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1、财务报表分析课程论文1 *公司 2011年财务报表分析班级：姓名：学号：2012 年 11 月名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 1 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文2 论文得分：评阅意见：名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 2 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文3 目
2、录1 分析背景 .1 1.1 公司简介 .1 1.2 主要竞争对手 .x 1.3 近三年基本财务情况 .y 2 财务报表分析 .x 2.1 趋势分析 .y 2.1.1 资产负债表趋势分析 .x 名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 3 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文4 2.1.2 利润表趋势分析 .y 2.2 结构分析2.2.1 资产负债表结构分析 .x 2.2.2 利润表结构分析 .y 2.3 比率分析 .x 2.3.1 长期偿
3、债能力分析 .y 2.3.2 短期偿债能力分析 .x 2.3.3 盈利能力分析 .y 名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 4 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文5 2.3.4 营运能力分析 .x 2.3.5 投资回报能力分析 .y2.4 现金流量表分析 .x 3 分析结论及建议 .y1.1 公司简介青岛海尔股份有限公司 （以下简称青岛海尔）成立于1989年 4 月 28 日，在青岛电冰箱总厂改组的基础上，以定向募集资金方式设立的股份
4、有限公司。公司于 1993年 10月 12日向社会公开发行股票，并于11月 19 日在上海证券 /交易上市交易。上市十多年来，公司取得了长足的发展，主营业务收入由上市初的6.8亿元增长到 2005 年的 165 亿元。在股本大比例扩张的情况下，2004 年和 2005年的每股收益分别为0.309 元和 0.2 元。同时，公司由原先只生产电冰箱这一个产品扩展到目前涉及电冰箱、空调、冷柜、系列小家电、滚筒洗衣机、电脑板、注塑件、电子商务等业务。公司挂牌证“青岛海尔”连续入围上证180 指数和道中 88 指数，并连续入选“上市公司50强” 、 “中证亚商中国最具发展潜力上市公名师资料总结 - - -
5、精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 5 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文6 司 50 强” 。1.2 主要经营业绩和财务数据图 1-2 列示了青岛海尔自上市以来的主营业务收入和净利润的增长趋势。图 1-2 青岛海尔主营业务收入和净利润的增长趋势资料来源：本章所使用的财务数据均引自各上市公司公布的年度财务报告。由上图我们可以发现， 虽然青岛海尔的主营业务收入自上市以来增长迅琴（2005年的销售收入是1993年的 20多倍， 但相比之下净利润的增长速度要缓慢
6、得、多，只增长了 3 倍多，特别是从 2001年以来，在主营业务收入不断增长的情况下，净利润反而迅速下滑， 2005 年的主营业务收入是2001 年的 144%，但净利润还不到 2001年的 40。2005年青岛海尔共实现销售收入165.09亿元，主营业务收入增幅为 7.91%，而青岛 青岛海尔财务报表分析1 公司背景分析1.1 公司简介青岛海尔股份有限公司 （以下简称青岛海尔）成立于1989年 4 月 28 日，在青岛电冰箱总厂改组的基础上，以定向募集资金方式设立的股份有限公司。公司于 1993年 10月 12日向社会公开发行股票，并于11月 19 日在上海证券 /交易上市交易。上市十多年来
7、，公司取得了长足的发展，主营业务收入由上市初的6.8亿元增长到 2005 年的 165 亿元。在股本大比例扩张的情况下，2004 年和 2005年的每股收益分别为0.309 元和 0.2 元。同时，公司由原先只生产电冰箱这一个产品扩展到目前涉及电冰箱、空调、冷柜、系列小家电、滚筒洗衣机、电脑板、注塑件、电子商务等业务。公司挂牌证“青岛海尔”连续入围上证180 指数和道中 88 指数，并连续入选“上市公司50强” 、 “中证亚商中国最具发展潜力上市公司 50 强” 。1.2 主要经营业绩和财务数据名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - -
8、 - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 6 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文7 图 1-2 列示了青岛海尔自上市以来的主营业务收入和净利润的增长趋势。图 1-2 青岛海尔主营业务收入和净利润的增长趋势资料来源：本章所使用的财务数据均引自各上市公司公布的年度财务报告。由上图我们可以发现，虽然青岛海尔的主营业务收入自上市以来增长迅琴（2005 年的销售收入是1993 年的 20 多倍，但相比之下净利润的增长速度要缓慢得、多，只增长了3 倍多，特别是从 2001 年以来，在主营业务收入不断增长的情况下，净利润反而迅速下滑，2005 年的主
9、营业务收入是2001 年的 144%，但净利润还不到2001年的 40。2005年青岛海尔共实现销售收入165.09亿元，主营业务收入增幅为7.91%，而青岛海尔净利润指标却继续大幅下滑，净利润和每股收益均只有2004 年的 35%。销售收入和净利润的逆向变动使得青岛海尔的销售净利率迅速下降，从2001 年的 5.4%下降到 2005 年的 1.4%， 降幅达到了74%。1.3 青岛海尔竞争战略分析“不打价格战，只打价值战”的青岛海尔口号旗帜鲜明地表明了青岛海尔选择的竞争战略是差异化经营。青岛海尔通过持续的品牌投资，致力于树立质量卓越、服务领先的企业形象， 并通过工艺设计投入不断推出新款式、新
10、概念的产品来保持产品的独特性， 从而将自己与其他家电企业区分开来。在实际经营过程中，青岛海尔以其全面质量管理、以星级服务为特色的营销方式，和顾客导向的产品改进与开发，“三位一体”地形成了一个高效率、高品质的经营管理体系，并配合以“真诚到永远” 一类的广告宣传， 力图在消费者心目中树立起质量超群的国产品牌形象。 青岛海尔的这一竞争战略在家电行业发展的早期取得了巨大的成功，在中国市场上成功地树立起自己高价高质的市场形象，并顺利地将产品线从电冰箱扩展到冷柜、洗衣机、空调。表3-1 列示了青岛海尔的空调和冰箱产品在各地区的市场占有率及排名。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - -
11、- - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 7 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文8 表 1-2 青岛海尔在各地区的市场占有率（排名）项目西北东北华北华东西南中南空调占有率124.24%(1) 37.22%(1) 20.59%(1) 16.04%(1) 14.00%(2) 17.77%(3) 冰箱占有率226.55%(1) 29.38%(1) 28.92%(1) 22.56%(1) 20.48%(1) 24.70%(1) 资料来源：慧聪家电网 2 财务分析2.1 趋势分析我们以 2001 年为基年，然
12、后将 2002 年、2003年、2004 年和 2005 年的报表数与 2001 年相比较，计算出青岛海尔损益表和资产负债表主要项目的趋势变动如表 3-1 所示：表 2-1（1）青岛海尔趋势损益表项目2005 年2004 年2003 年2002 年2001 年2001 年金额（万元）一、主营业务收入144.29% 133.71% 102.15% 100.98% 100% 1 144 182 减：主营业务成本153.20% 139.63% 104.87% 105.77% 100% 950 884 主营业务税金及附加94.98% 54.14% 60.01% 24.80% 100% 2 926 二、
13、主营业务利润100.56% 105.41% 89.22% 78.19% 100% 190 371 加：其他业务利润40.67% 60.61% 133.52% 177.87% 100% 3 248 营业费用263.38% 238.23% 181.41% 104.89% 100% 34 775 管理费用97.59% 95.65% 82.09% 86.52% 100% 58 861 财务费用-16.24% 58.27% 163.12% 160.79% 100% 1 251 三、营业利润44.50% 63.57% 61.53% 66.05% 100% 98 733 加：投资收益106.89% 114.
14、75% 112.85% 130.97% 100% -10 592 营业外收入31.53% 18.81% 40.78% 134.10% 100% 1 827 减：营业外支出339.44% 35.74% 62.45% 53.84% 100% 181 四、利润总额36.28% 56.78% 55.05% 59.81% 100% 89 788 减：所得税37.90% 56.24% 49.66% 53.60% 100% 20 060 12005 年 3 月份数据。22005 年 4 月份数据。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - -
15、 名师精心整理 - - - - - - - 第 8 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文9 减：少数股东损益13.36% 34.70% 32.35% 40.78% 100% 7 944 五、净利润38.70% 59.79% 59.72% 64.27% 100% 61 784 表 3-1（2）青岛海尔趋势资产负债表项目2005 年2004 年2003 年2002 年2001 年2001 年金额 (万元 ) 货币资金106.03% 113.13% 134.34% 92.12% 100% 63 209.13 应收票据574.69% 484.51% 517.71%
16、 185.17% 100% 18 503.60 应收账款净额93.89% 96.77% 72.33% 74.78% 100% 115 473.32 预付账款17.48% 44.18% 88.29% 117.50% 100% 85 014.71 存货142.02% 137.67% 98.09% 98.48% 100% 61 828.17 流动资产合计111.60% 114.89% 116.69% 101.42% 100% 344 494.58 长期股权投资78.81% 86.31 90.70% 101.20% 100% 168 523.18 固定资产合计89.55% 94.44% 101.55%
17、 122.74% 100% 171 566.07 资产总计97.62% 102.37% 106.20% 106.51% 100% 694 240.50 短期借款1.50% 0.00% 142.01% 199.65% 100% 45 420.00 应付账款62.99% 61.39% 44.03% 44.00% 100% 52 882.29 预收账款18.98% 89.04% 32.99% 37.86% 100% 15 581.37 其他应付款113.97% 115.95% 225.43% 229.91% 100% 9 713.99 未付股利27.67% 19.27% 26.98% 116.11%
18、 100% 26 056.95 流动负债合计44.74% 48.56% 86.30% 117.96% 100% 161 330.66 长期负债合计61.99% 6 641.01% 6 538.57% 0.00% 100% 221.16 负债合计44.76% 57.59% 95.13% 117.80% 100% 161 551.83 股东权益合计113.51% 115.94% 109.26% 103.20% 100% 493 218.01 由上趋势分析表可以发现：（1）青岛海尔的主营业务收入自2001 年起稳中有升，特别是在2004 年和2005 年有较大幅度的增长，但考虑到前述会计分析中提到青
19、岛海尔的平均经销费用率从 2001 年后有明显下降，因此，青岛海尔的主营业务收入增长似乎包含水分。但是与销售收入的稳中有升相比，青岛海尔的应收账款净额却有所缩减，特别是 2002年和 2003年有较大幅度的下降。 这难道是青岛海尔缩紧信用政策或是加强应收账款的收款力度的成果吗？由前面会计分析可知，青岛海尔应收账款名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 9 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文10 中 90%以上是关联方应收款， 因此不应该
20、出现改变信用政策与加强收款力度产生的应收账款与销售收入增长的“背道而驰”。这或许和海尔财务公司内部抵消巨额关联方往来款有关？由于青岛海尔对这些关联方往来款的披露不够充分，我们不得而知。（2）相对于主营业务收入的增长速度，主营业务成本的增长速度显然更快，这使得青岛海尔2002 年和 2003 年的主营业务利润反而有所下降，而2004 年和2005 年在销售收入大幅增长的情况下主营业务利润的增长也不明显，2005 年的销售收入是 2001年的 14429，而主营业务利润仅为2001 年的 10056%。（3）青岛海尔营业费用增长迅速，远远超过了主营业务收入的增长速度，2005 年的营业费用是200
21、1 年的 2.6 倍。由前面会计分析可知，青岛海尔的许多营业费用（如统筹广告费、促销费等）实际上是由关联方承担的，那么，是什么导致了青岛海尔营业费用的巨幅增长？遗憾的是，青岛海尔的年报中并未对营业费用有进一步的说明。但是，由于青岛海尔的销售、运输、研发、品牌投资等各个方面均严重依赖于关联企业，因此，营业费用的异常增长应当与支付给关联方的各项费用有关系。 正是由于营亚费用的大幅增长，使得青岛海尔在主营业务收入略有增长的情况下，营业利润却急剧缩水，2005 年的营业利润仅为2001 年的44.50%。（4） 投资收益从 2001年开始就一直为负数， 且数额较大。这主要是因为 2001年青岛海尔利用
22、募集资金和自有资金20 亿元向海尔集团收购青岛海尔空调器有限总公司 74.45%的股权，巨额收购后留下了14.5 亿多元投资差额，要分十年摊销，从 2002年起每年要摊销1.45亿元。2001 年青岛海尔从联营或合营公司分得近 2 000 万的利润，而 2001 年以后青岛海尔从联营或合营公司分得的利润几乎为零，这也导致了投资收益的进一步减少。在随后的结构分析中我们将发现青岛海尔的长期股权投资占有很大比重，这似乎说明了青岛海尔的投资效率较为低下。投资亏损的进一步加大导致了利润总额和净利润的进一步下滑，2005 年的净利润仅为 2001年的 38.70。（5）青岛海尔总资产规模和流动资产规模变化
23、不大。在流动资产中，公司应收票据增长迅速， 主要是因为通过票据结算的业务量增大，导致银行承兑汇票增加；应收款和预付账款均有较大幅度的减少，可能是由于关联方减少了对青岛海尔的资金占用。值得我们关注的是，与主营业务成本的增长趋势不同，存货水名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 10 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文11 平在 2002年和 2003年反而有所下降， 这是不是由于青岛海尔一直提倡的流程再造降低了存货资金占用量抑或是产品的热
24、销降低了库存？我们进一步分析了青岛海尔的存货构成，发现 2002年和 2003年存货中的产成品其实是有较大增长的，2001 年的产成品不到 2.3 亿，而 2002年和 2003年的产成品均在 3.3 亿左右，增长了约 44，因此，存货的下降似乎并非产品热销所致。此外，通过流程再造降低存货所采用的方法是通过客户定单来拉动整个供应链，因此首先降低的是产成品库存量，而不太可能出现产成品大幅度上升， 在产品和原材料却下降的情况。考虑到会计分析部分中对存货计价的探讨，青岛海尔存货水平的异常变动可能是海尔集团利用关联方交易定价进行调控的结果。综上分析，就经营状况而言，青岛海尔的主营业务收入虽然略有增长，
25、但主营业务成本、 营业费用的大幅上涨和投资亏损的扩大使得青岛海尔陷入了“增收不增利”的怪圈中。 这其中有行业因素， 如原材料价格上涨和不断的价格战降低了行业毛利率， 但同时也有青岛海尔经营管理效率不高的因素，我们将在比率分析中进一步探讨。就财务状况而言，青岛海尔的流动资产略有增加，而且流动性较强的货币资金和应收票据增长迅速，而流动负债大幅下降，2005 年流动负债合计和负债合计均只有2001 年的 44%左右，从而降低了青岛海尔的财务风险，这在一方面提高了青岛海尔的财务安全性，但另一方面也产生了财务杠杆运用不足的问题，我们将在比率分析部分进一步探讨此问题。3.2 结构分析3.2.1 资产负债表
26、结构分析表 3-2 列示了 2005 年青岛海尔的资产负债结构比例以及与竞争对手的比较。表 3-2 各公司资产负债结构比例比较1项目青岛海尔格力电器美的电器亿元百分比亿元百分比亿元百分比1青岛海尔的主营产品是空调（2005 年约占销售收人的50%） ， 而青岛海尔、 格力电器、 美的电器是2004年空调市场的前三强，因此，我们选择格力电器和美的电器作为青岛海尔的比较参照公司。青岛海尔的另一拳头产品是电冰箱（2005 年约占销售收人的34） ，但由于冰箱市场的主要品牌如科龙、美菱、容声等均属于臭名昭著的“格林科尔”系，其会计问题倍受质疑，缺乏可比性，因此我们没有选择冰箱类上市公司为参照对象。名师
27、资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 11 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文12 货币资金6.70 9.89% 5.72 4.51% 12.44 12.95% 应收票据10.63 15.69% 38.88 30.66% 1.76 1.83% 应收账款净额10.12 14.93% 11.15 8.79% 8.71 9.06% 预付账款1.49 2.20% 9.46 7.46% 7.27 7.57% 存货8.78 12.96% 31.73
28、25.02% 32.77 34.10% 流动资产合计38.45 56.74% 98.48 77.66% 63.68 66.27% 长期股权投资13.28 19.60% 3.74 2.95% 1.51 1.57% 固定资产合计15.36 22.66% 23.92 18.86% 24.85 25.86% 无形资产0.67 0.99% 0.65 0.51% 5.22 5.43% 资产总计67.77 100% 126.81 100% 96.09 100% 短期借款0.07 0.10% 3.76 2.97% 6.55 6.82% 应付账款3.33 4.91% 49.21 38.81% 23.41 24.
29、36% 应付票据0.00 0.00% 17.6 13.88% 15.82 16.46% 预收账款0.30 0.44% 18.39 14.50% 7.57 7.88% 流动负债7.22 10.65% 98.66 77.80% 56.72 59.03% 长期负债合计0.01 0.01% 0.04 0.03% 0.49 0.51% 负债合计7.23 10.67% 98.72 77.85% 57.22 59.55% 股东权益合计55.99 82.62% 27.22 21.47% 30.59 31.83% 负债与股东仅益合计167.77 100% 126.81 100% 96.09 100% 由上表可知
30、：青岛海尔虽然有海尔集团这个名声显赫的靠山，但其实际资产规模并不大，2005 年末总资产分别只有格力电器和美的电器的53%和 71%。这也显示出青岛海尔只是海尔集团庞大资本网络上的一个节点。在资产结构方面，青岛海尔应收账款的比重明显高于格力电器和美的电器，考虑到应收账款中大部分为应收关联方款，因此可能是由于关联方过多地占1负债与股东权益合计负债合计十股东权益合计，主要是由于存在少数股东权益。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 12 页，共 30 页 - - - - - -
31、 - - - 财务报表分析课程论文13 用青岛海尔资金。青岛海尔的存货金额和比重都远远低于竞争对手，这可能是由于青岛海尔一直致力于通过流程再造来减少库存，降低存货资金占用量， 但正如会计分析部分所言，青岛海尔的存货计价受关联方交易价格影响极大，这将影响我们对青岛海尔的存货管理效率的判断。由于存货水平较低，青岛海尔的流动资产比例远低于竞争对手。但在长期资产方面， 青岛海尔的长期股权投资比例和绝对值水平均远高于竞争对手，而这与海尔集团内部各关联企业间相互投资、相互持股的复杂资本关系有关。这种错综复杂的投资关系将青岛海尔的利益与各关联方紧密联系在一起。在资金来源方面，青岛海尔的流动负债各项目比例均远
32、远低于竞争对手，2005 年末青岛海尔的流动负债仅占资金来源的10%左右，而格力电器和美的电器的比率分别为78%和 59%，这虽然降低了青岛海尔的财务风险，但也表明青岛海尔未能充分利用商业信用优势获取低成本融资。青岛海尔的负债比例远远低于其竞争对手，主要是依靠股权融资来筹集资金。这说明青岛海尔未能充分利用财务杠杆，在接下来的比率分析中我们将发现较低的财务杠杆是极大地影响了青岛海尔的净资产收益率。过多地依赖权益融资还使得青岛海尔的加权平均资本成本较高，从而对其经济增加值造成不利影响。3.2.2 利润表结构分析表 3-3 列示了 2005 年青岛海尔的损益表结构比例以及与竞争对手的比较。表 3-3
33、 各公司损益表结构比例比较项目青岛海尔格力电器美的电器亿元百分比亿元百分比亿元百分比一、主营业务收入165.09 100% 182.48 100% 213.14 100% 减：主营业务成本145.67 88.24% 148.75 81.52% 173.83 81.56% 主营业务税金及附加0.28 0.17% 0.52 0.28% 0.01 0.00% 二、主营业务利润19.14 11.59% 33.21 18.20% 39.29 18.43% 加：其他业务利润0.13 0.08% 2.85 1.56% 0.49 0.23% 营业费用9.16 5.55% 23.13 12.68% 23.72
34、11.13% 管理费用5.74 3.48% 5.79 3.17% 7.88 3.70% 名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 13 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文14 财务费用-0.02 -0.01% 0.88 0.48% 1.32 0.62% 三、营业利润4.39 2.66% 6.25 3.43% 6.88 3.23% 加：投资收益-1.13 -0.68% 0.06 0.03% 0.10 0.05% 补贴收入0.00 0.00%
35、 0.05 0.03% 0.00 0.00 营业外收入0.06 0.04% 0.04 0.02% 0.25 0.12% 减：营业外支出0.06 0.04% 0.28 0.15% 0.25 0.12% 四、利润总额3.26 1.97% 6.12 3.35% 6.98 3.27% 减：所得税0.76 0.46% 1.19 0.65% 0.61 0.29% 减：少数股东损益0.11 0.07% 0.07 0.04% 2.54 1.19% 五、净利润2.39 1.45% 5.10 2.79% 3.82 1.79% 由上表可知：虽然青岛海尔的资产规模较小，但其创造的销售收入却不低，甚至接近了资产规模最大
36、的格力电器。 这说明青岛海尔的资产管理能力是比较强的，利用加快资产周转速度弥补了其资产规模上的劣势。青岛海尔的主营业务成本率远高于竞争对手，2005 年青岛海尔的主营业务成本率分别比格力电器和美的电器高出了3.29 和 5.43 个百分点，这直接导致了青岛海尔的毛利率远低于竞争对手。这种情况似乎与青岛海尔的差异化竞争战略不相符合，因为以差异化经营为主要竞争方式的企业的毛率利一般高于以低成本为竞争战略的企业。 那么青岛海尔低毛利率的原因何在？我们知道毛利率的高低主要决定于产品的销售价格和采购及生产效率。从销售价格来看， 青岛海尔产品的品牌优势较为明显， 其产品的价格也一直是保持在高价位，因此其产
37、品的溢价应该是不会低于美的电器和格力电器的，但考虑到会计分析中提到的青岛海尔必须从销售市价中扣除一定的经销费用给关联企业，这无疑将大大降低青岛海尔的实际销售价格；从生产效率来看，青岛海尔一直着力进行业务流程再造，因此其生产效率应该是不低于美的电器和格力电器的；从采购效率来看， 青岛海心的材料采购也是由关联方代理的，同时必须支付一定的采购费用。由上分析可见，由于青岛海尔的采购和销售均委托关联方代理，因此较低的毛利率也有可能是经销费用率和采购代理费率定价不合理的结果。青岛海尔的营业费用率远低于竞争对手，2005 年的营业费用率还不到竞争名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - -
38、- - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 14 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文15 对手的一半。 我们知道采用差异化经营战略的企业，其营业费用率和管理费用率应该比低成本战略的企业高，因为广告费、运输费、销售费和科研开发费等较高。比如在 2005 年的空调广告投放排行榜中，青岛海尔高于格力电器和美的电器， 但为什么青岛海尔的营业费用率却远低于格力电器和美的电器呢？由前面会计分析可知， 青岛海尔的许多营业费用实际上转嫁给了其他关联方，而青岛海尔再通过从销售收入中扣除经销费用来弥补关联方所承担的营业费
39、用。将低毛利率和低营业费用率结合起来考虑， 我们可以发现毛利率较低的原因可能是由于部分销售毛利转移到其他关联方以间接弥补这些关联方为青岛海尔承担的各种营业费用。虽然青岛海尔的营业费用率较低，但由于过高的主营业务成本率，2005年青岛海尔的营业利润率仍然低于竞争对手。而且在“线下项目”中，青岛海尔的投资收益一直为负数， 从而进一步拉大了青岛海尔的销售利润率和竞争对手的差距。我们知道青岛海尔的投资项目绝大多数是用于收购海尔集团的其他资产，而青岛海尔的投资收益一直为负数是否意味着收购价格过高，投资效率低下？比如 2001 年收购青岛海尔空调器有限总公司74.45的股权就使青岛海尔背上了14.5 亿元
40、投资差额的沉重包袱。 该收购的质量也倍受媒体质疑，因为收购海尔空调虽然使青岛海尔的主营业务收入从2000 年的 48 亿猛增至 2005年的 165 亿，但净利润反而从4.2 个亿下降到了 2.4 个亿，由此可见青岛海尔的投资活动效率低下。甚至有人批评海尔集团通过向青岛海尔大量出售资产来进行巨额套现，将青岛海尔视为“资金供应器” 。（1）趋势分析。表 3-4 和图 3-4 列示了青岛海尔自上市以来的净资产收益率及其构成要素的变化情况。表 3-14 青岛海尔净资产收益率及其构成要素年份销售净利率资产周转率权益乘数ROE 2005 1.45% 2.44 1.21 4.28% 2004 2.41%
41、2.15 1.24 6.43% 2003 3.16% 1.59 1.37 6.88% 2002 3.44% 1.56 1.45 7.78% 名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 15 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文16 2001 5.40% 1.65 1.41 12.56% 2000 8.78% 1.20 1.40 14.75% 1999 7.82% 1.05 1.46 11.99% 1998 7.17% 1.11 1.86 14
42、.80% 1997 6.39% 1.13 2.12 15.31% 1996 6.74% 2.01 1.45 19.64% 1995 7.67% 1.57 1.59 19.15% 1994 10.41% 1.15 1.21 14.49% 1993 8.74% 1.07 1.31 12.25% 由上图表可见，青岛海尔的净资产收益率在上市之初增长较快，并在1996年达到 19.64%的峰值，而随着白家电行业逐渐走向成熟，青岛海尔的净资产收益率也开始不断下滑，跌至2005 年的 4.28%。从影响净资产收益率的三大因素来看，权益乘数变化不大， 资产周转率则稳中有升， 导致净资产收益率逐年下滑的主要因素
43、是销售净利率的降低，从上市之初的8.74%降到了 2005 年的 1.45%。这一方面是白家电行业竞争日益激烈的体现，另一方面也说明了青岛海尔的差异化竞争优势在逐步削弱，无法通过保持“高质高价” 策略来保持较高的销售净利率。与竞争对手比较分析。表3-5 列示了 2003-2005年青岛海尔与竞争对手的净资产收益率及驱动因素的比较。表 3-5 各公司净资产收益率及驱动因素的比较2003 年净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数青岛海尔6.85% 3.16% 1.59 1.37 美的电器7.05% 1.22% 1.6 3.61 格力电器15.53% 3.36% 1.21 3.82 图 3-4 青
44、岛海尔净资产收益率及其构成要素变动趋势名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 16 页，共 30 页 - - - - - - - - - 财务报表分析课程论文17 2004 年净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数青岛海尔6.43% 2.41% 2.15 1.24 美的电器12.23% 1.70% 1.75 4.11 格力电器17.17% 3.04% 1.08 5.23 2005 年净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数青岛海尔4.28% 1.45% 2.44 1.21
45、美的电器12.42% 1.79% 2.21 3.14 格力电器18.72% 2.79% 1.44 4.66 由上表可见，青岛海尔的净资产收益率远低于竟争对手，且差距逐渐拉大。进一步分析净资产收益率的三大驱动因素，我们发现青岛海尔的销售净利率属于中等水平， 高于美的电器但低于格力电器，资产周转率也处于较高的水平，但权益乘数远小于竞争对手。 接下来我们进一步对青岛海尔的经营管理效率、资产管理效率和财务管理效率进行分析。3.2.3 比率分析(1) 长期偿债能力分析（ 2-5 个指标）（2）短期偿债能力（3）盈利能力（4）营运能力（5）投资回报能力经营管理效率分析表 3-6 列示了 2001-2005
46、年青岛海尔与竞争对手的经营管理效率指标比较。表 3-16 各公司经营管理效率指标比较青岛海尔美的电器格力电器毛利率2005 年11.76% 18.44% 18.49% 2004 年13.12% 18.56% 16.18% 2003 年14.53% 22.02% 17.10% 2002 年12.88% 25.38% 20.24% 2001 年16.64% 23.77% 21.51% 名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 17 页，共 30 页 - - - - - - - -
47、- 财务报表分析课程论文18 营业和管理费用率2005 年9.03% 14.83% 15.85% 2004 年9.09% 15.23% 14.43% 营业和管理费用率2003 年9.53% 18.53% 14.84% 2002 年7.56% 20.61% 16.03% 2001 年8.18% 18.82% 17.16% 销售净利率2005 年1.45% 1.79% 2.79% 2004 年2.41% 1.70% 3.04% 2003 年3.16% 1.22% 3.36% 2002 年3.44% 1.42% 4.22% 2001 年5.40% 2.39% 4.14% 在损益表结构分析中我们已经对
48、青岛海尔及其竞争对手的经营效率进行了初步比较。由上表我们进一步发现，由于白家电行业竞争的日益激烈，三家企业的销售净利率均呈现出下降的趋势， 但相比之下，青岛海尔的下降幅度最大， 2005年比 2001年下降了 73%， 而美的电器和格力电器分别下降了25%和 33%。 此外，青岛海尔各年的毛利率以及营业和管理费用率这两项指标均远远低于竞争对手，这与青岛海尔所采取的差异化竞争战略似乎不相符合。因为一般而言， 采用差异化战略的企业会产生较高的毛利率以及营业和管理费用率。如前所述，青岛海尔的这种反常的现象可能与其在生产经营过程中严重依赖关联交易有关，比如关联交易定价中的经销费用率和采购代理费率的高低
49、将直接影响青岛海尔的毛利率，而青岛海尔营业和管理费用率较低的重要原因在于许多费用实际上转嫁给了其他关联方承担。 因此，虽然青岛海尔的销售净利率总体而言介于美的电器和格力电器之间，但由于关联方交易的干扰，我们难以对其经营效率做出准确判断。（3）资产管理效率分析表 3-17 列示了 2005 年反映青岛海尔及其竞争对手资产管理效率的一些主要指标。表 3-7 2005 年各公司资产管理效率指标比较名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 18 页，共 30 页 - - - - - -
50、 - - - 财务报表分析课程论文19 青岛海尔美的电器格力电器应收账款周转率16.76 17.72 17.38 应收账款周转天数21.78 20.60 21.00 存货周转率16.84 4.93 4.44 存货周转天数18.27 74.04 82.21 应付账款周转率44.28 5.64 2.99 营业营运资本周转率112.24 21.65 -8.99 固定资产周转率10.46 7.77 8.38 总资产周转率2.38 2.07 1.43 由上表可见：青岛海尔的应收账款周转速度略低于竞争对手，平均21.78 天可回收，其竞争对手的回收期也都在20 天以上。但我们知道， 青岛海尔 2005 年