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1、精选学习资料 - - - - - - - - - 新世纪我国金融市场的进展模式一、前言：新世纪我国面临的任务经过 20 多年的改革开放,我国的综合国力、社会生产力水平、人民生活水平和国际位置空前提高,共和国以崭新的面貌迎来了二十一世纪；然而,我国仍旧是一个人均收入水平比较低的进展中国家；在新世纪里,我国仍面临着使经济保持连续进展的任务；我国的农村人口占总人口的比重仍旧高达将近70%,农村人口的人均收入水平仍比较低,农村居民户家庭的人均收入不及城市家庭人均收入的一半,城乡收入差距仍有待缩小；为了融入日益兴起的经济全球化浪潮,我国正在积极努力加入WTO；为此要对生产 、贸易、就业结构进行调整,国民
2、经济的方方面面要经受考查；为了在新世纪里连续保持国民经济的健康连续进展,必需连续深化改革；20 多年的 经济体制改革已经取得了举世瞩目的成就；但是,金融体制的改革目前仍旧比较滞后；金融体制涉及到社会经济生活的各个方面,与经济体制的其他环节相比,金融体制改革 难度比较大；但是由于金融体制是经济当中各种冲突的交汇点,所以,假如金融体制的 改革不到位,国民经济的很多深层次问题就无法解决,经济的可连续增长就没有保证；我国金融体制下一步的改革,将成为整个改革战略布局中的一个至为关键的环节,已经 引起国内外的广泛关注；但是对于金融体制改革的方向、金融体制的进展模式并没有达 成共识；有人主见我国应当效法发达
3、国家的做法,发育以超大规模的银行、主板和创业 板证券市场为主的金融体制；这种主见当然看到了国际上,特殊是发达国家金融体制的名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 变化趋势,但是详细到各自的国情和进展水平来说,我国是否就适合照搬发达国家的做 法,值得斟酌；为了深化对问题的熟悉,必需分析清晰金融体制的基本功能、各种金融 制度支配的特性,以及金融体制演化的基本规律,才能依据国情对症下药；二、不同金融市场制度效率的衡量标准及其演化规律1、 金融市场的职能及衡量金融市场效率的标准从根本上说,金融市场是打算于和服务于实物经济进展的；
4、居民户、厂商、政府组 织在实物经济当中都会产生平滑收入、支出流的需要；而各种经济主体的收入和支出流 是不同步的,所以同一时点上有的经济主体处于资金富余的状态,有的主体处于资金短 缺的状态；除了各种经济主体肯定的自我资金融通行为之外,大部分的资金融通行为须 借重于金融市场组织；金融市场的基本功能,正在于融通不同主体的资金供需,即,一 方面从资金富余方动员资金,另一方面,依据肯定的标准把资金配置到资金的需求者手 中；金融市场的两种职能中,资金配置实际上较资金动员更为基本；这是由于,在给定的条 件下,资金的配置效率越高,制造的经济剩余就越多,可动员的资金量就越多；而且,资金的配置效率越高,资金的回报
5、率就越高,储蓄的意愿也就越大,在经济剩余中用于 储蓄 / 投资的量也就越大,被动员的资金也就越多；所以,衡量金融市场效率高低的根本名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 标准,就是看能否把资金配置到回报率最高的产业部门和企业,促进实物经济快速进展；假如能够连续地把资金配置到回报率最高的产业部门和企业,那么国民经济的增长就会 最快,可以从居民户、厂商和政府组织动员起来的资金就会最多；2、 金融市场模式的演化规律 人类经济进展过程中,金融体制不断发生着变化；一方面是新的金融市场组织、金融工 具不断被制造出来,如银行、股市和各
6、种金融资产；总的来讲,金融市场有直接金融和 间接金融两种基本方式,直接金融以银行为代表,间接金融以股市为代表；这两种方式从资金全部者和资金使用者来讲,都是各有利弊,很难说哪种方式较优；另一方面,不同的金融市场组织在不同进展阶段里,所融通资金量的相对结构在不断发生变化；这种 变化并不是毫无规律可循的,而是内生地表达了实物经济的要求；在不同的进展阶段,一国经济中最具有活力的产业部门,是那些能够充分利用其比较优势的部门,这些部门 的生产活动获利才能最强；所以,金融市场演化的内在规律是,顺应实物经济进展的需 要,不断地把资本配置到在特定进展阶段最符合比较优势的生产活动中去；这正是前面 指出的衡量金融市
7、场效率标准的动态化；从这个意义上讲,我们并不能先验地认为某一种金融市场组织优于另一种,某一种金融 组织结构优于另外一种；金融体系的模式挑选肯定要听从于实物经济中优势产业部门发 展的需要；要正确熟悉我国金融市场模式的进展方向,必需第一正确熟悉我国在今后相 当一段时期内的优势产业部门；名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 三、我国在下世纪初的优势产业有一种错误观念在国内理论界和实践部门广为流传,认为在当前全球经济竞争日益 猛烈的形势之下,我国应当主要进展资金密集、技术尖端、规模巨大的企业或企业集团,只有这样才有实力参加国际
8、竞争；这种观念实际上是有悖于我国国情的,是赶超战略的 思想在新进展阶段里的表现；事实上一国产业的竞争力取决于其产品的成本水平,成本 越低竞争力越强；而一个产业在特定的时期内成本水平的高低,主要取决于该产业是否 充分利用了本国或本地区在相应时期内的比较优势；比较优势又打算于一国或一个地区的要素禀赋结构；目前时期内我国要素禀赋结构 的现状是资本相对稀缺 、劳动相对丰富, 因此符合比较优势的生产活动的要素投入结构,肯定是劳动相对密集的；而这样的生产活动所处的产业区段,包括高技术产业中技术层 次较低的区段,比如 IT 产业中的初级配件或组装的产业区段,以及其他大量的劳动密集 产业中的相应区段；只有处于
9、这些产业区段里的生产活动,才具备在市场竞争中的“ 自 生才能” ,才能够靠其自身的力气自我积存、自我进展；相反,处于这些产业区段之外的生产活动,就不具备在市场竞争中的“ 自生才能” ,无法靠其自身的力气进行积存和进展,在我国目前的要素禀赋结构条件下,假如要进行 这些产业区段内的生产活动,势必不顾国情国力的限制,发动新一轮的赶超；要赶超就 得连续压低资本价格,并协作以其他众多的贸易和产业政策爱护；但是这些在目前要素 禀赋结构下先天就没有自生才能的生产活动,虽然靠爱护能够将其建立起来,但却无法名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - -
10、- - 使其在市场上有很强的竞争力,因而其资本回报率就不高；进一步的后果必定是,赶超 战略在扶持对象那里没有得到资本积存；同时赶超必定限制了具有自生才能的生产活动 可以得到的资源,进而限制了这些生产活动的开展,整个社会可以从中得到的资本积存 也就因此而大大削减；两方面的综合作用最终导致社会总的资本积存速度低于应有的水 平,国家可以动员起来用于扶持没有自生才能的生产活动的资本,就会日益削减,最终 导致新的赶超趋于失败；而整个金融市场也就无从理顺；所以,追求赶超的做法事实上 无异于揠苗助长,最终欲速不达；假如顺应市场的力气,让具有自生才能的生产活动得到最大可能的进展,每一个生 产周期都会产生最大的
11、可能的剩余,社会资本存量,进而人均资本拥有量以潜在的最快 速度提升,资本由相对稀缺变为相对丰富,劳动力反而日益稀缺起来；到那个进展阶段 的要素禀赋结构条件下,符合我国比较优势的具有自生才能的产业区段,就自然而然趋 向于资本密集 、技术前沿的生产活动 ,最终使产业结构高级化建立在一个坚实的基础上；所以,在目前依据比较优势战略进展劳动密集的产业区段,在表面上、在短期内看,似 乎没有奉赶超为圭臬的实践在提升产业结构方面来得有效；但是在事实上、在长期内,比较优势战略并不是无所作为,而是“ 小步快走” ,是国民经济可连续进展的唯独正确 的道路；因此目前阶段直至21 世纪初我国最具竞争力的企业 ,是生产活
12、动处于具有自生才能的产业区段内的企业；这些企业的主体是中小企业；这就打算了我国金融市场的改革方 向,应当是保证这些企业的融资需求；名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 四、我国金融市场模式的挑选劳动密集型的中小企业是将来一段相当长的时间里,我国产业结构中最具活力的企业形状,然而,经过 20 多年的改革,我国虽然建立起了中心银行体制,开头了银行商业 化被的日程,也建立了证券市场和保险市场；然而,目前国内这种以四大国有商业银行 为主,股票市场为辅的金融体系并不能很好地为劳动密集型的中小企业服务；1、大银行和中小银行相比,较
13、难为中小企业供应融资服务 大银行不能很好地为中小企业供应融资服务,第一是大银行为中小企业供应融资服 务时,单位资金的交易成本相对较高；大银行集中的资金量比较高；它们发放贷款的审 批环节多、审批链条长；同样一笔资金假如贷给一个大项目,只需要进行一次复杂的审 批程序,单位资金分摊的交易成本就比较低；但是,假如把这一笔资金分散地贷放给如 干个中小项目时,就必需依据几乎同样复杂的程序进行如干次审批,单位资金分摊的交 易成本就相对比较高；从中小企业自身的角度来看,从大银行融入小额资金,不如从中 小银行融入同样额度的资金划算,由于后者的贷款审批程序比较简洁；其次,大银行为中小企业供应融资服务时,信息成本比
14、较高；银行在发放贷款时需 对申请贷款的企业进行资信审查；贷款发放之后要对所贷放的资金的运用情形进行监督；这些都依靠于所把握的关于企业从事项目的质量、企业的治理水公平等方面的信息；大银行由于其规模大,所以必需采纳多级的分支行代理体制；但是多级分支行代理体制名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 的一个内在的特点是人员的流淌性比较大；分支行的工作人员会随其业绩的好坏而发生 职务升降和流淌；这样一来,银行的工作人员就很难对一个地区的中小企业建立起足够 的信息积存；即使这些地方分支机构的银行职员能够明白地方中小企业的经营状况,他
15、 们也很难向其上级机构传递中小企业的经营信息；由于中小企业没有上市公司那样的信 息披露制度约束,其经营信息缺乏透亮度；中小企业经营信息的这种非“ 公开性” ,使 得在贷款显现问题时分支机构的经理人员很难向其上级说明；大银行对于大企业和大项 目,就能够相对简洁地建立起信息积存；与大银行的情形不同,中小银行的服务对象比 较集中于特定的较小的区域内；小银行对于所在地区内数量众多的中小企业的经营治理 和资信状况比较明白,而且简洁建立起连续的信息积存；所以从大银行角度来看,贷款 给中小企业就必需比中小支付更多的信息成本；再次,大银行由于资金巨大而构拥有更多的机会,所以它们往往会忽视对中小企业的贷 款,这
16、就很难与中小企业建立稳固、紧密的合作关系,很难解决存在于金融机构与中小 企业之间的信息不对称问题；因此,大型金融机构倾向于较少地为中小企业供应贷款；2、主板证券市场融资成本昂扬,不行能是中小企业融资的来源证券市场包括股票和公司债券市场；众所周知,进入股票和公司债券市场融资的门 槛是很高的；通常要求企业具有肯定的资本金、营业额、利润额水平；所以,即使在美 国那样发达的国家里,真正符合上市条件的企业,也为数不多,在美国纽约股票市场上 市的公司仅有 7000 多家；大量的中小企业就不具备上市进行股票和债券融资的条件；另名师归纳总结 - - - - - - -第 7 页,共 12 页精选学习资料 -
17、- - - - - - - - 一方面,申请上市的企业必需聘请专业的法律和会计审计机构进行专业的上市评估服 务,这些服务的成本在国外动辄以百万美元计,在国内的成本也不低；支付这些成本,对于资金需求规模较小的中小企业来说并不合算；同时,已经上市的公司都是有限责任 制,为了爱护投资者的利益,监管机构要求上市发股和发债的企业定期和不定期地披露 其经营信息；为了保证所披露信息的公平、精确和合法性,往往要求独立的专业会计和 审计中介服务机构从事此项工作；由此发生的成本也是比较高的；从中小企业的角度来 看,通过股票和公司债券市场融入资金,需要支付很多原来可以防止的成本,所以并不 合算；3、二板证券市场不适
18、合我国中小企业的特性由于我国以大银行为主、辅以股票市场的金融体系不能为大量具有活力的中小企业 服务,近来不少人期望以二板市场来解决中小企业的融资需求；然而,二板市场有其特 殊的服务对象定位,它并不能为我国广大的劳动密集型中小企业很好地供应融资服务；第一,二板市场不行能是中小企业启动资金的主要来源；可以想象,假如靠着“ 创 意” 就能够注册有限责任公司,并到二板市场上市募股,那么二板市场上必定是逆向选 择和道德风险问题盛行,最终会致使市场本身趋于崩溃；其次,在发达国家,二板市场是在风险投资供应了具有人力资本的企业家研发和产 品试制所需要的资本,在技术研发胜利和产品试制出来后,作为风险资本家的退出
19、渠道 和供应企业连续进展扩大市场所需的资本的功能而显现的；名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 第三,二板市场上市门槛虽然较主板市场低,但上市评估费用昂扬；有资料说明,美国 NASDAQ的筹资费用达到了筹资金额的13%18%,最低不少于 3050 万美元；而且,由于二板市场企业的高技术和市场风险特性,打算了其股票的收益猛烈波动；依据一般 的风险资产定价模型,高风险资产必需要求高的风险贴水；加之有限责任制和两权分别 可能导致的道德风险问题,二板市场上筹集的资本的成本肯定高于从银行借入的成本,甚至高于在主板市场上的筹资成本
20、；二板市场最先在美国兴起 ,到今日,世界范畴内成熟的二板市场也只有美国 NASDAQ 这背后有其实物的经济背景： （）美国的人均资本水平居于全世界的前列；（）美国 处于全世界的技术前沿,必需在诸多领域进行大量的研发活动,才能保持其技术进步进 而经济增长；除去一部分研发活动由已有的大企业或政府组织从事之外,大部分新兴技 术的研发活动分散在众多中小企业中进行；研发活动具有内在的高风险的特点；假如企 业的创意或技术把握住市场的进展趋势,那么企业就会获得高速成长,投资者就会获得 成百、上千倍的高额回报；但是,绝大多数的企业的技术难于研发胜利或研发出来的产 品难于在市场中站住脚,在这方面的企业最终能存活
21、的或许只有一、二家,经营失败的 可能性特殊大,资金供应者很可能将蒙受巨大的缺失,由于风险太高,银行很难给与这 种企业供应资金；而在另一方面,由于美国人均资本拥有量高,在收益递减规律的作用 下,大量资本配置于传统的生产技术部门,所得到的回报率比较低；众多的资本必需寻求预期回报率更高的项目；所以风险投资和NASDAQ就应运而生；劳动密集型的中小企业是我国最具活力的企业组织形状,但这种企业和美国在二板市场 上融资的具有高技术和市场风险的中小企业不同,我国的劳动密集型中小企业是以低成名师归纳总结 - - - - - - -第 9 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 本、低
22、风险、快速地进行技术仿照和引进为特点,其产品市场稳固,技术成熟,因而并 没有高技术和市场风险,假如经营失败,缘由在于治理；假如说劳动密集的中小企业有 什么风险的话,主要也是经营治理水平方面的风险,而二板市场明显在分散这种风险方面是无能为力的；而且,依据解放日报2000 年 9 月 16 日的报道,我国拟议中的二板市场的上市门槛是,有形资产800 万元之上,注册资本1000 万元之上,主营业务的销售收入、利润额递增幅度要在30%以上；假如我国的二板市场真的是这样的门槛,那么,技术成熟、具有稳固市场前景,满意这些条件的劳动密集型中小企业,应当是银行所愿意 贷款的对象,实在没有必要到成本昂扬的二板市
23、场融资；4、如何看待国外银行业的兼并浪潮和大银行对个人信贷的扩张目前国际上显现了银行业的合并浪潮,同时,在发达国家也显现了大银行对个人信 贷的扩张；因此,我国也有不少学者反对进展中小银行,并且主见加强银行兼并、扩大 银行规模,以和国外的大银行竞争；然而,金融领域的任何创新,都是适应实物经济的 要求而发生的；在国外大银行的相互兼并的背后,是其服务的跨国公司的规模、业务范 围、生产布局、资金需求的扩大；发达国家大银行向个人信贷的扩张,背后的基础是整 个社会对于个人的资信状况的发达健全的记录系统；我国,甚至包括很多新兴工业化国 家,目前都没有这个基础；另外,发达国家大银行向个人发放的信贷主要是消费信
24、贷；消费信贷较之运营资本和固定资本贷款一个显著的特点是,前者有很好的实物抵押,易 于监督,贷款质量有保证；名师归纳总结 - - - - - - -第 10 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 五、结论劳动密集型的中小企业是最能充分利用我国要素禀赋的比较优势的企业组织形状,大力进展劳动密集型的中小企业是加快我国经济进展,解决劳动就业压力,缩小城乡差 距,面对 WTO挑战的正确途径；能够真正解决劳动密集型中小企业进展所需要的金融组 织形状是中小银行；因此,我国金融体系的进展应以中小银行为主体；当然中国这么大 的国家,总会有一些大项目要建设,而且也会有大到应当上股票市场
25、融资的企业,在以 中小银行为主时,也应当进展一些大银行和股票市场为帮助,以适应这方面的需要；可是,我国目前的一些中小金融机构,呆坏帐问题比大银行严峻,不少讨论者对发 展中小银行有疑虑；这种情形,其实是过去不重视中小金融机构进展的结果；长期以来,我国大多数时候对中小银行实行压制的政策,不让它进展,由于怕中小银行跟大银行抢 资金；但由于各地在进展经济时,对中小银行的需求很大,在改革政策比较宽松时,政 府对中小金融机构的进展就实行一种放任自流的态度,结果缺乏很好的监管；金融是一 个特殊的产品,交易中信息不对称的问题特殊严峻,假如没有良好的监管,道德风险的 问题必定会特殊严峻；我们过去一般是压制中小银行的进展,答应进展的时候又根本没 有适当的监管制度,因此进展以后就问题丛生,出了问题以后就又全部收回；在这种来 回摇摆中,适合中国经济进展的金融体系也就进展不起来；在新世纪来临之际,我国必 须明确以中小银行为主、大银行和股票市场为辅的进展思想；对于中小银行的进展,应名师归纳总结 - - - - - - -第 11 页,共 12 页精选学习资料 - - - - - - - - - 该是,第一提高门槛；其次,放开进入,第三,加强监管；名师归纳总结 - - - - - - -第 12 页,共 12 页