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1、进入夏天，少不了一个热字当头，电扇空调陆续登场，每逢此时，总会进入夏天，少不了一个热字当头，电扇空调陆续登场，每逢此时，总会想起那一把蒲扇。蒲扇，是记忆中的农村，夏季经常用的一件物品。记想起那一把蒲扇。蒲扇，是记忆中的农村，夏季经常用的一件物品。记忆中的故乡，每逢进入夏天，集市上最常见的便是蒲扇、凉席，不论男女老忆中的故乡，每逢进入夏天，集市上最常见的便是蒲扇、凉席，不论男女老少，个个手持一把，忽闪忽闪个不停，嘴里叨叨着少，个个手持一把，忽闪忽闪个不停，嘴里叨叨着“怎么这么热怎么这么热”，于是三，于是三五成群，聚在大树下，或站着，或随即坐在石头上，手持那把扇子，边唠嗑五成群，聚在大树下，或站着
2、，或随即坐在石头上，手持那把扇子，边唠嗑边乘凉。孩子们却在周围跑跑跳跳，热得满头大汗，不时听到边乘凉。孩子们却在周围跑跑跳跳，热得满头大汗，不时听到“强子，别跑强子，别跑了，快来我给你扇扇了，快来我给你扇扇”。孩子们才不听这一套，跑个没完，直到累气喘吁吁，。孩子们才不听这一套，跑个没完，直到累气喘吁吁，这才一跑一踮地围过了，这时母亲总是，好似生气的样子，边扇边训，这才一跑一踮地围过了，这时母亲总是，好似生气的样子，边扇边训，“你你看热的，跑什么？看热的，跑什么？”此时这把蒲扇，是那么凉快，那么的温馨幸福，有母亲此时这把蒲扇，是那么凉快，那么的温馨幸福，有母亲的味道！蒲扇是中国传统工艺品，在我国
3、已有三千年多年的历史。取材的味道！蒲扇是中国传统工艺品，在我国已有三千年多年的历史。取材于棕榈树，制作简单，方便携带，且蒲扇的表面光滑，因而，古人常会在上于棕榈树，制作简单，方便携带，且蒲扇的表面光滑，因而，古人常会在上面作画。古有棕扇、葵扇、蒲扇、蕉扇诸名，实即今日的蒲扇，江浙称之为面作画。古有棕扇、葵扇、蒲扇、蕉扇诸名，实即今日的蒲扇，江浙称之为芭蕉扇。六七十年代，人们最常用的就是这种，似圆非圆，轻巧又便宜的蒲芭蕉扇。六七十年代，人们最常用的就是这种，似圆非圆，轻巧又便宜的蒲扇。蒲扇流传至今，我的记忆中，它跨越了半个世纪，也走过了我们的扇。蒲扇流传至今，我的记忆中，它跨越了半个世纪，也走过
4、了我们的半个人生的轨迹，携带着特有的念想，一年年，一天天，流向长长的时间隧半个人生的轨迹，携带着特有的念想，一年年，一天天，流向长长的时间隧道，袅道，袅目目 录录 公司简介公司简介1因素分解分析因素分解分析 2财务指标体系及其财务指标体系及其“三维分析三维分析” 34财务战略矩阵分析及财务政策建议财务战略矩阵分析及财务政策建议 5财务政策评价财务政策评价 6未来发展展望未来发展展望 表表1 1：夏新：夏新2002-20042002-2004年度盈利能力（单位：万元年度盈利能力（单位：万元 ）财务指标财务指标2002年年2003年年2004年年1.营业毛利率营业毛利率37.36%33.98%20
5、.68%2.销售净利率销售净利率13.53%9.01%0.31%3.资产净利率资产净利率21.97%14.13%0.37%4.ROE68.25%41.98%1.20%5.ROIC70.21%54.57%2.02%其中：其中：WCR12,318.8031,569.1578,505.93夏新电子的盈利能力在夏新电子的盈利能力在20022002年达到颠峰后逐年下降，到年达到颠峰后逐年下降，到20042004年更是大幅年更是大幅缩水。夏新的缩水。夏新的“变脸变脸”正是目前手机市场利润下降、产量过剩下的缩影。正是目前手机市场利润下降、产量过剩下的缩影。二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析”
6、历史比较分历史比较分析析表表2 2：夏新：夏新2002-20042002-2004年度流动性对比年度流动性对比夏新夏新20032003年的流动性指标略高于年的流动性指标略高于20022002年，这是因为：虽然年，这是因为：虽然20032003年夏新的年夏新的短期借款和应付帐款有较快的增长，但由于应收票据、货币资金的增加短期借款和应付帐款有较快的增长，但由于应收票据、货币资金的增加更多，因此总体使得流动性指标表现出一个平缓的增长趋势。但到更多，因此总体使得流动性指标表现出一个平缓的增长趋势。但到20042004年，由于货币资金余额减少、短期借款大量增加，流动比率下降到接近年，由于货币资金余额减少
7、、短期借款大量增加，流动比率下降到接近1 1；而且由于存货增加较快，速动比率从；而且由于存货增加较快，速动比率从0.810.81下降到下降到0.530.53。可见，其流。可见，其流动性风险已然呈现。动性风险已然呈现。二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析”历史比较分历史比较分析析 财务指标财务指标20022002年年20032003年年20042004年年1.1.流动比率流动比率1.38 1.38 1.44 1.44 1.17 1.17 2.2.速动比率速动比率0.78 0.78 0.81 0.81 0.53 0.53 表表3：夏新：夏新2002-2004年度负债能力对比年度负债能
8、力对比夏新总资产负债率变化不大，但短债提高，长债减少，说明夏新采取夏新总资产负债率变化不大，但短债提高，长债减少，说明夏新采取了了“短债长投短债长投”的资本结构，过分依靠短期负债周转，加大了财务风险。的资本结构，过分依靠短期负债周转，加大了财务风险。利息保障倍数从利息保障倍数从91.4991.49下跌到下跌到3.083.08仅经历一年时间，从损益表得知，财仅经历一年时间，从损益表得知，财务费用并未有太大变化，务费用并未有太大变化，“变脸变脸”的根源在于息税前利润（的根源在于息税前利润（EBITEBIT）的狂）的狂降，说明手机行业竞争剧烈、高利润的时代已成为历史。降，说明手机行业竞争剧烈、高利润
9、的时代已成为历史。二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析”历史比较分历史比较分析析 财务指标财务指标 2002年年2003年年2004年年1.1.总资产负债率总资产负债率67.80%64.05%67.30%2.2.长债资产比长债资产比5.28%4.90%0.87%3.3.短债资产比短债资产比62.52%59.16%66.43%4.4.负债权益比负债权益比2.11 1.90 2.19 5.5.股东权益比股东权益比32.20%33.65%30.73%6.6.利息保障倍数利息保障倍数34.71 91.493.08表表4：夏新：夏新2002-2004年度资产周转能力对比年度资产周转能力对比
10、总资产周转率三年来呈下降趋势，特别是固定资产周转率和存货周转率，总资产周转率三年来呈下降趋势，特别是固定资产周转率和存货周转率，20042004年比起年比起20032003年下滑了将近一半，说明资产管理水平下降。年下滑了将近一半，说明资产管理水平下降。存货占总资产比例超存货占总资产比例超30%30%，20042004年高达年高达42%42%，若存货不能及时消化，随着，若存货不能及时消化，随着时间的推移，存货的实际价值将被大打折扣，因此应重视存货管理。时间的推移，存货的实际价值将被大打折扣，因此应重视存货管理。公司应收账款周转率虽然有所下降，但仍远高于同业平均水平公司应收账款周转率虽然有所下降，
11、但仍远高于同业平均水平6.756.75，说，说明随着效益下降，夏新注意到了加强应收账款的管理。明随着效益下降，夏新注意到了加强应收账款的管理。二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析” 历史比较历史比较分析分析财务指标财务指标2002年年2003年年2004年年1.1.总资产周转率总资产周转率2.061.921.172.2.固定资产周转率固定资产周转率18.6214.597.823.3.应收帐款周转率应收帐款周转率26.4637.7724.224.4.存货周转率存货周转率3.193.612.41表表5：夏新：夏新2002-2004年度成本费用对比年度成本费用对比 夏新的主营业务成本占
12、主营业务收入比例逐年增加，我们知道，国夏新的主营业务成本占主营业务收入比例逐年增加，我们知道，国产手机企业缺乏核心技术，导致生产成本居高不下，这一产手机企业缺乏核心技术，导致生产成本居高不下，这一“硬伤硬伤”给给企业的发展带来了巨大的阻力，在激烈的市场竞争中将难以与国外手企业的发展带来了巨大的阻力，在激烈的市场竞争中将难以与国外手机厂商长期抗衡。机厂商长期抗衡。另外，期间营业费用居高不下也严重影响着公司业绩。另外，期间营业费用居高不下也严重影响着公司业绩。二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析” 历史比较历史比较分析分析 财务指标财务指标20022002年年20032003年年20
13、042004年年1 1、主营业务成本占主营业务收入比例、主营业务成本占主营业务收入比例62.19%62.19%65.56%65.56%79.08%79.08%2 2、营业费用占主营业务收入比例、营业费用占主营业务收入比例13.83%13.83%14.29%14.29%14.47%14.47%3 3、管理费用占主营业务收入比例、管理费用占主营业务收入比例7.01%7.01%7.68%7.68%6.65%6.65%4 4、财务费用占主营业务收入比例、财务费用占主营业务收入比例0.46%0.46%0.12%0.12%0.24%0.24%表表6：夏新：夏新2002-2004年度成长能力对比年度成长能力
14、对比 从表从表6 6中的各项成长指标来看，中的各项成长指标来看，20022002和和20032003年是高速增长时期，而年是高速增长时期，而20042004年迅速下滑，全部成长性指标都体现为负数。这是因为手机市场年迅速下滑，全部成长性指标都体现为负数。这是因为手机市场竞争激烈，为清理库存，手机产品价格下降幅度较大，盈利空间进一竞争激烈，为清理库存，手机产品价格下降幅度较大，盈利空间进一步下降所致。步下降所致。二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析” 历史比较历史比较分析分析财务指标财务指标2002年年2003年年2004年年1.1.主营收入增长率主营收入增长率354.00%51.9
15、4%-25.86%2.2.净利润增长率净利润增长率875.65%1.20%-97.42%3.3.主营利润增长率主营利润增长率870.54%38.19%-54.89%4.4.总资产增长率总资产增长率74.33%57.41%-1.35%5.5.股东权益增长率股东权益增长率115.80%64.54%-9.91%表表7： 2004年年盈利指标行业比较盈利指标行业比较 三家企业作为国产手机的重要品牌，主要指标基本好于行业平均水平，三家企业作为国产手机的重要品牌，主要指标基本好于行业平均水平，但三家之中，夏新电子明显处于弱势，波导股份的表现最好。说明夏新但三家之中，夏新电子明显处于弱势，波导股份的表现最好
16、。说明夏新电子的盈利水平已在行业中不具优势，其在行业日后进一步的激烈中如电子的盈利水平已在行业中不具优势，其在行业日后进一步的激烈中如何应对，是非常严峻的挑战。何应对，是非常严峻的挑战。二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析” 行业比较行业比较分析分析财务指标财务指标夏新夏新波导波导东方东方行业平均行业平均1、净资产收益率（）、净资产收益率（）1.2013.252.40-84.192、营业毛利率（）、营业毛利率（）20.6815.4011.5621.903、销售净利率（）、销售净利率（）0.312.021.04-7.72表表8： 2004年年流动性指标行业比较流动性指标行业比较从流
17、动性来看，三家主要国产手机厂家的水平均低于行业平均值。说从流动性来看，三家主要国产手机厂家的水平均低于行业平均值。说明在经营扩张的过程中，保存一定库存量、增加经营性应收以及应付明在经营扩张的过程中，保存一定库存量、增加经营性应收以及应付可能是难以避免的。从三家的比较来看，夏新电子的流动比率，特别可能是难以避免的。从三家的比较来看，夏新电子的流动比率，特别是速动比率比其他两家都为低，从夏新是速动比率比其他两家都为低，从夏新20042004年的资产负债表中可知，年的资产负债表中可知，货币资金的减少和存货的增加是主要原因。行业的比较告诉我们：夏货币资金的减少和存货的增加是主要原因。行业的比较告诉我们
18、：夏新电子的流动性水平偏低，流动风险偏大已是事实。新电子的流动性水平偏低，流动风险偏大已是事实。二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析” 行业比较行业比较分析分析财务指标财务指标夏新夏新波导波导东方东方行业平均行业平均流动比率（倍）流动比率（倍）1.171.171.351.351.761.761.871.87速动比率（倍）速动比率（倍）0.530.530.690.690.880.886.766.76表表9： 2004年年负债能力指标行业比较负债能力指标行业比较从资本结构来看，从资本结构来看，20042004年夏新的负债水平与行业平均水平和其他企业年夏新的负债水平与行业平均水平和其他
19、企业的水平相比，资产负债率略高，但负债权益比率比其他的水平相比，资产负债率略高，但负债权益比率比其他2 2家企业和同行家企业和同行业分别高出业分别高出46%46%，140%140%和和62%62%，说明其负债水平较高，权益资金比重较低，说明其负债水平较高，权益资金比重较低，财务结构不合理，导致销售和盈利下降后财务风险激增。财务结构不合理，导致销售和盈利下降后财务风险激增。从利息保障倍数看，由于从利息保障倍数看，由于没有没有行业平均水平的相应数据，只能与波导进行业平均水平的相应数据，只能与波导进行比较，夏新的利息保障倍数是很低的，说明其偿债能力明显不足。行比较，夏新的利息保障倍数是很低的，说明其
20、偿债能力明显不足。二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析” 行业比较行业比较分析分析财务指标财务指标夏新夏新波导波导东方东方行业平均行业平均1 1、资产负债比率、资产负债比率67.30%67.30%62.76%62.76%41.86%41.86%65.48%65.48%2 2、利息保障倍数、利息保障倍数3.083.0876.4676.46NANANANA3 3、负债权益比、负债权益比218.98%218.98%172.02%172.02%78.46%78.46%156.80%156.80%表表10： 2004年年资产使用指标行业比较资产使用指标行业比较夏新应收账款周转率高于行业平均
21、水平和东方通信，但低于波导股份，夏新应收账款周转率高于行业平均水平和东方通信，但低于波导股份，说明其应收账款回收相对较快。但夏新近三年都没有为应收账款计提坏说明其应收账款回收相对较快。但夏新近三年都没有为应收账款计提坏账准备，账准备，而而20032003年比年比20042004年年，主要应收款净增，主要应收款净增1亿元，说明应收款的管亿元，说明应收款的管理并不乐观。理并不乐观。从总资产周转率来看，夏新电子高于行业平均水平，与东方通信相当，从总资产周转率来看，夏新电子高于行业平均水平，与东方通信相当，但低于波导股份，说明其资产利用率尚可。但低于波导股份，说明其资产利用率尚可。夏新的存货周转率只有
22、行业平均水平的一半，是其他两家企业的三分之夏新的存货周转率只有行业平均水平的一半，是其他两家企业的三分之一，一， 20032003年比年比20042004年存货净增近年存货净增近3 3亿元，说明其存货的流动性差，存货亿元，说明其存货的流动性差，存货的管理效率低，销售形势堪忧。的管理效率低，销售形势堪忧。二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析” 行业比较行业比较分析分析财务指标财务指标夏新夏新波导波导东方东方行业平均行业平均1 1、应收账款周转率（次）、应收账款周转率（次）24.2224.2234.3434.346.416.416.756.752 2、总资产周转率、总资产周转率 （次
23、）（次）1.171.172.272.271.091.090.660.663 3、存货周转率（次）、存货周转率（次）2.412.416.096.096.066.064.514.51在在2002-20042002-2004这三年中，手机类产品在夏新的销售收入中所占比例都在这三年中，手机类产品在夏新的销售收入中所占比例都在80%80%左右，处于绝对主导地位，其主营业务收入在左右，处于绝对主导地位，其主营业务收入在20032003年比年比20022002年增加了年增加了51.9451.94，主要系手机类产品销售增加所致，主要系手机类产品销售增加所致，20042004年比年比20032003年主营业务收
24、年主营业务收入下降入下降26%26%，主要也是因为手机类产品市场竞争激烈，价格和收入大幅下，主要也是因为手机类产品市场竞争激烈，价格和收入大幅下降，成本居高不下，导致毛利率下降，可谓降，成本居高不下，导致毛利率下降，可谓“成也手机，败也手机成也手机，败也手机”。二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析” 构成比较构成比较分析分析图图1：2002-2004年度夏新的主营业务收入结构分析年度夏新的主营业务收入结构分析表表12：夏新：夏新2002-2004年资产负债表结构分析年资产负债表结构分析 （单位：百万元或（单位：百万元或%）指标名称指标名称20042004结结构比构比%200320
25、03结结构比构比%20022002结结构比构比%2004/2003变动比变动比%2003/2002变动比变动比%货币资金货币资金390.91 9.1 980.24 22.5 527.77 19.1 -60.12 85.73 应收账款应收账款283.94 6.6 196.80 4.5 254.28 9.2 44.28 -22.60 应收票据应收票据802.35 18.7 942.03 21.7 555.17 20.1 -14.83 69.68 存货存货1806.22 42.1 1512.65 34.8 971.51 35.2 19.41 55.70 流动资产流动资产3327.98 77.6 36
26、91.25 84.9 2381.69 86.2 -9.84 54.98 固定资产合计固定资产合计696.53 16.2 596.62 13.7 337.90 12.2 16.75 76.57 无形资产无形资产235.78 5.5 46.37 1.1 32.23 1.2 408.48 43.87 总资产总资产4289.23 100.0 4347.78 100.0 2762.00 100.0 -1.35 57.41 短期借款短期借款1063.11 24.8 530.50 12.2 28.14 1.0 100.40 1785.04 应付票据应付票据393.25 9.2 325.56 7.5 153.
27、74 5.6 20.79 111.76 应付帐款应付帐款1110.33 25.9 843.45 19.4 746.67 27.0 31.64 12.96 预收账款预收账款166.33 3.9 600.41 13.8 429.21 15.5 -72.30 39.89 流动负债流动负债2849.24 66.4 2571.98 59.2 1726.84 62.5 10.78 48.94 负债合计负债合计2886.61 67.3 2784.89 64.1 1872.75 67.8 3.65 48.71 股本股本429.84 10.0 429.84 9.9 358.20 13.0 0.00 20.00
28、未分配利润未分配利润414.86 9.7 559.46 12.9 145.71 5.3 -25.85 283.96 股东权益合计股东权益合计1318.19 30.7 1463.13 33.7 889.25 32.2 -9.91 64.54 负债和股东权益合计负债和股东权益合计4289.23 100.0 4347.78 100.0 2762.00 100.0 -1.35 57.41 二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析” 构成比较构成比较分析分析 F 货币资金、应收票据在货币资金、应收票据在20032003年大幅增长后在年大幅增长后在20042004年年明显下降；明显下降；F 存货
29、不断增长；存货不断增长；F 短期借款从短期借款从20022002年不足年不足30003000万剧增到万剧增到20032003年的年的5 5亿亿20042004年更是突破了年更是突破了1010亿，占总资产的约四分之一；亿，占总资产的约四分之一；F 未分配利润未分配利润20032003年增长年增长284%284%，20042004年是负增长。年是负增长。 二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析” 构成比较构成比较分析分析二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析” 构成比较构成比较分析分析 表表13：夏新电子：夏新电子2002-2004三年损益表结构分析三年损益表结构分析 （百
30、万元）（百万元）指标名称指标名称2004结构比结构比%2003结构比结构比%2002结构比结构比%2004/2003变动比变动比%2003/2002变动比变动比%主营业务收入5054.5100.006817.14100.004486.70100.00-25.8651.94主营业务成本3997.079.084468.9965.562790.3862.19-10.5660.16主营业务税金及附加12.390.2531.540.4619.960.44-60.7058.03主营业务利润1045.120.682316.6233.981676.3637.36-54.8938.19其他业务利润30.840.
31、619.930.15-13.98-0.31210.59-171.05营业费用(销售费用)731.5014.47973.8714.29620.6813.83-24.8956.91管理费用336.136.65523.757.68314.747.01-35.8266.41财务费用12.130.248.400.1220.600.4644.47-59.23营业利润-3.81-0.08820.5312.04706.3715.74-100.4616.16补贴收入22.510.451.110.020.000.001922.33NA营业外损益-2.89-0.06-15.47-0.23-20.25-0.45-81
32、.30-23.62利润总额15.640.31807.4611.84686.6215.30-98.0617.60所得税2.150.04149.002.1979.681.78-98.5687.01净利润15.850.31614.259.01606.9413.53-97.421.20二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析” 构成比较构成比较分析分析比较比较20032003年和年和20022002年，主营业务收入、成本、管理费用和营业费用等主要损年，主营业务收入、成本、管理费用和营业费用等主要损益指标均增幅在益指标均增幅在50%50%以上，由于费用增长很快，主营业务利润增长了以上，由于费用
33、增长很快，主营业务利润增长了38%38%，而，而净利润只增长了净利润只增长了1%1%。到。到20042004年，以上各项指标急剧下降，各项成本费用较年，以上各项指标急剧下降，各项成本费用较20032003年下降了年下降了10-35%10-35%，主营业务收入下降了，主营业务收入下降了26%26%，主营业务利润下降了，主营业务利润下降了55%55%，净利润则下降了净利润则下降了97%97%之多。夏新电子的由盛而衰在这三年的财务数据上显露无之多。夏新电子的由盛而衰在这三年的财务数据上显露无遗。并且如上文所述，遗。并且如上文所述，20032003年虽然主营业务收入增幅很快，但成本费用的巨年虽然主营业
34、务收入增幅很快，但成本费用的巨大压力使得企业在彼时已显疲态，净利润的增长勉强仅大压力使得企业在彼时已显疲态，净利润的增长勉强仅1%1%。20042004年损益表中唯一突出的是补贴收入年损益表中唯一突出的是补贴收入22512251万元，正由于此，夏新电子的当万元，正由于此，夏新电子的当年利润才免于红字，夏新电子在年报中披露补贴收入主要为厦门当地政府补年利润才免于红字，夏新电子在年报中披露补贴收入主要为厦门当地政府补助，企业借助外部力量助，企业借助外部力量“扭亏为盈扭亏为盈”，值得玩味。，值得玩味。二、二、财务指标体系财务指标体系“三维分析三维分析” 构成比较构成比较分析分析表表14：夏新电子：夏
35、新电子2002-2004三年现金流量表结构分析三年现金流量表结构分析 （百万元）（百万元）2004年现金流量净额为负，公司的当年主营业务现金流入已不足以支付本年年现金流量净额为负，公司的当年主营业务现金流入已不足以支付本年度的主营业务付款所需资金，公司为保证正常发展，投资仍需一定支出，所以度的主营业务付款所需资金，公司为保证正常发展，投资仍需一定支出，所以不得不通过大量的筹资活动来维持资金链条。不得不通过大量的筹资活动来维持资金链条。可见，夏新电子的主营业务创造现金能力下降已是不争事实，现金流的风险开可见，夏新电子的主营业务创造现金能力下降已是不争事实，现金流的风险开始显现，值得关注。始显现，
36、值得关注。指标名称指标名称2004200320022004/20032003/2002经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额-660.34500.97972.16-231.81-48.47投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额-291.42-299.58-87.24-2.73243.40筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额364.15253.90-537.2943.42-147.26现金及现金等价物净增加值现金及现金等价物净增加值-589.33452.47347.36-230.2530.26三、因素分解分析三、因素分解分析 ROE 因素分解分析因素分
37、解分析12风险分解分析风险分解分析4自我可持续增长率分解分析自我可持续增长率分解分析 EVA 因素分解分析因素分解分析 36v 三年来夏新电子三年来夏新电子ROEROE的逐年下降的逐年下降，主要因为营业利润率和资本周转率、财务成本率下主要因为营业利润率和资本周转率、财务成本率下降降。由于预缴所得税出现红字，由于预缴所得税出现红字，20042004年夏新电子的税收效应大于年夏新电子的税收效应大于1 1。v 营业利润下降说明企业盈利能力降低营业利润下降说明企业盈利能力降低。v 资本周转率下降说明企业销售乏力、资本周转管理效率降低资本周转率下降说明企业销售乏力、资本周转管理效率降低。v 财务成本率降
38、低说明企业利息负担增加，财务结构数据财务成本率降低说明企业利息负担增加，财务结构数据反映反映企业债务水平上升。企业债务水平上升。v 从从ROEROE的因素分解来看，与前文的分析一致：销售收缩、资金短缺、借款增加，夏新的因素分解来看，与前文的分析一致：销售收缩、资金短缺、借款增加，夏新电子面临着多重困难。电子面临着多重困难。营业利润率营业利润率资本周转率资本周转率财务成本率财务成本率财务结构财务结构税收效应税收效应ROE200215.76%5.0697.09%0.990.8868.25%200311.31%3.9098.97%1.200.7641.98%20040.60%2.7356.31%1.
39、401.011.2%三、三、因素分解分析因素分解分析 ROEROE分解分析分解分析v 从与同行业其他企业的比较来看，夏新电子的从与同行业其他企业的比较来看，夏新电子的ROEROE的低水平主要是因为其营的低水平主要是因为其营业利润率和资本周转率、财务成本率的低水平。业利润率和资本周转率、财务成本率的低水平。v 因此，如何提高主营业务收入的盈利水平、控制成本，增加收入的现金流因此，如何提高主营业务收入的盈利水平、控制成本，增加收入的现金流入水平，采用更低成本方式筹措资金是夏新电子要重新崛起必须考虑的问入水平，采用更低成本方式筹措资金是夏新电子要重新崛起必须考虑的问题。题。营业利润率营业利润率资本周
40、转率资本周转率财务成本率财务成本率财务结构财务结构税收效应税收效应ROE夏新夏新0.60%2.7356.31%1.401.011.2%波导波导2.47%2.01101.00%2.740.8011.00%东方东方1.00%1.21124.00%1.870.832.36%三、三、因素分解分析因素分解分析 ROEROE分解分析分解分析财务项目财务项目2002年年2003年年2004年年利息支出利息支出2,973.20523.201,941.30净利润净利润60,693.8561,424.661,585.43净利润增长率净利润增长率0.01-0.97EBIT71634.8876848.173741.3
41、5EBIT5213.29-73106.82EBIT增长率增长率0.07-0.95主营业务收入主营业务收入448,669.60681,713.89505,454.08主营业务收入主营业务收入233,044.29-176,259.81主营收入增长率主营收入增长率0.52-0.26经营杠杆程度经营杠杆程度DOL0.143.68财务杠杆程度财务杠杆程度DFL0.171.02总杠杆程度总杠杆程度DTL0.023.77三、三、因素分解分析因素分解分析 风险分解分析风险分解分析F 夏新夏新20042004年度经营杠杆系数从年度经营杠杆系数从20032003年的年的0.140.14大幅度上升到大幅度上升到3.
42、68,3.68,究其原因主究其原因主要是销量的起伏波动要是销量的起伏波动, ,主营业务收入降低，增加了经营风险主营业务收入降低，增加了经营风险. .要想进一步减少经要想进一步减少经营风险，一方面可以通过可控因素，挖潜创新营风险，一方面可以通过可控因素，挖潜创新, ,尽量扩大销售收入和降低销售尽量扩大销售收入和降低销售收入的波动；另一方面也可以利用投资决策，改变资产结构及成本结构以控制收入的波动；另一方面也可以利用投资决策，改变资产结构及成本结构以控制经营杠杆。经营杠杆。 F夏新的财务杠杆系数由夏新的财务杠杆系数由0.170.17增加到增加到1.02,1.02,财务风险急剧增大。财务风险急剧增大
43、。F 夏新的经营杠杆程度和财务杠杆程度都大幅上升，综合杠杆程度也是随之夏新的经营杠杆程度和财务杠杆程度都大幅上升，综合杠杆程度也是随之上升到上升到3.773.77，这表明：在其他条件不变的情况下，这表明：在其他条件不变的情况下, ,销售收入增加或减少销售收入增加或减少1%,1%,股东股东每股收益将同方向变动为每股收益将同方向变动为3.77%3.77%。 三、三、因素分解分析因素分解分析 风险分解分析风险分解分析v 营业利润率、资本周转率、财务成本率的下降带来税后营业利润率、资本周转率、财务成本率的下降带来税后ROICROIC的下降，并最的下降，并最终导致到终导致到20042004年已经低于资本
44、成本，所以年已经低于资本成本，所以20042004年年EVAEVA为负值，企业处于为负值，企业处于“价价值损害值损害”状态。状态。夏新电子夏新电子2002年年2003年年2004年年ROIC=EBIT/投入资本投入资本79.70%44.10%1.63%税收效应税收效应=EAT/EBT0.880.761.01税后税后ROIC70.13%33.51%1.65%负债资本成本率负债资本成本率Kd(假定一致假定一致)5.85%5.85%5.85%负债比例负债比例=L/TA67.80%64.05%67.30%权益资本成本率权益资本成本率Ke(假定一致假定一致)15.00%15.00%15.00%权益比例权
45、益比例=E/TA32.20%33.65%30.73%WACC8.80%8.79%8.55%投入资本投入资本184,992.12174,994.03184,992.13EVA113,455.6743,258.52-12,764.46三、三、因素分解分析因素分解分析 EVAEVA分解分析分解分析v 20022002年，夏新的自我可持续增长率是年，夏新的自我可持续增长率是53.24%53.24%，表明其能在，表明其能在20032003年支持的销年支持的销售增长率是售增长率是53.24%53.24%，而实际上，而实际上20032003年夏新的实际销售增长率只有年夏新的实际销售增长率只有51.94%51
46、.94%，说明其说明其“资金剩余资金剩余”；v 20032003年，夏新的自我可持续增长率是年，夏新的自我可持续增长率是39.96%39.96%，表明其能在，表明其能在20042004年支持的销年支持的销售增长率是售增长率是39.96%39.96%，而实际上，而实际上20042004年夏新的实际销售增长率只有年夏新的实际销售增长率只有-25.85%-25.85%，再次说明其再次说明其“资金剩余资金剩余”；v 面对市场需求激烈变化和竞争，夏新无法实现其快速增长，而股利支付率面对市场需求激烈变化和竞争，夏新无法实现其快速增长，而股利支付率又很低。若销售、利润和现金无法继续快速增长，应检讨其股利政策
47、。又很低。若销售、利润和现金无法继续快速增长，应检讨其股利政策。ROE留存收益留存收益比比自我可持续自我可持续增长率增长率营业利润营业利润率率资本周转资本周转率率财务成本率财务成本率财务结构财务结构税收效应税收效应20020.60%2.7356.31%1.401.010.7853.24%200311.31%3.9098.97%1.200.760.7631.90%200415.76%5.0697.09%0.990.881.001.2%三、三、因素分解分析因素分解分析 自我可持续增长率分解分析自我可持续增长率分解分析四、财务政策评价四、财务政策评价营运资本政策营运资本政策资本结构政策资本结构政策2
48、0042004年夏新电子的存货周转率下降，应收账款回收期延长，年夏新电子的存货周转率下降，应收账款回收期延长，运营资金大幅减少，净经营性现金流由运营资金大幅减少，净经营性现金流由20032003年的年的5.015.01亿元，亿元，降为降为20042004年的年的6.66.6亿元。并且短期债务数额高于现金储亿元。并且短期债务数额高于现金储备，公司只能将需要依靠银行贷款维持运营，这使得夏新备，公司只能将需要依靠银行贷款维持运营，这使得夏新电子的负债水平还将上升，并导致其偿债能力和财务弹性电子的负债水平还将上升，并导致其偿债能力和财务弹性进一步降低。进一步降低。公司现在属高负债、高风险的资本结构。但
49、夏新的高风险公司现在属高负债、高风险的资本结构。但夏新的高风险带来低回报，甚至是负的回报。可见，夏新急需调整公司带来低回报，甚至是负的回报。可见，夏新急需调整公司战略方向，要么实行紧缩政策的减法操作，要么在多元化战略方向，要么实行紧缩政策的减法操作，要么在多元化的方面努力拓展寻求高利润高风险的产业。的方面努力拓展寻求高利润高风险的产业。 四、财务政策评价四、财务政策评价股利政策股利政策投资政策投资政策虽主营业务收入急剧下滑，但公司没有减少投入。虽主营业务收入急剧下滑，但公司没有减少投入。20042004年投入年投入29.129.1亿元，主要用于购买夏新的商标、液晶电视投入、笔记本开发，公亿元，
50、主要用于购买夏新的商标、液晶电视投入、笔记本开发，公司还加大司还加大3G3G手机项目。资金来源于原本较为充裕的货币资金，从手机项目。资金来源于原本较为充裕的货币资金，从0303年底的年底的9.89.8亿元，到亿元，到0404年底剩年底剩3.93.9亿元。从亿元。从20052005年第三季度季报分析，年第三季度季报分析，每股收益每股收益-0.32-0.32元，说明新投入的项目盈利能力也不足，元，说明新投入的项目盈利能力也不足，3G3G手机还手机还不明朗。夏新未来的投资重点将转向多元化的家电、不明朗。夏新未来的投资重点将转向多元化的家电、ITIT、汽车电子、汽车电子产品等行业，能否在公司未涉及的行