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1、期货投资中的仓位管理问题 1胜率高达 70%的精通技术分析或者基本面分析的交易者可能失败吗？分析： 只要有 1次重大损失就可以使以前的所有成功化为泡影。比如遇到与开仓反向的连续停板，或者在面临大幅度浮动亏损时加码滩平成本后亏损继续扩大。连续3次甚至 5次以上遇到重大损失的经历对于长期在投机市场的交易者也是很正常的。因此从长期生存的角度来说仓位管理是必须研究的。问题 2期货市场中安全仓位比例是多少？分析：首先研究发生本金亏损时需要付出多大的努力能够挽回损失。本金损失比例 5% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%翻本所须比例 5.26% 11.11% 25% 42.86% 66
2、.67% 100% 150% 233.33%可见损失达到 30%以上时，翻本变得比较难，50%以上变成极难的情况了。所以我们必须极力避免亏损 30%以上的事件发生。其次，要考虑发生连续亏损的情况。假定胜率是50%，那么连续亏损6次的概率就是1.6%。如果设定最大总亏损30%，在连续亏损 6次，的条件下，平均每次允许的最大亏损率为5.5%。这样1个10万的帐户第 1次下单时的最大仓位可以按照最大损失10万 X 5.5%=5500 元倒推。第三必须考察各个品种的价格波动特征对价格波动连续性不强的品种放大止损幅度。因为进行仓位计算的时候事先设定的止损价格由于价格波动连续性不强，导致无法在预定止损价格
3、附近成交，亏损幅度被强制放大。例如金属和燃油经常会出在一段价格区域无成交的情况，而农产品价格波动的连续性就非常强，主要的风险是要计算隔夜跳空的幅度。第四计算止损位置， 然后按照单次最大损失除以单手止损额可得到开仓数量。假定大豆止损55点，那么开仓最大手数可设定为5500/55*10=10 手。如果计划隔夜，那么就要考虑反向停板的风险，大致为150点，那么最多只能开4手。问题 3期货市场中最有利于资金增长的仓位比例是多少？分析：伟大的凯利公式对这个问题给出了很好的指导。根据凯利公式计算可得到下表胜率 盈亏比1.005.0010.0015.0020.0030.0040.0050.00100.000
4、.30-0.400.160.230.250.270.280.280.290.290.35-0.300.220.290.310.320.330.330.340.340.40-0.200.280.340.360.370.380.390.390.390.45-0.100.340.400.410.420.430.440.440.440.500.000.400.450.470.480.480.490.490.500.550.100.460.510.520.530.540.540.540.550.600.200.520.560.570.580.590.590.590.600.650.300.580.620
5、.630.630.640.640.640.650.700.400.640.670.680.690.690.690.690.70名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 1 页，共 5 页 - - - - - - - - - 0.750.500.700.730.730.740.740.740.750.750.800.600.760.780.790.790.790.800.800.800.900.800.880.890.890.900.900.900.900.900.950.900
6、.940.950.950.950.950.950.950.95从上表可以清楚地看出胜率决定仓位，胜率60%的交易者最多只能建立60%的仓位。 90%胜率的交易者也不适合满仓操作。何况在期货市场中长期保持70%以上的胜率都是一件极其困难的事情。按照胜率50%到60%计算，最佳仓位大致分布在40%-60% 。前提是坚持宽止赢窄止损。如果设定止损是100点，那么至少赢利目标要500点以上才能半仓操作。问题 4凯利公式是什么？分析：凯利是一个天才的物理学家，但现在他被更多记住的唯一原因是因为他的凯利公式，这个公式在实践中被证明是一条“财富公式”。这个公式就是现代所有资金管理的核心思想。凯利公式是一条可
7、应用在投资资金和赌注的公式。应用于多次的随机赌博游戏，资金的期望增长率最高，且永远不会导致完全损失所有资金的后果。它假设赌博可无限次进行，而且没有下注上下限。f*=现有资金应进行下次投注的比例b = 盈亏比p = 胜利机会q = 输的机会（一般等于 1-p ）例如：若一个游戏有40% （p=0.40 ）机会胜出，盈亏比为2:1 （b=2），这个赌客便应每次投注(2 0.40 - 0.60)/2 = 10%的资金。凯利说明审农的信息论 可应用于此：赌徒不必要获得完全的资讯。也就是我们常说的不用研究基本面也可以进行操作。关于凯利公式有大量的衍生公式和研究，这里引用的是MBA智库百科中的表述。曾经有
8、科学家利用凯利公式在美国赌场大显神威。这样重要的公式却难得在技术分析书籍中看到，也许是成功者秘而不宣的法宝之一吧。问题 5凯利公式对预测类型的操作更重要还是跟随类型的操作更重要？分析：预测与跟随是市场上两种难分仲伯的交易方法，因为如果有一种方法取得优势就没有市场了，只能是风水轮流转。着重基本面的交易者大都是预测类型，巴非特是最著名的预测类型的交易者，波浪爱好者也是预测类型的交易者，着重技术分析的交易者大部分是跟随类型的交易者。因为逆势操作更容易亏损，所以我个人认为凯利公式对于预测类型的操作更重要。根据媒体报道，在次贷危机中大发横财的保尔森基金是逆势做空的，开始时帐面浮动亏损巨大，没有好的资金管
9、理方法很容易倒在黎明前的黑暗中。凯利公式对于跟随类型的操作的重要指导意义在于顺势加码的时候加多少仓位最科学。问题 6经常听说甚至自己也经历过满仓操作获得暴利的情况，是不是技术到了超级高手阶段就可以满仓做了？分析：满仓和重仓获利最丰厚是每双贪婪的眼睛都看得到的，满仓和重仓亏损时最惨痛也是名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 2 页，共 5 页 - - - - - - - - - 每颗流血的心都会体验的。用凯利公式看，只有在每次交易的盈亏比达到1：20的时候，即亏100点赚 2
10、000点， 9胜1负的人才能用 90% 的仓位操作。每个重仓交易者可以问问自己的盈亏比和胜率在什么水平。于是就有人幻想是否自己可以练成葵花宝典上的武功成为东方不败后就可以重仓操作了。但是常识告诉我们这是不可能的，否则他可以赢到整个世界。目前市场上流行的技术分析书籍上的手段从结果上看都成为交易者亏钱的祸根。比如头肩顶形态是著名的反转信号，有人看到出现头肩形态后便入场做空。实际上从交易的历史长河来看头肩形态可以是反转信号也可以是整理中继形态，一定只能在一段时间内成为空头信号，因为市场上过多的人对于空头信号做空的行为会改变价格的运动。没有任何一本书籍敢谈论一种技术手段的盈亏比和胜率，只是喋喋不休地拿
11、出几个貌似神奇的例子作为证明，和江湖卖药的郎中的方法是一样的。 郎中说 XX 吃了他的药就恶性肿瘤就消失了以此证明他的药是神奇有效的，他可能说的是真事，但是绝大多数买药者的命运一定是死于恶性肿瘤。巴非特的著名论断是市场上大多数人失败的原因是试图战胜市场。我要加个注解，当交易者试图用流行的技术分析手段去战胜市场的时候会加快你失败的速度。难怪市场中有多年交易经验的人对内部消息都是顶礼膜拜的，他们相信，消息比技术分析准多了。问题 7如何利用凯利公式指导商品期货投资？分析：凯利公式是一个简化的投资模型，只是对于仓位管理又比较强的指导意义。从公式中的参数看重要的因素有四个，盈利值，亏损值，盈利次数和亏损
12、次数。这四个因素中只有亏损值可以设法控制，其他三个因素的控制难度远大于亏损的控制。我个人的探索是使用交易者的历史数据作为参考值代入公式计算。例如一个短线交易者最近10次交易的结果是5胜5负，则胜率按照 0.5 计算 ,7 付3胜则胜率按照 0.3 计算。 盈亏比更加复杂，从目前交易数据看，我的单日交易盈亏值在45% 到-35%之间， 2/3 在5% 到-5%之间， 1/3 的盈亏值超过10% 。从交易常规看追求长期70% 以上高胜率是小概率事件，所以转而追求相对容易控制的盈亏比。如果做好盈亏值超过10% 的1/3 仓位管理资金增长率就会有惊人的提高。因为大多数短线交易者很难实现 10以上的盈亏
13、比例，所以按照最大获利能力单日50% 计算，亏5% 必须毫不犹豫砍仓也成为重要的风险控制手段。因为超过 10% 的亏损都是发生了交易者预料不到的走势，所以按照最大亏损比例砍仓比按照技术走势砍仓更有效率。即使做中长线的投资者，有更多时间等待，由于期货和约的交割时间的限制不能象股票一样死扛所以严格止损是必须的。这样做对胜率有一定影响，但是对盈亏比的影响更大，符合追求控制盈亏比的策略。盈亏比从1到10的合理仓位分布参见下表。胜率盈亏1.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.000.30-0.40-0.050.070.130.160.180.200.210.220.
14、230.35-0.300.030.130.190.220.240.260.270.280.290.40-0.200.100.200.250.280.300.310.330.330.340.45-0.100.180.270.310.340.360.370.380.390.400.500.000.250.330.380.400.420.430.440.440.450.550.100.330.400.440.460.480.490.490.500.510.600.200.400.470.500.520.530.54-0.210.560.56名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - -
15、 - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 3 页，共 5 页 - - - - - - - - - 0.650.300.480.530.560.580.590.600.610.610.620.700.400.550.600.630.640.650.660.660.670.670.750.500.630.670.690.700.710.710.720.720.730.800.600.700.730.750.760.770.770.780.780.780.900.800.850.870.880.880.880.890.890.890.890.
16、950.900.930.930.940.940.940.940.940.940.95从上表可以清楚地发现假定一个大豆交易者设定最大亏损为50点，止赢为 250点，盈亏比为 5，那么在 5胜5负的交易中最佳仓位是40%。而实战中很多交易者只能达到100点到 150点的赢利，那么显然 25%的仓位更加合适。仓位低于20%的投资情况不能到达资金增长最大化的效率，除非是亏 50点赚 500点到 1000点的中长线投资者。8如何利用凯利公式指导日内交易？分析：凯利公式的内容中没有考虑交易成本，因为日内交易的止损止赢目标过于狭窄，交易成本的因素不能忽略。而且日内 1分钟的波动可能就达到几十点，盈亏比很难严
17、格控制，有时甚至出现止赢 20点止损 40点的情况，如果这样对胜率的要求就非常高。胜率 盈亏0.500.901.001.201.50 2.000.30-1.10-0.48-0.40-0.28-0.17-0.050.35-0.95-0.37-0.30-0.19-0.080.030.40-0.80-0.27-0.20-0.100.000.100.45-0.65-0.16-0.10-0.010.080.180.50-0.50-0.060.000.080.170.250.55-0.350.050.100.180.250.330.60-0.200.160.200.270.330.400.65-0.050
18、.260.300.360.420.480.700.100.370.400.450.500.550.750.250.470.500.540.580.630.800.400.580.600.630.670.700.900.700.790.800.820.830.850.950.850.890.900.910.920.93从上表可以看出，只有胜率达到70%以上才能有盈利的把握。每次交易设定10%的交易资金比较安全，但是因为仓位无法调整到最佳比例，不能达到资金增长最大化的要求。而且日内交易者的年交易成本往往超过本金，不是实现资金增长的最佳途径。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - -
19、- - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 4 页，共 5 页 - - - - - - - - - 9假定一个没有受过任何投资训练的人，能否只依靠凯利公式在期货市场获利呢？分析：这是我感觉最神奇的地方。见下表8.009.0010.0015.0020.00-0.010.000.010.040.06只要按照 10的盈亏比，以 1%仓位操作就可以盈利。对于那些依靠整天给别人上课赚钱的专家真是一个绝妙的讽刺。也是对在这个行业中有10年以上的专业经纪人不能实现稳定盈利的一个绝佳的说明。投资首先要解决的问题应该是仓位管理。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 5 页，共 5 页 - - - - - - - - -