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1、 第九章第九章 收益分配管理收益分配管理 财务管理财务管理教研室教研室 李瑞李瑞 利利润润教学教学内容内容一、利润分配的概述二、股利的支付程序和方式三、股利政策和股票理论四、股票股利和股票分割五、股票回购第九章第九章 收益分配管理收益分配管理第一节第一节 利润利润分配的概述分配的概述一、一、利润的构成利润的构成二、二、利润分配的原则利润分配的原则三、利润分配的顺序及项目三、利润分配的顺序及项目本本节节内内容容（一）利润的构成要素（一）利润的构成要素（二）企业利润来源构成及其指标（二）企业利润来源构成及其指标层次层次 1利润的来源构成2企业利润的指标层次 （一）利润的构成要素（一）利润的构成要素
2、利润一般由收益和费用两个要素所构成，其三者之间的利润一般由收益和费用两个要素所构成，其三者之间的关系，可用公式表示为：关系，可用公式表示为：利润收入利得成本费用损失利润收入利得成本费用损失收益收益= =收入收入利利得得费用费用= =成本成本+ +费用费用+ +损失损失利润收益费用利润收益费用收入收入广义的收入是指企业在日常活广义的收入是指企业在日常活动中形成的、会导致所有者权益增加的、动中形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。流入。企业收人来源于下同的渠道：一是企业收人来源于下同的渠道：一是与企业的生产经营有关的收入，如与企业
3、的生产经营有关的收入，如销售产品或商品；二是与企业生产销售产品或商品；二是与企业生产经营没有直接关系的收人，如罚款经营没有直接关系的收人，如罚款收人；三是投资收入，如股利收人、收人；三是投资收入，如股利收人、投资分得利润等。广义的企业收入投资分得利润等。广义的企业收入概念包含上述各种类型的收人概念包含上述各种类型的收人狭义的收人概念仅指与生产经营有关的狭义的收人概念仅指与生产经营有关的收入，即营业收入。所以，收人是指企收入，即营业收入。所以，收人是指企业在销售商品、提供劳务及他人使用本业在销售商品、提供劳务及他人使用本企业资产等日常活动中形成的经济济利企业资产等日常活动中形成的经济济利益的净流
4、入。包括商品销售收人、劳务益的净流入。包括商品销售收人、劳务收入、利息收人、使用费收入，股利收收入、利息收人、使用费收入，股利收人等。人等。利得利得是指会导致所有者权益增加，与所有者投入资本或者向所有是指会导致所有者权益增加，与所有者投入资本或者向所有者分配利润无关，应当直接计入当期利润的所得。者分配利润无关，应当直接计入当期利润的所得。损失损失是指会导致所有者权益发生减少，与所有者投入资是指会导致所有者权益发生减少，与所有者投入资本或者向所有者分配利润无关，应当直接计入当期利润的损本或者向所有者分配利润无关，应当直接计入当期利润的损失。失。成本成本是按照成本计是按照成本计算对象，对费用进行分
5、算对象，对费用进行分配和归集的结果配和归集的结果。费用费用广义的费用是指广义的费用是指利益的总流出，它包括成利益的总流出，它包括成本企业在日常活动中发生本企业在日常活动中发生的、会导致所有者权益减的、会导致所有者权益减少的、与向所有者分配利少的、与向所有者分配利润无关的经济。润无关的经济。狭义的费用，指不计入生狭义的费用，指不计入生产成本，直接计入当期损产成本，直接计入当期损益的期间费用。益的期间费用。（二）（二） 企业利润的来源与指标层次企业利润的来源与指标层次 利润总额利润总额 可供分配的利润可供分配的利润可供投资者分配的利润可供投资者分配的利润未分配利润未分配利润补贴收入补贴收入营业利润
6、营业利润投资净收益投资净收益营业外营业外收支净额收支净额利润的来源利润的来源利润的指标层次利润的指标层次 可供分配的利润可供分配的利润净利润年初未净利润年初未分配利润其他转分配利润其他转入弥补亏损的利入弥补亏损的利润润 ；净利润利润总额净利润利润总额所得税所得税可供投资者分配可供投资者分配的利润的利润可供分配的利可供分配的利润提取法定盈润提取法定盈余公积提取任余公积提取任意盈余公积金意盈余公积金提取其他专项基提取其他专项基金归还投资的金归还投资的利润利润未分配利润未分配利润可供投资者可供投资者分配的利润分配的利润应付优先股股应付优先股股利应付普通利应付普通股股利转作股股利转作资本资本( (或股
7、本或股本) ) 的的普通股股利普通股股利1利润的来源构成此外，以前年度损益调整也会对企业利润产生影响。以前年度损益调整是此外，以前年度损益调整也会对企业利润产生影响。以前年度损益调整是指企业以前年度已作决算，但在本年度需要调整损益的会计事项。企业在指企业以前年度已作决算，但在本年度需要调整损益的会计事项。企业在年终决算后，如果发现有遗漏或会计处理不妥的事项，就要对这些会计事年终决算后，如果发现有遗漏或会计处理不妥的事项，就要对这些会计事项在本年内进行调整。项在本年内进行调整。利润总额利润总额投资净收益补贴收入投资净收益补贴收入营业外收入营业外收入营业外支出营业外支出营业利润营业利润其他业务利润
8、其他业务利润主营业务利润主营业务收入主营业务利润主营业务收入 主营业务成本主营业务成本 主营业务税金及附加主营业务税金及附加期间费用期间费用= =营业费用营业费用+ +管理费用管理费用+ +财务费用财务费用利润总额利润总额是一定时是一定时期内的全部经营成果，期内的全部经营成果，是衡量企业生产经营管是衡量企业生产经营管理水平的一个最为重要理水平的一个最为重要的综合性指标。的综合性指标。营业利润营业利润指企业在一定期间内从事生产经营活动指企业在一定期间内从事生产经营活动所取得的利润，是企业利润中最为基本、也是最为重要所取得的利润，是企业利润中最为基本、也是最为重要的组成部分，集中反映企业生产经营的
9、财务成果。的组成部分，集中反映企业生产经营的财务成果。它是营业收入扣除营业成本、费用和各种流转税及附它是营业收入扣除营业成本、费用和各种流转税及附加税费后的数额；加税费后的数额；由主营业务利润加上其他业务利润，扣除当期的期间由主营业务利润加上其他业务利润，扣除当期的期间费用构成费用构成。 补贴收人补贴收人是指企业是指企业按国家规定按国家规定从事某种从事某种（商品）经（商品）经营活动而得营活动而得到的补贴。到的补贴。投资净收投资净收益益是是指投资收指投资收益与投资益与投资损失相抵损失相抵后的净额。后的净额。营业外收入营业外收入是相是相对于生产经营收人而对于生产经营收人而言的，与生产经营活言的，与
10、生产经营活动没有直接联系的各动没有直接联系的各项收人。项收人。营业外支出营业外支出是相对是相对于生产经营耗费而言的，于生产经营耗费而言的，与生产经营活动没有直与生产经营活动没有直接联系的各项支出。接联系的各项支出。企业企业利润分配关系取决于企业的产权关系利润分配关系取决于企业的产权关系。分配与积累并重分配与积累并重 依法分配依法分配履行企业履行企业社会责任社会责任 兼顾职工兼顾职工经济利益经济利益 保护企业保护企业所有者利益所有者利益 投资与收益对等投资与收益对等 利润分配及利润分配及管理的原则管理的原则 二、二、利润分配的原则利润分配的原则（一）利润分配的程序（一）利润分配的程序税后利润的分
11、配应当按下列基本程序进行：税后利润的分配应当按下列基本程序进行： 1. 1.用于弥补被没收的财物损失，支付违反税法规定的各项滞用于弥补被没收的财物损失，支付违反税法规定的各项滞纳金和罚款。纳金和罚款。 2. 2.弥补超过用税前利润弥补期限、按规定可用税后利润弥补的弥补超过用税前利润弥补期限、按规定可用税后利润弥补的以前年度亏损。以前年度亏损。 3. 3.计提公积金。计提公积金。 4. 4.计提其它经过经公司董事会确定提取，且国家法律所不禁止计提其它经过经公司董事会确定提取，且国家法律所不禁止的专项资金。的专项资金。( (公益金制度）公益金制度） 5. 5.向投资人分配利润。企业以前年度未分配的
12、利润，可以并入向投资人分配利润。企业以前年度未分配的利润，可以并入本年度向投资人分配。本年度向投资人分配。 在上述利润分配的基本程序中，第一项不属于企业的常规性业务。 三、利润分配的顺序及项目三、利润分配的顺序及项目（一）利润分配的程序5. 5. 向投资人向投资人分配利润分配利润. .以以前年度未分前年度未分配利润可并配利润可并入分配入分配2. 2.弥补以前年度弥补以前年度, ,超过用税前利润超过用税前利润弥补期限、按规弥补期限、按规定可用税后利润定可用税后利润弥补的亏损弥补的亏损未分配未分配利润利润可供可供分配分配的的利润利润利利润润总总额额可供向可供向投资者投资者分配的分配的利润利润 4.
13、 4.提取其提取其它专项它专项资金资金1. 1.弥补被没收的弥补被没收的财物损失，支付财物损失，支付各项滞纳金和罚各项滞纳金和罚款款非常规业务非常规业务交纳所交纳所得税得税3. 3.提取提取盈余公盈余公积金积金（二）企业税后利润分配的项目（二）企业税后利润分配的项目4. 4.分配给分配给投资者利投资者利润润3. 3.提取专项提取专项资金？资金？2. 2.提取盈余提取盈余公积金公积金1. 1.弥补以弥补以前年度亏前年度亏损损法定盈余法定盈余公积金公积金任意盈余任意盈余公积金公积金专项资金专项资金股股 利利普普通通股股股股 利利优优先先股股股股 利利利润分配项目利润分配项目 1. 1.弥弥补补以以
14、前前年年度度亏亏损损企业经营中发生的亏损应当予以弥补。弥补亏损可以划分为两种不同情况：税前弥补和税后弥补。按照我国财务和税务制度的规定，企业当年亏损，可以由下一年度的税前利润弥补，下一年度税前利润尚不足以弥补的，可以用以后年度的利润继续弥补，但是税前利润弥补以前年度亏损的连续期限最长不得超过5年。税前利润超过5年仍然没有弥补的亏损，只能由企业的税后利润弥补。税后利润弥补亏损的资金主要是未分配利润，如果企业的亏损数额较大，用未分配利润尚不足以弥补时，可以用企业提存的盈余公积金弥补亏损。但在企业未清算前，注册资本是不能用于弥补亏损的。 2.提提取取盈盈余余公公积积金金 盈余盈余公积金是从企业税后利
15、润中提取的积累资金，公积金是从企业税后利润中提取的积累资金，是企业用于防范和防御风险补充资本的重要资金来源，是企业用于防范和防御风险补充资本的重要资金来源，也是维护企业稳定经营和长远发展的必要措施和手段。也是维护企业稳定经营和长远发展的必要措施和手段。利润分配中提取的盈余公积金包括法定盈余公积金和任利润分配中提取的盈余公积金包括法定盈余公积金和任意盈余公积金。意盈余公积金。 法定盈余公积金是指按国家法律规定的比例提取的公法定盈余公积金是指按国家法律规定的比例提取的公积金。企业的税后利润应当弥补被没收财物损失、支付积金。企业的税后利润应当弥补被没收财物损失、支付各种税收的滞纳金和罚款、弥补以前年
16、度亏损，其剩余各种税收的滞纳金和罚款、弥补以前年度亏损，其剩余部分才可以用来计提盈余公积金。法定盈余公积金就是部分才可以用来计提盈余公积金。法定盈余公积金就是以税后利润作上述扣除以后的以税后利润作上述扣除以后的1010计提。当法定盈余公计提。当法定盈余公积金己达到注册资本的积金己达到注册资本的5050时，可不再提取。时，可不再提取。 任意盈余公积金是根据企业发展的需要，由董事会决任意盈余公积金是根据企业发展的需要，由董事会决定分配比例后企业自行提取的公积金。定分配比例后企业自行提取的公积金。 法定盈余公积金和任意盈余公积金可用于弥补亏损、法定盈余公积金和任意盈余公积金可用于弥补亏损、转增资本金
17、，也可用于分配股利。但企业用盈余公积金转增资本金，也可用于分配股利。但企业用盈余公积金转增资本金后，法定盈余公积金的余额不得低于注册资转增资本金后，法定盈余公积金的余额不得低于注册资本的本的2525。公司的资本公积金不能用于弥补亏损。公司的资本公积金不能用于弥补亏损。3.3.计计提提其其它它专专项项资资金金 计计提其它经过经公司董事会确定提取，且国家法律提其它经过经公司董事会确定提取，且国家法律所不禁止的专项资金。所不禁止的专项资金。我国从我国从20062006年年1 1月月1 1日起施行经过第三次修订通过的日起施行经过第三次修订通过的公司公司法法。新。新公司法公司法第第167167条中取消了
18、原条中取消了原公司法公司法有关有关从税后利润中提取用于企业职工集体福利等方面的公益从税后利润中提取用于企业职工集体福利等方面的公益金的规定。金的规定。国家财政部所发布的国家财政部所发布的关于关于 施行后有关企业财施行后有关企业财务处理问题的通知务处理问题的通知明确指出，在新明确指出，在新公司法公司法实施后实施后国有企业以及其他企业一并停止实行公益金制度。在企国有企业以及其他企业一并停止实行公益金制度。在企业停止实行公益金制度以后业停止实行公益金制度以后, ,外商投资企业经董事会确定外商投资企业经董事会确定可继续提取职工奖励及福利基金可继续提取职工奖励及福利基金, ,但应当明确用途、使用但应当明
19、确用途、使用条件和程序条件和程序, ,并作为负债进行管理。并作为负债进行管理。 4. 4.分分配配给给投投资资者者利利润润 分配给投资者的利润，是投资者从企业获得的投分配给投资者的利润，是投资者从企业获得的投资回报。资回报。 向投资者分配利润应遵循纳税优先、企业积累优向投资者分配利润应遵循纳税优先、企业积累优先、无盈余就不分利的原则。先、无盈余就不分利的原则。 其分配顺序在利润分配的最终阶段。企业在提取其分配顺序在利润分配的最终阶段。企业在提取盈余公积金之前，不得向投资者分配利润。这充分体盈余公积金之前，不得向投资者分配利润。这充分体现了投资者对企业的权利、义务以及投资者承担的风现了投资者对企
20、业的权利、义务以及投资者承担的风险。险。 如企业当年无盈余，一般不得向投资者分配利润如企业当年无盈余，一般不得向投资者分配利润。其中，股份有限公司当年无利润时，原则上不能分。其中，股份有限公司当年无利润时，原则上不能分配股利，但是在用盈余公积金弥补亏损后经股东大会配股利，但是在用盈余公积金弥补亏损后经股东大会特别决议，可按不超过股票面值特别决议，可按不超过股票面值6的比例用盈余公积的比例用盈余公积金分配股利，在分配股利后，企业法定盈余公积金不金分配股利，在分配股利后，企业法定盈余公积金不得低于注册资本的得低于注册资本的25。 企业在提取盈余公积金之后向股东支付股利，应企业在提取盈余公积金之后向
21、股东支付股利，应以各股东持有股份的股数为依据，每一股东取得的股以各股东持有股份的股数为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份成正比。股利分配应遵守利与其持有的股份成正比。股利分配应遵守“股权平股权平等，同股同利，利益共享，风险共担等，同股同利，利益共享，风险共担”的原则。的原则。 第二节第二节 股利支付股利支付的程序和方式的程序和方式一、一、股利支付的程序股利支付的程序二、二、股利支付的方法股利支付的方法本本节节内内容容 股份有限公司股份有限公司向股东分派股利，一般要顺序经历以下重要时向股东分派股利，一般要顺序经历以下重要时点：股利宣告日、除息日、股利登记日和股利支付日。点：股利宣告日、除息日
22、、股利登记日和股利支付日。【例题例题】 S S公司公司20052005年年1111月月2525日发布公告：日发布公告：“本公司董事会在本公司董事会在20052005年年1111月月2525日的会议上决定，本年度发放每股日的会议上决定，本年度发放每股3 3元的现金股利；本元的现金股利；本公司将于公司将于20062006年年1 1月月1010日将上述股利支付给已在日将上述股利支付给已在20052005年年1212月月1515日登日登记为本公司股东的人士记为本公司股东的人士”。根据公告，该公司的具体股利宣告日、股权登记日、除息日和股根据公告，该公司的具体股利宣告日、股权登记日、除息日和股利支付日如下
23、：利支付日如下：（一）股利宣告日（一）股利宣告日是指公司董事会将股利支是指公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股股利、公告中将宣布每股股利、股权登记日、除息日和股股权登记日、除息日和股利支付日等事项。我国股利支付日等事项。我国股股份公司通常一年派发一股份公司通常一年派发一次股利，也有些公司在年次股利，也有些公司在年中就发放中期股利。中就发放中期股利。（三）除权除息日（三）除权除息日是指领取股利的权利与股是指领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除票相互分离的日期。在除息日前，股利权从属于股息日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领票，持有股票者即享有领
24、取股利的权利；从除息日取股利的权利；从除息日开始，股利权与股票相分开始，股利权与股票相分离，新购入股票者不能分离，新购入股票者不能分享股利。享股利。（二）股权登记日（二）股权登记日是指有权领取股利的股东资格登记截止日期。只有是指有权领取股利的股东资格登记截止日期。只有在股权登记日交易结束前在公司股东名册上登记的在股权登记日交易结束前在公司股东名册上登记的股东，才有权分享股利。证券交易所的中央清算登股东，才有权分享股利。证券交易所的中央清算登记系统为股权登记提供了很大方便，一般在营业结记系统为股权登记提供了很大方便，一般在营业结束的当天即可打印出股东名册。束的当天即可打印出股东名册。（四）（四）
25、股利股利支付支付日日20052005年年1111月月2525日日1212月月l5 l5日日？1212月月1616日日20062006年年1 1月月1010日日一、一、股利支付的程序股利支付的程序二、二、股利支付的方法股利支付的方法 （一）现金股利（一）现金股利 （四）负债股利（四）负债股利 （三）财产股利（三）财产股利 （二）股票股利（二）股票股利（三）财产股利（三）财产股利 财产股利是指以现金以外的其他资产支付股利，主财产股利是指以现金以外的其他资产支付股利，主要包括实物股利和证券股利。要包括实物股利和证券股利。 实物股利就是发给股东实物资产或实物产品，这种实物股利就是发给股东实物资产或实物
26、产品，这种形式并不增加公司现金流出，是公司现金支付能力较低形式并不增加公司现金流出，是公司现金支付能力较低时采取的措施。时采取的措施。 证券股利是以其他公司的证券（债券、股票等）代证券股利是以其他公司的证券（债券、股票等）代替现金发放给股东，这种形式既保持了公司对其他公司替现金发放给股东，这种形式既保持了公司对其他公司的控制权，又不增加公司目前的现金流出，而且由于证的控制权，又不增加公司目前的现金流出，而且由于证券的流动性较强，也为股东所乐于接受。券的流动性较强，也为股东所乐于接受。 (四四)负债股利负债股利 负债股利是指以负债支付股利，通常以公司负债股利是指以负债支付股利，通常以公司的应付票
27、据支付给股东，不得已的情况下，也可发的应付票据支付给股东，不得已的情况下，也可发行公司债券抵付股利。行公司债券抵付股利。 由于负债均需还本付息，因此对公司构成较由于负债均需还本付息，因此对公司构成较大的支付压力，只能作为公司已宣布并需立即支付大的支付压力，只能作为公司已宣布并需立即支付股利而现金又暂时不足时的权宜之策。股利而现金又暂时不足时的权宜之策。 （二）股票股利（二）股票股利 企业以额外发行的股票代替现金支付股利，即为股票企业以额外发行的股票代替现金支付股利，即为股票股利。股利。 股票股利的实质，是盈利的资本化，即把企业盈利股票股利的实质，是盈利的资本化，即把企业盈利转化为普通股票，是一
28、种增资行为。因此需要经股东大会转化为普通股票，是一种增资行为。因此需要经股东大会决定，并按法定程序办理增资手续。决定，并按法定程序办理增资手续。 股票股利可以节约现金支出，常为现全短缺的公司股票股利可以节约现金支出，常为现全短缺的公司所采用。发放股票股利并不增加股东财富，但它会增加市所采用。发放股票股利并不增加股东财富，但它会增加市场上流通的股票数目，因而它有肋于企业把股票市价控制场上流通的股票数目，因而它有肋于企业把股票市价控制在希望的范围内，避免股价过高、促进其股票在市场上的在希望的范围内，避免股价过高、促进其股票在市场上的交易更为活跃。交易更为活跃。 以股票作为股利来发放，一般按现有股东
29、持有股份的以股票作为股利来发放，一般按现有股东持有股份的比例来分派。比例来分派。（一）现金股利（一）现金股利 企业将股东应得的股东收益以现金的形式支付给股企业将股东应得的股东收益以现金的形式支付给股东，即为现金股利。东，即为现金股利。 由于投资者一般都希望得到现金股利，而该企业发放由于投资者一般都希望得到现金股利，而该企业发放股利的多少，直接影响企业股票的市场价格，并间接影响股利的多少，直接影响企业股票的市场价格，并间接影响企业的筹资能力。企业的筹资能力。 这种股利支付方式，会增加公司的现金流出量，加大这种股利支付方式，会增加公司的现金流出量，加大公司支付现金的压力，并有悖于公司留存现金用于投
30、资与公司支付现金的压力，并有悖于公司留存现金用于投资与发展的初衷。发展的初衷。 因此，采用现金股利支付方式时，公司必须具备两个因此，采用现金股利支付方式时，公司必须具备两个基本条件：一是要有足够的未指明用途的留存收益，二是基本条件：一是要有足够的未指明用途的留存收益，二是要有足够的现金。要有足够的现金。 第三节第三节 股利政策股利政策 和股利理论和股利理论一、一、股利政策股利政策二、二、股利理论股利理论本本节节内内容容（二）（二）股利政股利政策的基策的基本类型本类型（一）（一）影响股影响股利政策利政策的因素的因素剩余股利政策剩余股利政策固定股利比例政策固定股利比例政策债务契约因素债务契约因素公
31、司自身因素公司自身因素法律因素法律因素股东因素股东因素股股利利政政策策 正常股利加额正常股利加额外股利政策外股利政策固定股利政策固定股利政策 （一）影响股利政策的因素（一）影响股利政策的因素股利股利政策政策资本保全资本保全的约束的约束偿债能力偿债能力的约束的约束企业利润企业利润的约束的约束投资投资机会机会法律法律因素因素企业积累企业积累的约束的约束现金现金流量流量举债举债能力能力股东股东因素因素公司自公司自身因素身因素债务契约因素：债务契约因素：1. 1.规定每股股利最高限规定每股股利最高限额；额；2. 2.规定未来股息只规定未来股息只能用新增收益支付；能用新增收益支付；3. 3.规定企业的流
32、动比率低规定企业的流动比率低于一定标准时，不得分于一定标准时，不得分配现金股利，等配现金股利，等规避规避所得税所得税大股东对公司控大股东对公司控制权稀释的考虑制权稀释的考虑对资本利对资本利得和股利得和股利收人的偏收人的偏好好资金资金成本成本（二）股利政策的基本类型1 1、剩余股利政策、剩余股利政策2 2、固定股利政策、固定股利政策3 3、固定股利比例政策固定股利比例政策4 4、正常股利加额外股利政策、正常股利加额外股利政策 是指在公司有较好的投资机会时，根据目标资金结构的要是指在公司有较好的投资机会时，根据目标资金结构的要求，将净利润首先用于满足投资所需的权益资金，然后再将剩求，将净利润首先用
33、于满足投资所需的权益资金，然后再将剩余的净利润用于股利分配。余的净利润用于股利分配。 在这种股利分配政策下，股利成为公司新的投资机会的函数，随投资在这种股利分配政策下，股利成为公司新的投资机会的函数，随投资资金需求的变化而变化。只要存在有利的投资机会，就应当首先考虑其资资金需求的变化而变化。只要存在有利的投资机会，就应当首先考虑其资金需求，然后再考虑剩余利润的分配需要。金需求，然后再考虑剩余利润的分配需要。这种政策的优点是能充分利用筹资成本最低的资金来源满足投资机会的需这种政策的优点是能充分利用筹资成本最低的资金来源满足投资机会的需要，并能保持理想的资金结构，使加权平均资金成本最低化。但是其缺
34、点要，并能保持理想的资金结构，使加权平均资金成本最低化。但是其缺点在于容易导致股利支付不稳定，不能满足希望获得稳定收入股东的要求，在于容易导致股利支付不稳定，不能满足希望获得稳定收入股东的要求，也不利于公司树立良好的财务形象。也不利于公司树立良好的财务形象。剩余股利政策的基本步骤为：（剩余股利政策的基本步骤为：（1）确定公司目标资金结构，使得在此结构）确定公司目标资金结构，使得在此结构下的加权平均资金成本最低；（下的加权平均资金成本最低；（2）确定为达到目标资金结构需要增加的权）确定为达到目标资金结构需要增加的权益资金数额；（益资金数额；（3）最大限度地使用净利润来满足投资方案所需的权益资金）
35、最大限度地使用净利润来满足投资方案所需的权益资金数额；（数额；（4）将剩余利润作为股利支付。）将剩余利润作为股利支付。 某公司某公司2006年提取法定盈余公积金、公益金后的净利润为年提取法定盈余公积金、公益金后的净利润为500万元，万元，2007年投资计划所需资金年投资计划所需资金500万元，公司的目万元，公司的目标资本结构为权益资本占标资本结构为权益资本占70，负债资本占，负债资本占30。要求按。要求按照剩余股利政策确定照剩余股利政策确定2006年可向投资者发放的股利数额。年可向投资者发放的股利数额。解：解： 目标资本结构：目标资本结构：70权益，权益，30负债负债 投资需要增加的权益资本数
36、额：投资需要增加的权益资本数额：50070350（万元）（万元） 净利润满足投资需要的最大限颔：净利润满足投资需要的最大限颔：350万元万元 可向投资者发放股利数额：可向投资者发放股利数额：500350150（万元）（万元） 固定股利政策是指公司在较长时期内都支付固定的股利额。股固定股利政策是指公司在较长时期内都支付固定的股利额。股利不随经营状况的变化而变动，除非公司预期未来盈利将会有显著利不随经营状况的变化而变动，除非公司预期未来盈利将会有显著的、不可逆转的增长而提高股利发放额。的、不可逆转的增长而提高股利发放额。 在这种股利政策下，当公司盈利发生一般变化时，并不影响股在这种股利政策下，当公
37、司盈利发生一般变化时，并不影响股利的支付，股利始终保持在稳定的水平上，向投资音传递公司经营利的支付，股利始终保持在稳定的水平上，向投资音传递公司经营业绩稳定、风险较小的信息。因此，盈利比较稳定或正处于成长期、业绩稳定、风险较小的信息。因此，盈利比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司多采用这种股利政策。信誉一般的公司多采用这种股利政策。 固定股利政策的优点：固定股利政策的优点：（1）固定的股利有利于公司树立良好的形象，有利于稳定公司）固定的股利有利于公司树立良好的形象，有利于稳定公司股票价格，从而增强投资者对公司的信心；股票价格，从而增强投资者对公司的信心；（2）固定的股利有利于投资者有规律地安
38、排收人和支出，特别）固定的股利有利于投资者有规律地安排收人和支出，特别对那些较强依赖股利收入的股东更是如此。对那些较强依赖股利收入的股东更是如此。固定股利政策的缺点固定股利政策的缺点:在于股利支付与公司盈利状况相脱节，当盈利能力较低或现金在于股利支付与公司盈利状况相脱节，当盈利能力较低或现金紧张时，仍要保证股利的正常发放；容易引起公司资金短缺，紧张时，仍要保证股利的正常发放；容易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化，使公司承担较大的财务压力导致财务状况恶化，使公司承担较大的财务压力。 是指公司每年按是指公司每年按固定的股利支付比例固定的股利支付比例从净利润中支从净利润中支付股利。付股利。在这种股
39、利政策下，由于公司的盈利能力在年度间是经常在这种股利政策下，由于公司的盈利能力在年度间是经常变动的，因此每年的股利也随公司盈利的变动而变动，保变动的，因此每年的股利也随公司盈利的变动而变动，保持股利与盈利间的一定比例关系。持股利与盈利间的一定比例关系。固定股利比例政策的优点：固定股利比例政策的优点： 体现了风险投资与风险收益对等的原刚，不会加大体现了风险投资与风险收益对等的原刚，不会加大公司的财务压力。公司的财务压力。这种政策的不足之处在于这种政策的不足之处在于:由于股利波动传递的是经营业绩不稳定的信息，容易由于股利波动传递的是经营业绩不稳定的信息，容易使外界产生公司经营不稳定的印象，不利于股
40、票价格使外界产生公司经营不稳定的印象，不利于股票价格的稳定与上涨，也不利于树立公司良好的财务形象。的稳定与上涨，也不利于树立公司良好的财务形象。 是指公司每年按固定的较低数额向股东支付正常股利，当是指公司每年按固定的较低数额向股东支付正常股利，当公司盈利有较大幅度增加对，再根据实际需要，向股东临时发放公司盈利有较大幅度增加对，再根据实际需要，向股东临时发放一些额外股利。这是一种介于固定股利政策和变动股利政策之间一些额外股利。这是一种介于固定股利政策和变动股利政策之间的折衷股利政策。的折衷股利政策。该政策的优点该政策的优点:具有较大的灵活性，可给公司较大的弹性。当公司盈利较少具有较大的灵活性，可
41、给公司较大的弹性。当公司盈利较少或需要将更多净利润留存下来以用于再投资时，仍然可以维或需要将更多净利润留存下来以用于再投资时，仍然可以维持既定的股利发放水平，又能保证股东稳定的股利收入，还持既定的股利发放水平，又能保证股东稳定的股利收入，还可避免股价下跌的风险；而当公司盈利增加或拥有充足的现可避免股价下跌的风险；而当公司盈利增加或拥有充足的现金时，可以通过发放额外股利的方式，将其转移到股东手中，金时，可以通过发放额外股利的方式，将其转移到股东手中，同时也有利于股价的提高。因此，在公司的净利润和现金流同时也有利于股价的提高。因此，在公司的净利润和现金流量不够稳定时，采用这种股利政策对公司和股东都
42、是有利的。量不够稳定时，采用这种股利政策对公司和股东都是有利的。上述是几种常见的股利分配政策，其中，固定股利政策和正常股上述是几种常见的股利分配政策，其中，固定股利政策和正常股利加额外股利政策为公司所普遍采用，也为广大投资者所认可。利加额外股利政策为公司所普遍采用，也为广大投资者所认可。公司在进行股利分配时，应充分考虑各种政策的优缺点，同时结公司在进行股利分配时，应充分考虑各种政策的优缺点，同时结合自身实际情况，选择适宜的股利分配政策。合自身实际情况，选择适宜的股利分配政策。 股股利利无无关关论论假设前假设前提提基本基本观点观点股利政策不股利政策不会对公司的会对公司的市场价值或市场价值或股票价
43、格产股票价格产生任何影响生任何影响股股利利相相关关论论“一鸟一鸟在手在手”论论投资者投资者类别效类别效应论应论信息效信息效应论应论税收效税收效应论应论投资者对股利收益投资者对股利收益和资本利得收益存和资本利得收益存在偏好在偏好低收人阶层更偏好经低收人阶层更偏好经常性的高额现金股利常性的高额现金股利股利政策所产生的信股利政策所产生的信息效应会影响股票的息效应会影响股票的价格价格公司能利用留存收益进公司能利用留存收益进行有效投资并增加股东行有效投资并增加股东财富，不发或少发股利财富，不发或少发股利对投资者更为有利对投资者更为有利股利相关论股利相关论“一鸟在手一鸟在手”论论 认为投资者对股利收益和资
44、本利得收益是有偏好的。认为投资者对股利收益和资本利得收益是有偏好的。 大部分投资者更偏好股利收益，特别是正常的股利收益，大部分投资者更偏好股利收益，特别是正常的股利收益，因为正常的股利收益是投资者能够按时、按量、有把握取因为正常的股利收益是投资者能够按时、按量、有把握取得的现实收益。得的现实收益。 股利相关论股利相关论投资者类别效应论投资者类别效应论 认为投资者不仅仅是对资本利得和股利收认为投资者不仅仅是对资本利得和股利收人有偏好，即使是投资者本身，因其类别人有偏好，即使是投资者本身，因其类别不同，对公司股利政策的偏好也是不同的。不同，对公司股利政策的偏好也是不同的。 低收人阶层比较偏好经常性
45、的高额现金股低收人阶层比较偏好经常性的高额现金股利。利。 股利相关论股利相关论信息效应论信息效应论 认为认为MMMM理论中关于经营者和管理当局可相同地获得关于理论中关于经营者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息这一假设是不存在的。未来投资机会的信息这一假设是不存在的。 股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。股利相关论股利相关论税收效应论税收效应论 认为认为MMMM理论中关于不存在个人及公司所得税这一假设理论中关于不存在个人及公司所得税这一假设也是不存在的。也是不存在的。 从税收效应来看，对那些能够利用留存收益进行有效从税收效应来看，对那些能
46、够利用留存收益进行有效投资并增加股东财富的公司而言，不发或少发股利对投资并增加股东财富的公司而言，不发或少发股利对投资者更为有利。投资者更为有利。 二、股利理论二、股利理论股利无关论股利无关论该理论认为，股利政策不会对公司的市场价值（或股票价该理论认为，股利政策不会对公司的市场价值（或股票价格）产生任何影响。该理论的代表人物是美国财务学家米格）产生任何影响。该理论的代表人物是美国财务学家米勒和莫迪格莱尼，因此又称勒和莫迪格莱尼，因此又称MM理论。理论。MM在其著名论文在其著名论文股利政策增长和股票价值股利政策增长和股票价值中指出，中指出，在满足一定假设的情况下，由于投资者并不关心公司股利在满足
47、一定假设的情况下，由于投资者并不关心公司股利的分配，因而公司的股利的支付比率及股利分配，对股价的分配，因而公司的股利的支付比率及股利分配，对股价或公司价值无任何影响。或公司价值无任何影响。股利无关论的假设前提有：股利无关论的假设前提有：1.不存在个人或公司所得税；不存在个人或公司所得税；2.不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）；用）；3.公司的投资决策和股利政策彼此独立，即投资决公司的投资决策和股利政策彼此独立，即投资决策不受股利政策的影响）；策不受股利政策的影响）；4.公司的投资者和管理者可相公司的投资者和管理者可相同地获得关于未来投资机会的信息。上述前提条件构筑了同地获得关于未来投资机会的信息。上述前提条件构筑了一个完美无缺的市场环境，因此一个完美无缺的市场环境，因此MM理论又称完全市场理理论又称完全市场理论。论。