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1、 在股利决策对公司价值的影响这一问题上，存在不同的观点，在股利决策对公司价值的影响这一问题上，存在不同的观点，主要有：主要有： （完全市场理论）（完全市场理论）结论：认为股利决策对公司的市场价值（或股票价格）不会产结论：认为股利决策对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。生影响。该理论建立所需的若干假定（仅存在于完整无缺的市场中）：该理论建立所需的若干假定（仅存在于完整无缺的市场中）： 不存在个人或公司所得税不存在个人或公司所得税不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用） 公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策公司的投资决策与
2、股利决策彼此独立（即投资决策不受股利决策的影响）不受股利决策的影响）公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息。资机会的信息。观点观点投资者并不关心公司股利的分配投资者并不关心公司股利的分配若公司留存较若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管股利较低，但需用现金的投资者可以出售股票时尽管股利较低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金。若公司发放较多的股利，投资者又可以用换取现金。若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资。现金再买入一些股票以扩
3、大投资。 也就是说，也就是说，投资者对股利和资本利得并无偏好投资者对股利和资本利得并无偏好。股利的支付比率不影响公司的价值股利的支付比率不影响公司的价值既然投资者既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股利和和保留盈余之间利能力所决定，公司的盈余在股利和和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值的分配并不影响公司的价值 即使公司有理想即使公司有理想的投资机会而又支付了高额股利，也可以募集新股，的投资机会而又支付了高额股利，也可以募集新股，新投资者会认可公司的投资机会。新投资者会认可公司的投资机会。 在现实生活中
4、，不存在不相关论提出的假定前提在现实生活中，不存在不相关论提出的假定前提 公司的股利分配是在种种制约下进行的，公公司的股利分配是在种种制约下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。司不可能摆脱这些因素的影响。 影响股利分配的因素有：影响股利分配的因素有：1、法律因素、法律因素 为了保护债权人的利益，公司法、证券法为了保护债权人的利益，公司法、证券法等有关法规对公司的股利分配经常有如下限制：等有关法规对公司的股利分配经常有如下限制：资本保全：规定公司不能用资本（包括股本和资本资本保全：规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。公积）发放股利。企业积累：规定公司必须按税后净利的一定比例提企业
5、积累：规定公司必须按税后净利的一定比例提取法定盈余公积金（如取法定盈余公积金（如 10% ）净利润：规定公司年度累计净利润必须为正数时才净利润：规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。超额累计利润：由于股东接受股利交纳的所得税高超额累计利润：由于股东接受股利交纳的所得税高于进行股票交易的资本利得税，所以公司可以通过积于进行股票交易的资本利得税，所以公司可以通过积累利润使股价上涨来帮助股东避税累利润使股价上涨来帮助股东避税 许多国家许多国家规定公司不得超额累计利润，一旦公司的保留盈余超规定公司不得超额累计利润，一旦公司的保留
6、盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额（我国法律对过法律认可的水平，将被加征额外税额（我国法律对公司累计利润尚未做出限制性规定）。公司累计利润尚未做出限制性规定）。2、股东因素、股东因素 股东从自身需要出发，对公司的股利分配股东从自身需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响：往往产生这样一些影响：稳定的收入和避税稳定的收入和避税两种不同的呼声。依两种不同的呼声。依靠股利维持生活的股东靠股利维持生活的股东 要求公司支要求公司支付稳定的股利；高收入的股东付稳定的股利；高收入的股东 反对反对公司发放较多的股利（出于避税的考虑）。公司发放较多的股利（出于避税的考虑）。控制权的稀释控制权的稀释若
7、老股东们拿不出更多的若老股东们拿不出更多的资金购买新股以满足公司的需要，宁肯不分配资金购买新股以满足公司的需要，宁肯不分配股利而反对募集新股。股利而反对募集新股。3、公司的因素、公司的因素 就公司的经营需要来讲，也存在一些影响股利分就公司的经营需要来讲，也存在一些影响股利分配的因素：配的因素：盈余的稳定性：盈余相对稳定的公司能够较好地把盈余的稳定性：盈余相对稳定的公司能够较好地把握自己，有可能支付比盈余不稳定的公司更高的股利，握自己，有可能支付比盈余不稳定的公司更高的股利，而盈余不稳定的公司一般采取低股利政策而盈余不稳定的公司一般采取低股利政策 减少因盈余下降而造成的股利无法支付，股价急剧下减
8、少因盈余下降而造成的股利无法支付，股价急剧下降的风险；可将更多的盈余转作再投资，以提高公降的风险；可将更多的盈余转作再投资，以提高公司权益资本比重，减少财务风险。司权益资本比重，减少财务风险。资产的流动性：较多地支付现金股利会减少公司的资产的流动性：较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低。现金持有量，使资产的流动性降低。举债能力：具有较强举债能力的公司有可能采取较举债能力：具有较强举债能力的公司有可能采取较宽松的股利政策；而举债能力弱的公司则不得不多滞宽松的股利政策；而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取较紧的股利政策。留盈余，因而往往采取较紧的股利政策。投资
9、机会：处于成长中的公司（或有着良好投资机会投资机会：处于成长中的公司（或有着良好投资机会的公司）多采取低股利政策；陷于经营收缩的公司的公司）多采取低股利政策；陷于经营收缩的公司（或缺乏良好投资机会的公司）往往采取较紧的股利（或缺乏良好投资机会的公司）往往采取较紧的股利政策。政策。资本成本：从资本成本考虑（保留盈余不需花费筹资资本成本：从资本成本考虑（保留盈余不需花费筹资费用）如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股费用）如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。利政策。债务需要：具有较高债务偿还需要的公司，如果认为债务需要：具有较高债务偿还需要的公司，如果认为直接用经营积累偿还债务适当的
10、话（比如通过举借新直接用经营积累偿还债务适当的话（比如通过举借新债、发行新股筹集资金偿还债务资本成本高或受其他债、发行新股筹集资金偿还债务资本成本高或受其他限制难以进入资本市场）将会减少股利的支付。限制难以进入资本市场）将会减少股利的支付。4、其他因素、其他因素债务合同约束：公司的债务合同，特别是长期债务债务合同约束：公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策。公司只得采取低股利政策。通货膨胀：在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的通货膨胀：在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有
11、足够的资金来源重置购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产，这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力固定资产，这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期公司股水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。利政策往往偏紧。 由于存在上述种种影响股利分配的因素，股利由于存在上述种种影响股利分配的因素，股利政策与股票价格就不是无关的，公司的价值或着说政策与股票价格就不是无关的，公司的价值或着说股票价格不会仅仅由其投资的获利能力所决定。股票价格不会仅仅由其投资的获利能力所决定。（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策股利分配方案的确定股利分配方案的确定 导
12、言：股利分配与公司的资本结构相关，而资本结导言：股利分配与公司的资本结构相关，而资本结构又是由投资所需资金构成的，因此实际上股利政策构又是由投资所需资金构成的，因此实际上股利政策要受到投资机会极其资金成本的双重影响。要受到投资机会极其资金成本的双重影响。概念：剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机概念：剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。后将剩余的盈余作为股利予以分配。 1、设定
13、目标资本结构，即确定权益资本与、设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率。在此资本结构下，综合的债务资本的比率。在此资本结构下，综合的资金成本将达到最低水平。资金成本将达到最低水平。 2、确定目标资本结构下投资所需的股东权、确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额。益数额。 3、最大限度地使用保留盈余来满足投资方、最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额。案所需的权益资本数额。 4、投资方案所需权益资本已经满足后若有、投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。步骤：步骤：举例：假定某公司某年提取了公积金、公益
14、金后举例：假定某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利为的税后净利为 600万元，第二年的投资计划所需资万元，第二年的投资计划所需资金金 800万元，公司的目标资本结构为权益资本占万元，公司的目标资本结构为权益资本占 60%，债务资本占，债务资本占 40%。那么，按照目标资本结。那么，按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为： 800 60% = 480 （万元）（万元） 公司当年全部可用于分配股利的盈余为公司当年全部可用于分配股利的盈余为 600 万元，万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩可以满足上述投资方案所需的权
15、益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额为：为： 600 480 = 120 （万元）（万元） 假定该公司当年流通在外的只有普通股假定该公司当年流通在外的只有普通股 100 万万股，那么每股股利即为：股，那么每股股利即为： 120 100 = 1.2 100 = 1.2 （元）元）采用本政策的理由采用本政策的理由 奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利的盈余用于发放股利 这样做的根本这样做的根本理由在于保持理想的资本结构，使综合资本理由在于保持理想的资本结构，使综合资本成本最低。
16、成本最低。 在完全市场下，既然股东对股利和资本收在完全市场下，既然股东对股利和资本收益并无偏好，只要投资收益率高于股票的市益并无偏好，只要投资收益率高于股票的市场必要报酬率，保持目标资本结构下的投资场必要报酬率，保持目标资本结构下的投资资金所需，就能使公司价值（股票价格）达资金所需，就能使公司价值（股票价格）达到最高。到最高。（二）固定股利或稳定增长股利政策（二）固定股利或稳定增长股利政策股利分配方案的确定股利分配方案的确定 这一股利政策，是将每年发放的股利固定这一股利政策，是将每年发放的股利固定在一固定的水平上并在较长的时期内不变，只在一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈
17、余将会显著地、不可逆转有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额（当然在地增长时，才提高年度的股利发放额（当然在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额）长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额）采用本政策的理由采用本政策的理由 固定股利或稳定增长股利政策的主要目的固定股利或稳定增长股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。采用这种股利政策的理由在于：采用这种股利政策的理由在于：稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，
18、利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。稳定股票的价格。稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些对股利有着很强依赖性的股东更是如此。特别是对那些对股利有着很强依赖性的股东更是如此。而股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎，而股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。股票价格会因此而下降。稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论。但考稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论。但考虑到股票市场会受到多种因素的影响，其中包括股东虑到股票市场会受到多种因素的影响，其中包括股东的心理状态和其他要求
19、，因此为了将股利维持在稳定的心理状态和其他要求，因此为了将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。为有利。 该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节，该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节，当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化；同时不能像剩余股利政策那样短缺，财务状况恶化；同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。保持较低的资金成本。（三）固定股利
20、支付率政策（三）固定股利支付率政策股利分配方案的确定股利分配方案的确定 固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策的比率，长期按此比率支付股利的政策各年股利额各年股利额随公司经营的好坏而上下波动。随公司经营的好坏而上下波动。采用本政策的理由采用本政策的理由 优点：这样做能使股利与公司盈余紧密地配合，以体优点：这样做能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感
21、觉，对于稳定股票价格不利。感觉，对于稳定股票价格不利。（四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策股利分配方案的确定股利分配方案的确定 公司一般情况下每年只支付一固定的、数额较公司一般情况下每年只支付一固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利股东发放额外股利但额外股利并不固定化，不但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。意味着公司永久地提高了规定的股利率。采用本政策的理由采用本政策的理由这种股利政策使公司具有较大的灵活性这种股利政策使公司具有较大的灵活性当公当公司盈余较少或投资需用
22、较多资金时，可维持设定的司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感；而当较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感；而当盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利，把经盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利，把经济繁荣的部分利益分配给股东，使他们增强对公司济繁荣的部分利益分配给股东，使他们增强对公司的信心，这有利于稳定股票的价格。的信心，这有利于稳定股票的价格。这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引这部分股东。利收入，从而吸引这部
23、分股东。以上各种股利政策各有所长，公司在分配以上各种股利政策各有所长，公司在分配股利时应借鉴其基本决策思想，制定最适股利时应借鉴其基本决策思想，制定最适合具体实际情况的股利政策。合具体实际情况的股利政策。第六章 收益分配1.股利政策与企业价值股利政策与企业价值-股利政策股利政策l【例例】某公司上年税后利润某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目万元。公司的目标资本结构是权益资本占标资本结构是权益资本占60，债务资本占，债务资本占40，今年继续保，今年继续保持。
24、按法律规定，至少要提取持。按法律规定，至少要提取10的公积金。公司采用剩余股的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？司应分配多少股利？l【解答解答】利润留存利润留存80060480（万元）（万元）股利分配股利分配 600480120（万元）（万元）按法律规定，至少要提取按法律规定，至少要提取10的公积金。在本例中，如果年初的公积金。在本例中，如果年初没有需要弥补的亏损，则公司至少要提取没有需要弥补的亏损，则公司至少要提取6001060万元作万元作为收益留存。企业实际提取为收益留存。
25、企业实际提取480万元，在这种情况下，这一规定万元，在这种情况下，这一规定并没有构成实际限制。并没有构成实际限制。 四四 利润分配管理利润分配管理第六章 收益分配1.股利政策与企业价值股利政策与企业价值-股利政策股利政策l【例例】某公司某公司2007年税后利润年税后利润1000万元，万元，2008年需要增加投资年需要增加投资资本资本1500万元，公司的目标资本结构是权益资本占万元，公司的目标资本结构是权益资本占60，债务，债务资本占资本占40，公司采用剩余股利政策，增加投资资本，公司采用剩余股利政策，增加投资资本1500万元万元之后资产总额增加（）万元。之后资产总额增加（）万元。l【解析解析】
26、股利分配股利分配1000150060100（万元），增加负（万元），增加负债债1500900600（万元），资产总额增加（万元），资产总额增加600100500（万元）。（万元）。 四四 利润分配管理利润分配管理第六章 收益分配1.股利政策与企业价值股利政策与企业价值-股利政策股利政策l固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策政策含义：将每年派发的股利固定在某一固定水平上并在较政策含义：将每年派发的股利固定在某一固定水平上并在较长时间内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆长时间内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转的增长时，才提高年度的股利发放额。转的增长时，才提高年
27、度的股利发放额。优点：优点：l向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，稳向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，稳定股票价格；定股票价格；l有利于投资者安排股利收入和支出。有利于投资者安排股利收入和支出。缺点：缺点：l股利的支付与盈余脱节，可能导致资金短缺，财务状况恶化；股利的支付与盈余脱节，可能导致资金短缺，财务状况恶化；l不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。 四四 利润分配管理利润分配管理第六章 收益分配1.股利政策与企业价值股利政策与企业价值-股利政策股利政策l固定股利支付率政策固定股利支付率政策政策含义：该政策
28、是公司确定一个股利占盈余的比率，长期政策含义：该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。按此比率支付股利的政策。l股利支付率股利股利支付率股利/净利润净利润100优点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、优点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。少盈少分、无盈不分的原则。缺点：这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳缺点：这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。定的感觉，对稳定股票价格不利。 四四 利润分配管理利润分配管理第六章 收益分配1.股利政策与企业价值股利政策与企业价值-股利
29、政策股利政策l低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策政策含义政策含义:该股利政策是公司一般情况下每年只支付固定的、该股利政策是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。久地提高了规定的股利率。采用该政策的理由采用该政策的理由l（1）具有较大灵活性）具有较大灵活性l（2）使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但）使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较
30、低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。 四四 利润分配管理利润分配管理第六章 收益分配1.股利政策与企业价值股利政策与企业价值-股利政策股利政策l【例例单选题单选题】在以下股利政策中，有利于稳定股票价格，从而在以下股利政策中，有利于稳定股票价格，从而树立公司良好形象，但股利的支付与公司盈余相脱节的股利政策树立公司良好形象，但股利的支付与公司盈余相脱节的股利政策是（）。是（）。A.剩余股利政策剩余股利政策B.固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策C.固定股利支付率政策固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策
31、l【答案答案】B【解析解析】采用固定或持续增长的股利政策，股利的支付与盈余相采用固定或持续增长的股利政策，股利的支付与盈余相脱节。当公司的盈余较低时，仍然要支付固定的股利，可能会使脱节。当公司的盈余较低时，仍然要支付固定的股利，可能会使企业资金短缺，财务状况恶化。企业资金短缺，财务状况恶化。 四四 利润分配管理利润分配管理第六章 收益分配1.股利政策与企业价值股利政策与企业价值-股利政策股利政策l【例例判断题判断题】所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，公司的盈余首先应满足投资方案的需要。在满足投资方机会时，公司的盈余首先应满足投资方案的需
32、要。在满足投资方案需要后，如果还有剩余，再进行股利分配。案需要后，如果还有剩余，再进行股利分配。 （）（）l【答案答案】【解析解析】所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构的要求，测算出投资所需要的权益资金，根据一定的目标资本结构的要求，测算出投资所需要的权益资金，先从盈余当中留用，如果还有剩余，再进行股利分配。本题的错先从盈余当中留用，如果还有剩余，再进行股利分配。本题的错误在于没有强调出满足目标资本结构下的权益资金需要。误在于没有强调出满足目标资本结构下的权益资金需要。 四四 利润分配管理利润分配管理第六章
33、收益分配1.股利政策与企业价值股利政策与企业价值-股利政策股利政策l【例例计算题计算题】某公司今年年底的所有者权益总额为某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元，万元，普通股普通股6000万股。目前的资本结构为长期负债占万股。目前的资本结构为长期负债占55，所有者权，所有者权益占益占45，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为30。预计继续增加长期债务不会改变目前的预计继续增加长期债务不会改变目前的11的平均利率水平。董的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：事会在讨论明年资金安排时提出：1）计划年度分配现金股利）计划年度分配现金股利
34、0.05元股；元股；2）为新的投资项目筹集）为新的投资项目筹集4000万元的资金；万元的资金；3）计划年度维持目前的资本结构，且不增发新股，不举借短期借款。）计划年度维持目前的资本结构，且不增发新股，不举借短期借款。l【要求要求】测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。 四四 利润分配管理利润分配管理第六章 收益分配1.股利政策与企业价值股利政策与企业价值-股利政策股利政策l【答案答案】（1）发放现金股利所需税后利润）发放现金股利所需税后利润0.056000300（万元（万元（2）投资项目所需税后利润）投资项目所需税后利润4000451800（万元）
35、（万元）（3）计划年度税后利润）计划年度税后利润30018002100（万元）（万元）（4）税前利润）税前利润2100/（130）3000（万元）（万元）（5）计划年度借款利息（原长期借款新增借款）计划年度借款利息（原长期借款新增借款）利率利率l（9000/45）55400055111452（万元）（万元）（6）息税前利润）息税前利润300014524452（万元）（万元） 四四 利润分配管理利润分配管理第六章 收益分配2.利润分配制约因素利润分配制约因素l法律因素法律因素资本保全约束；资本保全约束；偿债能力约束；偿债能力约束；资本积累约束；资本积累约束；超额累积利润约束。超额累积利润约束。
36、四四 利润分配管理利润分配管理第六章 收益分配2.利润分配制约因素利润分配制约因素l公司因素。公司因素。现金流量；现金流量；投资需求；投资需求；筹资能力；筹资能力；资产的流动性；资产的流动性；盈利的稳定性；盈利的稳定性；筹资成本；筹资成本；股利政策惯性；股利政策惯性；其他因素。其他因素。 四四 利润分配管理利润分配管理第六章 收益分配综合习题综合习题l1.某公司成立于某公司成立于2006年年1月月1日，日，2006年度实现的净利润为年度实现的净利润为300万元，万元，分配现金股利分配现金股利120万元，提取盈余公积万元，提取盈余公积180万元（所提盈余公积均已万元（所提盈余公积均已指定用途）。
37、指定用途）。2007年实现的净利润为年实现的净利润为500万元（不计提盈余公积）。万元（不计提盈余公积）。2008年计划增加投资，所需资金为年计划增加投资，所需资金为400万元。假定公司目标资本结构万元。假定公司目标资本结构为自有资金占为自有资金占40%，借入资金占，借入资金占60%。l要求：（要求：（1）在保持目标资本结构的前提下，计算）在保持目标资本结构的前提下，计算2008年投资方案所年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额；（需的自有资金额和需要从外部借入的资金额；（2）在保持目标资本）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算结构的前提下，如果公司执行剩余股
38、利政策。计算2007年度应分配年度应分配的现金股利；（的现金股利；（3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算固定股利政策，计算2007年度应分配的现金股利、可用于年度应分配的现金股利、可用于2008年投年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额；（资的留存收益和需要额外筹集的资金额；（4）不考虑目标资本结构）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和支付率和2007年度应分配的现金股利；（年度应分配的现金股利；（5）假定公司）假定公
39、司2008年面临年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下算在此情况下2007年度应分配的现金股利。年度应分配的现金股利。 总结复习总结复习第六章 收益分配综合习题综合习题l（1）2008年投资方案所需的自有资金额年投资方案所需的自有资金额40040%160（万元）（万元） 2008年投资方案所需从外部借入的资金额年投资方案所需从外部借入的资金额40060%240（万元）（万元）l（2）2007年度应分配的现金股利净利润年度应分配的现金股利净利润2008年投资方案所需的自有资年投资方案所需的自有资金额金
40、额500160340（万元）（万元）l（3）2007年度应分配的现金股利上年分配的现金股利年度应分配的现金股利上年分配的现金股利120（万元）（万元） 可用于可用于2008年投资的留存收益年投资的留存收益500120380（万元）（万元） 2008年投资需要额外筹集的资金额年投资需要额外筹集的资金额40038020（万元）（万元）l（4）该公司的股利支付率）该公司的股利支付率120/300100%40% 2007年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利40%500200（万元）（万元）l（5）因为公司只能从内部筹资，所以）因为公司只能从内部筹资，所以2008年的投资需要从年的投资需要从2007
41、年的净利润年的净利润中留存中留存400万元，万元，2007年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利500400100（万元）（万元） 总结复习总结复习第六章 收益分配综合习题综合习题l2.某公司年终分配股利前（已提取盈余公积）的股东权益项目资某公司年终分配股利前（已提取盈余公积）的股东权益项目资料如下：股本料如下：股本普通股（每股面值普通股（每股面值2元，元，400万股）万股）800；资本公；资本公积积4600；盈余公积；盈余公积260；未分配利润；未分配利润540；股东权益合计；股东权益合计6200。公司股票的每股现行市价为公司股票的每股现行市价为31元，计划发放元，计划发放10%的股票股利
42、并的股票股利并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利按发放股票股利后的股数派发每股现金股利0.5元。元。l要求：（要求：（1）如果股票股利的金额按股票面值计算，计算完成这）如果股票股利的金额按股票面值计算，计算完成这一方案后的资本公积和留存收益数额；（一方案后的资本公积和留存收益数额；（2）如果发放股利前，）如果发放股利前，甲投资者的持股比例为甲投资者的持股比例为1%，计算完成这一方案后甲投资者的持，计算完成这一方案后甲投资者的持有股数；（有股数；（3）如果发放股利之后）如果发放股利之后“每股市价每股市价/每股股东权益每股股东权益”的的数值不变，计算发放股利之后的每股市价。数值不变，计算发放股
43、利之后的每股市价。 总结复习总结复习第六章 收益分配综合习题综合习题l（1）发放股票股利增加的普通股股数）发放股票股利增加的普通股股数40010%40（万股）（万股）l发放股票股利减少的未分配利润发放股票股利减少的未分配利润40280（万元）（万元）l发放股票股利增加的股本发放股票股利增加的股本40280（万元）（万元）l发放股票股利增加的资本公积发放股票股利增加的资本公积80800（万元）（万元）l发放现金股利减少的未分配利润（发放现金股利减少的未分配利润（40040）0.5220（万元）（万元）l发放股利之后的资本公积发放股利之后的资本公积460004600（万元）（万元）l发放股利之后的
44、盈余公积发放股利之后的盈余公积260（万元）（万元）l发放股利之后的未分配利润发放股利之后的未分配利润54080220240（万元）（万元）l发放股利之后的留存收益发放股利之后的留存收益260240500（万元）（万元） 总结复习总结复习第六章 收益分配综合习题综合习题l（2）发放股利之后甲投资者的持股比例不变，仍然是）发放股利之后甲投资者的持股比例不变，仍然是1%，因此，甲，因此，甲投资者的持有股数为（投资者的持有股数为（40040）1%4.4（万股）（万股）l（3）发放股票股利不会导致股东权益总额发生变化，发放现金股利）发放股票股利不会导致股东权益总额发生变化，发放现金股利会导致股东权益减
45、少，本题中发放股利之后的股东权益会导致股东权益减少，本题中发放股利之后的股东权益62002205980（万元），每股股东权益（万元），每股股东权益5980/44013.59（元）（元）l发放股利之前的每股股东权益发放股利之前的每股股东权益6200/40015.5（元），每股市价（元），每股市价/每每股股东权益股股东权益31/15.52l由于发放股利之后由于发放股利之后“每股市价每股市价/每股股东权益每股股东权益”的数值不变，所以，每的数值不变，所以，每股市价股市价213.5927.18（元）（元） 总结复习总结复习第六章 收益分配综合习题综合习题l3.甲公司普通股股数为甲公司普通股股数为100
46、0万股，万股，2007年的销售收入为年的销售收入为18000万元，万元，每股股利每股股利3元，预计元，预计2008年的销售收入增长率为年的销售收入增长率为20%，销售净利率，销售净利率为为15%，适用的所得税率为，适用的所得税率为25%，长期资产总额不变，流动资产和，长期资产总额不变，流动资产和流动负债占销售收入的比例不变（分别为流动负债占销售收入的比例不变（分别为28%和和12%），公司采用），公司采用的是低正常股利加额外股利政策，每股正常股利为的是低正常股利加额外股利政策，每股正常股利为3元，如果净利润元，如果净利润超过超过2240万元，则用超过部分的万元，则用超过部分的10%发放额外股利
47、。（发放额外股利。（1）预计）预计2008年的每股股利；（年的每股股利；（2）预测）预测2008年需增加的营运资金；（年需增加的营运资金；（3）预）预测测2008年需从外部追加的资金；（年需从外部追加的资金；（4）如果按照每张）如果按照每张82元的价格折元的价格折价发行面值为价发行面值为100元元/张的债券筹集外部资金，发行费用为每张张的债券筹集外部资金，发行费用为每张2元，元，期限为期限为5年，每年付息一次，票面利率为年，每年付息一次，票面利率为4%，计算发行债券的数量，计算发行债券的数量和债券筹资成本；（和债券筹资成本；（5）如果）如果2008年年4月月2日该公司股票的开盘价为日该公司股票
48、的开盘价为25元，收盘价为元，收盘价为30元，计算股票的本期收益率。元，计算股票的本期收益率。 总结复习总结复习第六章 收益分配习题解答习题解答l（1）预计）预计2008年的每股股利年的每股股利 2008年的净利润年的净利润=18000（120%）15%=3240（万元）（万元） 额外股利（额外股利（32402240）10%100（万元）（万元） 每股股利每股股利=3100/1000=3.1（元）（元）l（2）预测）预测2008年需增加的营运资金年需增加的营运资金 增加的流动资产增加的流动资产1800020%28%1008（万元）（万元） 增加的流动负债增加的流动负债1800020%12%43
49、2（万元）（万元） 2008年需增加的营运资金年需增加的营运资金1008432576（万元）（万元）l（3）预测）预测2008年需从外部追加的资金年需从外部追加的资金 2008年发放的股利年发放的股利10003.13100（万元）（万元） 2008年留存收益提供的资金年留存收益提供的资金32403100140（万元）（万元） 需从外部追加的资金需从外部追加的资金576140436（万元）（万元）l（4）每张债券筹资净额）每张债券筹资净额82280（元）（元） 需要发行的债券数量需要发行的债券数量43610000/8054500（张）（张） 债券筹资成本债券筹资成本1004%（125%）/801
50、00%3.75%l（5）股票的本期收益率上年的每股股利）股票的本期收益率上年的每股股利/当日收盘价当日收盘价100%3/30100%10% 总结复习总结复习第六章 收益分配综合习题综合习题l4.A公司本年实现税后净利润公司本年实现税后净利润8000万元，按照万元，按照10%的比例提取法定盈的比例提取法定盈余公积金，按照余公积金，按照5%的比例提取任意盈余公积金，年初未分配利润为的比例提取任意盈余公积金，年初未分配利润为200万元，公司发行在外的普通股为万元，公司发行在外的普通股为1000万股（每股面值万股（每股面值4元），利润元），利润分配之前的股东权益为分配之前的股东权益为16000万元，每