资产运用效率n周转比率周转比率n总资产周转率总资产周转率= 销售收入销售收入/总资产总资产n一元总资产能够实现的销售收入一元总资产能够实现的销售收入n存货周转率存货周转率 = 销货成本销货成本/ 存货存货n固定资产周转率固定资产周转率= 销售收入销售收入 / 固定资产净值固定资产净值n周转速度周转速度n
18、平均存货期平均存货期=365/存货周转率存货周转率n应收帐款收帐期应收帐款收帐期=365*应收帐款应收帐款/销售收入销售收入n收回货款平均所需的时间收回货款平均所需的时间n应付账款付款期应付账款付款期=365*应付账款应付账款/销售收入销售收入3、获利能力比率（、获利能力比率（M）n毛利率毛利率= （销售收入（销售收入-销售成本）销售成本）/销售收入销售收入n营业利润率营业利润率= 营业利润营业利润/销售收入销售收入n销售净利润率销售净利润率 = 税后利润税后利润 / 销售收入销售收入n投资报酬率投资报酬率nROIC= 税后净营业利润税后净营业利润 / 资产资产n净资产收益率净资产收益率ROE
19、=EAT/权益权益nROA=EAT/资产资产 n税后净营业利润税后净营业利润 = 营业利润（营业利润（1-所得税率）所得税率）n税后利润税后利润=（营业利润（营业利润-利息利息）（）（ 1-所得税率）所得税率）AB负债（利率负债（利率10%）9000权益权益1001000总资产总资产10001000EBIT120120 -利息利息900税前利润税前利润30120 -所得税（所得税（40%）1248税后利润税后利润1872 ROE18%7.2% ROA1.87.2 ROIC7.27.24、流动性比率、流动性比率n反映短期偿债能力反映短期偿债能力n流动比率流动比率 = 流动资产流动资产/流动负债流
20、动负债n一元流动负债对应的流动资产一元流动负债对应的流动资产n 速动比率速动比率 =（流动资产（流动资产-存货）存货）/ 流动负债流动负债n流动资产（现金、应收帐款、存货）流动资产（现金、应收帐款、存货）n流动负债（短期债、应付帐款）流动负债（短期债、应付帐款）n 现金比率：现金现金比率：现金 / 流动负债流动负债n日销售现金比：现金日销售现金比：现金/每日销售每日销售问题问题n清偿的观点，还是继续经营的观点？清偿的观点，还是继续经营的观点？n在不影响正常经营的前提下，在不影响正常经营的前提下，n不是所有的流动资产都能用来偿还到期的债务不是所有的流动资产都能用来偿还到期的债务n不是所有的债务到
21、期后都需要偿还不是所有的债务到期后都需要偿还n如果要提高流动比率如果要提高流动比率n鼓励顾客尽可能晚付款鼓励顾客尽可能晚付款n尽可能多地持有存货尽可能多地持有存货n尽可能早付款给供应商尽可能早付款给供应商n上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性家乐福有关资料（百万法郎）家乐福有关资料（百万法郎）19951996现金现金40682960WCR-16140-16986流动资产流动资产2773330844速动资产速动资产44863500流动负债流动负债3713340561应收帐款应收帐款418540应付帐款应付帐款2741829836家乐福流动性分析家乐福流
22、动性分析19951996销售收入销售收入S144612154905销售成本销售成本C(118212)(125072)WCR/S-11.2%-11.0%流动比率流动比率0.750.76速动比率速动比率0.120.09平均收款期平均收款期(天天)1.11.3平均付帐期平均付帐期(天天)8587流动性流动性（liquidity)比率比率n流动性比率流动性比率= NLF/WCRn其中其中n长期融资净值：用于长期融资净值：用于WCR的长期资金的长期资金 NLF=长期融资长期融资-固定资产净值固定资产净值n短期融资净值：用于短期融资净值：用于WCR的短期资金的短期资金 NSF=短期融资短期融资-现金现金n
23、WCR=NLF+NSFn高的流动性比率对应高的流动性高的流动性比率对应高的流动性现金WCR固定资产净值股东权益长期债务短期债务NLFNSF投资资本投资资本121100%现金现金65%WCR5949%固定资产净值固定资产净值5646%运用资本运用资本121100%短期借款短期借款1512%长期负债长期负债4235%所有者权益所有者权益6453%OS公司管理资产负债表公司管理资产负债表(单位单位:百万美元百万美元)OS营运资本融资分析营运资本融资分析nNLF = 长期融资长期融资-固定资产净值固定资产净值 = 42+64 - 56 = 50nNSF = 短期负债短期负债- 现金现金 = 15 6
24、= 9nWCR = NLF + NSF = 59n流动性比率流动性比率=NLF/ WCR =50/59 = 84.7% 提高流动性的办法提高流动性的办法n非经常性（战略性）：增加分子（非经常性（战略性）：增加分子（NLF）n增加长期融资：长期债、权益、留存增加长期融资：长期债、权益、留存n减少固定资产净值：出售减少固定资产净值：出售n经常性（营运性）：减少分母（经常性（营运性）：减少分母（WCR）n减少应收帐款减少应收帐款n减少存货减少存货n增加应付帐款增加应付帐款5、市场价值比率、市场价值比率n反映公司股票在市场上的号召力反映公司股票在市场上的号召力n每股收益每股收益EPS =EAT / Nn市盈率市盈率P/E = P / EPSn股利支付率股利支付率 = Div / EATn=每股股利每股股利/每股收益每股收益n股利收益率股利收益率= 每股股利每股股利/每股股价每股股价n问题：为什么问题：为什么EPS不是盈利能力比率不是盈利能力比率？