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1、第八章 收益分配管理第一节第一节 收益分配概述收益分配概述第二节第二节 股利理论和股利政策股利理论和股利政策第三节第三节 股利分配程序与方案股利分配程序与方案第四节第四节 股票股利与股票分割股票股利与股票分割第五节第五节 现金股利与股票回购现金股利与股票回购学习目的理解主要股利理论理解主要股利理论熟悉常用股利政策，理解各种股利政策优缺点及适熟悉常用股利政策，理解各种股利政策优缺点及适用企业类型用企业类型熟悉股利分配程序，熟悉股利发放日程熟悉股利分配程序，熟悉股利发放日程理解股票股利、股票分割、现金股利、股票回购对理解股票股利、股票分割、现金股利、股票回购对企业所有者权益、资产总额的影响企业所有
2、者权益、资产总额的影响理解股票股利与股票分割的区别理解股票股利与股票分割的区别了解现金股利与股票回购的区别了解现金股利与股票回购的区别2小故事：猎狗与兔子3第一节 收益分配概述一、收益分配的基本原则一、收益分配的基本原则广义：指对公司的收入和收益总额进行分配广义：指对公司的收入和收益总额进行分配的过程的过程狭义狭义：指公司净收益的分配：指公司净收益的分配4收益分配的原则（一）依法分配原则（一）依法分配原则（二）资本保全原则（二）资本保全原则（三）兼顾各方利益原则（三）兼顾各方利益原则（四）分配与积累并重原则（四）分配与积累并重原则（五）投资与收益对等原则（五）投资与收益对等原则5二、确定收益分
3、配政策时应考虑的因素（一）法律因素（一）法律因素资本保全约束资本保全约束资本积累约束资本积累约束净利润约束净利润约束偿债能力约束偿债能力约束超额累积利润约束超额累积利润约束（二）股东因素（二）股东因素控制权控制权税赋税赋稳定收入稳定收入规避风险规避风险6（三）公司因素（三）公司因素筹资能力筹资能力投资需求投资需求盈余稳定状况盈余稳定状况资产流动状况资产流动状况筹资成本筹资成本偿还债务的需要偿还债务的需要股利政策惯性股利政策惯性其他因素其他因素（四）其他因素（四）其他因素契约性约束契约性约束通货膨胀通货膨胀7第二节 股利理论和股利政策一、股利理论一、股利理论股利无关论股利无关论股利相关论股利相关
4、论代理理论代理理论所得税差异理论所得税差异理论8（一）股利无关论莫迪格莱尼、米勒莫迪格莱尼、米勒在一定假设条件限定下，公司股票价格由公在一定假设条件限定下，公司股票价格由公司投资方案和获利能力所决定，股利政策不司投资方案和获利能力所决定，股利政策不会对公司的股票价格或公司的价值产生影响会对公司的股票价格或公司的价值产生影响股东只关心公司收益的增长，至于支付多大股东只关心公司收益的增长，至于支付多大比例的股利，股东并不关心比例的股利，股东并不关心9（二）股利相关论公司的股利政策会影响到股票价格。公司的股利政策会影响到股票价格。“手中之鸟手中之鸟”理论理论信号传递理论信号传递理论101.“1.“手
5、中之鸟手中之鸟”理论理论投资者更喜欢现金股利，而不愿意将收益留投资者更喜欢现金股利，而不愿意将收益留存在公司内部而去承担未来的投资风险。公存在公司内部而去承担未来的投资风险。公司支付较高股利时，股价会随之上升。司支付较高股利时，股价会随之上升。2. 2. 信号传递理论信号传递理论股利能将公司的盈余状况、资金状况和财务股利能将公司的盈余状况、资金状况和财务信息等提供给投资者，从而影响股价。信息等提供给投资者，从而影响股价。11（三）代理理论股利政策相当于协调股东与管理者之间代理关系股利政策相当于协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。最优的股利政策应使代理成的一种约束机制。最优的股利政策应使
6、代理成本和外部融资成本之和最小化。本和外部融资成本之和最小化。（四）所得税差异理论由于普遍存在的税率差及纳税时间差，资本利由于普遍存在的税率差及纳税时间差，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策。标，公司应当采用低股利政策。12二、股利政策股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。方针及对策。常用的股利政策常用的股利政策剩余股利政策剩余股利政策固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策固定股
7、利支付率政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策13（一）剩余股利政策是指公司生产经营所获得的净收益首先应满是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则发放足公司的资金需求，如果还有剩余，则发放股利；如果没有，则不派发股利。股利；如果没有，则不派发股利。根据根据MMMM股利无关论股利无关论四个步骤四个步骤14优点：优点：有利于公司合理安排资金结构有利于公司合理安排资金结构充分利用最低成本的资金来源充分利用最低成本的资金来源可为公司未来盈利的稳定增长奠定良好的可为公司未来盈利的稳定增长奠定良好的基础基础缺点：缺点：可能造成各年股利支付额不
8、稳定可能造成各年股利支付额不稳定适用于新成立的、处于初创期的公司适用于新成立的、处于初创期的公司15（二）固定或稳定增长股利政策是指公司将每年派发的股利额固定在某一特是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长年稳定增长只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策政策基于基于“手中之鸟手中之鸟”理论和理论和“信号传递信号传递”理论理论16优点：优点：传递公司运转良好的信息传递公司运转良好的信息有利于投资者
9、安排股利收入和支出有利于投资者安排股利收入和支出可以避免股利支付的大幅度、无序波动可以避免股利支付的大幅度、无序波动缺点：缺点：可能导致资金短缺、财务状况恶化可能导致资金短缺、财务状况恶化可能会给公司造成较大的财务压力，侵蚀资可能会给公司造成较大的财务压力，侵蚀资本本适用于经营比较稳定或正处于成长期、信誉一适用于经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司，难长期采用般的公司，难长期采用17（三）固定股利支付率政策是指公司确定一个固定的股利占盈余的比例是指公司确定一个固定的股利占盈余的比例，并且每年按这一固定比例支付股利给股东，并且每年按这一固定比例支付股利给股东发放股利总额发放股利总额= =当
10、年可用于分配普通股股当年可用于分配普通股股利的税后净利润利的税后净利润固定股利支付率固定股利支付率当年留存收益额当年留存收益额= =当年可用于分配普通股当年可用于分配普通股股利的税后净利润股利的税后净利润- -发放股利总额发放股利总额18优点：优点：股利与公司盈余紧密地配合股利与公司盈余紧密地配合保持了股利与净利润间的一定比例关系保持了股利与净利润间的一定比例关系缺点：缺点：传递的信息容易成为公司的不利因素传递的信息容易成为公司的不利因素公司财务压力较大，缺乏财务弹性公司财务压力较大，缺乏财务弹性确定合理的固定支付率难度很大确定合理的固定支付率难度很大适合于稳定发展的公司和财务状况处于较稳定适
11、合于稳定发展的公司和财务状况处于较稳定阶段的公司阶段的公司19（四）低正常股利加额外股利政策是指公司事先设定一个较低的正常股利额，是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在公司盈利情况好、资金较为充裕的外，还在公司盈利情况好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。股利。介于固定股利政策和固定股利支付率政策之介于固定股利政策和固定股利支付率政策之间的一种折中的股利政策。间的一种折中的股利政策。20优点：优点：对投资者具有较强的吸引力对投资者具有较强的吸引力能使
12、公司具有较大的财务灵活性能使公司具有较大的财务灵活性缺点：缺点：股利派发仍然缺乏稳定性股利派发仍然缺乏稳定性长期派发额外股利会让股东误认为是正常股长期派发额外股利会让股东误认为是正常股利利适用于盈利经常波动的公司适用于盈利经常波动的公司21第三节 股利分配程序与方案一、股利分配程序一、股利分配程序（一）弥补以前年度亏损（一）弥补以前年度亏损（二）提前法定盈余公积金（二）提前法定盈余公积金（三）提取任意盈余公积金（三）提取任意盈余公积金（四）向股东（投资者）分配股利（利润）（四）向股东（投资者）分配股利（利润）22二、股利分配方案的确定（一）选择股利政策（一）选择股利政策（二）确定股利支付水平（
13、二）确定股利支付水平（三）确定股利支付形式（三）确定股利支付形式现金股利现金股利 股票股利股票股利 财产股利财产股利 负债股利负债股利23三、股利的发放（一）预案公布日（一）预案公布日（二）宣告日（二）宣告日（三）股权登记日（三）股权登记日（四）除权日、除息日（四）除权日、除息日（五）股利支付日（五）股利支付日24第四节 股票股利与股票分割一、股票股利一、股票股利是指公司用增发股票的方式代替现金发放股是指公司用增发股票的方式代替现金发放股利，是按原股份的比例发给股东的新股利，是按原股份的比例发给股东的新股公司的资产和负债都保持不变，只是所有者公司的资产和负债都保持不变，只是所有者权益内部各项目
14、的结构以及股票的市场价格权益内部各项目的结构以及股票的市场价格发生了变化发生了变化25并不会导致公司现金支出的增加，也不会使并不会导致公司现金支出的增加，也不会使股东权益和公司的价值发生变化股东权益和公司的价值发生变化它是一种能有效降低公司现金支出的股利支它是一种能有效降低公司现金支出的股利支付方式付方式有助于把股票市价维持在希望的范围内有助于把股票市价维持在希望的范围内配股率价格前一交易日该股票收盘除权后的股票价格126二、股票分割（一）股票分割的含义（一）股票分割的含义股票分割是指将高面额股票拆换为低面额股股票分割是指将高面额股票拆换为低面额股票的行为。票的行为。股东权益总额及其构成项目的
15、金额都不会发股东权益总额及其构成项目的金额都不会发生任何变化，变化的只是股票的面值和股数生任何变化，变化的只是股票的面值和股数27（二）股票分割的作用（1 1）可以促进股票的流通和交易）可以促进股票的流通和交易（2 2）有助于提高投资者对公司的信心）有助于提高投资者对公司的信心（3 3）可以为公司发行新股做准备）可以为公司发行新股做准备（4 4）有助于公司并购政策的实施）有助于公司并购政策的实施28第五节 现金股利与股票回购一、现金股利一、现金股利是指公司直接以现金支付的股利，是股利支付是指公司直接以现金支付的股利，是股利支付的主要方式的主要方式会对股票价格产生直接影响，股票除息日之后会对股票
16、价格产生直接影响，股票除息日之后股票价格会下跌股票价格会下跌除息后价格除息后价格= =股权登记日收盘价股权登记日收盘价- -每股所派现金每股所派现金29二、股票回购（一）股票回购的含义与方式（一）股票回购的含义与方式是指上市公司出资将其发行在外的股票以一定是指上市公司出资将其发行在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。本运作方式。股票回购的方式股票回购的方式在市场上直接购买在市场上直接购买向全体股东按照相同比例发出购回要约向全体股东按照相同比例发出购回要约与少数大股东协商购买与少数大股东协商购买30（二）股票回购的动机提高财务
17、杠杆比例，改善公司的资本结构提高财务杠杆比例，改善公司的资本结构满足公司兼并与收购的需要满足公司兼并与收购的需要满足认股权的行使满足认股权的行使巩固既定控制权或转移公司控制权巩固既定控制权或转移公司控制权分配公司超额现金，代替现金股利分配公司超额现金，代替现金股利提高报告期的每股收益提高报告期的每股收益传递公司的信息以稳定或提高公司的股价传递公司的信息以稳定或提高公司的股价防止敌意收购防止敌意收购31（三）股票回购应考虑的因素股票回购的节税效应股票回购的节税效应投资者对股票回购的反应投资者对股票回购的反应股票回购对股票市场价值的影响股票回购对股票市场价值的影响股票回购对公司信用等级的影响股票回购对公司信用等级的影响32（四）股票回购的负效应易造成资金紧缺，资产流动性变差易造成资金紧缺，资产流动性变差可能忽视公司长远的发展可能忽视公司长远的发展容易导致内部操纵股价容易导致内部操纵股价33